La Vitalicia Seguros y Reaseguros de Vida S.A.

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1 Seguros de Vida / Bolivia La Vitalicia Seguros y Reaseguros de Vida S.A. La Vitalicia Informe de Actualización Calificaciones AESA Ratings ASFI Obligaciones AA AA2 Perspectiva Estable Resumen Financiero 31/03/14 (1) Activos (USD mill.) 359,6 Patrimonio (USD mill.) 64,2 Primas Suscritas (USD mill.) 5,2 Primas Devengadas (USD mill.) 9,0 Utilidad Neta (USD mill.) 0,7 ROAE % 4,2 ROAA % 0,7 1) Información no auditada, Fuente APS Factores relevantes de la calificación Menores resultados técnicos y netos respecto al mismo periodo de la pasada gestión. A mar-14, La Vitalicia presentaba una pérdida operativa de USD 943 mil, en contraposición a USD 256 mil registrados a mar-13. Este comportamiento obedeció fundamentalmente a una reducción en el monto de primas devengadas (USD 9,0 millones vs. USD 9,7 millones) debido a una menor liberación de reservas matemáticas de seguros previsionales, la cual sin embargo se encuentra muy por encima de los niveles anteriores a la aplicación de las tasas de interés técnico aprobadas mediante la Resolución Administrativa APS/DJ/DS/Nº de 29 de noviembre de 2012, además de un incremento en los siniestros incurridos netos y una leve subida en los costos de operación netos. Por otro lado, a la fecha de análisis la compañía registró utilidades netas por USD 670 mil, 16,5% por debajo las obtenidas a mar-13 (USD 803 mil), esto a pesar de haber registrado un importante incremento de sus ingresos financieros netos respecto a los alcanzados a mar-13. Esta disminución obedeció fundamentalmente al comportamiento presentado por el resultado operacional. En este sentido, el menor resultado neto de la compañía ha redundado en una leve caída de los indicadores de rentabilidad (ROAA 0,7% y ROAE 4,2% a mar-14 vs. ROAA 0,9% y ROAE 5,3% a mar-13), los cuales se ubican por debajo por debajo del promedio de la industria de seguros de personas (ROAA 2,5% y ROAE 12,0% a mar-14) y de los niveles históricos. Nivel de apalancamiento en rangos adecuados. La Vitalicia registraba a mar-14 un índice de leverage igual a 4,60 veces, inferior el registrado a mar-13 (5,03 veces) pero superior al del promedio de la industria (3,75 veces), como consecuencia de la elevada carga previsional en el stock de reservas. Cabe mencionar que el descenso del indicador de pasivo exigible a patrimonio obedece principalmente a la amplia liberación de reservas matemáticas tras la aplicación de la nueva curva de tasas de interés técnico para la constitución de reservas vigente a partir de fines del mes de noviembre de Fortalecimiento de la holgura patrimonial. El constituir provisiones voluntarias las cuales alcanzaban a USD 41 millones a mar-14, destinadas hacer frente a variaciones negativas en su resultado financiero, complementa y consolida la holgura patrimonial de la compañía. Por otro lado, considerando que la Resolución Administrativa APS/DJ/DS/Nº de 29 de noviembre de 2012 establece restricciones en lo que respecta a la distribución de utilidades, es de esperar un progresivo fortalecimiento de la base patrimonial de la compañía. Analistas Enrique Calderón Elías enrique.calderon@aesa-ratings.bo Cecilia Pérez Cecilia.perez@aesa-ratings.bo Cartera conservadora en términos de perfil crediticio. A mar-14, el portafolio de inversiones se encontraba mayoritariamente concentrado en instrumentos de renta fija con acotado riesgo crediticio aunque siempre expuesto a un riesgo político importante, reflejado en la calificación de riesgo de crédito de la deuda soberana de Bolivia ( BB- Largo Plazo Moneda Extranjera/Estable por Fitch Ratings). La posición en activos de renta variable ha presentado un importante incremento a partir de la gestión pasada debido principalmente al incremento de las inversiones en cuotas de fondos de inversión cerrados. Es importante destacar que la limitada profundidad del mercado local dificulta alcanzar un adecuado calce de plazo y moneda entre flujos de activos y pasivos, razón por la cual la previsión para inversiones juega un rol preponderante. Por otro lado, en vista de los recientes cambios normativos, que amplían las opciones de inversión de las compañías de seguros, AESA Ratings se mantendrá atenta a los cambios que vayan a presentar los portafolios en cuanto a su diversificación y su efecto en términos de rentabilidad y plazo. Al respecto, a la fecha de análisis, las inversiones en construcción de bienes raíces destinados a vivienda alcanzan aproximadamente a USD 3,2 millones.

