Finanzas Corporativas

Transcripción

1 Telecom Personal S.A. (Personal) Informe Integral Telecomunicaciones / Argentina Calificaciones Calificación de Emisor AA+(arg) ON Serie I por hasta $25MM* AA+(arg) ON Serie II por hasta $25MM* AA+(arg) *En conjunto por hasta $1.MM Perspectiva Estable Resumen Financiero Cifras Consolidadas NIIF 1 NIIF 1 3/6/15 31/12/14 6M 12M Total Activos ($ Mill) Total Deuda Financiera ($ Mill) Ingresos 2 ($ Mill) EBITDA ($ Mill) EBITDA (%) 28, 26,5 Deuda/ EBITDA,5,1 EBITDA/ intereses 44,3 22,4 1 NIIF: Normas internacionales de información Financiera. 2 Ingresos: Este rubro representa el total de ventas y otros ingresos. Informes relacionados Metodología de Calificación de Empresas registrado ante la Comisión Nacional de Valores. Telecom Argentina S.A. (Telecom) FIX: FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO Analista Principal: Alejandro Kalogiannidis Analista Alejandro.Kalogiannidis@fixscr.com Analista Secundario: Cecilia Minguillon Director Senior cecilia.minguillon@fixscr.com Factores relevantes de la calificación Fuerte Vinculación Crediticia con Telecom (Calificada por FIX en AA+(arg): FIX observa la calidad crediticia de Personal y Telecom de forma conjunta debido a las fuertes sinergias operativas y los lazos reputacionales entre ambas empresas. Asimismo, en los últimos años se acentúo la dependencia financiera por parte de Telecom, ya que no solo los dividendos distribuidos por Personal representan una porción relevante del flujo de fondos de su controlante, sino que cubren la totalidad de los dividendos distribuidos por esta última y parte de sus inversiones de capital. Importante posicionamiento en el mercado: Personal mantiene una sólida posición competitiva en la industria de telecomunicaciones móviles, tanto en el mercado local, donde detenta una participación del mercado de 33%, como en Paraguay, a través de su subsidiaria Núcleo. Asimismo, la empresa se beneficia de las sinergias con su controlante, el cual se presenta como un operador integrado, y estas le permiten una mayor fidelización de clientes, mejorar el posicionamiento de marca, y optimizar costos e inversiones. Proceso de licitación de frecuencias y bandas del espectro radioeléctrico: El 11/6/15 Personal fue adjudicada por la autoridad de aplicación con licencias de bandas de frecuencia aptas para las tecnologías 4G, mientras que el pago de USD 247 MM se concretó el 26 de junio. De este modo se completó la adjudicación a la sociedad del Lote Número 8 del concurso, que había sido adjudicado parcialmente en noviembre 214. En opinión de FIX la calidad crediticia de Personal podría soportar un incremento en su nivel de deuda para financiar este proyecto de inversión dado el subapalancamiento de su estructura de capital actual y su fuerte capacidad de generación de fondos. Solida generación de fondos: A junio 15 (periodo de seis meses) el EBITDA y Flujo de Caja Operativo (FCO- incluye pago de intereses financieros) de Personal alcanzaron $ MM y $ MM respectivamente. El flujo de caja libre continúo con la tendencia negativa de 214, y la calificación incorpora expectativas de una reversión en 218, cuando se complete la mayor parte del plan de inversiones en tecnología 4G. Cambio en la estructura accionaria de Telecom: El 1 de Diciembre de 213, Tierra Argentea S.A. (sociedad controlada por Telecom Italia), formalizó la transferencia al grupo Fintech de acciones clase B de Telecom Argentina (representativas del 1.58% del capital), y 8% del total de acciones preferidas de Nortel (controlada por Sofora), En octubre 14 el Grupo Telecom Italia, accionista controlante de la compañía a través de Sofora Telecomunicaciones S.A., acordó junto al Grupo Fintech, reformular el contrato celebrado en 213 de adquisición de su participación indirecta y directa en Telecom. Telecom Italia perfeccionó la transferencia de 17% del capital de Sofora a Fintech, mientras que el restante 51% se encuentra sujeto a aprobación regulatoria. De concretarse la transacción, FIX monitoreará cambios en la estrategia y en las operaciones que impacten en el perfil crediticio de Personal. Sensibilidad de la calificación La perspectiva estable se basa en la robustez financiera de Personal y su controlada Telecom. Cambios regulatorios y modificaciones en el contexto de negocios de la industria de telecomunicaciones podrían implicar una suba o baja de las calificaciones. Liquidez y estructura de capital Conservadora estructura de capital y fuerte flexibilidad financiera: La empresa cuenta bajos ratios de apalancamiento y robusta cobertura de intereses, ratio deuda a EBITDA de.5x e intereses sobre EBITDA de 44x a Jun 15. A su vez la compañía contaba con una posición de caja (no incluye inversiones corrientes) de $ 1.16 MM, y con deuda de corto plazo por 2.987MM. A pesar de los fuertes desembolsos por la adjudicación de distintas bandas de frecuencia y las inversiones relacionadas, los indicadores crediticios continuaran siendo muy sólidos, otorgándole a la empresa una amplia flexibilidad financiera para financiar sus proyectos de expansión.

