Economía de la Empresa II

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1 Economía de la Empresa II Francisco Pérez Hernández Departamento de Financiación e Investigación de la Universidad Autónoma de Madrid Objetivo del curso: El objetivo de la asignatura, es ofrecer a los alumnos la base conceptual y técnica necesaria para el ejercicio de la Gestión Financiera de la Empresa en lo referente al análisis de las fuentes de financiación, atendiendo a su origen y estudiando las distintas posibilidades de obtención de recursos desde una perspectiva temporal. En este sentido, se estudiaran las características fundamentales de cada fuente y la determinación del coste de cada una de ellas para la empresa. Asimismo, se determinara la estructura financiera de la empresa de cara a la optimización de sus resultados. 1

2 Departamento de Financiación e Investigación Comercial Contenidos del Programa: Tema I. El Sistema Financiero en una Economía. 1.1.Concepto y características de un Sistema Financiero 1.2.Los Activos Financieros 1.3.Los Intermediarios Financieros 1.4.Los Mercados Financieros 1.5.Las Funciones de un Mercado Financiero. Tema II. La Financiación Interna. 2.1.La Financiación Interna: Las Reservas. 2.2.La Financiación Interna: Las amortizaciones 2.3.Ventajas e inconvenientes de la Financiación Interna. Tema III. La Financiación Externa a corto plazo. 3.1.Préstamos a Corto Plazo 3.2.Pólizas de Crédito 3.3.Descuentos de Efectos Comerciales 3.4.El Factoring 3.5.Pagarés de Empresa 3.6.Crédito de Proveedores.. 2

3 Departamento de Financiación e Investigación Comercial Tema IV. La Financiación Externa a medio y largo plazo. 4.1.Préstamos a medio y largo plazo 4.2.El Leasing 4.3.La Emisión de Acciones 4.4.La Emisión de Obligaciones 4.5.Valoración de los Activos Financieros. Tema V. La Administración de Capital Circulante. 5.1.El Balance del corto plazo en la Empresa 5.2.Política de tesorería y gestión de los activos líquidos 5.3.La Demanda de Tesorería 5.4.Cuentas a Cobrar 5.5.Cuentas a Pagar. 3

4 Departamento de Financiación e Investigación Comercial Tema III. LA FINANCIACIÓN EXTERNA A MEDIANO Y LARGO PLAZO 4

5 Introducción La financiación externa a medio y largo plazo, junto con la autofinanciación, se aplica a financiar el activo fijo más el capital circulante. La financiación externa a mediano y largo plazo puede clasificarse de la siguiente manera: Propia 1º Emisión de acciones. 2º Ampliación de Capital. Propia 3º Emisión de obligaciones. 4º Leasing 5

6 1º Emisión de acciones Las principales características de las acciones son: Las acciones de una entidad forman parte del capital social de la empresa y en general de los recursos propios. Se suelen emitir por su valor nominal o por encima de la par. Cuando se emiten por el valor superior a la par, la prima de emisión (Precio emisión nominal del título) se refleja en otra cuenta contable impactando directamente en las reservas. Si el accionista no ha desembolsado el total de la acción, es importante distinguir entre capital social suscrito y desembolsado. 6

7 El valor teórico de una acción (valor según libros) viene determinado por el siguiente coeficiente: Pr ecioteórico = N º Capital + Re servas AccionesenCirculación Si los criterios de valoración empleados por la empresa son apropiados, puede decirse que ante un escenario normal y en un horizonte temporal bastante amplio, se tiende una aproximación entre el valor teórico y el de mercado de una acción. Sin embargo, principalmente en las ampliaciones de capital, es normal que el precio de emisión sea inferior al del mercado por dos razones: Asegurar el total de la colocación Atención a los accionistas. 7

8 Movimientos (Venta-Compra) de acciones El accionista podrá vender sus derechos o ejercer su derecho de suscripción pagando el precio de emisión por las acciones nuevas que le corresponda suscribir. Surgen los siguientes conceptos y fórmulas para calcular cualquier incógnita-acción: Pe Pv P p n d s Precio de Emisión (Nueva acción) Precio de una acción con los derechos incluidos (Antigua acción) Precio Post-Emisión (Precio de acción después de la ampliación) Nº de derechos de suscripción necesarios para adquirir una acción nueva Valor de un derecho de suscripción 8

9 A) Para determinar el valor de un derecho de suscripción B) Para determinar el precio post-emisión d s = P v n +1 P e P p = ( P v * n) + n + 1 P e Ejemplo: Una empresa amplía su capital en la proporción 1 : 4 (por cada cuatro acciones antiguas se puede suscribir una nueva). El precio de la acción antigua es de 500 euros y el de emisión es de (500* 4) d = = 20 P = = 480 s p

10 Últimas consideraciones: Si las acciones cotizan en bolsa, el cálculo del derecho tendrá en cuenta el precio de mercado o de cotización. Sólo los intereses generados por las acciones son deducibles de impuestos, los dividendos NO. Las acciones no tienen un vencimiento fijo (las obligaciones si). La emisión de acciones como fuente de financiación propia crean la capacidad de endeudamiento. 10

11 d s 2º Ampliación de Capital (sin preferente) Las ampliaciones de capital que no conllevan derecho de suscripción preferente son las siguientes: Con cargo en reservas o beneficios libres En este caso el número de acciones aumenta que se les entrega a los accionistas existentes o se incrementa el valor nominal de las acciones en circulación. Condición: sólo se podrá incorporar a la cifra de capital la parte que excede el 10% del capital social. Por compensación de créditos Se puede utilizar AC, cuando la parte vencida de un crédito sea menor del 25% del total y el resto tenga un vencimiento no superior a 5 años. 11