2 Sensibilidad de la calificación Perspectiva Estable. El nivel de reservas voluntarias destinadas a cubrir potenciales déficits de tasas de reenganche para las líneas previsionales se mantiene en volúmenes adecuados para hacer frente a futuras variaciones negativas en su resultado financiero. Estas reservas complementan la holgura patrimonial de la compañía, considerando además las restricciones para la distribución de utilidades establecidas normativamente, razón por la cual, siempre que la compañía presente resultados positivos, es de esperar un progresivo fortalecimiento de la base patrimonial de la misma. Los indicadores de desempeño han registrado un importante deterioro con respecto a valores históricos, razón por la que AESA Ratings seguirá de cerca la evolución de la holgura patrimonial, liquidez, calidad del activo, nivel de calce y grado de diversificación de los ingresos, considerando el escenario que tiene la compañía de administrar reservas por un largo plazo bajo el formato de run off, aspectos que de presentar una desmejora recurrente podrían traducirse en una presión adicional de riesgo que se plasme en su calificación. Por otro lado, la Calificadora estará atenta a los efectos que tengan las recientes disposiciones en materia de inversiones sobre la rentabilidad y diversificación del portafolio así como el nivel de calce de plazo y moneda entre flujos de activos y pasivos. Por otro lado, AESA Ratings se mantendrá atenta al efecto que pueda tener sobre el desempeño de la compañía la nueva Ley de Servicios Financieros, que establece que todo seguro colectivo a ser tomado por las entidades de intermediación financiera por cuenta de clientes deberá realizarse a través de licitación pública. Nuevo Entorno Normativo Cálculo de reservas de seguros previsionales de riesgo común y riesgo profesional La Autoridad de Fiscalización y Control de Pensiones en Seguros (APS) emitió en fecha 29 de junio de 2012 la Resolución Administrativa APS/DJ/DS/Nº que aprobaba modificaciones transitorias al cálculo de las reservas de seguros previsionales de riesgo común y riesgo profesional, estableciendo que, a partir del mes de junio de 2012, las mismas se calcularían de manera trimestral, manteniéndose constantes las mencionadas reservas para el mes de mes de mayo de 2012 en sus registros contables, hasta el nuevo cálculo a ser efectuado en el mes de agosto de 2012, además de la prohibición de repartir dividendos durante la vigencia de la disposición, normativa mediante cual la APS buscaba realizar ajustes a los requerimientos para la constitución de reservas para la aseguradora dadas las adversas condiciones de tasas y a la poca profundidad del mercado de capitales local, que dificultan la generación de retornos financieros suficientes para hacer frente a sus obligaciones de largo plazo de manera sustentable. Adicionalmente, la APS emitió en fecha 29 de noviembre de 2012 la Resolución Administrativa APS/DJ/DS/Nº que aprobó las nuevas Tasas de Interés Técnico para la Constitución de las Reservas Matemáticas de Seguros Previsionales, determinadas en base a un informe actuarial elaborado por la empresa Towers Watson y autorizó la utilización de las mismas para la constitución de reservas técnicas correspondientes a seguros previsionales en conformidad a las metodologías establecidas para tal efecto. Es importante señalar que la liberación de reservas resultante del nuevo cálculo se utilizó en primera instancia para amortizar en igual valor el activo diferido constituido y normado por la Resolución Administrativa IS/801/04 de 30 de diciembre de Por otro lado, las compañías se encuentran en la obligación de reinvertir la totalidad de las utilidades obtenidas durante los cuatro primero años. A partir del periodo cinco (5) la distribución deberá ser aprobada por la La Vitalicia Seguros y Reaseguros de Vida S.A. 2

3 APS, debiendo invertirse al menos un tercio de dichos resultados y las utilidades que provengan de la liberación de reservas no podrá ser distribuidas. Por otra parte la distribución de utilidades a partir del periodo 20 será liberada de acuerdo a lo establecido por el Código de Comercio y otras disposiciones vigentes. Inversiones La APS emitió las Resoluciones Administrativas APS/DJ/DS/No de 22 de marzo de 2013 (registro de Terrenos como Inversión Admisible) y APS/DJ/DS/UI/No de 31 de julio de 2013 (Reglamento de Inversiones Bursátiles en el Extranjero), la cuales amplían las opciones de inversión de las compañías de seguros en busca de lograr una mejora en la rentabilidad de las cartera de inversiones. La primera Resolución Administrativa también establece los procedimientos y requisitos que deberán cumplir las compañías de seguros a fin de que terrenos de su propiedad sean considerados como bienes raíces admisibles que respalden los Recursos de Inversión Requeridos (RIR). La Ley Nª 365 de 23 de abril de 2013 autorizó a las dos compañías que administran seguros previsionales a invertir en construcción de vivienda no suntuaria. Si bien esta norma puede contribuir a diversificar el portafolio y mejorar la rentabilidad de la cartera de inversiones, en opinión de AESA Ratings también podría agregar volatilidad a los resultados y limitar la flexibilidad financiera de la entidad. Perfil de la compañía Composición de Mercado (% Prima Suscrita a Mar-14) Credisegur o 4.8% Alianza Vida 19.6% Provida 2.9% Nacional Vida 40.2% La Vitalicia 17.3% BUPA 4.1% La Bolviana Personales 11.1% Fuente:, Estados Financieros Públicos Compañías, AESA Ratings La Vitalicia se constituye en 1998 y se posiciona como un actor relevante en el segmento de seguros de personas boliviano, el cual presenta un desarrollo más acotado y en consecuencia una estructura de productos de mayor concentración. Participación de Mercado La Vitalicia - Evolución (%) 30.0% 28.0% 26.0% 24.0% 22.0% 20.0% Primas Suscritas Prima Retenida La compañía forma parte del Grupo Financiero BISA, el grupo financiero 18.0% 16.0% 14.0% más grande del país cuyos activos se 12.0% concentran en su operación en banca. 