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1 Telecom Argentina S.A. (TEO) Informe de Actualización Telecomunicaciones / Argentina Calificaciones Calificación de Emisor Acciones Ordinarias 1 Perspectiva Estable Resumen Financiero AA+(arg) Cifras Consolidadas NIIF 1 NIIF 1 30/09/15 31/12/14 9M 12M Total Activos ($ Mill) Total Deuda Financiera ($ Mill) Ingresos 2 ($ Mill) EBITDA ($ Mill) EBITDA (%) 26,8 26,1 Deuda/ EBITDA 0,4 0,1 EBITDA/ intereses 27,9 290,0 1 NIIF: Normas internacionales de información Financiera. 2 Ingresos: Este rubro representa el total de ventas y otros ingresos. Informes relacionados Metodología de Calificación de Empresas registrado ante la Comisión Nacional de Valores. FIX: FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO Analista Principal: Alejandro Kalogiannidis Analista Analista Secundario: Cecilia Minguillon Director Senior Factores relevantes de la calificación Sólidos fundamentos del negocio: La calificación AA+(arg) de Telecom Argentina (TEO) refleja el adecuado desempeño operativo, su sólido perfil financiero y su fuerte generación de caja. La Categoría 1 de las acciones de TEO se fundamenta en la alta liquidez que detentan las mismas en el mercado local y la muy buena generación de fondos de la compañía. Importante posicionamiento en el mercado: TEO mantiene una sólida posición en el mercado de telecomunicaciones como consecuencia de su cartera diversificada de servicios con múltiples plataformas. La empresa presenta una posición del mercado de 33% en el segmento de servicios móviles, al igual que en servicio de banda ancha de internet, y de 47% en servicios fijos. Adicionalmente, la compañía se beneficia de ser un operador integrado, permitiéndole una mayor fidelización de clientes, mejorar el posicionamiento de marca, y optimizar costos e inversiones. Fuerte generación de fondos: A Sep 15 (periodo de nueve meses) el EBITDA y Flujo de Caja Operativo (FCO- incluye pago de intereses financieros) de TEO alcanzaron los $ MM y $ MM respectivamente. El EBITDA registró una tendencia creciente en los últimos años, impulsado principalmente por servicios móviles, especialmente internet y datos. Esto compensó parcialmente los aumentos en los costos de operación y las tarifas congeladas de las líneas fijas. Proceso de licitación de frecuencias y bandas del espectro radioeléctrico: El 11/06/15 Telecom Personal, subsidiaria de TEO, fue adjudicada por la autoridad de aplicación con licencias de bandas de frecuencia aptas para las tecnologías 4G, mientras que el pago de USD 247 MM se concretó el 26 de junio. De este modo se completó la adjudicación a la sociedad del Lote Número 8 del concurso, que había sido adjudicado parcialmente en noviembre El proyecto conllevaría a aumentos significativos del nivel de inversiones de capital en los próximos años, y a flujos de fondos libre negativos. En opinión de FIX la calidad crediticia de TEO podría soportar un incremento en su nivel de deuda para financiar este proyecto de inversión dado el sub-apalancamiento de su estructura de capital actual y su fuerte capacidad de generación de fondos. Cambio en la estructura accionaria: El 10 de Diciembre de 2013, Tierra Argentea S.A. (sociedad controlada por Telecom Italia), formalizó la transferencia al grupo Fintech de acciones clase B de Telecom Argentina (representativas del 1.58% del capital), y 8% del total de acciones preferidas de Nortel (controlada por Sofora). En octubre 14 el Grupo Telecom Italia, accionista controlante de la compañía a través de Sofora Telecomunicaciones S.A., acordó junto al Grupo Fintech, reformular el contrato celebrado en 2013 de adquisición de su participación indirecta y directa en Telecom. Telecom Italia perfeccionó la transferencia de 17% del capital de Sofora a Fintech, mientras que el restante 51% se encuentra sujeto a aprobación regulatoria. Si bien el 16/10/2015 la Autoridad Federal de Tecnologías de la información y Comunicación mediante la resolución 491/2015 ha denegado la autorización para la transferencia de Fintech de la participación accionaria de control que Telecom Italia posee en Sofora, Fintech ha manifestado su intención de apelar la misma. FIX monitoreará la evolución de esta transacción y, en caso de producirse, los cambios en la estrategia y en las operaciones que impacten en el perfil crediticio de TEO. Sensibilidad de la calificación Deterioro en el entorno regulatorio: Un cambio en la regulación que afecte significativamente la generación de fondos de la compañía, o un cambio en la estrategia financiera que implique un aumento significativo en el apalancamiento podría derivar en una baja en la calificación. Liquidez y estructura de capital Liquidez robusta: A Sep 15, la compañía contaba con una posición de caja (no incluye inversiones corrientes) de $ 644 MM, y con un nivel mínimo de deuda en sus subsidiarias Núcleo S.A. y Telecom Personal S.A. A pesar de los fuertes desembolsos por la adjudicación de distintas bandas de frecuencia, los indicadores crediticios continúan siendo muy sólidos. 26 de Noviembre 2015

