Apunte de Economía. Dirección General de Estudios

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1 Apunte de Economía Dirección General de Estudios INFORME DEL DIRECTORIO AL EXCELENTISIMO SEÑOR PRESIDENTE DE LA REPUBLICA Y AL HONORABLE CONGRESO NACIONAL Apuntes de Economía No. 52 Segundo Semestre 2005

2 I. INTRODUCCIÓN II. ÍNDICE ENTORNO MACROECONÓMICO 1. La Economía Internacional 1.1 Crecimiento Económico Precios Internacionales Mercados Financieros Divisas Tasas de interés Mercado del Petróleo y de otros commodities Evolución del sector real y de los principales flujos de financiamiento de la economía ecuatoriana Crecimiento económico y valor agregado por industria Equilibrio Oferta-Utilización Empleo y salarios Inflación Análisis de la Balanza de Pagos Análisis del Resultado Global de Balanza de Pagos Análisis de la Balanza de Pagos con relación a los requerimientos de financiamiento Balanza Comercial 57 Recuadro No.1: Nuevo Sistema de Comercialización del banano con la Unión Europea Sector Fiscal Operaciones del Sector Público No Financiero (SPNF) Ingresos Gastos Operaciones por Niveles de Gobierno Gobierno Central Resto del Sector Público No Financiero (RSPNF) Empresas públicas no financieras Financiamiento del Sector Público No Financiero y Deuda Pública Endeudamiento Público Operaciones del FEIREP Operaciones de la CEREPS Sector Monetario y Financiero Evolución del balance del Banco Central del Ecuador Sistema Bancario Privado Crédito por sectores y regiones

3 4.4 Otras Entidades del Sistema Financiero Privado Evolución de algunos índices de profundización financiera Tasas de interés Margen Bruto de Intermediación Financiera (MBIF) Índice de concentración de mercado de la banca abierta Análisis de sectores estratégicos Seguridad Social y la Sostenibilidad en el Régimen de Reparto Cobertura de la población Situación Financiera del IESS Política de incremento de pensiones del Seguro General Obligatorio Número de pensionistas y pensión promedio Devolución de los fondos de reserva Portafolio global de inversiones Sostenibilidad del Régimen de Reparto Recomendaciones de Política Sector Eléctrico Situación actual de la generación de energía eléctrica Situación financiera de las generadoras eléctricas Proyectos de generación en construcción Importación de energía eléctrica desde Colombia Transacciones de energía y precios medios en el Mercado Eléctrico Mayorista (MEM) Situación de la transmisión de energía eléctrica Situación de la distribución de energía eléctrica Perspectiva del sector eléctrico nacional El Banco Central del Ecuador y el sector de las microfinanzas 158 Recuadro No.2: El rol del Sector Público en el desarrollo del mercado de las microfinanzas y breve caracterización de las microempresas y las microfinanzas 163 III. OPERACIONES DEL BANCO CENTRAL DEL ECUADOR 1. Manejo de Especies Monetarias Servicios Internacionales y Comercio Exterior El Banco Central del Ecuador como Administrador del Sistema de Pagos El Banco Central como Agente Financiero del Estado La Gestión de Inversión Operaciones de Liquidez Recuperación Financiera y Administración de Activos

4 IV. OPERACIONES Y RESULTADOS DE LA SITUACIÓN FINANCIERA DEL BANCO CENTRAL DEL ECUADOR 1. Estados financieros del Banco Central del Ecuador Sistema de Canje Sistema de Reserva Financiera Sistema de Operaciones Reciclaje de recursos Resultados de la política fiscal Colocaciones de obligaciones del Banco Central Sistema de Otras Operaciones 185 V. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES 187 VI. ACTIVIDADES CULTURALES Y ACTIVIDADES DEL PROGRAMA DEL MUCHACHO TRABAJADOR (PMT) 1. Actividades culturales Programa del Muchacho Trabajador (PMT) 211 VII. PROGRAMA EDITORIAL TÉCNICO ECONOMICO DEL BANCO CENTRAL

5 I. INTRODUCCIÓN El Banco Central del Ecuador (BCE), cumpliendo lo establecido en el artículo 263 de la Constitución Política de la República, presenta el informe correspondiente al Segundo Semestre del año 2005, en el cual se analiza los principales aspectos del desenvolvimiento de la economía del Ecuador durante este período, se hace una evaluación de las operaciones, situación y resultados financieros del BCE, y finalmente, se detallan las actividades culturales y del Programa del Muchacho Trabajador (PMT) que han sido desarrolladas durante los últimos seis meses del año 1. El año 2005 se caracterizó por un entorno económico favorable a nivel internacional que coadyuvó al crecimiento y a la estabilidad macroeconómica a nivel interno. Efectivamente, el entorno internacional se caracterizó por un fuerte crecimiento económico de nuestros principales socios comerciales y precios elevados de nuestros productos de exportación, particularmente el petróleo. A nivel interno, la confianza del público en el sistema financiero permitió la expansión del crédito coadyuvando al crecimiento de la economía, y a pesar de que la política fiscal fue más expansiva que en el 2004, se generaron superávits que contribuyeron a la estabilidad macroeconómica. Sin embargo, persiste el problema estructural de una tasa de desempleo que se mantiene dentro de su rango histórico (9% a 12%), y peor aún, se incrementó la tasa de subocupación. Este panorama pone de manifiesto la necesidad de implementar políticas de Estado que a través de atenuar las fallas existentes en los principales mercados: crediticio, del conocimiento o tecnológico, y del capital humano, dinamicen el aparato productivo y creen empleos de calidad para la población. Durante el año 2005, el PIB registró un crecimiento de 4.7%, sustancialmente inferior al crecimiento de 7.9% observado en el año Este menor ritmo de expansión de la actividad económica se explica por la desaceleración del crecimiento de la producción petrolera. Mientras en el año 2004 el elevado crecimiento de la economía ecuatoriana estuvo principalmente respaldado en la expansión de la actividad petrolera, cuyo valor agregado aumentó 35.4%, gracias a la operación por todo un año del Oleoducto de Crudos Pesados (OCP), durante el 2005, el valor agregado petrolero registró un crecimiento significativamente menor, debido a un menor ritmo de crecimiento al estancamiento del crecimiento de los niveles de producción. Por su parte, el valor agregado no petrolero registró un incremento de 5.8% en el año 2005, superior al observado el año 2004 (3.6%), reflejando el dinamismo de las actividades económicas no petroleras. El consumo de los hogares mantuvo la tendencia creciente observada en el periodo posterior a la dolarización oficial de la economía, con tasas de expansión promedio de alrededor de 5.9%. Un factor que habría contribuido al aumento del consumo de los hogares durante el segundo semestre de 2005 fue la devolución de los fondos de reserva a los afiliados del IESS, recursos que ascendieron a un total de USD 391 millones. El incremento del crédito dirigido a esta actividad, también habría incidido positivamente en el incremento del gasto de consumo. 1 El presente informe se desarrolla a partir de datos actualizados al 30 de abril de Las tasas de variación corresponden al crecimiento del PIB en términos constantes (miles de dólares del año 2000.) -5-

