Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Transcripción

1 Banorte-Ixe Estrategia México Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Expectativa de mercados Activos mexicanos contenidos dada la persistente volatilidad. Pérdidas de 5pb en promedio en bonos M la semana pasada. El peso perdió 0.2% a y se mantuvo entre los más débiles de EM Evaluando el PIB del 1T15 y la perspectiva del Fed hacia adelante. La volatilidad intradía continúa elevada ante una serie de factores impactando en los mercados tales como nuevos estímulos en China, mejores cifras en Europa pero sorpresas negativas en EE.UU., volatilidad en el petróleo y tensiones en Grecia. Existe una alta necesidad de mayor definición, que podría aumentar en EE.UU. ante importantes datos y eventos. En el primero sobresale el PIB del 1T15 (consenso en 1% t/t anualizado debido a las recientes decepciones), índices de confianza, ISM manufacturero, ingreso y gasto personal y el PCE. En el segundo, evaluaremos el comunicado del FOMC en dos frentes: (1) La perspectiva del mercado laboral e inflación ante las últimas sorpresas; y (2) las señales sobre la convicción de una posible alza tan pronto como en junio. Grecia continuará en los titulares con el reloj acabándose rápidamente. En cifras tendremos el sentimiento económico, M3, primer estimado de inflación de abril y la tasa de desempleo. También veremos los PMI oficiales en China, el PIB del Reino Unido, y ventas al menudeo y producción industrial en Japón. Mucha actividad entre bancos centrales con las decisiones del BoJ, RBNZ, Tailandia, Corea del Sur, Brasil, Rusia, Polonia, Israel y México. Creemos que Banxico mostrará un tono más neutral ante la elevada incertidumbre hacia adelante. Otras cifras locales incluyen el desempleo, balanza comercial y balance fiscal Renta Fija Oferta La SHCP subastará mañana Cetes de 1, 3, 6 y 12 meses, el Bono M de 10 años (Dic 24), el Udibono de 30 años (Nov 46) y Bondes D de 5 años Demanda Los extranjeros registran tenencia en Bonos M de en $1,454,970 millones (58.9% del total de la emisión) al 14 de abril. Los cortos sobre el Bono M Dic 24 se ubicaron en $3,360 millones de $2,695 millones previos Indicadores técnicos Diferencial entre Bono M Dic 24 y Treasury de 10 años pasó de 386pb a 387pb a la espera del Fed y por temores sobre Grecia Tipo de cambio Posición técnica y flujos MXN regresa a neto corto en futuros, cerrando en US$ 438 millones. Los fondos de inversión vendieron US$358 millones por primera vez en tres semanas, con fuertes salidas de acciones asiáticas Indicadores técnicos La prima en las volatilidades implícitas de dos meses se mantiene elevada a medida que nos acercamos a la junta de junio del Fed. El peso encontró una fuerte resistencia en por dólar, que esperamos que valide en el corto plazo 27 de abril Gabriel Casillas Director General Análisis Económico gabriel.casillas@banorte.com Alejandro Padilla Director de Estrategia Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com Juan Carlos Alderete, CFA Estratega, Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com Santiago Leal Analista, Renta Fija y Tipo de Cambio santiago.leal@banorte.com Renta Fija Dinámica de mercado pg. 2 Oferta....pg. 3 Demanda.. pg. 4 Indicadores técnicos.. pg. 6 Recomendaciones...pg. 8 Tipo de cambio Dinámica de mercado....pg. 9 Posición técnica y flujos pg. 10 Indicadores técnicos......pg. 11 Recomendaciones....pg. 13 Recomendaciones Renta Fija Mayor valor relativo en la zona de 20 años en la curva de Bonos M (May 31 y Nov 34), aunque esperamos mejores niveles de entrada para posiciones largas direccionales en los próximos días Tipo de Cambio Tomamos utilidades en largos del USD/MXN al con rendimiento total de 2.8% Neutrales en el peso en el corto plazo a pesar de una mejor valuación Rango semanal estimado entre pesos por dólar Documento destinado al público en general

2 Renta Fija Dinámica de mercado Toma de utilidades en el mercado a la espera del Fed y Banxico. El mercado de renta fija local observó una toma de utilidades de 5pb, después de 3 semanas mostrando una tendencia de apreciación, como resultado de una mayor aversión al riesgo por Grecia y la incertidumbre sobre cifras económicas y el Fed -y la estrategia que pudiera seguir Banxico-. Mantenemos una postura favorable en el mercado local, especialmente en Bonos M con vencimiento en 20 años, aunque con un menor margen de apreciación que en semanas anteriores Desempeño - Bonos M Fecha de Rendimiento Vencimiento 24/Abr/15 Cambio semanal (pb) Cambio anual (pb) Jun' Dic' Jun' Dic' Jun' Dic' Jun' Dic' Dic' Jun' Jun' Jun' Dic' Dic' Jun' May' May' Nov Nov' Nov' Nov' Desempeño - IRS (TIIE de 28 días) Fecha de Rendimiento Vencimiento 24/Abr/15 Cambio semanal (pb) Cambio anual (pb) 3 meses (3x1) meses (6x1) meses (9x1) año (13x1) años (26x1) años (39x1) años (52x1) años (65x1) años (91x1) años (130x1) años (260x1) Fuente: Valmer Bonos M Curva de rendimientos % Abr Abr Abr-15 1a 5a 10a Años 20a 30a 2 Bono M de referencia de largo plazo Dic 24 % ene-11 jul-11 feb-12 ago-12 mar-13 sep-13 abr-14 nov-14 Fuente: Valmer

