BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA

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1 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA 2013

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3 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA 2013

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5 ÍNDICE GENERAL INTRODUCCIÓN 7 1 ANÁLISIS DE LA BALANZA DE PAGOS Y DE LA POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL 9 Anejo estadístico 22 2 LA BALANZA DE PAGOS Y LA POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL: NOTA METODOLÓGICA Introducción Marco conceptual Residencia Momento de registro de las transacciones: el principio del devengo Valoración. Operaciones y stocks Clasificación de las operaciones y saldos por rúbricas y sectores institucionales Clasificación por rúbricas Presentación separada de los activos y pasivos del Banco de España Clasificación por sectores institucionales Convención de signo y ordenación de las operaciones financieras en torno a la variación de activos y a la variación de pasivos Detalle por rúbricas. Conceptos, fuentes de información y procedimientos de cálculo Sistema de declaración de transacciones internacionales Cuenta corriente Balanza comercial Turismo y viajes Otros servicios Rentas del trabajo Rentas de la inversión Transferencias corrientes Cuenta de capital Transferencias de capital Adquisición de activos no financieros no producidos Cuenta financiera de la BP, PII y rentas de la inversión Inversiones directas y sus rentas Inversiones de cartera y sus rentas, excluido el Banco de España Otra inversión y sus rentas, excluido el Banco de España Instrumentos financieros derivados, excluido el Banco de España Cuenta financiera de la BP y PII del Banco de España Estructura y contenido de los cuadros del capítulo 3 62

6 3 CUADROS ESTADÍSTICOS DE LA BALANZA DE PAGOS Y DE LA POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL La Balanza de Pagos en España en Balanza de Pagos en 2012 y 2013: principales conceptos. Datos anuales Balanza de Pagos: principales conceptos. Datos trimestrales Balanza de servicios por componentes Rentas de la inversión por sectores Rentas de la inversión por instrumentos Transferencias corrientes por sectores Cuenta de capital Cuenta financiera por instrumentos y por sectores Cuenta financiera por sectores e instrumentos Balanza de Pagos en Detalle por zonas económicas seleccionadas Inversiones exteriores directas. Detalle por zonas geográficas y económicas seleccionadas La Balanza de Pagos en España en Datos revisados Balanza de Pagos en 2011 y 2012: principales conceptos. Datos anuales Balanza de Pagos: principales conceptos. Datos trimestrales Balanza de servicios por componentes Rentas de la inversión por sectores Rentas de la inversión por instrumentos Transferencias corrientes por sectores Cuenta de capital Cuenta financiera por instrumentos y por sectores Cuenta financiera por sectores e instrumentos Balanza de Pagos en Detalle por zonas económicas seleccionadas Posición de Inversión Internacional neta. Resumen años Posición de Inversión Internacional. Resumen Posición de Inversión Internacional en Inversiones de España en el exterior Inversiones del exterior en España Posición de Inversión Internacional en Inversiones de España en el exterior Inversiones del exterior en España Posición de Inversión Internacional. Detalle por zonas económicas y geográficas Posición de Inversión Internacional en Detalle por zonas económicas y geográficas Posición de Inversión Internacional en Detalle por zonas económicas y geográficas 128 APÉNDICE Comercio exterior por áreas geográficas y grupos de productos. Series históricas

7 INTRODUCCIÓN En esta monografía se presentan los rasgos más destacados de la evolución de la Balanza de Pagos (BP) y de la Posición de Inversión Internacional (PII) en España en el año 2013, y se describen con detalle los aspectos metodológicos más relevantes. La edición de este año contiene algunas novedades respecto a ediciones previas. En esta monografía, el análisis de las transacciones reales y financieras de la economía española con el resto del mundo, así como el de la PII, se realiza conjuntamente en un solo capítulo el capítulo 1, en lugar de en dos capítulos diferenciados, como venía haciéndose en ediciones anteriores. La creciente interrelación entre la economía real y la financiera aconseja analizar conjuntamente las transacciones reales y las financieras, y facilitar, con ello, el esfuerzo de síntesis. En el capítulo 1 se presenta la evolución del saldo de la cuenta corriente y de capital en España en 2013, así como la de sus principales rúbricas. A continuación se describen las transacciones financieras entre España y el resto del mundo, análisis que se realiza según tipo de instrumento financiero y sector institucional. Finalmente, se detalla la evolución de la PII de España frente al resto del mundo. En el capítulo 2 se describe la metodología empleada en la elaboración de la BP y de la PII, y se presentan las novedades más relevantes. Los datos de 2013 que son objeto de análisis en este informe se han elaborado siguiendo la metodología de los últimos años. Sin embargo, este capítulo presta una especial atención a los importantes cambios que se avecinan con el nuevo sistema de información que se empleará a partir de ahora para la elaboración de la BP y PII y que entrará en vigor de forma completa en otoño de 2014, coincidiendo con la implantación del sexto Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario Internacional (MBP6). Este tema se aborda con detalle en un recuadro incluido en el capítulo 2. El sitio web del Banco de España ( proporciona información adicional sobre este asunto. Finalmente, en el capítulo 3 se incluyen los cuadros correspondientes a las estadísticas de la BP y a las de la PII. BANCO DE ESPAÑA 7 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2013

