HR AAA. Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina, S.A.B.de C.V. IDEAL11 e IDEAL11-2. Contactos

Transcripción

1 Contactos Luis R. Quintero Director de Deuda Corporativa Regina Sierra Analista Felix Boni Director General de Análisis HR Ratings ratificó la calificación de largo plazo de de la emisión de Certificados Bursátiles (CEBURS) con clave de pizarra IDEAL11 por un monto de P$2,590.0m y fecha de vencimiento al 6 de noviembre de 2014, y la calificación de de la emisión de CEBURS con clave de pizarra IDEAL11-2 por un monto de P$1,910.0m y fecha de vencimiento al 3 de noviembre de La perspectiva se mantiene Estable. Nuestras calificaciones están basadas en la capacidad estimada de pago de Impulsora del Desarrollo y del Empleo en América Latina, S.A.B. de C.V. (Ideal y/o la Empresa) la cual medimos en función de nuestra proyección de flujo de efectivo bajo un escenario económico base y uno de estrés. Calificaciones IDEAL11 IDEAL11-2 Perspectiva Estable La calificación que determina HR Ratings de México S.A. de C.V., para las Emisiones significa que la emisión con esta calificación se considera de la más alta calidad crediticia, ofreciendo gran seguridad para el pago oportuno de las obligaciones de deuda. Mantienen mínimo riesgo crediticio. Los factores que influyeron en la calificación son los siguientes: Fortaleza accionaria que se refleja en la relación con empresas como Grupo Financiero Inbursa, CICSA y Grupo Carso. Mejora del margen EBITDA al alcanzar un nivel de 70.7% al 3T12 (vs. 60.6% al 3T11). Capacidad de generación de flujo de efectivo de los proyectos en operación, que al 3T12 presentan un monto acumulado de P$1,854.0m. Nivel de años de pago de la deuda con relación al EBITDA 12m de 5.6 años al 3T12 (vs. 5.1 años al 3T11), considerando un plazo promedio de la deuda de 12.8 años y una vida promedio del portafolio de concesiones de la Empresa de 28 años. Portafolio de proyectos tales como Autopistas de Cuota, Plantas de Tratamiento de Aguas Residuales, Plantas Hidroeléctricas, Estacionamientos y Terminales Multimodales de Transporte, que le permiten contar con una fuente diversificada de ingresos. Ubicación estratégica de las Autopistas de Cuota de IDEAL, que forman parte de los ejes carreteros más importantes del país. Alto nivel de inversión requerida para los proyectos de infraestructura, incrementando el nivel de endeudamiento de la Empresa a P$37,825.9m al 3T12 (vs. P$23,946.0m al 3T11). Incursión en nuevos proyectos, que requieren de un conocimiento técnico distinto al utilizado en proyectos carreteros, sin que la mayoría aún se encuentren operando. Por lo anterior, será muy importante evaluar la rentabilidad de dichos proyectos, a la par de la evolución de la deuda adquirida. Hoja 1 de 24

2 Introducción El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos 12 meses que influyen sobre la calificación de las emisiones de CEBURS. Para mayor información sobre la calificación asignada inicialmente, se puede revisar el reporte publicado por HR Ratings el pasado 10 de noviembre de El reporte puede ser consultado en la página web: Evolución de la Empresa y Eventos Relevantes Nuevas Concesiones El 11 de septiembre del año 2012, Ideal se adjudicó (51% de participación) la licitación convocada por la Comisión Nacional del Agua (Conagua) para la elaboración del proyecto ejecutivo, construcción, equipamiento, operación y mantenimiento de la Planta de Tratamiento de Aguas Residuales (PTAR) Caracol en el municipio de Ecatepec, bajo la modalidad de plurianual a precio fijo con inversión de recursos públicos y participación de inversión privada. El proyecto contempla una inversión por P$800.0m y un plazo de construcción de 30 meses, previendo que esta obra se entregue en 2015, con capacidad de tratar 2m 3 /s Portafolio de Proyectos A la fecha, los activos operativos de Ideal contemplan los siguientes proyectos: 1,267.5 kilómetros de autopistas de cuota a través de 9 concesiones, con un aforo de aproximadamente 153,208 vehículos por día. Tres plantas de tratamiento de aguas residuales (PTAR Saltillo, PTAR Atotonilco y PTAR El Caracol), que una vez concluidas las obras contarán con una capacidad total de tratamiento de aguas residuales de 38.3 metros cúbicos por segundo. Dos plantas hidroeléctricas de energía en Panamá (Bajo de Mina y Baitún) con una capacidad instalada de generación de energía hidroeléctrica de 143 mega watts, para generar GWh por año. Dos terminales multimodales de transporte (CETRAM Azteca y CETRAM El Rosario), que una vez que se encuentren en total operación, se estima que administrarán un tráfico de aproximadamente 315,000 pasajeros por día. Sistema electrónico de peaje I+D, con 326,400 usuarios diarios. A continuación se muestra las características de las concesiones y proyectos antes mencionados: Hoja 2 de 24

