Barómetro de Capital Riesgo

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1 Barómetro de Capital Riesgo Barómetro de Capital Riesgo Actividad de Capital Riesgo en el primer trimestre de 00 José Martí Pellón, profesor de la Universidad Complutense de Madrid Marcos Salas de la Hera - webcapitalriesgo.com Los efectos de la crisis económica se dejaron sentir con mayor peso en la actividad de capital riesgo del primer trimestre de 00, en el que se estima que la actividad inversora se situó en torno a los 0 millones de euros, que supone un descenso aproximado del con respecto al mismo periodo de 00. Lo anterior no impidió el desarrollo de algunas operaciones clasifi cadas dentro del tramo medio-alto del middle market. Ibersuizas y Realza Capital tomaron el de Hofmann, S.L., líder en España y Portugal en la edición de álbumes digitales, en un Management Buyout por el que el restante del capital permanecerá en manos de la familia Hofmann y Vicente Fernández, director general. La compañía fundada en ha sabido transformar sus tradicionales álbumes a las nuevas tecnologías. En el 00, el fabricante, comercializador y distribuidor de álbumes y marcos de fotografía lanzó de forma pionera el álbum digital, producto innovador y de muy alta calidad que ha transformado el sector tradicional de la fotografía y se ha convertido en el motor de crecimiento. Hofmann cuentan es una de las principales fi rmas en Europa con con más de clientes y una facturación de millones de euros. Con la entrada de Ibersuizas y Realza Capital en Hofmann, esperan consolidar el liderazgo de la compañía en el mercado ibérico, acelerar su crecimiento y promover su expansión internacional, así como reforzar el lanzamiento de nuevos productos. Hofmann exporta a más de 0 países y tiene fi liales en Rusia y China. Magnum Industrial Partners continúa realizando operaciones en la Península Ibérica. Tras su inversión en las portuguesas Vendap e Iberwind y en las españolas Eptisa y Pretersa-Prenavisa, a comienzos de enero materializó la compra del en el grupo portugués Generis. La operación, valorada en 00 millones, incluye además, sus fi liales en España y Oriente Medio, así como las demás empresas del grupo (Farma-APS, Mer, Biogeneris, Inventis y Clintex). La familia Paiva dos Santos mantendrá el del capital de la compañía. Paulo Paiva dos Santos, continuará al frente de la gestión operativa como consejero delegado. Generis centra su actividad en el desarrollo, producción, licencias, venta y comercialización de medicamentos genéricos, OTCs y productos hospitalarios. Con un EBITDA superior a los 0 millones de euros en 00 y una cuota de mercado cercana al, ocupa actualmente una posición destacada en el mercado portugués de medicamentos genéricos. Magnum espera que la compañía siga creciendo a tasas superiores al % anual gracias al lanzamiento de nuevos medicamentos genéricos, el desarrollo de políticas públicas de contención del gasto farmacéutico y la todavía baja penetración de los genéricos en Portugal. El sector de la energía continuó mostrando su pujanza en el primer trimestre de 00. A mediados de marzo se anunció la adquisición HG Capital de tres plantas fotovoltaicas que estaban en poder del fondo de renovables de la aseguradora AIG. El valor de mercado de las tres plantas fotovoltaicas con capacidad combinada de MW asciende a 00 millones de euros.

2 Fondos HG Capital es un fondo de capital riesgo establecido en Londres y con fi lial en Munich. Fundado en 000 tras la compra de sus directivos a Merrill Lynch de Mercury Private Equity, la fi rma de private equity gestiona recursos por importe de.00 millones de libras. HG Capital invierte en operaciones de private equity que incluyen public-to-private, leveraged buy-outs, management buy-ins, turnarounds y operaciones en empresas de energías renovables. Principales Desinversiones Entre las desinversiones llevadas a cabo en el primer trimestre de 00 podría mencionarse la venta de los fondos de capital riesgo Dinamia y Nmas del de Atecsa a los fondos AC Infraestructuras y AC Desarrollo por un importe de, millones de euros. Dinamia y Nmas habría multiplicado por dos la inversión acometida desde julio de 00. Atecsa es la principal concesionaria de planta de inspección técnica de vehículos (ITV) en la Comunidad Valenciana al gestionar estaciones en Gandia, Xàtiva, Alzira, Ontinyent, Ondara, Alcoi y dos instalaciones móviles de revisión de automóviles. Atecsa realiza inspecciones al año. Thesan Capital ha fi rmado el contrato de adquisición de establecimientos de la cadena de reparación de automóviles Aurgi, que integrará en una nueva sociedad, por un importe de, millones de euros. Además, se inyectarán algo más de millones de euros en una ampliación de capital. La operación garantiza tanto el servicio a los clientes como 00 puestos de trabajo. La nueva Aurgi impondrá medidas de ajuste como la renegociación de los alquileres y los contratos con los proveedores y la reducción de los costes, con el objetivo de duplicar las ventas en cinco años. Para ello, incidirán en una política de precios bajos y márgenes mínimos. Thesan Capital, controlada por el fondo japonés Nomura, está especializada en la inversión en compañías que tengan que afrontar reestructuraciones fi nancieras u operacionales, como alternativa a su cierre. Asimismo, podría mencionarse la venta de Aurgi, participada por fondos gestionados por AC Desarrollo, a Thesan Capital. Esta operación deberá ser ratifi cada en el segundo trimestre de 00.

