Viewpoint. Diez razones para Global Equity Income. Global Equity Income Mayo 2014

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1 Index Viewpoint Global Equity Income Mayo 2014 Diez razones para Global Equity Income 1) Los dividendos sirven como indicio de la calidad de la inversión de una empresa Stephen Thornber Portfolio Manager Los dividendos representan sencillamente el reparto de los beneficios de empresas muy consolidadas capaces de generar una cantidad de efectivo superior a la inversión de capital y sus necesidades de inversión. Son una clara señal de que la empresa cuenta con un buen modelo de negocio y que su equipo directivo vela por la rentabilidad para el accionista. Además, los dividendos constituyen un compromiso continuo y ponen así de relieve la confianza de su equipo directivo en el futuro de la empresa. Las acciones que reparten dividendos resultan también más fiables y puede que supongan mejores inversiones a largo plazo que las acciones de crecimiento, que pueden registrar subidas espectaculares pero también causar importantes decepciones. 2) Los dividendos reducen los costes de las agencias y mejoran la asignación del capital Los dividendos periódicos disminuyen los saldos de efectivo de las empresas y reducen, por tanto, las probabilidades de que sus equipos directivos malgasten el dinero de los accionistas en proyectos caprichosos u operaciones de adquisiciones y fusiones mal planteadas. Fomentan el uso eficiente del capital y la prioridad de invertir en los proyectos que resultan más interesantes, lo que ofrece la ventaja de establecer una cultura del crecimiento constante a largo plazo, así como de reducir el riesgo para la empresa. 3) Las estrategias centradas en los ingresos funcionan por lo que respecta a la rentabilidad total Las estrategias centradas en los ingresos poseen un historial contrastado de rentabilidad superior al de otros enfoques a lo largo del tiempo. Además, el análisis de los últimos 20 años (gráfico 2) muestra que los valores que reparten dividendos no solo han obtenido una rentabilidad superior, sino que, además, cuanto mayor es el rendimiento, mayor es la rentabilidad. Así pues, las pruebas sugieren que la calidad de la inversión y la asignación disciplinada del capital que caracteriza a estas acciones se han traducido en unas mayores rentabilidades totales. Figure 1: Dividend-paying stocks outperform over the long term Cumulative performance since Dec 94 Dec 96 Dec 98 Dec 00 Dec 02 Dec 04 Dec 06 Dec 08 Dec 10 Dec 12 First quintile dividend yield Second quintile dividend yield MSCI AC World Source: CLSA, FactSet Alpha Tester as at 31 December Note: Backtest based on MSCI universe with more than 3 analyst coverage. MSCI weighted US-dollar total return (monthly rebalancing). T16561 Publicado en mayo de 2014 Válido hasta el fin de augusto

2 Viewpoint Global Equity Income 4) Los inversores centrados en la renta variable generadora de ingresos adoptan una perspectiva a largo plazo Las empresas que reparten dividendos se consideran aburridas. Además, dado que los titulares de las noticias y los participantes de los mercados apuestan por «lo que se lleva», el mercado ignora a menudo las características positivas de las empresas que reparten dividendos en favor de las oportunidades con un mayor perfil de riesgo/rentabilidad. Quienes invierten en acciones de ingresos tienden además a evitar las últimas tendencias de inversión. Por consiguiente, pueden producirse anomalías en los precios que los inversores en dividendos pueden aprovechar para generar una rentabilidad superior. 5) Los dividendos son un componente importante de la rentabilidad total Los cambios en el ánimo del mercado, que afectan a las valoraciones, pueden incidir de forma significativa en la rentabilidad a corto plazo. Sin embargo, las valoraciones tienden a experimentar una reversión a la media. Por consiguiente, el crecimiento de los beneficios representa el factor más influyente en las rentabilidades totales a lo largo del tiempo, y los dividendos y su reinversión resultan muy importantes. Al fijarse como objetivo acciones con dividendos elevados, se reduce la dependencia de un crecimiento de los beneficios incierto. Gráfico 2: Aportación a la rentabilidad total anualizada desde % 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% UK USA France Germany Australia Canada Japan Multiple expansion Earnings growth Dividends (reinvested) Total return Source: Source: MSCI, Factset, CLSA Asia-Pacific Markets March MSCI total return and price return index are used. Currency effects are ignored. 6) Las estrategias centradas en los ingresos pueden ofrecer un flujo de ingresos elevado y protección frente a la inflación Hemos vivido uno de los mayores experimentos en política monetaria de los últimos 300 años: la expansión cuantitativa. Aunque sus repercusiones a largo plazo son difíciles de prever, la expansión cuantitativa es una fuerza inflacionista poderosa. A pesar de que en estos momentos las economías están aún lejos de funcionar a pleno rendimiento, cabría esperar un aumento de la inflación si el crecimiento económico sigue mejorando. Para aquellos inversores preocupados por mantener su poder adquisitivo, incluso un ligero crecimiento de los dividendos del 5% anual supone una protección excelente, y creemos que hay muchas empresas interesantes cuyos dividendos pueden crecer al menos un 5% en los próximos años. T16561 Publicado en mayo de 2014 Válido hasta el fin de augusto