10.0% Las expectativas del Grupo respecto Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12 Dec-13 Mar-14 de la relevancia que había ido Fuente:, Estados Financieros Públicos Compañías, AESA Ratings tomando su actividad en seguros de vida, principalmente por los productos de acumulación de activos ligados a La Vitalicia Seguros y Reaseguros de Vida S.A., se diluyen de cara al cambio en la normativa de pensiones que deriva en una administración de run off, con la consecuente disminución de activos dada la progresiva extinción de obligaciones A la fecha de análisis, La Vitalicia mostraba una importante participación de la industria sobre la base de su prima suscrita total (17,3% a mar-14), ubicándose como la tercera compañía del mercado por debajo de Nacional Vida y Alianza Vida, así como en términos de prima retenida (20,2% a mar-14) concentrando además el 64,8% de los activos del segmento, esto último determinado por su actividad en productos de acumulación y administración de activos (previsionales). La Vitalicia Seguros y Reaseguros de Vida S.A. 3

4 Sus principales líneas de negocio corresponden a Vida Individual de Largo Plazo (70,5% de la prima suscrita a mar-14), Desgravamen Hipotecario (20,7%) y Vida en Grupo de Corto Plazo (5,9%). En términos de participación de mercado, la compañía es líder en Vida Individual a Largo Plazo (57,4% de la producción de la industria de seguros de personas a mar-14) mientras que en el ramo de Vida Individual a Corto Plazo (28,4% del primaje del mercado a la fecha de análisis) en el que ocupa el tercer lugar en términos de prima suscrita. En opinión de AESA Ratings, el mercado de seguros de personas boliviano enfrenta una muy acotada profundidad en términos de productos, así como un mercado de capitales también poco profundo para ser un complemento eficiente a la actividad, razón por la cual la agencia estima que a nivel de industria es esperable que se mantengan los niveles de concentración de mercado para un horizonte de mediano y largo plazo. A la fecha de análisis, el nivel de primas suscritas de La Vitalicia alcanzó a USD 5,2 millones, presentando un incremento de 22,0% con relación al similar periodo de la gestión pasada (USD 4,3 millones), crecimiento que fue impulsado fundamentalmente por el comportamiento de los ramos de las lineas de negocio de Vida Individual de Largo Plazo y Desgravamen Hipotecario, los cuales presentaron un crecimiento de 20,2% y 35,9% con relación a mar-14. Estos ramos se constituyen en los ramos principales de la actividad de La Vitalicia, ante la significativa caída en la actividad de los ramos previsionales (invalidez/sobrevivencia y vitalicio), a consecuencia de los cambios en las condiciones de mercado. La Vitalicia ha venido implementado un programa destinado a desarrollar las potenciales sinergias comerciales y administrativas que le ofrece pertenecer a uno de los grupos financieros más importantes del país. En términos de ramos abordados, la estrategia comercial definida por la administración mantendrá su decisión de que sea la compañía de seguros generales del grupo quien aborde con mayor fuerza líneas de salud y accidentes personales, debido a que ventajas competitivas en la comercialización. Su estrategia de distribución se define por línea de producto, donde se complementa adecuadamente la comercialización directa, agentes y corredores tradicionales. Paralelamente la compañía ha desarrollando proyectos de incursión por medio de canales institucionales, contando, en opinión de AESA Ratings, con un fuerte canal cautivo como es el Banco BISA, bajo su condición de controlador. Por otro lado, la compañía cuenta con más de treinta oficinas en todo el país para la atención de sus clientes con presencia en los nueve departamentos a través de sucursales en las ciudades capitales, ciudades principales y provincias, además de su operación a nivel nacional desde su oficina central de la ciudad de La Paz. La compañía cuenta con una administración cohesionada y de vasta experiencia en el mercado local. La Vitalicia mantiene una estructura operacional cuyo diseño considera una flexibilidad suficiente que le permite afrontar cambios en las condiciones de mercado, especialmente considerando los cambios normativos a la estructura del mercado previsional y las nuevas disposiciones en materia de inversiones. Propiedad La Vitalicia forma parte del Grupo Financiero Bisa, el grupo financiero más grande de Bolivia. Su propiedad está concentrada en el Banco Bisa S.A. (97,55%), el cual está calificado por AESA Ratings en Categoría AAA para el Largo Plazo, por medio del cual se mantiene La Vitalicia Seguros y Reaseguros de Vida S.A. 4