3 A continuación se muestran el avance de obra y el avance financiero, así como la deuda contratada para cada uno de los proyectos. Hoja 3 de 24

4 Litigio con la planta Hidroeléctrica Bajo de Mina En 2007 el anterior concesionario de la planta Bajo de Mina inició una demanda con la Autoridad Nacional de Servicios Públicos de Panamá (ASEP), reclamando que la concesión le había sido revocada ilegalmente y buscando por lo tanto la restitución de sus derechos como concesionario del proyecto. Después de seis años en procesos litigiosos, entre el gobierno de Panamá y el anterior concesionario, se emitió una resolución que declara como improcedente la demanda del antiguo concesionario. Por lo anterior, elimina el riesgo de que la concesión le sea revocada o rescindida a Ideal. Emisión de Certificados Bursátiles Quirografarios El 9 de noviembre de 2011, se realizaron dos emisiones de deuda al amparo del programa por P$9,000.0m, por un monto total de P$4,500.0m. El primer tranche (IDEAL11) se emitió por P$2,590.0m y el segundo tranche (IDEAL11-2) por un monto de P$1,910.0m. Hoja 4 de 24

5 Canje del Título de los Certificados Bursátiles El 18 de septiembre de 2012 se llevó a cabo el canje de los Certificados Bursátiles (CEBURS) con claves de pizarra emitidos el 9 de noviembre de Lo anterior, derivado de las modificaciones a los Títulos de las Emisiones en la sección Obligaciones de Dar, Hacer y No Hacer, con motivo del incremento de deuda existente en el crédito Ideal Panamá de US$205.5m a US$530.0m aprobado en la Asamblea General de Tenedores celebrada el 11 de julio de Emisión de Deuda Adicional En la asamblea celebrada el 16 de noviembre de 2012, los Tenedores de los Certificados Bursátiles IDEAL 11 e IDEAL 11-2, autorizaron a Ideal emitir deuda adicional sin que los recursos en numerario obtenidos por ésta, sean destinados a la amortización de los CEBURS, o para pago de dividendos. Emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios FICCRCB 13 La CNBV ha autorizado la emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios con clave de pizarra FICCRCB 13, que será colocada por Promotora del Desarrollo de América Latina, S.A. de C.V., empresa subsidiaria al 100% de Ideal. La emisión será por un monto de hasta P$10,000.0m considerando un plazo de hasta 30 años, y será emitida durante el mes de enero de La fuente de pago serán los flujos remanentes de las emisiones FICC, que provienen de los derechos de cobro de cuatro diferentes concesiones carreteras otorgadas a diversas subsidiarias de Ideal, a saber: i) Autopista Chamapa - La Venta, ii) Autopista Tepic Villaunión, iii) Autopista Tijuana Mexicali y iv) Libramiento de Toluca. La calificación asignada a esta emisión por HR Ratings es de HR AA (E). Es importante señalar, que la emisión FICCRCB 13 reducirá en un 49% el monto de los flujos remanentes de las FICC destinados al pago de IDEAL11 e IDEAL11-2. Sin embargo, las FICC representan alrededor de un 10% de los flujos estimados como fuente de repago de las emisiones de Ideal. Escisión en Promotora del Desarrollo de América Latina El 27 de febrero de 2012 el Consejo de Administración aprobó analizar la posibilidad de realizar una reestructura corporativa a través de la escisión de su subsidiaria Promotora del Desarrollo de América Latina, S.A. de C.V, con la finalidad de consolidar en distintas subsidiarias (subholdings) por sectores los diferentes negocios que a la fecha opera Ideal. El proceso de reestructura se ha venido realizando de manera paulatina, sin que esto represente un cambio en la estructura accionaria de la Empresa. Hoja 5 de 24

