EL MERCADO DE DIVISAS Y EL TIPO DE CAMBIO: EL ENFOQUE FLUJO. Richard Roca

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1 L MRCADO D DIVISAS Y L TIPO D CAMBIO: L NFOQU FLUJO Richard Roca rhoca@yahoo.com Univrsidad Nacional Mayor d San Marcos Pontificia Univrsidad Católica dl Prú

2 Richard Roca: l mrcado d Divisas y l tipo d Cambio L MRCADO D DIVISAS Y L TIPO D CAMBIO: L NFOQU FLUJO Richard Roca Rsumn l prsnt trabajo analiza l comportaminto d corto plazo, d los mrcados d divisas spot. Tanto para rgímns d tipo d cambio flxibls como para tipo d cambio fijo n un marco d quilibrio parcial bajo l nfoqu flujo. l documnto considra la influncia tanto d la política conómica doméstica como los fctos d la conomía mundial: l nivl d producción dl rsto dl mundo, d la tasa d intrés intrnacional, las xpctativas cambiarias y l risgo país qu s ha convrtido n uno d los principals factors para xplicar la volución d las conomías d los paíss mrgnts. Abstract This papr analyz th short run bhavior of spot xchang markts undr flxibl and fixd xchang. Th analysis is of partial quilibrium approach undr flow approach. Th documnt considrs th influnc of conomic policy and th shocks of world conomy lik forign output, forign intrst rats, xchang rat xpctations and country risk that has bn convrtd in on of main factors to undrstand of bhavior of mrgnt countris. Richard Roca Garay Profsor d conomía d la Univrsidad Nacional Mayor d San Marcos y la Pontificia Univrsidad Católica dl Prú. Corro: rhroca@yahoo.com Página wb:

3 Richard Roca: l mrcado d Divisas y l tipo d Cambio I. INTRODUCCIÓN. L MRCADO D DIVISAS Y L TIPO D CAMBIO: L NFOQU FLUJO Richard Roca Uno d los mrcados más activos dl mundo s l mrcado d divisas, n l qu individuos, mprsas, bancos institucions gubrnamntals compran y vndn unas mondas a cambio d otras. n la actualidad l valor d las transaccions diarias supra l ordn d los mils d millons d dólars. Mdiant los mrcados d divisas no sólo s cambian unas mondas por otras, simultánamnt s transfirn fondos o podr adquisitivo d un país a otros. n otras palabras stán strchamnt vinculadas a los mrcados d capitals intrnacionals. l Tipo cambio nominal () s l prcio d una monda mdido n términos d otra monda. n lo qu sigu dfinimos l tipo cambio nominal como l prcio d una monda xtranjra (M) n términos d la monda nacional (MN): M. N. = M. sta forma d mdir l tipo d cambio s conoc como l tipo d cambio dircto o amricano. jmplo: n l Prú l tipo d cambio Sol-dólar nortamricano s d 3.50 sols por dólar: NS 3.5 = n algunos paíss s dfin d manra invrsa, como l prcio d la monda nacional n términos d la monda xtranjra. s lo qu a vcs s dnomina como l tipo d cambio indircto o uropo. l tipo d cambio ral (R) s un índic dl prcio rlativo dl producto xtranjro n términos dl producto nacional. s una mdida d comptitividad dl producto nacional. S dfin como: P R = P Dond PP s l nivl d prcios dl rsto dl mundo. Profsor d conomía d la Univrsidad Nacional Mayor d San Marcos y la Pontificia Univrsidad Católica dl Prú. Corro: rhroca@yahoo.com Página wb: 3