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9 1 ANÁLISIS DE LA BALANZA DE PAGOS Y DE LA POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL En este capítulo se presentan los rasgos más destacados de la Balanza de Pagos y de la Posición de Inversión Internacional (PII), así como un análisis de la evolución de sus principales rúbricas en A lo largo de la segunda mitad del pasado año, la economía española fue consolidando un incipiente proceso de recuperación, gracias a la confluencia de factores externos e internos 2. La economía mundial continuó su avance gradual, con un cierto reequilibrio entre la contribución de los países avanzados, que fueron fortaleciendo paulatinamente su actividad, y los emergentes, que contuvieron sus ritmos de crecimiento, afectados por una menor afluencia de capitales, en un entorno de aumento de la incertidumbre sobre las perspectivas de algunas de estas economías. En el área del euro se inició una etapa de recuperación, aún frágil y heterogénea por países, favorecida por las decisiones de política económica adoptadas por los Gobiernos de los países miembros de la UEM y las instituciones europeas, que contribuyeron a relajar las tensiones en los mercados de capitales del área, aunque todavía persiste un cierto grado de fragmentación financiera. Todos estos desarrollos propiciaron una mejoría en las condiciones de acceso a la financiación en los mercados mayoristas aunque las relativas a los préstamos bancarios al sector privado continuaron siendo estrictas, teniendo en cuenta el tono expansivo de la política monetaria y una recuperación de la confianza tanto de los inversores internacionales como de las familias y de las empresas españolas. Esta evolución permitió reducir significativamente las tensiones extremas que se produjeron en 2012, que desembocaron en una fuerte restricción a la financiación externa en los meses centrales de ese año, al tiempo que facilitó la superación de la segunda recesión consecutiva desde el comienzo de la crisis en En este contexto, la economía española prosiguió la corrección de su desequilibrio exterior, hasta el punto de alcanzar una capacidad de financiación, por primera vez desde 1997, que ascendió, según los datos de balanza de pagos, al 1,5 % del PIB, frente a una necesidad de financiación del 0,6 % registrada un año atrás (véanse gráfico 1.1 y cuadro 1.1). Este comportamiento reflejó la mejoría generalizada de las distintas balanzas que componen la cuenta del resto del mundo y, en particular, la ampliación del superávit de bienes y servicios en 1,9 puntos porcentuales (pp), apoyada de manera especial en una fuerte reducción del déficit de la balanza de bienes. Un segundo factor que contribuyó a la mejoría del saldo exterior fue la corrección del déficit de rentas (de 0,2 pp), propiciada, principalmente, por el descenso de los pagos netos de rentas devengados por la otra inversión (préstamos, depósitos y repos). Por su parte, el superávit de servicios continuó ampliándose (en 0,4 pp), por la mejora tanto del saldo turístico como del no turístico. Esta evolución posibilitó que se alcanzase un superávit por cuenta corriente del 0,8 % del PIB 3. El déficit de la balanza comercial se redujo hasta situarse en 11,6 mm de euros, equivalente al 1,1 % del PIB, esto es, 1,6 pp por debajo del ejercicio anterior. Este ajuste fue el 1 El análisis de la evolución y de la estructura del comercio exterior se realiza, como en ediciones anteriores de esta monografía, a partir de la estadística elaborada por el Departamento de Aduanas e Impuestos Especiales, de la Agencia Estatal de la Administración Tributaria. Esta información constituye la fuente primaria para la elaboración de la balanza de mercancías de la Balanza de Pagos y de la Contabilidad Nacional Trimestral (CNTR). 2 Para un análisis más detallado, véase el Informe Anual, 2013 del Banco de España. 3 Por primera vez desde que se dispone de serie homogénea de Balanza de Pagos según el Quinto Manual (1990). Según la cuenta del resto del mundo, por primera vez desde BANCO DE ESPAÑA 9 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2013

10 BALANZA POR CUENTA CORRIENTE Y BALANZA DE CAPITAL GRÁFICO 1.1 SALDOS BALANZA POR CUENTA CORRIENTE. SALDOS, POR RÚBRICAS 2 % del PIB 10 % del PIB CUENTA CORRIENTE CUENTA DE CAPITAL CAPACIDAD (+) / NECESIDAD ( ) DE FINANCIACIÓN SALDO ENERGÉTICO (a) TURISMO Y VIAJES RENTAS TOTAL SALDO NO ENERGÉTICO (a) OTROS SERVICIOS TRANSFERENCIAS FUENTES: Banco de España y Departamento de Aduanas e Impuestos Especiales, de la Agencia Estatal de la Administración Tributaria. a Los saldos energético y no energético son una estimación del Banco de España a partir de los datos de Aduanas. BALANZA DE PAGOS. SALDOS CUADRO 1.1 % del PIB Capacidad (+) / necesidad ( ) de financiación -9,6-9,1-4,4-3,9-3,2-0,6 1,5 Cuenta corriente -10,0-9,6-4,8-4,5-3,7-1,2 0,8 Mercancías -8,7-7,9-4,0-4,6-4,2-2,7-1,1 Servicios 2,2 2,4 2,4 2,7 3,4 3,6 4,0 Turismo y viajes 2,6 2,6 2,5 2,6 2,9 3,1 3,3 Otros servicios -0,4-0,2-0,1 0,1 0,4 0,6 0,7 Rentas -2,9-3,3-2,5-1,9-2,3-1,7-1,5 Transferencias corrientes -0,7-0,9-0,8-0,7-0,6-0,4-0,6 Cuenta de capital 0,4 0,5 0,4 0,6 0,5 0,6 0,8 Cuenta financiera (a) 9,6 9,2 5,0 4,1 2,9 0,0-2,5 Excluido Banco de España 8,2 6,4 4,0 2,6-7,5-16,8 8,7 Inversiones exteriores directas -5,0 0,1-0,2 0,1-0,9 2,2 1,0 Inversiones de cartera 9,9 0,0 4,3 2,7-2,5-5,3 3,9 Otras inversiones 3,8 7,0 0,4-1,1-4,0-14,5 3,4 Derivados financieros -0,4-0,6-0,6 0,8-0,2 0,8 0,3 Banco de España (b) 1,4 2,8 1,0 1,5 10,4 16,9-11,2 Errores y omisiones 0,0-0,1-0,5-0,3 0,3 0,5 0,9 PRO MEMORIA Posición de Inversión Internacional neta -78,1-79,3-93,8-89,1-91,4-92,7-98,2 Deuda externa 148,5 153,7 167,9 164,0 166,7 167,9 159,7 FUENTE: Banco de España. a de pasivos menos variación de activos. b Un signo negativo (positivo) supone un aumento (disminución) de los activos netos del Banco de España frente al exterior. resultado de un aumento de las exportaciones y de un menor déficit energético, que se vio favorecido por un menor precio del crudo medido en euros (véase gráfico 1.2). No obstante, el ritmo de corrección del desequilibrio comercial se moderó a lo largo del año, como resultado de una ralentización mayor de las exportaciones que de las importaciones. A pesar BANCO DE ESPAÑA 10 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2013