2 Perfil del negocio Personal se constituye como una compañía líder en el mercado local de telecomunicaciones móviles, contando con un 33% de participación de mercado y 19.4MM de usuarios. Luego de la reciente adjudicación de licencias para la prestación de servicios 4G, la empresa enfrenta los desafíos de, en primer lugar, desarrollar un importante plan de inversiones de capital en redes, y dispositivos de interconexión, y en segundo lugar poder monetizar la inversión, aumentando el ARPU (ingreso promedio por usuario por mes), y minimizando la caníbalización con los servicios de voz y datos, principalmente mensajes de texto. Durante el segundo trimestre del año, el número de usuarios de 4G creció 112%, alcanzando los 6. usuarios. Asimismo, a través de su participación en Núcleo S.A., la empresa presenta una importante participación de mercado en Paraguay, donde cuenta con 2.5MM de usuarios y un ARPU inferior al del mercado argentino (a Dic 14 $48 vs. $74), indicando la existencia de un mercado menos desarrollado, y la posibilidad de mayores tasas de crecimiento en el corto plazo. Personal es controlada por Telecom Argentina S.A., quien es operador del servicio de telefonía fija con mayor presencia en la región norte de la Argentina y parte del Área Metropolitana de Buenos Aires (AMBA), incluyendo más de la mitad de la ciudad de Buenos Aires. Proporciona servicio local, de larga distancia, transmisión de datos y servicios de acceso a Internet, aparte de servicios de telefonía móvil en Argentina y Paraguay mediante su participación en Personal. La compañía es una de las líderes del mercado de telecomunicaciones argentino. Los ingresos de Personal a diciembre 14 totalizaron $24.92 MM, 22% superiores a las del año anterior, y representaron el 75% de los ingresos de su controlante. Para el periodo de 6 meses a Jun 15, las ventas crecieron 18% frente al mismo periodo del año anterior, mientras que los ingresos de servicios móviles en Argentina (no incluye venta de equipos ni servicios prestados en Paraguay) lo hicieron en 21%. En este segmento se destaca el fuerte aumento de internet móvil, 89%, y disminución de datos (principalmente mensajes de textos). Los siguientes cuadros describen la evolución de las ventas de Personal: Ventas por segmento Argentina (ARS MM) % 48% % % % 31% Ventas por Empresa (ARS MM) Voz Internet, datos y otros Venta de equipos Informacion de la empresa - Personal Informacion de la empresa Nucleo Paraguay Estructura de Costos e Inversiones de Capital. Los costos, excluyendo previsiones para juicios y otras contingencias y resultados por disposición de activos fijos, a diciembre 14 ascendieron a $2.353 MM, de los cuales $4.71 MM pertenecen a costos de equipos vendidos. Los costos totales registraron un aumento de 24% respecto al ejercicio anterior, y excluyendo costo de equipos vendidos, se destacan los costos de mantenimiento e interconexión a redes de otras compañías, comisiones y publicidad e impuestos, tal como se detalla en el gráfico a continuación. Cabe destacar que los costos laborales tienen una baja incidencia en comparación con Telecom Consolidada, donde en términos consolidados, estos alcanzan el 23% de la estructura de costos por prestación de servicios. Telecom Personal S.A. (Personal) 2

