Las Últimas de Accival

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1 Latinoamérica México Química Petroquímica Las Últimas de Accival 27 páginas Mexichem SAB de CV Incluyendo adquisición de flúor PO a P$45 Reiteramos nuestra recomendación de Compra/Riesgo Alto y aumentamos nuestro PO de P$32 a P$45. Este año el desempeño de Mexichem ha superado al del Índice (35% vs 3%), y creemos que mientras el mercado absorbe el anuncio de la adquisición de los activos de flúor de INEOS, la acción deberá continuar con un desempeño superior al del mercado. Industria de fluorita Presentamos una descripción detallada de la industria mundial de fluorita y de EUA en particular, mostrando evidencia de la ventaja comparativa de la fluorita de México (y por tanto, de Mexichem). Efectos de la adquisición La adquisición de los activos de flúor de INEOS impulsa el crecimiento de Mexichem en 2010 y 2011, fundamentalmente replicando su estrategia de integración vertical vista en la división de PVC, pero ahora en la división de fluorita. Cambio de Precio Objetivo Cambio de Estimados Compra / Riesgo Alto 1A Precio (19 Mar 2010)* P$33.80 Precio Objetivo P$45.00 de P$32.00 Rendimiento Esperado 33.1% Rendimiento por Dividendos 0.5% Rendimiento Total Esperado 33.6% Valor de Mercado P$60,840M US$4,859M *Cotización de las 13:59 PM (mercado primario). Desempeño de la acción (MEXCHEM.MX) Nuevos estimados Nuestro estimado de crecimiento de 10 del EBITDA pasa de 22% a 43.5% incluyendo la adquisición, y de 20% a 33% para 11. Esto nos lleva a una UPA de P$2.14 para 10 y de P$3.10 para 11 vs P$1.53 de 09. Valuación más sólida La mediana del múltiplo VC/EBITDA 10E pasó de 6.8x a finales de 2009 a 7.6x actualmente. Además, el perfil de crecimiento mayor al promedio de Mexichem (29% TACC EBITDA vs 11% de la muestra) deberá apoyar un premio en la valuación. Estimados 2009A 2010E 2011E 2012E 1T10E 2T10E 3T10E 4T10E Ventas (P$ M) 30,699 39,346 46,089 50,309 8,456 9,702 10,114 11,074 EBITDA aj (P$ M) 6,847 9,827 13,158 14,710 1,842 2,411 2,601 2,973 Margen EBITDA aj (%) Utilidad Neta (P$ M) 2,757 3,850 5,577 7, ,203 UPA (P$) Valuación Razones 2009A 2010E VC/EBITDA aj ROE aj(%) PU ROIC aj (%) FCF (%) Deuda a cap. (%) Fuente: Reportes de la Compañía, datacentral/ CIRA Luis Vallarino, CFA María José Domínguez Mesa de Análisis (Ext 10717) Ver Anexo A-1 para certificación del analista y declaraciones importantes. Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, integrante del Grupo Financiero Banamex, es una empresa integrante del Grupo Económico denominado Citigroup. Este último, a través de múltiples filiales y empresas económicamente relacionadas, dentro y fuera de México, tiene o puede tener negocios con compañías cubiertas en sus reportes. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que cualquiera de estas empresas, pudiera tener conflictos de intereses que podrían afectar la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte solamente como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión.

2 Mexichem SAB de CV (MEXCHEM.MX) 22 de marzo de 2010 Año fiscal 31-Dic E 2011E 2012E Razones de Valuación P/U ajustado (veces) nm EV/EBITDA ajustado (veces) P/VL (veces) Rendimiento por dividendos (%) Datos por acción (P$) UPA (ajustada) UPA (reportada) VLPA DPA Estado de Resultados (P$M) Ventas netas 31,323 30,699 39,346 46,089 50,309 Gastos de operación -27,551-25,702-32,099-35,824-38,617 Utilidad de operación 3,772 4,997 7,247 10,265 11,692 Gasto neto por intereses , No operativos / Excepcionales -2, ,608-1,535 Utilidad antes de impuestos 356 3,706 5,555 7,934 9,870 Impuestos ,023-1,667-2,301-2,764 Extraordinarios / Int Min / Div Pref Utilidad neta reportada 112 2,757 3,850 5,577 7,036 Utilidades ajustadas 112 2,757 3,850 5,577 7,036 EBITDA ajustado 5,273 6,847 9,827 13,158 14,710 Tasas de Crecimiento (%) Ventas Utilidad de operación (ajustada) EBITDA (ajustado) UPA (ajustada) nm Flujo de Efectivo (P$M) Flujo de efectivo de operación 3, ,903 8,239 7,444 Depreciación y amortización 1,502 1,850 2,580 2,893 3,017 Capital de trabajo neto 1,192-2, ,783 Flujo de efectivo de inversión -4,987-1,039-7,105-2,893-3,017 Inversiones -1,550-3,185-2,580-2,893-3,017 Adquisición o venta de activos , Flujo de efectivo de financiamiento 1,141-1,581-2,391-2,621-3,187 Pasivo con costo 3,356 4,369-2,077-2,162-2,300 Dividendos pagados Cambio en efectivo Balance General (P$M) Activos totales 33,269 40,521 45,399 51,381 56,673 Efectivo e inversiones temporales 4,048 10,367 7,196 10,217 11,837 Cuentas por cobrar 5,666 5,820 7,163 8,369 10,045 Activo fijo neto 12,954 14,534 19,936 20,696 21,451 Pasivo total 24,789 27,286 27,840 27,910 26,039 Cuentas por pagar 7,906 5,340 6,941 8,094 7,933 Deuda 12,181 16,594 15,342 13,724 11,883 Capital social 8,480 13,236 17,559 23,471 30,633 Razones de Rentabilidad y Solvencia (%) Margen EBITDA ajustado ROE ajustado ROIC ajustado Deuda neta a capital Deuda total a capital

