Determinación de Flujos de Fondos

Transcripción

1 Determinación de Flujos de Fondos Definición de Flujo de Fondos. Flujo de Fondos Operativos. Flujo de Fondos de Capital. Flujo de Fondos para Accionistas. Flujo de Fondos Netos. Relaciones de los distintos flujos entre si y con las medidas contables. Copyright Leonardo Fernández 1

2 Utilidad de los Flujos de Fondos. Cada vez que se realiza una inversión es interés del inversor saber si la misma cumplirá con su retorno esperado. La manera que tiene el inversor para analizar la viabilidad de la operación es calcular el Valor Actual Neto de la misma. Valor Actual Neto = I 0 n Flujos de Fondos + Σ n (1 + i) 1 n Copyright Leonardo Fernández 2

3 Definición La expresión flujo de fondos hace referencia a un monto de dinero generado por un activo real o financiero para sus poseedores Copyright Leonardo Fernández 3

4 Información Necesaria Para obtener los Flujos de Fondos de una empresa o proyecto es necesario contar con los Estados de Resultados y Balances proyectados. Esto implica una doble tarea: Proyectar los Estados Contables. Determinar los Flujos de Fondos. Copyright Leonardo Fernández 4

5 Estados Contables Proyectados Por ahora tomaremos los Estados Contables proyectados como dato. Más adelante veremos como proyectar Balance General y Estado de Resultados en forma consistente. Veamos los Estados Contables proyectados de la empresa Plan 96. Copyright Leonardo Fernández 5

6 Balance General Proyectado de Plan 96 Balance (millones) Caja e Inversiones C.P Bienes de Cambio Cuentas a Cobrar Activos Corrientes Activos Fijos Deprec. Acumulada Activos Fijos Netos Activos Totales Cuentas a Pagar Deuda Financiera CP Pasivo Corriente Deuda Financiera LP Pasivo No Corriente Pasivo Total Capital Social Ganancias Acumuladas Patrimonio Neto Pasivo + PN Copyright Leonardo Fernández 6

7 Estado de Resultados Proyectado de Plan 96 Est. de Resultados Ventas Costo de Ventas (6000) (6360) (6742) (7146) (7575) Resultado Bruto Gs. Generales y Adm. (5000) (5300) (5618) (5955) (6312) Depreciaciones (3180) (3371) (3573) (3787) BAII (EBIT) Intereses Pagados (960) (768) (576) (384) Intereses Ganados BAI (EBT) Impuestos (3600) (2160) (2389) (2628) (2876) Ingreso Neto Dividendos (4590) (2754) (3047) (3351) (3667) Ganancias Retenidas Copyright Leonardo Fernández 7

8 Diferentes Flujos de Fondos. Cada flujo de fondos tiene un significado relacionado con sus destinatarios o con las fuentes que lo generan, y se determina de una manera diferente. Los tres FF que utilizaremos son: Flujo de Fondos Operativos. Flujo de Fondos de Capital. Flujo de Fondos para Accionistas. Copyright Leonardo Fernández 8

9 Flujo de Fondos Operativos (FFOp) El Flujo de Fondos Operativos es el monto de dinero generado por la empresa con sus operaciones, como si esta no tuviera deuda financiera Copyright Leonardo Fernández 9

10 Determinación Para determinar el FFOp es preciso tener en cuenta: BAII Depreciaciones Capital de Trabajo Neto Impuestos Inversiones Copyright Leonardo Fernández 10

11 Determinación Es posible comenzar el cálculo del FFOp con el BAII del Estados de Resultados. El BAII refleja el dinero obtenido por la empresa después de haber cumplido con algunas sus obligaciones operativas. Sin embargo, hay erogaciones necesarias para mantener la capacidad de generación de fondos que no se reflejan en el BAII. Copyright Leonardo Fernández 11

12 Beneficio Antes de Intereses e Impuestos (BAII) Est. de Resultados Ventas Costo de Ventas (6000) (6360) (6742) (7146) (7575) (8029) Resultado Bruto Gs. Generales y Adm. (5000) (5300) (5618) (5955) (6312) (6691) Depreciaciones (3180) (3371) (3573) (3787) (4015) BAII (EBIT) Intereses Pagados (960) (768) (576) (384) (192) Intereses Ganados BAI (EBT) Impuestos (3600) (2160) (2389) (2628) (2876) (3135) Ingreso Neto Dividendos (4590) (2754) (3047) (3351) (3667) (3997) Ganancias Retenidas Copyright Leonardo Fernández 12

13 Depreciaciones La sustracción de la depreciación se realiza porque permite disminuir la base imponible del impuesto a las ganancias, sin embargo no representa una erogación real de fondos. La verdadera erogación ocurre cuando se realizan las inversiones en Activos Fijos. Copyright Leonardo Fernández 13