5 ligada al Grupo Financiero BISA. La estructura de propiedad se detalla en el cuadro a continuación: Fuente: La Vitalicia Seguros y Reaseguros de Vida S.A. Operaciones ACCIONISTAS Nº de Acciones % Participación Banco Bisa S.A. 1,550, Editorial Bruño 13, Mainter Ltda. 12, Alfonso Ibañez Montes 5, Otros 7, TOTAL DE ACCIONES 1,589, Prima Suscrita - Diversificación (Mar-14) La Vitalicia Merc. Seg. Vida Seguros Previsionales Accidentes personales Desgravamen Salud o enfermedad Vida en grupo corto plazo Defunción o sepelio corto plazo Vida individual corto plazo Vida individual largo plazo 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% Fuente:Estados Financieros Públicos Compañías, AESA Ratings La Vitalicia presentaba a la fecha de análisis una prima suscrita de USD 5,2 millones, presentando un incremento de 22,0% con relación al mismo periodo de la gestión 2013 (USD 4,3 millones). Este comportamiento se fundamenta en una mayor actividad en los ramos de seguros de personas, con un crecimiento extensivo a sus Diversificación de Productos principales líneas de negocio con (USD Millones) Vida ind. LP Vida Ind.l CP tasas de dos dígitos. Tal es el caso Vida en Grupo CP Desgravamen Accidentes personales Seguros Previsionales de los ramos de Desgravamen Hipotecario de Corto Plazo (35,9%) y de Vida Individual de Largo Plazo 15.0 (20,2%). En términos de prima retenida la Compañía presentó un incremento de 19,9% respecto al mismo periodo de la gestión pasada, mar-14 observándose altos niveles de -5.0 retención en los ramos de Vida Fuente:Estados Financieros Públicos Compañías, AESA Ratings Individual a Corto Plazo (96,7% a mar-14), Desgravamen Hipotecario (68,2%) y Vida Individual Largo Plazo (88,4%), líneas de negocio en el que la compañía presenta un alto nivel de concentración. A consecuencia de la implementación de la reforma en el mercado previsional, mediante la cual se estableció la creación de una gestora estatal de los ahorros previsionales así como los cambios referidos al producto vitalicio, en opinión de AESA Ratings la frontera de producción de la industria se ha visto limitada, considerando que las coberturas de riesgos del trabajo como del ramo vitalicio se encuentran en etapa de run off hasta la extinción de las obligaciones en un horizonte de largo plazo. Al respecto, es importante destacar que ya en la gestión 2007 la frontera de producción de la industria se redujo en aproximadamente USD 45 millones al año tras declararse desierta de la licitación para la administración de los Seguros Previsionales de Riesgo Común y Riesgo Profesional/Laboral, constriñendo fuertemente la operación de la compañía dado el importante rol que jugaba en el segmento. De acuerdo a las estimaciones efectuadas por la administración para la gestión 2014, las expectativas de crecimiento de la compañía en lo que respecta al volumen de producción se encuentran en torno del 5%, el cual estará impulsado por una mayor diversificación a través de microseguros y banca seguros, proyectando además un crecimiento de prima retenida de alrededor del 7%. La compañía presenta un mix de negocios concentrado, aspecto que limita una optima diversificación de fuentes de ingreso, en una industria marcada por La Vitalicia Seguros y Reaseguros de Vida S.A. 5

6 cambios abruptos de condiciones de mercado y regulación. Sin embargo, AESA Ratings valora la estructura de negocios de la entidad en términos de atomización de riesgos y potencial generación de negocios asociado a las sinergias a nivel de grupo. En este sentido, dichas variables responden a condiciones intrínsecas de la industria de seguros de personas en Bolivia, caracterizadas por un mercado de muy baja profundidad. Es importante destacar que la nueva Ley de Servicios Financieros establece que todo seguro colectivo a ser tomado por las entidades de intermediación financiera deberá realizarse a través de licitación pública, aspecto que podría afectar el carácter cautivo que en algunos casos presentan las carteras de Desgravamen Hipotecario y generar cambios en la estructura de la industria, por lo que AESA Ratings se mantendrá atenta a los efectos que esta normativa pueda tener sobre el nivel de primaje de la compañía. El índice de siniestralidad incurrida neta de los ramos de seguros de personas a mar-14 fue igual a 70,3%, registrando un incremento con relación al registrado a mar-13 que alcanzó a 35,7%, debido en parte a un incremento en la constitución de reservas técnicas de seguros con relación al mismo periodo de la gestión pasada. Por otro lado, con la finalidad de prestar el servicio de pago de la Renta Dignidad, la compañía cuenta con más de 30 oficinas a lo largo del país, la red geográfica más importante de la industria. Renta Dignidad es un beneficio estatal para la población mayor de 60 años (aproximadamente 800 mil personas a lo largo del país), el cual contempla la distribución de los pagos a los beneficiarios, generando una comisión por el servicio de distribución y por el cual no toma riesgos de seguros. El contrato para la administración del pago del Renta Dignidad y Gastos Funerales se extiende hasta el mes de enero de Análisis Financiero Desempeño A la fecha de análisis, la compañía no registra primaje en el segmento previsional. Sin embargo, las características financieras de dicho producto, asociadas a la administración de activos, implican que los ingresos financieros provenientes de inversiones tengan un efecto determinante sobre los resultados netos de la compañía. Las nuevas normas aprobadas para el sector pretenden enfrentar el actual entorno desfavorable para la administración de activos de inversión en el segmento previsional (Ver Nuevo Entorno Normativo). A la fecha de análisis, la compañía presentaba un resultado técnico negativo de USD 943 mil, por debajo de la utilidad operativa de USD 256 mil registrados en el mismo periodo de la gestión pasada. Este comportamiento obedeció fundamentalmente a una reducción en el monto de primas devengadas (USD 9,0 millones a mar-14 vs. USD 9,7 millones a mar-13), debido fundamentalmente a una menor liberación de reservas matemáticas de seguros previsionales, la cual sin embargo se encuentra muy por encima de los niveles anteriores a la aplicación de las tasas de interés técnico aprobadas mediante la Resolución Administrativa APS/DJ/DS/Nº de 29 de noviembre de Es importante señalar que a mar-14 se observa además un incremento en los niveles de siniestralidad incurrida neta así como una leve subida en los costos de operación netos, aspectos que en junto con la reducción de primas devengadas señalada previamente, explican el comportamiento presentado por el resultado operacional de La Vitalicia a la fecha de análisis. La Vitalicia Seguros y Reaseguros de Vida S.A. 6

