Actividad económica y desarrollo financiero: una aproximación desde un VAR panel ( )

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1 Actividad económica y desarrollo financiero: una aproximación desde un VAR panel ( ) Jacobo Campo Robledo Dennis Sánchez Navarro Juan Pablo Herrera Saavedra Jenny-Paola Lis-Gutiérrez Superintendencia de Industria y Comercio, Universidad Católica de Colombia, Universidad Externado de Colombia, Universidad Nacional de Colombia

2 Agenda Introducción Revisión de literatura Crédito y desempeño económico VAR panel en la literatura Datos y metodología Estimaciones y resultados Consideraciones finales

3 Introducción Modernización de los sistemas financieros y mayor intermediación financiera Reduce la circulación de dinero Incrementó la participación del cuasi-dinero junto a la creación de nuevos instrumentos de pago Se facilitaron las transacciones reduciéndose los costos de información y transacción.

4 Introducción Vínculo entre el sistema financiero y el crecimiento económico Levine (1997): Los mercados financieros surgen para remediar problemas originados por falta de información y el costo de las transacciones. Al reducirse estos costos de transacción, se facilita la asignación de recursos que a su vez promueve el crecimiento económico. Las instituciones financieras minimizan el riesgo de liquidez e incrementan la confianza del público sobre la disponibilidad de sus recursos. Capacidad de movilizar los ahorros y facilitar el traslado de los recursos.

5 Crecimiento crédito interno Fuente: elaboración propia a partir del Banco Mundial

6 Objetivo Indagar si un mayor nivel de actividad económica ha estado asociado al crecimiento del crédito comercial en una muestra de 117 países. Instrumento empleado: Modelo VAR PANEL VAR: Modelar relaciones estructurales entre un conjunto de variables que se definen de forma simultánea. PANEL: Con el fin de capturar heterogeneidad entre las unidades de análisis que no son observadas.

7 REVISIÓN DE LITERATURA

8 CRÉDITO Y DESEMPEÑO ECONÓMICO Levine (2005) y Beck (2009): Review sobre relación entre finanzas y crecimiento Beck, Demirgüç-Kunt y Levine (2009): Identifican que la profundización financiera es más evidente en países de ingresos altos, y esto explica la evidencia existente de un fuerte impacto del desarrollo del sector financiero sobre el crecimiento en países de ingreso bajo y medio Rousseau y Wachtel (2011): establece que la relación entre profundización del sistema financiero y crecimiento pudo ser válida para el período , pero posterior a esta época se debilita.

9 Arcand, Berks, Panizza (2012) buscan identificar un umbral por encima del cual el desarrollo financiero ya no tiene un efecto positivo en el crecimiento económico (cuando el crédito al sector privado alcanza el 100% del PIB). Chen (2012), empleando un panel de 150 países, entre 1960 y 2009 identificó que un mayor financiamiento, medido como el crédito privado como porcentaje del PIB puede asociarse con el incremento en la probabilidad de que existan futuras crisis bancarias. Identificar el mecanismo a través del cual mayores niveles de crédito impactan de manera negativa la actividad económica. Jorda, Schularick y Taylor (2012) analizan el papel del crédito en el ciclo económico, haciendo énfasis en el crédito privado. Los autores estudiaron 200 episodios de recesión en 14 países desarrollados entre 1870 y 2008, encontrando que las recesiones causadas por crisis financieras son más costosas que aquellas en las que cae la producción real, y que entre más alta es la expansión del crédito las recesiones son más profundas y las recuperaciones más lentas.

10 VAR panel en la literatura Love y Zicchino (2006) Relación entre las condiciones de financiamiento de las firmas y las decisiones de inversión firmas ubicadas en 36 países Relaciones complejas entre las oportunidades de inversión y la situación financiera de las firmas mientras, a la vez que se controla por la heterogeneidad no observada a nivel de firma Gilchrist y Himmerlberg (1999) Construyen las expectativas acerca de la rentabilidad marginal futura de capital. Industria manufacturera para el periodo Describen la relación dinámica entre inversión, rentabilidad marginal del capital y flujo de caja, imponiendo una estructura recursiva sobre los choques contemporáneos del modelo, con lo cual logran identificar la sensibilidad de la inversión a los cambios en el valor esperado del capital

11 VAR panel en la literatura Larsson y Lyhagen (1999) y Larsson, Lyhagen y Löthgren (2001) Test de verosimilitud en una estructura de cointegración para en un modelo VAR panel que admite vectores de cointegración múltiples, lo que permite relajar el supuesto de un único vector cointegrado y el problema de normalización. Canova y Ciccarelli (1999) Estructura que admite las interdependencias o variaciones en un modelo VAR panel, utilizando una aproximación de un modelo Bayesiano jerárquico

12 VAR panel en la literatura Lee (2007) Observan las interacciones dinámicas entre la inversión pública y privada, respondiendo a la pregunta cómo la interacción entre la inversión pública y privada de viviendas de alquiler varía con el tiempo, de acuerdo con el cambio de disponibilidad de vivienda, en Korea, entre 1988 y Wu, Luca y Jeon (2011) Analizan las consecuencias del aumento de bancos extranjeros sobre los préstamos bancarios, entendiendo este como un canal de transmisión de la política monetaria en las economías emergentes Galindo y Meléndez (2013) Usan información de firmas entre 2000 y 2010, en Colombia, y combinan información financiera (ventas, activos, deuda) y de comercio internacional. Se segmentan las firmas dependiendo de varios criterios: su tamaño (pequeñas, medianas y grandes), su orientación exportadora (exportadora, no exportadora); su tamaño y su vocación exportadora (pequeña no exportadora, grande exportadora), por restricciones de crédito (con limitaciones de crédito, sin limitaciones de crédito).

