Semana 2 Conceptualización de activos fijos

Transcripción

1 Semana 2 Conceptualización de activos fijos Introducción En esta semana se sentarán las bases para el estudio y comprensión de la asignatura de Banca de Inversión. Primero, se analizarán los conceptos de activos fijos y los financieros que influyen directamente en las inversiones. Posteriormente, se tratarán los tipos de renta que más conviene a una empresa, ya sea por bonos, acciones o ambas. Asimismo, se verá la mayor utilidad, a través de la tasa de rendimiento, que se le puede dar a una empresa por su inversión, sin el menor riesgo posible. Finalmente, se estudiarán los instrumentos financieros para ver el tipo de contrato en que se puede comprar o vender, con base en los precios, de acuerdo al tipo de interés o índices bursátiles. Propósitos de aprendizaje El alumno analizará los diferentes conceptos que se manejan en Banca de Inversión para comprender el contenido de los siguientes capítulos de la asignatura. L I C E N C I A T U R A S C O N A P O Y O D I G I T A L - P Á G I N A 1 D E 22

2 Contenido Activo Fijo Los activos fijos son los bienes que tiene una empresa, usados de forma continua durante el curso normal de sus actividades. También se definen como el conjunto de servicios que se recibirán en la empresa a lo largo de la vida útil de éste, que depende de la clase a la que pertenece. Proporcionan rendimientos variables y se presenta en el activo del balance. Existen activos que proporcionan rendimientos variables y su presentación en los estados financieros es en el balance del lado del activo. Otros activos son los financieros, que nos generarán rendimientos fijos y variables y, a diferencia de los activos fijos, se presentan en los estados financieros del lado del pasivo. El activo fijo se clasifica en dos grupos: 1. Tangible. Elementos que pueden ser tocados, tales como los terrenos, los edificios, la maquinaria, entre otras. L I C E N C I A T U R A S C O N A P O Y O D I G I T A L - P Á G I N A 2 D E 22

3 2. Intangible. Incluye cosas que no pueden ser tocadas materialmente, como los derechos de patente, entre otras. Cabe mencionar que la clasificación de un bien como activo fijo no es única y que depende del tipo de negocio de la compañía; es decir, algunos bienes pueden ser considerados como éstos en una empresa y como inventarios en otra. Ejemplo: Un camión es considerado como activo fijo para una empresa que vende artefactos eléctricos, si es que lo usa para entregas de mercadería; pero es calificado como un inventario (para ser destinado a la venta) en un negocio distribuidora de camiones. Los activos financieros son derechos que generan rendimientos fijos y variables, aparece en el balance tanto en el activo como en el pasivo. Características Para que un bien sea considerado activo fijo debe cumplir las siguientes características: 1. Ser físicamente tangible. 2. Que su vida útil sea relativamente larga (mayor a un año o al ciclo normal de operaciones de la empresa). La vida útil de un activo fijo se define como la extensión del servicio que la empresa espera obtener. Puede ser expresada en L I C E N C I A T U R A S C O N A P O Y O D I G I T A L - P Á G I N A 3 D E 22

4 años, unidades de producción, kilómetros, horas, o cualquier otra medida. Ejemplo: Para un inmueble, su vida útil suele estimarse en años; para un vehículo, en kilómetros o millas; para una máquina, de acuerdo con las unidades de producción; para las turbinas de un avión, las horas de vuelo. 3. Inversiones, son recursos financieros que pueden producir una ingreso mayor. 4. Amortizable o depreciable, va perdiendo su valor con el tiempo. 5. No utilizan el bien para su venta, deben ser utilizados en la producción o comercialización, tanto de bienes como servicios, o se pueden utilizar en las operaciones de la empresa con fines administrativos, nunca para venta en el curso normal del negocio. Valores Dentro de los recursos financieros con que cuenta la empresa están, el dinero o efectivo, valores, acciones y obligaciones. El dinero sirve para hacer frente a gastos diarios y se representa con monedas o billetes. Los valores son documentos, títulos de renta que representan cierta suma de dinero. Las acciones son títulos que representan derechos de un socio. Las obligaciones son títulos amortizables de interés fijo y representa una suma prestada. L I C E N C I A T U R A S C O N A P O Y O D I G I T A L - P Á G I N A 4 D E 22