6 Cambio en las políticas contables hacia IFRS A partir del 1 de enero de 2012, la Empresa cambió sus políticas contables conforme a las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) o International Financial Reporting Standards (IFRS por sus siglas en inglés). Hay que mencionar que los estados financieros de Ideal correspondientes al 2012 ya fueron presentados en formato IFRS. Sin embargo, las NIIF no han sido aplicadas a los estados financieros de 2011 en su totalidad, razón por la cual los indicadores anuales no pueden ser utilizados para comparar ciertos indicadores financieros al 3T12 vs 3T11. Resultados de la Empresa Ideal registró ingresos acumulados al 3T12 por P$5,346.1m (vs. P$3,605.0m al 3T11), lo que representa un incremento del 48.3%. El buen desempeño de Ideal y el incremento en sus ventas se encuentra sustentado por el crecimiento del tráfico de las carreteras en operación del 8.4% respecto al mismo periodo del año anterior, la entrada en operación del tramo Jilotepec Atlacomulco (Arco Norte) en mayo de 2011, del tramo carretero Guadalajara Tepic (Pacífico Sur) en diciembre de 2011, del libramiento de Culiacán en agosto de 2012 y del tramo de 6km de la autopista urbana sur en noviembre de 2012; así como el desempeño de la planta hidroeléctrica Bajo de Mina que entró en operaciones en octubre de Hoja 6 de 24

7 Perfil de Deuda y Calendario de Pagos Al cierre del 3T12 Ideal presenta una deuda total por P$37,825.9m (vs. P$23,946.0m al 3T11), representando un crecimiento de 58.0%. Considerando el valor del efectivo e inversiones temporales por P$6,599.7m (vs. P$3,401.0m al 3T11), la deuda neta de la Empresa asciende a P$31,408.8m (vs. P$20,545.0m al 3T11), representando un incremento de 52.2%. El 3.0% de la deuda total es de corto plazo mientras que el 97.0% es de largo plazo con una vida promedio de 12.8 años. El 89.1% de la deuda tiene cobertura de intereses a largo plazo. Asimismo, el 60.3% de la deuda total corresponde a deuda bancaria y el restante es deuda bursátil. El 63.7% de la deuda es en moneda nacional, el 18.0% en dólares y 18.3% en UDIs. Es importante señalar que el 85.5% (P$32,333.0m al 3T12) de la deuda total está a nivel proyecto, mientras que el 14.5% (P$5,493.0m al 3T12) restante está directamente relacionada con Promotora Ideal e Ideal. El detalle de la deuda por proyecto se compone de la siguiente manera: Hoja 7 de 24

8 Una de las fortalezas de la deuda total de Ideal es que el calendario de pagos de la deuda al 3T12 llega a ser en su gran mayoría a largo plazo. A continuación se muestra el calendario de pagos de Ideal. Hoja 8 de 24