3 Barómetro de Capital Riesgo Indicadores de Confianza de Capital Riesgo en España En esta edición del Barómetro se pretende pulsar la opinión de los operadores sobre los cambios que se anticipan en los distintos aspectos de su actividad, que engloba la captación de fondos, la inversión y la desinversión de recursos de sus fondos. Sin duda, los cambios producidos en el entorno económico fi nanciero internacional y nacional en los últimos meses han infl uido en las respuestas de los ejecutivos consultados. Con esta son ya las ediciones en España de un estudio que Deloitte desarrolla desde hace años también en otros países (Private Equity Confi dence Survey en el Reino Unido, Venture Capital Barometer en Alemania, Venture Capital Confi dence Survey en Estados Unidos, Canadá, Australia y China, entre otros). Los cuestionarios se remitieron a directivos y socios de entidades, obteniéndose un total de respuestas. En dos de ellas no fue posible identifi car al inversor, por lo que se tomaron 0 respuestas válidas, de un total de entidades diferentes, representativas del % de la población. La consulta se realizó entre fi nales de marzo y principios de abril de 00 por correo electrónico personalizado. Este informe no sería posible sin la decidida contribución de los directivos de las entidades de capital riesgo, a los que se agradece su colaboración. Gracias a ella, es posible contar con referencias representativas sobre las expectativas de los operadores de capital riesgo a corto plazo, contribuyendo a incrementar la transparencia de un mercado de gran importancia para la economía española. Como en ediciones anteriores, el elevado número de respuestas recibidas permite su agrupación desde diversas perspectivas. Con ello, se afronta el problema de la elevada dispersión en tamaño y características de las entidades consideradas, a la vez se facilita una mejor interpretación de los resultados. Desde la perspectiva del tamaño, representado por el volumen de capitales en gestión, es posible distinguir entre entidades grandes (más de millones), medianas (entre 0 y millones) y pequeñas (menos de 0 millones). En esta edición se obtuvieron respuestas de directivos de entidades grandes, de entidades medianas y 0 de entidades pequeñas. Atendiendo a la naturaleza pública o privada mayoritaria de los recursos gestionados, o asesorados, se recibieron respuestas de directivos de entidades privadas, frente a de entidades públicas. A continuación se recoge un resumen de los resultados del análisis realizado, agrupando las respuestas en torno a los temas principales de la encuesta: Entorno general Captación de fondos Inversiones Desinversiones Inversiones en TMT Coyuntura En los siguientes apartados se resumen las principales ideas que se derivan de las respuestas obtenidas. La versión completa con mayor detalle en los desgloses está disponible en o en www. webcapitalriesgo.com. Entorno general La crisis fi nanciera iniciada iniciada en Estados Unidos por la expansión de las hipotecas subprime se ha traducido en una profunda crisis económica global. El miedo a una quiebra del sistema fi nanciero ha desaparecido, aunque puede que la senda de crecimiento a nivel global no llegue hasta 0. Estados Unidos será el primero en salir del pozo por la mayor fl exibilidad de su sistema y los ilimitados recursos que está aportando al sistema fi nanciero y determinadas industrias,

4 Fondos como la automovilística. Sin embargo, aunque algunos bancos ya han anunciado benefi cios en el primer trimestre de 00, las últimas informaciones apuntan a una nueva inyección de unos.000 millones a entidades como Bank of America, Wells Fargo, GMAC o Citigroup. Gráfico : Evolución a corto plazo de la economía % La gripe HN parece estar de momento controlada y no ha contagiado excesivamente a los mercados fi nancieros y a la economía real. % % En España la incertidumbre sigue instalada. Con la infl ación en tasas negativas, el paro superó los cuatro millones de desempleados en marzo de 00. El PIB sigue su caída en el primer trimestre de 00, estimada en el,% con respecto al trimestre anterior, y en el % en términos interanuales. La Comisión Europea (CE) prevé que la economía española se contraiga en un,% este año y en un % en 0, con un aumento del paro hasta el 0,% en dicho año, doblando la media de la UE. La fuerte caída del consumo y de la inversión explicarían este deterioro. La CE augura que España saldrá de la crisis más tarde que otros países de la UE. Evolución en los últimos 0 meses El pinchazo de la burbuja inmobiliaria se encuentra en una fase en la que numerosos bancos y cajas comienzan a hacer ofertas agresivas para reducir su stock inmobilario y contener la morosidad. El sistema fi nanciero español experimentó el primer golpe fuerte con la intervención de Caja Castilla la Mancha por parte del Banco de España el de marzo y la amenaza de nuevas actuaciones en otras entidades. El crédito a PYMES y autónomos sigue sin llegar con fl uidez. Mejore Permanezca igual Empeore La caída de precios y el euribor, que se encuentra en mínimos históricos alivia a las economías domésticas y atenúa el crecimiento de la morosidad. La bolsa ha vuelto a ser un activo rentable en 00. En este entorno, los directivos de entidades de capital riesgo se muestran algo menos pesimistas con la evolución de la economía a corto plazo. Un % de los ejecutivos encuestados espera que la economía empeore, frente al % registrado en la consulta de otoño de 00 y al % recogido hace un año. Pocos meses antes del estallido de la crisis de las hipotecas subprime (Barómetro de primavera de 00), sólo el % de las respuestas iba en esta dirección. El % de los directivos cree que la economía se mantendrá en niveles similares a corto plazo, lo que supone un aumento de puntos porcentuales desde la anterior consulta. Sigue siendo minoritaria la opinión de los que esperan la mejora de las perspectivas económicas a corto plazo (%), registrando dos puntos porcentuales más que en el Barómetro otoño. Captación de nuevos fondos Puede que nos encontremos ante uno de los momentos más complicados para la atracción de nuevos fondos por parte de entidades de private equity y venture capital. Ante la posición defensiva de entidades fi nancieras y algunos inversores institucionales, numerosas fi rmas de capital riesgo esperan un momento más favorable para reiniciar el proceso. Según los datos de Private Equity Intelligence (Preqin) durante el primer trimestre de millones fueron captados a nivel mundial por fi rmas de capital riesgo, lo que supone el menor volumen parcial desde fi nales de 00. Dos terceras partes de este importe se captaron Estados Unidos. Sin embargo, el número de fondos activos sigue creciendo. En enero de 00 Preqin contabilizó. fondos que gestionan $.000 millones, frente a los.0 fondos registrados en el mismo periodo de 00.