14 Depreciaciones Est. de Resultados Ventas Costo de Ventas (6000) (6360) (6742) (7146) (7575) (8029) Resultado Bruto Gs. Generales y Adm. (5000) (5300) (5618) (5955) (6312) (6691) Depreciaciones (3180) (3371) (3573) (3787) (4015) BAII (EBIT) Las depreciaciones representan una salida de dinero que no es realizada. FF Operativo BAII Depreciación Copyright Leonardo Fernández 14

15 ? de Capital de Trabajo Neto El Capital de Trabajo representa el monto total de fondos necesarios para sostener la operatoria normal de la empresa. Balance Caja e Inversiones C.P Bienes de Cambio Cuentas a Cobrar Activos Corrientes Cuentas a Pagar Deuda Financiera CP Pasivo Corriente Copyright Leonardo Fernández 15

16 ? de Capital de Trabajo Neto El Capital de Trabajo Neto surge de la diferencia entre el Activo Corriente el financiamiento espontáneo que obtiene la empresa de sus proveedores (Pasivo Corriente). Cálculo del Capital de Trabajo Neto En Miles de $ Activos Corrientes Caja e Inversiones C.P AC - ICP Pasivo Corriente Deuda Financiera CP PC -DFCP Copyright Leonardo Fernández 16

17 ? de Capital de Trabajo Neto La? CTN muestra las necesidades o excesos de fondos generados por la operatoria de la empresa. Cálculo del Capital de Trabajo Neto En Miles de $ CTN Variación de CTN (1060) (64) (67) (71) (76) En Miles de $ BAII Depreciación Variación de CTN (1060) (64) (67) (71) (76) Copyright Leonardo Fernández 17

18 Impuestos Para mantener coherencia con la definición de Flujo de Fondos Operativos es necesario dejar de lado el beneficio impositivo que obtiene la empresa al pagar intereses por la deuda. Para conseguirlo, deberían calcularse los impuestos sobre el BAII, y no sobre el BAI. Copyright Leonardo Fernández 18

19 Impuestos Est. de Resultados BAII (EBIT) Impuestos FFOp Estos son los impuestos que hubiera pagado cada año la empresa si no tuviera deuda. En Miles de $ BAII Depreciación Variación de CTN (1060) (64) (67) (71) (76) Impuestos (2544) (2697) (2858) (3030) (3212) Copyright Leonardo Fernández 19

20 Inversiones Muestran los montos de dinero destinados a la adquisición de bienes de capital. Se obtienen calculando la diferencia entre los Activos Fijos de dos años, sin tener en cuenta las depreciaciones acumuladas. Copyright Leonardo Fernández 20

21 Inversiones Balance (millones) Activos Fijos Deprec. Acumulada Activos Fijos Netos Balance (millones) Activos Fijos Inversiones (1080) (1145) (1213) (1286) (1363) Copyright Leonardo Fernández 21

22 FFOp de Plan 96 En Miles de $ BAII Depreciación Variación de CTN (1060) (64) (67) (71) (76) Impuestos (2544) (2697) (2858) (3030) (3212) Inversiones (CAPEX) (1080) (1145) (1213) (1286) (1363) FF Operativo Estos son los montos de dinero que generará Plan 96 durante los próximos 5 años, sin tener en cuenta la forma en que financie sus operaciones. Copyright Leonardo Fernández 22

23 FFOp y BAII Ambas son medidas de resultado operativo. Sin embargo, el BAII no refleja todas las entradas y salidas de dinero que surgen de la operatoria de la empresa. Copyright Leonardo Fernández 23

24 FFOp y BAII de Plan 96 El FFOp muestra todos los ingresos y egresos de fondos que se producen durante un período. Año BAII (EBIT) FF Operativo Copyright Leonardo Fernández 24

25 Flujo de Fondos de Capital (FFC) El Flujo de Fondos de Capital (FFC) es el monto total de dinero que queda disponible para los acreedores (Pasivo) y accionistas (Patrimonio Neto) Copyright Leonardo Fernández 25

26 FFC y FFOp En el Flujo de Fondos Operativos se toman en cuenta todas las entradas y salidas de dinero relacionadas con la operatoria de la empresa. Pero el FFOp no refleja todo el dinero disponible para acreedores y accionistas, ya que existen beneficios no generados por la operatoria. Copyright Leonardo Fernández 26

27 Beneficio Impositivo Las empresas que tienen parte de sus Activos financiados con Deuda Bancaria o Financiera, pueden descontar del pago del Impuesto a las Ganancias los intereses originados por el endeudamiento. Esta particularidad hace más atractivo para la empresa obtener financiamiento de acreedores. Copyright Leonardo Fernández 27

