Sistemas de Financiación de Seguro de Depósitos: Comentarios

Transcripción

1 Sistemas de Financiación de Seguro de Depósitos: Comentarios Jean Roy, HEC-Montreal 1 IADI 2006, Río de Janeiro. Introducción Aunque los sistemas financieros se han beneficiado enormemente con el progreso tecnológico, todavía siguen siendo vulnerables a la inestabilidad y a las crisis. Las autoridades públicas tienen la responsabilidad de establecer la estructura que evite choques externos y mantenga la confianza y la estabilidad. El seguro de depósitos es el principal componente esa estructura. Sin embargo, los aseguradores de depósitos para ser eficaces deben tener recursos alineados con sus obligaciones. Básicamente, recursos humanos competentes y financiación adecuado son los recursos necesarios más importantes. El texto para discusión ante nosotros se concentra en acuerdos de financiación, uno de esos dos recursos críticos. Como tengo tendencia a concordar con la mayor parte de su contenido, voy a asumir la perspectiva desde mis comentarios para intentar contribuir, sugiriendo material adicional a través de seis puntos, algunos menos importantes y otros, tal vez, más substanciales. Esos puntos serán presentados en el orden en que parecen en el texto de discusión. 1. Dos argumentos más, a favor de la financiación ex-ante Uno de los consejos más importantes propuestos en el texto de discusión es que en la financiación ex-ante se debe hacer un planeamiento básico en la mayoría de las circunstancias, e inclusive se ofrecen diversos y buenos argumentos para apoyar esta idea. Aunque a mí me gustaría sugerir dos más: 1.1 El origen de los desembolsos históricos hechos por los aseguradores de depósitos Los desembolsos hechos históricamente por los aseguradores de depósito deben ser divididos en dos tipos, de acuerdo con sus orígenes, si éstos últimos son de naturaleza sistémica o nosistémica. Cuando los factores sistémicos entran en juego, hay un gran disturbio en el sistema 1 Jean Roy puede ser localizado por el Jean.Roy@hec.ca

2 2 financiero y muchas de las instituciones aseguradas se debilitan simultáneamente y exigen la intervención en el mismo período, relativamente corto, de normalmente varios meses. Por otro lado, los desembolsos pueden ser originados por insolvencia de una institución asegurada que experimentó problemas específicos de sí misma (por ejemplo, fraude) y por lo tanto no-sistémicos. Pienso que, si los desembolsos históricos son categorizados en esas líneas, podemos observar que la mayor parte de los desembolsos hechos por los aseguradores de depósitos fueron de origen sistémico y, de esta forma, los desembolsos de origen no-sistémico fueron apenas la menor parte. La historia de los aseguradores de depósitos de los países que conozco mejor como Canadá, Estados Unidos y México todos apoyan, creo, este análisis. Se puede argumentar fácilmente que la financiación ex-post podría funcionar bien para cubrir los desembolsos de origen no-sistémico, pero es inadecuado para cubrir los desembolsos de origen sistémico. Realmente, si un factor sistémico está en juego, la cobranza de contribuciones en períodos difíciles será dura y pro-cíclica, esto es, se agravarán las dificultades de esas instituciones, que ya estaban en problemas. La financiación ex-ante funcionaría mejor porque genera fondos inmediatamente para evitar la intervención y para evitar la pro ciclicalidad. Consecuentemente, resulta fácil concluir que la historia demostró que la mayoría de los desembolsos fue realmente de origen sistémico, entonces la financiación ex-ante debería ser el planeamiento de financiación preferido. 1.2 El efecto de la financiación en la eficiencia dinámica En general, el desempeño de los sistemas se mide de acuerdo con dos criterios eficacia ( las metas fueron alcanzadas?) y eficiencia ( a qué costo?). Se puede cuestionar que esas dos medidas son estáticas hasta cierto punto, esto es, ellas caracterizarán el desempeño de un sistema en un momento específico. Una tercera medida de desempeño llamada eficiencia dinámica se propuso para complementar las dos primeras y así dar una visión de desempeño en un período de tiempo, en oposición a un momento. Específicamente, la eficiencia dinámica se refiere a la capacidad del sistema de cambiar mediante adaptación o innovación, tal como mejorar su eficacia o su eficiencia.