3 Renta Fija - Oferta Subasta semanal de Banxico. Este martes la SHCP a través de Banxico subastará Cetes de 1, 3, 6 y 12 meses, el Bono M de 10 años (Dic 24), el Udibono de 30 años (Nov 46) y Bondes D de 5 años Mucha duración en la subasta pudiera afectar la demanda por instrumentos de largo plazo a la espera de datos EE.UU., Fed y Banxico. El Bono M Dic 24 pudiera observar una demanda relativa buena en niveles cercanos al Fibonacci de 5.84%, conforme el diferencial vs. Treasury de 10 años se ubica elevado en 387pb. Por otro lado esperamos una baja demanda por el Udibono Nov 46 a pesar de una valuación atractiva, pero con el carry negativo de las UDIS de abril y mayo pesando en la decisión de los inversionistas Subastas de valores gubernamentales (28 de abril 2015) Calendario de subastas de valores gubernamentales del 2T15* Cetes Fecha de Vto. Tasa cupón % Monto a subastar 1 Tasa previa 2 1m 28-May , m 30-Jul , m 29-Oct , m 28-Abr , Bondes D 5a 2-Abr , Bono M 10a 5-Dic , Udibono 30a 8-Nov UDIS Fuente: Banorte-Ixe con cifras de Banxico 1. Cifras expresadas en millones de pesos a excepción de los Udibonos, que están en millones de UDIS. Los montos de la subasta de Cetes son anunciados con una semana de anticipación al día de la subasta. 2. Rendimiento al vencimiento en el caso de Cetes, Bonos M y Udibonos, sobretasa en BondesD Fecha Cetes Bonos M Udibonos Bondes D Mar 30 1, 3, 6 & 12 meses 20 años (Nov 34) 30 años (Nov'46) 5 años Abr 7 1, 3 & 6 meses 3 años (Dic 18) 3 años (Jun 19) Abr 14 1, 3 & 6 meses 30 años (Nov 42) 5 años Abr 21 1, 3 & 6 meses 5 años (Dic 19) 10 años (Dic 25) Abr 28 1, 3, 6 & 12 meses 10 años (Dic 24) 30 años (Nov'46) 5 años May 5 1, 3 & 6 meses 3 años (Dic 18) 3 años (Jun 19) May 12 1, 3 & 6 meses 20 años (Nov 34) 5 años May 19 1, 3 & 6 meses 5 años (Dic 19) 10 años (Dic 25) May 26 1, 3, 6 & 12 meses 30 años (Nov 42) 30 años (Nov'46)** 5 años Jun 2 1, 3 & 6 meses 3 años (Dic 18) 3 años (Jun 19) Jun 9 1, 3 & 6 meses 10 años (Dic 24) 5 años Jun 16 1, 3 & 6 meses 5 años (Dic 19) 10 años (Dic 25) Jun 23 1, 3, 6 & 12 meses 20 años (Nov 34) 30 años (Nov'46)* 5 años Fuente: SHCP * En caso que se lleve a cabo la colocación de un instrumento mediante el método de subasta sindicada, el instrumento sindicado sustituirá al título que se venía colocando en las subastas primarias **La subasta sindicada de segregados de Udibonos a plazo de 30 años se realizará el día hábil siguiente de la subasta primaria de Udibonos marcada. Bono M de 10 años Resultados de las últimas subastas Rendimiento al vencimiento y demanda Udibono de 30 años Resultados de las últimas subastas Rendimiento al vencimiento y demanda 6.6 Demanda Tasa Demanda Tasa jun-12 nov-12 abr-13 sep-13 feb-14 jul-14 dic ago-12 dic-12 abr-13 ago-13 dic-13 abr-14 ago-14 dic-14 Fuente: Banxico Fuente: Banxico 3

