CAIXABANK ADQUIERE BANCA CÍVICA

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1 Miércoles, 28 de marzo de 2012 Departamento de Análisis CAIXABANK ADQUIERE BANCA CÍVICA Continúa dibujándose el nuevo escenario del sector financiero en España, y las últimas entidades que han contribuido a ello han sido Caixabank y Banca Cívica. Ambas entidades han llegado a un acuerdo por el que Banca Cívica (entidad resultante del primer proceso de concentración que supuso la unión entre Caja Navarra, Cajasol, Caja Canarias y Caja de Burgos) será absorbida por Caixabank. OPERACIÓN. El importe que pagará Caixabank por Banca Cívica se eleva a 977 mln de euros (que corresponde al importe recibido del FROB 1 por Banca Cívica y que serán devueltos en los próximos 12 meses), 1,97 euros/acc (-11% vs precio cierre del viernes y 27% vs precio salida a bolsa en junio-11) y que implica un P/VC de 0,35x. La transacción se realizará mediante intercambio de acciones con ecuación de canje fija en: 5 acciones de CABK por cada 8 acciones IV. Asumiendo una aceptación del 100%, el número de acciones que Caixabank necesitará para atender la ecuación de canje se eleva a 310,7 mln lo que supondría aumentar en un 8,1% el número de acciones actual (sin tener en cuenta la autocartera por el 1,63%). La operación contempla: o Un proceso de saneamiento de activos, de manera que se realizará un ajuste de valor contra reservas de Banca Cívica en torno a mln de euros antes de impuestos (un 76,5% aproximadamente asociado a la cartera de crédito), que supondrá elevar hasta el 62% la cobertura total de los activos problemáticos de Banca Cívica. o El canje de 904 mln de euros de preferentes de Banca Cívica por bonos obligatoriamente convertibles por acciones de la propia Banca Cívica, antes de proceder a la ecuación de canje de la oferta y del cierre de la operación. El número de acciones a emitir por Caixabank vendrá determinado por el precio que se establezca en la conversión para la acción de Banca Cívica. Asumiendo precios de mercado actuales supondría la emisión de 294 mln de acciones nuevas (un 7,7% del capital social actual). o Los costes de reestructuración se elevan a mln de euros de los que 2/3 irán contra cuenta de pérdidas y ganancias y el resto irá con cargo a fondos propios.

2 IMPLICACIONES PARA CAIXABANK. La integración de Banca Cívica supondrá posicionar a Caixabank como entidad líder del sector financiero nacional por activos totales (ver Anexo 1 para mayor detalle). Datos dic-11 Activo total * Caixabank + Banca Cívica BBVA España + Unnim Banc Bankia Red Santander + Banesto Sabadell + CAM Popular + Pastor * mln de euros Sinergias. Esperan alcanzar sinergias de costes de 540 mln de euros (antes de impuestos) para 2014, lo que representa un 12,5% de la base total de costes combinada. Asimismo, se han mostrado optimistas con las sinergias de ingresos a alcanzar, pero sin dar cifras concretas, que vendrán de la mano de una reducción estimada entre 25 y 30 pbs en el coste de los depósitos, incremento de la rentabilidad por cliente y venta cruzada de productos. Ambos factores deberían contribuir a situar el ratio de eficiencia en el 49% en 2014e (vs 78% de Banca Cívica y 51% de Caixabank en dic-11). Liquidez. La entidad combinada contará con un colchón de liquidez de mln de euros, de los que mln de euros se trata de liquidez en balance y el resto de la póliza del E. Estructura de vencimientos mayoristas asumible (6.600 mln de euros 2012, mln de euros 2013 y mln de euros 2014). Capital. La integración de Banca Cívica tendrá un impacto de consumo de core capital de 289 pbs, que en parte se verá compensado con la aportación de 71 pbs de la ampliación de capital (para atender al canje de acciones) y en torno a 51 pbs derivado del canje de 904 mln de euros de preferentes de Banca Cívica por bonos obligatoriamente convertibles antes del cierre de la operación. En total, el impacto en capital supondrá una reducción del core capital de 167 pbs.

3 Calendario. Cierre de la operación en el 3T12 e integración de la operativa en 1S2013. La operación de integración no supondrá un cambio en la política de retribución de CaixaBank que ha comunicado su intención de mantener un dividendo de 0,231 euros por acción para el ejercicio 2012 (equivalente a 2011), lo que implica una RPD del 5,3%. Este dividendo seguirá el mismo esquema, abonándose los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre, combinando el pago de dividendos en efectivo con el sistema del Programa Dividendo/Acción. De la conferencia de resultados destacamos: Conclusión. o M&A: la entidad ha manifestado que no tienen nada sobre la mesa, a corto plazo no contemplan más adquisiciones pero tampoco descartan la posibilidad de nuevas compras si se diese la oportunidad. o Por lo que respecta a las participaciones industriales de Banca Cívica (Anexo 2), no han tomado ninguna decisión pero no descartan la venta de las mismas en la medida en que no suponga asumir pérdidas. o Consideramos que la operación es positiva para Caixabank desde un punto de vista de fortalecimiento del negocio en regiones core (Navarra, Canarias, Andalucía) donde le permite posicionarse como líder por cuota de mercado, elevadas sinergias de costes (540 mln de euros en 2014e) que deberían permitir una mejora del ratio de eficiencia a niveles del 49% en 2014e (vs 51% de CABK en dic-11 y 78% de IV) y una tasa de morosidad manejable (5,5% en la entidad resultante) con una cobertura del 82%. o En términos de múltiplos pagados, creemos que el precio ha sido más que razonable si tenemos en cuenta que la operación no requerirá ayuda pública ni tampoco incentivos del RD de febrero. Una operación donde el valor que aporte a Caixabank vendrá determinado por las sinergias a alcanzar. o El objetivo de sinergias de costes nos parece ambicioso aunque no imposible, siendo un 20% de las sinergias asociadas a Caixabank. o Desde el punto de vista del accionista de Banca Cívica, el canje de la operación es automático. En este sentido, consideramos que a pesar de seguir manteniendo exposición al sector financiero las incertidumbres se han reducido de forma considerable (vs momento de salida a bolsa de Banca Cívica) y además pasarían a ser accionistas de una entidad de mayor solidez que cuenta con margen de maniobra para asumir la necesidad de realizar mayores dotaciones. Por tanto, recomendaríamos mantener las acciones de Caixabank que vayan a recibir los accionistas de Banca Cívica. o Para el accionista de Caixabank esta operación tendrá un efecto dilutivo en 2012, si bien la magnitud está condicionada al grado de aceptación de la oferta por parte de los accionistas de Banca Cívica tanto de la oferta como del canje de preferentes.

