FELLER RATE REVISA LAS CLASIFICACIONES DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR ENERGÍA Y GAS NATURAL EN CHILE. ALGUNAS CLASIFICACIONES FUERON AJUSTADAS.

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1 Comunicado de Prensa Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO FELLER RATE REVISA LAS CLASIFICACIONES DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR ENERGÍA Y GAS NATURAL EN CHILE. ALGUNAS CLASIFICACIONES FUERON AJUSTADAS. Contactos Gonzalo Oyarce. / gonzalo.oyarce@feller-rate.cl / Fono: (562) Manuel Acuña / manuel.acuna@feller-rate.cl / Fono: (562) Santiago, Chile 10 de junio de Feller Rate revisó las clasificaciones de las empresas de los sectores de energía y distribución de gas natural en Chile, y realizó ajustes en algunas de ellas. Lo anterior, como consecuencia de las condiciones de restricción impuestas en Argentina para la exportación de gas natural hacia Chile, no obstante lo establecido en el Acuerdo Nº 16 de 1991 y el Protocolo Sustitutivo Nº 2 (especialmente en sus artículos 2º, 7º y 9º), suscrito entre la República de Chile y la República de Argentina. El resultado de esta revisión especial se resume en la siguiente tabla: Empresa Empresas que participan en negocios de electricidad y gas clasificadas por Feller Rate Eléctrica Actividad Principal Gas Natural Clasificación Anterior Actual Decisión de Solvencia Perspectivas Solvencia Perspectivas Clasificación (1) AES Gener Generación BBB+ Estables Ratificación CGE Distribución/Transmisión AA Estables Ratificación CGE Transmisión Transmisión AA+ Estables Ratificación Chilectra Distribución A+ Estables Ratificación Colbún Generación AA- Estables A+ Estables Baja Clasificación Conafe Distribución AA+ Estables Ratificación Edelmag Sistema Integrado AA+ Estables Ratificación Edelnor Generación B+ Positivas B+ Estables Cambio de Perspectivas Emel Distribución AA Estables Ratificación Endesa Generación A+ Estables Ratificación Enersis Generación/Distribución A+ Estables Ratificación ESSA Generación A- Estables BBB+ Estables Baja Clasificación Guacolda Generación A+ Estables Ratificación HQI Transelec Transmisión AA+ Estables Ratificación Metrogas Distribución AA Estables AA- Estables Baja Clasificación Saesa Distribución AA- Positivas Ratificación Nota (1): La fundamentación de las decisiones de clasificación se presentan en documento adjunto. El documento adjunto contiene un análisis de la situación del gas natural y sus implicancias para las empresas de los sectores de energía y gas natural en Chile. Las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no constituyen, en ningún caso, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

2 Sector Energía y Gas en Chile: Implicancias de los actuales problemas de abastecimiento de gas natural Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO Contactos Gonzalo Oyarce. / gonzalo.oyarce@feller-rate.cl / Fono: (562) Manuel Acuña / manuel.acuna@feller-rate.cl / Fono: (562) I) PROBLEMAS DEL GAS NATURAL ARGENTINO El mercado de gas natural en Argentina presenta un desequilibrio entre oferta y demanda, que durante 2004 se ha traducido en importantes déficit para cubrir los requerimientos de consumo. Esto tiene su principal origen en la pesificación y congelamiento de los precios internos regulados del gas natural realizada en el año mientras las exportaciones de gas natural mantuvieron tarifas de mercado denominadas en dólares y los precios internos de combustibles alternativos tendieron a equilibrarse con los precios internacionales-. Esta distorsionada señal de precios ha incentivado un fuerte aumento en el consumo interno de gas natural, a valores que no hacen rentable la realización de nuevas inversiones en incrementos de capacidad por parte de las empresas productoras y transportadoras. Además, durante este año, el sector argentino de generación eléctrica ha sido afectado por una desfavorable hidrología, creciendo sus necesidades de generar energía utilizando gas natural como combustible. En período de invierno se producen fuertes incrementos de demanda de gas natural por necesidades de calefacción y consumo de energía eléctrica, acentuando los descalces en el mercado del combustible. Es habitual que entre mayo y agosto la demanda interna en Argentina alcance los niveles máximos, mientras que a partir de octubre los niveles tienden a ajustarse