4 Renta Fija - Demanda Tenencia de extranjeros en Cetes observa modesta mejoría. La exposición de estos inversionistas se ubicó en $541,102 millones al 14 de abril (52% del total de la emisión) de $500,072 millones la semana anterior. La figura ha registrado una caída significativa a lo largo de este año, incluso superando los $489,000 millones el 1 de abril, nivel no observado desde finales de 2013 mientras que siguen con una buena exposición en Bonos M. Esta tenencia se ubica en $1,454,970 millones (58.9% del total de la emisión), de un nivel de $1,425,724 millones hace una semana Inversionistas institucionales continúan invertidos en Udibonos. Este tipo de inversionistas continúan manteniendo una fuerte exposición en Udibonos (67% del total emitido) y Bondes D (51%) Valores gubernamentales por tipo de instrumento Total emitido de$5.8 billones, % del total Tenencias de Bonos M por tipo de inversionista Total emitido de $2.5 billones, % del total 16% 18% 14% 5% Zero-coupon Cetes Bondes D Banks 42% 4% 20% Udibonos Mbonos IPAB bonds 22% 59% Foreign investors Institutional Investors Other locals Fuente: Banxico Fuente: Banxico Tenencia de valores gubernamentales por tipo de inversionista Miles de millones de pesos y porcentaje, información al 14/abr/15 % del monto total en circulación Total en Inv. Soc. de Compañías Bancos Circulación Afores Extranjeros inv. de seguros locales Otros Cetes % 6% 11% 1% 4% 26% Bondes D % 7% 42% 2% 9% 40% Udibonos % 45% 7% 15% 1% 20% Bonos M % 16% 3% 3% 5% 15% Fuente: Banorte-Ixe con información de Banxico Tenencia de extranjeros en valores gubernamentales Miles de millones de pesos 14/abr/15 31/Dic/14 Diferencia Cetes Bondes D Udibonos Bonos M Fuente: Banorte-Ixe con información de Banxico Tenencia de extranjeros en valores gubernamentales % del total emitido 14/abr/15 31/Dic/14 Diferencia Cetes 52.0% 61.4% -9.4% Bondes D 0.1% 0.1% % Udibonos 12.8% 12.0% 0.8% Bonos M 58.9% 57.8% 1.1% Fuente: Banorte-Ixe con información de Banxico Tenencia de Bonos M por tipo de inversionista Millones de pesos y %, información al 9/Abr/15 Fecha de Vencimiento Monto en Circulación Bancos locales Inv. Extranjeros Afores y Soc. de Inversión Otros jun'15 88,014 1% 65% 7% 27% dic'15 106,551 1% 80% 5% 14% jun'16 147,733 22% 54% 6% 18% dic'16 128,612 18% 60% 5% 17% jun'17 96,087 29% 39% 2% 30% dic'17 156,532 7% 68% 5% 20% jun'18 212,982 8% 73% 5% 14% dic'18 152,350 4% 44% 4% 48% dic'19 68,577 2% 51% 10% 36% jun'20 102,806 0% 62% 4% 34% jun'21 124,931 2% 66% 11% 21% jun'22 108,128 2% 86% 6% 6% dic'23 92,320 4% 72% 16% 8% dic'24 209,357 2% 61% 26% 12% jun'27 86,559 1% 62% 31% 6% may'29 97,672 0% 54% 43% 2% may'31 138,499 2% 42% 51% 5% nov'34 53,041 1% 11% 84% 4% nov'36 62,267 0% 35% 55% 10% nov'38 105,032 0% 44% 48% 7% nov'42 119,518 0% 59% 35% 6% Total 2,457, % 58.6% 18.9% 16.9% Fuente: Banxico 4

5 Demanda Formadores de mercado Cortos totales sobre Bonos M hilan dos semanas a la baja. La posición corta en la ventanilla de Banxico sobre Bonos M se ubicó en $50,539 millones de $57,314 millones previos Aumentan cortos sobre el Dic 24, tras alcanzar mínimo mensual. Los niveles sobre este bono se ubicaron en $3,360 millones de $2,695 millones la semana previa, promediando $5,323 millones a lo largo de 2015 vs. los 4,631 millones observados en 2014 Posiciones cortas en el Bono M Dic 24 Millones de pesos abr-10 mar-11 mar-12 feb-13 feb-14 ene-15 Fuente: Banxico Posiciones cortas de los formadores de mercado sobre Bonos M (Monto en millones de pesos) Posiciones cortas en el Bono M Nov 42 Millones de pesos abr-12 sep-12 feb-13 jul-13 dic-13 may-14 oct-14 mar-15 Fuente: Banxico Fecha de Vencimiento Total en Circulación al 24-Abr Abr Abr Abr Mar-15 Máximo 6 meses Mínimo 6 meses Jun 15 87, ,007 0 Dic ,251 3,464 3,464 4,677 6,017 10, Jun ,486 10,930 10,833 10,740 8,891 13,457 1,959 Dic ,429 5,304 5,003 4,347 5,594 6, Jun 17 91,643 6,467 6,539 7,065 10,701 11,603 2,566 Dic ,941 4,187 4,255 4,394 3,982 12,972 1,116 Jun , , ,251 0 Dic ,933 1,645 1,569 2,426 2,048 6,765 0 Dic 19 77, , ,636 0 Jun ,502 2,511 2,818 3,597 1,198 6,329 0 Jun , ,129 0 Jun ,262 1,431 1,423 1,637 2,633 9, Dic 23 92, ,886 0 Dic ,741 3,360 3,255 2,695 3,344 10, Jun 27 87,905 1,626 1,858 1, ,933 0 May 29 97,933 2,112 2,255 2,330 1,395 4, May ,027 1,724 1,970 3, ,126 4 Nov 34 53, ,235 1,298 4, Nov 36 62,518 1,389 1,412 1,440 1,933 3,079 0 Nov , ,636 2,601 0 Nov ,243 1,644 1, ,039 10,