4 Si solo hay dos paíss: Prú y.uu., supongamos qu l Prú produc cvich cuyo prcio (P) s 4 nuvos sols, mintras qu.uu. produc hamburgusas cuyo prcio (PP ) s d 4 dólars. Admás, supongamos qu l tipo d cambio nominal sol-dólar () s d 3.5 nuvos sols por dólar: ntoncs l tipo d cambio ral: R = 4 NS 3.5 ham NS 4 cv cv = ham Lo qu significa qu una hamburgusa nortamricana val un plato d cvich pruano. Si l tipo d cambio sub a NS 3.85 por dólar: R = 4 NS 3.5 ham NS 4 cv.cv = ham Ahora una hamburgusa nortamricana quival a. platos d cvich pruano. La hamburgusa nortamricana s ncarc rlativamnt, o lo qu s lo mismo, l cvich s abarata rlativamnt. n la práctica n cada país s tin mils d productos por lo qu P y PP no stán xprsados n prcios montarios sino n índics d prcios por lo qu l tipo d cambio ral s un índic d podr d compra d los bins d un país xtrno n términos d los bins nacionals. Dicho d otra forma s un índic d comptitividad, o baratura, d los bins nacionals. Si sub l tipo d cambio nominal, cétris paribus, s ncarc, n monda nacional, l producto importado y s abarata, n monda xtranjra, l producto nacional. llo aumnta nustras xportacions y rduc las importacions mjorando las xportacions ntas: R X, Z XN n los mrcados d divisas s pud ngociar divisas para ntrga inmdiata a cambio d otra monda qu también s ntrga simultánamnt. n st caso stamos frnt a un mrcado d divisas spot y l tipo d cambio spot. También s pud comprar divisas qu srán rcibidas y pagadas n una fcha futura dtrminada aunqu l prcio (tipo d cambio futuro o forward), plazo y cantidad s ngocian hoy. stos mrcados prmitn a los agnts conómicos asgurars un dtrminado monto d divisas a un dtrminado tipo d cambio para una fcha stablcida vitando l risgo cambiario.

5 Richard Roca: l mrcado d Divisas y l tipo d Cambio L TIPO D CAMBIO Y LA RNTABILIDAD D LOS ACTIVOS NACIONALS Y XTRANJROS ntr los factors más importants qu influyn n l mrcado d divisas stán los rndimintos d los activos nacionals y l d los activos xtranjros. Supongamos qu los activos financiros nacionals (dpósitos bancarios o bonos) dnominados n monda nacional son iguals d sguros y todos tinn l mismo rndiminto nominal (i t ) qu s la cantidad d sols adicionals qu s cobraría por cada sol prstado. Los activos financiros dl rsto dl mundo, n monda xtranjra, son también iguals ntr llos y tin un mismo rndiminto nominal ( i t ) qu sría la cantidad d dólars adicionals qu s cobraría por cada dólar prstado. Los invrsionistas intrnacionals compararan los rndimintos d los activos financiros nacionals con los dl rsto dl mundo y para podr hacrlo s tin qu llvarlos a una misma monda, hagámoslo n la monda nacional. l rtorno n sols d invrtir un sol n bonos nacionals dntro d un año sría más i t sols: i t Si s invirt dicho sol n bonos dl tsoro nortamricano primro tndríamos qu comprar dólars obtnindo (/ t ) dólars l cual dntro d un año nos daría (/ t )(i t ) dólars lo qu al sr cambiado a sols nos daría (/ t )(i t )( t ) por lo qu l rtorno n sols d invrtir un sol n bonos dl tsoro nortamricano dnominados n dólars sría: ( i t ) t Pro l tipo d cambio dl siguint priodo no s conoc por lo qu s db formar una xpctativa: t ( i t ) t t ( ) ( i t ) t Dond t s la tasa d dvaluación o dprciación futura sprada, dsarrollando tndríamos: i t t it t Si dira lo mismo comprar bonos nacionals qu comprar bonos dl tsoro nortamricano tndríamos 5