5 Barómetro de Capital Riesgo Durante el primer trimestre de 00 Apollo Management anunció su nuevo fondo (Apollo Investment Fund VII LP) con recursos por importe de $.000 millones y Goldman Sachs hizo lo propio con su fondo para compras de activos en el Mercado secundario, por valor de $.00 millones. Gráfico : Captación de nuevos fondos % En los tres primeros meses del presente año no se han producido anuncios de nuevos levantamientos o primeros cierres de fondos relevantes por parte de ECR en España. Cabe mencionar los cierres de los terceros vehículos de Eland Private Equity ( 0 millones) y MCH Private Equity ( 0 millones) y el primer fondo de Suanfarma Biotech ( millones). Se estima que existen recursos para nuevas inversiones por importe de.000 millones de euros, de los que buena parte corresponden a los recursos atraídos por las principales entidades de capital riesgo nacionales en los dos últimos años. Evolución en los últimos 0 meses % % Estas referencias se ven refrendadas por las opiniones de los directivos sobre la captación de fondos a corto plazo, con un % anticipando mayores difi cultades. Sin embargo, este porcentaje está muy por debajo del % y del registrados, respectivamente, hace seis meses y un año. Un % cree que se mantendrá la difi cultad, aumentando en puntos porcentuales el peso registrado en el Barómetro de otoño de 00. Sólo un % considera que la tarea será más sencilla. Según el tamaño de la entidad de capital riesgo, los directivos de las entidades medianas y grandes siguieron siendo los que anticipan mayores difi cultades en la atracción de nuevos recursos. La actividad de capital riesgo recibió un gran impulso tras la promulgación de la Ley /, mejorada posteriormente por la Ley /00. Según los datos de Webcapitalriesgo.com, entre 000 y 00 comenzaron su actividad fi rmas de capital riesgo, mientras que desde 00 se han sumado más, contabilizándose operadores activos a de diciembre de 00. Entre los nuevos perfi les de inversores se encuentran family offi ces, nuevas entidades impulsadas por ejecutivos que ya han completado al menos un ciclo en otra fi rma o fondos internacionales que persiguen oportunidades en un mercado global. Una posible evolución del sector en la próxima década es hacia una mayor especialización sectorial de algunos operadores. Esto puede apreciarse ya en sectores como la energía (Eolia, SI Capital, Ona Capital, Demeter, Green Alliance, Eland), la biotecnología-ciencias de la vida (Suanfarma, Ysios Capital, Cross Road Biotech), o las infraestructuras (AC Infraestructuras o Santander Infraestructuras). Sea más fácil Permanezca igual Sea más difícil El deterioro de la economía en España en los últimos meses parece haber acelerado la creencia de los directivos de que se reducirá el número de operadores que operan actualmente. También se está produciendo la reestructuración de equipos con la salida de algunos ejecutivos veteranos y otros más noveles. Casi tres de cada cuatro profesionales encuestados (%) piensa que se reducirá a corto plazo el número de fi rmas de capital riesgo, el doble del porcentaje registrado en el Barómetro de otoño de 00. Un % espera que se mantenga el nivel de operadores, frente al % que apoyaba esta creencia, mientras que únicamente un % piensa que se incorporarán al mercado nuevos operadores en los próximos seis meses. Según el tamaño del operador, los directivos de las entidades medianas son los que anticipan en mayor medida la reducción del número de operadores. En el gráfi co de seguimiento de los últimos 0 meses se observa el pronunciado incremento del peso de las respuestas que adelantan que habrá un recorte de fi rmas de inversión a corto plazo, desde el % de hace un año hasta el % actual.

6 Fondos Gráfico : Número de operadores en activo Gráfico : Número de oportunidades de inversión a corto plazo % % % % % % Evolución en los últimos 0 meses Evolución en los últimos 0 meses Aumente Permanezca constante Disminuya Aumente Permanezca constante Disminuya Inversiones El capital riesgo se postula como una alternativa de fi nanciación muy válida para superar periodos recesivos, actuando como palanca de recuperación y acelerador de crecimiento. Al analizar las crisis de principios de los noventa, se observa que las empresas fi nanciadas con capital riesgo crecieron signifi cativamente más que las que no contaron con este apoyo. En el referido estudio de impacto se observa que el de las empresas participadas por capital riesgo en el periodo de crisis de los noventa ha sobrevivido, mientras que en las que no contaron con capital riesgo este porcentaje cae hasta el,%. En un entorno en el que la fi nanciación bancaria no llega con fl uidez a las empresas para continuar con sus planes de crecimiento, o fi nanciar el circulante, el capital riesgo representa una oportunidad de obtener recursos, aunque sólo un % del universo empresarial, aproximadamente, encaje con este tipo de activo fi nanciero. En este entorno, el % de los directivos consultados espera un aumento del número de oportunidades de inversión a corto plazo, frente al % registrado en el Barómetro de otoño de 00, haciendo prevalecer el sentido de la oportunidad sobre la coyuntura económica actual. Este resultado confi rma la tendencia alcista iniciada en los dos semestres anteriores. Como en las tres ediciones anteriores, el % espera que el fl ujo de oportunidades se mantenga, mientras que el % piensa que aparecerán menos oportunidades en el próximo semestre, cayendo desde el 0,% registrado en el Barómetro de otoño. De la separación según el tamaño del inversor, los directivos de ECR medianas y pequeñas muestran su mayor optimismo a la aparición de nuevas oportunidades. Las consultoras de corporate fi nance fueron percibidas nuevamente como principales generadoras de las nuevas oportunidades de inversión a corto plazo, con el apoyo del % de los directivos encuestados, frente al % obtenido en el Barómetro de otoño de 00. Recibió la misma respuesta (%) la generación de oportunidades por parte del propio empresario, acumulando tres puntos porcentuales más que en la anterior consulta. Ver Martí, J., Barthel, D. y Salas, M (00), Impacto económico y social del capital riesgo en España. 00, ASCRI, Madrid. Informe disponible en y 0