6 Renta Fija Indicadores técnicos Se mantiene una tendencia a la baja en el carry ajustado por cobertura cambiaria en México en los últimos 6 meses. Diferenciales entre Cetes y tasas implícitas forward en: 1 mes de +18pb a +10pb, 3 meses de +9pb a +5pb, 6 meses de +7pb a -12pb y 1 año de -30pb a -16pb El mercado descuenta un posible retraso del alza de tasas en EE.UU. y México, el PIB del 1T15 en EE.UU. y los comunicados del Fed y Banxico de gran relevancia. El mercado espera el inicio del ciclo restrictivo de política monetaria en ambos países a partir del 3T15 Diferenciales entre Cetes y Tasas Implicitas Forward Puntos Base Plazo Actual Semana Mes Promedio Max Min 27-abr-15 Anterior Anterior 6 meses 6 meses 6 meses 1 mes meses meses meses Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer y Bloomberg 2 Cambios implícitos acumulados en la tasa de referencia de Banxico Puntos base de acuerdo con los futuros de TIIE-MexDer Fuente: Banorte-Ixe con información de MexDer Modesto aumento en diferencial entre Bono M Dic 24 y Treasury de 10 años con inversionistas a la espera de la decisión del Fed y aversión al riesgo por Grecia. La prima de riesgo cerró en 387pb de 386pb la semana pasada, nivel superior a un equilibrio de mediano plazo en 360pb y media de los últimos 12 meses en 352pb Correlación entre bonos de 10 años en México y EE.UU. continúa cayendo. A lo largo de las últimas 6 semanas, la métrica móvil de 3 meses ha registrado una tendencia a la baja, tras alcanzar +88% a mediados de marzo. Finaliza en +68% de +72% la semana pasada T15 3T15 4T15 1T Diferencial entre el Bono M de referencia Dic 24 y el UST de 10 años Puntos base Correlación entre los bonos de 10 años de México y EE.UU. Correlación móvil de tres meses Alta correlación positiva Baja correlación ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 jul-14 ene Alta correlación negativa -1.0 abr-10 dic-10 ago-11 abr-12 dic-12 ago-13 abr-14 dic-14 Fuente: Banorte-Ixe con información de Bloomberg

7 Indicadores técnicos (cont.) Abril probablemente cerrará con un mejor desempeño respecto a lo observado en febrero y marzo. La combinación de una valuación más atractiva en estos mercados junto con débiles cifras económicas en Norteamérica ha resultado en ligeras ganancias en abril; inversionistas atentos al Fed Diferenciales entre TIIEs-Mbonos se mantienen bajos conforme los mercados asimilan posible retraso del Fed. El diferencial de 2 años disminuyó de 25pb a 21pb con el de 10 años modestamente incrementando de 19pb a 20pb Desempeño de las tasas en México y EE.UU., últimos 12 meses Puntos base Fuente: Valmer y Bloomberg Bono M Dic' Treasury 10 años Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr Diferenciales entre derivados de TIIE-28 y Bonos M de 2 y 10 años Puntos base Disminuyen inflaciones implícitas de corto plazo después de la fuerte deflación en la 1ª quincena de abril. La métrica de 3 años se encuentra en 2.83% de 2.93%, con la referente a 5 años en 2.88% de 2.92% Breakevens de largo plazo siguen reflejando una valuación atractiva en instrumentos udizados ante expectativa de inflación contenida. Las inflaciones implícitas de largo plazo finalizaron en 2.82% de 2.92% para el nodo de 10 años, mientras el de 30 años cerró en 2.89% de 2.96% años 2 años 0 ene-10 nov-10 sep-11 jun-12 abr-13 feb-14 dic-14 Inflación implícita de 3 y 5 años con Bonos M y Udibonos Diferencia geométrica utilizando la ecuación de Fisher 5.5 Inflación implícita de 10 y 30 años con Bonos M y Udibonos Diferencia geométrica utilizando la ecuación de Fisher años Cota superior del rango objetivo de Banxico años 2.5 dic-09 oct-10 ago-11 jun-12 abr-13 feb-14 dic-14 Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer 4.5 Cota superior del rango objetivo de Banxico años años dic-09 oct-10 ago-11 jun-12 abr-13 feb-14 dic-14 Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer 7

8 Renta Fija -Recomendaciones Sugerimos esperar mejores niveles de entrada para posiciones largas direccionales en Bonos M de 20 años en vísperas del PIB en EE.UU., Fed y Banxico. Mantenemos una perspectiva positiva en Bonos M de 20 años (May 31 y Nov 34), nodos que continúan reflejando una valuación atractiva en términos de pendiente y prima de riesgo país incorporada en este tipo de instrumentos. No obstante sugerimos paciencia y esperar mejores niveles de entrada en los próximos días para posiciones largas direccionales. En términos de Udibonos, la valuación ha mejorado de manera considerable, especialmente en la parte media y larga de la curva. Las inflaciones implícitas del mercado oscilan alrededor del 3% en todos los plazos. Los breakevens más interesantes son los plazos de 10 años (2.82%) y 30 años (2.89%). El risk reward de estas estrategias podría ser de 65pb. No obstante, es importante tomar en cuenta que el carry negativo en los instrumento udizados en el 1S15 ha sido un factor que ha afectado la demanda por estos instrumentos conforme los riesgos para la inflación en el corto plazo son a la baja. En este sentido, creemos que en mayo el mercado probablemente migre hacia de una estrategia en Bonos M a una que pondere más los Udibonos 8