12 Incorporación de plusvalías a capital Cuando se permite (previa autorización) llevar plusvalías a la cuenta de capital. Conversión de obligaciones en acciones En este caso hay que señalar que las legislaciones conceden a los accionistas el derecho preferente para la suscripción de obligaciones convertibles. 12

13 3º Emisión de Obligaciones La emisión de empréstitos de obligaciones suelen ser una forma muy común de financiarse a largo plazo. Las emisiones de obligaciones pueden ser con descuento (por debajo de la par), a la par y sobre la par. Asimismo éstas pueden ser ordinarias o especiales como los Warrans. Las formas más generales de reembolsa o amortizar los empréstitos de obligaciones son: Amortizar una cantidad constante por período. Anualidades constantes para el pago de i y devolución de C o. Anticiparse a la fecha de vencimiento (Ir a la Bolsa). Sinking Fund. 13

14 Otras modalidades para hacer atractivas las emisiones y para contrarrestar los efectos de la inflación para el inversor son: Empréstitos Indicados El tipo de interés es variable y depende de un Benchmark que contemple la variación de precios. Empréstitos participativos Asegura al inversor un tipo de interés fijo y una parte variable en función de los beneficios de la empresa (si los beneficios no son suficientes pueden acumularse ) Emisiones a un tipo de interés variable interbancario: Siguiendo a los siguientes benchmarks: Euribor (a 1 año). EURopean InterBank Offered Rate. LIBOR (London InterBank Offered Rate) 14

15 Los Warrants El Warrant confiere a su titular un derecho de compra de un determinado número de acciones de la entidad emisora del título valor a un precio determinado. El Warrant puede ser negociado independientemente de la obligación. Para que los poseedores de warrants ejerciten su derecho de suscribir acciones, el precio de mercado de la acción deberá ser superior al precio a que se pueda ejercitar el derecho. Valor teórico del Warrant: Warrant = Pr eciomercado Pr eciosuscripción 15

16 4º El Leasing Precedentes: La inversión en bienes de equipo implica adoptar una decisión de tipo estructural a largo plazo. El avance tecnológico producido han motivado que la empresa se vea obligada a buscar nuevas reformas de incrementar su productividad y así poder seguir siendo competitiva. Todo esto ha contribuido a que las entidades se vean obligadas a buscar nuevas fórmulas de financiación de capital inmovilizado y así impacte en la productividad significativamente haciéndola incluso eficiente. Una de estas fórmulas es el LEASING. 16

17 Definición: El término leasing, generalmente utilizado en España, viene del verbo en inglés to lease, que significa ARRENDAR o ALQUILAR. El leasing es un tipo de operación financiera a medio o largo plazo, llevada a cabo por instituciones especializadas y cuyo fundamento jurídico radica en una especie de contrato de arrendamiento de bienes con opción de compra. En términos generales, se entiende por leasing el acto por el que una empresa (arrendador) concede a otra (arrendatario) el uso de un determinado bien sin participar en la creación del mismo. 17

18 Factores esenciales que hacen real al Leasing: Por lo general, participa un tercer agente especializado: sociedad de leasing o establecimiento de crédito. La completa amortización del objeto arrendado con un solo arrendatario. Por tanto, una operación de leasing se basa en la separación entre la adquisición o propiedad de un bien y su uso, con la posibilidad de adquirirlo en el futuro. 18

19 Tipos de Leasing En general, puede hablarse de dos tipos de leasing: Leasing Financiero La decisión de contrato es irreversible. Por tanto, no podrá ser modificado. Sale-andlease-back Una empresa vende un activo a una compañía leasing y simultáneamente firma con ella un contrato de leasing mediante el cual puede seguir utilizando el activo. Leasing Operativo Existe la posibilidad de modificación del contrato de leasing. 19

20 Ventajas del Leasing Utilización plena de un activo fijo sin necesidad de desembolso inicial. Permite la expansión de la empresa que por falta de liquidez se ve obligada a desechar o retrasar oportunidades de inversión. Permite efectuar una amortización acelerada, ya que las cuotas de alquiler comprenden la amortización completa del bien. Ofrece la ventaja de fácil adaptación a las exigencias tecnológicas o de producción. Incurre positivamente en el nivel de endeudamiento de la empresa. En algunos países donde el crédito a medio plazo está poco desarrollado, el leasing es conocido como la financiación a medida. 20

21 Desventajas del Leasing La inversión no tiene valor residual para el arrendatario, mientras que en realidad, al término del contrato, el bien podría haberse pagado. El coste del leasing en términos reales suele ser superior al de otros medios de financiación a medio y largo plazo. Al existir un intermediario o interesado más, el precio del bien se encarece. 21

22 Cálculo del calor del Leasing El leasing financiero puede ser considerado como una fuente de financiación y en consecuencia se puede comparar a una alternativa de endeudamiento que sea equivalente a la estructura de flujos de caja. Por tanto, el leasing financiero será preferible ante la compra del activo y endeudarse. El valor de una operación de leasing puede medirse por la siguiente expresión: + Coste del activo Adquirido (Leasing) Valor Leasing = I o n LC ( k) t= 0 1+ t t Flujos de caja Derivados del Leasing Coste de oportunidad Duración del contrato de Leasing 22

23 Bibliografía: Durán Herrera, Juan José (1992). Economía y Dirección Financiera de la Empresa Editorial Piramide Úbeda Mellina, Fernando (2010) Diapositivas y apuntes de Clase (Profesor Titular del Departamento de Financiación e Investigación Comercial UAM). Mail: 23

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