6 En el año 2005, la inflación anual (3.14%) se situó por encima del 1.95% registrado en el 2004, revirtiendo así la tendencia decreciente observada desde el año Factores estacionales (en los meses de ingreso a clases en la Sierra y Costa respectivamente), climáticos (sequías y heladas en el último trimestre del año) y eventos específicos, como la devolución de los fondos de reserva a los afiliados del IESS, contribuyeron a la aceleración del ritmo de crecimiento de los precios, especialmente durante el segundo semestre del A pesar de este repunte inflacionario, la inflación anual del Ecuador se mantuvo por debajo de la inflación internacional, que a fines de 2005 se ubicó en 4.7% 3. El panorama laboral ecuatoriano durante el año 2005 no mostró grandes variaciones respecto de la tasa de desempleo 4. Efectivamente, si bien ésta disminuyó durante el año 2005, desde 11.6% en enero, hasta 9.3% en diciembre, la misma se mantiene dentro de su rango histórico (entre 9% y 12%). De otro lado, cabe destacar que la tasa subocupación evidenció un importante incremento en el año 2005, alcanzando un valor promedio de 47.3% frente al del 2004 (42.6%). Esto implica que disminuyó la ocupación adecuada, y que la mayor parte de la PEA trabaja en actividades de baja productividad que no permite alcanzar ingresos adecuados. Esto enfatiza la necesidad de que se adopten políticas de Estado que permitan dinamizar la actividad productiva, en base a incrementar la competitividad y productividad. A diciembre de 2005 la balanza comercial global 5 reflejó un superávit de USD millones (1.5% del PIB), mayor en USD millones respecto del saldo observado a fines del año 2004 (USD 178 millones). Este resultado estuvo determinado por una creciente balanza comercial petrolera, influida por el alto precio del petróleo registrado en el mercado internacional. Mientras tanto, la balanza comercial no petrolera incrementó su déficit en USD 561 millones (1.5% del PIB). En efecto, si bien durante el año 2005 se observa un desempeño positivo de las exportaciones no petroleras en términos de volumen y de valor, con un crecimiento de 20.2%, por el lado de las importaciones se denota una dinamia similar con una expansión de su valor equivalente a 19.3%. La dinamia del valor de las importaciones se explica principalmente en la depreciación del tipo de cambio real del Ecuador respecto a sus principales socios comerciales, observada entre el año 2005 y 2004, la cual encareció el valor de las importaciones en general. A este incremento del valor de las importaciones, se suma una mayor demanda (volumen) de materiales de construcción, bienes de capital para la industria y equipos de transporte, consistente con la expansión de la actividad económica. Durante el año 2005 la política fiscal evidenció mayor laxitud en la administración de los recursos públicos, respecto al año anterior. Las operaciones del SPNF 2005 habrían culminado 6 con un superávit global del orden de USD 266 millones (0.7% del PIB), el cual muestra un deterioro de 1.4 puntos porcentuales respecto del PIB, frente al superávit registrado en el año Si se excluye el servicio de intereses de la deuda pública, se observa 3 Calculada considerando la inflación de los 17 países más relevantes en las importaciones realizadas por el Ecuador. La inflación está ponderada por la importancia de cada país en el flujo de importación. Los países considerados son: Estados Unidos, Alemania, Argentina, Colombia, Chile, Venezuela, Inglaterra, México, Perú, Francia, Italia, Holanda, Bélgica y Luxemburgo, Japón, Taiwán y España. 4 Los datos hacen referencia al panorama laboral urbano, de las ciudades de Quito, Guayaquil y Cuenca, a base de la Encuesta del Mercado Laboral de estas tres ciudades, elaborada mensualmente por el BCE y la Facultad Latinoamericana de Ciencias Sociales, FLACSO. 5 Hace referencia a los datos de comercio exterior registrados reportados por la Corporación Andina Ecuatoriana, CAE. 6 A base de información provisional a noviembre de 2005, y de la proyección del mes de diciembre del mismo año. -6-