9 Análisis Cuantitativo El análisis de riesgos realizado por HR Ratings incluye el análisis de métricas financieras y efectivo disponible de Ideal con el objetivo de determinar la fortaleza financiera y la capacidad de pago de la Empresa para cubrir con las obligaciones contraídas bajo las emisiones de CEBURS. HR Ratings realizó un análisis financiero bajo un escenario económico base y un escenario económico de estrés. El periodo de proyección para efecto de los escenarios abarcó desde el 4T12 hasta el año Como referencia para el análisis se consideran las inversiones en CAPEX estimadas de la Empresa, así como el perfil de deuda de la misma al 3T12. Los resultados obtenidos se muestran a continuación. Escenario Base Este escenario contempla un crecimiento promedio de 15.4% en ventas para el periodo , derivado principalmente i) del continuo crecimiento del tráfico en las carreteras que Ideal opera actualmente y ii) la entrada en operaciones del segundo piso del Periférico y la terminal multimodal el Rosario durante el 1T13; la planta de tratamiento de aguas residuales (PTAR) Atotonilco y 3 tramos carreteros, el libramiento de Mazatlán, el libramiento de Guadalajara y el libramiento de Tepic, durante el 1S14; así como la PTAR El Caracol en Nuestras proyecciones estiman una inversión total en concesiones del sector de carreteras y plantas de tratamiento de agua de P$27,927.6m; así como una inversión en inmuebles y equipo hidroeléctrico por P$3,332.4m, en línea con las inversiones estimadas por la Empresa. La inversión en los diferentes proyectos de infraestructura será financiada, en parte, por disposiciones de las líneas de crédito autorizadas para cada uno de los proyectos por un monto total de P$16,800.0m; así como por aportaciones de capital por P$6,540.0m. Asimismo, se considera la colocación de una emisión de certificados bursátiles subordinada de las FICs por P$10,000.0m al 1T13. Es importante mencionar que nuestras proyecciones suponen que Ideal no participará en Hoja 9 de 24

10 nuevos proyectos, por lo que, se asume que los recursos de dicha Emisión se mantendrán sin invertir. Al cierre del 3T12 la Empresa presenta ventas acumuladas durante los últimos 9 meses por P$5,346.1m (vs. P$3,605.0m al 3T11), representando un incremento del 48.3% respecto al mismo periodo. Este crecimiento se debe al incremento tarifario, así como del aforo carretero de los tramos en operación, además de la entrada en operaciones de 4 tramos carreteros y la planta hidroeléctrica Bajo de Mina. Para los siguientes años, se espera que las ventas continúen creciendo tanto por el crecimiento esperado del tráfico carretero, como los nuevos proyectos que entrarán en operación, incluyendo también los ingresos de la planta hidroeléctrica Baitún que inició operaciones en diciembre de Las ventas estimadas al cierre de 2012 son de P$7,200.0m, P$8,941.1m en 2013 y P$11,096.9m en 2014, representando crecimientos anuales de 39.8%, 24.2% y 24.1%, respectivamente. Los gastos de operación y administración acumulados al 3T12 son de P$1,565.4m (vs. P$1,419.7m al 3T11), lo que representa un incremento de 10.3%. A su vez, se reportó un incremento en el EBITDA acumulado de 73.0% cerrando en niveles de P$3,780.7m (vs. P$2,185.3m al 3T11). Esta situación se debe a la naturaleza variable de los gastos de operación de cada uno de los proyectos de infraestructura que opera Ideal, lo cual derivó en una mejora importante del margen EBITDA (EBITDA 9m / ingresos 9m) al alcanzar un nivel de 70.7% (vs. 60.6% al 3T11). A la par, la Empresa ha logrado mejorar su margen operativo (Utilidad Operativa 9m / ingresos 9m), ubicándose en 55.5% (vs. 41.9% al 3T11). Para el periodo , se espera que el EBITDA continué creciendo a un promedio anual de 15.4%, impulsado por el crecimiento esperado en las Hoja 10 de 24

