El nuevo escenario económico. El maíz va por su revancha? Juan Manuel Garzón. 17 de Noviembre Bolsa de Cereales de Córdoba

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1 El nuevo escenario económico. El maíz va por su revancha? Juan Manuel Garzón 17 de Noviembre Bolsa de Cereales de Córdoba

2 Hectáreas sembradas de soja por hectárea sembrada de maíz en Córdoba y en el País 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 2,8 2,9 Campaña 2014/2015 3,4 3,3 0,0 Bolsa de Cereales CBA SIIA CBA MAGYA CBA SIIA País

3 «Les hablé con el corazón y me contestaron con el bolsillo» Juan Carlos Pugliese, 1989.

4 La «película» muestra que la Soja ha sido más rentable que el Maíz 25% 20% 15% Rentabilidad sobre activos en términos reales Productor arrendatario Zona Núcleo (Marcos Juárez)* 20,1% 15,3% 10% 5% 0% -5% 6,3% 3,5% -10% -15% -9,8% -10,4% 2001/ / /2015 ROA (Soja) ROA (Maiz) * Supone 100% de tierra asignada a cada cultivo y rindes constantes (no hay riesgo productivo). No hay cultivo de invierno. Se estiman los alquileres pagados. Para metodología completa ver Monitor Agro de Córdoba, IERAL / MAGYA.

5 Y además el Maíz requiere de mayor capital de trabajo que la Soja 1,8 1,7 1,6 Costos directos por hectárea. Maíz en relación a Soja. Zona Núcleo* 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 *No incluye valor de alquiler o costo de oportunidad de uso de tierra.

6 Y además el Maíz requiere de mayor capital de trabajo que la Soja 300 Diferencial de costos en semilla y fertilizantes. Maíz en relación a Soja. US$ por hectárea. Zona Núcleo Dif en semilla Dif en fertilizantes

7 Intervenciones de mercado. Descuento sobre el precio FOB. SOJA 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Descuento efectivo sobre FOB (SOJA)

8 Intervenciones de mercado. Descuento sobre el precio FOB. MAIZ. 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Desde el 2010, la intervención del gobierno en el mercado interno de maíz genera efectos impredecibles sobre los precios. A mayor riesgo es de esperar que se castigue la decisión de siembra de maíz Descuento efectivo sobre FOB (MAIZ)

9 ene-02 ago-02 mar-03 oct-03 may-04 dic-04 jul-05 feb-06 sep-06 abr-07 nov-07 jun-08 ene-09 ago-09 mar-10 oct-10 may-11 dic-11 jul-12 feb-13 sep-13 abr-14 nov-14 jun-15 Diferencia entre el precio de maíz que se hubiese cobrado sin esquema DE + Cupos y el precio percibido (en dólares por tonelada)

10 «Lo que se necesita ahora es una agenda que genere divisas» Miguel Bein, Página 12, 27 de Setiembre de 2015.

11 ene-02 jun-02 nov-02 abr-03 sep-03 feb-04 jul-04 dic-04 may-05 oct-05 mar-06 ago-06 ene-07 jun-07 nov-07 abr-08 sep-08 feb-09 jul-09 dic-09 may-10 oct-10 mar-11 ago-11 ene-12 jun-12 nov-12 abr-13 sep-13 feb-14 jul-14 dic-14 may-15 Argentina dispone hoy de $18 mil millones de menos de exportaciones que hace tres años Acumulado últimos doce meses US$ US$

12 Ene-03 Jun-03 Nov-03 Abr-04 Sep-04 Feb-05 Jul-05 Dic-05 May-06 Oct-06 Mar-07 Ago-07 Ene-08 Jun-08 Nov-08 Abr-09 Sep-09 Feb-10 Jul-10 Dic-10 May-11 oct-11 mar-12 ago-12 ene-13 jun-13 nov-13 abr-14 sep-14 feb-15 jul-15 Y el stock neto de «dólares públicos» que se dispone es muy fino: RESERVAS BCRA Menos pasivos Dólares de Bancos /Particulares Préstamo China? Deuda con importadores? Pagos de deuda «pisados».. Reservas netas: Activo US$ Entre US$ y US$ millones 0 Reservas BCRA

13 En US$ / Tonelada Luego de varios años de precios muy altos, los precios de las commodities retroceden. El caso del FOB Maíz Golfo México Fuente: IERAL en base a datos FMI.