considerablemente. Feller Rate esperaba que eventuales restricciones de suministro de gas natural a las empresas de los sectores de energía y distribución de gas natural en Chile se aplicarían dentro de lo establecido en los acuerdos gubernamentales que regulan la interconexión gasífera entre Chile y Argentina. La intervención del gobierno argentino para manejar el problema de suministro de gas natural, mediante la Resolución 265 y la Disposición 27 (1), introdujo un importante factor de incertidumbre a la situación de abastecimiento hacia Chile. Ello está asociado a la aplicación de cortes discrecionales y a la influencia de decisiones políticas en la aplicación de restricciones, con intervenciones que pueden sobrepasar protocolos (2) establecidos entre gobiernos y contratos acordados entre privados. Adicionalmente, la reciente aplicación de un impuesto a las exportaciones incorpora una nuevo factor regulatorio. En definitiva, se ha producido un deterioro en la calidad del abastecimiento de gas natural desde Argentina hacia Chile que, dependiendo de su importancia estratégica, afecta en mayor o menor medida el perfil de riesgo de negocios de las empresas chilenas que requieren el combustible. Feller Rate considera que un escenario de corte total del abastecimiento de gas natural hacia Chile es de baja probabilidad. Ello, debido a la existencia de limitaciones en la capacidad de transporte para redireccionar la producción hacia los centros de consumo en Argentina. Específicamente, los gasoductos del norte (gas proveniente de la Cuenca de Salta) están relativamente más expuestos a cortes, por la mayor capacidad de transporte disponible en relación con la situación de los gasoductos de la zona central (gas proveniente de la Cuenca de Neuquén), que prácticamente no disponen de holguras significativas. (1) La Resolución 265 de la Secretaría de Energía de Argentina, publicada oficialmente el 26 de marzo de 2004, dispuso medidas de prevención con la finalidad de evitar una crisis severa de abastecimiento de gas natural en Argentina y sus implicancias sobre la generación de electricidad. Las medidas preventivas fueron: suspender la exportación de excedentes de gas natural que resulten útiles para el abastecimiento interno y suspender y revisar todas las tramitaciones para la obtención de autorizaciones de exportaciones de gas natural. Adicionalmente, mediante la Disposición 27 del 31 de marzo de 2004, la Subsecretaría de Combustibles estableció un programa para aplicar cortes útiles sobre los sistemas de transporte ligados a las exportaciones y sobre los volúmenes de gas destinados a esos propósitos, en la medida necesaria para completar la inyección de los sistemas de transporte para abastecer el mercado interno. En particular, para cada cliente durante 2004 las exportaciones mensuales no podrán superar las realizadas el 2003 y el acumulado enero-septiembre no podrá superar lo exportado en igual período del Además, se suspenderán todas las exportaciones de los productores que no cumplan con sus obligaciones acordadas para mejorar el abastecimiento del mercado interno. (2) El acuerdo de complementación económica entre Chile y Argentina (Acuerdo Nº 16 de 1991 y su Protocolo Sustitutivo Nº 2 de 1995) establece que no podrán existir restricciones a la exportación y transporte de gas natural (considerando como única limitación que no se comprometa el abastecimiento interno al momento de otorgar el permiso de exportación) y que en casos de fuerza mayor o fortuitos que afecten temporalmente la infraestructura común a la exportación y al consumo interno se procederá de acuerdo al principio de no discriminación respecto de los consumidores afectados, cualquiera sea la ubicación geográfica, debiéndose mantener la proporcionalidad existente en condiciones normales. FELLER RATE Clasificadora de Riesgo Junio