11 ventas. No obstante, se considera que el margen EBITDA se mantiene en los niveles presentados al 3T12 de 70.7%, bajo el supuesto de que la entrada en operaciones de los nuevos proyectos pudiera implicar mayores costos impidiendo cualquier mejora en los márgenes actuales de Ideal. A la par, se espera que los márgenes de operación se mantengan alrededor de 55.0%. Debido a la continua inversión en los diferentes proyectos de infraestructura, Ideal registró un valor en activos por P$54,966.3m (vs. P$40,882.4m al 3T11), lo que representa un crecimiento 34.4%. El 87.2% de los activos corresponde al portafolio operativo con P$47,910.0m en inversión, de los cuales el sector carretero representa el 75.0%, el sector energía 18.0% y el sector agua 7.0% al 3T12. El valor de los activos en concesión al 3T12 asciende a P$42,552.1m (vs. P$30,525.9m), manteniendo un indicador de ventas a activos en concesión (Ventas 12m / Promedio Activos en Concesión 12m) de 0.18 (vs al 3T11) y un indicador de EBITDA a activos en concesión (EBITDA 12m / Promedio Activos en Concesión 12m) de 0.13 (vs al 3T11). Este indicador representa la eficiencia y capacidad de la Empresa para generar ingresos, considerando que una proporción de dichos activos corresponde a proyectos en periodo de construcción. Para los siguientes años, se estima que Ideal realizará una inversión para activos en concesión de P$4,680.0m en el 4T12, P$12,320.0m en 2013, P$7,930.0m en 2014, P$5,000.0m en 2015 y P$1,000.0m en Cabe señalar que, dichas inversiones consideran solamente las obligaciones contractuales de Ideal según su participación accionaria en cada uno de los proyectos, sin incluir las aportaciones de los otros socios o los subsidios por Hoja 11 de 24

12 parte del Fondo Nacional de Infraestructura (FONADIN) para las obras del proyecto PTAR Atotonilco y El Caracol. El valor estimado en activos en concesión al cierre de 2012 es de P$46,933.7m, P$57,835.0m al 4T13 y P$64,069.9m al 4T14, lo que arrojaría un indicador de ventas a activos en concesión de 0.17 al 4T12, 0.17 al 4T13 y 0.18 al 4T14; y un indicador de EBITDA a activos en concesión de 0.12, 0.12 y 0.13, respectivamente. La tendencia a la alza en ambos indicadores se explica por la entrada en operaciones de la mayor parte de los proyectos en construcción durante el primer semestre de 2014, además de suponer que la Empresa no participará en nuevos proyectos durante el periodo de proyección, favoreciendo dicha relación en la medida que se vaya amortizando el activo en concesión en función de la vida de la concesión. La deuda total de Ideal asciende a P$37,826.0m al 3T12 (vs. P$23,946.0m al 3T11), incrementándose 58.0%. Esta situación se compara con el nivel de efectivo y equivalentes de efectivo por P$6,599.7m (vs. P$3,401.0m al 3T11), arrojando una deuda neta de P$31,226.3m (vs. P$20,545.0m al 3T11), equivalente a un aumento de 52.0%. En nuestro horizonte de proyección, se espera que la Empresa amortice el 26.4% del saldo insoluto de la deuda al 3T12 y que incurra en endeudamiento adicional debido a los requerimientos de inversión de los proyectos en construcción. Asimismo, se contempla la colocación de una emisión de certificados bursátiles por P$10,000.0m al 2T13, de tal manera que la deuda total cerraría en niveles de P$40,970.3m al 4T12, P$59,019.0m al 4T13 y P$61,614.0m al 4T14. Es importante señalar que el monto de la deuda antes mencionado incluye los intereses capitalizados durante la fase de construcción de dichos proyectos. Hoja 12 de 24