7 que el superávit primario alcanzó USD 1073 millones (2.9% del PIB), presentando también un deterioro de 1.5 puntos porcentuales con relación al PIB. En el ámbito monetario y financiero, la confianza del público en el sistema financiero privado se mantuvo durante el año El sistema bancario privado continuó mostrando una evolución favorable a lo largo de ese año. En efecto, los depósitos registraron un significativo incremento de USD millones, que representó una tasa de crecimiento de 21.2% respecto de diciembre de Los depósitos a la vista 7 aumentaron en USD 374 millones (16.7%), y los de plazo 8 en USD 762 millones (24.4%). Los recursos del sistema bancario se orientaron fundamentalmente al incremento del crédito (29.2%) 9 y al aumento de los fondos disponibles 18%. El significativo crecimiento del crédito bancario se reflejó en un incremento en la participación de este tipo de operaciones en el total de activos de la banca, que pasó de 49% en 2004 a 52% en En la estructura del saldo de cartera por segmentos de crédito, si bien la cartera comercial 10 continuó registrando la más alta participación en el total (53.9%), ésta es inferior en 3.5 puntos porcentuales a la registrada en En cambio la cartera de consumo y microcrédito respectivamente, incrementaron su participación en el total, al ser los segmentos de crédito que registraron la mayor velocidad de expansión. Así, el volumen de crédito de microempresa presento el mayor dinamismo con una tasa de crecimiento anual de 53.3%, seguido por el crédito de consumo (36.7%). El crecimiento de los fondos disponibles se explica debido a que la banca continuó manteniendo reservas de liquidez, a través del aumento de sus depósitos en el exterior (activos externos líquidos), recursos que estarían asociados a una decisión de constituir un significativo auto-seguro para enfrentar contingencias ligadas a un potencial retiro de depósitos. Este comportamiento de los operadores bancarios se ha mantenido desde la dolarización oficial del sistema monetario, y se explicaría en la ausencia de un prestamista de última instancia tradicional y de una adecuada red de seguridad financiera. Los activos en el exterior durante el año 2005 aumentaron en USD 408 millones, con lo cual mantuvieron constante su participación en el total de activos de la banca (28%). 7 Depósitos monetarios del sector privado (empresas y hogares), de empresas públicas no financieras, de gobiernos provinciales y locales. 8 Corresponde a los depósitos de ahorro, a plazo fijo, operaciones de reporto y otros depósitos del sector privado (empresas y hogares), empresas públicas y gobiernos provinciales y locales. No se incluyen los depósitos de ahorro, plazo y otros depósitos del Gobierno Central. 9 Corresponde al crecimiento de la cartera vigente o por vencer. 10 Crédito destinado al sector empresarial corporativo y no corporativo. -7-

8 PRINCIPALES INDICADORES ECONOMICOS (*) SECTOR REAL Crecimiento PIB 5.3% 4.2% 3.6% 7.9% 4.7% PIB (millones de USD) 21, , , , ,488.9 PIB percápita (USD) 1,703 1,967 2,234 2,530 2,743 Inflación anual a fin de período (%) 1/ 22.4% 9.4% 6.1% 1.95% 3.1% Inflación Promedio del período 1/ 37.7% 12.5% 7.9% 2.74% 2.12% Desempleo a fin de período (%) 2/ 8.1% 7.7% 9.3% 9.9% 9.3% SECTOR EXTERNO Balanza comercial 3/(millones USD FOB) Balanza Comercial 3/(% del PIB) -1.4% -3.9% -0.1% 0.5% 1.5% Tipo de cambio real (1994=100); promedio período Exportaciones crudo (millones USD FOB) 1, , , , ,396.8 Precio crudo (US$/barril) Producción nacional crudo (milones barriles) Riesgo país (Indice EMBI-Ecuador)4/ (puntos básicos) 1, , SECTOR FISCAL Operaciones del sector público no financiero Resultado (superávit) (millones USD) 5/ Resultado (superávit) (% PIB) 0.0% 0.8% 1.6% 2.1% 0.7% Deuda pública Saldo deuda externa pública (incluye atrasos)6/ (%PIB) 53.5% 45.7% 40.1% 33.9% 29.7% Saldo deuda interna del Gobierno Central (%PIB) 13.3% 11.3% 11.2% 10.7% 10.1% SECTOR FINANCIERO 6/ Cuentas sector bancario consolidado 7/ (millones USD) Depositos bancos privados 8/ 4, , , , ,500.9 Crédito neto al gobierno central Crédito a gobiernos locales Crédito neto fondos de seguridad social Crédito al sector privado 5, , , , ,928.7 Activos externos privados 1, , , , ,769.8 Reserva internacional de libre disponibilidad 1, , , , ,146.9 Tasas de interés Tasa pasiva referencial (ultima semana del mes) (%) 5.1% 5.0% 5.5% 3.9% 4.1% Tasa activa referencial (última semana del mes) (%) 15.1% 12.8% 11.2% 7.7% 8.6% NOTAS: (*) Las cifras del PIB para el año 2004 son semidefinitivas y las correspondientes al año 2005 son provisionales. 1/ A partir de enero de 2005 se presentan los índices con la base enero-diciembre 2004=100, la misma que incorpora una nueva canasta para el cálculo del Indice de Precios al Consumidor. 2/ A partir de febrero de 2003 la Facultad Latinoamericana de Ciencias Sociales (FLACSO) asume la elaboración de los indicadores de Coyuntura del Mercado Laboral que venía realizando la Pontificia Universidad Católica del Ecuador (PUCE) desde marzo/98. Básicamente se mantiene la misma metodología de cálculo, pero se modifica el marco muestral con datos del censo 2001 en lugar de los datosd el censo de / Considera el Comercio registrado proporcionado por la Corporación Aduanera Ecuatoriana 4/ Fuente JP Morgan, dato fin de período 5/ Deuda del sector público financiero y no financiero 6/ Datos a fin de período. Las cifras del sector monetario para el año 2001 incluyen bancos abiertos y cerrados, mientras que desde el 2002 en adelante solo se incluye la banca abierta. 7/ Consolidación del Banco Central del Ecuador y bancos privados abiertos 8/ Depósitos a la vista y cuasidinero Fuente: Banco Central del Ecuador -8-

