Seguros Perspectivas: Colombia Sector Asegurador. Buen Ambiente para Crecer con Grandes Retos Reporte Especial. Colombia (2013: ESTABLE)

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1 2014 Perspectivas: Colombia Sector Asegurador Buen Ambiente para Crecer con Grandes Retos Reporte Especial Colombia Perspectivas de Calificación ESTABLE (2013: ESTABLE) Perspectiva de las Calificaciones y del Sector es Estable: La Perspectiva Estable indica que la mayoría de las calificaciones serán afirmadas. Fitch Ratings espera que la Perspectiva Estable se mantenga. Esto último al considerar un desempeño operativo adecuado en el corto y mediano plazo; así como un entorno económico favorable y niveles de liquidez y capital suficientes. Oportunidades de Crecimiento para 2014: La dinámica del sector asegurador se continuará beneficiando por el crecimiento económico del país (4.4% 2014; según Fitch), la tendencia decreciente en la tasa de desempleo y la mayor entrada de inversión extranjera. Para el 2014, Fitch espera un crecimiento del sector entre el 12% y 14%, estimulado por líneas de negocio de seguridad social, autos y vida; así como por otras líneas menos representativas, como cumplimiento y responsabilidad civil. Esto último por el impulso que tendrán los proyectos de infraestructura que el Gobierno actual ha venido desarrollando y estructurando. Perspectivas del Sector ESTABLE (2013: ESTABLE) Moderado Crecimiento en Primas Mejora en Desempeño Técnico Rentabilidad Competitiva Razones de Apalancamiento y Liquidez Adecuadas Reportes Relacionados Colombia (Diciembre 16, 2013). Analistas Milena Carrizosa Lora +5 (71) , ext milena.carrizosa@fitchratings.com Johann Goebel +5 (71) ext 1380 johann.goebel@fitchratings.com Eduardo Recinos +1 (503) eduardo.recinos@fitchratings.com Entrada de Nuevos Jugadores al Sector: El sector asegurador Colombiano no ha sido ajeno a la buena situación económica del país y al ingreso de inversión extranjera. En 2012 y 2013, tres compañías de seguros de capital extranjero han ingresado al mercado colombiano. Además, para 2014, podrían ingresar nuevas compañías; esto tras la reciente reglamentación de sucursales de aseguradoras del exterior y por la entrada en vigencia del Tratado de Libre Comercio con Estados Unidos. Mejora en Desempeño pero Los Retos Permanecen: El sector registró una mejora en su índice combinado, acompañada de menores niveles de siniestralidad y una mejor absorción del gasto. El resultado neto se deterioró como producto de la volatilidad presentada en el mercado de capitales. El sector mantiene el reto de una menor dependencia al rendimiento financiero de inversiones, especialmente en compañías de seguros generales. También el de lograr un mejor calce de rentabilidad y duración de los pasivos de largo plazo en las compañías de seguros de vida. Apalancamiento y Liquidez Adecuados: El sector asegurador Colombiano registra razones de apalancamiento y liquidez en línea con la media regional; no obstante, la mejora de niveles de capital persiste en compañías de seguros generales para situarse en niveles más alineados con estándares internacionales. Asimismo, en las compañías de vida se mantiene el desafío para lograr niveles de liquidez más holgados que cubran ampliamente los riesgos de largo plazo de los pasivos administrados. Cambios Regulatorios Neutrales para Calificación: Fitch espera que las compañías logren adaptarse a las iniciativas regulatorias tendientes a adoptar mejores prácticas internacionales. En 2014, las compañías de seguros deberán adecuarse a los cambios en reservas que el regulador espera realizar; junto con la implementación de las normas internacionales de contabilidad que entrarán en vigencia en Sensibilidad de la Perspectiva Cambios en la Disponibilidad y Capacidad de Soporte: Cualquier cambio en el perfil crediticio y/o en la disponibilidad de la matriz para dar apoyo a sus filiales podría reflejarse en la calificación de la filial colombiana de seguros; sobre todo si la clasificación tiene un beneficio parcial o total apoyo. Cambios en el Desempeño Técnico y en Niveles de Capital: Fitch revisaría la perspectiva del sector ante un deterioro en los índices combinados, niveles de apalancamiento y liquidez. Enero 15, 2014