13 Al comparar el nivel de deuda neta con EBITDA 12M, obtenemos una razón de años de pago de la deuda de 5.6 años al 3T12 (vs. 5.1 años al 3T11). Para los siguientes años se espera que la deuda neta cierre en niveles de P$35,877.9m al 4T12, P$42,430.6Mm al 4T13 y P$46,203.3m al 4T14, arrojando un indicador de años de pago de la deuda promedio de 6.0 años. Al comparar dicho indicador con el Flujo Libre de Efectivo 12m (FLE) de P$2,257.3m al 4T12, P$3,367.6m al 4T13 y P$4,400.9m al 4T14, obtenemos una razón de años de pago de la deuda promedio de 11.8 años (10.4 vs. años al 3T11). El 85.5% (P$32,333.0m al 3T12) de la deuda total está a nivel proyecto, mientras que el 14.5% (P$5,493.0m al 3T12) restante está directamente relacionada con Promotora Ideal (P$993.0m) e Ideal (P$4,500.0m). Considerando el nivel de efectivo 1 al 3T12 por P$1,442.2m (vs. P$111.0m al 3T11), se obtiene una deuda neta quirografaria ajustada de P$4,051m (vs. P$2,984.0 al 3T11). De acuerdo con las amortizaciones programadas de las emisiones IDEAL11 en noviembre de 2014 e IDEAL11-2 en noviembre de 2016, así como un nivel constante de deuda por parte de Promotora durante el plazo de proyección, se esperaría que la deuda neta quirografaria ajustada cierre en niveles de P$4,380.2m al 4T12, P$1,868.0m al 4T13 y P$ m al 4T14. Cabe señalar que una proporción de los recursos en efectivo de los Fideicomisos carreteros, que no está considerada para el cálculo de la deuda neta quirografaria ajustada, también pudiera ser destinada al pago de las emisiones de Ideal. Al cierre del 3T12 estos recursos representaban aproximadamente P$2,000.0m 1 Este nivel de efectivo corresponde a los recursos financieros que no se encuentran dentro de los fideicomisos de las distintas concesiones de IDEAL. Hoja 13 de 24

14 Escenario de Estrés El escenario de estrés contempla un crecimiento promedio de 13.0% en ventas para el periodo , así como un 10.0% menor en ingresos acumulados comparado con el escenario base. Lo anterior, bajo el supuesto de que ante un entorno económico adverso los ingresos se verán afectados por un menor nivel de tráfico en las carreteras; además de que se contemplan retrasos en la entrada en operación de los proyectos PTAR Atotonilco y los 3 tramos carreteros, incluyendo el libramiento de Mazatlán, el libramiento de Guadalajara y el libramiento de Tepic. La inversión requerida en concesiones, inmuebles y equipo hidroeléctrico se mantiene en el mismo nivel que en el escenario base, dado que Ideal tiene la obligación contractual de terminar la construcción de los proyectos. Al igual que en el escenario base, la inversión en los distintos proyectos será financiada con aportaciones de capital por P$6,540.0m, sin embargo, ante una menor generación de flujo de efectivo se consideran mayores disposiciones de deuda por un monto total de P$21,800.0m. Asimismo, se considera la colocación de la emisión de certificados bursátiles por P$10,000.0m al 1T13. De acuerdo con el escenario de estrés, el nivel de ventas se ve más presionado, de manera que al cierre de 2012 se presentan ventas por P$7,000.0m, en 2013 por P$8,251.74m y en 2014 por P$9,880.5m (vs. P$7,200.0m, P$8,941.1m y P$11,096.9m en el escenario base), presentando crecimientos anuales de 36.0%, 17.9% y 9.2% (vs. 39.8%, 24.2% y 24.1% en el escenario base). En el escenario de estrés, se espera que el EBITDA crezca a un promedio anual de 10.7% (vs. 15.4% en el escenario base), presionado por un mayor nivel de gastos operativos. Lo anterior, considerando mayores gastos por Hoja 14 de 24

15 concepto de mantenimiento. Asimismo, considerando la magnitud del proyecto PTAR Atotonilco, se contempla la posibilidad de encontrar fallas operativas una vez que ésta inicie operaciones. Dadas las razones anteriores, se esperaría una mayor presión el margen EBITDA, cerrando en 70.4% al 4T12, 60.3% al 4T13 y 61.9% al 4T14 (vs. 70.7% en el escenario base para todos los años). Consecuentemente, se esperaría que los márgenes de operación se deterioren en niveles de 54.3%, 42.5% y 44.2%, (vs. promedio de 55.0% en el escenario base). En este escenario, el valor en activos en concesión es el mismo que lo esperado en el escenario base de P$46,933.7m al 4T12, P$57,835.0m al 4T13 y P$64,069.9m al 4T14. Sin embargo, el indicador de ventas a activos en concesión se ve más deteriorado a pesar de mostrar una tendencia creciente, reportando niveles de 0.17 al 4T12, 0.16 al 4T13 y 0.16 al 4T14; (vs. 0.17, 0.17 y 0.18 en el escenario base). De igual manera, el indicador de EBITDA a activos en concesión se presiona al cerrar en 0.12, 0.10 y 0.10, respectivamente (vs. 0.12, 0.12 y 0.13 en el escenario base). Al igual que en el escenario base, se espera que la Empresa amortice el 26.4% de la deuda total al 3T12, además de disponer fondos para la inversión en los proyectos. En este escenario se contempla un endeudamiento adicional por un monto total de P$21,800.0m (vs. P$16,800.0m en el escenario base), adicional a los P$10,000.0m de la deuda de certificados bursátiles. La deuda total de este escenario asciende a P$40,970.3m al 4T12, P$59,019.0m al 4T3 y P$61,614.0m al 4T14 (vs. P$40,970.3m, P$59,019.0m y P$61,614.0m en el escenario base). Hoja 15 de 24