5 Podemos decir que los valores negociables tienen 2 características básicas: Un mercado en el que se convierta rápidamente en efectivo en el menor tiempo posible y Capacidad para reducir al mínimo la cantidad de tiempo necesario para convertirlo en efectivo y la probabilidad de pérdida en su valor, ya que si el precio de mercado que se recibe al liquidarlo se desvía significativamente del monto invertido, éste no será atractivo para la empresa. Los valores negociables son instrumentos del mercado monetario que fácilmente se pueden convertir en dinero efectivo y forman parte de los activos corrientes de la empresa. Una razón importante para que una empresa invierta en valores negociables es para mantener la liquidez, de la cual hablaremos más adelante. Renta Fija La renta fija como inversión es una opción de rentabilizar el ahorro o el capital. La renta fija es un préstamo que realizan los inversores a empresas particulares o entidades públicas, a cambio de pagos periódicos y amortizaciones acordadas. Cuando una empresa o Estado necesita efectivo, se dispone de varias fórmulas para obtenerlo, una de ellas es la emisión de títulos de Renta Fija. Mediante estos se compromete a la devolución de la cantidad entregada más los intereses. L I C E N C I A T U R A S C O N A P O Y O D I G I T A L - P Á G I N A 5 D E 22

6 Por lo general, estas emisiones se cotizan en los mercados secundarios donde se rigen por la Ley de la Oferta y la Demanda. Es decir, los compradores y los vendedores son quienes fijan su precio desde ese momento, en función de la variación de los tipos de interés y de la situación crediticia o de la credibilidad de la empresa o Estado. Las siguientes son las inversiones más comunes que podemos hacer en renta fija: BONOS Son títulos de renta fija emitidos por una entidad pública o privada. Normalmente es al portador y se pueden negociar en bolsa. Implican la promesa de realizar pagos periódicos de una cantidad de dinero en plazos determinados, con un tiempo de vencimiento, al final del cual, el emisor tiene la obligación de devolver el capital prestado por el inversor. PAGARÉ Es un documento privado por el que el emisor se compromete a abonar cierta cantidad estipulada en un plazo determinado. Los pagarés más habituales son los bancarios, los de empresa y los del Tesoro Público (son a corto plazo y a un interés fijo). Vale aclarar que el Tesoro Público son aquellos recursos económicos que provienen en su mayoría de los impuestos o de la venta de servicios mediante empresas estatales y que constituyen una bolsa pública de recursos para proveer de todo lo necesario a la comunidad, la satisfacción de sus necesidades inmediatas y el desarrollo social en sus diferentes líneas: educación, salud, vivienda, trabajo, cultura, desarrollo industrial y comercial, L I C E N C I A T U R A S C O N A P O Y O D I G I T A L - P Á G I N A 6 D E 22

7 construcción de vías, etcétera. Es decir, ese recurso económico tiene la finalidad de proveer bienestar a la comunidad. Así, es la garantía de la estabilidad, sostenimiento y desarrollo de la vida en sociedad, entendida ésta como la cooperación, la solidaridad, la ayuda mutua. LETRAS DEL TESORO Son títulos de renta fija emitidos por el Tesoro Público y sus plazos de vencimiento son de tres, seis, doce y dieciocho meses (deuda pública a corto plazo). Las letras se adquieren por subasta en el mercado primario y se negocian en el secundario de renta fija. OBLIGACIONES También son títulos de renta fija donde el tipo de interés es inalterable y los pagos están determinados de manera semestral o anualmente. Se diferencian de los bonos, principalmente en que el plazo de amortización es más largo, superior a los tres años. Cuando se invierte en obligaciones o bonos se convierte el poseedor del título en acreedor de esa empresa o entidad y se tiene derecho a la devolución de la deuda con sus intereses en el plazo acordado, por lo que se llama inversión en renta fija. Renta variable La renta variable se da en las inversiones en donde no se conoce de antemano cuáles serán los flujos de renta que generarán (los cuales, incluso, pueden llegar a ser negativos), pues éstos dependen de diversos factores, tales como el desempeño de una L I C E N C I A T U R A S C O N A P O Y O D I G I T A L - P Á G I N A 7 D E 22

