CREAL: Resultados que elevan la calificación. S&P: mxa+; HR Ratings: HRA+

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1 Estrategia de Deuda Corporativa México CREAL: Resultados que elevan la calificación. S&P: mxa+; HR Ratings: HRA+ Sólidos resultados con avances en la cartera e ingresos de 32.4% y 27.0% vs 4T13, al mismo tiempo que el costo de fondeo disminuyó 20 de febrero Tania Abdul Massih Director Deuda Corporativa tania.abdul@ixe.com.mx Aumento en el índice de cartera vencida y deterioro en el indicador de eficiencia resultado de la incorporación de Kondinero Standard & Poor s subió la calificación en escala global a BB+ y en escala nacional de largo y corto plazo a mxa+/mxa-1 Opinión crediticia de CREAL: Bien. Crédito Real continúa fortaleciendo su perfil financiero mediante un sólido modelo de negocio que le permite ajustarse a las necesidades del entorno en el que opera, manteniendo adecuados niveles de rentabilidad y capitalización. Sin embargo, los indicadores de eficiencia y de cartera vencida se han deteriorado, factores a los que daremos seguimiento puntual en los próximos trimestres. Ratificamos nuestra opinión crediticia en Bien con base en la solidez de la generación de flujo y de su perfil financiero, los cuales dan evidencia de la alta capacidad de pago de CREAL. Crecimiento de cartera a doble dígito: una constante para CREAL. El crecimiento a doble dígito de la cartera de Crédito Real ha sido una constante en los últimos años. Al cierre del 2014 la cartera de crédito presentó un incremento de 32.4% respecto al 2013 y una TACC de los últimos 5 años de 42.8%. Los factores que impulsaron el comportamiento favorable durante 2014 son: 1) El crecimiento de su negocio principal, Créditos de Nómina (77.5% de la cartera) en 31.0% vs 2013; y en menor medida 2) el crecimiento de doble dígito en la cartera de los negocios más pequeños, PYMES (8.2% de la cartera), Autos (2.6% de la cartera) y Microcréditos (2.1% de la cartera) de 52.3%, 494.7% y 40.0%, respectivamente. Resumen Financiero ($mdp, %, pb, veces) Indicador 4T14 4T13 Var Cartera Vigente 13,544 10,265 32% Ingresos por Int % Índice Cartera Venc. 1.9% 1.5% 37pb Cobertura Cartera 161% 128% 33% Apalancamiento 2.50x 2.29x 0.21x Ind. de Cap (activos) 26.9% 28.8% -193pb ROA* 6.1% 6.6% -53pb ROE* 22.8% 23.1% -30pb Calificadoras y Recomendación Calificación S&P Fitch HR Largo Plazo Local mx A+ NE HRA+ Corto Plazo Local mx A-1 NE HR2 Largo Plazo Global BB NE NE Perspectiv a Estable NE Estable Emisión Cía/ Est Mdo. Rec. 2 CREAL12 CREAL13-2 CREAL14 Capacidad de pago ($mdp) 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000-1,465 2,787 1,100 1,911 1, , en adelante Bancarios Bursátil MXN Bursátil DLS Flujo Operativo Fuente: Banorte Ixe con información de Crédito Real al 4T14. *Datos anuales al cierre 4T14 Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal Negativa; =: Señal Neutral; : Señal Positiva; Δ: Recomendación Aumentar; : Recomendación Disminuir; =: Recomendación Mantener. Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. Deuda Bursátil, Deuda Bancaria, Senior Notes, Flujo Operativo. 1