11 SALDO COMERCIAL EN TÉRMINOS NOMINALES (a) GRÁFICO 1.2 POR GRUPOS DE PRODUCTOS POR PAÍSES Y ÁREAS GEOGRÁFICAS mm de euros mm de euros BIENES DE CONSUMO NO ENERGÉTICOS BIENES INTERMEDIOS NO ENERGÉTICOS BIENES DE CAPITAL BIENES ENERGÉTICOS UEM-17 ESTADOS UNIDOS JAPÓN RESTO UE-28 OPEP RESTO DE AMÉRICA NIC (b) CHINA RESTO FUENTE: Departamento de Aduanas e Impuestos Especiales, de la Agencia Estatal de la Administración Tributaria. a Datos provisionales. b Comprende: Corea del Sur, Taiwán, Hong-Kong y Singapur. de esta moderación, que en buena medida responde a factores de naturaleza temporal, se prevé que la trayectoria de mejora se prolongue a lo largo de Los flujos comerciales de bienes mostraron, en el conjunto del año, un comportamiento dispar, ya que las exportaciones crecieron un 3,7 % en términos nominales, mientras que las importaciones cayeron un 3 %. Por áreas geográficas, se amplió el superávit comercial frente a la UE, al mismo tiempo que se redujo el déficit frente al resto del mundo, gracias, principalmente, a la disminución de los desequilibrios frente a los países productores de petróleo y América Latina. Según la información de la Contabilidad Nacional Trimestral (CNTR), las exportaciones de bienes en términos reales aumentaron un 7,2 %, tras el moderado ritmo de crecimiento (del 2,4 %) registrado el año anterior. Esta evolución fue cualitativamente similar a la que muestran los datos de Aduanas, según los cuales las exportaciones de bienes en términos reales aumentaron un 5,4 %, tras el 1,7 % de El avance de los mercados de exportación y la recuperación de la competitividad, que se vio favorecida en 2013 por la moderación de los costes laborales, impulsaron el aumento de las ventas al exterior de bienes en el conjunto de Con todo, las exportaciones de bienes mostraron un patrón de crecimiento desigual a lo largo del ejercicio. Tras un fuerte avance en el segundo trimestre, las ventas al exterior registraron crecimientos más moderados en la segunda mitad del año, como resultado de la desaceleración de los mercados emergentes. En la dirección opuesta, las exportaciones hacia la UE 28, en términos nominales, recuperaron tasas positivas (4,7%), lideradas por las ventas a Reino Unido y, dentro de la UEM, a Francia, si bien se atenuó el ritmo de crecimiento de las ventas a Alemania (al pasar del 6,7 % en 2012 al 1,2 % en 2013). Estos desarrollos determinaron que el peso relativo de las exportaciones a la zona del euro se mantuviera en torno al 50 % de las ventas totales. El desglose por productos muestra que el avance de las exportaciones reales se apoyó, durante 2013, sobre todo en las ventas de bienes de consumo y de bienes intermedios, y en menor medida en las exportaciones de bienes de equipo. La evolución positiva de las exportaciones en el conjunto del año se vio reforzada por un nuevo aumento de la base exportadora. De acuerdo con la información del ICEX, el número de empresas españolas que venden al exterior se incrementó un 9,7 % en Este BANCO DE ESPAÑA 11 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2013

12 aumento fue generalizado por áreas geográficas, tanto hacia economías desarrolladas como hacia emergentes. Además, el número de empresas que han exportado en los últimos cuatro años de manera consecutiva se incrementó un 7,3 % en 2013, tras registrar un avance del 3 % el año anterior. Los principales indicadores de competitividad precio frente a las economías desarrolladas continuaron, en general, mejorando en 2013, aunque evolucionaron de forma menos favorable que en años anteriores, debido, principalmente, a la apreciación del tipo de cambio nominal, que contrarrestó las mejoras en términos de los precios relativos. Además, la economía española continuó registrando ganancias de competitividad coste significativas, en particular frente al promedio del área del euro. En este sentido, resulta fundamental que esta trayectoria se proyecte hacia el futuro para reducir el elevado endeudamiento externo y asegurar que la recuperación económica se traslade con intensidad al empleo. También las importaciones de bienes, en términos reales, experimentaron una mejoría notable en 2013, al crecer un 1,5 % tras descender un 7,2 % el año anterior según la CNTR. La información procedente de Aduanas es muy similar e indica que durante el pasado ejercicio las importaciones crecieron un 3,1 %, tras el fuerte descenso del 7,1 % en Esta recuperación se explica en gran medida por el dinamismo de las compras de bienes de equipo, muchos de los cuales no se producen en España, y sobre todo por el dinamismo de las exportaciones, dado que este componente de la demanda final presenta una elevada dependencia de bienes intermedios importados (que es particularmente pronunciada en las ramas de industria química y de vehículos y equipo de transporte, que explican un porcentaje elevado de la expansión de las ventas al exterior en los últimos años). Cabe esperar que la recuperación de estos dos componentes de la demanda agregada se traduzca en un mantenimiento de la senda de crecimiento de las importaciones iniciada en El superávit de la balanza de servicios se amplió en 0,4 pp, hasta alcanzar los 40,9 mm de euros el 4 % del PIB, tras registrar un saldo positivo del 3,6 % un año atrás. A este nuevo incremento contribuyó la ampliación de los saldos tanto de los servicios turísticos como de los no turísticos (de 0,2 pp en ambos casos, hasta alcanzar el 3,3 % y el 0,7 % del PIB, respectivamente). La mejora del saldo turístico fue el reflejo de un avance del 3,9 % de los ingresos, frente a un crecimiento de los pagos de un 2,8 %, según la estadística de Balanza de Pagos (estas tasas fueron de un 1,5 % y un 3,5 % en 2012). El buen comportamiento de los ingresos por turismo internacional permitió que en 2013 se alcanzaran máximos históricos tanto en el nivel de ingresos como en el de entradas de turistas, hasta los 60,7 millones en este último caso (véase gráfico 1.3) 5. A ello contribuyeron la recuperación de nuestros principales mercados emisores (localizados principalmente en la UE) y la creciente diversificación geográfica hacia nuevos mercados con un gasto medio elevado (turistas procedentes de Noruega y de Rusia), aunque también se vio favorecido por la persistencia de focos de inestabilidad en algunos países competidores de la cuenca mediterránea. La consolidación de la recuperación de la UE y las ganancias acumuladas de competitividad auguran un buen comportamiento del turismo no residente también para el año en curso. Por su parte, los pagos por turismo registraron asimismo una cierta mejora, en línea con la progresiva recuperación del consumo privado. 4 Este tema se analiza con profundidad en el recuadro 5 ( La evolución reciente de las importaciones y sus determinantes ) del «Informe trimestral de la economía española», del Boletín Económico del Banco de España de abril de Véase «La evolución reciente del turismo no residente en España», Boletín Económico, abril 2014, Banco de España. BANCO DE ESPAÑA 12 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2013