3 Adicionalmente, en el corto plazo, la necesidad de realizar cortes hacia Chile en la zona norte puede reducirse como consecuencia de la importación de gas boliviano por parte de Argentina. A su vez, la posibilidad de cortes en la zona central también podrían ser menores debido a las iniciativas para aumentar la producción en Neuquén y destinarla al mercado interno. En forma complementaria, la importación de energía eléctrica desde Brasil puede aliviar la presión ejercida por las generadoras eléctricas argentinas que utilizan gas natural. En el largo plazo, considerando las importantes reservas probadas de gas natural que posee Argentina, equivalentes a 14 años de su actual producción, la solución debiera provenir de una recuperación de los precios internos a niveles de mercado que incentiven la realización de inversiones. Existe un acuerdo entre las autoridades y los productores para aplicar un proceso escalonado de aumentos de los precios que finalizaría el No obstante, las inversiones de exploración, extracción y principalmente de transporte son proyectos de mediano y largo plazo. Por lo tanto, es posible que medidas restrictivas para la exportación de gas natural también se apliquen durante el año De manera independiente al proceso de normalización de la industria de gas natural en Argentina, se espera que en Chile se genere un análisis profundo tanto sobre la futura matriz energética como respecto de alternativas de abastecimiento de gas natural, de manera de reducir riesgos y dar mayor seguridad a los sistemas eléctricos y de distribución del combustible. II) DISTRIBUCIÓN DE GAS NATURAL EN CHILE En Chile los grandes demandantes tienen contratos directos de compra y transporte de gas natural con operadores privados de yacimientos y gasoductos, respectivamente. Entre estos, se encuentran las empresas generadoras eléctricas y las de distribución de gas natural para uso industrial de menor escala, residencial y comercial. Tras ser aplicadas las restricciones a las exportaciones de gas natural desde Argentina, en Chile la SEC publicó la Resolución 754, que instruye la adopción de medidas de contingencia. En su aspecto principal, la resolución asigna prioridad al abastecimiento de consumidores residenciales y a mantener en un razonable nivel de seguridad el funcionamiento de los sistemas eléctricos. III) GENERACIÓN ELÉCTRICA EN CHILE En Chile existen dos sistemas eléctricos principales, el Sistema Interconectado del Norte Grande (SING) y el Sistema Interconectado Central (SIC). En el SING la capacidad instalada total es de MW, 99% termoeléctrica, representando las centrales a gas natural un 59% de la potencia total (del orden de un 40% al considerar las restricciones aplicadas por el CDEC-SING para mejorar la confiabilidad del sistema). En el SIC la capacidad instalada total es del orden de MW, 58% hidroeléctrico y 42% térmico, donde las centrales que usan gas natural representan un 25% de la potencia total. En el 2003, las demandas máximas alcanzaron a aproximadamente MW en el SING y MW en el SIC, requerimientos que representan un 39% y 66% de la capacidad de cada sistema, respectivamente. Con respecto a la energía total generada, en el SIC la energía proveniente de centrales a gas natural representó un 23% y en el SING un 73%. Desde 1996, la creciente incorporación de centrales a gas natural produjo una baja importante en los costos de generación en ambos sistemas y permitió disminuir la vulnerabilidad del SIC a eventuales sequías. En contraposición, se incorporó una dependencia del abastecimiento de este combustible desde Argentina. Tras las restricciones impuestas a las exportaciones de gas natural desde Argentina, la dependencia de abastecimiento ha incrementado su importancia como factor de riesgo. Su efecto sobre las empresas generadoras eléctricas depende del mix de capacidad de generación y del nivel de contratación de sus ventas (en qué grado su capacidad de generación está comprometida para cubrir contratos de largo plazo a precios regulados y libres). FELLER RATE Clasificadora de Riesgo Junio

4 Los impactos de cortes de gas natural en la capacidad y en los costos de generación son potencialmente más importantes en el SIC, debido a su dependencia de la hidrología y a que la relación oferta-demanda se encuentra más ajustada. En el SIC, el impacto tendería a ser más fuerte en caso de combinar cortes de gas natural con condiciones hidrológicas desfavorables. Por lo tanto, el SIC ha incrementado su vulnerabilidad a eventos de sequía. Tabla 1: Centrales Generadoras Eléctricas a Gas Natural Central Generadora Capacidad de Central (MW) Sistema Empresa Propietaria % Capacidad Central c/r Total Empresa Gasoducto Nehuenco I 372 SIC Colbún 22% Gasandes Nehuenco II (1) 384 SIC Colbún 23% Gasandes Nehuenco III (2) 108 SIC Colbún 7% % Taltal I y II 240 SIC Endesa 7% Gasatacama San Isidro 