2 Mayores ingresos y menor costo de fondeo impulsan margen financiero. Al 4T14 los ingresos por intereses ascendieron a $995.3mdp, siendo 27% superior a los reportados al 4T13, atribuible al crecimiento de la cartera de todos los productos, destacando Nómina, y a la consolidación de la parte proporcional del ingreso por intereses de Kondinero 1. Durante el trimestre anterior observamos una desaceleración en el crecimiento de los ingresos por intereses, 8.8% vs. 23.7% en promedio de los últimos 2 años, explicado por: i) Cambio en el esquema de comisiones en microcréditos hacia un profit sharing agreement ; ii) cambio en la composición de la cartera, en la que la participación de PYMES, con menores tasas de interés, ha tomado mayor fuerza representando el 9.5% de la cartera al 4T14 vs 8.3% al 4T13; y iii) presión sobre las tasas de interés. Bajo este escenario y una vez que la consolidación de Kondinero arroje cifras comparables, esperamos que el crecimiento en ingresos permanezca sólido pero a un ritmo moderado. Por su parte, el margen financiero aumentó 32.4% vs. 4T13, ascendiendo a $776.6mdp, explicado por el comportamiento de los ingresos y por un menor costo de fondeo, 7.0% al 4T14 vs. 8.6% al 4T13. Implicaciones del crecimiento sobre los indicadores financieros. En cuanto a la calidad de los activos, el índice de cartera vencida ascendió a 1.9% desde 1.5% al 4T13, explicado principalmente por la consolidación de Kondinero, pues anteriormente CREAL no reconocía el 50% del riesgo como lo estipulaba el acuerdo de ingreso y riesgo compartido con el distribuidor. La empresa espera que durante el 2015 este indicador se mantenga en un rango entre 2-3%. Por su parte, la razón de eficiencia (Gasto de operación 12M / Ingresos totales) se deterioró de forma importante a 32.3% al 4T14 desde 21.3% del mismo trimestre de 2013 derivado de la consolidación de Kondinero. El índice de capitalización (capital contable / activo total) disminuyó a 38.8% en comparación con 41.8% al 4T13. Resultados Operativos ($mdp, %) 15, % Eficiencia Operativa y Rentabilidad 40% 10,000 5, % 150% 100% 50% 30% 20% 10% 0 0% 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 Cartera Vigente Cobertura Cartera Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV. 0% 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 Eficiencia Operativa ROA Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV. Medidas de rentabilidad prácticamente en línea con La rentabilidad medida como Retorno sobre Activos Promedio (ROAA) ascendió a 6.1%, ligeramente inferior al 6.6% observado al 4T13, mientras que el Retorno sobre Capital Promedio (ROEA) ascendió a 22.8%, en línea con lo reportado el año previo. 1 Los resultados de Kondinero se consolidan a partir del 1 de noviembre de 2014 como resultado de haber adquirido el restante 51% de su capital social. 2

3 Estabilidad en niveles de apalancamiento. Al cierre de diciembre 2014, la deuda con costo de la compañía ascendió a $13,394mdp, reportando un crecimiento de 34.6% respecto al mismo periodo del año anterior, explicado en mayor parte por el incremento en la deuda bursátil internacional (Senior Notes due %). Bajo este escenario, el indicador de apalancamiento (Deuda con costo / Capital Contable) presentó una ligera expansión de 22pb respecto al 4T13 ascendiendo a 2.5x. Detalle sobre la deuda. La composición de la deuda mantiene el 19.2% como deuda bursátil en pesos, 46.6% deuda bursátil en dólares y el 34.3% restante como deuda bancaria. Como ya lo hemos mencionado dicha composición es un factor determinante para S&P, quien establece como porcentajes máximos de deuda bursátil el 70% y al 4T14 ascendió a 65.7%. Por otro lado, tras la colocación del bono por $425mdd el perfil de vencimientos de Crédito Real se muestra holgado con el 46.6% de sus obligaciones de vencimiento programado en (Ver Gráfica de Capacidad de Pago) Capacidad de Pago, Bien. Al cierre del 2014, Crédito Real mantiene vencimientos en 2015 por $4,252mdp y $2,665mdp en Para cubrir dichos vencimientos, la empresa cuenta con el flujo operativo* generado ($1,911mdp en los U12M), el efectivo disponible en caja y las inversiones en valores ($1,305mdp), las líneas bancarias disponibles ($916mdp) y el flujo trimestral proveniente de la cobranza de su cartera ($2,168mdp al 4T14). Por lo tanto, consideramos que la empresa será capaz de cubrir sus vencimientos de corto plazo en tiempo y forma. Destaca que al ser un emisor recurrente en el mercado bursátil, el refinanciamiento es una opción viable bajo condiciones de mercado propicias. (Ver gráfica Capacidad de Pago) Capacidad de pago ($mdp) 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000-1,465 6,241 2,787 1,100 1,911 1, en adelante Bancarios Bursátil DLS Bursátil MXN Flujo Operativo Evolución Costo de Fondeo ($mdp) 4T % 4.30% 4.80% 4.80% 4.90% TIIE Promedio 3.70% 4.40% 4.70% 5.90% 5.40% Spread Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo Operativo = Resultado antes de impuestos + Estimaciones Preventivas + Depreciación y amortización + Otras partidas virtuales Fuente: Banorte - Ixe con información de la compañía. 3