9 Tipo de cambio Dinámica de mercado El peso se mantiene débil con elevada volatilidad. El MXN perdió 0.2% a por dólar y con un rango entre a en la semana, aun entre los más débiles de EM en términos del desempeño en el spot Dólar permanece a la baja. Con las sorpresas negativas en EE.UU. y una dinámica más favorable del petróleo el dólar continuó presionado frente a la mayoría del G10, liderado por el GBP (+1.5%), NOK (+0.7%) y EUR (+0.6%) Desempeño histórico de monedas respecto al dólar americano Cierre al 24/04/15 Cambio diario 1 (%) Cambio semanal 1 (%) Cambio mensual 1 (%) (%) Mercados emergentes Brasil USD/BRL Chile USD/CLP Colombia USD/COP 2, Perú USD/PEN Hungría USD/HUF Malasia USD/MYR México USD/MXN Polonia USD/PLN Rusia USD/RUB Sudáfrica USD/ZAR Mercados desarrollados Canadá USD/CAD Gran Bretaña GBP/USD Japón USD/JPY Eurozona EUR/USD Noruega USD/NOK Dinamarca USD/DKK Suiza USD/CHF Nva Zelanda NZD/USD Suecia USD/SEK Australia AUD/USD Cambio positivo (negativo) significa apreciación (depreciación) de la divisa correspondiente frente al dólar USD/MXN Últimos doce meses Rendimiento de divisas Respecto al dólar Semanal RUB CLP MYR COP MXN ZAR PLN PEN HUF BRL CHF JPY GBP NZD NOK AUD CAD SEK EUR DKK En el año USD/MXN niveles intradía Últimos treinta días Máximo histórico y Fibonacci = Banda Boll Alta= Resistencia sicológica= PM 10 / Soporte= / PM 30 y 50= Mínimo reciente= Sicológico y Fibonacci / PM 100= / Soporte= Mínimo 30D= abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr /3/15 27/3/15 2/4/15 9/4/15 16/4/15 22/4/15, Banorte-Ixe 9

10 Tipo de cambio Posición técnica y flujos Peso nuevamente en nuevos cortos. La posición en pesos tuvo un regreso al registrar una baja de US$ 717 millones a un neto corto de US$ 438 millones Cobertura adicional de cortos en JPY. La posición global cayó en US$ 1,327 millones al cerrar en +US$ 37,556 millones, a la baja durante cuatro semanas consecutivas. La mayoría de las divisas fueron compradas lideradas por el JPY (+966 millones) y el AUD (+US$ 513 millones), con el primero en su nivel más bajo de cortos desde octubre 2012 Primera salida de EM en tres semanas tras ventas de acciones asiáticas. Los fondos de inversión vendieron US$ 358 millones, la primera caída desde la última semana de marzo de US$ 1,110 millones. El apetito por renta fija cayó y las acciones fueron vendidas en Latam y Asia, en especial la última con una pérdida de US$ 620 millones, el principal responsable de la baja en el total y probablemente limitado por las preocupaciones generales de crecimiento en EM. Los flujos a México fueron de US$ 14.5 millones de salidas, con el acumulado del año de US$ 134 millones, el segundo peor en el periodo postcrisis después del año pasado Posición técnica del USD/MXN en los mercados de futuros del IMM Negativo = neto largo en el MXN 2.0 Posiciones netas (mmd) 15.4 Posición técnica por divisas en los mercados de futuros del IMM* Miles de millones de dólares abr abr USD/MXN -4.0 ene-14 may-14 sep-14 ene EUR AUD GBP CAD JPY MXN CHF NZD Fuente: CME, Banorte-Ixe * Positivo: Neto largo en la divisa correspondiente Fuente: CME, Banorte-Ixe Flujos de extranjeros hacia México Semanal, acumulado durante los últimos 12 meses, mdd Flujos de extranjeros por región Semanal, mdd abr abr Renta Fija -900 abr-14 may-14 Acciones MO y Africa Europa emergente Asia emergente 3 Latam Fuente: EPFR Global, Banorte-Ixe Fuente: EPFR Global, Banorte-Ixe 10

11 Tipo de Cambio Indicadores técnicos USD/MXN genera un techo en A pesar de constantes presiones al inicio de la semana el tipo de cambio logró respetar este techo sicológico, situación que esperamos que continúe en el corto plazo Factores locales ganando influencia. En línea con lo comentado la semana pasada, las correlaciones del peso con otros activos y divisas continuaron a la baja ante la consolidación del USD y menos cifras. A pesar de lo anterior (que implica la posibilidad de mayores ganancias de diversificación y valor relativo) creemos que la eventual resolución de factores globales todavía está en el aire y regresará como un importante catalizador del sentimiento y aversión al riesgo este trimestre Divergencia en vols de corto plazo. La curva cayó en general, con bajas promedio de 29pb hasta el plazo de un año después de la caída de 22pb de la semana pasada. Sin embargo la curva muestra una alta pendiente entre plazos de uno y dos meses, lo que hemos resaltado como una señal relevante dado que coincide a grandes rasgos con el tiempo faltante para la reunión del Fed de junio. En específico, la de un mes finalizó 51pb más baja en 11.6% y la de dos meses cayó solo 39pb a 12% para bajar nuevamente a partir de la de tres meses USD/MXN promedios móviles Últimos 120 días de operación USD/MXN= MA (50)= MA (100)= MA (150)= MA (200)= USD/MXN niveles de Fibonacci Últimos doce meses nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 USD/MXN correlación de 1 mes con otras divisas* Con base en cambios porcentuales diarios EUR CAD ZAR BRL HUF RUB Jan 30-Jan 14-Feb 1-Mar 16-Mar 31-Mar 15-Apr * Positiva: apreciación del MXN y divisa respectiva, Banorte-Ixe abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr USD/MXN correlación de 1 mes con otros activos* Con base en cambios porcentuales diarios VIX SPX Oro GSCI -0.5 oct-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 * Positiva: apreciación del MXN y activo respectivo a excepción del VIX, Banorte-Ixe