7 Barómetro de Capital Riesgo Los directivos también apuestan por sus propias fi rmas, con el %, como canal para atraer nuevas oportunidades a corto plazo, frente al % registrado hace seis meses. Sin duda es un estímulo el hecho de que en periodos de recesión económica se han registrado históricamente las inversiones más rentables. Entre las opciones de las que se espera un menor peso como generadoras de oportunidades se encuentran las empresas del mismo grupo (%) otros intermediarios independientes (%), y fi rmas de abogados (%). Los directivos de entidades de capital riesgo grandes valoran en mayor medida la capacidad de las consultoras de corporate fi nance para generar nuevas oportunidades, al igual que los ejecutivos de fi rmas medianas. En las entidades de capital riesgo pequeñas, la iniciativa del empresario tiene el apoyo de casi la mitad de los directivos. Al analizar el origen de las transacciones, la alternativa de empresas familiares o controladas por particulares fue la primera opción para casi la mitad de los directivos consultados, sumando cinco puntos porcentuales menos que lo registrado seis meses antes. Esta respuesta también coincide con lo recogido en el Informe de buyouts en España en 00, en el que se pone de manifi esto que el % de las operaciones de ese tipo se originaron en empresas promovidas por familias o particulares. Otro de los ejecutivos señaló en primer lugar a las empresas que se encuentran en proceso de arranque, mientras que el % escogió como principal alternativa a corto plazo la compra de fi liales de empresas. Ambas opciones tuvieron un peso ligeramente superior al registrado en el Barómetro de otoño de 00. La venta de empresas participadas a otras entidades de capital riesgo (secondary buyout), recobró el pulso para el de los ejecutivos, cinco puntos porcentuales más que en la anterior consulta. Quizá en este repunte esté valorándose la operativa de algunos fondos especializados en reestructuraciones y otros que, debido a la restricción de crédito, pudieran apoyar a empresas con potencial, pero que tienen necesidades puntuales de fi nanciación. Al igual que hace seis meses, sólo un % de los encuestados apuesta por la alternativa de exclusión de una compañía del mercado de valores, o Public to Private. Al separar las respuestas según el tamaño de la entidad de capital riesgo, la inversión en empresas familiares es la primera opción de los directivos de entidades grandes, medianas y pequeñas, con algo más de apoyo cuanto mayor es el tamaño del operador. Gráfico : Generación de las oportunidades (Mayor probabilidad) % % % % % % Evolución en los últimos 0 meses A través de firmas de abogados A través de empresas del mismo grupo Iniciativa directa del empresario A través de otros intermediarios independientes Por identificación directa del equipo de la entidad de capital riesgo A través de consultores de corporate finance Ver Martí Pellón, José (00), Buyouts en España en 00, Deloitte, Madrid.

8 Fondos La expectativa de los directivos sobre un aumento del número de oportunidades de inversión, manifestado anteriormente, se ve refrendada con su confi anza en cerrar nuevas operaciones a corto plazo. Después de la caída de diez puntos porcentuales, hasta el %, en la confi anza de los inversores encuestados hace seis meses, la esperanza de éstos por cerrar nuevas operaciones a corto plazo aumentó hasta el %. En este sentimiento puede estar infl uyendo la moderación Gráfico : Origen de las transacciones (Mayor probabilidad) en los precios de las transacciones y la necesidad de fi nanciación que están sufriendo numerosas empresas, especialmente las pequeñas y medianas. Se repite el de las respuestas representativas de la opción del mantenimiento del nivel de operaciones cerradas por las fi rmas de capital riesgo. El % restante espera el cierre de menos operaciones a corto plazo, lo que supone cuatro puntos porcentuales menos que en el Barómetro de otoño de 00. Diferenciando según el tamaño de las entidades de capital riesgo, la percepción más positiva proviene de las entidades medianas. % % El año 00* concluyó con el máximo histórico de operaciones (), por el elevado peso del número de ampliaciones en antiguas participadas (%), en relación con las nuevas operaciones (%). En 00 se realizaron nuevas operaciones, con un peso del % del total, mientras que en 00 dicho porcentaje alcanzaba el,%. Es posible que a lo largo de 00 el peso del número de nuevas operaciones se mantenga en el entorno del %. % Evolución en los últimos 0 meses Gráfico : Número de inversiones que se cerrarán a corto plazo % % % Filiales de grupos empresariales en proceso de venta Public to private Empresas familiares o controladas por inversores particulares Empresas en proceso de creación Empresas pertenecientes a la cartera de otro inversor de capital riesgo Evolución en los últimos 0 meses Aumente Permanezca constante Disminuya