7 A mar-14, la compañía registró utilidades netas por USD 670 mil evidenciándose una contracción de 16,5% con relación a las obtenidas a mar-13 (USD 803 mil), esto a pesar de haber registrado un importante incremento de sus ingresos financieros netos en comparación a los alcanzados a mar-13, esta menor utilidad neta obedeció fundamentalmente a un menor resultado operacional, el cual se ha visto afectado por menores primas devengadas, mayores siniestros incurridos netos y gastos de administración y adquisición. En este sentido, la disminución experimentada por el resultado neto de la compañía ha generado una leve caída de los indicadores de rentabilidad (ROAA 0,7% y ROAE 4,2% a mar-14 vs. ROAA 0,9% y ROAE 5,3% a mar-13), los cuales se ubican por debajo por debajo del promedio de la industria de seguros de personas (ROAA 2,5% y ROAE 12,0% a mar-14) y de los niveles históricos. Lo anterior se tradujo en que La Vitalicia refleje, a mar-14, un índice de resultado operacional sobre prima devengada de -10,5% y un índice combinado de 110.5%, indicadores mucho menos favorables a los alcanzados en el mismo periodo de la gestión pasada (2,6% y 97,4%, respectivamente), los que se ubican por debajo del promedio de la industria (7,0% y 93,0% respectivamente a mar- 14). AESA Ratings estima que los cambios normativos al segmento de Evolución Índice Combinado (%) Indice Combinado - Vitalicia Indice Combinado - Mcdo % 190.0% 170.0% 150.0% 130.0% 110.0% 90.0% 70.0% mar-14 Fuente:, Estados Financieros Públicos Compañías, AESA Ratings pensiones y la administración bajo un formato de run off del segmento previsional se traducirán en pérdidas técnicas recurrentes, mismas que se revirtieron durante la gestión 2013 gracias a la amplia liberación de reservas matemáticas como producto de la aplicación de las tasas técnicas de interés técnico aprobadas a fines de la gestión Las mencionadas pérdidas operacionales se ven compensadas por ítems de retorno financiero, los cuales podrían tomar mayor relevancia en vista de los cambios normativos que buscan diversificar y mejorar los retornos del portafolio de inversiones (vivienda suntuaria e inversiones en el extranjero) además de la expectativa de que en el mediano plazo la compañía logre expandir fuertemente su base de producción en el segmento de personas. Es importante destacar que a mar-14, la compañía dispone de una reserva voluntaria para inversiones destinada a hacer frente a variaciones adversas en las tasas de reinversión que alcanzaba a USD 41,0 millones aproximadamente (63,9% del patrimonio a mar-14), la cual se encontraba por encima de la mantenida en el mismo periodo de la gestión pasada (USD 38,7 millones). AESA Ratings considera que la reserva se mantiene en volúmenes adecuados para hacer frente a futuras variaciones negativas en su resultado financiero y complementando además la holgura patrimonial de la compañía. A pesar de que el flujo de gastos de administración y de adquisición a mar-14 se muestra superior al registrado a mar-13, el mismo se ha alineado a la evolución mostrada por el primaje, permitiendo a la compañía reflejar indicadores de eficiencia decrecientes. En este sentido, a la fecha de análisis, la compañía registraba un indicador de gastos de administración sobre prima suscrita de 31,3%, inferior al presentado a mar-13 (36,3%) y levemente superior al de la industria de seguros de personas. Este indicador ha tenido un comportamiento ascendente en los últimos años, acusando los efectos de la fuerte diminución del primaje en las líneas La Vitalicia Seguros y Reaseguros de Vida S.A. 7

8 previsionales, mayores gastos generales y de personal, estos últimos ligados principalmente a los incrementos salariales aprobados anualmente por el gobierno y gastos relacionados al producto Renta Dignidad. Asimismo, a mar-14 la compañía mostraba un índice de gastos de adquisición sobre prima suscrita de 14,0%, reflejando una reducción respecto a mar-13 (14,9%), el que está prácticamente en línea con el mercado (15,0% a mar-14). En lo referente al indicador de costos de operación netos sobre prima devengada retenida, el mismo alcanzó a 24,9%, por debajo del registrado a mar-13 (23,1%), comportamiento que obedeció fundamentalmente a la reducción en el monto de primas devengadas, debido a una menor liberación de reservas técnicas. Activos y Liquidez Debido a la orientación de negocios de La Vitalicia, que presenta una alta preponderancia de líneas previsionales, es que su amplio stock de activos representa a mar-14 un 64,8% de los activos totales del segmento de seguros de personas (18,1% Provida y solo 17,1% el resto de las compañías), destacando que su operación se ve inmersa en un mercado de capitales de acotada profundidad que dificulta un adecuado calce de plazo y moneda entre flujos de activos y pasivos. A mar-14, La