3 Estructura de costos a diciembre'14 (no incluye costos de equipos vendidos, ni previsiones para juicios y otras contingencias ni resultado por disposicion de activos fijos) Depreciaciones y Amort. 12% Otros costos operativos 13% Costos laborales 1% Costos de Mant. e interconexion 31% Comisiones y Publicidad 18% Informacion de la empresa Impuestos 16% Las inversiones pagadas por la empresa a diciembre 14 fue de $6.522MM, de los cuales $3.53 MM corresponden a la adjudicación de espectro radioeléctrico. Para el periodo de 6 meses a Jun 15 estas alcanzaron $3.773M, e incluyen $2.256MMM por la adquisición de licencias 4G. Si bien la empresa ha demostrado un ratio promedio de inversiones sobre ventas del 1% para el periodo , para dado las inversiones que demandará el proyecto de 4G esperamos niveles significativamente mayores Evolución Inversiones de capital pagadas y ventas (ARS MM) 28% 26% 3% 25% 2% % 7% 11% 11% 15% 1% 5. 5% NIIF 213 NIIF 214 NIIF 215-6M NIIF Inversiones de capital Ventas Inv de Cap/ Ventas (pagadas) Informacion de la empresa % Estrategia A nivel grupo, la estrategia de Telecom está enfocada en ofrecer una gran variedad de servicios fijos e inalámbricos. En el negocio móvil, los servicios de valor continuarán siendo un importante impulsor del crecimiento de la empresa para los próximos años, más aún con el lanzamiento inmediato los servicios 4G luego de adjudicación de espectro radioeléctrico. En este sentido, las inversiones se orientarán a la ampliación de la cobertura y capacidad de la red móvil y el despliegue de red 4G. FIX espera un aumento de la deuda de Personal, siendo el financiamiento de proveedores de tecnología, deuda bancaria y emisión de deuda en el mercado de capitales, las principales fuentes de financiamiento. Telecom Personal S.A. (Personal) 3

4 Riesgo del sector Riesgo regulatorio: La empresa no se encuentra actualmente expuesta a regímenes de regulación tarifaria, aunque con bajas probabilidades, es un escenario que no descartamos. Asimismo, mayores requisitos de calidad de prestación de servicios, y existencia de fuertes penalidades, podrían afectar la rentabilidad de las empresas del sector. Adicionalmente, restricciones a la importación de dispositivos móviles con tecnología 4G han retrasado el plan de crecimiento de las empresas en este nuevo segmento. Industria intensiva en capital y alta exposición a cambios tecnológicos: La industria de telecomunicaciones es intensa en capital y se encuentra expuesta a cambios tecnológicos constantes, siendo una muestra de esto, el plan de inversiones de capital de $18. MM que Personal estima erogar en los próximos tres años en inversiones en PP&E, con el fin de desarrollar el servicio 4G. Posición competitiva Personal se constituye como una compañía líder en el mercado local de telecomunicaciones móviles, contando con un 33% de participación de mercado y 19.4MM de usuarios Asimismo, a través de su participación en Núcleo S.A., la empresa presenta una importante participación de mercado en Paraguay, donde cuenta con 2.5MM de usuarios y un ARPU inferior al del mercado argentino (a Dic 14 $48 vs. $74), indicando la existencia de un mercado menos desarrollado, y la posibilidad de mayores tasas de crecimiento en el corto plazo. En octubre 214 se efectuó la licitación de espectro radioeléctrico y durante Diciembre 214 y Junio 215 las empresas adquirentes realizaron los respectivos desembolsos, con la excepción de Arlink. El 3 de septiembre la Autoridad Federal de Tecnologías de la Información y las Comunicaciones (AFTIC) dejó sin efecto la adjudicación del lote 1 a la empresa Arlink, por no cumplir con las obligaciones del pliego, mientras que el 3 de Septiembre fue anunciado por el poder ejecutivo el envío de un proyecto de ley para asignar las bandas de frecuencias disponibles a la empresa Arsat. La siguiente tabla presenta un resumen del resultado de la licitación y adjudicaciones de espectro radioeléctrico: Telecom Personal S.A. (Personal) 4