3 Tabla 1. Desempeño de la acción MEXCHEM Anuncio de la adquisición activos de fluorita de INEOS INDICE Incluyendo efecto de adquisición en flúor Reiteramos nuestra recomendación de Compra para Mexichem y aumentamos nuestro precio objetivo de P$32 a P$45 por acción. En lo que va del año, Mexichem ha tenido un mejor rendimiento que el Índice (35% de Mexichem vs 3% del Índice), y creemos que mientras el mercado absorba el anuncio de la adquisición de los activos de fluorita de INEOS, el precio de la acción deberá continuar con un desempeño mayor al del mercado. Nuestro nuevo precio objetivo y la renovada visión positiva para Mexichem, se basa principalmente en cuatro argumentos: La adquisición de los activos de flúor de INEOS impulsa el crecimiento de Mexichem para 10 y 11, replicando su exitosa estrategia de integración vertical de la cadena de PVC, pero esta vez en la división de flúor. 2. En resumen, nuestro estimado de crecimiento de 2010 al nivel del EBITDA pasa de 22% a 43.5%, incluyendo la adquisición y de 20% a 33% para Esto nos lleva a una UPA de P$2.14 para 2010 y P$3.10 para 2011 vs P$1.53 registrado en Nuestros economistas mejoraron sus expectativas macroeconómicas y esperan una mayor recuperación de las condiciones para la industria de la construcción en el corto plazo para los países en donde Mexichem lleva a cabo la mayor parte de sus operaciones (México, Brasil, Colombia). 4. Mayores valuaciones de nuestra muestra de compañías comparables. La mediana del múltiplo VC/EBITDA 2010E ha pasado de 6.8x a finales de 2009 a 7.6x actualmente. Adicionalmente, el perfil de crecimiento de Mexichem, mayor al promedio (TACC EBITDA 29% E vs 11% de la muestra), deberá apoyar un premio sobre la valuación. Mexichem sigue siendo una historia de crecimiento, aún cotiza a múltiplos de largo plazo atractivos (7x nuestro estimado EBITDA 10 y 5.1x 11E), tiene alto potencial de crecimiento, pocas presiones financieras en el CP, situación financiera estable y poca necesidad para financiar crecimiento orgánico, además del potencial de alza de la adquisición de los activos de fluorita de INEOS, anunciada a principios de 10 y las potenciales adquisiciones pequeñas en la división de PVC, que se esperan en el mediano plazo. Creemos que Mexichem: Es una opción alterna atractiva en la industria de la construcción latinoamericana, con la mayoría de sus ingresos ligados a dicho sector; Tiene la capacidad para sustentar su crecimiento con una situación financiera sólida, y esperamos una razón Deuda Neta / EBITDA de 0.8x al cierre de 2010 (con adquisiciones adiciónales podría llegar a 1.5x); Los factores negativos potenciales para la acción son el riesgo de ejecución de sus nuevas alianzas fuera de Latinoamérica, su relativamente bajo free float (35%, aunque el promedio del importe operado diario es de US$6.1 mill en los últimos seis meses), así como mayor debilitamiento del ciclo de los petroquímicos o de la percepción de los inversionistas en la industria petroquímica y de construcción, así como riesgos de ejecución derivados de su estrategia de crecimiento basada en adquisiciones. 3

4 Valuación atractiva con premio sobre comparables Aumentamos nuestro precio objetivo a P$45 de P$32 anteriormente. Nuestro nuevo precio objetivo se basa en supuestos relativamente conservadores, pues únicamente tomamos en cuenta las adquisiciones que ya se han anunciado (i.e. adquisición de flúor), e incorporaremos fusiones y adquisiciones adicionales en el momento en el que la compañía las confirme, particularmente las adquisiciones de Plásticos Rex y Policyd (pendientes de aprobación de las autoridades), así como otra adquisición que la administración ha comentado (pero de la que no ha dado información adicional) en el negocio de tubería de PVC en Europa. Valuación por múltiplo VC/EBITDA Nuestro precio objetivo usa una valuación VC/EBITDA 2010E que genera un valor de P$45. Este modelo usa un múltiplo objetivo de 9x, basado en la mediana de nuestra muestra de compañías químicas globales más un premio por crecimiento, apoyado por el estimado de crecimiento mayor al promedio. Descontamos de nuestro Valor de la Compañía (que obtenemos de multiplicar el EBITDA estimado para 2010 por el múltiplo objetivo) la deuda neta y el interés minoritario. Tabla 2. Valuación VC/EBITDA 2010E Valuación por empresas comparables 2010 Múltiplo de la Muestra (Mediana) 7.6x Múltiplo objetivo 9.0x EBITDA Próx. 12 Meses 9,827 Valor de la Compañía 88,775 -Deuda Neta (P$ Mill.) 8,145 -Interés Minoritario (P$ Mill.) 75 Valor del Capital 80,555 Número de acciones (Mill.) 1,800 Valor teórico por acción (P$) Precio Actual (P$) Potencial de apreciación 32.4% Precios al 19 de marzo, 2010 Múltiplos implícitos Actualmente, estimamos que Mexichem cotiza a 7x nuestra proyección EBITDA 2010, una valuación atractiva dadas las actuales valuaciones altas del mercado, especialmente para las compañías en la industria petroquímica. Nuestro nuevo precio objetivo de P$45 implica un múltiplo VC/EBITDA 2010E de 9x, un premio de 20% sobre la mediana de nuestra muestra de compañías petroquímicas. Justificamos el premio como una consecuencia del diferente perfil de crecimiento de Mexichem frente a otras compañías petroquímicas, pues 4