13 TURISMO Y OTROS SERVICIOS GRÁFICO 1.3 INDICADORES DE TURISMO (a) BALANZA DE OTROS SERVICIOS. SALDOS % Millones de personas mm de euros LLEGADAS DE TURISTAS (Escala dcha.) (b) EXPORTACIONES REALES DE TURISMO (c) PERNOCTACIONES HOTELERAS DE EXTRANJEROS CONSTRUCCIÓN INFORMÁTICA E INFORMACIÓN Y COMUNICACIONES ROYALTIES Y RENTAS DE LA PROPIEDAD INMATERIAL PRESTADOS A EMPRESAS TRANSPORTE RESTO DE SERVICIOS (d) TOTAL FUENTES: Instituto Nacional de Estadística, Instituto de Estudios Turísticos y Banco de España. a Series ajustadas de estacionalidad. b Acumulado de cuatro trimestres. c Datos de la CNTR a precios constantes. d Incluye servicios de seguros, financieros, culturales y gubernamentales. El superávit de comercio de servicios no turísticos, de acuerdo con las estadísticas de Balanza de Pagos, continuó ampliándose en 2013 (véase gráfico 1.3), al aumentar los ingresos (1,8%) y descender los pagos ( 1,4%). En ambos casos, los intercambios con el exterior mostraron una marcada desaceleración respecto al año anterior, aunque en línea con lo observado en otros países de la UE. Por áreas geográficas, las exportaciones de servicios no turísticos a la UE se mantuvieron en tasas positivas, frente a una caída en los destinados fuera de la UE. Dentro de la UE destacó el vigor de las exportaciones de los sectores de comunicación, servicios informáticos, y servicios culturales y recreativos. Fuera de la UE también destacó el sector de comunicación, así como el de servicios financieros. Sin embargo, algunas rúbricas y destinos sufrieron importantes caídas, tras los buenos registros del ejercicio precedente. Esta ralentización se concentró en algunos países de Latinoamérica sobre todo, Perú y en Estados Unidos. Cabe destacar el descenso de las exportaciones de servicios de construcción y de royalties y rentas de la propiedad inmaterial, partidas que se redujeron un 10,2 % y un 26,5 %, respectivamente. Según la Organización Mundial del Comercio (OMC), la cuota en el mundo de los servicios no turísticos de España se mantuvo estable en 2013 y se situó en el 2,6 % en términos nominales. Por su parte, las importaciones de servicios no turísticos retrocedieron en el conjunto del año pasado, aunque mostraron un cierto avance en el último trimestre. La desaceleración se produjo en las compras tanto a la UE como al resto del mundo. En el ámbito sectorial, la caída fue especialmente acusada en royalties y rentas de la propiedad inmaterial, en servicios financieros e informáticos y en servicios prestados a empresas. La favorable evolución de las exportaciones de bienes y servicios turísticos españoles en el conjunto del pasado año permitió que aumentara la cuota de exportación de España en los mercados mundiales, en términos nominales y, en menor medida, en términos reales, lo que se hizo extensivo a la mayor parte de áreas geográficas, incluyendo la zona del euro. El aumento de la penetración de bienes españoles fue especialmente notable en algunas áreas emergentes, entre las que destacan Latinoamérica y el norte de África y Oriente Medio, áreas hacia las que las exportaciones españolas crecieron muy por encima de las BANCO DE ESPAÑA 13 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2013

14 RENTAS DE LA INVERSIÓN GRÁFICO 1.4 SALDOS, POR SECTORES SALDOS, POR INSTRUMENTOS 10 mm de euros 10 mm de euros BANCO DE ESPAÑA INSTITUCIONES FINANCIERAS MONETARIAS ADMINISTRACIONES PÚBLICAS OTROS SECTORES RESIDENTES TOTAL INVERSIONES EXTERIORES DIRECTAS OTRAS INVERSIONES INVERSIONES DE CARTERA TOTAL FUENTE: Banco de España. importaciones totales de la región (un 17,3 % y un 10 %, respectivamente, en el primer caso, y un 13,1 % y un 5,9 % en el segundo). El déficit de la balanza de rentas se redujo dos décimas del PIB y se situó en 15,3 mm de euros (1,5 % del PIB). Se produjo una reducción tanto de los ingresos como de los pagos, si bien el descenso en estos últimos fue más acusado. Por instrumentos, la reducción del déficit se concentró en las rentas de la otra inversión (fundamentalmente, préstamos, depósitos y repos), mientras que los saldos de las rentas de la inversión de cartera y de la inversión directa apenas variaron. La disminución de los tipos de interés conllevó unos menores pagos netos de préstamos, depósitos y repos. Por su parte, el saldo de rentas en inversión en cartera se mantuvo relativamente estable, registrando una ligera caída, en un contexto de progresiva sustitución del recurso de la financiación del Eurosistema por parte de las instituciones financieras monetarias (IFM) hacia recursos obtenidos directamente en los mercados financieros, y de la recomposición gradual de financiación de corto hacia largo plazo. Estos últimos desarrollos amortiguaron el impacto favorable sobre el saldo de rentas de la moderación de los tipos de interés, que fue relativamente más intensa en los tramos cortos de la curva de tipos. La contribución por sectores refleja la favorable evolución del sector privado tanto de las IFM como de los otros sectores residentes (OSR), que compensó el aumento del déficit de rentas de las AAPP (véase gráfico 1.4). El déficit de la balanza de las transferencias corrientes se amplió en dos décimas del PIB, hasta situarse en 6 mm de euros (0,6 % del PIB). Detrás de esta ampliación está el aumento del saldo negativo de las AAPP con la UE (tanto por el aumento de pagos como por la reducción de los ingresos), ya que el saldo de remesas de trabajadores se mantuvo relativamente estable en el 0,1 % del PIB, al producirse un descenso de la misma magnitud tanto en los ingresos como en los pagos (6,1 % y 6 %, respectivamente). La desagregación geográfica de los pagos de remesas muestra una disminución del peso de los pagos a Colombia y un moderado aumento hacia Rumanía, República Dominicana y Marruecos (véase cuadro A.11 del anejo estadístico). El superávit de la balanza de capital, cuya evolución viene determinada por las transferencias de capital con la UE, se amplió en un 18,8 % en 2013, hasta los 7,8 mm de euros. En porcentaje del PIB, el superávit mejoró en dos décimas, hasta el 0,8 % del PIB. BANCO DE ESPAÑA 14 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2013