370 SIC Endesa 10% Gasandes % Nueva Renca 370 SIC Eléctrica Santiago 80% Gasandes Mejillones * 251 SING Edelnor 35% Norandino Atacama I y II * 780 SING Gasatacama Generación 100% Gasatacama Tocopilla * 400 SING Electroandina 39% Norandino Salta * 643 SING AES Gener (3) (4) 26% (central en Argentina) Notas (1) Disponible para operar en ciclo combinado a partir de mayo de (2) Unidad generadora de respaldo de tipo ciclo abierto. (3) Su capacidad total incluye centrales y filiales en el SIC y SING. (4) Al considerar, además de la central Salta, su filial Eléctrica Santiago (central Nueva Renca), el gas natural representa un 42% de la capacidad total de AES Gener. * Capacidad total instalada, sin considerar las limitaciones a la capacidad de operación impuestas por el CDEC-SING. Sin embargo lo anterior, en términos relativos, hasta la fecha los cortes de gas han sido más relevantes para el SING y se considera de baja probabilidad que el SIC sea afectado por cortes totales en períodos prolongados, debido principalmente a que las capacidades de transporte del gas hacia los centros de consumo en Argentina son limitadas. Los cortes en el SING y SIC han representado, en promedio, del orden de un 46% y un 40% (con máximos diarios de 93% y 45%) de los requerimientos en condiciones normales, respectivamente (incluyendo lo requerido por Nehuenco II, que sólo estuvo en condiciones de operar como ciclo combinado a partir de mayo 2004). Feller Rate estima que, pese a las restricciones impuestas sobre el abastecimiento de gas natural, las necesidades de generación a nivel de sistemas están razonablemente cubiertas en el corto y mediano plazo. En el SING existe sobrecapacidad instalada, de manera que la generación termoeléctrica que utiliza carbón y diesel puede sustituir la falta de gas natural. En el SIC, dado el actual nivel de los embalses (bajo el promedio, pero razonable para esta época del año) y que el año hidrológico está recién en sus comienzos (se encuentra en plena temporada de lluvias), en condiciones meteorológicas normales la capacidad de generación hidroeléctrica y el uso de combustibles alternativos sería suficiente para satisfacer la demanda en el corto plazo. A ello, se agrega la entrada de la central hidroeléctrica Ralco, programada para agosto de No obstante, la sustitución de generación a gas natural con otros combustibles (carbón-petcoke, carbón diesel y fuel oil) incrementa los costos de generación eléctrica y los sistemas se hacen más vulnerables a fallas. FELLER RATE Clasificadora de Riesgo Junio

5 En el escenario descrito en el párrafo anterior, se estima que en el SING y SIC la probabilidad de una aplicación de racionamiento eléctrico es baja. En el SIC, como respaldo de seguridad, del orden de 66% de la capacidad instalada en centrales de gas natural puede operar alternativamente con diesel. En el contexto de cortes de gas en los sistemas eléctricos, las empresas generadoras están expuestas a mayores costos, que afectan los márgenes de servir contratos de venta de largo plazo. El uso de generación térmica alternativa al gas natural impacta a las empresas, ya sea a través de mayores costos directos de generación propia o por compras a otros generadores en el mercado spot a precios equivalentes al costo marginal de producción (este precio se incrementa al operar el sistema eléctrico requiriendo la inyección de centrales térmicas que usan combustibles con mayor costo de generación que el gas natural). Como contrapartida a un esperado aumento en los costos de generación, el precio regulado para el SIC experimentó un alza a partir de la fijación de abril de Pese a que esta tarifa regulada se determina cada seis meses, dada la actual situación que presenta el sistema generador, se espera que el nivel alcanzado por el precio de nudo en el SIC se mantenga en un rango superior al que tenía pre-restricciones de gas. Esto permite a las empresas generadoras contrarrestar los aumentos de costos de generación eléctrica debido a la utilización en el sistema de combustibles alternativos al gas natural. En general, las empresas generadoras eléctricas clasificadas por Feller Rate presentan sanas posiciones de liquidez y deudas estructuradas en el largo plazo, holgura financiera que les permite enfrentar la situación actual con un importante nivel de flexibilidad y sin riesgos de refinanciamiento