FINANCIACIÓN A LARGO PLAZO TEMA 3: EL COSTO DE CAPITAL

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1 UNIDAD 3 FINANCIACIÓN A LARGO PLAZO TEMA 3: EL COSTO DE CAPITAL Presupuestación de capital Vs. Costo de capital Uno de los componentes clave de decisión (además de la estimación F/E, su temporización, riesgo y tasa de retorno) es el costo de capital Capital = fondos que utiliza la firma, pueden provenir de acreedores y propietarios. Todo el capital generado tiene un costo = compensación exigida por proveedor. 1

2 1. El costo de capital Evaluar bien una inversión, implica saber cuanto cuesta su capital (Ej: 10% <15%). Compensación exigida por los inversionistas a las firmas que usan sus fondos. Una tasa de descuento o crítica de rentabilidad (k) dada, es el costo de capital de una empresa para ese proyecto. 2. Fuentes de capital Se genera capital vía: 1) préstamos (emisión de bonos a inversionistas o pagarés a bancos: acreedores ; 2) emisión acciones preferenciales u ordinarias: propietarios. Costo de capital general: depende del retorno exigido (costo de capital) por cada proveedor (costo componente de capital). Se tiene así costo de capital de: deuda (k d ), acciones preferenciales (k p ), accionistas ordinarios (k s : capital contable interno y k n : capital contable externo) 2

3 2.1 El costo de la deuda (k d ) Al tomar préstamo k d = tasa de interés del inversionista (emisión de bonos) ó tasa de interés activa (préstamo institución financiera). El costo de la deuda después de impuestos (ATk d ): Costo de obtener financiación por deuda, menor que la tasa de retorno requerida por el proveedor de capital (intereses pagados deducibles de impuestos). Ejemplo: Préstamo de $us a un año al 10% anual pagado anualmente. El cargo por intereses de $us 10000, ocasionó una de $us 6000 en los ingresos netos después impuestos ( = 6000; costo verdadero = 6%) 2.1 El costo de la deuda (k d ) El costo de la deuda después de impuestos (ATk d ) Cálculo: ATk d = k d (1 T) ; k d = costo de la deuda antes impuesto T = tasa tributaria marginal de la firma Ejemplo: Préstamo de $us , = 10% y tasa tributaria marginal del 40%. ATk d = 0,10 ( 1 0,40) = 0,06 ó 6% El costo de la deuda después impuestos sobre un préstamo de $us al 10% es 6% ($us 6000). 3

4 2.2 El costo de los recursos de acciones preferenciales y ordinarias Depende de la tasa de retorno esperado (exigido) por el inversionista. a) El costo de acciones preferenciales (k p ): Tasa de retorno exigido por el inversionista más el costo de su emisión. Cálculo: k p = D p / (P p F) ; k p = costo emisión acciones pref.; retorno esperado D p = monto del dividendo esperado en acciones pref. P p = precio actual de acciones pref. F = costo flotante por acción k p es el mínimo retorno a obtener al usar el dinero dado por estos accionistas. Si no pueden obtener ese retorno, éstos venden sus activos causando en el precio. 2.2 El costo de los recursos de acciones preferenciales y ordinarias a) El costo de acciones preferenciales (k p ): Ejemplo: Ellis Industries emitió acciones preferenciales que pagan dividendos anuales de $us 2,50 y se espera que continúe así indefinidamente. El precio actual de éstas es $us 22 por unidad y el costo flotante es $us 2 por acción. Cálculo: k p = D p / (P p F) k p = 2,50/ (22 2) = 0,125 ó 12,5% costo de nuevas acciones pref. Costo de acciones preferenciales k p > costo de deuda antes impuestos k d, dado que tenedores de bonos y entidades colocadoras tienen prioridad de reclamación sobre utilidades y sobre activos en caso de liquidación. Accionistas preferenciales asumen > riesgo que éstos, exigiendo así una > tasa. 4