3 US UK Germany Japan Mexico Brazil Indonesia Russia Vodafone GlaxoSmithKline Total S.A. Blackstone AT&T Vodafone GlaxoSmithKline Total S.A. Blackstone AT&T BOC Hong Kong DiGi.com Radiant Elec. NagaCorp Valid Solucoes % Viewpoint Global Equity Income Gráfico 3: Alternativas de rentabilidad para inversores Zero income growth 5-10% annual income growth Government Debt (10yr) Emerging Market Debt (USD 10yr) Source: Bloomberg as at 31 December Equity dividend yields are consensus FY14. Expected medium-term dividend growth of a representative portfolio. 7) No hay indicios de burbuja de los ingresos Investment Grade (10yr) Tras varios años de buen comportamiento del mercado bursátil y con los rendimientos de los bonos en niveles históricamente bajos, cabría pensar que las acciones que pagan dividendos se han tornado caras. Sin embargo, atendiendo a las valoraciones de empresas de todo el mundo que reparten elevados dividendos, estas siguen cotizando con descuento con respecto al mercado general. Gráfico 4: Valoraciones de las empresas que pagan elevados dividendos Equities (FY14) Forward PE ratios Europe inc UK Asia Pacific AC ex Japan Japan USA High dividend yield index Regular Index Source: MSCI index data as at 31 March ) El enfoque activo con respecto a la inversión en dividendos ha brindado rentabilidades superiores Aunque creemos que las empresas con rendimientos por dividendo elevados ofrecen un abanico de oportunidades interesantes, estamos convencidos de que no todas las acciones que reparten dividendos son una buena inversión. Al centrarnos en empresas con situaciones financieras sólidas y buenas perspectivas de crecimiento, evitamos las falsas gangas o las trampas de valor, cuando un dividendo aparentemente elevado puede suponer sencillamente una advertencia acerca de futuros problemas, entre los que se incluye la posibilidad de un inminente recorte del dividendo. T16561 Publicado en mayo de 2014 Válido hasta el fin de augusto