5 esperamos un crecimiento anual compuesto del EBITDA para los próximos tres años de 29% vs 11% de la muestra. Tabla 3. Múltiplos implícitos y sensibilidad Múltiplos 2010E Múltiplos 2011E Implícitos (Descuento)/Premio vs Implícitos (Descuento)/Premio vs Precio Por Acción Potencial de apreciación Comps Promedio Actual Comps Promedio Actual P$ % 9.5x 25% 83% 36% 6.8x 2% 30% 33% Comparables 2011 P$ % 9.3x 23% 79% 33% 6.6x 0% 28% 30% Precio Objetivo P$ % 9.1x 20% 75% 30% 6.5x -3% 24% 27% Comparables 2010 P$ % 7.6x 0% 46% 9% 6.6x 0% 28% 30% Prom. 2 Ebitda '11e P$ % 7.4x -2% 42% 6% 5.2x -22% 0% 2% Precio Actual P$ % 7.0x -8% 34% 0% 5.1x -23% -2% 0% Prom. 2 Ebitda '10e P$ % 5.2x -32% 0% -26% 3.5x -47% -32% -31% Fuente: Citi Investment Research and Analysis Adicionalmente, como la parte derecha de la tabla anterior muestra, el premio desaparecería si consideramos un periodo ligeramente mayor: si usamos los múltiplos de 2011 Mexichem cotizaría a 6.4x nuestro precio objetivo, ligeramente menor a la muestra que cotiza a 6.7x EBITDA 2011E, apoyando así nuestra posición positiva sobre la acción. Tabla 4. Parámetros de valuación de compañías comparables Compañía Analista Citi Valor de Recomendación Último Precio Rend por Rdto. Total Esp P / U CAC VC/EBITDA CAC Mercado Actual Precio Objetivo Div % % 2010E 2011E 2012E UPA E 2011E 2012E EBITDA (USD Mn) ALFA S.A.B de C.V. (ALFAA.MX) Luis Vallarino, CFA 1H P$93.60 P$ % 7.9% P$52, x 19.1x 0.0x % 8.4x 6.5x 5.7x 5.1x 0.0x 18.0% Celanese Corp (CE) P.J. Juvekar 2H P$32.67 P$ % 10.7% $4, x 10.7x 10.2x 4.7% 7.3x 10.0x 7.7x 6.7x 6.0x 11.2% Braskem SA (BRKM5.SA) Tereza Mello, CFA 3H P$13.40 P$ % -6.7% R$ 6, x -64.5% 5.8x 6.2x 6.2x 6.7x 0.0x -4.0% Dow Chemical Co (DOW) P.J. Juvekar 1H P$30.00 P$ % 22.0% $34, x 11.5x 10.0x 71.5% 8.7x 10.6x 7.6x 6.2x 5.2x 22.8% Formosa Plastics (1301.TW) Oscar Yee 2L P$71.00 P$ % 6.5% NT$ 434, x 12.3x 0.0x 21.4% 17.0x 14.7x 13.7x 12.2x 0.0x 6.8% LG Chem ( KS) Oscar Yee 1L P$241,000 P$275, % 15.4% W 15,971, x 10.2x 0.0x 22.0% 9.3x 6.5x 6.8x 6.0x 0.0x 12.4% Reliance Industries (RELI.BO) Rahul Singh 1L P$1, P$1, % 1.7% Rs3,564, x 15.0x 12.9x 2.8% 16.3x 15.8x 12.4x 8.9x 7.8x 25.9% Shin-Etsu Chemical (4063) Takao Kanai 1M P$5,200 P$6, % 17.3% 2,207, x 19.2x 14.1x -14.1% 3.8x 4.8x 8.6x 6.7x 5.3x -2.5% Solvay SA (SOLB.BR) Andrew Benson 2M % -15.4% 6, x 13.4x 0.0x -9.2% 6.6x 8.1x 6.9x 6.6x 0.0x 0.2% Mediana (sin Mexichem) 1.2% 7.9% 16.3x 12.8x 0.0x 2.8% 8.4x 8.1x 7.6x 6.7x 0.0x 11.2% Promedio (sin Mexichem) 1.7% 6.6% 17.1x 13.9x 5.2x -14.6% 9.2x 9.3x 8.4x 7.2x 2.7x 10.1% Precios al 19 de marzo, 2010 Recomendaciones: 1=Compra, 2=Mantener, 3=Venta; Calificación de Riesgo: S=Especulativo, H=Alto, M=Medio, L=Bajo * CAC de tres próximos años desde el último anual. Impacto de los activos de Flúor de INEOS en Mexichem Actualmente, Mexichem tiene la mina de flúor (materia prima de productos fluorinados) más grande del mundo, con una capacidad instalada de más de un millón de toneladas métricas anuales, equivalente a 17% de la producción mundial de 2008, y de acuerdo con la compañía, tiene una participación líder en el mercado de ~20%. Mexichem vende parte del flúor como fundente para 5

6 las industrias metalúrgicas, de vidrio y de aluminio, y transforma una porción de su producción en ácido sulfúrico y otros derivados como fluoruro de aluminio. A principios de febrero, Mexichem anunció la adquisición de los activos de flúor de INEOS, que transformará a Mexichem del mayor productor de fluorita y ácido fluorhídrico a un productor integrado de compuestos de fluorocarbonos, materia prima de refrigerantes, propelentes médicos y fluoropolímeros con operaciones en EUA, Europa y Asia, replicando la integración vertical utilizada en su negocio de PVC, pero con presencia global. Tabla 5. Cadena de flúor Por lo tanto, la adquisición de INEOS le dará a Mexichem un elemento clave en la cadena de flúor, pues los nuevos activos estarán enfocados en la producción de derivados de ácido fluorhídrico. Tenemos una visión muy positiva de esta adquisición, pues hay una gran demanda potencial para este tipo de productos, dado que EUA es deficitario en la producción de fluorita desde los 90s, pero es el mayor consumidor de productos fluorados. En particular, la fluorita y el ácido fluorhídrico producidos en México, tienen una alta participación de mercado en las importaciones de EUA pues los precios y la calidad son competitivos y las reservas significativas, como se muestra en la sección de descripción de la industria. La transacción y sinergias La transacción deberá ser completada a finales de marzo, en un acuerdo en el que obtendrá capacidad de producción en EUA, Europa y Japón a cambio de US$300 mill, más un acuerdo de no competencia por US$50 mill. Mexichem espera ventas adicionales de ~US$350 mill en 2010, y con base en información de INEOS, estimamos un EBITDA de ~US$65 mill en la parte baja del ciclo, y de hasta US$180 mill en la parte alta del ciclo industrial. La adquisición ya estaba fondeada, principalmente por las emisiones de capital y de duda del año pasado. 6

7 Adicionalmente, el potencial de sinergias es significativo, sólo por transferir suministro de fluorita a la producción propia de Mexichem: actualmente INEOS compra flúor de Mongolia, China y Sudáfrica a precio de mercado, que oscila cerca de US$350/ton, mientras que los costos de producción de Mexichem están en un rango de US$45-50/ton; aún tomando en cuenta los costos de transporte, el potencial de ahorro es atractivo. No tomamos en cuenta sinergias significativas en nuestro modelo, por lo que nuestros estimados tienen un sesgo conservador, pero aumentan significativamente debido a la adquisición. Por lo tanto, nuestro estimado de crecimiento de ventas para 2010 aumenta 6%, mientras que nuestro estimado de EBITDA aumenta 11%. En la sección de nuevos estimados, se encuentra una explicación más completa de nuestras nuevas expectativas. Explorando la industria de fluorita Qué es y de dónde viene? El flúor es un elemento químico con número atómico 9, representado por el símbolo F, y se extrae principalmente a través del procesamiento del mineral de fluorita. La fluorita es un mineral no metálico, comúnmente utilizado para reducir costos de electricidad en el proceso de producción de las industrias del acero, cemento, vidrio y cerámica. Al actuar como fundente (reduciendo así la temperatura a la cual las sustancias se derriten), la fluorita es clasificada como grado metalúrgico. Una vez que las impurezas han sido removidas, se puede clasificar como de grado ácido. Esta fluorita se combina con ácido sulfúrico y se transforma en ácido fluorhídrico (HF), que se produce por la reacción química del cloro y el ácido sulfúrico a 250 C. La reacción produce fluoruro de hidrógeno, que es disuelto en agua para producir el ácido fluorhídrico. El ácido fluorhídrico se utiliza en varios procesos industriales, como la manufactura de gases refrigerantes para aires acondicionados, (CFCs y HCFCs que no dañan el medio ambiente), refrigeradores y congeladores o como propelente en la manufactura de gasolina y en el procesamiento de acero inoxidable. El HF es un líquido cristalino, altamente tóxico y muy corrosivo. Debido a estas características, el costo de transportación es demasiado alto, es por ello que las diferentes cadenas en las cuales actúa se encuentran cerca de su lugar de producción. El HF se usa en la industria del vidrio, acero, de semiconductores y de combustible nuclear ya que tiene la capacidad de disolver el vidrio y óxidos metálicos, característica que permite purificar el acero, chips de silicón y combustible nuclear. Como insumo, se utiliza para la manufactura de polímeros como el Teflón, refrigerantes, propelentes, anestésicos y solventes, así como la sal de litio para baterías y sodio para pastas dentales. Mexichem opera la segunda planta procesadora más grande de ácido fluorhídrico en América del Norte, con una capacidad de 95,000 toneladas anuales. 7