15 FINANCIACIÓN DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA GRÁFICO 1.5 PERÍODO mm de euros BALANCE CONSOLIDADO DEL EUROSISTEMA. PRÉSTAMO NETO A LAS ENTIDADES DE CRÉDITO. PERÍODO I TR IV TR mm de euros FLUJOS NETOS DE FINANCIACIÓN (VNP VNA) (a) VARIACIÓN NETA DE ACTIVOS DEL BANCO DE ESPAÑA (b) NECESIDAD DE FINANCIACIÓN FUENTE: Banco de España. a Excluido el Banco de España. b Un signo negativo (positivo) supone un aumento (disminución) de los activos netos del Banco de España frente al exterior. La evolución de las operaciones financieras entre España y el resto del mundo se vio favorecida por la mejora de las condiciones de acceso a la financiación exterior de los sectores residentes, incluidas las entidades bancarias, a lo largo de Las transacciones financieras con el resto del mundo, excluido el Banco de España, generaron entradas netas de capital en dicho año por valor de 89 mm de euros (8,7 % del PIB), en contraste con las elevadas salidas acumuladas en 2012, que ascendieron a 173 mm (16,8 % del PIB) (véase cuadro 1.1). Estas entradas, junto con la capacidad de financiación generada por la economía española en ese mismo período (15,8 mm de euros), propiciaron la reducción de la apelación a la financiación del Eurosistema por parte de las entidades de crédito españolas y la disminución del saldo deudor del Banco de España frente al resto del mundo (114,3 mm), en contraste con la notable ampliación del año anterior (véase gráfico 1.5). Estas entradas se canalizaron, como se comentará con detalle a continuación, a través de las tres grandes rúbricas en las que se clasifican los instrumentos financieros en la Balanza de Pagos (inversión directa, de cartera y otra inversión). En 2013 el saldo deudor neto que España mantiene frente al exterior, medido a través de la PII, se amplió hasta situarse en el 98,2 % del PIB (5,5 pp por encima del año anterior) (véase gráfico 1.6). La ampliación de la PII deudora neta, a pesar del saldo positivo de la capacidad de financiación, se explica por el predominio de un efecto de valoración globalmente negativo, resultado de la evolución de los precios de los instrumentos financieros y los otros ajustes 6, que comportó un aumento del saldo deudor frente al resto del mundo. En efecto, la mejoría de la situación económica y financiera en España dio lugar a una revalorización de los activos españoles en las carteras de los inversores internacionales, mientras que la apreciación del euro redujo el contravalor a euros de los activos extranjeros. Cuando se excluye el Banco de España, la ampliación del saldo 6 De acuerdo con los estándares estadísticos internacionales, la PII valora los activos financieros y pasivos exteriores a los precios de mercado y tipos de cambio vigentes al final del período de referencia. Por consiguiente, la variación de los precios, expresados en moneda nacional, de los instrumentos que componen la PII tiene un impacto directo sobre la evolución del saldo acreedor o deudor frente al exterior. De ahí que la variación de la PII entre dos momentos del tiempo venga determinada no solo por las transacciones financieras entre los residentes de una economía y el resto del mundo, que reflejan la necesidad o capacidad de financiación de la nación en dicho período, sino también por los cambios de valor que experimentan los instrumentos financieros que componen el stock de activos financieros y pasivos (lo que se denomina efecto de valoración). BANCO DE ESPAÑA 15 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2013

16 TRANSACCIONES FINANCIERAS CON EL EXTERIOR Y LA POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL, POR SECTORES GRÁFICO 1.6 TRANSACCIONES FINANCIERAS (VNP VNA) PII NETA % del PIB % del PIB BANCO DE ESPAÑA INSTITUCIONES FINANCIERAS MONETARIAS BANCO DE ESPAÑA INSTITUCIONES FINANCIERAS MONETARIAS ADMINISTRACIONES PÚBLICAS TOTAL OTROS SECTORES RESIDENTES ADMINISTRACIONES PÚBLICAS TOTAL OTROS SECTORES RESIDENTES TOTAL SIN BANCO DE ESPAÑA FUENTE: Banco de España. deudor de España frente al exterior fue más intensa y ascendió a 16 pp del PIB, hasta el 84,4 %. En consonancia con la evolución de las transacciones financieras, la posición deudora l Banco de España disminuyó apreciablemente (en 10,5 pp del PIB, hasta el 13,8 %), debido a la disminución de los pasivos netos frente al Eurosistema (de 12,1 pp del PIB). Un aspecto especialmente relevante para valorar la posición patrimonial que España mantiene frente al resto del mundo es la evolución de la deuda externa bruta, que incluye únicamente los pasivos que generan obligaciones de pago 7. En 2013 la deuda exterior bruta se redujo en 8,2 pp del PIB, hasta el 159,7 %, con un descenso del endeudamiento del sector privado en particular, de las IFM y, sobre todo, del Banco de España frente al Eurosistema, que contrarrestó el aumento de la deuda externa de las AAPP (véase gráfico 1.7). De nuevo, cuando se excluye el Banco de España, la deuda externa bruta aumentó ligeramente (en 3,7 pp del PIB, hasta el 138,8 %). El análisis de los flujos de financiación exterior en 2013 indica que las entradas netas de fondos acumuladas, excluido el Banco de España, se extendieron a todos los instrumentos de inversión, principalmente inversión de cartera y otra inversión (fundamentalmente, préstamos, depósitos y repos) (véase gráfico 1.8). Las entradas netas registradas por la inversión de cartera reflejaron las ventas de títulos de renta fija extranjera llevadas a cabo por los residentes, así como las adquisiciones de no residentes de deuda pública, mayoritariamente a largo plazo, que compensaron las desinversiones realizadas por no residentes en bonos y obligaciones emitidos por el sector privado financiero. Los fondos captados en forma de otra inversión reflejaron, principalmente, la disminución de las tenencias en el exterior de las IFM de instrumentos tanto de corto como, sobre todo, de largo plazo, que superó las desinversiones efectuadas por los no residentes en ambos tipos de instrumentos. 7 La deuda externa de un país comprende los saldos de todos los pasivos frente a no residentes que impliquen la realización futura de pagos por amortización, por intereses o por ambos (todos los instrumentos financieros, excepto las participaciones en el capital y los derivados financieros); por tanto, aproxima los pasivos exigibles. En España, los pasivos exigibles suponen alrededor del 75 % de los pasivos exteriores totales de España. El resto está formado por las acciones y otras formas de participación en el capital de las empresas y por los derivados financieros. BANCO DE ESPAÑA 16 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2013