12 Indicadores técnicos (cont.) Señales limitadas de fuertes movimientos en los risk reversals. El sesgo a favor de calls fuera del dinero en el USD/MXN de corto plazo ha mostrado un patrón de consolidación, con el de un mes cerrando en 1.7 (-4vols) y el de tres meses en 2.4 (-3vols). Ajustado por volatilidad, el primero cerró en 0.15, 0.5σ menor que su promedio de un año y más neutral en términos de la señal sobre apuestas de un fuerte movimiento direccional del peso en el corto plazo USD/MXN volatilidad implícita en las opciones % Hoy 1 semana 2 semanas 3 semanas USD/MXN volatilidad histórica e implícita de 1 mes % Implícita Histórica M 2M 3M 6M 9M 1Y 4 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 USD/MXN diferencial entre la volatilidad implícita e histórica Puntos base ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 USD/MXN 25D Risk reversals de 1 y 3 meses Últimos 24 meses, diferencia entre USD calls y puts, % M 3M 1M 3M abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 Volatilidad implícita de un mes de divisas de mercados emergentes Frente al dólar, en desv. estándar respecto al promedio del último año TRY ZAR PLN HUF COP MXN MYR CLP BRL RUB KRW Barato , Banorte-Ixe USD/MXN 25D Risk reversal de un mes ajustado por volatilidad Últimos doce meses, razón ajustada por la volatilidad implícita de 1 mes abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15, Banorte-Ixe Caro Risk Reversal Promedio 1 año +1 desv. est. -1 desv. est. USDMXN call > USDMXN put 12

13 Tipo de Cambio - Recomendaciones Neutrales en el peso tras tomar utilidades de largos en el USD/MXN en la semana. Estimamos un rango semanal entre por dólar. El 20 de abril tomamos utilidades largos del USD/MXN del 20 de marzo a 15.43, una ganancia de capital de 3% y rendimiento total de 2.8% considerando un ligero carry negativo. Este último nivel es menor al objetivo original ante las sorpresas negativas en EE.UU., lo que contrajo la prima de riesgo asociada a un alza del Fed y aumentó los riesgos a nuestra posición. Los principales catalizadores de corto plazo para el dólar a nivel global serán la decisión del FOMC, el PIB del 1T15 (ambos este miércoles) y la nómina no agrícola de abril (8 de mayo), sin descartar que induzcan nuevas presiones a esta moneda. Para mayores detalles, ver Tomar utilidades en largos del USD/MXN tras sorpresas negativas en cifras de EE.UU., 20 de abril de 2015, [PDF]. Pasamos a una postura neutral en el peso a pesar de las recientes ganancias de valuación ya que el entorno externo seguirá siendo complicado dada la elevada incertidumbre sobre el crecimiento global y Grecia, lo que podría resultar en mayor volatilidad intradía. En nuestra opinión el peso podría presionarse otra vez aun considerando los riesgos de ajuste del dólar, mientras que la política monetaria y coyuntura de crecimiento es probable que no sean factores de soporte por el momento Pronósticos del USD/MXN Pesos por dólar Valuación del USD/MXN de acuerdo a modelo de corto plazo* % MXN subvaluado MXN sobrevaluado Fuente: Banorte-Ixe Pronóstico Carry/vol de tres meses* y USD/MXN % y pesos por dólar, respectivamente dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic jul-11 dic-11 may-12 oct-12 mar-13 ago-13 ene-14 jun-14 nov-14 abr-15 * Regresión móvil de 2 años frente al S&P500, swap spread de 1 año de EE.UU. y México, vol. Implícita de 1M, breakeven de 3 años, UST de 10 años y spread del IRS de TIIE y Mbono 10 años Fuente: Banorte-Ixe Índices de sorpresas económicas Pts Carry/Vol (izq.) USD/MXN (der., invertido) EE.UU. Eurozona Asia Pacífico abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 * Diferencial de tasas de tres meses entre México y EE.UU. (en moneda local) dividido por la volatilidad implícita del mismo plazo, Banorte-Ixe may-13 ago-13 nov-13 feb-14 may-14 ago-14 nov-14 feb-15 Fuente: Citi, Bloomberg, Banorte-Ixe 13