14 ene-96 may-97 sep-98 ene-00 may-01 sep-02 ene-04 may-05 sep-06 ene-08 may-09 sep-10 ene-12 may-13 sep-14 ene-96 may-97 sep-98 ene-00 may-01 sep-02 ene-04 may-05 sep-06 ene-08 may-09 sep-10 ene-12 may-13 sep-14 La «competitividad» cambiaria cómo a fines de ,5 Pesos por reales (ajustados por IPC)* 3,0 Pesos por dólares (ajustados por IPC)* 3,0 2,5 2,5 2,0 2,0 1,5 1,5 1,0 1,0 0,5 0,5 0,0 0,0 TCR (pesos por reales) TCR ($ por dólar) *Tipo de cambio oficial.

15 Sin precios internacionales extraordinarios y sin competitividad cambiaria: este ha sido el peor año para el MAIZ en materia de poder de compra interno (incluso por debajo de 2001)

16 «El equilibrio entre la oferta y la demanda mundial de cereales en la campaña comercial 2015/16 debería mantenerse en una situación en general desahogada» Informe de Perspectivas de Cosechas y Situación Alimentaria, FAO, octubre 2015.

17 Producción y consumo mundial de maíz Millones de toneladas Consumo Producción Fuente: Elaboración propia en base a USDA.

18 Subirían levemente las existencias de maíz al final del ciclo 2015/ En días de consumo Década de los '80 Década de los '90 Década del '00 Campañas 2010/2014 Campaña 2014/2015 Campaña 2015/2016 (P) Fuente: Elaboración propia en base a USDA.

19 Futuros Maíz Mercado de Chicago* Dec-15 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 May-17 Jul-17 *Precios 13 de noviembre de Fuente: Elaboración propia en base a CMEGROUP.

20 jun-09 oct-09 feb-10 jun-10 oct-10 feb-11 jun-11 oct-11 feb-12 jun-12 oct-12 feb-13 jun-13 oct-13 feb-14 jun-14 oct-14 feb-15 jun-15 oct-15 feb-16 jun-16 oct-16 Precio relativo Soja / Maíz Mercado de Chicago 3,5 3,0 2,5 2,0 2,3 veces 2,2 veces 1,5 1,0 0,5 0,0 Precios observados Precios esperados

21 «Argentine farmers will benefit regardless of who wins upcoming presidential election» Los agricultores argentinos se beneficiarán independientemente de quién gane la próxima elección presidencial Monthly Report, FAO, octubre 2015.

22 «Efecto elecciones»: Los productores «ya» ganaron 1. La expectativa de cambios en el marco regulatorio bajo el que operan los productores agrícolas ya se refleja en los precios de mercado 2. El impacto ha sido (y será) mayor en cereales que en soja, debido a eliminación de cupos y de derechos de exportación (no así en la oleaginosa) 3. A lo anterior habría agregar como evento de alta probabilidad de ocurrencia una corrección cambiaria antes de la cosecha de la gruesa 2015/2016.

23 «Efecto elecciones»: los precios del mercado local se separan del mercado internacional Variaciones de precios FOB y FAS US$ por tonelada de Trigo, Maíz y Soja según mercados (spot y futuros) Primera semana de Noviembre vs Primeras tres semanas Octubre (periodo previo a las elecciones)- Mercado Spot Mercado Futuro FOB FAS Obs Efecto Elecciones FOB FAS Obs Efecto Elecciones Trigo (1) -1,9% 19,3% 21,2% -3,9% 9,6% 13,6% Maíz (2) 2,8% 10,8% 8,0% -3,2% 6,2% 9,4% Soja (3) -1,9% 3,9% 5,9% -3,3% 3,8% 7,1% Nota: (1) Trigo Bs As disponible y posición Trigo Bs As Enero 16. (2) Maíz Rosario disponible y posición Maíz Rosario Abril 16 (3) Soja Rosario Disponible y posición Soja Rosario Mayo 16. Fuente: Elaboración propia en base MINAGRI, Bolsa de Cereales de Buenos Aires y Bolsa de Rosario