8 La mayoría de la fluorita consumida en EUA es para la producción de ácido fluorhídrico y fluoruro de aluminio. Tabla 6. Uso final de flúor 200, , ,000 Otros usos y productos Metalúrgica Ácido fluorhídrico y fluoruro de aluminio * 140, , ,000 80,000 60,000 40,000 20,000-1T06 2T06 3T06 4T06 1T07 2T07 3T07 * Datos no publicados desde 4T08, pero calculados bajo el supuesto de contribución constate del consumo de fluorita para otros usos y productos 4T07 1T08 2T08 3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 Fuente: US Geological Survey Producción mundial China es el mayor productor de fluorita, con una contribución de 59% en la producción mundial, seguido de México, con una contribución de 18%. El mercado chino está muy fragmentado pues tiene más de 1,500 productores, mientras que el mercado mexicano tiene pocos productores (donde por mucho, el mayor productor es Mexichem). Adicionalmente, las exportaciones de fluorita en China están sujetas a controles estrictos, pues por política, la mayoría de la producción esta destinada al consumo interno. La producción de fluorita ha sido volátil desde la década de 1970, después de experimentar un alto crecimiento en la primera mitad del siglo. Desde entonces, el consumo aparente de EUA ha disminuido significativamente, aunque aún consume 11% de la producción mundial. Extrañamente, los precios han aumentado de forma importante desde la década de 1970, y después de experimentar una fuerte caída a principios de los 90, se han recuperado e incluso superado los niveles anteriores, principalmente como consecuencia de las restricciones en las exportaciones de China. 8

9 Tabla 7. Producción mundial de fluorita Tabla 8. Producción de fluorita por país Toneladas métricas (x 1,000) 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 Producción Mundial de Fluorita EUA - Consumo aparente Valor unitario ($/t) US$/Ton Toneladas métricas (x 1,000) 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, ,057 Sudáfrica Mongolia México Otros países China ,105 2,700 2,800 Fluorita - Producción Mundial ,058 1, ,039 3,100 3,200 3, , Fuente: US Geological Survey Fuente: Citi US Geological Survey El consumo de fluorita en EUA como porcentaje de la producción mundial ha disminuido significativamente en la segunda mitad del siglo pasado, pero a partir de 1980 ha permanecido constante ~10%, cerca de 500,000 toneladas métricas anuales. Tabla 9. Consumo de fluorita en EUA como porcentaje de la producción mundial 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% EUA - Consumo aparente / Producción Mundial Fuente: US Geological Survey 9

10 Tabla 10. Industria mexicana de fluorita: Volumen de producción Ton 350, , , , , ,000 50,000 Producción Fluorita México (Ton) Producción Ácido Fluorhídrico (Ton) Mexichem - Volumen - Cadena de Flúor - 1T05 2T05 3T05 4T05 1T06 2T06 3T06 4T06 1T07 2T07 3T07 4T07 1T08 2T08 3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 Fuente: INEGI y CIRA El Mercado de fluorita en EUA EUA solía ser un productor importante de fluorita, pero las minas más importantes de este país (localizadas en Illinois y Kentucky) se encuentran cerradas, y sus reservas se agotaron a principios de la década de Por lo tanto, EUA se convirtió en un cliente importante para los países que exportan este mineral, principalmente para México (67% de las importaciones), China (12%) y Sudáfrica (10%). EUA no sólo importa la material prima, sino también los productos intermedios. Por lo tanto, EUA es el mayor consumidor de ácido fluorhídrico, del que México es el principal proveedor (86% de las importaciones) y Canadá (8%). 10

11 Tabla 11. Importaciones de fluorita en EUA por país Tabla 12. Importaciones de ácido fluorhídrico en EUA por país 250, ,000 México Mongolia China Sudáfrica 45,000 40,000 35,000 Otros Canadá México Toneladas Métricas 150, ,000 Toneladas Métricas 30,000 25,000 20,000 15,000 50,000 10,000 5,000-2T06 3T06 4T06 1T07 2T07 3T07 4T07 1T08 2T08 3T08 4T08 1T09 2T09 3T09-2T06 3T06 4T06 1T07 2T07 3T07 4T07 1T08 2T08 3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 *Otros países incluye: Alemania, Japón, Rusia y Reino Unido *Otros países incluye: Alemania, Japón y China, entre otros Fuente: US Geological Survey Fuente: US Geological Survey La prevalencia de las importaciones de México es explicada por la ventaja en precios que la fluorita y HF mexicanos ofrecen frente a la producción de otros países. Incluyendo costos, seguros y fletes, China ha mostrado una mejoría en precios desde la segunda mitad del 2009, pero creemos que la ventaja natural de México deberá compensar estos movimientos en el largo plazo. Tabla 13. EUA Precios implícitos de importaciones de fluorita Tabla 14. EUA Precios implícitos de importaciones de ácido fluorhídrico US/ton 700 US / ton 4, México China Sudáfrica 3,500 México ,000 2,500 2,000 1,500 Canadá China 200 1, T06 3T06 4T06 1T07 2T07 3T07 4T07 1T08 2T08 3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 2T06 3T06 4T06 1T07 2T07 3T07 4T07 1T08 2T08 3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 11

12 Oferta y Demanda El uso de productos fluorados depende en gran parte de la actividad industrial, lo que explica la contracción en la demanda y oferta de fluorita y ácido fluorhídrico desde principios de Sin embargo, junto con la recuperación macroeconómica se observó un aumento en el uso de estos productos desde mediados de 2009, que deberá continuar en el corto plazo. Tabla 15. Fluorita. Dinámica de oferta y demanda en EUA Tabla 16. Ácido fluorhídrico. Dinámica de oferta y demanda en EUA Toneladas métricas 250, , , , , , , ,000 90,000 70,000 Precio de fluorita - Importaciones Importaciones de fluorita Consumo de fluorita US/Ton Toneladas métricas 250, , , ,000 50,000 Precio Importaciones - HF Importaciones - HF y fluoruro de alumunio Consumo - HF y fluoruro de alumunio 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1, US/Ton 50, T06 3T06 4T06 1T07 2T07 3T07 4T07 1T08 2T08 3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 2T06 3T06 4T06 1T07 2T07 3T07 4T07 1T08 2T08 3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 Fuente: US Geological Survey Fuente: US Geological Survey A partir del 3T08 el precio de las importaciones aumentaron significativamente hasta principios de 2009, cuando tuvieron una caída fuerte. El primer aumento en precios ocurrió aún frente al crecimiento en importaciones (aumento de oferta) y menor consumo en EUA (contracción en demanda), pareciendo ser contra intuitivo. Sin embargo, la explicación es que China limitó aún más sus exportaciones de fluorita, restringiendo al mercado mundial de productos fluorados. Dinámica de precios Los precios de fluorita y sus derivados son normalmente fijados por medio de contratos anuales, por lo cual los cambios en el consumo pueden no tener un efecto inmediato en los precios. En el caso de las importaciones mexicanas en EUA, históricamente han tenido ventaja sobre las importaciones de otros países tanto en el caso de la fluorita como para el ácido fluorhídrico. 12