4 Evolución de la Cartera Al 4T14, la cartera de crédito total ascendió a $13,805mdp, logrando un incremento del 32.4% respecto al año anterior. Todos los productos de Crédito Real (excepto consumo) presentaron crecimientos de doble dígito, impulsados por la colocación de los distribuidores de nómina (quienes se están acercando a nuevos sectores), de un mayor número de sucursales y promotores de Microcréditos, de los distribuidores de autos usados (mayor red de distribución y sucursales) y PYMES a través de Fondo H. Es importante resaltar que la composición de la cartera se ha ido modificando conforme los nuevos productos alcanzan mayor participación en mercado, en específico PYMES. (Ver composición de la cartera 4T14 / 4T13) Distribución de cartera al 4T14 PYMES 9.5% Micro, 2.1% Autos, 2.6% Distribución de cartera al 4T13 PYMES 8.3% Micro, 2.0% Autos, 0.6% Consumo 8.2% Consumo 10.8% Nómina 77.5% Nómina 78.3% Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. Programa de Bansefi El Banco del Ahorro Nacional y Servicios Financieros (BANSEFI) lanzó el Programa de Refinanciamiento para los Trabajadores de la Educación vía Descuento Nómina. Con información de la compañía, durante el cuarto trimestre se recibieron prepagos por 1,710 créditos por un monto de principal de $45mdp, lo cual representa el 0.4% de la cartera de nómina de Crédito Real ($10, mdp). Los prepagos totales efectuados por Bansefi desde la fecha de anuncio del programa en Noviembre 2013 representan aproximadamente 1% de la cartera de Nómina. Conference Call Durante la llamada que sostuvo la compañía con analistas comentó que la licencia bancaria que se esperaba fuera otorgada a Crédito Real durante 2015 tiene una nueva fecha estimada, y será hasta Ángel Romanos explicó que dicho proceso está tomando más tiempo del estimado, ya que la autoridad está siendo sumamente cautelosa ante eventos desafortunados ocurridos con algunas instituciones financieras. 4

5 Calificaciones de Crédito Real HR Ratings (11/Nov/2014) ratificó la calificación crediticia de largo plazo a HR A+ y de corto plazo en HR2. La perspectiva es Estable. De acuerdo con la agencia, la ratificación se debe a que tras la adquisición del 51% restante de Kondinero, HR Ratings considera que dicha transacción no representó un mayor endeudamiento neto, y espera que la Empresa muestre un incremento en su capital contable por un monto aproximado de $60mdp. Dicho incremento mantendría a los indicadores de solvencia en niveles sólidos. Con ello, se prevé que la Empresa pueda realizar mayores sinergias y poder brindar mayor rentabilidad a la cartera de nómina con la que contaba con Kondinero. Standard & Poor s (03/Feb/2015) subió sus calificaciones de Crédito Real en escala global a 'BB+' de 'BB' y en escala nacional de largo y corto plazo a mxa+/mxa-1 de mxa/mxa-2, respectivamente. La perspectiva es estable. De acuerdo con el comunicado, la posición de negocio de Crédito Real es adecuada, e incorpora la concentración de su cartera en créditos con descuento por nómina, la estabilidad de sus ingresos operativos y su fuerte posición de mercado. Asimismo, las calificaciones de la empresa reflejan la evaluación de su posición del negocio adecuada, de su capital y utilidades fuerte, de su posición de riesgo moderado, y fondeo y liquidez adecuados. Drivers para un potencial movimiento en la calificación según S&P: Las calificaciones podrían verse presionadas ante una baja en el índice de capital ajustado por riesgo a menos de 10%, resultado de un crecimiento de la cartera mayor al esperado, de requerimientos de reservas para pérdidas crediticias más altos o de la generación de intangibles. De igual manera, un incremento en las pérdidas crediticias, generado por la expansión en nuevos productos con débiles prácticas de originación, o por presiones en su flujo de efectivo debido a las concentraciones de pasivos que puedan comprometer su liquidez, llevaría a S&P a tomar una acción negativa de calificación. S&P no espera un alza de calificación de Crédito Real en los próximos 12 meses. Estabilidad en la calificación. Con base en la reciente alza de calificación por parte de S&P y la ratificación de HR Ratings, no esperamos movimientos en los niveles crediticios de CREAL en el corto plazo. Adicionalmente, el reporte al 4T14 confirma la sana evolución y crecimiento de la compañía en los últimos años, lo que nos da evidencia de una sólida capacidad de pago. Recomendación Con base en la opinión crediticia Bien que otorgamos a la compañía considerando su sólida capacidad de pago (Flujo Operativo U12M de $1,911mdp al 2014 y el flujo proveniente de la cobranza $2,168mdp al 4T14) para cubrir sus vencimientos, emitimos las siguientes recomendaciones apoyadas en el valor relativo de las emisiones (Ver Metodología de Recomendación, página 8): 5