6 Richard Roca: l mrcado d Divisas y l tipo d Cambio i = t i t t it t i = t i t t it t Lo qu s conoc como la condición d paridad d intrss dscubirta (Uncovrd Intrst Parity) qu s daría si ambos activos furan prfctamnt sustitutos y hubira prfcta movilidad d capitals. Dado qu l último término dl lado drcho s pquño, comparado con los antriors, sta condición s sul mostrar omitindo dicho término: it = it t Al xcso d rntabilidad qu los activos nacionals pagan rspcto a los activos xtrnos s l dnomina l difrncial d rndimintos: i t t t ( i ) Si los activos nacionals no son igual d sguros qu los activos xtrnos st dbrá pagar una prima por dicho risgo d incumpliminto d pago qu llamarmosθ, por lo qu l difrncial d rndimintos sprado nto d risgo d incumpliminto s xprsa como: i t ( it t θ ) s st difrncial d rndimintos l qu afcta d manra important a la movilidad d capitals intrnacionals. Cuanto mayor sa la facilidad, lgal y tcnológica, para llvar capitals d un país a otro mayor srá la influncia dl difrncial d rndimintos sobr la ofrta y dmanda d divisas y l saldo nto d la balanza financira. n los paíss n los cuals hayan rstriccions lgals y/o tcnológicas l difrncial d rndimintos tndrá mnor influncia sobr la movilidad d capitals y por lo tanto sobr los mrcados cambiarios. II. RGÍMNS CAMBIARIOS Los difrnts paíss han implmntado divrsos rgímns cambiarios. Algunos prmitn qu l prcio d una monda xtranjra, n términos d monda nacional, sté dtrminada por l libr jugo d la ofrta y dmanda mintras qu n otros los gobirnos, a través d los bancos cntrals, intrvinn sustancialmnt para influir y n muchos casos fijar l prcio d la monda xtranjra n términos d la monda nacional. La clasificación d los rgímns cambiarios s variada pro la mayoría d los autors han convnido n clasificar los rgímns cambiarios n dos grands grupos: tipo d cambio flxibl y tipo d cambio fijo los cuals a su vz prsntan una sri d variants. 6

7 Richard Roca: l mrcado d Divisas y l tipo d Cambio TIPO D CAMBIO FLXIBL La caractrística básica d st sistma s qu l Banco Cntral no tin un compromiso cambiario. S sul subdividir n: Flotación limpia o tipo d cambio libr: n sta variant l Banco Cntral no trata d influir sobr l tipo d cambio. Dja qu las furzas d la ofrta y dmanda autónomas d divisas dtrminn l tipo d cambio Flotación sucia: n st caso l Banco Cntral intrvin sólo para suavizar la volución dl tipo d cambio. Compra divisas cuando s stima qu hay una caída furt dl tipo d cambio qu s considra transitoria y vnd divisas ant aumntos furts dl tipo d cambio qu s considran transitorios. s dcir, l Banco Cntral no va contra la tndncia d largo plazo dl tipo d cambio. n l régimn d tipo d cambio libr la política montaria mantin su autonomía. La misión primaria no cambia automáticamnt para mantnr l tipo d cambio TIPO D CAMBIO FIJO La caractrística básica d st sistma s qu l Banco Cntral si tin un compromiso cambiario. S sul subdividir n: Fijo-fijo (hard pggd). n st caso l Banco cntral fija irrvocablmnt l tipo d cambio. Los casos más conocidos furon los dl Sistma dl Patrón Oro y las cajas d convrtibilidad (currncy board) como las qu aplicó Argntina y Hong Kong ntr los casos más conocidos. Fijo Ajustabl (adjustabl pggd). n las qu l Banco Cntral anuncia un dtrminado tipo d cambio qu s pud ajustar d timpo n timpo: Prú:96-976, Mini dvaluacions (crawlinng pg) n sta variant l Banco Cntral anuncia un cronograma d prcios. Prú Bandas cambiarias (targt zon). l Banco Cntral s compromt a qu l tipo d cambio no saldrá d dtrminados márgns. Dntro d los cuals opra como si fura libr. Los paíss mimbros dl Sistma uropa n l régimn d tipo d cambio fijo la política montaria s ndogniza pus la misión primaria cambia automáticamnt para mantnr l tipo d cambio. 7

8 Richard Roca: l mrcado d Divisas y l tipo d Cambio III. NFOQU FLUJO DL MRCADO D DIVISAS st nfoqu vincula la ofrta y dmanda d dólars flujo con las ntradas y salidas d divisas d los movimintos autónomos d la balanza d Pagos (BP), mdido n términos rals d bins nacionals, l cual s la suma d saldos autónomos d la cunta corrint (CC) y balanza financira (BF): BP = CC BF = ΔRIN Multiplicando por l nivl d prcios nacional (P) y dividindo ntr l tipo d cambio nominal () s convirt n términos nominals n monda xtranjra: P BP = P CC P BF = ΔRin Sparando n ntradas y salidas d divisas tanto la cunta corrint como la balanza financira (con los supríndics para las ntradas y para las salidas): P BP = P CC P CC P BF P BF = Δ Rin LA OFRTA FLUJO D DIVISAS La ofrta d divisas s la ntrada d divisas por los movimintos autónomos d la balanza d pagos: P BP P CC = P BF S = La ntrada d divisas por la cunta corrint s db a la ntrada d divisas por las xportacions d bins y srvicios ( PX / ), por la rnta d factors ( RF ) y por la balanza d transfrncias ( BTR ) : P X P RF = P BTR P BF S Para simplificar considrmos la ntrada d divisas por la rnta d factors s nula: S P X = btr bf bf : valor n dólars d la ntrada d divisas por las transaccions financiras qu dpnd dirctamnt dl difrncial d rndimintos btr : valor n dólars d la ntrada d divisas por la balanza d transfrncias qu supondrmos xógna 8