3 3 Voy a argumentar que los aseguradores de depósitos que recurren a la financiación ex-ante que tienen acceso a mayores recursos, tienden a tener infraestructuras más fuertes y son más capaces y más proclives a involucrarse en investigación, y de ese modo más dispuestos al intentar adaptarse y cambiar. Si ese argumento es válido, entonces el efecto positivo de la financiación ex-ante en la eficiencia dinámica, sería una razón más para favorecerlo. 2. Financiación híbrida: una solución racional Se puede hacer un buen estudio de caso para la financiación híbrida. Una financiación exante primeramente implantada para cubrir la mayoría aunque no todas las necesidades concebibles de financiación. Los acuerdos de financiación ex-post también están preparados para entrar en acción si la financiación "ex-ante" termina. Se observa que la financiación ex-ante tiende a ser más eficaz aunque más cara, a largo plazo. La financiación ex-post podrá ser menos eficaz, aunque más barata. La combinación de los dos componentes de financiación puede, entonces, representar un equilibrio optimizado entre la eficacia y la eficiencia (costos). Esta solución es realmente muy parecida al abordaje que los bancos comerciales asumen para optimizar el manejo de su liquidez. Los activos líquidos (liquidez ex-ante) se mantienen pues ofrecen "mejor liquidez", pero generalmente esto implica en un costo de oportunidades relativamente alto a raíz de su bajo rendimiento. Para complementar, los banqueros apelan para líneas de crédito o para la capacidad de emisión de un papel comercial, en el caso que sea necesario (liquidez ex-post ). Esta liquidez que se obtiene a través del lado del pasivo del balance, es más arriesgada (menos eficaz), pero también tiene menos costo a largo plazo. La mayoría de los bancos optimiza su liquidez total, utilizando las dos fuentes, activos y pasivos, esto es, liquidez ex-ante y ex-post. La semejanza de las situaciones nos lleva a creer que ese abordaje de dos niveles también debe ser optimizado para los aseguradores de depósitos. 3. Determinando el tamaño ideal de una reserva de seguro de depósitos

4 4 La reserva de un sistema de seguro de depósito puede ser vista como semejante al stok de un minorista: deja la mercadería en la estantería esperando que surja una demanda aleatoria. Está sujeto a dos tipos de costos: costos de tenencia, costos asociados al mantenimiento del stock en la estantería y costos de falta de stock, costos asociados en no tener un stock suficiente para satisfacer la demanda. Ese problema del manejo del inventario es bien conocido, fue estudiado extensamente, y las soluciones optimizadas están disponibles. Sugiero que los aseguradores de depósitos reconozcan la semejanza y aprovechen la riqueza de conocimiento disponible en la optimización del inventario. Básicamente, para optimizar el nivel de un stock, precisan ser identificados tres componentes: la naturaleza de la demanda esporádica, los costos de mantenimiento y los costos de la falta de stock. La optimización entonces podrá ofrecer una solución de riesgo neutro, que en general será caracterizada por el hecho de que el nivel de servicio óptimo (la probabilidad de que el stock sea capaz de atender a la demanda) es igual a la tasa de costos de falta de stock con relación a la suma de los costos de falta de stock y de tenencia. Puede argumentarse que los aseguradores de depósitos no son neutros al riesgo sino más bien adversos al riesgo, en ese caso la solución tiene que ser modificada y se vuelve de cierta forma más compleja. Sin embargo, el caso básico de neutralidad proporciona una clara referencia para fundamentar una solución. Es seguro que, haciendo una estimativa de los tres componentes de la demanda aleatoria y del costo de tenencia y del costo de falta de stock, pueden surgir graves dificultades en el caso de los aseguradores de depósitos. No obstante, creo que esa tarea puede lograrse si se aplican recursos suficientes. Volviendo al texto de discusión, de los dos abordajes sugeridos: la experiencia histórica con insolvencias bancarias y el abordaje del cartera de valores de crédito. Éstos son de hecho dos abordajes para intentar estimar la demanda aleatoria de fondos. Realmente, usé ambas en un estudio que hice recientemente y los resultados obtenidos fueron semejantes, de modo que las interpreté como mutuamente validas. En virtud de ello, los dos métodos serían complementarios en lugar de substitutos.