13 Tabla 17. Precio fluorita (US/ton) Tabla 18. Precio ácido fluorhídrico (US/ton) EUA - Precio Fluorita - Importaciones de todos los países EUA - Precio Fluorita - Importaciones de México México - Precio Fluorita 22,000 20,000 18,000 EUA - Precio Ácido Fluorhídrico - Importaciones de todos los países EUA - Precio Ácido Fluorhídrico - Importaciones de México ,000 Mexico - Precio del HF , , ,000 1T07 2T07 3T07 4T07 1T08 2T08 3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 1T07 2T07 3T07 4T07 1T08 2T08 3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 Fuente: US Geological Survey y CIRA Fuente: US Geological Survey y CIRA Mexichem ha demostrado tener buen poder de precios para los productos que exporta a EUA, con un crecimiento más rápido en precios que las importaciones en general y que el promedio de los precios dentro de México. Tabla 19. Índice precio fluorita (1T07=100) Tabla 20. Índice precio ácido fluorhídrico (1T07=100) EUA - Precio Fluorita - Importaciones de todos los países EUA - Precio Fluorita - Importaciones de México México - Precio Fluorita EUA - Precio Ácido Fluorhídrico - Importaciones de todos los países EUA - Precio Ácido Fluorhídrico - Importaciones de México Mexico - Precio del HF Mexichem - Precio promedio división de flúor Mexichem - Precio promedio división de flúor T07 2T07 3T07 4T07 1T08 2T08 3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 1T07 2T07 3T07 4T07 1T08 2T08 3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 El precio promedio de los productos de Mexichem es una combinación de fluorita y HF y otros derivados, como se muestra en la siguiente gráfica. 13

14 Tabla 21. Comparación de precios en México P$ 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 Precio Fluorita Mexichem - Precio P$/Ton - Cadena de flúor Precio Ácido Fluorhídrico 2,000-1T05 2T05 3T05 4T05 1T06 2T06 3T06 4T06 1T07 2T07 3T07 4T07 1T08 2T08 3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 Nuevos Estimados Nuestros nuevos estimados toman los resultados al cierre de 2009, el nuevo escenario macroeconómico de nuestros economistas, así como el efecto de la adquisición de INEOS en el negocio de fluorita. No tomamos en cuenta adquisiciones adicionales, como las pendientes de aprobación por parte de las autoridades (Plásticos Rex y Policyd) o el plan recientemente anunciado de adquisiciones en Europa en el negocio de tuberías de PVC. Resultados 4T09 y 2009 En términos anuales, las ventas cayeron 2% vs 2008, mientras que el EBITDA aumentó significativamente en 30%. Debajo de la línea operativa, la UPA de P$1.53 se compara favorablemente con P$0.07 de Financieramente, Mexichem reportó una deuda neta de P$6,228 mill vs P$8,133 mill al cierre de Esta cifra está en línea con nuestro estimado de P$6,244 mill e implica una razón saludable Deuda Neta / EBITDA de 0.9x vs 1.5x en Nuevos macros Desde la última vez que actualizamos nuestros estimados, nuestros economistas cambiaron su perspectiva para Latinoamérica y ahora esperan una recuperación más acentuada en Ajustamos nuestros estimados de acuerdo con esas expectativas macroeconómicas y para reflejar los ingresos menores a lo esperado en 2009, pero con una rentabilidad significativamente mayor a la esperada. Nuestro nuevo escenario muestra una visión más positiva de nuestros economistas para las economías de México y Brasil en Ahora esperamos una contracción más pronunciada del PIB de México en 2009, seguido de una expansión ligeramente mayor en 2010 y En el caso de Brasil, tenemos una visión más positiva para el crecimiento económico en 2010, aunque moderamos nuestro estimado de la actividad de la construcción en dicho país. 14

15 Tabla 22. Estimados macroeconómicos y petroquímicos Estimados macroeconómicos 2010E 2011E 2012E 2013E Actual Anterior Actual Anterior Actual Anterior Actual Anterior México - Crecimiento PIB 4.0% 3.6% 4.0% 3.9% 4.2% 4.4% 3.2% 3.3% México - Crecimiento PIB Construcción 6.0% 4.3% 5.6% 4.6% 5.9% 5.3% 4.4% 4.0% Brasil - Crecimiento PIB 5.9% 5.1% 4.0% 4.0% 4.5% 4.0% 4.5% 4.0% Brasil - Crecimiento PIB de Construcció 9.2% 11.3% 10.0% 9.9% 11.3% 10.0% 11.3% 10.0% Colombia- Crecimiento PIB 2.6% 2.5% 3.5% 3.5% 4.0% 3.5% 4.5% 4.0% México - Multiplicador (Anterior) 1.5x 1.2x 1.4x 1.2x 1.4x 1.2x 1.4x 1.2x Brasil - Multiplicador (Anterior) 1.5x 2.2x 2.5x 2.5x 2.5x 2.5x 2.5x 2.5x Petróleo - WTI ($/bbl), Promedio PVC - Norteamérica (US Cts / lb) Cloro (US Cts / lb) Sosa Cáustica (US Cts / lb) Ácido Sulfúrico Previos al 9 de noviembre de 2009 Nuestros nuevos estimados de precios globales de petróleo y commodities también son mayores (excepto los de sosa cáustica, donde esperamos que la oferta global impulse los precios a la baja). Estos estimados implican una visión ligeramente diferente del ciclo petroquímico, que hasta ahora ha tenido una parte baja más moderada que lo esperado. Este conjunto de estimados macro impulsa nuestras expectativas de mayor rentabilidad (que son la base de los recientes resultados sólidos). Por lo tanto, aumentamos materialmente nuestra expectativa para la generación de EBITDA en 2010 en 11%, aunque este cambio está ligeramente diluido al nivel de la utilidad neta dado los costos financieros ligeramente mayores (incluyendo la reciente emisión de US$350 mill de bonos a 10 años con una tasa de 8.75%). El efecto de la adquisición de fluorita tendrá un mayor impacto en 2011, en línea con el aumento en nuestro estimado en EBITDA en 23%. 15

16 Tabla 23. Estimados de Mexichem: Anteriores vs Actuales Mexichem E 2011E 2012E 2013E TAC Estimados Anteriores Ventas 30,699 37,016 42,895 48,229 53, % EBITDA 6,847 8,881 10,697 12,154 14, % UPA % CapEx total (Incl. Adquisiciones) -1,039-1,778-2,504-3,370-3,520 Estimados Actuales Ventas 39,346 46,089 50,309 56, % Crecimiento en ventas 28% 17% 9% 12% EBITDA 9,827 13,158 14,710 16, % Crecimiento en EBITDA 44% 34% 12% 10% UPA % Crecimiento en UPA 40% 45% 26% 13% CapEx total (Incl. Adquisiciones) -7,105-2,893-3,017-3,370 Diferencias Ventas 6% 7% 4% 5% EBITDA 11% 23% 21% 15% EPS 3% 42% 34% 22% Total CapEx (Incl. Adquisiciones) 300% 16% -10% -4% 16