9 Richard Roca: l mrcado d Divisas y l tipo d Cambio Supongamos qu las xportacions físicas dpndn dirctamnt dl tipo d cambio ral (R), y dl nivl d producción dl rsto dl mundo (Y ) invrsamnt d la tasa aranclaria qu l rsto dl mundo aplica a nustras xportacions (a ): X( R,Y,a ) l tipo d cambio ral s l tipo d cambio nominal () por l nivl d prcios dl rsto dl mundo (PP ) ntr l nivl d prcios d los bins nacionals (P). Admás, supondrmos qu la ntrada d capitals, n dólars, ( bf ) dpnd dirctamnt dl difrncial d rndimintos cubirto por l risgo d incumpliminto d los activos nacionals: bf i i θ Dond: i : tasa d intrés nominal n sols d los activos nacionals i : tasa d intrés nominal n dólars d los activos nortamricanos : dvaluación o dprciación futura sprada d la monda nacional. θ : Prima por risgo d los activos nacionals. S tndría la función d ofrta d divisas: = P X( R,Y,a S ) btr bf i i θ Aumntos dl difrncial d rndimintos provocados por un aumnto d la tasa d intrés nacional, caída dl tipo d cambio futuro sprado, aumnto dl tipo d cambio fctivo actual, una caída d la tasa d intrés intrnacional o una caída dl risgo país, aumntarían la ntrada d divisas por la balanza financira y la ofrta d divisas: i i i i θ θ bf S Por lo qu s pud postular: P Dscomponindo l tipo d cambio ral: ( i,i,,, ) S = X( R,Y,a ) btr bf θ 9

10 Richard Roca: l mrcado d Divisas y l tipo d Cambio P ( i,i,,, ) S = X(, P, P,Y,a ) btr bf θ Aumntos dl nivl d prcios dl rsto dl mundo ncarcn los productos xtranjros por lo qu aumntaría las xportacions aumntando la ntrada d divisas por la cunta corrint lo qu aumnta la ofrta d divisas: P R X S Aumntos dl nivl d prcios nacional tin dobl fcto. Por un lado ncarc los productos nacionals por lo qu caría las xportacions rduciéndos la ntrada d divisas por la cunta corrint lo qu rduc la ofrta d divisas, por otro lado, aumntos dl nivl d prcios nacional incrmnta l valor d las incrmntándos la ntrada d divisas por la cunta corrint lo qu aumnta la ofrta d divisas. Por tanto, no s claro l fcto nto qu tndría sobr la ofrta d divisas: P X P? S? Algo similar s da con las variacions dl tipo d cambio nominal. Aumntos dl tipo d cambio, por un lado abarata los productos nacionals n monda xtranjra por lo qu aumntaría las xportacions incrmntándos la ntrada d divisas por la cunta corrint lo qu aumnta la ofrta d divisas. Por otro lado, aumntos dl tipo d cambio rduc l valor n dólars d las xportacions rduciéndos la ntrada d divisas por la cunta corrint lo qu disminuy la ofrta d divisas. Por tanto, no s claro l fcto nto qu tndría sobr la ofrta d divisas: P X? X Si las xportacions físicas son lásticas rspcto al tipo d cambio nominal ( ε >) y X al nivl d prcios nacional ( ε P < ) s pud postular la siguint función d ofrta d divisas: S? S (, P, P, Y, a,btr, i, i,,θ ) 0