2 Anexo I Resumen Financiero A partir del ejercicio iniciado el 1 de enero de 2012, Telecom ha adoptado las normas internacionales de información financiera (NIIF), en línea con la Resolución General Nº 562/09. Los indicadores correspondientes a los Estados Contables cerrados a Sep 15 se han estimado anualizando las cifras del periodo de 9 meses. El FCO incluye pago de intereses financieros. Resumen Financiero- Telecom Argentina S.A. (millones de $, año fiscal finalizado en Diciembre) NIIF NIIF NIIF NIIF NCP NCP Cifras consolidadas sep m 12m 12m 12m 12m 12m Rentabilidad EBITDA Operativo 7.664, , , , , ,00 Margen de EBITDA (sobre ingresos totales) 26,79 26,06 27,66 29,60 30,33 31,00 Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%) 46,84 45,17 56,92 54,57 61,95 48,96 Margen del Flujo de Fondos Libre (8,81) (10,76) 10,01 7,75 8,39 5,48 Retorno sobre el Patrimonio Promedio 23,41 27,39 28,84 29,64 33,82 30,60 Coberturas FGO / Intereses Financieros Brutos 26,07 228,90 411,35 432,46 200,56 32,90 EBITDA / Intereses Financieros Brutos 27,87 290,07 444,94 505,38 224,76 47,00 EBITDAR Operativo/ (Intereses Financieros + Alquileres) 505,39 224,76 47,00 EBITDA / Servicio de Deuda 2,85 41,64 236,38 117,32 127,70 32,80 EBITDAR Operativo/ Servicio de Deuda 117,32 127,70 32,80 FGO / Cargos Fijos 26,07 228,90 411,35 432,46 200,56 32,90 FFL / Servicio de Deuda (0,83) (17,05) 86,09 30,96 35,89 6,50 (FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda (0,65) (13,10) 249,34 87,39 99,93 16,50 FCO / Inversiones de Capital 0,73 0,71 2,11 2,03 2,11 2,00 Estructura de Capital y Endeudamiento Deuda Total Ajustada / FGO 0,39 0,06 0,03 0,03 0,03 0,10 Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA 0,37 0,05 0,03 0,02 0,02 0,0 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA 0,31 (0,05) (0,66) (0,46) (0,48) (0,30) Deuda Total Ajustada / EBITDAR Operativo 0,37 0,05 0,03 0,02 0,02 0,0 Deuda Total Ajustada Neta/ EBITDAR Operativo 0,31 (0,05) (0,66) (0,46) (0,48) (0,30) Costo de Financiamiento Implicito (%) 17,44 8,98 8,97 9,35 16,84 19,70 Deuda Garantizada / Deuda Total Deuda Corto Plazo / Deuda Total 5,84 0,41 0,06 0,30 0,14 0,30 Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Deuda asimilable al Patrimonio Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Fuera de Balance Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) Variación del Capital de Trabajo (2.249) (1.145) 95 (593) (300) 562 Flujo de Caja Operativo (FCO) Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total Inversiones de Capital (6.342) (7.986) (3.352) (2.465) (2.220) (1.803) Dividendos (823) (1.299) (981) (830) (915) (1.053) Flujo de Fondos Libre (FFL) (2.519) (3.593) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto (135) (27) Otras Inversiones, Neto (997) (1.457) (563) (1.493) Variación Neta de Deuda (12) 51 (16) (45) (690) Variación Neta del Capital - - (461) Otros (Inversión y Financiación) Variación de Caja (53) (5.045) Estado de Resultados Ingresos totales Variación de Ventas (%) 18,09 22,08 23,22 19,82 26,20 20,10 EBIT Operativo Intereses Financieros Brutos Resultado Neto aribuible a TEO Telecom Argentina S.A. (TEO) 2

3 Anexo II. Glosario EBITDA: Resultado operativo antes de Amortizaciones y Depreciaciones EBITDAR: EBITDA + Alquileres devengados Servicio de Deuda: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Deuda Corto Plazo Cargos Fijos: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Alquileres devengados Costo de Financiamiento Implícito: Intereses Financieros Brutos / Deuda Total Deuda Ajustada: Deuda Total + Deuda asimilable al Patrimonio + Deuda Fuera de Balance USD: Dólar estadounidense Telecom Argentina S.A. (TEO) 3