9 Barómetro de Capital Riesgo La menor realización de operaciones por encima de millones, especialmente las que superan los 0 millones, provocó una reducción del % en el importe medio invertido por operación hasta, millones de euros en 00. El valor medio de las nuevas inversiones fue de, millones de euros, frente a los, millones de 00. Gráfico : Tamaño medio de las nuevas inversiones a corto plazo % % Teniendo en cuenta el tamaño de las mayores operaciones cerradas en el primer trimestre de 00 y de las que se tiene conocimiento del segundo trimestre, el valor medio podría situarse en torno a los, millones a mediados de este año, frente a los, millones registrado a mediados de 00. Como sucediera en la consulta efectuada en otoño de 00, un % de las respuestas de directivos anticipa un mantenimiento del importe medio que alcanzarán las nuevas operaciones a corto plazo. Un % considera que se producirá un aumento y un % piensa que habrá un descenso, refl ejando un cambio en cinco puntos porcentuales con respecto a lo registrado hace seis meses. Evolución en los últimos 0 meses %0 % Separando las respuestas según el tamaño de la entidad de capital riesgo, destaca el cambio de perspectiva de los directivos de ECR grandes anticipando una caída del valor medio de las nuevas operaciones. En las entidades medianas y en las pequeñas prevalece la opinión de los directivos hacia el mantenimiento del importe medio de las operaciones. Los principales responsables de entidades de capital riesgo y de fi rmas de asesoramiento en corporate fi nance y fusiones y adquisiciones admiten que se han relajado las expectativas de los vendedores de empresas. Aumente Permanezca constante Disminuya Gráfico : Múltiplos de entrada en nuevas inversiones a corto plazo El de los directivos consultados espera que los múltiplos sobre el ebitda sigan cayendo a corto plazo, frente al alcanzado en el Barómetro de otoño de 00. Esa caída de diez puntos porcentuales se desplaza hacia los que opinan que los múltiplos pagados se mantendrán durante los próximos seis meses, alcanzando el %. Únicamente un % piensa que subirán. % Diferenciando por el tamaño del operador, destaca la expectativa del % de los directivos de entidades de capital riesgo grandes hacia una caída de mútiplos a corto plazo, alcanzando un peso del % y del % para los ejecutivos de entidades medianas y pequeñas, respectivamente. Evolución en los últimos 0 meses % Desinversiones Si la caída en las valoraciones, mencionada en el párrafo anterior, benefi cia a las fi rmas de capital riesgo al acomenter sus nuevas inversiones, las perjudica al no poder obtener el valor deseado al desinvertir su participación. Esto se refl eja en la caída del % del volumen de las desinversiones, a precio de coste, y del % en el múmero de desinversiones en 00. Esta tendencia se mantuvo el primer trimestre de 00. Aumente Permanezca constante Disminuya * Ver: Martí, J. y Salas, M. (00): El capital riesgo en España en 00, disponible en www. webcapitalriesgo.com.

10 Fondos El IBEX ha ido ganado terreno en los últimos meses superando la barrera de los.000 puntos y el umbral de la rentabilidad este año. El mercado de valores parece seguir cerrado para nuevas compañías aspirantes y podría continuar en 00 la sequía producida en 00. A pesar del atractivo precio que tienen muchas empresas cotizadas, la falta de fi nanciación tampoco ha permitido ver operaciones de exclusión de Bolsa (Public to Private) impulsadas por entidades de capital riesgo en lo que va de año. Gráfico : Número de desinversiones definitivas a corto plazo % % Aunque la salida a Bolsa sea un mecanismo de desinversión de empresas escasamente utilizado por los operadores de capital riesgo en España, la existencia de ese tipo de iniciativas es una señal de la fl uidez en la actividad desinversora. A tenor de las respuestas facilitadas por los directivos de entidades de capital riesgo, sigue prevaleciendo la opinión hacia el mantenimiento de sus desinversiones a corto plazo, con el apoyo del %, frente al registrado en el Barómetro de otoño de 00. Un % espera que disminuyan sus desinversiones, volviendo al nivel de confi anza mostrado hace un año y cayendo puntos porcentuales desde la consulta efectuada hace seis meses. El restante espera poder desprenderse de alguna participada más en los próximos seis meses, superando en cuatro puntos porcentuales lo recogido en el Barómetro de otoño. Diferenciando según el tamaño de la entidad inversora se observa que, para una tercera parte de los directivos de entidades grandes, sus fi rmas reducirán a corto plazo el número de desinversiones, alcanzando un peso del en las entidades medianas. Por el contrario, en las ECR pequeñas aproximadamente un tercio piensa que su fi rma las incrementará. Históricamente, las principales vías de desinversión utilizadas por los inversores son la venta a terceros (según el volumen desinvertido) y la recompra de participaciones por parte de accionistas originales (según el número de desinversiones). Al contabilizarse las desinversiones defi nitivas en el informe de capital riesgo de 00 prevaleció el segundo mecanismo, con unos pesos del % y el, respectivamente. Estos datos no concuerdan necesariamente con los deseos de los inversores. El % de los directivos encuestados confía en la venta a terceros como la principal vía para materializar sus desinversiones a corto plazo, cuando en las dos ediciones anteriores del Barómetro el porcentaje fue casi idéntico (). Evolución en los últimos 0 meses % Aumente Permanezca constante Disminuya Un tercio de los directivos apuesta por la recompra de participaciones por accionistas originales, aumentando en cinco puntos porcentuales lo expresado hace seis meses. La venta entre entidades de capital riesgo, o secondary buyout, sigue perdiendo fuerza, hasta el %, mínimo registro alcanzado en las once ediciones del Barómetro. Aunque esta alternativa es todavía poco utilizada por los inversores, parece que, cuando las circunstancias del mercado son desfavorables, su viabilidad es todavía menor. Sólo un % de los directivos espera que se produzca alguna salida a bolsa en los próximos seis meses. Según el tamaño de la fi rma inversora, sigue siendo relativamente importante para los directivos de entidades grandes la opción de la venta a terceros, con el respaldo del de las respuestas. Este mecanismo es apoyado por el % y el % de los ejecutivos de fi rmas medianas y pequeñas, respectivamente.