11 rduc Richard Roca: l mrcado d Divisas y l tipo d Cambio LA DMANDA FLUJO D DIVISAS s la salida d divisas por la balanza d pagos, n dólars, tanto por la cunta corrint como por la balanza financira: d P CC P = BF Dscomponindo la salida d divisas por la cunta corrint: P RF P BTR P = P Q BF d Omitindo la salida d divisas por la rnta d factors y las donacions intrnacionals qu l país hac al rsto dl mundo ( RF = 0 = BTR ) : d = P Q bf Dond PP Q s l valor n dólars d las importacions y bf s l valor n dólars d la salida d divisas por las transaccions financiras. Supongamos qu las importacions físicas (Q) dpndn invrsamnt dl tipo d cambio ral, dirctamnt dl ingrso nacional ral invrsamnt d la tasa aranclaria qu l país aplica a las importacions (a), por lo qu la dmanda d flujo d divisas: d = P Q( R, Y, a ) bf i i θ Una rducción dl difrncial d rndiminto rduc la convnincia d prstar n l país por lo qu s qurrá prstar más al xtrior lo qu aumnta la dmanda d dólars: i i i i θ θ bf d Por lo tanto la salida d divisas por la balanza financira s pud formular como: bf (, i, i,,θ ) Si Q s lástica rspcto a X PP ( ε ) un aumnto d P P < P Q más d lo qu aumnta PP con lo qu s tin la función d dmanda d dólars: d (, P, P,Y, a, i, i,,θ )

12 Richard Roca: l mrcado d Divisas y l tipo d Cambio IV. L TIPO D CAMBIO FLXIBL Si l gobirno no intrvin tratando d influir sobr l tipo d cambio st s dtrminara por la ofrta y dmanda d dólars. n l quilibrio dl mrcado d divisas: S (, P, P, Y,a, btr,i,i, d,θ ) = (, P, P,Y, a, i, i,,θ ) Difrnciando totalmnt y dspjando l difrncial dl tipo d cambio d quilibrio s dduc la función dl tipo d cambio flxibl d quilibrio: ( P, P,Y, Y, a,a, btr, i, i,,θ ) l quilibrio dl mrcado d divisas s alcanza mdiant ajusts rápidos dl tipo d cambio nominal. Si l tipo d cambio s mnor al d quilibrio como 0 habrá un xcso d dmanda d dólars lo qu provoca un aumnto dl tipo d cambio hasta llgar a n l cual las cantidads ofrcidas y dmandadas d dólars s igualan. Si l tipo d cambio s mayor al d quilibrio, como, habrá un xcso d ofrta d dólars lo qu gnra a una caída dl tipo d cambio hasta llgar al nivl d n l cual las cantidads ofrcidas y dmandadas d dólars s igualan. Figura. Las curvas d ofrta y dmanda d divisas y l Tipo d cambio nominal d quilibrio S (P, P, Y, btr, i, i,, a ) 0 d (P, P, Y, i, i,, a) S = d Sguidamnt s mustra l análisis gráfico d algunos casos cuando l tipo d cambio s flxibl.

13 Richard Roca: l mrcado d Divisas y l tipo d Cambio Aumnto dl nivl d prcios d los bins xtranjros n la figura si aumnta l nivl d prcios d los bins xtrnos mjora la comptitividad d los productos nacionals, aumntan nustras xportacions dsplazando la curva d ofrta d dólars hacia la drcha y simultánamnt s rduc las importacions lo implica un dsplazaminto d la curva d dmanda d dólars hacia la izquirda. Gnrándos un xcso d ofrta d divisas lo qu hac car l prcio dl dólar. Figura. Aumnto dl nivl d prcios d los bins xtrnos S (P ) S (P ) d (P ) d (P ) Aumntos dl nivl d producción dl rsto dl mundo Un aumnto dl nivl d producción dl rsto dl mundo incrmnta las xportacions hacia l rsto dl mundo lo qu aumnta la ofrta d dólars. n la figura 3 s dsplaza la curva d ofrta d dólars hacia la drcha. S gnra un xcso d ofrta d dólars lo qu llva a una rducción dl tipo d cambio. Figura 3. Aumnto dl nivl d producción dl rsto dl mundo S (Y ) S (Y ) d 3