17 POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL NETA Y DEUDA EXTERNA BRUTA. COMPARACIÓN INTERNACIONAL (a) (b) GRÁFICO 1.7 PII NETA DEUDA EXTERNA BRUTA 60 % del PIB 300 % del PIB PT FR DE IT ES PT FR DE IT ES FUENTES: Fondo Monetario Internacional, Banco Mundial, OCDE, Banco de Pagos Internacionales y fuentes nacionales. a Se presenta el último dato disponible, que corresponde al cuarto trimestre de b Los países se nombran con su código ISO (ES: España; DE: Alemania; FR: Francia; IT: Italia; PT: Portugal). TRANSACCIONES FINANCIERAS CON EL EXTERIOR, POR INSTRUMENTOS (a) GRÁFICO 1.8 DE ESPAÑA EN EL EXTERIOR activos (b) mm de euros 300 DEL EXTERIOR EN ESPAÑA pasivos mm de euros INVERSIONES EXTERIORES DIRECTAS OTRAS INVERSIONES INVERSIONES DE CARTERA DERIVADOS FINANCIEROS INVERSIONES EXTERIORES DIRECTAS OTRAS INVERSIONES INVERSIONES DE CARTERA NETO VNP VNA mm de euros INVERSIONES EXTERIORES DIRECTAS INVERSIONES DE CARTERA OTRAS INVERSIONES DERIVADOS FINANCIEROS TOTAL FUENTE: Banco de España. a Excluido el Banco de España. b Los derivados financieros se contabilizan como neto de netos y convencionalmente se han asignado a la variación activos. BANCO DE ESPAÑA 17 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2013

18 POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL, POR INSTRUMENTOS (a) GRÁFICO 1.9 DE ESPAÑA EN EL EXTERIOR activos mm de euros DEL EXTERIOR EN ESPAÑA pasivos mm de euros INVERSIONES EXTERIORES DIRECTAS OTRAS INVERSIONES INVERSIONES DE CARTERA TOTAL INVERSIONES EXTERIORES DIRECTAS OTRAS INVERSIONES INVERSIONES DE CARTERA TOTAL NETO VNA VNP 200 mm de euros INVERSIONES EXTERIORES DIRECTAS INVERSIONES DE CARTERA OTRAS INVERSIONES TOTAL FUENTE: Banco de España. a Excluido el Banco de España. Por instrumentos, las entradas netas en forma de inversión exterior directa (IED) ascendieron a 9,9 mm (1% del PIB) 8, en un contexto de aumento de las inversiones procedentes del exterior aunque todavía se mantuvieron algo por debajo del promedio de los años inmediatamente anteriores a la crisis financiera y de recuperación de la IED española en el exterior, después de las desinversiones del año anterior. Esta tuvo lugar en un entorno en el que, según la OCDE, los flujos globales de IED mantuvieron un pulso débil, afectados por la rebaja de las expectativas de crecimiento de las economías emergentes, mientras que las inversiones dirigidas a las economías avanzadas, incluida la UE, mostraron un mejor tono 9. En consonancia con la evolución de los flujos de inversión directa y, principalmente, el impacto de los efectos de valoración, se amplió la posición deudora de España en forma de IED en 4,6 pp del PIB, hasta el 5,2 % (véase gráfico 1.9). Las transacciones de inversión directa del exterior en España aumentaron apreciablemente: un 48 %, hasta 29,5 mm de euros. Este incremento explica, fundamentalmente, que el 8 Conviene recordar que los datos de IED en la Balanza de Pagos española incluyen las operaciones de las denominadas «Empresas de Tenencias de Valores Extranjeros» (ETVE), que, en términos generales, no dan lugar ni a entradas ni a salidas de capital, sino que representan, principalmente, anotaciones contables. Las ETVE son establecidas por grupos multinacionales no residentes para centralizar la tenencia de sus IED en terceros países. Esta rúbrica incluye otras empresas holding que, no siendo estrictamente ETVE, se han establecido en España con la finalidad principal de canalizar inversiones directas. Si se descuentan las operaciones realizadas por las ETVE, el comportamiento de la IED no cambia significativamente en 2013 en términos cualitativos. 9 Para más información, véase OCDE (2014), FDI in Figures, abril. BANCO DE ESPAÑA 18 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2013