9 La evolución de las tasas activas 11 y pasivas 12 referenciales, desde mediados del año 2002 hasta diciembre de 2005, evidencia que la tasa activa referencial ha tenido una tendencia a la baja, disminuyendo desde un promedio de 13% en el año 2003 hasta alcanzar 9% durante el año Si se analiza el comportamiento de la tasa de interés para otras operaciones activas 13, ésta igualmente ha tenido una tendencia a la baja, situándose en aproximadamente 17% en el 2003, hasta alcanzar 12% en el Esto ha contribuido a que el sector productivo, tanto en el segmento corporativo, como de empresas de menor tamaño, así como las actividades de consumo y vivienda, se beneficien de la reducción en el costo del dinero. Por su parte, la tasa pasiva referencial se mantuvo en promedio en alrededor de 4% durante el año 2005 y su nivel también ha mostrado un comportamiento consistente con la evolución de las tasas activas, es decir, ha ido disminuyendo en el tiempo. A continuación, se presenta en detalle la evolución de la economía ecuatoriana durante el año 2005, a través de una revisión del desempeño de cada uno de los sectores (real, fiscal, externo, y, monetario y financiero). Si bien, se puede señalar que en términos generales la economía tuvo un comportamiento positivo, el Banco Central del Ecuador insiste en la necesidad de que a la par de mantener un manejo consistente, sostenible y sustentable de las finanzas públicas, se debe emprender de manera urgente en un conjunto de reformas estructurales que permitan consolidar la estabilidad macroeconómica y creen el entorno institucional, social y económico que permita un continuo mejoramiento de la posición y el potencial competitivo del país en los mercados internacionales. Sólo este conjunto de cambios permitirá sentar las bases de un proceso de crecimiento y desarrollo sostenido, que constituya una fuente de reducción continua y sistemática de los graves problemas sociales, especialmente de pobreza, que presenta el Ecuador. 11 Igual al promedio ponderado semanal de las tasas de operaciones de crédito de entre 84 y 91 días, otorgadas por todos los bancos privados, al sector corporativo. El sector corporativo se encuentra conformado por aquellas empresas que superan los USD 5 millones en ventas anuales y por lo tanto, está constituido por empresas de tamaño grande. 12 Igual a la tasa nominal promedio ponderada semanal de todos los depósitos a plazo de los bancos privados, captados a plazos de entre 84 y 91 días. 13 Igual al promedio ponderado semanal de las tasas de operaciones de crédito, otorgadas por todos los bancos privados, al sector no corporativo (operaciones de consumo, vivienda, microempresa, y pequeñas y medianas empresas). -9-

10 II. 1. LA ECONOMIA INTERNACIONAL ENTORNO MACROECONÓMICO El año 2005 presentó un escenario económico internacional favorable para la economía ecuatoriana, caracterizado por un fuerte dinamismo de la demanda externa, elevados precios del petróleo y condiciones financieras favorables. Para el 2006, las perspectivas del entorno externo permanecen igualmente favorables, esperándose sin embargo una política monetaria menos relajada a nivel internacional, con los consecuentes ajustes en las tasas de interés. 1.1 Crecimiento Económico El desempeño económico de los principales mercados de exportación del Ecuador (Estados Unidos, Área Euro y Comunidad Andina) continuó siendo positivo durante el año Así, el crecimiento económico de los principales socios comerciales del Ecuador, se mantuvo vigoroso en el año 2005 (3.8%) 14, similar a lo ocurrido en el año previo. Este crecimiento por sobre el 3% anual, en estos países, se constituye en un factor positivo para impulsar la demanda de los productos ecuatorianos de exportación. Para el año 2006 se espera que este buen desempeño económico continúe, con lo cual la demanda externa de productos ecuatorianos se mantendría dinámica (ver gráfico 1). Gráfico No. 1 Crecimiento Económico Internacional* (Variación Anual) A. 5.0% 4.0% 3.3% 4.2% 2.9% 3.5% 4.3% 3.8% 3.6% 3.0% 2.0% 2.6% 2.4% 1.0% 1.1% 1.6% 0.0% (prov.) 2006(proy.) *Se calcula como el promedio del crecimiento económico de aquellos países a los cuales Ecuador exporta la mayor parte de sus productos. FUENTE: OECD, Bancos Centrales y Fondo Monetario Internacional (WEO, abril 2006) 14 Se incluyen: Estados Unidos, Alemania, Italia, Holanda, España, Chile, Colombia, Perú, Venezuela y Japón, que son los principales socios comerciales de exportación del Ecuador. Se promedia el crecimiento económico de cada uno de estos países, ponderando cada uno de acuerdo a su participación en el valor exportado por el Ecuador. Las cifras correspondientes al crecimiento económico en el año 2005 de los países considerados son proyecciones. -10-

11 El crecimiento del año 2005 de los Estados Unidos, principal socio comercial del Ecuador, fue de 3.5% inferior al registrado en el 2004 (4.2%); pero, se situó en torno al crecimiento potencial. El fuerte dinamismo del consumo privado y la inversión, explicaron el favorable desempeño económico de dicha nación. Para el 2006 las proyecciones de crecimiento de la economía norteamericana se sitúan entre 2.5% y 3.5%, lo cual es una noticia alentadora para las exportaciones ecuatorianas, ya que durante el 2005 el 50% del valor exportado por el Ecuador correspondió a dicho mercado. Gráfico 2 E.E.U.U Crecimiento Económico (Tasa de Crecimiento Anual) FUENTE: Bureau of Economic Analysis (p) Durante el 2005, el consumo de los hogares, se vio favorecido por el llamado efecto riqueza. La apreciación de los bienes raíces permitió a los propietarios obtener el refinanciamiento de hipotecas, así como mayores ingresos por la venta de inmuebles. De hecho las señales de enfriamiento del mercado inmobiliario observadas en el último trimestre del año, explicaron, entre otros factores, la desaceleración del crecimiento registrada en el último trimestre del año. El menor ahorro de los hogares fue otro de los elementos que explicó el fuerte dinamismo del consumo durante el año Así, el ahorro personal como porcentaje del ingreso personal disponible fue negativo en el 2005, y muy inferior al registrado en el De su parte, el Area Euro habría alcanzado un crecimiento económico de 1.4% en el año 2005, de acuerdo al Banco Central Europeo (BCE). Tanto las exportaciones netas como la inversión privada contribuyeron significativamente al ritmo de actividad económica de esta región durante dicho año. Por su parte, el crecimiento del consumo privado se mantuvo moderado. Durante el 2005, el 11.8% del total de exportaciones ecuatorianas se dirigieron hacia ese mercado. En el caso de las exportaciones no petroleras las ventas a los países del Area Euro (29% del total) superaron incluso a las exportaciones destinadas a Estados Unidos (28%). Especialmente en el segundo semestre del año, la recuperación económica estuvo respaldada en las bajas tasas de interés, la depreciación del Euro respecto al dólar y el fuerte dinamismo de las exportaciones. El crecimiento del empleo y la evolución positiva de los índices de confianza empresarial y del consumidor también respaldan las perspectivas de recuperación económica para el año

