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1 "Desmutualización de las Bolsas de Valores en Chile" Madrid, España, de noviembre de 2001 Vivianne Rodríguez Bravo Superintendencia de Valores y Seguros 1

2 I.- Introduccion Temas Abordados en la Presentación I.- Introducción II.- Rol de las bolsas de valores III.- Bolsas mutuales y desmutualizadas IV.- Antecedentes respecto a la desmutualización de las bolsas de valores en el mundo. V.- Caso chileno 1.- Antecedentes generales 2.- Marco legal y estatutos de las bolsas 3.- Desmutualización en Chile VI.- Comentarios Finales 2

3 II.- Rol de las Bolsas de Valores SVS Proveer un lugar de encuentro de los intereses de inversionistas que buscan utilizar sus recursos de manera rentable y de quienes poseen proyectos y buscan financiamiento para implementarlos. Es fundamental para el desarrollo de la economía de un país y su crecimiento. 3

4 II.- Rol de las Bolsas de Valores SVS Estas entidades son reconocidas como un bien público, que debe cumplir con ciertos principios que aseguren la existencia de un mercado ordenado, transparente, equitativo y competitivo. La estructura de propiedad, su organización y la manera en que se resuelven los conflictos de interés que se le asocian, determinan el grado de eficiencia en el cumplimiento de los objetivos de las bolsas de valores (BV). 4

5 II.- Rol de las Bolsas de Valores SVS La forma en que se conjuguen tales elementos no sólo tiene efectos sobre los participantes del mercado de valores, si no también en la capacidad de las bolsas locales de hacer frente a las nuevas exigencias impuestas por la creciente globalización de los mercados. 5

6 II.- Rol de las Bolsas de Valores SVS Funciones más relevantes: Infraestructura y Tecnología Autoregulación Información Costos de Transacción En la medida que las BV desarrollen adecuadamente estas funciones, los mercados se hacen más confiables, más líquidos y presentan mejor formación de precios. 6

7 III.- Bolsas Mutuales y SVS Desmutualizadas 1.- Origen de la desmutualización La mayoría de las BV del mundo eran organizaciones sin fines de lucro en que la propiedad era de los intermediarios (usuarios de la misma). Debido a la globalización y al alto grado de competitividad existente en los mercados de valores, las BV se han visto en la necesidad de obtener recursos para mejorar su tecnología, estar acorde a las nuevas demandas de los mercados y hacer mas eficientes sus procesos. 7

8 III.- Bolsas Mutuales y SVS Desmutualizadas 1.- Origen de la desmutualización Las BV han comenzado a transformarse de entidades sin fines de lucro, a sociedades de accionistas con fines de lucro. Este proceso de transformación es conocido comúnmente como desmutualización de las bolsas. 8

9 III.- Bolsas Mutuales y SVS Desmutualizadas 1.- Origen de la desmutualización En ocasiones, la desmutualización conlleva un cambio en la estructura de propiedad, separándose los derechos de propiedad de la BV, de la actividad de intermediación. La FIBV en su Informe Anual del año 2000, indica que a fines de 1999, de las 54 bolsas que son miembros, el 23,4% se consideraron como desmutualizadas. 9

10 2.- Bolsas Mutuales Concepto Entidades sin fines de lucro de propiedad de sus intermediarios. Requieren a sus miembros los recursos necesarios para cubrir los costos. Al ser los propietarios de la BV los mismos intermediarios, no requieren que la BV genere utilidades. 10

11 2.- Bolsas Mutuales Inconvenientes asociados a las bolsas mutuales Escasa capacidad de adaptación a los cambios y dificultad en obtener financiamiento para la realización de nuevos proyectos. Menor capacidad de integración con otros mercados. Existencia de conflictos de interés, originados por la contraposición de los objetivos de la BV como bien público y los de los intermediarios, cuyo interés es generar mayores ganancias por el ejercicio de su actividad. 11

12 2.- Bolsas Mutuales Inconvenientes asociados a las bolsas mutuales Decisiones o acciones en las que puede presentarse una resolución incorrecta del conflicto de interés: Desincentivo a establecer como política de supervisión la realización en forma continua de investigaciones a los usuarios. La BV podría optar por sancionar a sus usuarios por montos menores a los que correspondería. Los propietarios de la BV, podrían elegir para su administración, a personas cuyos intereses estén alineados con los de la actividad de intermediación. 12

13 2.- Bolsas Mutuales Soluciones a los inconvenientes asociados a las bolsas mutuales Obtención de capitales de personas distintas a los intermediarios. Obligatoriedad de que el directorio esté conformado por directores independientes y que representen los intereses de los participantes del mercado. 13