11 Barómetro de Capital Riesgo Gráfico : Principal vía de desinversión a corto plazo (Mayor probabilidad) % % % Evolución en los últimos 0 meses Venta un inversor no financiero Venta a otra entidad financiera Colocación en Bolsa % Venta a una entidad de capital riesgo % Recompra de la participación por otros accionistas y/o directivos de la propia empresa Es lógico pensar que en las actuales cirscunstancias de mercado, las fi rmas de capital riesgo valoren reforzar a las empresas participadas, esperando un mejor momento para obtener la plusvalía perseguida. Al no existir referencias agregadas ni desagregadas de rentabilidades de inversiones en España, podría relacionarse a la salida a bolsa o las ventas a terceros (industriales, fi nancieros u otras entidades de capital riesgo) como las que proporcionan mayores retornos. En el extremo opuesto estarían las desinversiones defi nitivas por reconocimiento de minusvalías sobre el total, mientras que la recompra de participaciones de accionistas suele asociarse a la obtención de una rentabilidad moderada. Según se recoge en el citado informe sobre la actividad de capital riesgo en España en 00, el del número de desinversiones defi nitivas se materializó a través de la recompra, el % estuvo relacionado con la venta a industriales y fi nancieros y un % con la venta a otra entidad de capital riesgo. El porcentaje de desinversiones en las que se reconoció la liquidación o pérdida total de la participación se elevó hasta el %, frente al,% registrado en 00. De cara a los próximos seis meses, el % de los directivos espera mantener la rentabilidad en sus desinversiones, mostrando un nivel similar al registrado en las dos últimas consultas. Puede valorarse de manera positiva la caída de diez puntos porcentuales en la esperanza de registrar un descenso de la rentabilidad a corto plazo, apoyada por la tercera parte de los ejecutivos. De este modo, pasa del % a % el porcentaje de los que creen que el retorno de sus próximas desinversiones totales será superior. Atendiendo al tamaño del operador, las entidades grandes siguen teniendo la percepción más negativa sobre la caída de la rentabilidad que esperan obtener a corto plazo. Un % de ellos confía en mantenerla, como en el caso de entidades medianas y para el % de ejecutivos de entidades pequeñas. Inversiones en TMT En este apartado se pretende conocer el interés de los operadores por las inversiones en empresas de base tecnológica en el segmento de Tecnología, Medios de Comunicación y Telecomunicaciones (TMT). Aproximadamente, uno de cada cinco operadores existentes en España tiene una clara orientación hacia empresas de base tecnológica. Quizá la coyuntura económica actual haya infl uido al descenso en el porcentaje de directivos que ni tiene ni desea tener participadas de estos sectores a corto plazo, hasta el %, reduciendo en ocho puntos porcentuales el nivel registrado en la anterior edición del Barómetro. La mayor subida corresponde al % de directivos que piensa aumentar las inversiones en empresas TMT, frente al % registrado en la anterior consulta. Desciende ligeramente el peso de los que manifi estan su intención de mantener a corto plazo la actividad inversora en este tipo de empresas, con el de las respuestas. Únicamente, el % de los ejecutivos manifi esta su intención de reducir su exposición en este segmento.

12 Fondos Gráfico : Expectativa de rentabilidad de las desinversiones a corto plazo % Gráfico : Predisposición inversora en TMT % % % % % Evolución en los últimos 0 meses Evolución en los últimos meses Aumente Permanezca constante Disminuya Sin inversiones en este segmento Permanecer igual Aumentar inversiones en este segmento Reducir inversiones en este segmento Separando las respuestas según el tamaño de la entidad de capital riesgo, se observa que en las entidades grandes casi un tercio de sus directivos se muestra favorable al aumento de las inversiones en empresas TMT. En las ECR medianas, casi la mitad de los directivos encuestados no se plantea a corto plazo invertir en empresas TMT. El mayor compromiso con las inversiones en TMT recae en las entidades pequeñas. Un tercio de los directivos apuesta por mantener sus inversiones y una proporción algo mayor muestra desinterés por ellas. Desde el año 00 diversas instituciones públicas a nivel nacional, como el CDTI o Enisa, o regional, como Invercaria en Andalucía, han contribuido a crear una nutrida cartera de empresas de base tecnológica. El % de los directivos de estas entidades reconoce su aversión al segmento TMT, frente al % registrado hace seis meses. Por el contrario, un tercio espera mantener su nivel de inversiones en este segmento y otro tercio desea aumentarlo. Coyuntura La restricción de crédito de entidades fi nancieras derivada de la crisis de las subprime preocupa a los directivos de entidades de capital riesgo y el momento en el que se reestablecerá el fl ujo de fi nanciación sigue siendo una incógnita. Esta situación tiene especial incidencia tanto en la fi nanciación de operaciones con elevado grado de apalancamiento, como en el levantamiento de nuevos fondos para iniciar o continuar con la actividad. Si hace un año la mitad de directivos esperaba que el fl ujo de fi nanciación volvería entre uno y dos años, y un % confi aba en que fuera de seis meses a un año, en el Barómetro de Otoño de 00 el % esperaba que se reestableciera la normalidad en un periodo entre uno y dos años. La perspectiva para los próximos seis meses no ha variado demasiado. El % sigue manejando, todavía, un horizonte entre uno y dos años más para la recuperación, mientras que un % lo alarga más allá de dos años, cayendo dos puntos porcentuales con respecto a en la anterior consulta.