Vitalicia registró un stock de activos de activos valorizado en USD 359,6 millones, compuesto principalmente por un portafolio de inversiones líquidas representativas del 77,2% de los activos totales y adicionalmente un portafolio de inversiones de menos liquidez (Renta Variable e Inmuebles y Activo Fijo) que representaban en conjunto un 16,7% de los activos totales. En menor medida, los activos incluían Otros activos (5,7% a mar-14), Préstamos Sobre Pólizas (0,3%) y Cuentas con Reaseguradores (0,1%). A dic-12, la liberación de reservas matemáticas por un monto de Bs. 159 millones (USD 23,2 millones) producto de la aplicación de las tasas de interés técnico para la constitución de reservas matemáticas fue utilizada para amortizar en parte el activo diferido de la compañía por cartera de seguros aceptada que corresponde al ajuste contable requerido por normativa respecto de la revaluación de reservas asociadas a seguros de invalidez y muerte por riesgo común y profesional en USD vs. UFV s. La compañía mantiene un portafolio que presenta un acotado riesgo crediticio, concentrado mayoritariamente en instrumentos de renta fija en vista de la poca profundidad que enfrenta el mercado de capitales local. Inversiones (mar-14) Mix Inversiones (%) Exposición Patrimonial (veces) La Vitalicia Mercado La Vitalicia Mercado Depósitos 19,33 27,40 1,02 1,16 Valores Negociables 62,64 56,06 3,30 2,38 Privados 19,10 21,43 1,01 0,91 Públicos 43,54 34,63 2,29 1,47 Préstamos 0,29 0,32 0,02 0,01 Inmuebles y Activo Fijo 3,55 2,81 0,19 0,12 Renta Variable 14,18 13,40 0,75 0,57 Fuente: APS, AESA Ratings La Vitalicia Seguros y Reaseguros de Vida S.A. 8

9 A mar-14, el portafolio de inversiones se encontraba mayoritariamente concentrado en instrumentos de renta fija con acotado riesgo crediticio aunque siempre expuesto a un riesgo político importante, reflejado en la calificación de riesgo de crédito de la deuda soberana de Bolivia ( BB- Largo Plazo Moneda Extranjera/Estable por Fitch Ratings). Del total de inversiones en instrumentos de renta fija que a la fecha de análisis alcanzaban a USD 262,5 millones, USD 147,4 millones correspondían a inversiones en valores emitidos por el Estado Boliviano, USD 64,6 millones a instrumentos emitidos por entidades privadas, USD 50,4 millones a valores de entidades financieras nacionales y los restantes USD 121 mil a instrumentos emitidos por entidades financieras extranjeras. La exposición a instrumentos de renta variable a mar-14 era de aproximadamente 0,75 veces su patrimonio (USD 48,0 millones), indicador que se ubica por encima de la industria de seguros de personas que a la fecha de análisis alcanzó a 0,57 veces. La Vitalicia mantiene una posición de sus inversiones en acciones relacionadas, mayormente en su subsidiaria, Bisa Seguros y Reaseguros S.A., posición que en opinión de AESA Ratings no es determinante en sus indicadores de liquidez y no genera una presión de riesgo adicional. Por otro lado, la compañía mantiene importantes inversiones en cuotas de participación de Fondos de Inversión Cerrados, las cuales a la fecha de análisis alcanzaban aproximadamente a USD 30,3 millones (0,47% veces su patrimonio). 'Exposición Patrimonial a Inmuebles + Act. Fijo' y 'Exposición Patrimonial a Renta Variable' - Mercado Personas (Marzo de 2014) Veces Exposición Patrimonial a Inmuebles + Act. Fijo BUPA La Vitalicia Boliviana Pers. Provida Nacional Vida Alianza Vida Crediseguro Fuente:Estados Financieros Públicos Compañías, AESA Ratings Exposición Patrimonial a Renta Variable Las inversiones en bienes raíces y activos fijos de la compañía representaban el 18,7% del patrimonio a la fecha de análisis (USD 12,0 millones), en comparación con una exposición de 11,9% del mercado de seguros de personas. En vista de que la Ley Nª 365 de 23 de abril de 2013 autoriza a las compañías que administran seguros previsionales a invertir en construcción de vivienda no suntuaria hasta un máximo de 25% de las reserva matemáticas de seguros previsionales, se esperaría un importante incremento de este tipo de inversiones en el corto y mediano plazo. En este sentido, a la fecha de análisis, las inversiones en construcción de bienes raíces destinados a vivienda alcanzan aproximadamente a USD 3,2 millones, proveyéndose para el corto plazo el inicio de obras del primer proyecto inmobiliario de este tipo a cargo de la compañía. Por otro lado, si bien hasta la gestión 2010 la compañía contaba con un portafolio de inversiones conformado en su mayoría por activos denominados en UFV s, dada la limitada La Vitalicia Seguros y Reaseguros de Vida S.A. 9

10 oferta de valores con esta denominación en el mercado (solo estatales), la estructura de la cartera sufrió significativas variaciones, de tal forma que a la fecha de análisis una parte minoritaria del portafolio de inversiones se encuentra en esa denominación, presentando un importante descalce respecto de sus obligaciones que están indexadas la UFV. Sin embargo, en opinión de AESA Ratings el nivel de reservas voluntarias destinada a cubrir potenciales déficit de tasas de reenganche para las líneas previsionales que alcanzaba a USD 41,0 millones aproximadamente a mar-14 (63,9% del patrimonio) se mantiene en volúmenes adecuados para hacer frente a futuras variaciones negativas en su resultado financiero, complementando además la holgura patrimonial de la compañía. AESA Ratings se mantendrá atenta a los cambios que vayan a presentar los portafolios en cuanto a su diversificación y su efecto en términos de rentabilidad y plazo económico bajo la nueva normativa de