17 17 Tabla 24. Mexichem. Parámetros Operativos por División Mexichem, S.A. de C.V. Parámetros Operativos - Proforma E 2-10E 3-10E 4-10E 2010E 2011E 2012E 2013E Mill. P$ Nominales Ingresos 31,071 7,738 7,184 7,701 8,076 30,699 8,456 9,702 10,114 11,074 39,346 46,089 50,309 56,192 Anterior - Ingresos 37,526 43,475 48,839 54,053 Cadena Cloro-Vinilo 14,569 3,730 2,940 3,504 3,551 13,726 3,704 3,674 3,936 4,561 15,875 18,937 20,623 23,036 Anterior - Cadena Cloro-Vinilo 16,236 19,166 21,304 24,210 Prod. Transformados 17,342 4,125 4,327 4,584 4,606 17,643 4,722 4,665 4,865 5,305 19,557 22,262 24,792 28,083 Anterior - Prod. Transformados 19,384 21,259 23,176 24,305 Cadena Flúor 2, , ,206 2,192 2,172 7,335 8,897 9,269 9,959 Anterior - Cadena Flúor 2,763 3,235 3,719 4,159 Incremento Nominal en Ingresos 36.1% 10.2% -4.6% -5.4% -3.7% -2.0% 9.3% 35.0% 31.3% 37.1% 28.2% 17.1% 9.2% 11.7% Cadena Cloro-Vinilo 35.7% 9.5% -7.5% -17.6% -4.7% -5.8% -0.7% 25.0% 12.3% 28.4% 15.7% 19.3% 8.9% 11.7% Prod. Transformados 11.0% -6.1% 7.6% -3.1% 1.7% 14.5% 7.8% 6.1% 15.2% 10.8% 13.8% 11.4% 13.3% Cadena Flúor 3.3% 29.9% -8.6% 26.6% 22.4% 17.5% 19.9% 362.5% 254.7% 171.8% 189.7% 21.3% 4.2% 7.5% Crecimiento en Volumen Cadena Cloro-Vinilo 14% 4% -8% -15% 12% -3% -16% 15% 19% 14% 7% 12% 6% 6% Prod. Transformados 9% 2% -1% -1% 10% 2% -1% 10% 10% 2% 5% 7% 8% 8% Cadena Flúor 4% -23% -39% -8% 1% -17% 0% 0% 0% 0% 233% 16% -1% 3% Inc. en Precio Promedio P$ Cadena Cloro-Vinilo 20% 6% 0% -3% -15% -3% 18% 8% -6% 13% 8% 7% 3% 5% Prod. Transformados 33% 9% -5% 9% -12% -1% 15% -2% -4% 13% 5% 7% 3% 5% Cadena Flúor -1% 69% 49% 38% 22% 41% -26% -12% -15% -1% -13% 4% 5% 4% Mexichem SAB de CV (MEXCHEM.MX) EBITDA 5,273 1,691 1,624 1,922 1,584 6,847 1,842 2,411 2,601 2,973 9,827 13,158 14,710 16,147 Margen 16.8% 21.9% 22.6% 25.0% 19.6% 22.3% 21.8% 24.8% 25.7% 26.8% 25.0% 28.5% 29.2% 28.7% Anterior - Margen 24.0% 24.9% 25.2% 26.2% Cadena Cloro-Vinilo 2, , ,101 3,671 5,025 5,817 6,666 Margen 15.4% 21.6% 20.2% 22.4% 18.2% 20.6% 21.7% 23.0% 23.4% 24.1% 24.1% 27.8% 28.3% 29.0% Anterior - Margen 22.9% 24.2% 25.7% 27.4% Prod. Transformados 2, , ,198 3,800 5,018 5,377 5,591 Margen 15.0% 21.6% 19.9% 18.6% 12.4% 18.0% 16.4% 18.3% 20.1% 22.6% 19.4% 22.5% 21.7% 19.9% Anterior - Margen 20.0% 20.5% 19.5% 19.5% Cadena Flúor , ,660 3,523 3,970 4,390 Margen 29.0% 48.1% 45.1% 43.9% 52.1% 47.7% 42.4% 35.6% 35.8% 35.3% 36.3% 39.6% 42.8% 44.1% Anterior - Margen 44.7% 47.1% 48.5% 51.1% Incremento en EBITDA 21.1% 42.4% 18.1% 38.4% 25.8% 29.8% 8.9% 48.5% 35.3% 87.6% 43.5% 33.9% 11.8% 9.8% Cadena Cloro-Vinilo 18.0% 62.2% 46.3% 14.8% -2.1% 26.0% -0.5% 42.5% 17.3% 69.8% 29.5% 36.9% 15.8% 14.6% Prod. Transformados 42.5% 45.7% 3.7% 16.5% 36.3% 22.5% -13.4% -1.1% 14.5% 109.8% 19.5% 32.0% 7.2% 4.0% Cadena Flúor -32.1% 52.0% 32.7% 197.8% 146.2% 93.8% 5.6% 265.5% 189.3% 84.2% 120.0% 32.4% 12.7% 10.6% Estiamdos Macroeconomicos y de la Industria Inflación Fin (YOY,%) 6.5% 6.0% 5.7% 4.9% 3.6% 3.6% 4.9% 4.9% 5.1% 5.2% 5.2% 3.8% 3.7% 3.5% Petróleo (US$/bbl), prom. mensual PVC - Norteamérica (US Cts / lb) Cloro (US Cts / lb) Sosa Cáustica (US Cts / lb) WORLD-Ácido Sulfúrico (Prom. Trim.) PIB México - Inc. Real Anual 1.4% -7.9% -10.1% -6.2% -2.3% -6.6% 3.5% 5.8% 3.5% 3.3% 4.0% 4.0% 4.2% 3.2% PIB de Construcción - México 0.6% -7.3% -8.8% -6.9% -7.0% -7.5% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 5.6% 5.9% 4.4% PIB Brasil - Inc. Real Anual 5.1% -2.1% -1.6% -1.2% 4.1% -0.2% 7.0% 6.7% 6.0% 4.8% 5.9% 4.0% 4.5% 4.5% PIB Construcción Brasil - Inc. Real Anual 8.3% -9.6% -9.3% -8.4% 29.0% 0.4% 10.5% 10.1% 9.0% 7.2% 9.2% 10.0% 11.3% 11.3% PIB Colombia - Inc. Real Anual 2.6% -0.5% -0.3% -0.2% 0.8% 0.0% 1.4% 2.2% 2.8% 4.1% 2.6% 3.5% 4.0% 4.5% P$ / US$ (Fin)