14 3.- Bolsas Desmutualizadas Concepto En el concepto más amplio, una BV desmutualizada es aquella que se constituye con fines de lucro. Generalmente, presentan una estructura de propiedad, en la que sus dueños o accionistas no son los intermediarios y en las que para ejercer la actividad de intermediación, no es necesario tener participación en la propiedad de la BV. 14

15 3.- Bolsas Desmutualizadas Beneficios asociados a las Bolsas Desmutualizadas Mejor capacidad de adaptación a los cambios. La estructura y objeto de las BV, agiliza el proceso de toma de decisiones, incrementa la capacidad de obtención de financiamiento y facilita acuerdos de integración con otros mercados. Minimiza el conflicto de interés asociado a las BV mutuales, al desvincular las políticas de regulación y fiscalización de los usuarios de la BV. 15

16 3.- Bolsas Desmutualizadas Beneficios asociados a las Bolsas Desmutualizadas Al abrir la propiedad a otros participantes, mayor es la posibilidad de que el interés público esté representado en el directorio. La BV se incentivada a adoptar nuevos modelos de negocios y a ofrecer una mayor gama de servicios a sus usuarios, profesionalizar su administración y mejorar sus procesos. 16

17 3.- Bolsas Desmutualizadas Inconvenientes asociados a las Bolsas Desmutualizadas Se presenta un conflicto de interés entre el objetivo de maximización de utilidades y su función autoreguladora. Subjetividad en la labor fiscalizadora de su rol como emisor (autolistado). El control de la BV podría ser tomado por accionistas inapropiados. 17

18 3.- Bolsas Desmutualizadas Soluciones a los Inconvenientes asociados a las Bolsas Desmutualizadas La adopción de gobiernos corporativos. Establecer requerimientos de experiencia, calificaciones a los administradores, evaluaciones permanentes y códigos de ética. 18

19 3.- Bolsas Desmutualizadas Soluciones a los Inconvenientes asociados a las Bolsas Desmutualizadas Controlar la concentración de propiedad. Exigir a las BV listar sus acciones en otras BV, o que la fiscalización como emisor sea llevada a cabo por otra entidad. 19

20 VI.- Desmutualización de las SVS Bolsas de Valores en el mundo 20

21 VI.- Desmutualización de las SVS Bolsas de Valores en el Mundo Algunas BV han llegado a ser compañías públicas autolistadas (Estocolmo, Australia, Singapur y Londres). Se han convertido en sociedades limitadas (la bolsa de Copenhagen es semi-pública). Siguen siendo empresas privadas (Bolsa de Italia). Se han transformado en empresas subsidiarias de holdings de empresas que transan públicamente (Pacific y NYMEX). 21

22 VI.- Desmutualización de las Bolsas de Valores en el Mundo En algunas se han separado los derechos de propiedad de los privilegios de transacción (Chicago y NYMEX). En ciertas BV se han puesto restricciones a la propiedad accionaria (Australia, Hong Kong, Toronto, Singapur, Estocolmo y Londres). En otras se ha traspasado la labor de regulación a otras entidades (Hong Kong, Toronto y Londres). En algunas se exige que una cierta cantidad de directores sean independientes (Australia, Hong Kong y Toronto). 22

23 V.- Caso Chileno SVS Montos transados por las tres bolsas durante el año 2000, en millones de US$ (1) Volumen anual de transacciones en acciones, en millones de US$ (1), y porcentaje de participación de cada bolsa. (1) Tipo de cambio, dólar a diciembre de cada año. 23

24 V.- Caso Chileno Capitalización bursátil en millones de US$ (1) al de cada año Porcentaje de propiedad de las BV en manos de intermediarios activos, al (1) Tipo de cambio, dólar a diciembre de cada año. 24

25 V.- Caso Chileno 2.- Marco Legal y Estatutos de las Bolsas Se forman, existen y prueban por escritura pública, mediante la obtención de una resolución de la SVS que autoriza su existencia y la inscripción y publicación del certificado especial que otorga dicho organismo. Tienen como objeto exclusivo proveer a sus miembros la implementación necesaria para que puedan realizar eficazmente, en el lugar que les proporcione, las transacciones de valores mediante mecanismos continuos de subasta pública y para que puedan efectuar las demás actividades de intermediación de valores que procedan de conformidad a la ley. 25