13 Barómetro de Capital Riesgo Separando las respuestas según el tamaño de la entidad de capital riesgo, los directivos de entidades grandes pasaron de ser los más pesimistas hace seis meses a ser los menos negativos a corto plazo. La mitad de sus directivos espera que se reestableza la normalidad en los mercados fi nancieros en el plazo de uno a dos años. Esta creencia es compartida por dos de cada tres directivos de entidades medianas y por el de ejecutivos de entidades pequeñas. Gráfico : Cuánto tiempo falta para reestablecerá la normalidad en los mercados? % % % La esperanza de que se normalice la restricción de crédito en un plazo de meses a año es apoyada por el % de directivos de entidades grandes, el % de entidades medianas y el de entidades pequeñas. % Menos de meses Entre y años Entre meses y un año Más de años Resumen de conclusiones Las perspectivas sobre la evolución de la economía a corto plazo no son tan pesimistas, con el % de los directivos anticipa un empeoramiento. Sin embargo, al consultar por el tiempo que tardará en reestablecerse el crédito, el % sigue pensando en un periodo de entre o años. Mejora muy ligeramente el sentimiento de mercado de cara a la tarea de captación de nuevos fondos, aunque se dispara la creencia que apunta hacia una reducción del número de entidades en activo. Aumenta el pensamiento de que se incrementarán las oportunidades de inversión, opinión reforzada por un mayor peso de directivos que espera cerrar nuevas operaciones a corto plazo. Sigue siendo muy elevado el porcentaje de ejecutivos que confía que los múltiplos a pagar en las nuevas operaciones sigan descenciendo. Los consultores de corporate fi nance seguirán siendo los principales originadores de nuevas operaciones, fundamentalmente en las entidades medianas y grandes, seguidos de la iniciativa del empresario, como principal vía en las entidades pequeñas. Las expectativas de desinversión son regulares, como el mercado de valores, que aunque ya se encuentra en números negros, no marca una tendencia clara a medio plazo por la debilidad de los datos macroeconómicos. Más de la mitad de los encuestados espera que se mantengan las desinversiones, mientras que una quinta parte confía que mejoren. Un tercio de los directivos anticipa descensos en las rentabilidades de las desinversiones que se materialicen a corto plazo, con el % de directivos esperando que el principal mecanismo de desinversión sea la venta a terceros. Aumenta el porcentaje de los ejecutivos consultados que manifi esta su vocación por aumentar su inversión en empresas del segmento TMT, destacando el mayor interés de las entidades de capital riesgo de mayor tamaño.

14 Fondos Empresas participantes en la encuesta Queremos agradecer a las empresas que han aportado su visión sobre el sector en España: i Europe plc Sucursal en España ABN AMRO Capital AC Desarrollo, S.G.E.C.R. ACP Active Capital Partners, S.L. Adara Venture Partners Ade Capital Sodical,S.C.R.,S.A. Advent International Ahorro Corporación Desarrollo, SGECR, SA Albia Capital Partners Aleuria Aurantia SCR, Rég simplifi cado Arnela Capital Privado, S.C.R. de Régimen Simplifi cado, S.A. Artá Capital Atitlán Capital, SGECR, SA AXIS Participaciones Empresariales, SGECR, S.A.U. Axón Capital e Inversiones SGECR, S.A. Banesto SEPI Desarrollo F.C.R. Baring Private Equity Partners España, S.A. Bridgepoint Bullnet Capital, C.D.T.I. - Centro Para El Desarrollo Tecnológico Industrial Caixa Capital Risc, SGECR Cajastur Capital SCR Cantabria Capital, S.G.E.C.R., S.A. Capital Alianza Private Equity Investment, S.A. Capital Riesgo de la Comunidad de Madrid, S.A., S.C.R. Capital Stock, S.C.R., S.A. Catalana d Iniciatives Clave Mayor, S.A. Compañía Española de Financiación del Desarrollo, COFIDES, S.A. Cross Road Biotech S.A., SCR Demeter Partners Diana Capital, S.G.E.C.R., S.A. EBN Capital, SGECR, SA ENISA- Empresa Nacional de Innovación, S.A. Entrinnova Ergon Capital Partners Espiga Capital Gestión, S.G.E.C.R., S.A. Fides Capital, S.C.R., S.A. Finaves, S.C.R., S.A. Gala Capital Partners Equity GED Iberian Private Equity, S.A., S.G.E.C.R. Genera, Navarra Iniciativas Empresariales, S.A. Gescaixa Galicia, S.G.E.C.R., S.A. Gestión de Capital Riesgo del País Vasco, S.G.E.C.R., S.A. Going Investment, S.A. Impala Capital Partners Infu-Capital SCR de Régimen Simplifi cado Iniciativas Económicas de Almería, SCR, S.A. Intergestora S.C.R., S.A. Inverpyme, S.A. Inversiones Ibersuizas, S.A. Inversiones Progranada Investindustrial Partners Spain, S.A. Landon Investment, S.C.R. Madrigal Participaciones Magnum Industrial Partners M-Capital, S.A. MCH Private Equity, S.A. Mercapital Servicios Financieros, S.L. Meridia Capital Minerva Capital Miura Private Equity Mobius Corporate Venture Capital Monitor Capital Partners Murcia Emprende SCR Nauta Tech Invest I SCR SA Nazca Capital, S.G.E.C.R, S.A. Next Capital Partners, SGECR, S.A Nmás Capital Privado, SGECR SA Ona Capital Privat SCR, de régimen simplifi cado S.A. Permira Asesores Primmera Inversiones en Desarrollo S.A. Prince Capital Partners Proa Capital Realza Capital SGECR Reus Capital de Negocis SCR Riva y García Gestion Riverside España Partners,S.L Sadim Inversiones,S.A. Sepi Desarrollo Empresarial, S.A. (SEPIDES) Societat de Inversió Cooperativa SODENA - Sociedad de Desarrollo de Navarra, S.A. SODIEX - Sociedad para el Desarrollo Industrial de Extremadura, S.A. Soria Futuro SPPE - Sociedad de Promoción y Participación Empresarial, Caja Madrid, S.A. Start Up Capital Navarra Suanfarma Biotech SGECR Tandem Capital Gestión SCR The Carlyle Group España, S.L. Uninvest Unirisco Galicia, S.C.R., S.A. Valanza Valcapital Gestión SGECR Venturcap, S.C.R., S.A. Vigo Activo, S.C.R., S.A. Vista Capital de Expansión, S.A., SGECR Ysios Capital Partners