2 Eventos Relevantes Entorno Económico Favorable En diciembre de 2013, Fitch aumentó la calificación en moneda extranjera de Colombia a BBB desde BBB-'; Perspectiva Estable. Fitch espera que el crecimiento proyectado esté en línea con la recuperación de la demanda externa e interna. La aplicación oportuna y eficiente del programa de infraestructura del país podría impulsar el crecimiento y mejorar la competitividad. Fitch considera que la economía colombiana va a superar las crisis externas y alcanzar un ritmo de crecimiento cercano al 4,4% en Indicadores Macroeconómicos de Colombia (%) p 2014p Crecimiento PIB Real 4,0 6,6 4,0 3,8 4,4 Desempleo 11,3 10,4 10,2 9,2 9,5 IPC Var. Promedio Anual 2,3 3,4 3,2 2,1 2,6 Tasa de Interés Corto Plazo 3,0 4,8 4,3 3,8 3,6 p - proyección Fuente: Fitch El crédito continúa creciendo a un buen ritmo; particularmente el hipotecario (Oct13: +28,3%; Oct13: +24,2%) y la cartera de consumo (aunque ha crecido menos Oct13/12: +12,; Oct 12/11: +17,3%). La actividad crediticia continuará siendo una fuente importante de crecimiento para la industria. Por otro lado, la venta de autos muestra señales de recuperación en septiembre y octubre (Oct13/12: +10,5% y Sep13/12: +9,5%); la tendencia cambia después de 18 meses de reducciones sostenidas. Este hecho podría impulsar nuevamente el crecimiento en uno de los ramos más importantes de la industria. El entorno económico favorable continuará beneficiando la dinámica del sector asegurador, el cual se espera que tenga un crecimiento entre el 12% y 14%. Los motores de crecimiento no sólo serán las líneas de negocio de seguridad social, seguro obligatorio de accidentes de tránsito (SOAT), autos y vida; sino también líneas de negocio como cumplimiento y responsabilidad civil. Esto por el impulso que tendrá el sector de infraestructura, debido a los proyectos que el Gobierno actual ha venido desarrollando y estructurando. Penetración (Dic. 2012) Guatemala Perú Argentina México Uruguay Salvador Colombia Costa Rica Panamá Venezuela Brasil Chile Fuente: Bancos Centrales. Cálculos Fitch Cartera Relativamente Concentrada en Productos Obligatorios El mercado asegurador colombiano está concentrado moderadamente por líneas de negocio y cuenta con un perfil de cartera similar al del mercado Peruano. Los ramos de mayor peso en la cartera de primas corresponden a líneas de negocio obligatorias y reguladas como las de seguridad social (riesgos laborales, seguros previsional y rentas vitalicias) y el seguro obligatorio de autos contra terceros que, en conjunto, representan el 33% de las primas totales en ambos mercados. Le sigue en orden de importancia autos, vida, incendio y terremoto y salud que, en total, representan 34% de la cartera de primas. La penetración de seguros en el mercado colombiano alcanza a ser de 2,4% y se sitúa como el sexto mercado con mayor índice de penetración en Latinoamérica; incluso por encima de mercados como el mexicano (2,0%) y el peruano (1,2%). En parte, el éxito de la penetración 2

3 del sector ha sido el desarrollo y crecimiento de las líneas de negocio obligatorias, las cuales han tenido crecimientos promedio del 14% en los últimos 5 años. Lo anterior se deriva del buen ambiente económico y a la disminución en la tasa de desempleo. Al realizar un análisis de la penetración de seguros en Colombia sin las primas de Seguridad Social y SOAT, ésta se reduce a 1,3%; sin embargo, cabe resaltar que otras líneas de negocio -como autos, vida y daños- también han contribuido al desarrollo y a la penetración del sector, con un crecimiento promedio del 13% en los últimos 5 años. Estas líneas de negocio se han beneficiado del crecimiento del parque automotor, el