26 V.- Caso Chileno 2.- Marco Legal y Estatutos de las Bolsas Deben constituirse con 10 accionistas a lo menos y con un capital pagado mínimo equivalente a US$ , dividido en acciones sin valor nominal. Cada accionista sólo puede ser dueño de una acción de la BV respectiva. Un intermediario de valores puede ejercer su actividad en más de una BV, adquiriendo en cada una de ellas la acción correspondiente. En lo que se refiere a las acciones, la LMV dispone que éstas tendrán igual valor y no se podrán establecer series de acciones ni series privilegiadas. 26

27 V.- Caso Chileno 2.- Marco Legal y Estatutos de las Bolsas El directorio debe estar compuesto, a lo menos, por 5 miembros que podrán ser o no accionistas. De acuerdo a los estatutos de las 3 BV, la mayoría de los directores deben ser intermediarios de valores, socio, accionista, director o administrador de un intermediario. Pueden distribuir anualmente como dividendo en dinero a sus accionistas, el porcentaje de las utilidades líquidas del ejercicio que libremente determine la junta ordinaria de accionistas. 27

28 V.- Caso Chileno 2.- Marco Legal y Estatutos de las Bolsas En su propia reglamentación, han definido un sistema de devolución de una parte de los derechos de bolsa cobrados por los intermediarios a sus clientes. Las BV pueden en cualquier tiempo requerir a sus intermediarios el pago de cuotas para sufragar sus gastos y costos de conservación, mantención y reposición de sus bienes y de expansión y mejoramiento de sus actividades. A petición de un interesado, las BV deben emitir una acción de pago para que éste pueda adquirirla. 28

29 3.- Desmutualización en Chile Evolución del Marco Jurídico Inicialmente, la LMV, consideraba a las BV como sociedades anónimas especiales sin fines de lucro y cuyos miembros eran necesariamente intermediarios activos. A través de una serie de modificaciones legales, las BV pasaron a ser sociedades anónimas especiales con fines de lucro y cuyos accionistas no necesariamente debieran ser intermediarios. 29

30 3.- Desmutualización en Chile Características de las BV chilenas Las BV chilenas presentan elementos tanto de las bolsas mutuales como de las desmutualizadas. 30

31 Características de las Bolsas SVS Mutuales y Desmutualizadas 31

32 3.- Desmutualización en Chile Características de las BV chilenas Las BV en Chile muestran características de las bolsas mutuales en los siguientes aspectos: Los directores deben ser intermediarios, socios, accionistas o administradores de tales intermediarios, por lo que las decisiones de la bolsa no son independientes de los intereses de los intermediarios. Los derechos de propiedad de las BV no están separados de los derechos del ejercicio de la actividad de intermediación. Las acciones de las BV chilenas son listadas, no obstante en la práctica, la propiedad accionaria la tienen los intermediarios. La limitación legal de que cada accionista puede ser dueño sólo de una acción de la BV, restringe la posibilidad de incorporar nuevos accionistas. 32

33 3.- Desmutualización en Chile Características de las BV chilenas Muestran características propias de las bolsas mutuales en los siguientes aspectos: Se presenta el conflicto de interés intermediarios interés público, por cuanto recae en los primeros las actividades de administración, autorregulación e intermediación. La SVS cumple un rol importante en los aspectos normativos y de supervisión. 33

34 3.- Desmutualización en Chile Características de las BV chilenas Muestran características propias de las bolsas desmutualizadas en los siguientes aspectos. Son entidades con fines de lucro. Sus acciones se listan en bolsa y sus accionistas no necesariamente son intermediarios. En la práctica la propiedad accionaria la tienen los intermediarios. 34

35 3.- Desmutualización en Chile Inconvenientes bajo la perspectiva de las bolsas en Chile Financiamiento de nuevos proyectos. Menor capacidad de integración con otros mercados. Autoregulación. Toma de decisiones centrada en los propios intermediarios. Desincentivo para la aplicación de multas. Autolistado. 35

36 Comentarios Finales Las bolsas chilenas, presentan características tanto de bolsas mutuales como de las desmutualizadas. Por ello se visualizan algunos de los inconvenientes asociados a ambas estructuras. Específicamente, se observa la existencia del conflicto de interés "intermediario-interés público". 36

37 Comentarios Finales Independiente de la forma en que se organicen las bolsas de valores, los reguladores deben crear un ambiente en que se reconozcan los inconvenientes que éstas presentan. Esto, con el propósito de adoptar las medidas y resguardos necesarios, a objeto de proteger los intereses de los distintos participantes y garantizar la existencia de un mercado de valores equitativo, competitivo, ordenado y transparente. 37

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