Intermediación financiera y macroeconomía en Argentina

Transcripción

1 Ciclo de Seminarios de Macroeconomía Actividad y precios: políticas e instituciones macroeconómicas en Argentina Intermediación financiera y macroeconomía en Argentina Ricardo N. Bebczuk UNLP Mayo 2010

2 Dos preguntas Macroeconomía Intermediación n Financiera?? Intermediación n Financiera Macroeconomía?? a??

3 Macroeconomía Intermediación n Financiera

4 Crédito privado sobre PBI 2 197% % % % % 110% 105% % 0 Canadá Francia A lemania Italia Japó n Reino Unido Estado s Unido s Argentina

5 Crédito privado sobre PBI en Argentina, Argentina Mundo % 38% % 82%

6 Crédito y producto en Argentina, Indice 1979= PBI per cápita Crédito privado sobre PBI

7 Literatura de law and finance desde fines de los 90 s Macroeconomía + Instituciones = Profundidad Financiera (Crédito privado sobre PBI)

8 Determinantes del Crédito Privado sobre PBI 64 países de ingreso por encima de la mediana mundial, Variable Derechos legales acreedores Duración de juicios por deudas impagas Inflación PBI real Dummy Argentina R cuadrado Coeficiente estimado *** *** *** 0.279*** *** Fuente: Elaboración propia con datos del Banco Mundial.

9 Crédito Privado sobre PBI en Argentina: Proyección al 2020 con mejoras macro e institucionales Efecto Total 62.0 Efecto Instituciones 40.6 Derechos de acreedores (de 1 a 3) 31.3 Duración juicios (de 520 a 260 días) 22.7 Efecto Macro (PBI + Inflación) n) 34.8 Inflación = 4% 21.1 Crecimiento anual PBI = 5% 27.1 Nivel actual En porcentaje

10 Intermediación n Financiera Macroeconomía

11 Pregunta: Cuánto puede contribuir la profundidad financiera al crecimiento y la inflación en Argentina en el corto y largo plazo? Respuesta: A priori, no demasiado.

12 Visión tradicional (especialmente desde los 90): Crédito Inversión Productividad Crecimiento

13 Financial Development and Long-run Growth, Dependent Variable: Annual per capita GDP growth rate Independent Variables Reg 1 Reg 2 Log of initial income per capita (-7.39)*** (-0.56) Initial Secondary enrollment (-4.78)*** (-8.69)*** Openness to trade (8.46)*** (0.91) Goverment Expenditure to GDP (-19.50)*** (-13.70)*** Secondary enrollment (6.33)*** (13.20)*** Credit to the private sector to GDP (8.65)*** (7.47)*** Investment rate to GDP (15.00)*** Observations Countries Method GMM-system GMM-system Sargan Test Second orden correlation Fuente: Bebczuk (2004).

14 Precondiciones para un rol activo del crédito 1. La inversión de las empresas depende del flujo de nuevo crédito 2. El crecimiento del crédito precede y causa al crecimiento del producto 3. Las empresas presentan una demanda insatisfecha por crédito 4. El sistema bancario canaliza su capacidad prestable hacia proyectos de alta productividad

15 Razones para el pesimismo crediticio Precondición La inversión de las empresas depende crucialmente del flujo de nuevo crédito El crecimiento del crédito precede y causa al crecimiento del producto Las empresas presentan una demanda insatisfecha por crédito El sistema bancario canaliza con eficiencia su capacidad prestable hacia proyectos de alta productividad Se cumple? SÍ

16 Razones para el pesimismo crediticio Precondición La inversión n de las empresas depende crucialmente del flujo de nuevo crédito El crecimiento del crédito precede y causa al crecimiento del producto Las empresas presentan una demanda insatisfecha por crédito El sistema bancario canaliza con eficiencia su capacidad prestable hacia proyectos de alta productividad Se cumple?

17 Cambio en el crédito sobre gasto privado en 24 países desarrollados y en desarrollo Promedio % 25% 20% Promedio países desarrollados Promedio países en desarrollo 15% 9.5% 7.9% 10% 5% 0% Netherlands Sweden Spain UK Canada Australia Austria Norway Italy Belgium Germany France Finland US Mean Developed Chile Korea Brazil Poland Mexico Colombia Slovak Rep. Czech Rep. Mean Developing Consumo + Inversión = Gasto privado = Crédito + Acciones + Bonos + Fondos propios Fuente: Bebczuk, Burdisso, Carrera y Sangiácomo (2010)

18 Los fondos propios son la principal fuente de financiamiento de las empresas Estructura de financiamiento de las empresas en países de la OCDE y de AL (en % del total) OCDE AL Argentina Fondos propios Deuda Acciones Fuente: Bebczuk (2003)

19 Empresas y dependencia del crédito en Argentina, Cambio en el crédito privado sobre IBIF 20% 10% 0% -10% -20% Promedio : 2000: 6.4% Promedio : 2009: -2.5% -30% -40% -50%

20 Razones para el pesimismo crediticio Precondición La inversión de las empresas depende crucialmente del flujo de nuevo crédito El crecimiento del crédito precede y causa al crecimiento del producto Las empresas presentan una demanda insatisfecha por crédito El sistema bancario canaliza con eficiencia su capacidad prestable hacia proyectos de alta productividad Se cumple?