inversiones. Al respecto, de acuerdo a lo señalado por la administración, es de esperar que en el corto plazo la compañía tome posiciones en este tipo de activos (terrenos como inversión admisible e inversiones bursátiles en el extranjero), esto con la finalidad de diversificar en mayor medida su portafolio de inversiones y mejorar los niveles de rentabilidad del mismo. Los principales indicadores de liquidez de la compañía han presentado una relativa estabilidad. Estos se mantienen más ajustados que el resto de las compañías que operan en el segmento de personas (0,95 veces la compañía vs. 1,04 veces el mercado, a mar-14). En opinión de AESA Ratings, la compañía mantiene un índice de liquidez suficiente, considerando que este se ve influenciado por su perfil de negocios intensivo en reservas. Apalancamiento y Capitalización La nueva normativa de la APS estableció restricciones en lo que respecta a la distribución de utilidades, por lo que es de esperar un progresivo fortalecimiento de la base patrimonial de la compañía en el mediano y largo plazo, en tanto la misma registre resultados netos positivos, considerando que la compañía está a cargo de una administración de reservas de muy largo plazo para la cartera previsional, la cual en opinión de la agencia requiere de una base patrimonial holgada teniendo en consideración la poca profundidad del mercado de capitales boliviano, lo que redunda en bajos niveles de calce de flujos de activos y pasivos y por ende en la exposición a riesgos de reinversión (reenganche), aspecto que se podrá ver solucionado en parte por el efecto positivo que la compañía espera puedan tener sobre la rentabilidad de su portafolio de inversiones las disposiciones en materia de inversiones emitidas recientemente por el ente regulador durante la gestión A mar-14, la base patrimonial de la compañía alcanzaba a USD 64,2 millones, presentando un crecimiento de 5,3% con relación al mismo periodo de la gestión pasada (USD 61,0 millones). A esa fecha, el patrimonio se componía por un capital suscrito y pagado de USD 23,2 millones, reservas por USD 7,2 millones y utilidades no distribuidas por USD 33,8 millones. El crecimiento experimentado por el patrimonio de la empresa obedeció fundamentalmente al comportamiento del resultado neto, debido al efecto que tuvo sobre el mismo la significativa liberación neta de reservas. Los aspectos antes mencionados han permitido a La Vitalicia registrar a mar-14 un índice de leverage igual a 4,60 veces, inferior el registrado a mar-13 (5,03 veces) pero superior al del promedio de la industria (3,75 veces) como consecuencia de la elevada carga previsional en el stock de reservas. Cabe mencionar que el descenso del indicador de pasivo exigible a La Vitalicia Seguros y Reaseguros de Vida S.A. 10

11 patrimonio se debe principalmente a la amplia liberación de reservas matemáticas tras la aplicación de la nueva curva de tasas de interés técnico para la constitución de reservas vigente a partir de fines del mes de noviembre de Pasivo Exigible a Patrimonio - Mercado Vida (Marzo de 2014) Veces BUPA La Vitalicia Boliviana Pers. Provida Nacional Vida Alianza Vida Crediseguro Fuente: Estados Financieros Publicos compañías de Seguro, AESA Ratings A mar-14, las obligaciones con asegurados que incluyen las reservas por siniestros e IBNR así como las reservas técnicas (matemáticas y de riesgos en curso), representaban el 98,4% del pasivo, levemente por encima del indicador registrado a mar-13 (98,1%) así como del correspondiente a la industria (90,6%). A la fecha de análisis, las reservas representaban 8,09 veces de la prima devengada retenida, registrando un leve incremento con relación al mismo periodo de la gestión pasada (7,83 veces). Reaseguros La compañía opera con elevados niveles de retención, los cuales son coherentes con la estructura de sus obligaciones y están en línea con la industria de seguros de personas. A la fecha de análisis, el índice de retención de la compañía alcanzó a 82,9%, por debajo del presentado en similar periodo de la gestión pasada (84,3%), el que se ubica por encima del promedio del mercado de seguros de personas (70,9%). El nivel de retención global de la compañía se deriva de una mayor retención en los ramos de Vida Individual de Corto Plazo (96,7%), Vida Individual a Largo Plazo con (88,4%) y Desgravamen Hipotecario (68,2%). Pool de Reaseguradores Reasegurador Outlook / Rating (IFS) RW Swiss Re. A+ Estable Hannover Re. ND* ND* Combined Re ND* ND* Scor Global Life A+ Estable * ND; No Disponible, no calificada por Fitch Ratings La compañía ha definido una estructura de reaseguros que incorpora todas la líneas que aborda ya sea a través de contratos proporcionales cuota parte, excedente o no proporcionales de exceso de pérdida, operando también con contratos facultativos para algunas de sus líneas de negocio. En este sentido, la política de reaseguros de la compañía acota su exposición patrimonial a siniestros para una cartera expuesta mayormente a riesgos de frecuencia. Es importante mencionar que lo reaseguradores involucrados cuentan con prestigio internacional y adecuados perfiles crediticios que se reflejan en calificaciones de riesgo en escala internacional que se comparan favorablemente con el riesgo país de Bolivia (soberano en categoría BB-, Outlook Estable por Fitch Ratings a la fecha de análisis). La Vitalicia Seguros y Reaseguros de Vida S.A. 11