18 18 Tabla 25. Mexichem. Estado de Resultados Consolidado Mexichem, S.A. de C.V. Estado de Resultados E 2-10E 3-10E 4-10E 2010E 2011E 2012E 2013E Mill. P$ Nominales VENTAS NETAS 31,323 7,738 7,184 7,701 8,076 30,699 8,456 9,702 10,114 11,074 39,346 46,089 50,309 56,192 Inc. anual nominal 36.1% 10.2% -4.6% -5.4% -4.2% -2.0% 9.3% 35.1% 31.3% 37.1% 28.2% 17.1% 9.2% 11.7% Anterior - Ventas Netas 8,162 8,985 9,644 10,226 37,016 42,895 48,229 53,472 Resultado Bruto 9,366 2,729 2,733 2,898 2,818 11,178 2,951 3,395 3,549 3,898 13,793 16,339 18,035 20,370 Margen Bruto 29.9% 35.3% 38.0% 37.6% 34.9% 36.4% 34.9% 35.0% 35.1% 35.2% 35.1% 35.4% 35.8% 36.3% Resultado De Operación 3,772 1,291 1,213 1,479 1,013 4,997 1,222 1,770 2,026 2,229 7,247 10,265 11,692 12,777 Margen Operativo 12.0% 16.7% 16.9% 19.2% 12.5% 16.3% 14.4% 18.2% 20.0% 20.1% 18.4% 22.3% 23.2% 22.7% Inc. anual nominal 8.3% 43.0% 10.5% 34.4% 20.7% 27.9% -9.8% 39.1% 30.4% 109.0% 37.8% 36.4% 9.9% 5.6% Depreciación Y Amortización Del Ejercicio -1, , ,580-2,893-3,017-3,370 Ebitda 5,273 1,691 1,624 1,922 1,584 6,847 1,842 2,411 2,601 2,973 9,827 13,158 14,710 16,147 Margen EBITDA 16.8% 21.9% 22.6% 25.0% 19.6% 22.3% 21.8% 24.8% 25.7% 26.8% 25.0% 28.5% 29.2% 28.7% Inc. anual nominal 21.1% 42.4% 18.1% 38.4% 25.8% 29.8% 8.9% 48.5% 35.3% 87.6% 43.5% 33.9% 11.8% 9.8% Anterior - Ebitda 1,924 2,144 2,433 2,380 8,881 10,697 12,154 14,031 Costo Integral De Financiamiento -3, , Intereses Netos , Pérdida (Utilidad) En Cambios (Neto) -2, Resultado Por Posición Monetaria Mexichem SAB de CV (MEXCHEM.MX) Otros Gastos Y Productos (Neto) ,152-1,258-1,405 Resultado Antes De Impuestos Y P.T.U , , ,412 1,437 1,731 5,535 7,913 9,848 11,121 Provisiones Para Impuestos Y P.T.U , ,660-2,295-2,758-3,114 Tasa Impositiva Efectiva 62% 31% 24% 45% 15% 28% 30% 30% 30% 30% 30% 29% 28% 28% Resultado Neto Consolidado , , ,010 1,216 3,890 5,635 7,108 8,025 Resultado Neto Minoritario Resultado Neto Mayoritario , , ,204 3,851 5,578 7,037 7,945 Margen Neto 0.4% 5.2% 16.4% 6.7% 8.2% 9.0% 7.9% 10.1% 9.9% 10.9% 9.8% 12.1% 14.0% 14.1% Inc. anual nominal -93.7% -9% 56.7% 129.7% % % 66.2% -16.8% 94.1% 81.9% 39.7% 44.8% 26.1% 12.9% Número de acciones (Mill.) 1,646 1,646 1,646 1,800 1,800 1,800 1,800 1,800 1,800 1,800 1,800 1,800 1,800 1,800 Utilidad por Acción Inc. anual nominal -93.8% -9% 56.3% 198.9% -142% % 52.2% -23.9% 33.1% 73.0% 39.7% 44.9% 26.2% 12.9% Anterior - UPA (P$) Dividendos por acción Inflación Fin (YOY,%) 6.5% 6.0% 5.7% 4.9% 3.6% 3.6% 4.9% 4.9% 5.1% 5.2% 5.2% 3.8% 3.7% 3.5% Petróleo - WTI (US$/bbl) PIB México - Inc. Real Anual 1.4% -7.9% -10.1% -6.2% -2.3% -6.6% 3.5% 5.8% 3.5% 3.3% 4.0% 4.0% 4.2% 3.2% Previo - PIB México - Inc. Real Anual 3.6% 3.9% 4.4% 3.3% PIB de Construcción - México 0.6% -7.3% -8.8% -6.9% -7.0% -7.5% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 5.6% 5.9% 4.4% PIB Brasil - Inc. Real Anual 5.1% -2.1% -1.6% -1.2% 4.1% -0.2% 7.0% 6.7% 6.0% 4.8% 5.9% 4.0% 4.5% 4.5% Previo - PIB Brasil - Inc. Real Anual 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% PIB Construcción Brasil - Inc. Real Anual 8.3% -9.6% -9.3% -8.4% 29.0% 0.4% 10.5% 10.1% 9.0% 7.2% 9.2% 10.0% 11.3% 11.3% PIB Colombia - Inc. Real Anual 2.6% -0.5% -0.3% -0.2% 0.8% 0.0% 1.4% 2.2% 2.8% 4.1% 2.6% 3.5% 4.0% 4.5% Previo - PIB Colombia - Inc. Real Anual 2.5% 3.5% 3.5% 4.0% P$ / US$ (Fin)