crecimiento del crédito hipotecario y del crédito de consumo. Mezcla de Cartera por País (Dic. 2012) (%) Colombia Autos Perú México Brasil Cumplimiento Chile Incendio y CAT Otros Riesgos Laborales, Previsional y Pensiones Salud Seguro Obligatorio Terceros Vida Fuente: Reguladores. Cálculos: Fitch. Grandes Perspectivas de Crecimiento en Cumplimiento Para los próximos años, existen 40 proyectos pendientes por un valor cercano a los COP50 billones, los cuales se ejecutarían con el esquema de las asociaciones Público Privadas (APP). Estos proyectos están en línea con uno de los ejes estratégicos del Gobierno y la necesidad urgente de modernizar la infraestructura del país. Tanto el sector asegurador como el reasegurador jugarán un papel clave en la protección del patrimonio público y la mitigación de algunos riesgos inherentes a estos proyectos; con esto se pondrá a prueba la capacidad patrimonial propia y de reaseguros de las compañías que suscriben el ramo. Fitch estima que dicha capacidad es suficiente y se encuentra auspiciada por condiciones de reaseguro favorables. Sin embargo, Fitch Mercado Cumplimiento: Colombia (%) (Sep. 2013) Bolívar Mapfre Mundial Solidaria Confianza 18% Estado 17% Suramericana 10% considera que existen algunos factores que deberán ser monitoreados para un acompañamiento exitoso del sector asegurador en los proyectos de infraestructura que se esperan desarrollar en el país. Liberty 10% La capacidad patrimonial, de las compañías que suscriben el ramo, será un elemento definitivo para que puedan participar en los programas de aseguramiento de estos proyectos de infraestructura con elevados valores asegurados en su mayoría. Esto también es necesario para lograr una mejor diversificación de los riesgos en un mayor número de compañías y su pool de reaseguradores. Otros 21% Fuente: Superintendencia Financiera. Cálculos: Fitch 3

4 A junio de 2013, el patrimonio técnico, de las compañías que suscriben el ramo, superó los COP2, billones; capacidad que Fitch considera suficiente pero limitada, teniendo en cuenta que el patrimonio está concentrado moderadamente (52% en cinco compañías); sólo ocho de las 19 compañías superan los COP100 mil millones. A pesar que el mecanismo del coaseguro permite que compañías con menor capacidad acepten riesgos, Fitch considera que la diversificación de los riesgos asumidos sería aún limitada y demandará un seguimiento riguroso de los cúmulos asumidos por parte de las principales compañías del ramo; esto con el fin de evitar una exposición patrimonial importante. Naturalmente, los reaseguradores ocuparán un lugar central para la transferencia y diversificación de los riesgos, particularmente en los de gran tamaño; así como también jugarán un papel importante y necesario para determinar tarifas y para dar seguimiento a los concesionarios extranjeros. La situación del sector reasegurador a nivel mundial es favorable, considerando que existe una amplia capacidad patrimonial y, aunque se mantiene un apego técnico a los criterios de suscripción, se evidencia un mayor apetito de riesgo y disponibilidad de su capital a través de incrementos en la capacidad de los contratos. En los últimos 18 meses, en Colombia, se inscribieron cuatro reaseguradores con capacidades en el ramo de cumplimiento, con lo que se evidenció un creciente interés del sector para participar en los programas de retrocesión; esto a pesar de que el costo de los contratos y las comisiones de reaseguro han conservado un comportamiento relativamente estable frente a las primas suscritas. Este hecho es favorable en términos de capacidad, puesto que fomenta un entorno más competitivo y una mayor diversificación de los riesgos. Oportunidades de Diversificación de Portafolio de Primas En los últimos años, el sector asegurador ha desarrollado otras líneas de negocio como desempleo, agrícola, micro-seguros y seguros masivos con canales no tradicionales y alternativos. Se espera que éstos continúen creciendo y