6 Sobretasa vs. TIIE 28 (pb) 91MONEX12 Tasa variable: Sin garantía ( mxa+ y HR A+ ). Para los bonos CREAL 12 y 13 mantenemos nuestra recomendación en AUMENTAR, mientras que para la emisión CREAL 14 iniciamos la recomendación en AUMENTAR. La recomendación de los tres instrumentos se fundamenta en nuestra expectativa de una próxima disminución en su sobretasa tras la reciente alza de calificación por parte de S&P, lo que alinearía a los bonos a niveles más cercanos con sus comparables (azul: instrumentos quirografarios referenciados a TIIE 28 y calificados en A+ en escala nacional). CREAL Información de mercado ($mdp, $pesos, %, pb) Emisió n D xv F echa Venc. C irc. T asa de Interés C po n VN A P recio Limpio 1 M 1 Q S&P / F itch/ H R R eco mend. 91C R EA L oct TIIE % #### -0.4pb mxa+ / / HRA+ A UM EN T A R 91C R EA L mar TIIE % #### -0.4pb mxa+ / / HRA+ A UM EN T A R 91C R EA L nov TIIE % #### #N/A mxa+ / / HRA+ A UM EN T A R Fuente: Banorte - Ixe con información de Valmer al 19 de febrero 2015 Yield Spr Var. (pp) C alificado ras Valor relativo: TIIE 28, mxa (Años por vencer, %) GDINIZ12 91CIOSA12 91RCENTRO14 91CREAL12 91CREAL CREAL14 91KUO12 91KUO10 91AXO14 91ELEKTRA13 91ELEKTRA14 91INVEX ACTINVR13 91INVEX13 91MFRISCO13 91ELEMENT10 91ALSEA Años por Vencer Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 19 de febrero Viñetas Azul: A+; Viñetas Gris: A; Viñetas Verdes: A-; Viñetas Rojas: Emisiones de CREAL A+. Evolución Spreads: TIIE 28, mxa CREAL12 91CREAL CREAL nov dic dic ene feb-15 Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 19 de febrero Descripción de la Compañía Crédito Real es una institución financiera líder en México, enfocada al otorgamiento de crédito al consumo que cuenta con una plataforma diversificada de negocio concentrada principalmente en: (i) créditos personales con pago vía nómina, (ii) créditos grupales, bajo la marca "Crediequipos", y (iii) créditos para financiar la compra de bienes duraderos a personas físicas en todo el país. 6

7 CREAL Información financiera ($mdp, %, x veces) U12M 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 Balance General Total Activos 10,965 15,100 19,915 15,100 16,913 17,647 17,647 19,915 Caja+Inv. en v alores , , ,305 Cartera Vigente 6,626 10,265 13,544 10,265 10,928 13,161 13,161 13,544 Cartera Vencida Estimación Prev entiv a Cartera Neta 6,591 10,220 13,385 10,220 10,869 12,995 12,995 13,385 Otras Cx C 2,504 2,390 1,156 2,390 2,352 1,907 1,907 1,156 Bienes Adjudicados Inmuebles, mob. y equipo Impuestos Diferidos (Neto) Otros Activ os , ,175 Pagos anticipados Inst. financieros deriv ados Total Pasivos 7,369 10,747 14,558 10,747 12,255 12,605 12,605 14,558 Pasiv os Bursátiles 4,565 5,871 9,133 5,871 7,204 7,699 7,699 9,133 Préstamos Bancarios 2,282 4,081 4,261 4,081 4,094 3,854 3,854 4,261 Otras Cx P , ,052 1,052 1,164 Otros Pasiv os / Créditos Dif Total Capital 3,596 4,353 5,357 4,353 4,658 5,042 5,042 5,357 Estado de Resultados Ingresos por Int. 2,090 2,724 3, Gastos por Int Estimación Prev entiv a Margen Financiero Ajust. 1,163 1,597 2, Comisiones (neto) Gastos de Administración Otros Productos (neto) ISR y PTU Utilidad Neta 614 1,004 1, Flujo de Efectivo Resultado Antes de Imp ,245 1, Est. Prev entiv a Riesgo Crediticio Depreciación y Amortización /- Otras Partidas Virtuales Flujo de Efectivo Operativo 1,002 1,738 1, Razones Financieras Cartera Vencida / Car. Total 1.6% 1.5% 1.9% 1.5% 1.5% 1.9% 1.9% 1.9% Cobertura Cartera 132% 128% 161% 128% 136% 167% 167% 161% Gastos Op. U12M / Activ os 0.04x 0.03x 0.03x 0.03x 0.03x 0.03x 0.03x 0.03x ROA 5.6% 6.6% 6.1% 6.6% 6.4% 6.4% 6.6% 6.1% ROE 17.1% 23.1% 22.8% 23.1% 23.1% 22.4% 23.0% 22.8% Indice Capitalización (activ os) 32.8% 28.8% 26.9% 28.8% 27.5% 28.6% 28.6% 26.9% Apalancamiento (Deuda/capital) 1.90x 2.29x 2.50x 2.29x 2.43x 2.29x 2.29x 2.50x M.Fin. U12M/Intereses U12M 0.69x 0.73x 0.73x 0.73x 0.74x 0.73x 0.72x 0.73x Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV. 7