14 Richard Roca: l mrcado d Divisas y l tipo d Cambio Rducción d los arancls xtrnos y acurdo comrcials Si l rsto dl mundo aplica mnors tasas d aranclarias a los productos nacionals aumnta la comptitividad d nustros productos, aumntan nustras xportacions y aumnta la ofrta d dólars. n la figura 4 s mustra como un dsplazaminto d la curva d ofrta d dólars hacia la drcha gnrándos un xcso d ofrta d divisas lo qu hac car l prcio dl dólar. Acurdos comrcials como l APTDA pudn tnr st fcto pus prmitn qu a nustros productos d xportación s ls apliqu mnors arancls Figura 4. Rducción d arancls xtrnos S (a ) S (a ) d Aumntos d las transfrncias d los pruanos n rsto dl mundo hacia l Prú Un aumnto d las transfrncias y rmsas d dólars d los pruanos qu trabajan n l rsto dl mundo hacia sus familiars qu s ncuntran n l país incrmnta la ofrta d dólars. n la figura 5 s dsplaza las curvas d ofrta hacia la drcha. S gnra un xcso d ofrta d dólars lo qu llva a una rducción dl tipo d cambio. Figura 5. Aumnto d las transfrncias d dólars hacia l país S (btr ) S (btr ) d 4

15 Richard Roca: l mrcado d Divisas y l tipo d Cambio Aumntos d la tasa d intrés nacional n la figura 6 un aumnto d la tasa d intrés nacional aumnta l difrncial d rndimintos a favor d los activos nacionals lo qu tin dobl fcto. Por un lado incntiva a los invrsionistas xtranjros a trar sus capitals a nustro país aumntando la ofrta d dólars. Por otro lado dsalinta las invrsions d los nacionals n l rsto dl mundo lo qu rduc la dmanda d dólars. l xcso d ofrta d dólars llva a una caída dl tipo d cambio. Figura 6. Aumnto d la tasa d intrés nacional S (i ) S (i ) d (i ) d (i ) Aumntos d la tasa d intrés intrnacional n la figura 7 un aumnto d la tasa d intrés intrnacional rduc l difrncial d rndimintos a favor d los activos nacionals lo qu tin dobl fcto. Por un lado dsalinta a los invrsionistas dl rsto dl mundo a trar sus capitals a nustro país rducindo la ofrta d dólars. Por otro lado induc a los nacionals a prstar más al rsto dl mundo lo qu aumnta la dmanda d dólars. S gnra un xcso d dmanda d dólars qu llva a un aumnto dl tipo d cambio. Figura 7. Aumnto d la tasa d intrés intrnacional S (i ) S (i ) d (i ) d (i ) 5

16 Richard Roca: l mrcado d Divisas y l tipo d Cambio Caída dl tipo d cambio futuro sprado n la figura 8 una rducción dl tipo d cambio futuro sprado aumnta l difrncial d rndimintos a favor d los activos nacionals lo qu tin dobl fcto. Por un lado alinta a los invrsionistas dl rsto dl mundo a trar sus capitals a nustro país aumntando la ofrta d dólars. Por otro lado induc a los nacionals a prstar mnos al rsto dl mundo cayndo la dmanda d dólars. S gnra un xcso d ofrta qu llva a una caída dl tipo d cambio. Figura 8. Caída dl tipo d cambio futuro sprado S ( ) S ( ) d ( ) d ( ) Caída dl risgo país n la figura 9 una rducción dl risgo país aumnta l difrncial d rndimintos cubirto d risgo a favor d los activos nacionals lo qu tin dobl fcto. Por un lado alinta a los invrsionistas dl rsto dl mundo a trar sus capitals a nustro país incrmntando la ofrta d dólars. Por otro lado induc a los nacionals a prstar mnos al rsto dl mundo lo qu rduc la dmanda d dólars. S gnra un xcso d ofrta qu llva a una caída dl tipo d cambio. Figura 9. Caída dl risgo país S (θ ) S (θ ) d (θ ) d (θ ) 6