ganando mayor participación en la mezcla de cartera de la industria. Adicionalmente, el Gobierno está estructurando nuevos productos de seguros orientados hacia segmentos de mercados desatendidos y hacia la base de la pirámide de la población. En los últimos 5 años, el seguro de desempleo ha presentado crecimientos atractivos. Éstos permiten que el ramo represente 1, de las primas totales a septiembre de 2013; después de ser 0,1% en diciembre de Esta línea de negocio ha sido mayoritariamente impulsada por Cardif y otras aseguradoras en menor escala como Colpatria, Alfa y QBE Seguros. Se espera que esta línea de negocio continúe creciendo Composición Primas Total Industria (Sep. 2013) SOAT 8% Autos 11% Incend y Terrem Riesgos Laborales 12% Salud 5% Fuente: Superintendencia Financiera. Cumplimiento 4% Vida 15% Previsional y Rentas 21% por las condiciones económicas del país y por el desarrollo de productos de nicho. Otros 18% Colombia se ubica dentro de los cinco mercados de la región latinoamericana que más ha desarrollado y crecido en micro-seguros. Esto gracias al desarrollo de canales alternativos con posibilidades de mercadeo masivo como instituciones financieras con enfoque de microcrédito, almacenes de grandes superficies y empresas de servicios públicos. Aunque los resultados en términos de primas son satisfactorios, aún persiste el reto de lograr una mayor rentabilidad en este tipo de negocios mediante el desarrollo de canales que exijan menores costos de 4

5 comercialización y la creación de productos innovadores que logren una mayor penetración a la población de menores ingresos. El seguro agrícola es una línea de negocio aún poco relevante dentro del contexto del mercado colombiano, puesto que representa sólo el 0,12% del total de las primas; sin embargo, en los primeros nueve meses de 2013, esta línea ha tenido crecimientos importantes (72%), promovidos por compañías como Mapfre, Previsora y Suramericana. El Ministerio de Agricultura tiene una agenda ambiciosa para desarrollar este seguro a través del subsidio que otorga a las primas. En el último año, éste aumentó al 60% (desde el 30%). Incluso cuando el Fondo para el Financiamiento Agropecuario (Finagro) otorgue el crédito del cultivo, el porcentaje puede ser superior. Tanto el sector asegurador como el Gobierno tienen desafíos importantes para desarrollar este seguro, puesto que en el país solo el 1% del área destinada a cultivos se encuentra asegurada. Adicionalmente, la información limitada que existe para la suscripción de este ramo tan especializado, dificulta la suscripción y requieren grandes esfuerzos para la construcción de información estadística. Finalmente, la cultura de aseguramiento en los pequeños productores es aún muy baja. El Ministerio de Trabajo y Colpensiones ha estructurado productos de seguros orientados a la protección de vejez e invalidez; el sector asegurador podrá participar en este tipo de coberturas. El Gobierno está desarrollando un producto de rentas vitalicias con un esquema de Beneficios Económicos Periódicos (BEPs); éste otorgará un subsidio máximo para beneficiar a la población de menores ingresos que no alcance a cumplir los requisitos mínimos de pensión. Entrada de Nuevos Jugadores al Mercado Asegurador El sector asegurador colombiano no ha sido ajeno a la buena situación económica del país y al ingreso de inversión extranjera. En 2012 y en el segundo semestre de 2013, dos compañías de seguros (Cardinal y Coface) obtuvieron la autorización para operar en el mercado colombiano. Adicionalmente, en noviembre, la compañía francesa AXA firmó un acuerdo de compra del 51% de las acciones de las dos compañías de Seguros Colpatria. La Superintendencia Financiera ha identificado el interés de varias compañías extranjeras (de origen, mexicano, español, europeo y norteamericano) por ingresar al mercado colombiano. Asimismo, varias compañías multinacionales - establecidas desde hace varios años en el país- han recibido