significativos. Las clasificaciones asignadas por Feller Rate incorporan el nivel de dependencia de las empresas generadoras de las condiciones hidrológicas en el SIC y los potenciales efectos de los cortes de abastecimiento de gas natural en el SIC y el SING, interrupciones a las que han estado expuestas desde fines de marzo de A partir de las restricciones impuestas en Argentina, el deterioro de la calidad de abastecimiento de gas natural introdujo un factor de incertidumbre adicional en la industria eléctrica, principalmente relacionado a la influencia de decisiones políticas y regulatorias del gobierno argentino. IV) DISTRIBUCIÓN Y TRANSMISIÓN ELÉCTRICA EN CHILE Feller Rate no prevé que las empresas distribuidoras y transmisoras de electricidad en Chile (CGE, CGE Transmisión, Chilectra, Conafe, Emel, HQI Transelec y Saesa) sean afectadas por los problemas del gas natural. La regulación permite a las empresas distribuidoras traspasar completamente los costos de generación eléctrica a los clientes finales, de manera que sus márgenes de distribución no son afectados por el alza en los precios de nudo. Además, debido a que un escenario de racionamiento se considera de baja probabilidad, la evolución de las ventas físicas tampoco debiera verse afectada. En el caso de las empresas de transmisión y subtransmisión del SIC, sus clientes son las empresas generadoras y distribuidoras eléctricas, de los cuales Feller Rate espera mantengan sus buenos niveles de capacidad de pago de sus obligaciones operacionales y financieras. V) EMPRESAS DE LOS SECTORES DE GENERACIÓN ELÉCTRICA Y GAS NATURAL EN CHILE AES Gener Feller Rate estima que la clasificación de AES Gener ( BBB+/Estables ), modificada recientemente, refleja en forma adecuada la exposición de su flujo operacional a las condiciones meteorológicas y a las restricciones de abastecimiento de gas natural en el SIC y el SING. La empresa posee una buena posición de liquidez y se espera que sus índices de coberturas financieras se mantengan en rangos acordes a la categoría de clasificación asignada. Los problemas derivados de las restricciones a los envíos de gas natural desde Argentina han afectado parcialmente a sus filiales Eléctrica Santiago (central Nueva Renca) y Termoandes (central Salta), que operan en SIC y en SING, respectivamente. Debido a que la empresa opera con un alto nivel relativo de contratos de venta y que su posición comercial es preferentemente compradora en el mercado spot, su FELLER RATE Clasificadora de Riesgo Junio

6 margen de operación es sensible a posibles incrementos en los costos de generación, tanto por el uso de combustibles de mayor costo que el gas natural en el SIC y SING, como por consecuencia de un bajo nivel hidrológico en el SIC. No obstante lo anterior, Feller Rate considera que los problemas de abastecimiento de gas natural desde Argentina no debieran afectar significativamente la situación financiera de la empresa. Sus ingresos se beneficiarán producto del alza en el precio de nudo en el SIC y del crecimiento de sus ventas físicas. A su vez, se espera que los aumentos en sus costos se mantengan en niveles que, pese a deteriorar sus márgenes, no producirán mayor inestabilidad en sus indicadores financieros que la ya esperada de acuerdo a su perfil de negocios. Colbún Baja Clasificación Feller Rate bajó la clasificación de la solvencia y los bonos de Colbún S.A. desde AA- a A+. Asimismo, mantuvo la clasificación de sus acciones en Primera Clase Nivel 2. Las perspectivas de la clasificación son Estables. La baja de clasificación responde a la influencia sobre la compañía de las restricciones impuestas en Argentina a las exportaciones de gas natural y las incertidumbres respecto de los alcances de estas medidas, elementos que han debilitado su perfil de negocios. Considera, asimismo, la sólida situación financiera de la compañía y el importante beneficio derivado del aumento del precio de nudo fijado en abril de 2004, que le permiten absorber aumentos de costos sin debilitar significativamente la capacidad de cobertura de su flujo operacional. Las limitaciones regulatorias aplicadas en Argentina han reducido de manera efectiva la capacidad de generación eléctrica de Colbún, manteniendo una exposición a eventuales cortes adicionales sobre sus actuales consumos de gas. Con esto la empresa se encuentra en una situación