12 De acuerdo al BCE, el entorno externo permanece favorable y las condiciones financieras a nivel interno también continuarán estimulando las actividades de inversión, así como las operaciones de reestructuración de balance de las empresas. Por lo tanto, para el 2006 se espera que el crecimiento económico fluctúe entre 1.8% y 2.5% Gráfico 3 Área Euro: Crecimiento Económico (Variación anual) 1996 Eurostat HSBC FMI OECD FUENTE: Banco Central Europeo De acuerdo a la CEPAL, el habría sido el tercer año de crecimiento consecutivo para la región de América Latina y el Caribe, alcanzándose un crecimiento económico de 4.3%, que implica un aumento del PIB per cápita de alrededor de 3%. El dinamismo de las exportaciones y la inversión privada fueron determinantes en el desempeño económico de la región. Las exportaciones se vieron favorecidas por los mayores precios internacionales y una demanda externa dinámica. Para el 2006 se estima que la región continuará en su fase expansiva, alcanzando un crecimiento de 4,1%. El favorable desempeño de la región latinoamericana también incide positivamente en el comercio exterior del Ecuador, ya que del total de exportaciones ecuatoriana realizadas en el 2005 el 19% correspondieron a los países de la ALADI. La mayor parte de estas exportaciones correspondieron a los países de la Comunidad Andina, los cuales adquirieron el 15% del total de exportaciones ecuatorianas. Cabe anotar que estos países registraron un desempeño económico bastante favorable durante el año 2005, por lo cual se espera 16 que el crecimiento promedio de esta área económica ascienda a 5.8% 17 En el ámbito fiscal, los resultados también fueron bastante positivos. La mayoría de economías alcanzaron balances superavitarios, gracias al crecimiento de los ingresos tributarios. Los mayores ingresos fueron en general utilizados para reducir los niveles de endeudamiento público. Se estima que en el 2005 el superávit primario alcanzará un promedio regional de 1,1% del PIB, situándose por encima del 0,7% registrado en el Balance Preliminar de América Latina y el Caribe, diciembre Balance Preliminar de América Latina y el Caribe, diciembre Crecimiento promedio excluyendo al Ecuador. -12-

13 En el ámbito externo, la cuenta corriente de la balanza de pagos habría cerrado el año con un superávit equivalente al 1.3% del PIB, sustentado en el mayor ingreso de divisas provenientes de las exportaciones y las remesas. Con este resultado, el superávit se habría incrementado respecto a los dos años anteriores (0,5% en el 2003 y 0,9% en el 2004). 1.2 Precios Internacionales Durante el 2005, los repuntes de la inflación en las principales economías desarrolladas mostraron un carácter transitorio, asociado al comportamiento de los precios de los combustibles. Así, a pesar de los elevados precios del petróleo y de otras materias primas, la inflación subyacente se mantuvo relativamente estable. En el caso de América Latina la inflación subyacente tampoco registró mayores presiones, sin embargo la inflación general repuntó en varios países como consecuencia de los mayores precios de los combustibles y debido a factores de orden climático, que incidieron especialmente en el precio de algunos productos agrícolas. En el caso de Estados Unidos, la inflación anual cerró el año 2005 en 3,4%, porcentaje ligeramente mayor al registrado el año anterior (3,3%) y que refleja un mayor crecimiento de los precios de los combustibles. En efecto, el índice que mide los costos de aquellos rubros asociados a la energía (commodities y servicios), alcanzó un crecimiento anual de 17.1%, superior al 16.6% registrado durante el Sin embargo, la inflación subyacente se mantuvo igual a la observada en dicho año, reflejando el hecho de que al igual que en la mayoría de países industrializados la transmisión de los mayores precios del petróleo hacia los otros precios de la economía fue menos fuerte que la observada en episodios pasados. La estabilidad de la inflación subyacente en un contexto de repunte de los precios de la energía, se explica de acuerdo a algunos analistas 18 por la poca capacidad que tiene el sector energético de trasladar los mayores precios de las materias primas a los consumidores de los productos finales. (reducido pricing power del sector energético) 19. La inflación del Area Euro cerró el 2005 en el 2.2%, similar a la registrada en el año 2004 (2.1%). De acuerdo al Banco Central Europeo, el elevado precio del petróleo y los ajustes anunciados en los precios de algunos bienes administrados y en los impuestos indirectos, podrían generar presiones inflacionarias en el mediano plazo. En cuanto a la evolución de los precios en América Latina, mientras en Brasil, México, Perú, Colombia, Uruguay y Venezuela la inflación del 2005 fue menor a la registrada en el 2004, en Argentina, Chile, Ecuador y Paraguay el ritmo de crecimiento de los precios se aceleró. 18 Wachovia, Economics Group, febrero 16 de Esto podría deberse a una alta elasticidad de la demanda de bienes finales que utilizan bienes energéticos como insumo. -13-

14 Perú Ecuador México Chile El Salvador Inflación Anual Colombia Uruguay Bolivia Brasil Guatemala Paraguay Argentina Venezuela Gráfico 4 América Latina: Inflación Anual (Tasa de variación anual) FUENTE: Bancos Centrales e Institutos de Estadística En general los analistas esperan la implementación de una política monetaria menos relajada, tanto en Estados Unidos como en Europa en el año 2006, por lo que se espera que en dicho año la inflación continúe siendo moderada. En el caso de América Latina, dado el favorable desempeño económico y la preocupación de las autoridades monetarias por evitar repuntes inflacionarios, se esperaría que la política monetaria continúe priorizando el control de las presiones inflacionarias. Así, la inflación internacional ponderada por comercio, de los países con mayor participación en las importaciones de bienes que realiza el Ecuador, pasaría de 4.7% en el 2005 a 4.4% en el Esto contribuirá a un menor ritmo de crecimiento de los precios de los bienes transables (aquellos que se comercializan con el resto del mundo) en el Ecuador, coadyuvando a mantener una menor inflación general de precios, debido a que parte de la inflación interna de la economía, es producto de la transmisión de las variaciones de precios ocurridas en el resto del mundo a la inflación local vía las importaciones Esto se denomina inflación importada. -14-