el apoyo y la directriz de sus casas matrices para invertir y lograr una mayor profundización en el mercado Participación Mercado (Sep. 2013) Previsora 3% Bolívar 7% Colpatria Liberty 5% colombiano y latinoamericano; así como para ingresar a otras líneas de negocio antes no exploradas. La entrada en vigencia del Tratado de Libre Comercio (TLC) con Estados Unidos ha traído consigo la expedición de circulares y decretos por parte de la Superintendencia Financera, para lograr una mayor transparencia en el mercado y para el consumidor. En este sentido, la Superintendencia Financiera creó el Registro de Aseguradoras del Exterior (Raimat); en éste se matricularán las compañías que ofrecen seguros asociados a transporte marítimo internacional, aviación comercial internacional y transporte espacial. Adicionalmente, en diciembre de 2013 la Superfinanciera estableció la reglamentación de las sucursales bancarias y de compañías de seguros del exterior. Para 2014, se espera el acceso de nuevas compañías QBE 3% Alfa Otros 19% Mapfre 9% Allianz 5% Positiva 13% Estado Sura 4% 20% Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: Fitch 5

6 extranjeras al sector, ante un escenario más claro en términos regulatorios. El mercado asegurador colombiano, a pesar de estar conformado por 44 compañías de seguros -tanto de vida como seguros generales-, es un mercado relativamente concentrado. En términos consolidados por grupo asegurador, este número se reduce a 32 compañías de seguros y las compañías de capital local representan 59% de las primas del sector. Asimismo, las cinco compañías más grandes en términos de primas emitidas representan aproximadamente 50% de la producción de todo el mercado asegurador. En 2013, la composición del mercado presentó un cambio importante. A septiembre de 2013, Positiva se situó como la tercera compañía más grande del mercado con un 13% de participación; después de ser la novena compañía con el 3% de participación en el mismo período en Esto se debió a un negocio muy grande y puntual de conmutación pensional. Cambios Regulatorios Sobre la Mesa El marco regulatorio del sector asegurador colombiano conserva su posición como uno de los mercados más desarrollados de Latinoamérica; liderado por México, Chile y Perú. En el último año, el regulador ha realizado avances importantes en el desarrollo del nuevo marco regulatorio de reservas técnicas, el nuevo marco de terremoto y la implementación de las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF). Desde 2009, el regulador y el gremio han trabajado en el desarrollo de un nuevo régimen de reservas más preciso y que contemple prácticas y estándares internacionales. Actualmente, existe un proyecto de decreto de reservas, que contempla metodologías nuevas para calcular la reserva de siniestros ocurridos avisados, reservas de siniestros ocurridos no avisados, reserva matemática y reserva de prima no devengada. Además, se incluyen dos nuevas reservas, como la reserva de insuficiencia de primas y la de insuficiencia de activos. El gremio asegurador, representado por la Federación de Aseguradores Colombianos (Fasecolda) en conjunto con el Ministerio de Hacienda y la Superintendencia Financiera, realizó un ejercicio preliminar basado en el proyecto de decreto de reservas, para determinar el posible impacto del sector. El resultado de este estudio determinó que el impacto podría llegar a ser de COP783 mil millones; además la reserva de siniestros no avisados representaría el 71% de este valor. La intención del regulador es otorgar un régimen de transición de 2 años a partir de la expedición del decreto. No obstante, el Gobierno tiene el reto de expedir el nuevo decreto de reservas ante la exigencia de implementar las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) en En marzo de 2013, la Superintendencia expidió la reglamentación para la estimación y uso de las reservas del ramo de terremoto. La intención del regulador es recopilar información