más vulnerable a condiciones hidrológicas desfavorables. En una situación de falta de gas, la cobertura de sus contratos de venta pasa a estar respaldada con generación a diesel, lo que expone a la empresa a incrementos en sus costos. Esto, en caso que tuviera que cubrir contratos con compras de energía en el mercado spot (a costos marginales del sistema elevados por el despacho de generadoras a carbón o diesel) u operar su capacidad térmica con combustible alternativo (diesel). La compañía es propietaria de cinco centrales hidroeléctricas, que totalizan una potencia instalada de 798 MW (48% del mix); y tres centrales térmicas que adicionan 860 MW (52% del mix). La generación propia de energía de las centrales de Colbún llegó al orden de GWh durante 2003, de los cuales un 64% provino de fuentes hidráulicas. Este mix de generación limita, en un escenario de hidrología normal, los efectos de las restricciones a los envíos de gas desde Argentina. De su capacidad térmica, cerca de un 55% dispone de la facilidad de operar con diesel como alternativa al gas natural (Nehuenco I y III). A partir de la aplicación de restricciones, su capacidad disponible de generación a gas se ha reducido aproximadamente a un 45% del total (operación de Nehuenco II). Las perspectivas de la clasificación son Estables sobre la base de la fuerte posición financiera de la empresa. El aumento del precio regulado y la estructura de vencimientos de su deuda en el largo plazo se traducen en una adecuada holgura financiera, que soporta una razonable sensibilización de sus resultados, potencialmente afectados por mayores costos operacionales. Edelmag Edelmag ( AA+/Estables ) es un proveedor integrado de electricidad que opera sistemas aislados en la XII Región de Chile. Su infraestructura generadora utiliza principalmente gas natural, sin embargo, la empresa no se abastece desde Argentina. El combustible es provisto por Gasco -compañía distribuidora-, que a su vez se abastece de la producción que obtiene Enap al explotar yacimientos propios en Magallanes. La capacidad de producción de Enap en la XII Región de Chile y los contratos de largo plazo de abastecimiento con Gasco, cubren con holgura la demanda de gas natural de los sectores eléctrico, residencial y comercial de dicha región. FELLER RATE Clasificadora de Riesgo Junio

7 Edelnor - Cambio de Perspectivas Feller Rate modificó las perspectivas de la clasificación B+ de solvencia de Edelnor desde Positivas a Estables. Ello obedece a que las restricciones al abastecimiento de gas natural para su central de ciclo combinado Mejillones exponen a la empresa a mayores costos de generación para cumplir sus contratos de venta. Sin embargo, dado su bajo nivel contratado en relación con su capacidad total de generación (que además de gas natural utiliza principalmente carbón y en menor medida diesel), la empresa podría contrarrestar ese efecto vendiendo en el mercado spot a precios mayores. En el corto plazo, el resultado neto dependerá de cuán alto sea el nivel alcanzado por los precios spot. En el mediano y largo plazo, la empresa continúa enfrentando el desafío de mantener e incrementar su base de contratos de venta, para de esa manera fortalecer y dar estabilidad a su capacidad para generar flujos de caja operacionales. Las clasificaciones B+ de su solvencia y Segunda Clase de sus acciones reflejan la baja flexibilidad financiera de la empresa, producto de la presión competitiva derivada del exceso de capacidad instalada en el SING y las incertidumbres de mediano y largo plazo asociadas al desarrollo de una cartera de contratos de venta que le permita obtener mayores niveles de ingresos en forma permanente. Sus indicadores financieros son débiles, sin embargo, posee una importante holgura al no enfrentar vencimientos de deuda hasta el año Endesa / Enersis Endesa ( A+/Estables ) ha mantenido en los últimos años -a partir de que la ley eléctrica dejó de considerar como fuerza mayor los efectos de una sequía- una política comercial más conservadora, de manera que su capacidad de producción está menos comprometida en contratos de venta de largo plazo. Esto la hace relativamente menos vulnerable, tanto a los efectos de escenarios de cortes de gas natural como de condiciones hidrológicas desfavorables. Al considerar la actual situación respecto del gas natural, el mix de generación