5 2.2 El costo de los recursos de acciones preferenciales y ordinarias b) El costo de acciones ordinarias en el capital contable interno (k s ): Tasa de retorno requerida sobre fondos dados por actuales accionistas ordinarios. Cálculo k s es más difícil que k p, ya que estos accionistas no reciben dividendos constantes, sino que poseen la firma junto a las utilidades remanentes. Las firmas pueden retener utilidades residuales o dar dividendos a las acciones ordinarias. Retener utilidades tienen un costo (costo del capital contable interno) = tasa de retorno o a obtener e para a justificar la retención Estimación del costo de capital contable interno (k s ) 2 modelos: para compañías que pagan dividendos regulares que crecen a tasa constante: modelo de dividendos con crecimiento constante; para las que no pagan o bajo enfoque de riesgo: modelo CAPM. b1) Modelo de dividendos con crecimiento para estimar k s : Dado P 0 = D 1 / k s g; P 0 = precio actual de acciones ordinarias D 1 = monto (U$) de dividendos en acciones ordinarias, esperados dentro un periodo k s = tasa de retorno requerida por periodo sobre esta inversión en acciones ord. g = tasa de crecimiento ctte esperada por periodo de los dividendos en a. ordinarias Costo de acciones ordinarias: k s = D 1 / P 0 + g Ejemplo: Las acciones ordinarias de Ellis Industries se venden a $us 40 la unidad. El dividendo sobre las mismas para el próximo año se esperan en $us 420 4,20, además que éstos crecerán un 5% anual indefinidamente. costo de capital contable interno? con k s = D 1 / P 0 + g k s = 4,20 / ,05 = 0,155 ó 15,5% 15,5% = retorno mínimo a obtener cuando se use el dinero de estos accionistas. Si no se logra este retorno, los accionistas venderán sus acciones haciendo P. 5

6 2.2.1 Estimación del costo de capital contable interno (k s ) b2) Enfoque CAPM para estimar k s : Cuando se paga dividendos que crecen a tasa cambiante, no se paga ninguno o si el riesgo de mercado es más relevante. Modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM) halla el retorno exigido por accionista ordinario ante el grado de riesgo no diversificable presente. Costo (retorno requerido) en acciones ordinarias: k s = k RF + (k M -k RF ) x β Ejemplo: Las acciones ordinarias de Ellis Industries tienen un β de 1,39. Si la tasa libre de riesgos es del 3%, y la tasa de retorno esperada en el mercado general de acciones es del 12%, tasa de retorno requerida por estas acciones? con k s = k RF + (k M -k RF ) x β k s = 0,03 + (0,12 0,03) x 1,39 = 0,1551 ó 15,51% costo de usar el dinero de estos accionistas cómo estimar k s? Elección depende de la política de la firma (dividendos), datos disponibles y la percepción en cuanto al riesgo. 2.2 El costo de los recursos de acciones preferenciales y ordinarias c) El costo de una nueva emisión de acciones ordinarias (k n ): corresponde a capital contable externo por emitir nuevas acciones ordinarias, incluye el retorno esperado por los nuevos accionistas más los costos flotantes incurridos por emitir éstas. Costo de nuevas acciones ordinarias: k n = D 1 / (P 0 F) + g Ejemplo: Las nuevas acciones ordinarias de Ellis Industries se venden también a $us 40 la unidad, pero se debe pagar a sus emisores el 5% del precio de venta ($us 2 la unidad). Su dividendo para el próximo año se espera en $us 4,20, su tasa de crecimiento es 5% anual, costo de capital contable externo? con k n = D 1 / (P 0 F) + g k n = 4,20 / (40 2) + 0,05 = 0,1605 ó 16,05% Como se ve k n > k s por qué usarlo? Al no tener +opción (deudas, urgencias) 6

7 3. El costo de capital promedio ponderado (WACC) Ejemplo: Hallar el costo de capital de Ellis Industries. PASO 1: Estimar el costo de cada fuente componente de capital (ATk d, k p, k s, k n ) A partir de los cálculos hechos: ATk d = 6%, k p = 12,5%, k s =15,5 %, k n =16,05 % PASO 2: Valorar la estructura de capital de la firma (%): combinación de deuda, acciones preferenciales y capital contable ordinario (Balance general) Deuda: / = 0,40 ó 40% A.Pref.: / = 0,10 ó 10% A.Ord.: / = 0,50 ó 50% PASO 3: Calcular el WACC ó k a : promedio ponderado de los costos de cada fuente k a = (WT d x ATk d ) +(WT p x k p ) + (WT s x k s ) ; WT i = peso de cada fuente i k a = (0,40 x 0,06) 06) +(0,10 x 0,125) + (0,50 x 0,155 ) = 0,114 ó 11,4% retorno a obtener por todo proyecto con riesgo promedio para pagar a sus proveedores de capital el retorno esperado NOTA: A largo plazo, las empresas mantienen combinaciones óptimas de capital. A corto plazo, un proyecto puede ser financiado sólo por una fuente. Sin embargo, siempre debe utilizarse el WACC como tasa de retorno requerida. 4. El costo de capital marginal (CCM) WACC de una firma cambiará si un costo componente de capital cambia (Δk d, k s k n ) Se debe estimar como un Δ costos componentes afectan al WACC, así el costo promedio ponderado del próximo dólar de capital por generar es el CCM. Cálculo CCM (plan CCM): 1) medir en que punto el costo de deuda o capital contable cambiará el WACC; 2) estimar cuál será el cambio, y 3) calcular el costo de capital hasta y después de los puntos de cambio. 7