19 valor del stock de los pasivos de IED se ampliase en 3,3 pp del PIB, hasta el 50,8 %. El desglose por instrumentos muestra que la mayor parte de los flujos de entrada de IED continuó canalizándose, mayoritariamente, a través de las participaciones en el capital distintas de las acciones y que se mantuvo la tendencia creciente de la inversión en inmuebles, que alcanzó niveles no registrados desde la primera mitad de la década anterior. La financiación de empresas relacionadas volvió a originar flujos netos de salida, aunque de una magnitud mucho menos acusada que en los años anteriores, lo que podría reflejar la normalización progresiva del acceso a la financiación por parte de estos agentes. Por ramas de actividad, destacaron las inversiones en las ramas relacionadas con las actividades financieras y de seguros, el sector manufacturero, el transporte y las comunicaciones, y el suministro de energía eléctrica, gas y agua (véase cuadro A.18). Como resulta habitual, la mayor parte de la IED en España en 2013 provino de la UE, sin que se registrasen cambios reseñables en la composición del stock de la IED del exterior (véanse cuadros A.19 y A.20). La inversión directa de España en el exterior originó salidas de fondos por valor de 19,6 mm de euros, en contraste con las entradas (es decir, desinversiones) de 3,1 mm del año anterior. Sin embargo, el stock de IED de España en el exterior a finales del pasado ejercicio descendió en 1,3 pp del PIB, hasta el 45,6 %, debido al impacto negativo del efecto de valoración y de los otros ajustes. Por instrumentos, las inversiones en el exterior se materializaron en forma de otras participaciones en el capital distintas de acciones y de beneficios no distribuidos. Atendiendo a las ramas de actividad, sobresalió el repunte de las inversiones en las ramas relacionadas con el suministro de energía eléctrica, gas y agua, así como en el sector manufacturero y en las actividades financieras y de seguros. La desagregación geográfica destaca el dinamismo de las inversiones en Reino Unido y América Latina. La composición geográfica del stock de activos exteriores de IED continúa mostrando la relevancia de América Latina y, en especial, de la UE. La inversión de cartera generó igualmente entradas netas de fondos en 2013, por una cuantía de 40,4 mm de euros, equivalente al 3,9 % del PIB, en contraste con las elevadas salidas netas acumuladas los dos años anteriores. Estas entradas reflejaron, sobre todo, las inversiones de no residentes en España y, en menor medida, las desinversiones efectuadas por españoles en valores extranjeros. Por tipo de inversión en cartera, las transacciones en renta fija se saldaron con entradas netas por valor de 46,3 mm. En sentido contrario, las transacciones en renta variable originaron salidas netas de fondos (5,9 mm), ya que las inversiones en el exterior superaron las efectuadas en España por los no residentes. La posición deudora neta en concepto de inversión en cartera se amplió en 9,6 pp del PIB, hasta el 59,6 %, debido a un repunte de los pasivos superior al de los activos. Este incremento se explica en su mayor parte por el aumento de la posición deudora neta en instrumentos de renta fija. La inversión de cartera del exterior en España acumuló, por primera vez desde 2009, entradas netas de fondos, que ascendieron al 3,1 % del PIB (31,6 mm de euros), lo que refleja la mencionada normalización de las condiciones de acceso a la financiación del exterior. Estas entradas correspondieron principalmente a valores de renta fija (24,5 mm) en particular, a corto plazo, aunque también aumentaron sus tenencias de renta variable (en 7,1 mm). Las inversiones de los no residentes se concentraron en la deuda pública, y ascendieron a 64,3 mm, cifra que constituye un máximo histórico 10. La mayor parte de 10 El porcentaje de la cartera de deuda pública a vencimiento en manos de no residentes aumentó en 7 pp, hasta el 44 % del total, aunque todavía por debajo de su participación en 2011 (50 %). BANCO DE ESPAÑA 19 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2013

20 estas adquisiciones se materializó en forma de renta fija a largo plazo (40,5 mm). Redujeron en cambio sus tenencias de renta fija emitida por el sector privado en 39,9 mm, fruto de la disminución de las tenencias de bonos y obligaciones emitidos por las IFM (entre los cuales se incluyen las cédulas hipotecarias) y de las de bonos de titulización y otros títulos a largo plazo emitidos por entidades financieras no monetarias. En cambio, aumentaron las tenencias de bonos emitidos por las grandes empresas no financieras españolas. El saldo de pasivos exteriores de inversión de cartera aumentó en 11,5 pp del PIB, hasta el 88,3 %, debido tanto a la evolución de las transacciones financieras como al impacto de los efectos de valoración y los otros ajustes, que fue particularmente acusado en el componente de renta variable. El desglose geográfico de los pasivos de inversión de cartera que proporciona la última Encuesta Coordinada de Inversión de Cartera (CPIS, de acuerdo con las siglas de su denominación en inglés) del FMI 11, con datos relativos al cierre de 2012, continúa mostrando el predominio de las inversiones procedentes de la UEM, especialmente de Francia y de Alemania. Las transacciones de inversión de cartera de España en el exterior generaron entradas netas por valor de 8,8 mm de euros, en contraste con las salidas registradas en Los residentes en España redujeron sus tenencias de renta fija extranjera por quinto año consecutivo (en 21,8 mm), principalmente en bonos y obligaciones (15 mm). Las ventas de renta fija extranjera correspondieron, básicamente, al sector privado, y en particular al sector financiero 12, 13. En sentido contrario, las inversiones en renta variable extranjera continuaron aumentando, hasta alcanzar 13 mm. A pesar de las ventas netas realizadas por los residentes en el conjunto de 2013, el saldo de los activos exteriores materializados en títulos de inversión de cartera aumentó en 1,9 pp del PIB, hasta el 28,7 %, debido al impacto de los efectos de valoración y otros ajustes. Por lo que se refiere a la composición geográfica del stock de inversión de cartera en el exterior, una vez que se excluye el impacto de las operaciones relacionadas con la tenencia, por parte de los residentes, de títulos emitidos por el MEDE, que se clasifica dentro de la UEM, apenas hubo cambios significativos. Las operaciones en otra inversión (fundamentalmente, préstamos, depósitos y repos) dieron lugar a entradas netas, por un importe de 35,3 mm de euros (3,4 % del PIB), por primera vez desde 2009 y tras el episodio de 2012, en el que el grueso de las salidas de capital se canalizó a través de este tipo de instrumentos. En esta ocasión, las entradas netas fueron el resultado de los procesos de desinversión llevados a cabo tanto por los no residentes como por los residentes, de mayor magnitud en este último caso. El grueso de los flujos se concentró en el sector de las IFM y, en concreto, en depósitos interbancarios. Atendiendo al plazo, se produjo un mayor volumen de entradas netas de largo plazo. 11 La PII no proporciona un desglose geográfico adecuado de los pasivos de cartera, ya que solo aporta información sobre la primera contrapartida no residente conocida, que en muchos casos difiere del tenedor final de los títulos, que es el relevante a efectos del análisis económico. El análisis conforme al criterio del inversor final se realiza a partir de la información del desglose geográfico de los activos de cartera de otros países frente a España contenida en la CPIS. Los datos de la CPIS se pueden consultar en el sitio web del FMI: imf.org/external/np/sta/pi/cpis.htm. 12 Engloba las IFM y las instituciones financieras no monetarias, que se agrupan dentro de los OSR y están constituidas fundamentalmente por fondos de inversión, empresas de seguros y fondos de pensiones. 13 Una parte de estas desinversiones reflejó el vencimiento de títulos de renta fija a corto plazo emitidos por el MEDE en manos de IFM. El MEDE, como contrapartida del préstamo a largo plazo que concedió a las AAPP en el cuarto trimestre de 2012 para la recapitalización de varias entidades bancarias españolas, transfirió valores de renta fija al FROB, que se sectoriza dentro de las AAPP. A su vez, el FROB recapitalizó a dichas entidades de crédito y capitalizó a la Sareb, entregando, a cambio de su participación en el capital, los valores emitidos por el MEDE. BANCO DE ESPAÑA 20 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2013