de Endesa y el inicio de las operaciones de su nueva central hidroeléctrica Ralco de 570 MW (programada para agosto de 2004 y que representa un incremento de 16% en su capacidad instalada en el SIC y de 8% en la capacidad total del sistema), en el corto plazo la empresa puede cubrir adecuadamente sus contratos de venta. Para el mediano y largo plazo mantiene su importante exposición a la evolución de la situación hidrológica. La empresa posee las centrales a gas natural Tal-Tal y San Isidro, que operan en el SIC y representan un 17% de su capacidad instalada en este sistema. El incremento del precio de nudo fijado en abril de 2004, su mix de generación (76% hidroeléctrico y 24% termoeléctrico) y su nivel de capacidad no comprometida le permiten contrarrestar potenciales restricciones sobre estas centrales. Hasta la fecha, la empresa ha sido afectada por cortes parciales en la disponibilidad de abastecimiento de gas natural para la central Tal-Tal. Su empresa relacionada Gas Atacama, una central de ciclo combinado del SING en la que participa con un 50% de la propiedad (no consolida en estados financieros), también ha sufrido restricciones de suministro, importantes en relación a sus niveles de actividad y contratación. Sin embargo, la operación de Gas Atacama no tiene una influencia significativa para el flujo de caja de Endesa. Durante 2003, Endesa fortaleció considerablemente su perfil financiero. La empresa redujo deuda y extendió su estructura de vencimientos, de manera que no requiere refinanciar montos muy importantes en el período Como resultado, ha mejorado su posición de liquidez y su acceso a los mercados de capitales. Por su parte, la posición de Enersis (Solvencia A+/Estables ; Bonos A/Estables ), accionista controlador de Endesa, se sustenta en las expectativas que, pese a la exposición de la industria eléctrica en Chile a problemas en el abastecimiento de gas natural, tanto Endesa como Chilectra mantendrán sus fuertes perfiles de negocios en los sectores de generación y distribución, respectivamente. Eléctrica Santiago (ESSA) - Baja Clasificación Feller Rate bajó la clasificación de solvencia y de los bonos de Sociedad Eléctrica Santiago S.A. (ESSA) de A- a BBB+. Las perspectivas de la clasificación son Estables. FELLER RATE Clasificadora de Riesgo Junio

8 La nueva clasificación considera una mayor exposición al riesgo de desabastecimiento de gas natural, producto de las decisiones del gobierno argentino de restringir los envíos del combustible a Chile. Estas restricciones han afectado a ESSA, incrementando sus costos de operación. Considera, asimismo, el aumento del precio de nudo fijado en abril de 2004 (que eleva ingresos por clientes regulados) y el mejoramiento de la posición financiera de su principal accionista, AES Gener (con un 90% de la propiedad), que se encuentra finalizando un proceso de reestructuración de deuda. ESSA opera la central termoeléctrica Nueva Renca, ciclo combinado a gas natural de 370 MW, que alternativamente puede funcionar con diesel a un mayor costo. Además, como respaldo, la empresa posee la central Renca de 90 MW y que utiliza diesel. El nivel de producción propia de energía de la central Nueva Renca alcanzó los GWh durante La empresa ha logrado, en forma consistente, una adecuada rentabilidad operacional durante los últimos años, alcanzando niveles de flujos de fondos que se han traducido en buenas coberturas financieras. No obstante, su alta dependencia del suministro de gas natural para lograr una operación eficiente afecta su perfil de riesgo de negocios. En escenarios de cortes de gas efectivos a ESSA, esta debe comprar energía en el mercado spot o incluso, operar la central Nueva Renca con combustible alternativo, situaciones en las que tendría que asumir mayores costos operacionales. Además, ante la necesidad de cubrir sus contratos con compras de energía en el mercado spot, la empresa asume una dependencia de las condiciones hidrológicas que antes no enfrentaba. En contraposición, precios de nudo en niveles como el fijado recientemente se traducen en importantes ingresos adicionales. Las perspectivas Estables reflejan la capacidad de respaldo de su empresa matriz AES Gener ( BBB+/Estables ), que posee una buena posición de liquidez y adecuada estructura financiera. Las operaciones de ESSA cuentan con el soporte de su capacidad de