5 Administración y calidad de los accionistas El principal accionista de Personal es Telecom Argentina (Calificada por FIX en AA+(arg) con el % de participación sobre el capital social. Consideramos la existencia de una fuerte vinculación crediticia entre Telecom y Personal por la relación operativa, reputacional y financiera entre ambas. Personal contribuye con el 75% del EBITDA del grupo Telecom, y los dividendos distribuidos financian en gran parte los flujos de caja libre negativo de Telecom (Individual), y como puede observarse en el grafico a continuación los dividendos pagados por Personal a Telecom han superado a aquellos pagados por Telecom a sus accionistas en los últimos tres años. 2.5 Dividendos Pagados Personal y Telecom (ARS MM) Informacion de la empresa Dividendos Personal Dividendos Telecom Factores de riesgo Ingreso de un nuevo entrante en telefonía móvil: La amenaza del ingreso de un nuevo competidor se basa en el potencial espacio disponible para un nuevo entrante, quien podría atender al 17% del mercado (2% en 4G, 15% en el resto de las tecnologías). La amenaza de ingreso de un nuevo competidor se potencia con la política de obligación de acceso e interconexión incluida en el artículo 4 de la Ley Argentina Digital. Perfil Financiero Rentabilidad A diciembre 14 los ingresos de Personal ascendieron a $ MM, lo que representa un crecimiento del 22 % comparado con el año anterior. El EBITDA totalizó $ MM, y un margen del 26.5%, inferior al promedio de los últimos cuatro años previos de 28.3%. La caída del margen se encuentra relacionada con la madurez de servicios de voz y datos en telefonía móvil. Para el periodo de 6 meses a Jun 15 se observa un aumento de margen EBITDA a 28%, debido a las oportunidades de crecimiento y dinamismo en el mercado de telecomunicaciones proveniente del lanzamiento de la tecnología 4G. Evolución Ventas - EBITDA (ARS MM) Ventas Netas EBITDA Operativo Margen EBITDA (%) Fuente: Información de la empresa (%) Telecom Personal S.A. (Personal) 5

6 Flujo de fondos Para el ejercicio 214, Personal generó un FCO de $ 4.282MM, inferior al año anterior debido a mayores necesidades de capital de trabajo. La empresa realizó inversiones de capital por $5.551MM, y distribuyó dividendos en efectivo por $1.853MM, obteniendo un flujo de fondos libre negativo de $ MM. El capital de trabajo negativo fue financiado con la caja generada en los años anteriores que a Diciembre 213 totalizaba $3.555MM, y a diciembre 14 fue de $616MM. A Jun 15 la empresa también presentó flujos de caja libre negativo debido al pago de bandas de frecuencias, que derivaron en un aumento de la deuda financiera. Flujo de fondos (ARS MM) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, (1,) (2,) (3,) (4,) Flujo generado por las Operaciones (FGO) Flujo de Caja Operativo (FCO) Inversiones de Capital Flujo de Fondos Libre (FFL) Dividendos Fuente: Información de la empresa Liquidez y estructura de capital La deuda financiera ha aumentado en el periodo de 6 meses a Jun 15 en $3.123MM, explicados por el pago de las bandas de frecuencias asignadas a la empresa. Los indicadores crediticios a Jun 15 continúan siendo muy sólidos al situarse el indicador de Deuda Total/EBITDA en.5x y EBITDA/Intereses en 44x. La deuda se compone de adelantos en cuenta corriente por $2.919MM, y préstamos bancarios de largo plazo por $354MM de Personal, y $215 de Núcleo. El desarrollo del plan de inversiones en tecnología 4G implicará un aumento en el nivel de deuda, no obstante estimamos que el rato Deuda EBITDA alcance un máximo en 1.x, y luego se reduzca con la madurez del proyecto. Deuda Total y Endeudamiento Deuda Total Deuda/EBITDA Deuda Neta/EBITDA (ARS MM) (x),2,1, -,1 -,2 -,3 -,4 -,5 -,6 Fuente: Información de la empresa La empresa presenta una posición de liquidez de $ 1.16MM e inversiones de corto plazo por $428MM, y vencimientos de deuda de corto plazo por $2.987MM. Fondeo y flexibilidad financiera Personal posee un probado acceso a los mercados de crédito. Su flexibilidad financiera es holgada, teniendo en cuenta su fuerte posición de liquidez y generación de flujo de fondos. Telecom Personal S.A. (Personal) 6