detallada y precisa sobre las pólizas que cubren el riesgo de terremoto; ésta incluye más de 27 variables de los riesgos asegurados para así hacer una modelación más exacta sobre la pérdida máxima probable ante un evento de terremoto. Las compañías de seguros deberán remitir esta información al regulador en el transcurso de 2014, con el fin de implementar la nueva modelación en Fitch estima que estos cambios regulatorios serán neutrales para las calificaciones asignadas. No obstante, la agencia calificadora estará atenta a las determinaciones normativas y a sus posibles impactos; no sólo en la exigencia de una mayor constitución de reservas, sino también a la adecuación de equipos de trabajo, mayores gastos tecnológicos y de recurso humano calificado en materia de seguros. La inclusión de un marco de reservas más preciso y equitativo otorgará una mayor transparencia al mercado en términos de competencia. No obstante, el marco regulatorio aún seguirá siendo sujeto de mejora en términos relacionados con calidad del capital, 6

7 gobernabilidad corporativa y calce de activos y pasivos en términos de rentabilidad y duración. Revisión 2013 Menor Ritmo en 2013 pero Grandes Oportunidades en 2014 A septiembre de 2013, el sector asegurador colombiano presentó un crecimiento del 21%, beneficiado en gran medida por un negocio puntual de gran cuantía del ramo de conmutación pensional realizado por una compañía de seguros (Positiva). Al descontar este negocio, el crecimiento fue del 9% (Sep13); porcentaje inferior al registrado en los 2 años anteriores (14% en promedio). La dinámica del 2013 estuvo explicada por un menor crecimiento en las líneas de negocio más representativas; especialmente en autos, ramos de seguridad social y vida grupo. En autos, el crecimiento fue de sólo el 2% debido a que el crecimiento del parque automotor fue de sólo un 1% en los últimos doce meses de septiembre de 2013; así como por la guerra de tarifas y el ambiente de alta competencia que se vive en el mercado. No obstante, esta tendencia podría revertirse ante el buen comportamiento en la venta de autos presentada en el último trimestre de 2013, con un crecimiento promedio del 10% en septiembre y octubre. A septiembre de 2013, los ramos de seguridad social (como riesgos profesionales, previsional y rentas vitalicias) tuvieron un crecimiento del 14%; inferior al registrado en el mismo período del año anterior, debido a que en 2012 el país dio un salto significativo en términos de formalización de empleo y a que se realizó un ajuste importante de tarifas en el seguro provisional, por las condiciones particulares de esta línea de negocio. Para 2014, Fitch estima que el crecimiento total del sector podría ser entre 12% y 14%, considerando que el ramo de cumplimiento estará impulsado por proyectos de infraestructura; además que el entorno económico continuará favorable para desarrollar líneas de negocio de seguridad social, de seguros de crédito y otras líneas de negocio de seguros masivos. No obstante, el crecimiento podría estar presionado ante el ambiente de guerra de tarifas y un entorno más competitivo por el ingreso de nuevos jugadores al mercado. Siniestralidad Neta (Sep. 2013) (%) 100 Dic 2010 Dic 2011 Dic 2012 Sep Vida ARL Autos SOAT Previsional Salud Resp. Civil Fuente: Superintendencia Financiera. Cálcuos: Fitch Desempeño Técnico Positivo pero con Oportunidad de Mejora La industria aseguradora colombiana mejoró su desempeño técnico en términos consolidados. El índice combinado principal se ubicó en 109% a septiembre de 2013, desde 112% a septiembre de Esta mejora fue resultado de una disminución de 2,4 puntos en la siniestralidad de la industria generada principalmente por el sector de vida. La mayor disminución se vio en el seguro previsional (gracias a las mayores tarifas) y el seguro de riesgos laborales (por el crecimiento de la base de primas y la gestión adecuada de los 7