generación a diesel y con la posibilidad de flexibilizar en el mediano plazo su nivel de ventas contratadas. Guacolda Guacolda ( A+/Estables ) no está expuesta a efectos adversos provenientes de las restricciones al abastecimiento de gas natural. La empresa es capaz de cubrir sus contratos de venta con su propia generación en forma relativamente eficiente y estable. La central opera con una mezcla de carbón-petcoke y mantiene un nivel de despacho (inyección de energía al SIC) relativamente alto, que refleja su competitiva posición de negocios. Al encontrarse contratada en una alta proporción, la disponibilidad de la empresa para vender en el mercado spot y aprovechar mayores precios está limitada. Metrogas - Baja Clasificación Feller Rate bajó la clasificación de la solvencia y bonos de Metrogas S.A. desde AA a AA-. Las perspectivas de la clasificación son Estables. El cambio de clasificación de Metrogas obedece al debilitamiento de su posición de abastecimiento de gas natural desde Argentina. El perfil de negocios de la compañía ha sido afectado tras la incorporación de incertidumbres regulatorias en dicho país, que imponen restricciones a las exportaciones hacia Chile. Ante escenarios adversos en Argentina, se ha incrementado el riesgo que decisiones políticas sobrepasen los acuerdos y contratos establecidos. La clasificación considera, asimismo, la favorable situación financiera de la compañía. Metrogas ha alcanzado un alto nivel de competitividad y rentabilidad. Asimismo, posee holgadas coberturas de su flujo operacional sobre gastos financieros y sobre la deuda total. Esta última presenta una buena estructura de vencimientos de largo plazo, que permite a la empresa disponer de una alta flexibilidad financiera. Con el propósito de cumplir la Disposición 27 que se aplica sobre las exportaciones de los productores de gas argentinos, la empresa ha comunicado que aplicará una restricción de un 15% promedio a los FELLER RATE Clasificadora de Riesgo Junio

9 consumos de clientes industriales, la que podría aumentar en caso de no mejorar la situación de cortes de abastecimiento vigente. Feller Rate estima que este nivel de reducción de sus ventas no afecta significativamente su generación de flujos. Debido al buen desempeño operacional de la compañía, la reducción de sus requerimientos de inversión y los bajos montos de vencimientos de deuda, se prevé que la empresa eventualmente podría enfrentar reducciones de ventas más severas sin debilitar de manera importante su capacidad operacional para cubrir necesidades de caja. Hasta la fecha, las restricciones impuestas desde Argentina a uno de sus proveedores no han sobrepasado el 20% de sus requerimientos máximos diarios. Para contrarrestar parcialmente estos cortes, la empresa dispone de una planta de respaldo de propano aire. Adicionalmente, ante potenciales cortes de gran magnitud sobre el combustible que ingresa a Chile a través del gasoducto Gasandes, las prioridades establecidas entre los distintos usuarios por la Resolución 754 de la SEC favorecen en primer lugar a los consumidores residenciales abastecidos por Metrogas. No obstante, Feller Rate asigna una baja probabilidad a escenarios de cortes cuya magnitud pudiera afectar el normal abastecimiento de los clientes residenciales y comerciales de Metrogas. Las perspectivas Estables asignadas a la clasificación de Metrogas reflejan su buena estructura financiera, la expectativa que su capacidad para generar flujos operacionales posee una fuerte resistencia a la aplicación de escenarios de cortes de abastecimiento razonables y la calidad de financiera de sus principales accionistas (Gasco y Copec). CGE CGE (clasificado AA/Estables por Feller Rate) es el principal accionista de Gasco con un 56,6% de la propiedad, empresa que a su vez posee un 51,8% de las acciones de Metrogas. Feller Rate considera que el cambio en la clasificación de Metrogas no afecta la solvencia de CGE, debido principalmente a que: los dividendos provenientes de Metrogas no han sido muy significativos en la base de flujos de caja de CGE; Gasco posee un perfil de negocios diversificado al participar también en la distribución de gas licuado; el desempeño de CGE mantiene un importante soporte en su fuerte posición en estables negocios de distribución y transmisión eléctrica en Chile. FELLER RATE Clasificadora de Riesgo Junio