17 Richard Roca: l mrcado d Divisas y l tipo d Cambio V. L TIPO D CAMBIO FIJO n st caso l Banco Cntral db intrvnir para mantnr l tipo d cambio n l nivl stablcido ( ). l tipo d cambio no s dtrminará por la intrscción d las curvas d ofrta y dmanda autónoma d dólars. n l mrcado d divisas l xcso d dmanda d dólars obligaría al Banco Cntral a vndr dólars para qu l tipo d cambio no suba y a comprar dólars cuando haya un xcso d ofrta d divisas. Por lo qu s rquira qu l Banco Cntral tnga prviamnt un adcuado nivl d divisas para qu puda fijar l tipo d cambio l xcso ofrta d divisas s rflja n l monto d rsrvas qu l banco cntral db comprar incrmntándos la misión primaria: S (, P, P, Y,a, btr,i,i, d,θ ) (, P, P,Y, a, i, i,,θ ) = ΔRin Como s mustra n la figura 0 n l qu l tipo d cambio sta fijado n: = Figura 0. l mrcado d divisas n tipo d cambio fijo S (P, P,Y,btr, i, i,, a ) d S ΔRin d (P, P, Y, i, i,, a) n l régimn d tipo d cambio fijo la variabl ndógna s la variación d rsrvas ( ΔRin ). Difrnciando totalmnt y dspjando l difrncial d las rsrvas intrnacionals ( drin ) s obtin la función d las rsrvas intrnacionals: Rin = Rin(, P, P, Y, a, a, btr,i, i,,θ ) Sguidamnt s mustra l análisis grafico para algunos casos con tipo d cambio fijo. 7

18 Richard Roca: l mrcado d Divisas y l tipo d Cambio Aumnto dl nivl d prcios d los bins xtranjros n la figura si aumnta l nivl d prcios d los bins xtrnos mjora la comptitividad d los productos nacionals, aumntan nustras xportacions dsplazando la curva d ofrta d dólars hacia la drcha y simultánamnt s rduc las importacions lo qu dsplaza la curva d dmanda d dólars a la izquirda. l xcso d ofrta d divisas obliga al Banco Cntral a comprar dólars para mantnr l tipo d cambio. Figura. Aumnto dl nivl d prcios d los bins xtrnos S (P ) S (P ) d (P ) d (P ) ΔRin Aumntos dl nivl d producción dl rsto dl mundo Un aumnto dl nivl d producción dl rsto dl mundo incrmnta las xportacions hacia l rsto dl mundo lo qu aumnta la ofrta d dólars. n la figura s dsplaza la curva d ofrta d dólars hacia la drcha. S gnra un xcso d ofrta d dólars qu obliga al Banco Cntral a comprar dólars para mantnr l tipo d cambio. Figura. Aumnto dl nivl d producción dl rsto dl mundo S (Y ) S (Y ) d ΔRin 8

19 Richard Roca: l mrcado d Divisas y l tipo d Cambio Rducción d los arancls xtrnos y acurdo comrcials Si l rsto dl mundo aplica mnors tasas aranclarias aumnta la comptitividad d nustros productos, aumntan nustras xportacions aumntando la ofrta d dólars. n la figura 3 s mustra como un dsplazaminto d la curva d ofrta d dólars hacia la drcha obligando al Banco Cntral comprar divisas aumntando sus rsrvas intrnacionals. Figura 3. Rducción d arancls xtrnos S (a ) S (a ) d ΔRin Aumntos d las transfrncias d los pruanos n rsto dl mundo hacia l Prú Un aumnto d las transfrncias y rmsas d dólars d los pruanos qu trabajan n l rsto dl mundo hacia sus familiars qu s ncuntran n l país incrmnta la ofrta d dólars. n la figura 4 s dsplaza la curva d ofrta hacia la drcha lo qu obliga al Banco Cntral a comprar dólars para mantnr l tipo d cambio. Figura 4. Aumnto d las transfrncias d divisas hacia l país S (Btr ) S (Btr ) d ΔRin 9

20 Richard Roca: l mrcado d Divisas y l tipo d Cambio Aumntos d la tasa d intrés nacional n la figura 5 un aumnto d la tasa d intrés nacional aumnta l difrncial d rndimintos a favor d los activos nacionals lo qu tin dobl fcto: por un lado incntiva a los invrsionistas xtranjros a trar sus capitals a nustro país aumntando la curva d ofrta d dólars. Por otro lado dsalinta las invrsions d los nacionals n l rsto dl mundo lo qu rduc la dmanda d dólars. l xcso d ofrta d dólars obliga al Banco cntral a comprar dólars para mantnr l tipo d cambio. Figura 5. Aumnto d la tasa d intrés nacional S (i ) S (i ) d (i ) d (i ) ΔRin Aumntos d la tasa d intrés intrnacional n la figura 6 un aumnto d la tasa d intrés intrnacional rduc l difrncial d rndimintos a favor d los activos nacionals lo qu tin dobl fcto. Por un lado rduc la ofrta d dólars lo qu dsplaza la curva d ofrta d dólars a la izquirda. Por otro lado aumnta la dmanda d dólars por lo qu s dsplaza la curva d dmanda hacia la drcha. S gnra un xcso d dmanda d dólars lo qu obliga al Banco Cntral a vndr divisas rduciéndos sus rsrvas intrnacionals. Figura 6. Aumnto d la tasa d intrés intrnacional S (i ) S (i ) d (i ) d (i ) Rin 0