8 riesgos). Igualmente, a pesar del bajo dinamismo en la producción, el sector de generales tuvo un desempeño relativamente estable con indicadores inferiores en autos y responsabilidad civil; los cuales compensaron mayores niveles en SOAT, este último afectado temporalmente por una menor base de primas devengadas debido a la mayor constitución de reservas resultante del incremento de la cobertura a 800 Salarios Mínimo Legales Vigentes (SMLV) de 500 SMLV, que será normalizada en En términos de eficiencia, la industria logró también algunos resultados satisfactorios durante el 2013, gracias a un menor dinamismo de los costos operativos (Sep13:+12,7%) frente a la base de primas devengadas retenidas (Sep13:+14,); esta última favorecida por una mayor retención en líneas, como responsabilidad civil e incendio. Fitch considera que el sector cuenta con una oportunidad de mejora en términos de eficiencia, puesto que los indicadores de costos operacionales a primas devengadas retenidas se ubican en la cota superior de la media regional. En las líneas de negocio de largo plazo y de seguros de vida, el foco continuará orientado a la rentabilidad del portafolio de inversiones; Fitch considera que existe una coyuntura de mercado favorable en términos de tasa pero persiste el riesgo de reinversión de activos por la baja duración de los activos ofrecidos en el mercado. Por su lado, el sector de compañías de seguros generales cuenta con retos importantes de alcanzar índices combinados inferiores al 100% y de tener una menor dependencia al resultado financiero. Volatilidad en los Mercados Afecta Resultado Neto En conjunto con la mayoría del sector financiero, los ingresos financieros netos de la industria, los ingresos financieros netos de la industria aseguradora presentaron una disminución importante a finales del primer semestre de 2013 (-34,) y, aunque se ha recuperado algo de terreno, la dinámica continúa siendo negativa (Sep13: -24,2%) con niveles estimados de rentabilidad sobre reservas técnicas- que se ubicaron en niveles de 6, (Sep13) de 11,2% (Dic12). Lo anterior fue resultado de una caída notable en la valoración de instrumentos de renta fija (particularmente en títulos de mayor duración), ante el aumento en las tasas de los bonos del tesoro estadounidense. Esto corrigió al alza las tasas de los papeles locales, lo cual provocó un repunte en la curva de rendimientos, que se reflejó en desvalorizaciones importantes en las duraciones más largas. La agencia espera una nueva reacción de los mercados ante los anuncios de la Reserva Federal de los Estados Unidos en los próximos meses, en la cual los títulos de mayor plazo podrían sufrir un impacto nuevo. Fitch anticipa un impacto marginalmente menor en los resultados financieros netos de las aseguradoras, ante la previsible recomposición de los portafolios y la reclasificación de inversiones; como también, el entorno creciente en tasas generará buenas oportunidades en términos de rentabilidad para calzar pasivos de largo plazo, particularmente en compañías de vida que suscriben rentas vitalicias y ARL. Persisten Retos Importantes para el Negocio Previsional - Rentas Vitalicias A pesar de ser un tema en el cual el Gobierno ha ido ganando consciencia, gracias al trabajo conjunto del gremio asegurador y los fondos de pensiones, Fitch considera que los retos estructurales (importantes para la viabilidad y sostenibilidad en el largo plazo de los ramos previsional y rentas vitalicias) persisten; ramos que tienen un alcance social importante, puesto que afectan el futuro de más de 11 millones de colombianos afiliados a los fondos de Pensiones (AFP). 8