8 empresa, el comportamiento del mercado, la evolución de la economía, entre otras. Como ejemplo de inversiones de renta variable tenemos las acciones, las participaciones en fondos de inversión, los bonos y obligaciones convertibles. Las inversiones de renta variable generan una mayor rentabilidad que las de renta fija, pero presentan un mayor riesgo. Generalmente éstas se realizan a corto o mediano plazo. Warren Buffet es el mejor inversor del mundo y tercer hombre más rico del planeta. Dice que invertir en renta variable es lo más aconsejable; siempre sugiere ir a contracorriente. Puedes consultar el siguiente artículo de Cinco días (10/02/2012), en la que podremos observar un artículo sobre Warren Buffet y el cómo invertir: Renta mixta Son instrumentos de ahorro e inversión que se componen de una mezcla de instrumentos fijos y variables. La inversión constituye un fondo común que es expresado en cuotas y éstas cambian de valor en la medida que aumente el fondo común, producto de las ganancias por las inversiones efectuadas por la administradora de los fondos. Rentabilidad, riesgo y liquidez de activos fijos Las empresas en su búsqueda de financiación acuden al mercado financiero y lo hacen mediante la emisión de activos financieros. L I C E N C I A T U R A S C O N A P O Y O D I G I T A L - P Á G I N A 8 D E 22

9 Este tipo de activos son un medio para mantener riqueza para quienes los poseen y un pasivo para quienes los generan. Estas organizaciones destinan recursos con motivo de obtener una mayor rentabilidad y liquidez a través del menor riesgo posible, características básicas de estos activos. A continuación explicaremos cada una de ellas: Cuando hablamos de rentabilidad, nos referimos a la capacidad que tiene algo para generar suficiente utilidad o beneficio. Ejemplo: Un negocio es rentable cuando genera más ingresos que egresos, un cliente es rentable cuando genera mayores ingresos que gastos, un área o departamento de empresa es rentable cuando genera mayores ingresos que costos. Para calcular la rentabilidad debemos determinar la tasa de variación o crecimiento que ha tenido la inversión al convertirse en el monto final que son las utilidades. Tenemos la fórmula para determinar esta rentabilidad y consiste en restar la inversión de las utilidades; el resultado se divide entre la inversión y luego se multiplica por 100 para así convertirlo en porcentaje. Ejemplo: Si invertimos 100 y al cabo de un año crece en 150, aplicando la fórmila [( ) / 100], podemos decir que dicha inversión nos L I C E N C I A T U R A S C O N A P O Y O D I G I T A L - P Á G I N A 9 D E 22

10 dio una rentabilidad del 50%. Las dos medidas de rentabilidad más utilizadas son la económica y la financiera. 1. Rentabilidad económica: Calculamos la rentabilidad económica utilizando el beneficio como medida y el Activo Total o Pasivo Total como medida de recursos utilizados: RE = BE / AT Donde: BE = Beneficio Económico AT = Activo Total El beneficio económico es igual a los ingresos de la empresa menos todos los costos no financieros. En ocasiones se utilizan los términos ingleses para referirnos a la rentabilidad económica: Return on Assets (ROA) o Return on Investments (ROI). El beneficio económico es igual a los ingresos de la empresa menos todos los costos no financieros. 2. Rentabilidad financiera: Calculamos la rentabilidad financiera utilizando el beneficio neto como medida y los Fondos Propios como medida de los recursos financieros utilizados: RF = BN / K L I C E N C I A T U R A S C O N A P O Y O D I G I T A L - P Á G I N A 10 D E 22

11 Siendo: BN = Beneficio Neto K = Fondos Propios = Capital + Reservas También se le llama rentabilidad neta o de los fondos propios. El beneficio neto es el beneficio que ganan los propietarios de la empresa, una vez pagados los intereses y otros gastos financieros, además de los impuestos: RIESGO La operación de una cartera de valores va a incorporar riesgo, entendido como la probabilidad de no alcanzar los objetivos de rentabilidad marcados o que, inclusive, éstos sean negativos. Es posible que dos inversiones que han dado rentabilidades similares ofrezcan escenarios de riesgo muy distintos, de ahí que el precio que estemos pagando por la reantabilidad sea distinto en cada uno de los casos. Una de las características más importantes para diferenciar una alternativa de inversión de otra, es el nivel de riesgo que supone. La capacidad de generar rendimientos se conoce como rentabilidad. En una inversión, los rendimientos futuros no son seguros. Pueden ser grandes o modestos, pueden no producirse, e incluso puede significar perder el capital invertido. Esta incertidumbre se conoce como riesgo. No existe inversión sin riesgo. Pero algunos productos implican más peligro que otros. Es importante resaltar que la obtención de una definición de rentabilidad no ofrece garantías predictivas, todo lo contrario a la L I C E N C I A T U R A S C O N A P O Y O D I G I T A L - P Á G I N A 11 D E 22