19 19 Tabla 26. Mexichem. Balance General Mexichem, S.A. de C.V. Balance General E 2-10E 3-10E 4-10E 2010E 2011E 2012E 2013E Mill. P$ Nominales Efectivo E Inversiones Temporales 4,048 2,715 2,810 5,387 10,367 10,367 9,793 6,160 6,058 7,196 7,196 10,217 11,837 14,546 Cuentas Por Cobrar (Total) 5,666 6,115 5,608 6,179 5,820 5,820 5,771 6,175 6,608 7,163 7,163 8,369 10,045 12,231 Inventarios 3,984 3,399 2,844 2,935 2,988 2,988 3,020 3,270 3,531 3,823 3,823 4,439 5,295 6,407 Otros Activos Circulantes Activo Circulante 14,165 12,728 11,708 14,841 19,563 19,563 18,986 16,041 16,670 18,702 18,702 23,667 27,948 34,121 Inmuebles, Planta Y Equipo (Neto) 12,954 13,258 13,579 14,369 14,534 14,534 14,869 19,437 19,658 19,936 19,936 20,696 21,451 22,202 Depreciación Acumulada -14,404-14,717-15,268-16,052-15,657-15,657-16,639-17,328-18,099-19,099-19,099-22,761-26,650-30,996 Activos Financieros Crédito Mercantil 2,925 3,305 3,160 3,360 3,198 3,198 3,272 3,281 3,318 3,365 3,365 3,494 3,621 3,748 Otros Activos No Circulantes 3,068 2,928 2,938 2,925 3,098 3,098 3,170 3,179 3,215 3,260 3,260 3,385 3,508 3,631 Activo Total 33,269 32,407 31,472 35,781 40,521 40,521 40,428 42,069 42,993 45,399 45,399 51,381 56,673 63,852 Mexichem SAB de CV (MEXCHEM.MX) Proveedores 7,906 5,504 4,346 4,977 5,340 5,340 5,478 5,918 6,404 6,941 6,941 8,094 7,933 7,816 Deuda De Corto Plazo 3,096 4,472 3,948 2,402 2,417 2,417 2,473 2,480 2,508 2,544 2,544 2,640 2,737 2,833 Otros Pasivos Circulantes 2,751 2,745 2,770 2,743 2,628 2,628 2,717 2,866 3,022 3,228 3,228 3,546 3,482 3,455 Pasivo Circulante 13,752 12,721 11,064 10,123 10,385 10,385 10,668 11,264 11,934 12,713 12,713 14,281 14,152 14,103 Deuda De Largo Plazo 9,085 9,170 9,141 10,052 14,177 14,177 13,465 13,504 12,619 12,798 12,798 11,083 9,146 9,467 Total De Otros Pasivos No Circulantes 1,952 2,064 1,744 2,024 2,724 2,724 2,153 2,205 2,243 2,329 2,329 2,545 2,741 2,993 Pasivo Total 24,789 23,955 21,949 22,198 27,286 27,286 26,286 26,973 26,797 27,840 27,840 27,910 26,039 26,562 Capital Contable Minoritario Capital De Los Accionistas 8,370 8,338 9,420 13,500 13,175 13,175 14,081 15,033 16,132 17,491 17,491 23,394 30,549 37,194 Capital Contable 8,480 8,452 9,523 13,582 13,236 13,236 14,142 15,096 16,196 17,559 17,559 23,471 30,633 37,290 Pasivo con costo 12,181 13,642 13,089 12,453 16,594 16,594 15,938 15,984 15,127 15,342 15,342 13,724 11,883 12,299 Deuda Neta 8,133 10,927 10,278 7,066 6,228 6,228 6,145 9,824 9,070 8,145 8,145 3, ,247 Deuda Neta / EBITDA (12 meses) 1.5x 1.9x 1.7x 1.1x 0.9x 0.9x 0.9x 1.2x 1.1x 0.8x 0.8x 0.3x 0.0x -0.1x Rentab. del Capital Acc. (ROE, Util. Neta 12m / Cap 2.1% 1.3% 5.6% 7.9% 25.2% 21.3% 24.8% 20.5% 23.0% 24.9% 22.4% 24.2% 23.3% 21.6% Costo del Capital Accionario 12.1% 13.4% 12.3% 10.9% 10.0% 10.7% 9.6% 9.7% 9.7% 9.7% 9.7% 9.6% 9.5% 10.0% ROC (Rendimiento del Capital Total) 9.5% 10.5% 12.5% 9.7% 7.4% 7.4% 5.6% 5.8% 6.2% 7.4% 7.4% 10.8% 12.5% 11.9% WACC (Costo del Capital) 10.7% 11.1% 9.9% 9.5% 8.8% 9.3% 9.1% 9.1% 9.1% 9.0% 9.0% 8.9% 8.8% 9.1% ROA (Utilidad Neta 12m / Activos Promedio) 0.5% 0.4% 1.6% 2.3% 8.0% 6.9% 8.4% 7.2% 8.1% 9.2% 8.6% 11.0% 12.6% 12.6% ROIC (Rendimiento del Capital Invertido, 12m) 19.2% 19.9% 20.4% 20.4% 20.1% 20.1% 20.2% 20.8% 22.1% 24.4% 23.2% 28.0% 26.5% 25.0% Inflación Fin (YOY,%) 6.5% 6.0% 5.7% 4.9% 3.6% 3.6% 4.9% 4.9% 5.1% 5.2% 5.2% 3.8% 3.7% 3.5% P$ / US$ (Fin)

20 Tabla 27. Cambios en la Situación Financiera Mexichem, S.A. de C.V. Cambios en la situación financiera E 2-10E 3-10E 4-10E 2010E 2011E 2012E 2013E Mill. P$ Nominales Resultado Neto Mayoritario , , ,204 3,851 5,578 7,037 7,945 + Depreciación Y Amortización Del Ejercicio 1, , ,580 2,893 3,017 3,370 Cambio en Capital de Trabajo 1,192-2, ,402-2, ,783-3,404 + (-) Dec (Inc) Cuentas Por Cobrar , ,278-1,715 + (-) Dec (Inc) Inventarios -1, , (-) Dec (Inc) Otras Ctas Por Cob Y Otros Activos (-) Inc (Dec) en Proveedores 2,832-2,495-1, , , (-) Inc (Dec) en Otros Pasivos Mexichem SAB de CV (MEXCHEM.MX) 20 Flujo Operativo 3,986-1, , ,583 1,522 1,879 5,903 8,239 7,444 8,145 CapEx [(-) Adquisición De Inmuebles, Planta Y Eq -1,550-1, ,055-3, ,580-2,893-3,017-3,370 Capex (Crecimiento) , ,066 Capex (Mantenimiento) -1, , ,959-2,061-2,188-2,304 Compras/Ventas De Activos Fijos Tangibles , , Total De Otros Flujos Utilizados (Generados) En In -3, , , Flujo De Inversión -4,987-1, , , , ,105-2,893-3,017-3,370 Recursos Por Financto. Ajeno 3,356 1, ,109 4,369-1, , ,077-2,162-2,300 0 Recursos Por Financto. Propio -2,140 1, ,248-5, ,453 Recursos Generados Por Emisión De Capital Ne -1,856 1, ,170-5, (-) Dividendos Pagados ,453 Total De Otros Flujos Utilizados (Generados) En F Flujo De Financiamiento 1,216 2, ,223-2,138-1,581-1, , ,391-2,621-3,187-2,525 Otros ajustes Cambio Neto En Efectivo E Inversiones Tempora 2, , , , ,053-3,593 2,724 1,239 2,249 Efectivo Al Inicio Del Periodo 1,551 4,048 4,048 4,007 4,007 4,048 10,606 9,821 6,229 6,143 10,367 7,196 10,217 11,837 Efectivo Al Final Del Periodo 4,048 2,715 2,810 5,387 10,367 10,367 9,793 6,160 6,058 7,196 7,196 10,217 11,837 14,546 Inflación Fin (YOY,%) 6.5% 6.0% 5.7% 4.9% 3.6% 3.6% 4.9% 4.9% 5.1% 5.2% 5.2% 3.8% 3.7% 3.5% P$ / US$ (Fin)

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