5 5 Finalmente, parece claro que debido a la adopción amplia del modelo de cartera de valores de crédito en los bancos comerciales bajo la égida del acuerdo Basilea II, los aseguradores de depósito deberían adoptarlo para ponerse al día con las prácticas más modernas. 4. Financiación de seguro de depósitos separados Brevemente, quiero sugerir que los análisis de fondos integrados versus fondos separados deberían tomar en cuenta dos ventajas a favor de los fondos integrados. Primero, generalmente implican en economía de escala en sus operaciones y por tanto son más rentables. Segundo, un fondo integrado generalmente se beneficiará de una diversificación mayor de riesgos, de modo que, con la misma cantidad total de fondos que serían segregados en dos fondos separados, un fondo integrado le dará un nivel más alto de solvencia. 5. Manejo de fondos de seguro de depósitos La sección sobre el manejo de fondos de seguro de depósitos termina con la recomendación de que también es aconsejable invertir fondos en activos financieros denominados en la moneda en la cual es más probable que ocurran las reclamaciones. Una nota de pié de página comenta que en algunos casos de países pequeños que experimentan extrema volatilidad de la moneda, puede ameritar la inversión en una canasta de alta calidad de títulos extranjeros. Sugiero que el análisis de la estrategia de moneda de una aseguradora de depósitos reciba un análisis adicional. Más, específicamente, yo argumentaría que la meta de reducción total de la exposición al riesgo sea postulada. Este objetivo, a su vez, podrá llevarnos a una estrategia de cobertura de riesgo inherente a la moneda que las instituciones aseguradas traen implícitas para el asegurador de depósitos. Permítanme ilustrarles este principio con el caso mexicano. Cuando los bancos mexicanos fueron reprivatizados, asumieron una estrategia agresiva de tomar préstamos en dólares americanos y hacer préstamos en pesos mexicanos. Cuando sucedió la crisis del peso, la moratoria se extendió y muchos bancos mexicanos tuvieron serios problemas. Yo argumentaría que si la agencia mexicana de seguro de depósitos hubiese invertido en dólares americanos para curbrir el riesgo asumido por los bancos comerciales, hubieran estado en

6 6 mejor situación para enfrentar la aguda demanda de fondos durante la crisis que si hubiesen invertido en pesos. De hecho, muchos países vivenciaron recientemente lo que fue llamado de crisis gemelas, se trata es una crisis simultanea tanto del banco como de la moneda. Este fenómeno resalta la necesidad de una aseguradora de depósito con una estrategia monetaria bien entendida, que esté adecuadamente adaptada al tipo de riesgos monetarios que realmente se enfrenta. 6. Otros tipos de acuerdos de financiación En la mayoría de los países donde existe un sistema de seguro de depósitos, éste es obligatorio. Esto significa que todas las instituciones que ofrecen depósitos deben participar del sistema. Consecuentemente, el asegurador de depósitos, al contrario de una compañía de seguros privada típica, no tiene la posibilidad de elegir sus riesgos. Queda, de hecho, en una posición por lo menos "ex-ante, un agente pasivo en lo que se refiere a la cartera de valores de las instituciones aseguradas. Las finanzas modernas, por otro lado, están muy involucradas en el sentido de promover el manejo de riesgos de activos. La pregunta que debemos considerar podría ser, la siguiente: Sería adecuado y ventajoso para los aseguradores de depósitos volverse también gestores de riesgos activos? O alternativamente, Deberían considerar la transferencia de algunos de sus riesgos para terceros? La transferencia de riesgos para terceros implica involucrar a esos terceros en los acuerdos de financiación del asegurador de depósitos. Para abordar este asunto, encontramos tres preguntas que resultan naturales: 1) Cuáles serían los motivos o las bases lógicas para justificar la transferencia de riesgos para terceros?; 2) Cuáles serían las condiciones de prerrequisitos necesarias para lograr la transferencia racional de riesgos? 3) Qué herramientas estarían disponibles para realizar la transferencia de riesgos? Vamos examinarlas una por una. 6.1 Motivos potenciales para la transferencia de riesgos Pueden ser contemplados para justificar las transferencias de riesgo por los aseguradores de depósitos, cuatro motivos potenciales. Primeramente, el riesgo podría ser transferido a terceros porque la cartera de valores de riesgos enfrentados es juzgado como siendo

7 7 extremamente concentrados, como en el caso de los aseguradores comerciales que utilizan el reaseguro. Segundo, el riesgo podría ser transferido para terceros porque los recursos tradicionales de parecen ser incapaces de cubrir los riesgos, de modo que podrá parecer necesario utilizar fuentes adicionales de capital, en este caso una prima deberá ser paga al tercero que contribuye con el capital. Tercero, los riesgos podrían ser transferidos con el objetivo de ser arcados por terceros con menor costo de capital. Cuarto, los riesgos podrían ser transferidos con el objetivo de crear un mercado para negociarlos, de modo que los analistas aparecerán y aumentarán la producción de informaciones relativas a esos riesgos. EL tercero y el cuarto motivos parecen débiles, porque es improbable que terceros tengan un costo más bajo de capital que los bancos o gobiernos, o que tuvieran acceso a informaciones que un asegurador de depósitos no tendría acceso. Entonces, en mi opinión, solamente el primero es posiblemente el motivo más acertado y el segundo motivo puede tener alguna validez. 6.2 Condiciones de prerrequisitos para transferencia racional de riesgos Suponiendo que existan motivos válidos para optar por la transferencia de riesgos a terceros, deben existir innúmeras condiciones de prerrequisitos necesarias para lograr una transferencia racional de riesgos. Parece claro que tal condición sea que el objeto que está siendo transferido debe ser claramente entendido por ambas partes para lograr la transferencia. Ello parece implicar que el riesgo debe ser identificable y medible. Los aseguradores de depósitos, como potenciales emisores de la transferencia, deben ser capaces de medir el riesgo transferido, adecuadamente, para determinar la prima de riesgo racional que deberá ser pago a la parte que acepta el riesgo. Consecuentemente, los modelos para evaluar el riesgo asociado al seguro de depósitos deben ser primeramente implantados, antes que cualquier negociación racional pueda ser prevista y