8 Anexo 1. Metodología de Recomendación La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres criterios esenciales: 1. El Fundamento ( en qué invertir?). En el Fundamento se analiza el riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y flexibilidad financiera del emisor/emisión. Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de Banorte-IXE significan: Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector. Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por arriba del sector. Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del sector. Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores se encuentran por abajo del sector. Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por debajo del sector. 2. El Valor Relativo cuándo invertir? Independientemente de la estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y calificación, sustentando las recomendaciones2 de AUMENTAR, MANTENER o DISMINUIR. Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la 8

9 recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio, repercutiendo en una plusvalía de la posición. La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de relative value será el ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta con un rendimiento por debajo de la curva. Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y teóricamente la recomendación sería DISMINUIR. 3. La Diversificación cuánto invertir? Al tener los títulos de deuda un riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación. Historial de Recomendación de Emisora (12 meses) Emisora Fecha Opinión Crediticia Crédito Real Bien Crédito Real Bien Crédito Real Bien Crédito Real Bien Crédito Real Bien Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses) Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación 91CREAL Aumentar 91CREAL Aumentar 91CREAL Aumentar 91CREAL Aumentar 91CREAL Mantener Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación 91CREAL Aumentar 91CREAL Aumentar 91CREAL Aumentar 91CREAL Aumentar 91CREAL Nd Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación 91CREAL Aumentar 9

10 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Valentín III Mendoza Balderas, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. 10

11 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico (55) Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Análisis Económico (55) Análisis Económico Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) Julieta Alvarez Espinosa Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia julieta.alvarez@banorte.com (55) Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) Julia Elena Baca Negrete Gerente Economía Internacional julia.baca.negrete@banorte.com (55) Livia Honsel Gerente Economía Internacional livia.honsel@banorte.com (55) Miguel Alejandro Calvo Dominguez Gerente Economía Regional y Sectorial miguel.calvo@banorte.com (55) Rey Saúl Torres Olivares Analista saul.torres@banorte.com (55) Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) x 2611 Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector Estrategia Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio santiago.leal@banorte.com (55) Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Director de Análisis Bursátil manuel.jimenez@banorte.com (55) Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico marissa.garza@banorte.com (55) Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales marisol.huerta.mondragon@banorte.com (55) José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura jose.espitia@banorte.com (55) Valentín III Mendoza Balderas Gerente de Análisis valentin.mendoza@banorte.com (55) x 1267 Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico victorh.cortes@banorte.com (55) María de la Paz Orozco García Analista maripaz.orozco@banorte.com (55) Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa tania.abdul@banorte.com (55) Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa hugoa.gomez@banorte.com (55) Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa idalia.cespedes@banorte.com (55) Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista armando.rodal@banorte.com (55) Alejandro Eric Faesi Puente Director General de Mercados y Ventas Institucionales alejandro.faesi@banorte.com (55) Jorge de la Vega Grajales Director General Gobierno Federal jorge.delavega@banorte.com (55) Luis Pietrini Sheridan Director General Banca Patrimonial y Privada lpietrini@ixe.com.mx (55) René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios pimentelr@ixe.com.mx (55) Ricardo Velazquez Rodriguez Director General Banca Internacional rvelazquez@ixe.com.mx (55) Victor Antonio Roldan Ferrer Director General Banca Corporativa Transaccional vroldan@ixe.com.mx (55)