21 Test de casualidad de Granger para datos de panel entre crecimiento del crédito y del PBI Datos anuales para 144 países, One lag No serial correlation (based on Q statistic ) No serial correlation (based on LM statistic ) H 0 : Homogeneous non-causality p-value From GDP growth to real Private Loans growth From real Private Loans growth to GDP growth From GDP growth to real Private Loans growth From real Private Loans growth to GDP growth From GDP growth to real Private Loans growth From real Private Loans growth to GDP growth Resultado: En todos los casos el crecimiento del PBI precede al crecimiento del crédito (La relación es bidireccional sólo en países con alta profundidad financiera)

22 Arellano-Bond en dos etapas con efectos fijos por país s y añoa 144 países con datos anuales para Explanatory Variables Dependent Variable: Private Credit Growth Dependent Variable: GDP Growth GDP Growth Lagged GDP Growth Private Credit Growth Lagged Private Credit Growth 0.986*** [0.180] 0.660*** [0.123] [0.0587] *** [0.0113] 0.207*** [0.0434] [ ] Observations Number of countries Individual effects Yes Yes Time effects Yes Yes Financial crisis dummy Yes Yes Number of instruments Arellano-Bond test for AR(1) Arellano-Bond test for AR(2) Sargan Test Hansen Test (1)Standard errors in brackets corrected by Windmeijer finite-sample correction. ***Significant at 1%, **Significant at 5%, *Significant at 10%.

23 Razones para el pesimismo crediticio Precondición La inversión de las empresas depende crucialmente del flujo de nuevo crédito El crecimiento del crédito precede y causa al crecimiento del producto Las empresas presentan una demanda insatisfecha por crédito El sistema bancario canaliza con eficiencia su capacidad prestable hacia proyectos de alta productividad Se cumple?

24 Demanda de crédito insatisfecha? Ventajas de la deuda Liberación de restricciones financieras Beneficios impositivos Disciplinamiento de la gerencia Desventajas de la deuda Alto costo, plazo breve y garantías Riesgo de quiebra y ciclo Sustitución de activos Subinversión Pérdida de autonomía en las decisiones Algunos resultados de encuestas empresarias (Argentina y otros países ses): Menos del 30% de las empresas afirma tener inversiones frenadas por falta de financiamiento Menos del 25% solicita crédito Más del 60% prefiere autofinanciarse en vez de pedir crédito

25 Razones para el pesimismo crediticio Precondición La inversión de las empresas depende crucialmente del flujo de nuevo crédito El crecimiento del crédito precede y causa al crecimiento del producto Las empresas presentan una demanda insatisfecha por crédito El sistema bancario canaliza con eficiencia su capacidad prestable hacia proyectos de alta productividad Se cumple?

26 Estructura del activo del sistema financiero en Argentina En % del activo total 100% 90% 32.5% 30.0% 20.8% 20.5% 80% 70% 60% 20.5% 37.0% 38.2% 48.6% 50% 40% 39.4% Promedio 22 países 30% 40.4% 26.7% 25.2% 20% 10% 15.7% 12.4% 9.1% 15.5% 16.2% 5.3% 0% (febrero) Liquidez Sector público Crédito al sector privado Otros activos

27 Los bancos financian a las empresas? Crédito a empresas y familias En % del crédito al sector privado 100% 90% 80% 70% 60% 75% 45% 51% 34% 42% 56% 69% 50% 50% 40% 30% 20% 10% 25% 55% 49% 66% 58% 44% 31% 50% 0% Canadá Francia A lemania Italia Japó n Reino Unido Estado s Unido s Argentina Empresas Familias

28 Asignación sectorial del crédito en Argentina En % del total 100% 90% 80% 70% 60% 50% 73% 63% 40% 30% 20% 10% 0% 18% 9% % 14% Sector primario Industria Servicios Bebczuk y Sangiácomo (2007) La asignación de crédito en Argentina no depende del crecimiento y riesgo de los distintos sectores

29 Conclusiones

30 Un despegue sostenible de la intermediación financiera requerirá mejoras sustanciales en el marco macroeconómico e institucional El nivel de profundidad financiera no es una condición fundamental para un proceso de crecimiento sostenido Sin embargo ello no implica que el sistema financiero no importa: El grado de profundidad financiera es un muy buen indicador de la confianza de largo plazo de los agentes económicos (mucho más m s confiable que el riesgo país s e indicadores similares) De aquí que, con independencia de la dirección n de causalidad, el crédito y el producto deberían moverse juntos en el largo plazo El crédito es un recurso valioso en el margen en proyectos de alta productividad y sin fondeo propio Rol micro de los bancos y programas públicos p de asistencia financiera en el proceso de selección n de buenos deudores, grandes y chicos El sistema bancario contribuye sensiblemente al nivel de actividad ad a través de la provisión n de medios de pago (Bebczuk y Sangiácomo 2010)

31 Ciclo de Seminarios de Macroeconomía Actividad y precios: políticas e instituciones macroeconómicas en Argentina Intermediación financiera y macroeconomía en Argentina Ricardo N. Bebczuk UNLP Mayo 2010