15 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 3.4% Gráfico 5 Inflación Internacional* (Variación Anual) 5.1% 6.6% 5.1% 4.7% 4.4% * Calculada como el promedio ponderado por comercio de aquellos países a los cuales el Ecuador la compra la mayor parte de sus importaciones. FUENTE: Bloomberg. 1.3 Mercados Financieros Durante el año 2005 el mercado financiero internacional continúo presentando condiciones financieras favorables, caracterizado por elevados niveles de liquidez y bajas tasas de interés en las economías industrializadas. Estas bajas tasas de interés, junto con una mejora en la percepción de riesgo país de las economías emergentes (sustentada en su desempeño económico), contribuyeron a incrementar los flujo de capitales hacia los países en desarrollo, contribuyendo así a la apreciación de sus monedas respecto al dólar. En el caso el Ecuador dicha apreciación se tradujo en mayores costos de las importaciones de aquellos productos provenientes de países de la ALADI. La depreciación del dólar respecto a varios de estos países 21 contribuyó a elevar el valor de las importaciones realizadas por el Ecuador desde esos países, el cual pasó de USD 3,546.8 a USD 4,047.4, incrementándose en 14.1% respecto al Si bien respecto al EURO, el dólar tendió a apreciarse a lo largo de 2005 (especialmente en el segundo semestre), la cotización promedio anual (USD/EURO1.2444) no registró mayor variación respecto a la registrada en 2004 (USD/EURO ). Debido a ello, el tipo de cambio real bilateral anual respecto a los países del Area Euro, no registró mayor variación respecto al Mientras tanto, las exportaciones del Ecuador a esta región 22 alcanzaron un crecimiento anual de 24.7%, revirtiendo así la caída de las exportaciones a dicha región observada en el año La participación de esta región en el total de exportaciones no petroleras ecuatorianas incluso aumentó de 27% a 28% entre 2004 y En el caso del tipo de cambio real con Estados Unidos no se registró mayor variación respecto al Países a los cuales les corresponde el 44% del total de importaciones realizadas por el Ecuador durante el Incluye los siguientes países: Alemania, Grecia, España, Francia, Irlanda, Finlandia, Portugal, Holanda, Luxemburgo, Italia, Bélgica y Austria y por lo tanto no incluye aquellos países que recientemente se adhirieron al área. -15-

16 Por un lado los bancos centrales de Japón y el Area Euro, han dado señales de querer abandonar una política monetaria demasiado relajada, sin dejar en claro cuál será el grado de ajuste. Para algunos analistas, mientras no se afiance la recuperación económica del Area Euro, será difícil esperar ajustes muy fuertes de las tasas de interés. Por otro lado, en el caso de los Estados Unidos, la mayor parte de analistas esperan que el ajuste de la FED se interrumpa cuando la tasa llegue a 5%, para posteriormente iniciar un período de ajuste a la baja. Así, mientras en Europa y Japón, se podría esperar que las tasas de interés tiendan a ajustar de manera pausada, en el caso de Estados Unidos se esperaría que esta última fase de ajuste de las tasas de interés iniciada en el tercer trimestre de 2004 este cercana a su fin. De otra parte, la fuerte posición externa de varias economías latinoamericanas provocó la apreciación de sus monedas frente al dólar norteamericano, lo cual provocó la depreciación de los tipos de cambio reales bilaterales del Ecuador con varios países miembros de ALADI. Sin embargo, esto no siempre provocó una disminución del déficit comercial del Ecuador con estos países, confirmando que los determinantes del comercio internacional rebasan la esfera de la relación existente entre el nivel de precios de dos países, medido a través del tipo de cambio real bilateral. En el mencionado contexto de mejora en la percepción de riesgo país de las economías emergentes, el Ecuador logró reingresar al mercado internacional de capitales, aprovechando la tendencia decreciente del EMBI-Ecuador (Ver Gráfico No.6) y alcanzando así el acceso a fuentes alternativas de financiamiento. De esta manera, el 7 de diciembre de 2005, el país realizó una emisión de bonos por USD 650 millones a 10 años plazo, con un rendimiento del 10.75%, cupón de 9.375% anual y un precio de %. Esta operación fue la primera que se realiza en los mercados internacionales luego de la moratoria en el servicio de la deuda (1999), con los acreedores privados de los bonos Brady y Eurobonos y fue pensada como parte de un proceso de reestructuración de la deuda pública a través de la recompra de deuda sobretodo aquellas más onerosa. -16-

17 Gráfico 6 Comparación EMBI+ vs. EMBI Ecuador EMBI- EMBI ECUADOR EMB 0 ene-03 mar-03 EMBI + may-03 jul-03 sep-03 nov-03 ene-04 mar-04 may-04 jul-04 sep-04 nov-04 ene-05 mar-05 may-05 jul-05 sep-05 nov-05 Fuente: JP Morgan Divisas A pesar de las intervenciones realizadas por el Banco Central de Brasil en el mercado spot y de futuros durante el año 2005, la moneda brasileña se apreció 13,7% respecto al dólar, cerrando el año en R$/US$ 2,34. Durante el cuarto trimestre de 2005 el real de Brasil se apreció en 3.9% respecto al dólar, luego de haber registrado apreciaciones de 7.2% y 5.4%, durante el segundo y tercer trimestre de En el caso de Chile, la apreciación anual de peso respecto al dólar ascendió a 8.2%. De acuerdo al Banco Central de Chile, la apreciación del peso respecto al dólar, podría explicarse por la evolución favorable de los términos de intercambio, el repunte cíclico de la economía chilena y la solidez de las cuentas externas chilenas. Por su parte, el peso colombiano alcanzó una apreciación anual de 11.6%. -17-