14 Calendario económico global Semana del 27 de abril al 1 de mayo de 2015 Hora Evento Período Unidad Banorte-Ixe Consenso Previo Lun 27 Mar 28 Mié 29 Jue 30 Vie 1 08:00 MEX Tasa de desempleo mar % :00 MEX Balanza comercial mar US$mn :30 GRB Producto interno bruto* 1T15 (P) %t/t :00 BRA Tasa de desempleo mar % :00 EUA Índice de precios S&P/Case-Shiller feb %a/a :00 EUA Confianza del consumidor abr índice :00 MEX Reservas internacionales 24 abr US$bn :30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3, 6 y 12m, Bonos M Dic'24(10a), Udibonos Nov'46(30a) y Bondes D(5a) 03:00 EUR Agregados monetarios (M3)* mar %a/a :00 EUR Confianza en la economía abr índice :30 EUA Producto interno bruto 1T15 %t/t :30 EUA Consumo personal 1T15 %t/t :00 EUA Decisión de política monetaria (FOMC) 29 abr % :00 JAP Decisión de política monetaria del Banco de Japón (BoJ) 29 abr % BRA Decisión de política monetaria (COPOM) 29 abr % :55 ALE Tasa de desempleo abr % :00 EUR Tasa de desempleo mar % :00 EUR Precios al consumidor abr %a/a :00 EUR Subyacente abr (P) %a/a :30 EUA Conferencia de Tarullo, del Consejo del Fed 07:30 EUA Ingreso personal mar %m/m :30 EUA Gasto de consumo mar %m/m :30 EUA Deflactor subyacente del PCE mar %a/a :30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 25 abr miles :00 MEX Crédito bancario mar %a/a :00 MEX Decisión de política monetaria (Banxico) 30 abr % :00 CHI PMI manufacturero (Markit) abr índice :00 CHI PMI no manufacturero abr índice :00 MEX Finanzas públicas (acumulado del año) mar MXNmn MEX Mercados cerrados por feriado del Día del Trabajo 03:30 GRB PMI manufacturero abr índice :45 EUA PMI manufacturero (Markit) abr (F) índice :00 EUA Confianza de la U. de Michigan abr (F) índice :00 EUA Venta de vehículos abr miles :00 EUA ISM manufacturero abr índice :45 EUA Conferencia de Williams, del Fed de San Francisco, sobre política monetaria y Banorte-Ixe. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; * Cifras ajustadas por estacionalidad; *Miembros con voto en

15 Semana del 20 al 24 de abril de 2015 Hora Evento Período Unidad Actual Consenso Previo Mar 21 Mié 22 Jue 23 Vie 24 04:00 EUR Deuda pública 6 jul % :00 ALE Encuesta ZEW (expectativas) abr índice :00 MEX Reservas internacionales 17 abr mmd :30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m, Bonos M Dic'19(5a), Udibonos Dic'25(10a) 14:30 MEX Encuesta de expectativas (Banamex) 03:30 GRB Minutas de la reunión del BoE 09:00 EUA Venta de casas existentes mar %m/m :00 EUR Confianza del consumidor abr (P) índice :45 CHI PMI manufacturero (HSBC) abr (P) índice :30 ALE PMI manufacturero (Markit) abr (P) índice :30 ALE PMI servicios (Markit) abr (P) índice :00 EUR PMI manufacturero (Markit) abr (P) índice :00 EUR PMI servicios (Markit) abr (P) índice :00 EUR PMI compuesto (Markit) abr (P) índice :30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 18 abr miles :00 MEX Indicador global de actividad económica (IGAE) feb %a/a :00 MEX Precios al consumidor 15 abr %2s/2s :00 MEX Subyacente 15 abr %2s/2s :45 EUA PMI manufacturero (Markit) abr (P) índice :00 EUA Venta de casas nuevas mar %m/m EUR Reunión del Eurogrupo ALE Situación empresarial IFO Abr índice :30 EUA Ordenes de bienes duraderos mar %m/m :30 EUA Ex. transporte mar %m/m :00 MEX Ventas minoristas feb %a/a COL Decisión de política monetaria (BanRep) 24 abr %