4 o Hacemos un ejercicio teórico sobre el impacto en BPA en 2012 y 2013, para ello: Partimos del beneficio neto estimado de consenso para 2012, 2013 y Asumimos un 100% de aceptación en el canje de preferentes de Banca Cívica y en la oferta de Caixabank. Tenemos en cuenta la aportación al beneficio neto de Banca Cívica en los tres ejercicios y las sinergias de costes (netas de impuestos) estimadas por la entidad. Incluimos el impacto en 2012 y 2013 de los costes de reestructuración (1/3 del total en cada año). Efecto sobre accionistas Caixabank Nº acciones CABK (mln) 4.466, , ,0 Nº acciones IV (mln) 904,4 904,4 904,4 Actual 497,1 497,1 497,1 Tras canje preferentes por bonos convertibles* 407,2 407,2 407,2 Acciones necesarias CABK asumiendo 100% de aceptación 565,2 565,2 565,2 Total acc CABK post-operación 5.031, , ,2 Total acc CABK post-operación + dos emisiones bonos convertibles 5.128, , ,0 BN est CABK 1.045, , ,6 BPA est CABK 0,23 0,34 0,39 BN est IV 213,8 216,8 243,9 Sinergias de costes 37,8 189,0 540,0 Costes de reestructuración (1/3 sobre total) 366,7 366,7 BN est CABK (post-operación) 930, , ,5 BPA postoperación 0,18 0,31 0,49 Efecto acretivo/(dilutivo) para accionista CABK -22,5% -9,5% 26,8% * Tomando como referencia precio cierre del viernes de Banca Cívica antes del anuncio de la operación. ** Datos de beneficio neto de consenso. Fuente: Thomson Financial. A pesar del elevado efecto dilutivo que tiene la operación para los accionistas de Caixabank en , la operación debería ser ampliamente acretiva a partir de 2014, por lo que mantenemos nuestra visión positiva sobre el valor. Consideramos que el mercado no está recogiendo en cotización la visibilidad con la que cuenta la entidad, en términos de capital (cumplimiento de EBA y Basilea III), liquidez (vencimientos 2012 cubiertos, colchón de liquidez disponible), ingresos (contención del coste del pasivo compensará la repreciación de la cartera hipotecaria a tipos más bajos) y costes (objetivo de reducción del 3% i.a en 2012 vs 4% i.a en 2011). Reiteramos nuestra recomendación de sobreponderar, con un precio objetivo de 4,54 euros/acc (vs 3,55 euros/acc precio medio de consenso).

5 ANEXO 1. Principales magnitudes de la entidad resultante. Datos dic-11 para Caixabank y Banca Cívica. Balance (mln de euros) Caixabank Banca Cívica CABK + IV Activos totales Inversión crediticia bruta a clientes Depósitos de clientes Recursos de clientes fuera de balance Oficinas Empleados Cuota de mercado de créditos a clientes 3,10% Cuota de mercado depósitos 3,10% Cuenta de resultados* Caixabank Banca Cívica CABK + IV Margen de intereses Margen bruto Margen antes de dotaciones Capital Caixabank Banca Cívica CABK + IV Core Capital** 12,5% 8,8% 10,4% Ratios** Caixabank Banca Cívica CABK + IV ROE 5,0% -- 7,0% RoTE 6,0% -- 9,0% Ratio de eficiencia*** 51,3% 78,4% 56,0% Loan to Deposits 138,0% 99,0% 136,0% Tasa de morosidad 4,9% 7,9% 5,5% Tasa cobertura 60,0% 65,9% 82,0% * Caixabank incluye extraordinarios. ** Datos pro-forma a dic-11para la entidad resultante. ***Para CABK+IV sin tener en cuenta las sinergias, en ese caso el C/I estimado es del 49%. ANEXO 2. Participaciones industriales de Banca Cívica. Participaciones industriales de Banca Cívica Compañía % Amper 5,1% Campofrio Food Group 4,2% CIE Automotive 5,0% CAF 3,0% Deoleo 6,0% Dinamia Capital Privado 7,5% Fluidra 8,0% General Alquiler de Maquinaria 9,3% Tubacex 8,8% Unipapel 5,1%

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