21 Como viene siendo habitual, la evolución de esta rúbrica estuvo muy condicionada por las operaciones de las IFM, que generaron entradas netas equivalentes al 3,3 % del PIB. Las operaciones en otra inversión de los OSR y de las AAPP originaron flujos netos más modestos y de signo contrario (positivos en el primer caso y negativos en el segundo). La posición deudora en otra inversión se amplió en 1,8 pp del PIB, hasta situarse en el 19,9 %, debido a una caída más intensa de los activos que de los pasivos exteriores, en línea con la evolución mencionada de las transacciones financieras. Las operaciones en instrumentos financieros derivados acumularon entradas netas cifradas en 3,5 mm de euros (0,3 % del PIB). La posición acreedora la economía española en este tipo de instrumentos se aproximó al 0,3 % del PIB. Finalmente, desde el punto de vista de los sectores institucionales, los fondos captados por la economía española se canalizaron principalmente a través de las AAPP (63,8 mm de euros), en contraste con las fuertes salidas registradas en 2012, seguidas por las IFM (38,9 mm). En sentido contrario, los OSR acumularon salidas netas por valor de 13,7 mm. En este contexto, el ascenso de la PII deudora neta reflejó, principalmente, el aumento del saldo deudor de las AAPP (en 8 pp del PIB, hasta el 35,7 %). Los incrementos de las posiciones deudoras de las IFM y de los OSR fueron de menor magnitud: de 3,5 pp del PIB, hasta el 19,4 %, y de 4,5 pp del PIB, hasta el 29,4 %, respectivamente (véase gráfico 1.9). BANCO DE ESPAÑA 21 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2013

22 ANEJO ESTADÍSTICO BALANZA COMERCIAL Tasas de variación nominal CUADRO A Ingresos (exportaciones) 9,6 0,2-15,0 18,2 14,0 4,1 3,7 Pagos (importaciones) 9,6-1,8-26,2 17,7 9,3-2,5-3,0 PRO MEMORIA Comercio mundial de bienes (a) 15,0 15,8-22,9 21,3 19,3 0,6 1,4 FUENTES: Organización Mundial del Comercio y Banco de España. a Tasa de variación en dólares de las importaciones mundiales. EVOLUCIÓN DE LA COMPETITIVIDAD Tasas de variación interanual, medias anuales (a) CUADRO A.2 Precios relativos Evolución de la competitividad Componente nominal FUENTE: Banco de España. Costes laborales unitarios Precios de consumo Costes laborales unitarios (manufact.) Precios industriales (manufact.) Precios de exportación a Medias anuales. Tasas de variación positivas indican pérdidas de competitividad, y viceversa. Costes laborales unitarios Precios de consumo Costes laborales unitarios (manufact.) Precios industriales (manufact.) Precios de exportación Frente a los países desarrollados ,2-2,5-0,6-7,2-1,0-1,7-2,3-0,4-7,1-0,9-1, ,5-1,3 0,5-2,0 0,7 1,1-2,8-1,0-3,5-0,8-0, ,1-2,0 0,4 0,2 1,1-0,2-2,1 0,2 0,1 0,9-0, ,4-4,8 0,1-3,0 0,8 1,1-6,2-1,3-4,3-0,6-0, ,4-2,9 0,2-3,3 0,0-0,6-1,6 1,6-2,0 1,4 0,7 acumulada respecto a diciembre de 1998 Dic ,9 13,3 11,2 14,5 8,2 1,2 16,5 14,4 17,9 11,3 3,5 Dic ,5 11,1 12,0 13,1 10,1 2,4 12,1 12,6 14,0 10,7 2,2 Dic ,1 8,5 11,7 15,3 10,3 1,5 8,8 11,8 15,7 10,5 1,0 Dic ,2 0,4 12,7 9,3 11,5 4,7-0,1 12,6 8,7 11,4 3,9 Dic ,4 1,2 11,9 4,5 10,6 1,2 2,2 13,5 5,7 12,1 2,0 Frente a la zona del euro (UEM-17) ,7-0,5-7,9-0,2-1, ,3 0,6-1,4 0,6 1, ,9 0,4 0,8 1,1-0, ,9-0,1-3,1 0,7 0, ,0 0,2-3,4 0,2-0,2 acumulada respecto a diciembre de 1998 Dic ,9 10,4 11,7 8,3 2,1 Dic ,8 11,2 10,9 9,9 2,6 Dic ,1 10,7 13,3 10,2 1,7 Dic ,1 11,7 7,3 11,2 4,5 Dic ,9 10,9 2,6 10,6 1,6 BANCO DE ESPAÑA 22 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2013

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