7 Anexo I. Resumen Financiero A partir del ejercicio iniciado el 1 de enero de 212, Personal ha adoptado las normas internacionales de información financiera (NIIF), en línea con la Resolución General Nº 562/9. Para el cálculo de los ratios de cobertura y endeudamiento a Jun 15 se han anualizado los resultados de los seis meses. Balance General - Telecom Personal S.A. (millones de ARS, año fiscal finalizado en Diciembre) Cifras consolidadas NIIF NIIF NIIF NIIF Cifras no consolidadas jun Meses Rentabilidad EBITDA Operativo EBITDAR Operativo Margen de EBITDA 28, 26,5 28,5 3,4 27,6 26,7 Margen de EBITDAR Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%) 57,1 61,2 86,7 81,5 81,2 87,5 Margen del Flujo de Fondos Libre (14,) (12,5) 1,3 6,8 11,3 5, Retorno sobre el Patrimonio Promedio 35,8 41,7 49,8 49,4 58,3 95, Coberturas FGO / Intereses Financieros Brutos 4,2 177,8 2,4 317,7 25,6 29,6 EBITDA / Intereses Financieros Brutos 44,3 22,4 223,7 378,8 229,1 32,8 EBITDAR Operativo/ (Intereses Financieros + Alquileres) EBITDA / Servicio de Deuda 2,4 31,6 141,9 87,9 14,7 21,7 FGO / Cargos Fijos 4,2 177,8 2,4 317,7 25,6 29,6 FFL / Servicio de Deuda (1,2) (14,8) 52, 19,9 43,3 4,7 (FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda (,8) (11,8) 138,8 55,5 1, 8,8 FCO / Inversiones de Capital,8,8 3,6 3,4 3,4 2,1 Estructura de Capital y Endeudamiento Deuda Total Ajustada / FGO,5,1,,,,1 Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA,5,1,,,,1 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA,3 (,) (,6) (,4) (,5) (,1) Deuda Total Ajustada / EBITDAR Operativo,9,1,,,,1 Deuda Total Ajustada Neta/ EBITDAR Operativo,7 (,) (,6) (,4) (,5) (,1) Costo de Financiamiento Implicito (%) 4,8 6,9 11,1 9, 11,9 5,3 Deuda Corto Plazo / Deuda Total,8,4,1,3,1,3 Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Deuda asimilable al Patrimonio Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Fuera de Balance Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) Variación del Capital de Trabajo (858) (1.21) 393 (4) (24) (275) Flujo de Caja Operativo (FCO) Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total Inversiones de Capital (3.297) (5.551) (1.536) (1.85) (895) (997) Dividendos (1.119) (1.853) (1.933) (1.533) (64) (575) Flujo de Fondos Libre (FFL) (1.93) (3.122) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto (823) (1.31) (672) (1.113) 4 9 Variación Neta de Deuda 2.59 (12) 51 (16) (45) (69) Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) Variación de Caja (135) (3.31) (27) (181) Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) 22,1 25,9 22,2 31,5 EBIT Operativo Intereses Financieros Brutos Alquileres Resultado Neto atribuible a Telecom Personal Telecom Personal S.A. (Personal) 7

8 Anexo II. Glosario EBITDA: Resultado operativo antes de Amortizaciones y Depreciaciones EBITDAR: EBITDA + Alquileres devengados Servicio de Deuda: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Deuda Corto Plazo Cargos Fijos: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Alquileres devengados Costo de Financiamiento Implícito: Intereses Financieros Brutos / Deuda Total Deuda Ajustada: Deuda Total + Deuda asimilable al Patrimonio + Deuda Fuera de Balance USD: Dólar estadounidense ARPU: Ingreso promedio por usuario mensual. Telecom Personal S.A. (Personal) 8

9 Anexo III. Características del instrumento Personal emitirá Obligaciones Negociables en dos Series, por un valor total en conjunto de hasta $1.MM, bajo el marco del Programa de emisión de Obligaciones Negociables por un monto máximo de hasta USD 5 MM (o su equivalente en otras monedas). Obligaciones Negociables Serie I por hasta $ 25 MM (ampliable hasta $1.MM) Las ONs Serie I serán denominadas en Pesos, y su fecha de vencimiento será a los 18 meses de su emisión. El capital será amortizado íntegramente en la fecha de vencimiento. La tasa será fija durante los primeros 6 meses a ser determinada por Personal al inicio del periodo de licitación pública, y variable durante los 12 meses restantes. La tasa variable será la tasa de referencia (Tasa Badlar Privada) más margen de corte a licitar. Los intereses serán pagaderos trimestralmente. Obligaciones Negociables Serie II por hasta $25MM (ampliable hasta $1.MM) Las ONs Serie II serán denominadas en Pesos, y su fecha de vencimiento será a los 36 meses de su emisión. El capital será amortizado íntegramente en la fecha de vencimiento. La tasa será fija durante los primeros 9 meses a ser determinada por Personal al inicio del periodo de licitación pública, y variable durante los 27 meses restantes. La tasa variable será la tasa de referencia (Tasa Badlar Privada) más margen de corte a licitar. Los intereses serán pagaderos trimestralmente. La sumatoria del monto de emisión de la Serie I y de la Serie II no podrá superar el monto total de hasta $ 1. MM. Telecom Personal S.A. (Personal) 9