24 «Efecto elecciones»: se achican los descuentos al FOB en el mercado del maíz 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% El descuento observado indica que el Mercado opera «sin cupos» y con derecho de exportación de +-10% Sep'15 Oct`15 (A.E.) Oct`15 (D.E.) Nov'15 * Sep'15 Oct`15 (A.E.) Oct`15 (D.E.) Nov'15 * Mercado Spot Descuento Teorico Descuento Observado Mercado Futuro - Abr'16 *Hasta el 6 de noviembre inclusive **El descuento sobre el FOB en el caso de los contratos Futuros se realiza teniendo en cuenta el FOB futuro correspondiente al vencimiento subyacente al contrato. Nota: A.E: Antes de las Elecciones D.E.: Después de las Elecciones Fuente: Elaboración propia en base a MINAGRI, Bolsa de Cereales de Buenos Aires y Bolsa de Rosario.

25 «Efecto elecciones»: se achican los descuentos al FOB en el mercado de la soja (pero menos) 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% El descuento observado indica que el Mercado opera con derecho de exportación de +-30% Sep'15 Oct`15 (A.E.) Oct`15 (D.E.) Nov'15 * Sep'15 Oct`15 (A.E.) Oct`15 (D.E.) Nov'15 * Mercado Spot Descuento Teorico Descuento Observado Mercado Futuro - May'16 *Hasta el 6 de noviembre inclusive **El descuento sobre el FOB en el caso de los contratos Futuros se realiza teniendo en cuenta el FOB futuro correspondiente al vencimiento subyacente al contrato. Nota: A.E: Antes de las Elecciones D.E.: Después de las Elecciones Fuente: Elaboración propia en base a MINAGRI, Bolsa de Cereales de Buenos Aires y Bolsa de Rosario.

26 «Efecto elecciones»: los precios relativos futuros están muy favorables al MAIZ en el mercado interno Maíz Abril 2016 Soja Mayo 2016 Relativo de precios Sep' ,72 Oct`15 (A.E.) ,61 Oct`15 (D.E.) ,57 Nov'15* ,57 *Primeros diez días de noviembre. Nota: A.E: Antes de las Elecciones D.E.: Después de las Elecciones Maíz (Abril/Mayo 2016) Soja (Mayo 2016) Relativo precios Mercado de Chicago ,17 FOB Argentina ,02 MATBA Argentina ,55 MATBA / FOB 89% 69%

27 «Efecto elecciones»: los ROA s mejoran luego del 25 de octubre, ampliando la brecha Maíz-Soja Rentabilidad esperada sobre activos en términos reales Ciclo 2015/ Productor arrendatario Zona Núcleo (Marcos Juárez)* ROA ROA esperado BRECHA ROA (Maíz - Soja esperado Maíz Soja en puntos porcentuales) Oct`15 (A.E.) 30,6% 6,7% 23,9 pp Oct`15 (D.E.) 40,3% 11,6% 28,7 pp Nov'15 39,9% 11,0% 28,8 pp * Supone 100% de tierra asignada a cada cultivo. Producción sobre campo alquilado (16 qq de soja). Inflación 25%. Tipo de cambio mayo 2016 $11,35. A.E: Antes de las Elecciones ; D.E.: Después de las Elecciones. Fuente: Elaboración propia en base MINAGRI, Bolsa de Cereales de Buenos Aires y Bolsa de Rosario.