28 Impuestos FFOp vs. Impuestos ERes Los impuestos calculados en el FFOp son aquellos que hubiera pagado la empresa si no tuviera Deuda Financiera. Los impuestos calculados en el Estado de Resultados son aquellos que efectivamente paga la empresa, cualquiera sea su nivel de endeudamiento. Copyright Leonardo Fernández 28

29 Ahorro o Escudo Impositivo El Ahorro Impositivo se puede calcular de dos maneras: 1. Impuestos FFOp = t * BAII Impuestos ERes = t * BAI Ahorro Impositivo = Impuestos FFOp - Impuestos ERes Copyright Leonardo Fernández 29

30 Ahorro o Escudo Impositivo 2. Ahorro Impositivo = (t * BAII) - (t * BAI) AI = (t * BAI) + (t * Intereses) - (t * BAI) AI = t * Intereses Copyright Leonardo Fernández 30

31 Cálculo del Ahorro Impositivo En Miles de $ Impuestos Impuestos Ahorro Impositivo En Miles de $ Intereses AI (Int. * t) Copyright Leonardo Fernández 31

32 FFC de Plan 96 (1) En Miles de $ BAII Depreciación Variación de CTN (1060) (64) (67) (71) (76) Impuestos (2544) (2697) (2858) (3030) (3212) Inversiones (CAPEX) (1080) (1145) (1213) (1286) (1363) FF Operativo En Miles de $ FF Operativo Escudo Impositivo FF Capital Estos son los montos de dinero que generará Plan 96 para sus fuentes de financiamiento durante los próximos 5 años. Copyright Leonardo Fernández 32

33 Otra forma de obtener el FFC El FFC también se puede obtener tomando en cuenta los fondos generados para las fuentes de financiamiento. Acreedores: Emisión/Cancelación de Deuda. Pago de Intereses. Accionistas: Flujo de Fondos para Accionistas. Copyright Leonardo Fernández 33

34 FFC de Plan 96 (2) Las entradas y salidas de fondos deben ser tenidas en cuenta desde el punto de vista de los acreedores y accionistas. En Miles de $ FF Accionistas Intereses Deuda Financiera FF de Capital Estos son los montos de dinero que generará Plan 96 para sus fuentes de financiamiento durante los próximos 5 años. Copyright Leonardo Fernández 34

35 Relación entre el FFC y el FFOp Siempre que la empresa esté endeudada, el Flujo de Fondos de Capital va a ser mayor al Flujo de Fondos Operativos. En Miles de $ FF Operativo FF Capital Copyright Leonardo Fernández 35

36 Flujo de Fondos para Accionistas (FFAcc) Es el flujo que efectivamente queda a los accionistas de la empresa, cualquiera sea la estructura de capital que emplee para financiar sus operaciones Copyright Leonardo Fernández 36

37 Determinación Para calcular el monto de dinero generado para los accionistas se puede partir del FFC. Es necesario considerar los intercambios de dinero con los acreedores: Emisión/Cancelación de Deuda. Pago de Intereses. Copyright Leonardo Fernández 37

38 FFAcc de Plan 96 En Miles de $ FF Operativo Escudo Impositivo FF Capital Dif. Deuda Financiera (1200) (1200) (1200) (1200) (1200) Intereses (960) (768) (576) (384) (192) FF Accionistas Estos son los montos de dinero que generará Plan 96 durante los próximos 5 años para sus accionistas. Copyright Leonardo Fernández 38

39 Flujo de Fondos Netos Es el monto de dinero que queda disponible para la empresa después de haber cumplido con todas sus obligaciones operativas y de financiación. Tiene como destino las Inversiones de Corto Plazo en activos que permitan tener rápida disponibilidad del dinero. Copyright Leonardo Fernández 39

40 FFNeto y Variación de ICP Caja e Inversiones C.P. Bienes de Cambio Cuentas a Cobrar Activos Corrientes Activos Fijos Deprec. Acumulada Activos Fijos Netos Activos Totales Cuentas a Pagar Deuda Financiera CP Pasivo Corriente Deuda Financiera LP Pasivo No Corriente Pasivo Total Capital Social Ganancias Acumuladas Patrimonio Neto Pasivo + PN Inv. CP BAII Depreciación Variación de CTN Impuestos Inversiones (CAPEX) FF Operativo Escudo Impositivo FF Capital Dif. Deuda Financiera Intereses FF Accionistas Dividendos Emisión/(Recompra) FF Neto Copyright Leonardo Fernández 40

41 Relación entre FFOp, FFC y FFAcc Ahorro Impositivo FFOp A P PN FFC FFAcc Deuda Financiera Intereses Copyright Leonardo Fernández 41

42 De acuerdo con el financiamiento En una empresa totalmente financiada por accionistas el FFOp es igual al FFC y al FFAcc, debido a que no existe: Deuda Financiera. Pago de Intereses. Ahorro Impositivo. Copyright Leonardo Fernández 42