18 Peso Colombiano/USD COLOMBIA Gráfico 7 Evolución de las Divisas (Cotización Diaria) Real/USD BRASIL Soles por USD Ene-04 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04 Nov-04 PERU Ene-05 Ene-04 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04 Nov-04 Ene-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Ene-04 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04 Nov-04 Ene-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Pesos Chilenos/USD Ene-04 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04 Nov-04 CHILE Ene-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 FUENTE: Bloomberg. A pesar de la depreciación del tipo de cambio real bilateral del Ecuador con varios países de la ALADI, el déficit comercial empeoró con Brasil. Respecto a ese país, el déficit de la balanza comercial subió de USD millones a USD 594 millones entre el 2004 y En contraste, en el caso de Colombia el déficit cayó en 9.7%, al pasar a USD 886 millones. Cabe anotar que en el caso de Colombia, si se excluye las importaciones de energía eléctrica el déficit habría sido de USD millones. -18-

19 Balanza Comercial (millones USD) Gráfico 8 Balanza Comercial con ALADI y Tipo de Cambio Real Balanza Comercial Brasil TCRB Tipo de Cambio Real (1994=100) Balanza Comercial (millones USD) Chile Balanza Comercial TCRB Tipo de Cambio Real (1994=100= Balanza Comercial (millones USD) Colombia Colombia Balanza Comercial* Balanza Comercial (sin energía) TCRB Tipo de Cambio Real (1994=100) Balanza Comercial (millones USD) Perú Balanza Comercial TCRB Tipo de Cambio Real (1994=100) FUENTE: Banco Central del Ecuador Para el 2006, si bien por un lado, se esperaría que las autoridades monetarias de los países de la ALADI intervengan con el fin de evitar una mayor apreciación de sus monedas respecto al dólar, por otro lado los crecientes influjos de capital hacia la región latinoamericana (asociados a los favorables términos de intercambio y a las bajas tasas de interés en los países desarrollados), seguirán generando presiones hacia la apreciación respecto al dólar, especialmente en el caso de países como Chile y Brasil. Si bien, sigue siendo difícil predecir hasta que punto continuará la depreciación del dólar respecto a las monedas de esos países, se esperaría que esta tienda a disminuir a lo largo del 2006, no solo por la intervención de las autoridades económicas, sino por los ajustes al alza de las tasas de interés de los países industrializados. A continuación se presentan las proyecciones de UBS sobre las cotizaciones de las monedas: Cuadro 1 Proyecciones de Cotizaciones (promedio anual) Argentina Brasil Chile , Colombia 2, , México Perú Venezuela 1, , ,145 FUENTE: Bloomberg para años 2004 y 2005, y UBS para el año

20 En contraste con lo observado durante el año 2004, durante el 2005 el dólar inició un proceso de apreciación respecto al EURO asociado al dinámico crecimiento económico de Estados Unidos, y a los diferenciales de tasas de interés que favorecieron al dólar en relación a las monedas europeas. Sin embargo, a pesar de que esta apreciación se acentuó, especialmente durante el segundo y tercer trimestre del año, la cotización promedio anual del dólar respecto al EURO (USD/EURO1.2444) no mostró mayor variación respecto a la observada en el 2004 (USD/EURO1.2443). De acuerdo a algunos analistas económicos la menor pérdida relativa del valor del EURO observada en el último trimestre de 2005 obedeció a las mejores perspectivas de crecimiento del área euro y a la percepción de que los ajustes de las tasas de interés de la FED serían menos frecuentes en los próximos meses. Estos dos elementos debilitaron las expectativas del mercado sobre mayores diferenciales entre los intereses de EEUU y Europa. En relación al YEN el dólar se depreció respecto al 2004, especialmente durante el cuarto trimestre de Cuadro 2 Cotizaciones del EURO y Yen vs el Dólar (promedio anual) Euro YEN Euro Yen t/t-1 t/t-4 t/t-1 t/t-4 USD/EURO Yen/USD I II % 2.2% III % 0.3% IV % -3.9% I % 4.9% -1.1% -2.5% II % 4.4% 2.9% -1.9% III % -0.2% 3.4% 1.2% IV % -8.4% 5.4% 11.0% FUENTE: Bloomberg El tipo de cambio real bilateral respecto a los países del Area Euro tampoco registró mayor variación en relación al A pesar de ello el superávit comercial mejoró con la mayoría de estos países 23, exceptuando a Alemania. 23 Se considera a Alemania, Francia, España, Holanda e Italia, ya que en el 2005 el 93% de las exportaciones hacia el Area Euro, se dirigieron a estos países. -20-

21 Millones USD Gráfico 9 Balanza Comercial y Tipo de Cambio Real Alemania Balanza Comercial TCR Bilateral TCRB 1994=100 Millones USD /p Balanza Comercial Italia Tipo de Cambio Real Bilateral TCRB 1994= Francia 140 Holanda /p Tipo de Cambio Real Bilateral Balanza Comercial /p Tipo de Cambio Bilateral Balanza Comercial /p TCR Bilateral España Balanza Comercial Así por ejemplo, el superávit comercial con Francia pasó de USD 12 a USD 27.9 millones entre el 2004 y 2005; en Holanda el resultado comercial pasó de un déficit de USD 28.7 en el 2004 a un superávit de USD 26.1 millones en el 2005, mientras que en España pasó de un déficit de USD 9.8 millones a un superávit de USD 77.8 millones. En el caso de Italia, el mayor socio comercial del Ecuador en el Area Euro, el superávit comercial ascendió a millones. Si se analiza la participación de las exportaciones ecuatorianas al Area Euro dentro del total importado por estos países por concepto de alimentos y animales vivos 2425, se puede observar que ésta mejoró durante el año Se considera el rubro de Alimento y Animales vivos debido a que en esta categoría se incluyen la mayor parte de productos exportados por el Ecuador al Area Euro. Fuente: OCDE. -21-