12 Resumen Financiero - La Vitalicia Seguros y Reaseguros de Vida S.A. (Miles de dólares) 3 meses 3 meses 12 meses 12 meses 12 meses 12 meses 12 meses BALANCE GENERAL Mar-14 Mar-13 Dec-13 Dec-12 Dec-11 Dec-10 Dec-09 Activos Liquidos 277, , % 284, , , , ,228 Depósitos 65,437 92, % 73,481 91,761 92,733 72,341 54,667 Valores Negociables 212, , % 210, , , , ,561 Privados 64,643 60, % 60,303 57,339 36,695 28,442 21,641 Publicos 147, , % 150, , , , ,920 Otros % Préstamos % 1, Sobre Pólizas % 1, Otros % Primas por Cobrar % Cuentas con Reaseguradores % Inmuebles y Activo Fijo 12,011 8, % 10,827 8,128 8,279 8,372 7,577 Inversiones en renta variable 48,004 40, % 42,312 38,987 26,068 26,575 15,034 Otros Activos 20,674 22, % 20,264 18,682 40,685 34,249 34,191 Exigible Administrativo y otros 2,279 5, % 2,096 2,151 1,919 1,570 1,448 Transitorio % Diferido 18,332 16, % 18,112 16,477 38,684 32,638 32,717 ACTIVO TOTAL 359, , % 358, , , , ,218 Obligaciones con Asegurados 8,459 7,759 7,477 7,265 8,979 9,330 11,524 Por Siniestros 8,208 7,759 7,227 7,265 8,979 9,190 11,378 IBNR Reservas Técnicas 282, , , , , , ,250 Matemáticas 279, , , , , , ,906 De Riesgo en Curso 2,781 2,630 2,842 2,523 2,089 1,783 1,344 Otras Obligaciones con Entidades Financieras Obligaciones con Reaseguradores 1,196 1, ,109 1, Cuentas por Pagar 2,726 3,660 2,190 4,126 2,060 1,975 1,376 Otros Pasivos Transitorio Diferido PASIVO TOTAL 295, , , , , , ,862 Intereses Minoritarios Capital Pagado 23,176 23,176 23,176 23,176 23,176 22,908 22,810 Reservas 7,231 7,080 7,231 7,080 6,939 6,558 5,973 Superavit no realizado Revaluacion de Activos Fijos Utilidades no Distribuidas 33,834 30,741 33,164 29,938 27,679 27,530 32,573 PATRIMONIO TOTAL 64,241 60,996 63,570 60,193 57,794 56,996 61,356 La Vitalicia Seguros y Reaseguros de Vida S.A. 12

13 Resumen Financiero - La Vitalicia Seguros y Reaseguros de Vida S.A. (Miles de dólares) 3 meses 3 meses 12 meses 12 meses 12 meses 12 meses 12 meses ESTADO DE RESULTADOS Mar-14 Mar-13 Dec-13 Dec-12 Dec-11 Dec-10 Dec-09 Primas Suscritas 5,248 4,303 19,348 16,457 15,408 15,220 13,183 Prima Cedida ,242-2,820-2,678-2,340-1,975 Prima Retenida 4,349 3,628 16,106 13,637 12,730 12,880 11,208 Primas Devengadas 8,997 9,664 38,209 23,812 20,440 15,202 17,110 Siniestros Pagados -7,390-7,129-28,075-28,150-25,964-26,150-24,357 Rescates de polizas de vida o pensiones ,966-1,910-1,741-1,595-1,355 Siniestros a Cargo de Reaseguradores ,018 1,269 1, Recuperacion o Salvamento de Siniestros Reservas de Siniestros Netas , ,667 3,514 Siniestros Incurridos Netos -7,700-7,177-29,506-27,108-26,251-24,034-21,768 Gastos de Adquisición ,264-2,336-1,917-1,800-1,147 Gastos de Administración -1,640-1,562-6,081-5,067-4,717-4,457-3,919 Gastos a Cargo de Reaseguradores , Costos de Operación Netos -2,240-2,231-6,956-7,322-6,418-5,848-4,706 (+) o (-) Otros Ingresos o (gastos) no operacionales netos Resultado de Operación o Resultado Tecnico ,748-10,618-12,229-14,679-9,364 Ingresos Financieros 13,367 9,746 68,092 36,730 29,111 27,283 27,274 Gastos Financieros -9,252-7,250-57,870-21,272-11,632-5,477-8,776 Otros -2,298-1,750-7,615-1,072-1, ,573 Partidas Extraordinarias Participacion en Afiliadas o Subsidiarias Utilidad Antes de Impuestos 874 1,002 4,354 3,769 3,476 6,609 11,706 Impuestos Participación de minoritarios Utilidad Neta ,377 3,021 2,807 6,026 11,131 PRINCIPALES INDICADORES Mar-14 Mar-13 Dec-13 Dec-12 Dec-11 Dec-10 Dec-09 Resultados Operativos Participación de mercado (Primas suscritas) 17.3% 16.9% 17.7% 18.3% 20.9% 25.4% 25.5% % de Retención 82.9% 84.3% 83.2% 82.9% 82.6% 84.6% 85.0% Siniestralidad Incurrida Bruta 153.7% 174.1% 155.5% 170.6% 178.1% 164.8% 168.4% Siniestralidad Incurrida Neta 85.6% 74.3% 77.2% 113.8% 128.4% 158.1% 127.2% Gastos de Adquisición/Prima Suscrita 14.0% 14.9% 11.7% 14.2% 12.4% 11.8% 8.7% Gastos de Administración/Prima Suscrita 31.3% 36.3% 31.4% 30.8% 30.6% 29.3% 29.7% Costos de Operación Netos/Prima Devengada Retenida 24.9% 23.1% 18.2% 30.7% 31.4% 38.5% 27.5% Resultado de Operacion o Resultado Tecnico/ Prima Devengada -10.5% 2.6% 4.6% -44.6% -59.8% -96.6% -54.7% Combined Ratio 110.5% 97.4% 95.4% 144.6% 159.8% 196.6% 154.7% Operating Ratio 90.3% 89.6% 88.6% 84.2% 83.0% 56.5% 31.6% Ingreso Financiero Neto/Prima Devengada 78.4% 58.0% 52.8% 93.9% 113.4% 143.3% 140.3% ROAA 0.7% 0.9% 0.9% 0.8% 0.7% 1.6% 3.0% ROAE 4.2% 5.3% 5.5% 5.1% 4.9% 10.2% 19.7% Capitalización y Apalancamiento Pasivo/Patrimonio Reservas/Pasivo 98.4% 98.1% 98.8% 98.1% 98.8% 98.8% 99.0% Deuda Financiera/Pasivo 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Reservas/Prima Devengada Retenida Primas/Patrimonio Indicador de Capitalización Regulatorio (Superavit no Realizado + Revalorizacion de Activos)/Patrimonio 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Patrimonio/Activo 17.9% 16.6% 17.7% 16.3% 14.6% 15.2% 16.3% Inversiones y Liquidez Activos Liquidos/(Reservas + Oblig) Activos Liq./(Resv. + Deuda Finan. + Oblig. Con Aseg.) Activos Liquidos/Pasivos Inmuebles/Activo Total 3.3% 2.2% 3.0% 2.2% 2.1% 2.2% 2.0% Rotación Cuentas por Cobrar La Vitalicia Seguros y Reaseguros de Vida S.A. 13

14 TODAS LAS CALIFICACIONES DE AESA RATINGS ESTAN DISPONIBLES EN LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN EL MISMO SITIO WEB AL IGUAL QUE LAS METODOLOGÍAS. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE AESA RATINGS Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN, CUMPLIMIENTO Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN ESTE SITIO BAJO CÓDIGO DE CONDUCTA. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, AESA RATINGS se basa en información factual que recibe de los emisores y de otras fuentes que AESA RATINGS considera creíbles. 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