4 Anexo III. Acciones Telecom Argentina S.A. cotiza sus acciones en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires desde el 30 de marzo de 1992, y a partir del 9 de diciembre de 1994 cotizan en la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE). A Oct 15 la capitalización bursátil ascendía a US$ MM. El siguiente gráfico muestra la evolución de la capitalización bursátil en dólares de Telecom, desde Oct 10 hasta Oct 15: Capitalización Bursátil Telecom S.A. (en millones de dólares) Fuente de Datos: Economática Presencia En los últimos doce meses móviles a Oct 15, la acción de TEO mantuvo una Presencia del 100% sobre el total de ruedas en las que abrió el mercado, manteniéndose en los niveles registrados en los últimos años. Rotación Al considerar la cantidad de acciones negociadas en los últimos doce meses a Oct 15, se observa que la acción de TEO registró una Rotación del 44% sobre el capital flotante en el mercado. Participación En los últimos doce meses a Oct 15, el volumen negociado por TEO fue de $ 670 MM y tuvo una Participación sobre el volumen total negociado en el mercado del 1,5%. En conclusión, se considera que la acción de Telecom cuenta con una ALTA liquidez. Pago de Dividendos Durante el ejercicio 2014, se distribuyeron dividendos en efectivo por $ MM, mientras que el 11 de Mayo de 2015 la sociedad abonó dividendos en efectivo correspondiente al ejercicio cerrado el 31 de diciembre 14, por un monto de $ 804 MM. Asimismo, la Asamblea General Ordinaria de Accionistas celebrada el 29 de abril 15 aprobó la constitución de una Reserva para Futuros Dividendos en Efectivo de $ MM y la delegación de facultades en el Directorio de la Sociedad para que, en función de la evolución del negocio, disponga la desafectación de una suma de hasta $ 649 MM de la mencionada reserva, y su distribución a los accionistas en concepto de dividendos en efectivo, a ser pagados a lo largo del año Telecom Argentina S.A. (TEO) 4

5 Anexo IV. Dictamen de calificación FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACION DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) - Reg.CNV Nº9 El Consejo de Calificación de FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, realizado el confirmó* en la Categoría AA+(arg) la calificación del emisor de Telecom Argentina S.A. La perspectiva es Estable. Categoría AA(arg): AA nacional implica una muy sólida calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. El riesgo crediticio inherente a estas obligaciones financieras difiere levemente de los emisores o emisiones mejor calificados dentro del país. Los signos "+" o "-" podrán ser añadidos a una calificación nacional para mostrar una mayor o menor importancia relativa dentro de la correspondiente categoría, y no alteran la definición de la categoría a la cual se los añade. Las calificaciones nacionales no son comparables entre distintos países, por lo cual se identifican agregando un sufijo para el país al que se refieren. En el caso de Argentina se agregará (arg). La Perspectiva de una calificación indica la posible dirección en que se podría mover una calificación dentro de un período de uno a dos años. La Perspectiva puede ser positiva, negativa o estable. Una perspectiva negativa o positiva no implica que un cambio en la calificación es inevitable. Del mismo modo, una calificación con perspectiva estable puede ser cambiada antes de que la perspectiva se modifique a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen. Asimismo, el consejo de calificación confirmó* la Categoría 1 de las acciones ordinarias de Telecom Argentina. Categoría 1: Se trata de acciones que cuentan con una alta liquidez y cuyos emisores presentan una muy buena capacidad de generación de fondos. La calificación asignada se desprende del análisis de los Factores Cuantitativos y Factores Cualitativos. Dentro de los Factores Cuantitativos se analizaron la Rentabilidad, el Flujo de Fondos, el Endeudamiento y Estructura de Capital, y el Fondeo y Flexibilidad Financiera de la Compañía. El análisis de los Factores Cualitativos contempló el Riesgo del Sector, la Posición Competitiva, y la Administración y calidad de los Accionistas. Para la calificación de las acciones adicionalmente se consideró su liquidez en el mercado. La información suministrada para el análisis es adecuada y suficiente. El presente informe resumido es complementario al informe integral de fecha 9 de abril de 2015 disponible en y contempla los principales cambios acontecidos en el período bajo análisis. Las siguientes secciones no se incluyen en este informe por no haber sufrido cambios significativos desde el último informe integral: Perfil del Negocio, Factores de Riesgo. Respecto de la sección correspondiente a Perfil Financiero, se resumen los hechos relevantes del periodo bajo el título de Liquidez y Estructura de Capital. Fuentes Balances auditados hasta el 30/09/2015 disponibles en Auditor externo a la fecha del último balance: Price Waterhouse & Co SRL (*) Siempre que se confirma una calificación, la calificación anterior es igual a la que se publica en el presente dictamen. Telecom Argentina S.A. (TEO) 5

6 Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) en adelante FIX SCR S.A. o la calificadora-, ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FIX SCR S.A., Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FIX SCR S.A. PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FIX SCR S.A. Este informe no debe considerase una publicidad, propaganda, difusión o recomendación de la entidad para adquirir, vender o negociar valores negociables o del instrumento objeto de calificación. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, FIX SCR S.A. se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que FIX SCR S.A. considera creíbles. FIX SCR S.A. lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que FIX SCR S.A. lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de FIX SCR S.A. deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que FIX SCR S.A. se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a FIX SCR S.A. y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, FIX SCR S.A. debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. FIX SCR S.A. no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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