12 del riesgo, porque permite anticipar la totalidad de los escenarios en los que se podría haber desenvuelto la cartera. La rentabilidad es un concepto observable y objetivo, el riesgo se puede medir de distintas formas, porque puede ser simétrico o asimétrico. Estas medidas se verán con más detalle en el capítulo de volatilidad. 1. La desviación estándar es la medida convencional de la volatilidad. Mediante su cálculo obtenemos el promedio de las desviaciones de las rentabilidades de los valores respecto de la media. 2. La diferencia de desviaciones estándar (la volatilidad) para medir el riesgo adicional que nuestra cartera corre respecto de su índice de referencia (riesgo relativo o riesgo de error de seguimiento). Parece constatar que muy pocos inversores asocian el concepto de riesgo con la posibilidad de ganar. Para la inmensa mayoría de los inversores la definición de riesgo sería la posibilidad de perder o de no alcanzar una rentabilidad mínima. Si nosotros entendemos por riesgo cuando alcanzamos unas rentabilidades por encima de las esperadas, entonces las estamos midiendo en términos de volatilidad. 3. Pero si realmente asociamos el riesgo al hecho de no alcanzar esas rentabilidades objetivo, nuestra medida de riesgo es downside risk, el riesgo real de pérdida (RDP). L I C E N C I A T U R A S C O N A P O Y O D I G I T A L - P Á G I N A 12 D E 22

13 4. Otra medida de riesgo utilizada es el VaR (valor en riesgo) que nos permite obtener cuánto dinero podemos llegar a perder en cierto período de tiempo si consideramos una cartera de inversión concreta. Se basa en conceptos estadísticos y hechos empíricos observados frecuentemente en la Bolsa. Existe otra metodología por simulación; esto es simular lo que podría ocurrir en el mercado según la historia que tenemos. Es la pérdida o ganancia potencial que podríamos tener con un nivel de confianza (generalmente del 95%) dado en un período concreto. Se da normalmente como pérdida porque lo que nos interesa es representar los riesgos potenciales. Es importante darse cuenta que esa misma cantidad es la que podríamos llegar a ganar. Por lo tanto, si calculamos bien el VaR y si aceptamos esa cantidad, entonces limitaremos tanto pérdidas como ganancias. La única razón para elegir una inversión con riesgo ante una alternativa de ahorro sin riesgo es la posibilidad de obtener de ella una rentabilidad mayor. A iguales condiciones de riesgo, hay que optar por la inversión con mayor rentabilidad. A iguales condiciones de rentabilidad, hay que optar por la inversión con menos riesgo. Cuanto mayor el riesgo de una inversión, mayor tendrá que ser su rentabilidad potencial para que sea atractiva a los inversores. Cada inversor tiene que decidir el nivel de riesgo que está dispuesto a asumir en busca de rentabilidades mayores. Cuanto más riesgo se asume, más rentabilidad se debe exigir. Igualmente, cuanta más rentabilidad se pretende obtener, más L I C E N C I A T U R A S C O N A P O Y O D I G I T A L - P Á G I N A 13 D E 22

14 riesgo hay que asumir. Las inversiones de renta fija presentan una baja rentabilidad y riesgo, mientras que las de renta variable presentan una alta rentabilidad y riesgo. Riesgo y rentabilidad van unidos, pero aceptar un mayor riesgo no es ninguna garantía de obtener mayores rendimientos. LIQUIDEZ La liquidez representa la cualidad de los activos para ser convertidos en dinero efectivo de forma inmediata sin pérdida significativa de su valor. De tal manera que cuanto más fácil es convertir un activo en dinero se dice que es más líquido. El activo con mayor liquidez es el dinero, es decir: Los billetes y monedas tienen una absoluta liquidez. Los depósitos bancarios a la vista, conocidos como dinero bancario, también gozan de absoluta liquidez. Por el contrario, un bien o activo poco líquido puede ser un inmueble, desde el momento en que se toma la decisión de venderlo o transformarlo en dinero hasta que se obtiene el dinero por su venta, lo cual representa que pudo haber transcurrido un tiempo prolongado. La liquidez de un activo es contrapuesta a la rentabilidad que ofrece el mismo, de manera que es probable que un activo muy líquido ofrezca una rentabilidad pequeña. Un activo líquido tiene las siguientes características: 1. Puede ser vendido rápidamente. 2. Con una mínima pérdida de valor. 3. En cualquier momento. L I C E N C I A T U R A S C O N A P O Y O D I G I T A L - P Á G I N A 14 D E 22