22 Gráfico 10 Participación del Ecuador en las Importaciones de Alimentos y Animales Vivos de países del Área Euro 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 4.28% 3.25% 3.59% 5.37% 3.97% 4.03% 1.44% 1.47% 4.93% 3.62% 4.09% 3.57% 2.26% 4.44% 2.07% 5.91% 1.75% 3.36% 6.26% 5.08% 2.11% 5.27% 3.61% 2.91% 1.69% 1.0% 0.0% 1.20% 1.01% 1.16% 0.55% 0.72% 0.76% 0.72% ALEMANIA ESPANA FRANCIA HOLANDA(PAISES BAJOS) ITALIA En un escenario de recuperación económica del Area Euro y ajustes al alza de las tasas de interés por parte del Banco Central Europeo, cabría esperar que durante el 2006 el dólar se deprecie respecto al EURO, lo cual podría incentivar un mayor crecimiento de las exportaciones hacia esa región. Por su parte, el tipo de cambio real anual con Estados Unidos registró una ligera depreciación respecto al 2004, al pasar de 104 a A pesar de esta poca variación las exportaciones no petroleras alcanzaron un crecimiento de 11% al pasar de USD 1,121.3 en el 2004 a USD 1,239.6 millones en el

23 Balanza Comercial (millones de USD) Gráfico 11 Ecuador-E.E.U.U: Balanza Comercial y Tipo de Cambio 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, FUENTE: Bloomberg. Estados Unidos Balanza Comercial Exportaciones No Petroleras a E.E.U.U TCRB Tipo de Cambio Real Tasas de Interés Un fenómeno interesante observado en el mercado financiero internacional durante el 2005 fue el aplanamiento de las curvas de rendimiento de los bonos del Tesoro norteamericano. Esta situación se dio en un entorno de ajustes al alza de las tasas de interés de corto plazo por parte de las autoridades norteamericanas, y la ausencia de respuesta en la misma magnitud por parte de las tasas de largo plazo. Este contexto internacional, junto con la mejora de percepción de riesgo país de varios países latinoamericanos, coadyuvó a que los inversionistas exijan un menor rendimiento sobre los bonos soberanos emitidos por varios países de América Latina, que emprendieron operaciones de reestructura de deuda externa durante el año En el caso del Ecuador esta situación también fue aprovechada para realizar una emisión de bonos a nivel internacional y marcar así el retorno del país al mercado de capitales externo en diciembre de

24 Gráfico 12 Curvas de Rendimiento de los Bonos del Tesoro Americano (promedio anual) I-05 II-05 III-05 IV meses años FUENTE: Bloomberg Con el fin de anclar las expectativas inflacionarias de los agentes económicos, la Reserva Federal realizó varios ajustes a la tasa de interés objetivo de los Fondos Federales, con lo cual la tasa objetivo referencial pasó del 2.25% al 4.25% entre enero y diciembre del Debido a la estrecha correlación que existe entre la tasa de los Fondos Federales y la LIBOR en dólares, ésta última pasó de un promedio de 2.9% a 4.7% entre enero y diciembre de Dado que se espera continúen los ajustes a la tasa de los Fondos Federales, también se esperaría que en el 2006 la tasa LIBOR alcance niveles superiores a los registrados el año anterior. En el caso del Ecuador una tasa LIBOR más alta incide negativamente, tanto en el servicio de la deuda interna como externa del país 26. De esta manera, en concordancia con una tasa LIBOR más alta, se esperaría que en el 2006 el servicio de la deuda pública de aquellas obligaciones atadas a la LIBOR se incrementen. Adicionalmente, de existir ajustes al alza en las tasas de interés internacionales en general, se esperaría también que el costo del financiamiento externo también se incremente. 26 En el caso del sector público, de acuerdo a recientes cálculos elaborados por el Banco Central del Ecuador, se ha determinado que un incremento porcentual de un punto en la tasa LIBOR incrementa el servicio de la deuda externa ecuatoriana en aproximadamente 2.9% (USD 20 millones con datos a noviembre de 2005). De acuerdo a estimaciones del Banco Central, un incremento de un punto en la tasa LIBOR aumentaría el servicio de la deuda interna ecuatoriana en 19.4% (USD 33.7 millones con cifras al 9 de noviembre de 2005). De esta manera, en el caso del sector público, contrariamente a lo que uno esperaría, los cambios en la tasa LIBOR tienen un mayor efecto por el lado de la deuda interna pública. -24-

25 Ene Mar-04 May-04 Gráfico 13 Tasa de Interés LIBOR a 6 meses (promedio anual) Jul-04 Sep-04 Nov Promedio: Primer Trimestre: 1.18% Segundo Trim: 3.5% Tercer Trim: 3.97% Cuarto Trim: 4.52% Ene-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 FUENTE: Bloomberg A continuación se presentan las perspectivas de varios analistas sobre la evolución futura de las tasas de interés de la FED: Cuadro 3 Proyecciones de Tasas de Interés de la FED I-2006 II-2006 III-2006 IV-2006 IV-2007 J.P Morgan 1/ 4.75% 5% 5% 5% 6% Merrill Lynch 2/ 4.75% 4.75% 4.50% 4.25% - UBS 4.50% Wachovia 3/ 4.75% 5% 5% 5% 5% 1/ 10 de marzo / 9 de marzo / 9 de marzo 2006 Por su parte, en el Área Euro, el 1ro de diciembre de 2005, el Banco Central Europeo decidió subir la tasa referencial de 2% a 2.25%, misma que se había mantenido inalterada desde junio del año Esta decisión fue adoptada tras advertirse un repunte en las presiones inflacionarias. 1.4 Mercado del Petróleo y otros Commodities Durante el 2005, el dinamismo de la demanda mundial y el crecimiento de las economías asiáticas, en particular de China a India, mantuvieron los términos de intercambio favorables para el Ecuador, y en general para aquellos países exportadores de materias primas. Para el 2006 se espera que esta tendencia continúe dadas las favorables perspectivas de crecimiento de dichas economías. -25-