13 DATOS Y METODOLOGÍA

14 Base de indicadores del Banco Mundial 117 países Periodicidad anual 1980 y 2011

15 Variables Crédito interno provisto por el sector bancario (% del PIB) Dinero y cuasi dinero (M2) como % del PIB Inflación, precios al consumidor (% anual) Tasa de interés activa (%) PIB per cápita ( $ de PPA constantes de 1990)

16 Metodología: Vectores autorregresivos para datos panel (VAR panel) Combina el enfoque del VAR tradicional, en el cual todas las variables en el sistema son tratadas como endógenas, y el enfoque de datos de panel, que permite capturar la heterogeneidad individual no observada Selección de esta metodología obedece a que existen problemas de endogeneidad al analizar la relación entre financiamiento y crecimiento, y era necesaria una técnica que permitiera modelarlas simultáneamente No hay un consenso sobre la causalidad de las variables Objetivo principal: construir un sistema que permita capturar el efecto de choques en las distintas variables sobre cada una de las variables contempladas y de esta forma indagar el efecto que tiene

17 Modelo Dos versiones difieren en la variable que se toma como proxy de desarrollo financiero 1. Crédito interno provisto por el sector bancario (porcentaje del PIB)- profundización financiera del mercado 2. Dinero y cuasi dinero (M2) como porcentaje del PIB -profundización financiera. Y i,t = Φ 0 + p j=1 Φ i Y i,t 1 + α i + d t + ε t Y corresponde es un vector Y = PIB, DF, Inf, Ir α i corresponde al intercepto específico para cada país y representa los efectos fijos inobservados para cada país. d t corresponde a una variable dummy temporal que controla por aquellos cambios en cualquier variable en un año específico que afecte a todos los países. ε t error ruido blanco.

18 Modelo El método de estimación del VAR panel utilizado en el ejercicio corresponde al estimador Método Generalizado de Momentos (MGM), el cual utiliza los regresores rezagados como instrumentos para estimar los coeficientes. Adicionalmente permite controlar el problema de endogeneidad y el uso de instrumentos internos

19 ESTIMACIONES Y RESULTADOS

20 Las funciones de impulsorespuesta en un VAR tradicional describen la reacción de una variable a las innovaciones en la otra variable del sistema, ceteris paribus, es decir, se busca obtener la correlación contemporánea. Descomposición de Choleski de la matriz de varianza-covarianza de los residuales - aislar los choques de una de las variables en todo el sistema Efectos fijos para permitir la heterogeneidad individual en los niveles de las variables

21 Figura 1. Funciones Impulso Respuesta del sistema ante un choque en crédito interno Fuente: elaboración propia.

22 Figura 2. Funciones Impulso Respuesta del sistema ante un choque en M2 Fuente: elaboración propia.

23 Descomposición de la Varianza. Especificación 1 del Modelo s pib csb inf ir pib 10 0,8203 0,1677 0,0092 0,0028 csb 10 0,3726 0,5784 0,0314 0,0176 inf 10 0,1482 0,4341 0,4053 0,0124 ir 10 0,0073 0,0532 0,1097 0,8299 pib 20 0,7879 0,2018 0,0080 0,0023 csb 20 0,4127 0,5433 0,0283 0,0157 inf 20 0,1487 0,4339 0,4050 0,0125 ir 20 0,0078 0,0532 0,1096 0,8294 pib 30 0,7833 0,2066 0,0079 0,0022 csb 30 0,4175 0,5393 0,0278 0,0154 inf 30 0,1488 0,4338 0,4049 0,0125 ir 30 0,0078 0,0532 0,1096 0,8293 Fuente: elaboración propia.

24 Descomposición de la Varianza. Especificación 2 del Modelo s pib m2 inf ir pib 10 0,9837 0,0138 0,0022 0,0003 m2 10 0,0291 0,9631 0,0019 0,0059 inf 10 0,1369 0,2045 0,6469 0,0117 ir 10 0,0239 0,0109 0,1562 0,8090 pib 20 0,9824 0,0148 0,0025 0,0003 m2 20 0,0358 0,9558 0,0020 0,0064 inf 20 0,1604 0,2591 0,5696 0,0109 ir 20 0,0276 0,0147 0,1549 0,8027 pib 30 0,9821 0,0151 0,0025 0,0003 m2 30 0,0393 0,9521 0,0021 0,0065 inf 30 0,1646 0,2817 0,5431 0,0107 ir 30 0,0286 0,0165 0,1545 0,8004 Fuente: elaboración propia.

25 CONSIDERACIONES FINALES

26 Los resultados muestran que el desarrollo financiero (CSB) tiene un efecto positivo y estadísticamente significativo sobre la actividad económica, es decir, choques de profundización financiera tienen un impacto positivo sobre el crecimiento económico. Importancia del canal monetario como mecanismo dinamizador de la actividad productiva. Sobre la variables inflación se encuentran el resultado predicho por la literatura.

27 Dado que el efecto de la variable crédito sobre el PIB no es estadísticamente significativo en la segunda especificación del modelo, podría explorarse a futuro la modelación con corrección de errores (VEC panel) para considerar las dinámicas tanto de largo como de corto plazo. Se podría extender el análisis presentado teniendo en cuenta grupos de países, de acuerdo, por ejemplo, con la clasificación del Informe de Desarrollo Humano 2013 (PNUD, 2013) o asociado al valor del Índice de Desarrollo Humano (IDH) obtenido en 2012.

28 Gracias por su atención!

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