15 La característica esencial de un mercado líquido es que en todo momento hay dispuestos compradores y vendedores. Tasa de rendimiento La tasa de rendimiento es la utilidad respecto a la inversión expresada porcentaje. Existen dos tipos de tasa de rendimiento: efectiva y nominal. Tasa efectiva. Es aquella que realmente devenga en proporción al plazo. Su fórmula es la siguiente: TRE= (utilidad/valor inicial) x 100 Ejemplo: Tenemos una inversión de $800,000, se obtuvieron en 270 días unas utilidades por la cantidad de $150,000 TRE=(150,000/800,000)x100= 18.75% Tasa nominal. Es la tasa anual en la cual se pactan los contratos. TRN=(TRE/te)x360 Donde TRN es la tasa de rendimiento nominal. TRE es la tasa de rendimiento efectivo y te = tiempo efectivo TRN= (18.75/270)x360= 25% Derivados financieros L I C E N C I A T U R A S C O N A P O Y O D I G I T A L - P Á G I N A 15 D E 22

16 Dentro de los mercados de valores hay un tipo de activos financieros llamados derivados o instrumentos financieros. Su principal cualidad es que su valor de cotización se basa en el precio de otro activo. Los derivados financieros pueden ser: acciones, renta fija, renta variable, índices bursátiles, bonos de deuda privada, índices macroeconómicos o los tipos de interés, entre otros. Regularmente cotizan en mercados de valores, aunque también pueden no hacerlo. El precio de los derivados varía con respecto siempre al activo subyacente, el valor al que está ligado dicho derivado. También puede ser referido a productos no financieros ni económicos como las materias primas. Algunos de los ejemplos más conocidos son el oro, el trigo o el arroz. Normalmente la inversión que se debe realizar es inferior a que se comprara una acción o una parte del valor subyacente por el que se desea apostar. Los derivados financieros tienen que cumplir una cualidad indispensable y es que siempre se liquidan de forma futura. Son activos interesantes porque permiten que se juegue con el valor futuro de los activos subyacentes sin hacer un desembolso. Aunque su carácter especulativo es grande debido a que no sólo se puede hacer un uso normal de compra y venta de las acciones, sino que se puede comerciar con los derechos para comprar o vender los activos. Con un mismo capital inicial jugando con la segunda opción de los derechos se puede conseguir muchos más beneficios. L I C E N C I A T U R A S C O N A P O Y O D I G I T A L - P Á G I N A 16 D E 22

17 Es importante mencionar que los derivados financieros son un seguro ante una bajada inesperada del valor subyacente al que esté referido. Por lo tanto, podemos decir que los derivados financieros son un tipo de activos que fundamentan su valor en el futuro de otro, siendo su riesgo muy alto o más moderado dependiendo de si se selecciona la contratación de futuros o de opciones de acciones. Respecto de la finalidad de los derivados, si bien este tipo de productos financieros fueron concebidos para eliminar la incertidumbre que generaba la variación de precio de las cosas, tanto en el vendedor como en el comprador, hoy en día se utilizan bajo dicha filosofía y como sistema de especulación. Esto se basa en que la contratación de estos productos no precisa de enormes desembolsos, mientras que los beneficios o pérdidas potenciales pueden ser fuertes. Un aspecto importante de cuando se invierte en la bolsa, es que cuando ésta sube todos ganan, pero cuando baja todos pierden. En los derivados, cuando yo gano alguien perderá y a la inversa; las ganancias de un contratante son las pérdidas de otro. Dentro de los derivados financieros contamos con dos tipos: 1. Contratos de Opciones Al realizar un contrato de opción se pagará una pequeña prima y a veces suscribir una garantía. Una bondad de las opciones es que se fija un compromiso de beneficios y pérdidas. En el primer caso, pueden ser de carácter ilimitado, mientras que en el segundo siempre el límite será el valor de la prima previamente pactada. L I C E N C I A T U R A S C O N A P O Y O D I G I T A L - P Á G I N A 17 D E 22