16 Registro de las últimas recomendaciones de renta fija Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L Fecha apertura Fecha cierre Invertir Mbono Dic' % 5.89% 6.27% 5.83% Cerrada Ganancia 13/mar/ /mar/2015 Recomendación de valor relativo - Bonos M 10 años (Dic'24) / aplanamiento curva Cerrada Ganancia 22/dic/ /feb/2015 Pagar TIIE-IRS 3 meses (3x1) 3.24% 3.32% 3.20% 3.30% Cerrada Ganancia 29/ene/ /ene/2015 Pagar TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.28% 3.38% 3.20% 3.38% Cerrada Ganancia 29/ene/ /ene/2015 Pagar TIIE-IRS 5 años (65x1) 5.25% 5.39% 5.14% 5.14% Cerrada Pérdida 04/nov/ /nov/2014 Invertir Udibono Dic' % 0.45% 0.82% 0.82% Cerrada Pérdida 04/jul/ /sep/2014 Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años Cerrada Ganancia 05/may/ /sep/2014 Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1) 3.75% 3.55% 3.90% 3.90% Cerrada Pérdida 11/jul/ /sep/2014 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.04% 3.85% 4.20% 3.85% Cerrada Ganancia 06/feb/ /abr/2014 Invertir Udibono Jun' % 0.45% 0.90% 0.90% Cerrada Pérdida 06/ene/ /feb/2014 Invertir Mbono Jun' % 3.90% 4.67% 4.06% Cerrada Ganancia 07/jun/ /nov/2013 Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) 3.83% 3.65% 4.00% 3.81% Cerrada Ganancia 10/oct/ /oct/2013 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.85% 3.55% 4.00% 3.85% Cerrada Sin cambios 10/oct/ /oct/2013 Invertir Udibono Dic' % 0.95% 1.28% 1.35% Cerrada Pérdida 09/ago/ /sep/2013 Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 4.50% 4.32% 4.65% 4.31% Cerrada Ganancia 21/jun/ /jul/2013 Diferencial TIIE-Libor 10 años 390pb 365pb 410pb 412pb Cerrada Pérdida 07/jun/ /jun/2013 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.22% 4.00% 4.30% 4.30% Cerrada Pérdida 19/abr/ /may/2013 Invertir Udibono Jun' % 1.20% 1.55% 0.97% Cerrada Ganancia 15/mar/ /may/2013 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.60% 4.45% 4.70% 4.45% Cerrada Ganancia 01/feb/ /mar/2013 Invertir Mbono Nov' % 5.97% 6.40% 5.89% Cerrada Ganancia 01/feb/ /mar/2013 Invertir Udibono Dic' % 0.80% 1.40% 1.40% Cerrada Pérdida 01/feb/ /abr/2013 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.87% 4.70% 5.00% 4.69% Cerrada Ganancia 11/ene/ /ene/2013 Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años 46pb 35pb 54pb 54pb Cerrada Pérdida 19/oct/ /mar/2013 Diferencial TIIE-Libor 10 años 410pb 385pb 430pb 342pb Cerrada Ganancia 21/sep/ /mar/2013 Invertir Udibono Dic' % -1.50% +1.20% -6.50% Cerrada Ganancia 01/may/ /nov/2012 Invertir Udibono Dic' % 0.90% +1.35% 0.90% Cerrada Ganancia 01/may/ /dic/2012 Registro de las últimas recomendaciones del mercado cambiario* Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L* Fecha apertura Fecha Cierre Direccional: Largo USD/MXN Cerrada Ganancia 20-mar abr-15 Direccional: Corto EUR/MXN n.a. n.a Cerrada Ganancia 5-ene ene-15 Trading : Largo USD/MXN n.a. n.a Cerrada Ganancia 15-dic-14 5-ene-15 Trading : Largo USD/MXN n.a. n.a Cerrada Ganancia 21-nov-14 3-dic-14 Direccional: Corto USD/MXN n.a. n.a Cerrada Pérdida 10-sep sep-14 Trading : Corto EUR/MXN n.a. n.a Cerrada Ganancia 27-ago-14 4-sep-14 USD/MXN call spread** n.a Cerrada Pérdida 6-may jun-14 Corto direccional USD/MXN Cerrada Pérdida 31-oct-13 8-nov-13 Corto límite USD/MXN Cancelada oct oct-13 Corto especulativo USD/MXN Cerrada Pérdida 26-jul ago-13 Corto EUR/MXN Cerrada Ganancia 29-abr-13 9-may-13 Largo USD/MXN Cerrada Pérdida 11-mar mar-13 Largo USD/MXN Cerrada Ganancia 11-ene feb-13 Táctico corto límite en USD/MXN Cancelada dic dic-12 * Únicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry) ** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en Costo de la prima de 0.718% del nocional Fuente: Banorte-Ixe 16

17 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Valentín III Mendoza Balderas, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. 17

18 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico (55) Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Análisis Económico (55) Análisis Económico Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis Económico (55) Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional (55) Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional (55) Livia Honsel Gerente Economía Internacional (55) Miguel Alejandro Calvo Dominguez Gerente Economía Regional y Sectorial miguel.calvo@banorte.com (55) Rey Saúl Torres Olivares Analista Economía Nacional saul.torres@banorte.com (55) Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) x 2611 Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio santiago.leal@banorte.com (55) Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Director de Análisis Bursátil manuel.jimenez@banorte.com (55) Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico victorh.cortes@banorte.com (55) Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico marissa.garza@banorte.com (55) Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales marisol.huerta.mondragon@banorte.com (55) José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura jose.espitia@banorte.com (55) Valentín III Mendoza Balderas Gerente de Análisis valentin.mendoza@banorte.com (55) x 1267 María de la Paz Orozco García Analista maripaz.orozco@banorte.com (55) Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa tania.abdul@banorte.com (55) Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa hugoa.gomez@banorte.com (55) Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa idalia.cespedes@banorte.com (55) Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista armando.rodal@banorte.com (55) Alejandro Eric Faesi Puente Director General de Mercados y Ventas Institucionales alejandro.faesi@banorte.com (55) Jorge de la Vega Grajales Director General Gobierno Federal jorge.delavega@banorte.com (55) Luis Pietrini Sheridan Director General Banca Patrimonial y Privada lpietrini@ixe.com.mx (55) René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios pimentelr@ixe.com.mx (55) Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Banca Internacional rvelazquez@ixe.com.mx (55) Victor Antonio Roldan Ferrer Director General Banca Corporativa Transaccional vroldan@ixe.com.mx (55)