9 En forma resumida, los problemas que enfrentan estos ramos inician con el poco margen de ajuste que tienen las tasas de riesgo del negocio previsional, las cuales han ido estrechando la base de ingresos de los fondos de pensiones y han sido insuficientes para cubrir la siniestralidad del ramo (Sep13: 9; Dic12: 10; Dic 2011: 112%); afectada por la inestabilidad jurídica, los cambios en las tablas de mortalidad y el esquema de multifondos, entre otros. Además, por sus características y por regulación, el seguro previsional se convierte en una renta vitalicia al siniestrarse y trae consigo los vicios inherentes del mercado colombiano ante la imposibilidad de encontrar activos que permitan el calce apropiado en términos de tasa y plazo. Niveles Adecuados de Apalancamiento Reservas y Liquidez La industria aseguradora colombiana se encuentra bien posicionada en términos de apalancamiento, liquidez y reservas al compararla con otros países de la región Suramericana. No obstante, persisten desafíos importantes en términos de capital y en los riesgos asociados a la administración de pasivos de largo plazo. Los niveles de apalancamiento son adecuados y están en línea con el promedio regional. En los últimos 5 años, las razones de apalancamiento de pasivo a patrimonio y de prima devengada retenida a patrimonio en promedio han sido de 3,0x y 1,1x, respectivamente; niveles inferiores a la media de la región de 4,1x y 1,6x, respectivamente. No obstante, al analizar solamente el sector de las compañías de seguros generales, las razones de apalancamiento se ubican en la cota superior de compañías similares en la región, puesto que la razón de pasivo a patrimonio es de 2,4x y de prima devengada retenida a patrimonio de 1,6x a septiembre de Apalancamiento (Dic. 2012) Pasivo/Patrimonio Venezuela Uruguay México Colombia Brasil Argentina Centro América Fuente: Fitch Perú Chile Fitch observa que la constitución de una base robusta de reservas catastróficas, es un factor que contribuye en parte- al registro de mayores niveles de apalancamiento. La agencia calificadora también percibe que las compañías de propiedad accionaria local tienden a mantener niveles de capital más altos en relación a los riesgos asumidos; mientras que las compañías de seguros de capital extranjero tienden a maximizar la rentabilidad del capital hacia sus casas matrices en el exterior. A septiembre de 2013, la cobertura de reservas a primas devengadas retenidas fue de 2.3x; nivel que se sitúa dentro del promedio regional. Las reservas matemáticas llegan a representar el 62% de las reservas totales y las reservas catastróficas el 4% del total, en la cota superior de la media regional. Se espera que esta relación aumente y se sitúe en niveles superiores, en la medida que entre en marcha el nuevo decreto de reservas. Los niveles de liquidez son apropiados; no obstante, las compañías que administran pasivos de largo plazo continúan manteniendo retos importantes asociados al riesgo de reinversión, rentabilidad mínima garantizada y calce en duración. A septiembre de 2013, el sector registra un indicador de activos líquidos a reservas de 1,1x en términos consolidados (vida+generales). A la misma fecha, las inversiones de renta variable en relación con el patrimonio representa el 34% y de inmuebles el 5% a septiembre de ,9 0,9 1,1 1,2 1,4 1,5 1,5 1,8 2,0 2,2 2,7 3, ,8 PDR/Patrimonio 4,3 4,2 4,9 6,0 7,2 9

10 Apéndice A Fitch Ratings: Calificaciones Asignadas al 31 de Diciembre, 2013 Calificación Nacional de Fortaleza Financiera Perspectiva / Tendencia Fortaleza Financiera (Escala Internacional) Compañías Aseguradoras de No Vida Seguros Comerciales Bolívar S.A AAA (col) Estable - Seguros Colpatria S.A AA(col) RWP - Compañía Aseguradora de Fianzas S.A AA(col) Estable - Liberty Seguros S.A AAA (col) Estable - Mapfre Seguros Generales S.A AA(col) Estable - La Previsora S.A AA+ (col) Estable - RSA Seguros S.A AAA (col) Estable - Compañías Aseguradoras de Vida Compañía de Seguros Bolívar S.A AAA (col) Estable - Seguros de Vida Colpatria S.A AA(col) RWP - Liberty Seguros de Vida S.A AAA (col) Estable - Mapfre Vida Seguros S.A AA(col) Estable - Compañías Reaseguradoras Maxseguros - - BBB / Estable Black Gold AAA (col) Estable BBB / Estable QBE del Istmo AA(col) Estable - *RWP=Rating Watch Positive (Observación Crediticia Positiva). Fuente: Fitch 10