10 Anexo IV. Dictamen de calificación FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACION DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) - Reg.CNV Nº9 El Consejo de Calificación de FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, realizado el 14 de Octubre de 215 confirmó* en la Categoría AA+(arg) la calificación del emisor de Telecom Personal S.A. y de las siguientes Obligaciones Negociables a ser emitidas por la empresa: ON Serie I por hasta $25MM (ampliables hasta $1.MM)* ON Serie II por hasta $25MM (ampliables hasta $1.MM)* *En conjunto por hasta $1.MM La perspectiva es Estable. Categoría AA(arg): AA nacional implica una muy sólida calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. El riesgo crediticio inherente a estas obligaciones financieras difiere levemente de los emisores o emisiones mejor calificados dentro del país. Los signos "+" o "-" podrán ser añadidos a una calificación nacional para mostrar una mayor o menor importancia relativa dentro de la correspondiente categoría, y no alteran la definición de la categoría a la cual se los añade. Las calificaciones nacionales no son comparables entre distintos países, por lo cual se identifican agregando un sufijo para el país al que se refieren. En el caso de Argentina se agregará (arg). La Perspectiva de una calificación indica la posible dirección en que se podría mover una calificación dentro de un período de uno a dos años. La Perspectiva puede ser positiva, negativa o estable. Una perspectiva negativa o positiva no implica que un cambio en la calificación es inevitable. Del mismo modo, una calificación con perspectiva estable puede ser cambiada antes de que la perspectiva se modifique a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen. La calificación asignada se desprende del análisis de los Factores Cuantitativos y Factores Cualitativos. Dentro de los Factores Cuantitativos se analizaron la Rentabilidad, el Flujo de Fondos, el Endeudamiento y Estructura de Capital, y el Fondeo y Flexibilidad Financiera de la Compañía. El análisis de los Factores Cualitativos contempló el Riesgo del Sector, la Posición Competitiva, y la Administración y calidad de los Accionistas. Para la calificación de las acciones adicionalmente se consideró su liquidez en el mercado. La información suministrada para el análisis es adecuada y suficiente. Fuentes La presente calificación se determinó en base a la información cuantitativa y cualitativa suministrada por el emisor de carácter privado: Suplemento de Precios preliminar de la Serie I y II provisto por el emisor el 2/1/215. Y adicionalmente la siguiente información pública: Balances auditados hasta el 3/6/215 disponibles en Auditor externo a la fecha del último balance: Price Waterhouse & Co SRL Prospecto del Programa para la emisión de Obligaciones Negociables por hasta USD5MM de fecha disponible en *Siempre que se confirma una calificación, la calificación anterior es igual a la que se publica en el presente dictamen Telecom Personal S.A. (Personal) 1

11 Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) en adelante FIX SCR S.A. o la calificadora-, ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FIX SCR S.A., Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FIX SCR S.A. PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FIX SCR S.A. Este informe no debe considerase una publicidad, propaganda, difusión o recomendación de la entidad para adquirir, vender o negociar valores negociables o del instrumento objeto de calificación. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, FIX SCR S.A. se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que FIX SCR S.A. considera creíbles. FIX SCR S.A. lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que FIX SCR S.A. lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de FIX SCR S.A. deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que FIX SCR S.A. se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a FIX SCR S.A. y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, FIX SCR S.A. debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. FIX SCR S.A. no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de FIX SCR S.A. son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de FIX SCR S.A. estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de FIX SCR S.A. no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de FIX SCR S.A.. FIX SCR S.A. no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier titulo. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier titulo para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. FIX SCR S.A. recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD 1. a USD 7. (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, FIX SCR S.A. calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD 1. y USD 15. (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de FIX SCR S.A. no constituye el consentimiento de FIX SCR S.A. a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and Markets Act of 2 de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de FIX SCR S.A. pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Telecom Personal S.A. (Personal) 11