15 Barómetro de Capital Riesgo Encuesta del Indicador de Confianza de Capital Riesgo Entorno general. En relación con los seis meses anteriores, espero que la situación general de la economía a corto plazo: Mejore Empeore Permanezca igual Oferta de fondos. En relación con los seis meses anteriores, espero que la captación de nuevos fondos a corto plazo: Sea más fácil Sea más difícil Permanezca igual. En relación con los seis meses anteriores, espero que el número de entidades de capital riesgo que operan en España a corto plazo: aumente disminuya permanezca constante Inversiones. En relación con los seis meses anteriores, espero que el número de oportunidades de inversión que nos lleguen a corto plazo: aumente disminuya permanezca constante. En relación con los seis meses anteriores, a través de qué vías espera que le lleguen oportunidades de inversión a corto plazo? Por favor, ordene las siguientes posibilidades (: la más frecuente; : la menos frecuente). Iniciativa directa del empresario. A través de consultores de corporate fi nance. A través de fi rmas de abogados. A través de otros intermediarios independientes. A través de empresas del mismo grupo (en caso de entidades cautivas o semicautivas). Por identifi cación directa del equipo de la entidad de capital riesgo.. En relación con los seis meses anteriores, cuál es la procedencia que espera para las oportunidades de inversión a corto plazo? Por favor, ordene las siguientes posibilidades (: la más frecuente; : la menos frecuente). Filiales de grupos empresariales en proceso de venta. Adquisición de empresas cotizadas en Bolsa (Public to private). Empresas familiares o controladas por inversores particulares. Empresas en proceso de creación. Empresas pertenecientes a la cartera de otro inversor de capital riesgo.. En relación con los seis meses anteriores, espero que el número de inversiones nuevas cerradas por nuestra entidad, a corto plazo, aumente disminuya permanezca constante

16 Fondos. En relación con los seis meses anteriores, espero que el valor medio invertido en las nuevas inversiones cerradas por nuestra entidad, a corto plazo, aumente disminuya permanezca constante. En relación con los seis meses anteriores, espero que la rentabilidad obtenida en las desinversiones defi nitivas de empresas de nuestra cartera, a corto plazo, aumenten disminuyan permanezcan constantes. En relación con los seis meses anteriores, espero que los múltiplos que se paguen en las nuevas inversiones de nuestra entidad, a corto plazo, aumenten disminuyan permanezcan constantes Desinversión. En relación con los seis meses anteriores, espero que las desinversiones defi nitivas de empresas de nuestra cartera, a corto plazo, aumenten disminuyan permanezcan constantes. En relación con los seis meses anteriores, ordene los mecanismos de desinversión fi nal que espera utilizar en las empresas de nuestra cartera a corto plazo (:la más frecuente; : la menos frecuente): Venta a un inversor no fi nanciero. Venta a una entidad de capital riesgo. Venta a otra entidad fi nanciera. Recompra de la participación por otros accionistas y/o directivos de la propia empresa. Colocación en Bolsa. Inversiones en electrónica y TIC. En relación con los seis meses anteriores, y respecto al segmento de la Electrónica, las TIC y los Contenidos de la Sociedad de la Información (segmento defi nido por la Asociación española del sector, AETIC), en nuestra entidad: No tenemos inversiones en este segmento y no tenemos intención de realizarlas a corto plazo Tenemos previsto aumentar nuestras inversiones en este segmento a corto plazo Tenemos previsto disminuir nuestras inversiones en este segmento a corto plazo Tenemos inversiones en este segmento y no tenemos previsto aumentarlas ni disminuirlas a corto plazo Coyuntura. En su opinión, cuánto tiempo cree que tardará en normalizarse la situación actual de restricción de crédito? Menos de meses Entre meses y año Entre y años Más de años 0

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