4 Index Viewpoint Global Equity Income Gráfico 5: El enfoque activo se ha visto recompensado, mientras que la inversión pasiva no ha dado resultados en los últimos años Cumulative performance since fund launch Jun 07 Jun 08 Jun 09 Jun 10 Jun 11 Jun 12 Jun 13 Global Equity Income Fund First quintile dividend yield MSCI AC World MSCI High Dividend Source: Threadneedle Investments, CLSA, FactSet Alpha Tester as at 31 December Note: Backtest based on MSCI universe with more than 3 analyst coverage. MSCI weighted US-dollar total return with monthly rebalancing. 9) Los repartos de dividendos son sostenibles porque las empresas gozan de buena salud Al contrario que los gobiernos, las empresas han hecho un buen trabajo a la hora de sanear sus balances en los últimos años, si bien la experiencia de la crisis financiera de 2008 se traduce en que muchas empresas actúen con precaución incluso ahora y se muestren reacias a comprometer gasto de capital a gran escala (algo que esperamos que mejore a medida que el crecimiento económico vuelva lentamente). Mientras tanto, las empresas pueden emplear el efectivo libre del que disponen de numerosas formas muy favorables para los accionistas, como el aumento de los dividendos, el reparto de dividendos especiales y las recompras de acciones. A nosotros nos gusta el crecimiento de los dividendos normal y corriente, siempre y cuando las empresas no lo hagan para «satisfacer a las masas» (es decir, el dividendo tiene que ser holgado para ser sostenible). Los dividendos especiales funcionan como una válvula de escape y son preferibles a las recompras de acciones mecánicas cuando las valoraciones de la renta variable se han incrementado en general. Quizás, el aspecto más importante de la relativa buena salud del sector empresarial radica en que las ratios de repartos de dividendos son sostenibles debido a que la generación de efectivo ha sido muy buena. No esperamos ninguna otra mayor dificultad al respecto, dado que la mayoría de los equipos directivos de las empresas siguen siendo relativamente precavidos en cuanto a su gasto de capital y sus planes del mismo. 10) Los inversores en dividendos de todo el mundo disponen de un abanico de oportunidades más amplio Adoptando un enfoque mundial, los inversores pueden obtener exposición a las economías subyacentes, que pueden estar registrando un crecimiento mucho mayor que la de su propio país, así como a una combinación de distintos sectores y temáticas. Asimismo, la selección de empresas a escala mundial brinda un abanico de oportunidades más amplio del que seleccionar las ideas más interesantes y permite la construcción de una cartera diversificada de forma más eficiente. Mientras que los inversores regionales cuentan con un número limitado de empresas en las que invertir, los inversores en dividendos de todo el mundo disponen de una gran variedad de empresas de todos los sectores. T16561 Publicado en mayo de 2014 Válido hasta el fin de augusto

5 Viewpoint Global Equity Income Gráfico 6: Un amplio abanico de oportunidades de acciones de dividendos elevados Mundo Todas las empresas, capitaliz. de mercado > mill. y rend. por dividendo > 4% 1224 Desglose sectorial: Finanzas 460 Servicios públicos 137 Industria 133 Energía 123 Consumo discrecional 87 Telecomunicaciones 81 Materiales 78 Consumo básico 77 Tecnología 37 Atención sanitaria 11 Fuente: Bloomberg, a 31 de diciembre de Capitalización de mercado medida en USD. Información importante: Exclusivamente para uso interno de profesionales de inversión (no debe hacerse llegar a tercero alguno). Las rentabilidades pasadas no son indicativas de los resultados futuros. El valor de las inversiones y de los ingresos no está garantizado y puede tanto aumentar como disminuir; dicho valor puede verse afectado por las fluctuaciones de los tipos de cambio. Esto significa que los inversores podrían no recuperar el importe invertido. El análisis incluido en este documento ha sido elaborado por Threadneedle Investments para sus propias actividades de gestión de inversiones, puede haber servido de base para la toma de decisiones antes de su publicación y su disponibilidad tiene carácter accesorio. Todas las opiniones formuladas en el presente documento son válidas en la fecha de publicación y pueden sufrir cambios sin previo aviso. La información obtenida de fuentes externas se estima fidedigna, aunque no puede garantizarse su exactitud o exhaustividad. La referencia a acciones o bonos específicos no debe interpretarse como recomendación de negociación. Publicado por Threadneedle Asset Management Limited («TAML»). Sociedad registrada en Inglaterra y Gales con el n.º Domicilio social: 60 St Mary Axe, Londres EC3A 8JQ. Autorizada y regulada en el Reino Unido por la Autoridad de Conducta Financiera (FCA). Threadneedle Investments es un nombre comercial y tanto la denominación como el logotipo de Threadneedle Investments son marcas o marcas registradas propiedad del grupo de sociedades Threadneedle. T16561 Publicado en mayo de 2014 Válido hasta el fin de augusto