18 Principalmente se utilizan como una herramienta de cobertura ante la volatilidad de instrumentos de renta variable. 2. Contratos de futuros No hay que pagar nada en el momento de su contratación, pero si hay que predisponer una garantía ante el pago. La principal cualidad de este derivado financiero es que se contrae una obligación de pago sobre los derivados adquiridos, el riesgo es grande, pero también los beneficios posibles pueden ser grandes. Cuando se realiza un contrato de futuro nos encontramos con que se contrae una obligación o compromiso, siendo el riesgo adquirido al igual que las posibles ganancias ilimitadas. El futuro es una promesa, un compromiso entre dos partes por el cual en una fecha determinada una de las partes se compromete a comprar algo y la otra a vender algo, no realizándose ninguna transacción en el momento de la contratación. Ejemplo: Un exportador de mercancías puede pactar con una entidad financiera que dentro de un par de meses, en el momento en que reciba el pago de la mercancía, le venderá a la entidad dichas divisas a un precio fijado hoy. En este caso, en el momento actual no hay ningún desembolso, pero sea cual sea la cotización de la divisa en el momento pactado para la transacción se las deberá vender al precio pactado de hoy. Si bien es cierto que un futuro financiero tiene la ventaja de que no se produce un desembolso o cobro inicial, también es verdadero que existe la desventaja de que el beneficio o pérdida no está L I C E N C I A T U R A S C O N A P O Y O D I G I T A L - P Á G I N A 18 D E 22

19 limitado, sin importar el precio de contado en el momento de vencimiento del contrato la transacción, se deberá realizar al precio pactado de hoy. Los futuros los podemos agrupar en función de los distintos activos subyacentes: Divisas. Compromisos de comprar o vender una determinada divisa a un tipo de cambio. Tipo de interés. Compromiso de tomar o dar prestado a un determinado tipo de interés. Materias primas. Compromiso de comprar o vender una determinada cantidad de una materia prima en un momento futuro. Las afores realizan un constante esfuerzo por ofrecer servicios de innovación financiera a sus afiliados. A partir del año 2002 el régimen de inversión de las siefores permite operar instrumentos financieros derivados sobre los activos autorizados. Es así que la inclusión de más opciones de instrumentos de inversión en sus portafolios busca una adecuada diversificación y cobertura del ahorro de los trabajadores, contribuyendo a la consolidación de un sistema de pensiones dinámico y moderno. L I C E N C I A T U R A S C O N A P O Y O D I G I T A L - P Á G I N A 19 D E 22

20 Para ampliar el tema Cibergrafía Qué es renta fija? (2010). Consultado el 9 de octubre de 2012: Qué son las opciones y futuros. Tutorial. (2011). Consultado el 9 de octubre de 2012: Que son las opciones? Parte 1 Opción call. (2011). Consultado el 8 de octubre de 2012: Que son las opciones? Parte II Opción put. (2011). Consultado el 9 de octubre de 2012: El Color del Dinero- Invirtiendo en renta fija. (2012). Consultado el 9 de octubre de 2012: L I C E N C I A T U R A S C O N A P O Y O D I G I T A L - P Á G I N A 20 D E 22

21 Referencias Bibliografía: Chong, E. (1992). Contabilidad Intermedia. Tomo 1. Perú: Universidad del Pacífico. Jagish, A. (2002). Matemáticas aplicadas a la administración y a la economía. México: Pearson Educación. Díaz, A. y Aguilera, V. (200). Matemáticas financieras. México: McGraw Hill. Villegas, E. y Ortega, R. (2002). Matemáticas financieras. México: Universidad Autónoma Metropolitana. Cibergrafía: Cómo invertir bien, según Warren Buffett. (2012). Recuperado el 5 de octubre de 2012 en: Gómez, G. (2001). Los valores negociables. Recuperado el 5 de octubre de 2012 en: L I C E N C I A T U R A S C O N A P O Y O D I G I T A L - P Á G I N A 21 D E 22

22 Patiño, M. (2011). La renta fija como inversión. Consultado el 9 de octubre de 2011: Renta variable (2011). Recuperado el 5 de octubre de 2012 en: d=portal&_schema=portal Renta fija y renta variable. (2010). Recuperado el 5 de octubre de 2012 en: L I C E N C I A T U R A S C O N A P O Y O D I G I T A L - P Á G I N A 22 D E 22