8 4. 1 El plan de CCM de la empresa PASO 1: Cálculo de los puntos de quiebre en el plan de CCM Determinar qué factores limitan la capacidad para generar fondos de determinada fuente a cierto costo. a) Punto de quiebre de la deuda Ejemplo: Ellis Industries tras consultar a banqueros, determina que puede tomar en préstamo hasta $us al 10% de interés anual, pero cualquier préstamo superior costará 12%. La tasa tributaria de la firma es 40%. ATk d ( $us ) = 0,10 (1 0,40) = 0,06 ó 6% ATk d (> $us ) = 0,12 (1 0,40) = 0,072 ó 7,2% Si ATk d CCM El punto de quiebre del CCM no es $us ; la estructura de capital de la firma en deuda es 40%, acciones preferenciales 10%, y acciones ordinarias 50% (dato) Se debe determinar hasta que punto la firma utilizará los del capital de deuda. Cálculo punto de quiebre CCM: BP = Límite / Proporción del total BP = Volumen de capital presupuestado en el que cambia el CCM Límite = Punto donde se modifica el costo de la fuente de capital Proporción del total = % de esta fuente en la estructura de capital 4. 1 El plan de CCM de la empresa a) Punto de quiebre de la deuda Así: BP d = /0,40 = $us (monto que se debe generar en capital antes de que aumente el costo del préstamo de 6% a 7,2%) BP d = $us (punto de quiebre de deuda) En una firma pueden otros BP d (prestamistas BP d1, banqueros BP d2, etc.) 8

9 4. 1 El plan de CCM de la empresa b) Punto de equilibrio del capital contable: Punto en el cual el CCM cambia debido a que cambia el costo del capital contable. Cuando las firmas acaban las existencias del capital contable interno que tiene un costo k s, generan fondos adicionales (capital contable externo) mediante la emisión de nuevas acciones que tienen un costo k n. Ejemplo: Ellis espera obtener $us de utilidad residual este año, que planea retener (recuerde que las acciones ordinarias i son el 50% de la estructura de capital). Se debe determinar en que punto la firma agotará el capital contable de $us BP e = /0,50 = $us (monto que se debe generar en capital antes de tener que emitir nuevas acciones ordinarias) 4. 1 El plan de CCM de la empresa PASO 2: Cálculo del monto de los cambios en CCM (fórmula WACC) Recordemos que para Ellis: BP d = $us ; BP e = $us * CCM hasta el 1er punto de quiebre: Recuerde: ATk d,= 6%, k p = 12,5%, k s = 15,5% y su estructura de capital. CCM hasta BPd ($us ) = 0,40 x 0,06 + 0,10 x 0, ,50 x 0,155 = = 0,114 ó 11,4% (anterior WACC) * CCM entre 1er punto de quiebre y el 2º punto de quiebre: Recuerde que al conseguir más de $us : Atk d =7,2% CCM entre BPd ($us ) y BPe ($us ) = 0,40 x 0,072 +0,10 x 0,125 +0,50 x 0,155 = = 0,1188 ó 11,88% * CCM superior al 2º punto de quiebre: Recuerde que al pasar BP e, k s cambia a k n = 16,05% CCM superior BPe ($us ) = 0,40 x 0, ,10 x 0, ,50 x 0,1605 = = 0,1216 ó 12,16% 9

10 4. 1 El plan de CCM de la empresa CCM hasta BPd ($us ) = 0,114 ó 11,4% CCM entre BPd ($us ) y BPe ($us ) = 0,1188 ó 11,88% CCM superior BPe ($us ) = 0,1216 ó 12,16% 5. El plan de CCM y las decisiones relacionadas con la presupuestación de capital Plan CCM permite identificar nuevos proyectos que se deben seleccionar/rechazar. Ejemplo: Ellis identificó los siguientes proyectos para una posible adopción: Los proyectos se clasifican de > a < TIR: Plan de oportunidades de inversiones POI. Se gráfica el POI en la misma gráfica del CCM (uno tras otro con su I 0 ). Se aceptan los proyectos cuyos TIR exceden sus respectivos costos de capital (CCM) Aceptados: A, B, C Rechazados: D, E 10

11 5.1 El presupuesto de capital óptimo Lista de todos los proyectos aceptados y el monto total de desembolsos iniciales I 0. Ejemplo: El presupuesto de capital óptimo para Ellis Industries es $us , formado por los proyectos A, B, y C. IMPORTANTE: Analizar plan combinados POI y CCM, permite examinar muchos proyectos a la vez, en vez de tomar cada uno en forma aislada (WACC puede sobrevalorar) se escogerán los mejores. GRACIAS POR SU ATENCIÓN.. 11

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