28 Una corrección cambiaria puede mejorar competitividad, nivelando por caso costos de transporte 40 Flete camión US$ por tonelada (2015) Viaje 320 Km. 37, ,0 20,4 23, Estados Unidos Brasil Argentina (TCO) Argentina (TCP) Nota: Tarifas sugeridas (FECOTAC, FADEEAC) en caso de Argentina. Tipo de cambio oficial $9.5. Tipo de cambio paralelo 15.5$.

29 Beneficiando relativamente más al maíz, en particular el producido en regiones alejadas de los puertos 45% 40% Impacto del flete sobre precio Rosario Maíz y Soja según distancia a puerto (2015) 38,4% 40,8% 25% Impacto diferencial del flete de Maíz 2015 (en puntos porcentuales del precio) 35% 31,6% 20% 30% 25% 20% 15% 15,3% 23,6% 11,6% 15,5% 18,9% 20,1% 15% 10% 10% 5% 7,5% 5% 0% 100 Km 200 Km 300 Km 400 km 500 km Distancia a puerto Rosario Incidencia sobre Precio Maíz (Rosario) 0% 100 Km 200 Km 300 Km 400 km 500 km Distancia a puerto Rosario Incidencia sobre Precio Soja (Rosario) Brecha Flete Maíz / Flete Soja (en pp)

30 Sensibilidad de los ROA s frente a una corrección cambiaria Rentabilidad esperada sobre activos en términos reales Ciclo 2015/ Productor arrendatario Zona Núcleo (Marcos Juárez)* ROA esperado Maíz ROA esperado Soja BRECHA ROA (Maíz - Soja en puntos porcentuales) 2015/2016 TC Cosecha $11,35 39,9% 11,0% 28,8 pp 2015/2016 TC Cosecha $14,50 82,5% 43,7% 38,9 pp *Supone 100% de tierra asignada a cada cultivo. Producción sobre campo alquilado (16qq). La inflación se supone en 25% interanual (TC $ 11,35)y 35% interanual (TC $ 14,50) respectivamente. Fuente: Elaboración propia en base MINAGRI, Bolsa de Cereales de Buenos Aires y Bolsa de Rosario

31 Comentarios finales

32 Escenario base En el frente externo los precios internacionales (FOB Golfo) se estabilizan en niveles intermedios (Maíz US$ 155- US$ 170 y Soja US$ ) 2. En el plano doméstico se eliminan derechos de exportación y restricciones / cupos a las exportaciones de cereales 3. El precio relativo interno se sesga hacia el maíz por baja paulatina de derechos de exportación en soja (es mucho más «caro» bajar DE sobre soja y derivados). Los «ROA`s» favorecerán al MAIZ. 4. Se recuperará, al menos parte, de competitividad cambiaria

33 Costo fiscal de la eliminación de derechos de exportación (millones de $) Soja y Derivados Resto de Productos Exportables Maíz Trigo y Harinas Carnes Girasol y Derivados Sorgo y Cebada Frutas Vinos y otras bebidas Maní y Derivados Alimento Balanceado Bajar 5 puntos porcentuales de soja sale $8.700 millones (lo mismo que todo Maíz + todo Trigo)

34 Costo fiscal de la eliminación de derechos de exportación (en % de la RECA 2015) Soja y Derivados 3,7% Resto de Productos Exportables 0,9% Maíz 0,4% Trigo y Harinas Carnes Girasol y Derivados Sorgo y Cebada Frutas Vinos y otras bebidas Maní y Derivados Alimento Balanceado 0,2% 0,2% 0,1% 0,1% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0%

35 Se abre una oportunidad para recuperar protagonismo en el mercado mundial Exportaciones comparadas de maíz Argentina Brasil Ucrania Estados Unidos / /2015

36 Encontrar buenos negocios de transformación, en un contexto local donde el maíz no será «tan barato» como antes Consumo de maíz en Córdoba 2013/2014: 2,6 millones de toneladas anuales (25% de la producción)

37 El nuevo escenario económico. El maíz va por su revancha? Juan Manuel Garzón 17 de Noviembre Bolsa de Cereales de Córdoba

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