21 Richard Roca: l mrcado d Divisas y l tipo d Cambio Caída dl tipo d cambio futuro sprado Una rducción dl tipo d cambio futuro sprado aumnta l difrncial d rndimintos a favor d los activos nacionals lo qu, por un lado alinta a los invrsionistas dl rsto dl mundo a trar sus capitals a nustro país. Por otro lado induc a los nacionals a prstar mnos al rsto dl mundo. n la figura 7 s dsplaza la curva d ofrta a la drcha y la curva d dmanda hacia la izquirda aparcindo un xcso d ofrta qu obliga al Banco Cntral a comprar dólars para mantnr l tipo d cambio aumntando sus rsrvas intrnacionals. Figura 7. Caída tipo d cambio futuro sprado S ( ) S ( ) d ( ) d ( ) Δ Rin Caída dl risgo país La rducción dl risgo país aumnta l difrncial d rndimintos a favor d los activos nacionals lo qu tin dobl fcto. Por un lado aumnta la ofrta d dólars, por otro lado rduc la dmanda d dólars aparcindo un xcso d ofrta qu obliga al Banco Cntral a comprar dólars para mantnr l tipo d cambio aumntando sus rsrvas intrnacionals como s mustra n la figura 8. Figura 8. Caída dl risgo país S (θ ) S (θ ) d ( θ ) d (θ ) Δ Rin

22 Richard Roca: l mrcado d Divisas y l tipo d Cambio VI. CONCLUSIONS Bajo l régimn d tipo d cambio flxibl l Banco Cntral no tin compromisos cambiarios y pud controlar la misión primaria. n l régimn d tipo d cambio fijo l Banco Cntral tin un compromiso cambiario qu lo obliga a comprar o vndr divisas par mantnr l tipo d cambio n l nivl fijado cuando s prsntn xcsos d ofrta o dmanda d divisas. Las rsrvas intrnacionals y la misión primaria aumntan cuando s prsntan xcsos d ofrta d divisas y s rducn cuando aparcn xcsos d dmanda d divisas. Rcordmos qu l análisis ralizado n st documnto mustra sólo los fctos parcials d corto plazo n l mrcado d divisas bajo l nfoqu flujo. Un análisis mas complto d quilibrio gnral ndognizaría algunas d las variabls qu l documnto s ha considrado como xógnas como la tasa d intrés, l nivl d producción, las xpctativas cambiarias y l nivl d prcios por jmplo. llo s sul tratar n un modlo más complto como l d la IS-LM d una conomía abirta. VII. BIBLIOGRAFIA Applyard D. y A. Fild. (003) Intrnational conomics. Cuarta dición. Irwin. Dornbusch, R y S. Fischr (003) Macroconomía. McGraw-Hill. Gandolfo, G. (995) Intrnational conomics II. Sgunda dición, Springr-Vrlag. Isard, P. (995) xchang Rat conomics. Cambridg Univrsity Prss. Krugman, P. y M. Obstfld, (003) Intrnational conomics: Thory and Policy. Sxta dición, Addison Wsly, Mlvin, M. (997) Intrnational Mony and Financ. Quinta dición, Harpr and Row. McCallum, B.(996) Intrnational Montary conomics. Oxford Univrsity Prss. Pikoulakis,. (995) Intrnational Macroconomics. MacMillan. Pilbam, K. (998) Intrnational Financ. Sgunda dición. MacMillan Businss. Salvator, D. (003) conomía Intrnacional. Prntic Hall. Taylor, M. (995) Th conomics of xchang Rats. n Journal of conomic Litratur, March 995, 33, N o..

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