16 El nivel esperado de deuda neta es de P$35,966.9m al 4T12, P$43,433.3m al 4T13 y P$48,339.6m al 4T14 (vs. P$35,877.9m, P$42,430.6Mm y P$46,203.3m en el escenario base). Un mayor nivel de endeudamiento, en combinación con un menor EBITDA, elevan el indicador de años de pago de la deuda a un promedio de 7.3 años (vs. 6.0 años en el escenario base) para el periodo Asimismo, una menor generación de FLE de P$2,168.3m al 4T12, P$2,475.2m al 4T13 y P$3,340.3m al 4T14 (vs. P$2,257.3m, P$3,367.6m y P$4,400.9m en el escenario base), arroja un nivel de años de pago de la deuda promedio de 14.7 años (vs. 6.0 años en el escenario base). Por su parte, el nivel de deuda quirografaria se mantiene igual que en el escenario base, considerando las amortizaciones de las emisiones IDEAL11 e IDEAL 11-2 de acuerdo a lo establecido en la documentación legal. En este escenario, la deuda neta quirografaria cerraría en niveles de P$4,399.6m al 4T12, P$2,087.1m al 4T13 y P$2.2m al 4T14 (vs. P$4,380.2m al 4T12, P$1,868.0m al 4T13 y P$-464.6m en el escenario base). Hoja 16 de 24

17 Conclusiones De acuerdo al análisis de riesgos efectuado por HR Ratings, se ratificó la calificación de largo plazo de para las emisiones IDEAL11 e IDEAL11-2 de Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina, S.A.B. de C.V. La perspectiva se mantiene Estable. Entre las fortalezas que impactaron la calificación destacan las mejoras en los márgenes operativos, la estructura financiera de la Empresa y el nivel de años de pago de su deuda, así como la capacidad de generación de flujo de efectivo de los proyectos en operación. Asimismo, sobresale la fortaleza accionaria de la Empresa, el portafolio de proyectos que le permite contar con una fuente diversificada de ingresos, además de que las carreteras cuentan con una ubicación estratégica y que su portafolio de concesiones tiene una vida promedio de 27 años. Como debilidades cabe señalar el alto nivel de inversión requerida para los proyectos de infraestructura, que ha incrementado el nivel de endeudamiento de la Empresa; además de la incursión en nuevos proyectos que involucran una operación y un conocimiento técnico distinto al de las carreteras. Hoja 17 de 24

18 Anexos Hoja 18 de 24

19 Hoja 19 de 24

20 Hoja 20 de 24

21 Hoja 21 de 24

22 Hoja 22 de 24

23 Hoja 23 de 24

24 HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacion al Bancaria y de Valores, que cuenta con una experiencia integral de más de 100 años en el análisis y calificación de la calidad crediticia de empresas y e ntidades de gobierno en México, así como de la capacidad de administración de activos, o desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad. Los valores de HR Ratings son la Validez, Calidad y Servicio. Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Empresas Industriales, de Comercio y Servicios, abril de Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior AAA / Perspectiva Estable Fecha de la última actualización 10 de noviembre de 2011 Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) T12 Información financiera anual dictaminada, información financiera trimestral interna, títulos de las Emisiones, información interna proporcionada por la Empresa. No aplica No aplica En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades em isoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no co nstituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las meto dologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings de México han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la b aja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Hoja 24 de 24