8 8 organizada. Consecuentemente, este sería un argumento adicional para implementar el abordaje de cartera de valores de crédito, como un primer paso lógico en dirección al desarrollo de una estrategia de manejo del riesgo activo. Un modelo de riesgo de precios sería, entonces, el próximo paso deseable. 6.3 Instrumentos financieros para realizar la transferencia de riesgos Las herramientas del Mercado financiero que podrían ser utilizadas como medio para realizar la transferencia de riesgos son principalmente títulos de catástrofe y derivativos de crédito. Un título de catástrofe es un título que incluye una cláusula que establece que frente al evento de determinada catástrofe, el título no será rescatable, haciendo del titular un asegurador contra la catástrofe declarada. El chamado swap de crédito es el instrumento derivativo de crédito dominante y es similar a un contrato de seguro, donde la prima se paga para la parte aseguradora que es tomada como la que tiene capital suficiente para cubrir las reclamaciones, en el caso que ocurrieren. Asimismo, el swap de crédito generalmente tiene un mercado secundario donde puede ser negociado. Entonces, sería útil hacer una comparación de las características de esos dos instrumentos de transferencia de riesgo: los mismos se encuentran resumidos en la tabla a continuación. "Catastrophe bond versus derivativos de crédito Instrumento Financiero Catastrophe bond Derivativos de Crédito Riesgo transferido a terceros Si Si Fondos ofrecidos Ex ante Ex post Riesgo de Crédito No Si Costos Más alto Más bajo Con un título de catástrofe, la financiación se da con la emisión de un título que pone necesariamente antes de la catástrofe asegurada, de modo que la financiación sea de naturaleza ex ante y no haya riesgo de crédito relativo al asegurador. Sin embargo, debe pagársele al titular una tasa de intereses, sobre y arriba de la franquicia del riesgo, haciendo con que el instrumento sea relativamente oneroso. Con los derivativos de crédito, la parte aseguradora proveedrá fondos apenas en el caso donde sea presentada una reclamación válida, haciendo con que este instrumento sea, de

9 9 cierta forma, sea semejante a la financiación ex-post. En tal acuerdo, la parte asegurada posee un riesgo de crédito relativo al asegurador que puede carecer de capital suficiente en el momento en que el sinistro se presente. No obstante, este instrumento, generalmente, será menos dispendioso. Resumiendo, si se desea hacer la transferencia de riesgo, los instrumentos financieros que serían necesarios ya pueden ser vislumbrados, debido a la existencia de mercados de negociación de otros tipos de riesgos y las propiedades de esos instrumentos también pueden ser previstos. Conclusiones Hasta este punto, analicé seis puntos un tanto específicos, pero también quiero mencionar una cuestión más amplia sobre si el texto de discusión alcanzó su objetivo. Su objetivo establecido es "ofrecer una guía práctica para el proyecto de disposiciones de financiación para los sistemas de seguro de depósitos" (p. 6). En mi opinión, el texto aborda todas las cuestiones de mayor importancia relativas al financiación de una aseguradora de depósitos. Presenta un análisis de opciones. Asume que las soluciones optimizadas son, en general, dependientes de las circunstancias. Finalmente, ofrece un amplio conjunto de consejos substanciales. Entonces, creo que debería ser un recurso valioso para los profesionales que hayan decidido cuanto a los acuerdos de financiación. Luego, creo que alcanzó su objetivo. Más aún, como mis comentarios deben haber demostrado, el texto de discusión también, implícitamente, levanta innúmeros planteos que son tierra fértil para estudios de investigación. En esa perspectiva, espero que estimule los estudios de investigación para acuerdos optimizados de financiación, llevándolos a una mejor adaptación, innovación original y eficiencia dinámica mejorada para los aseguradores de depósito. Referencia Funding of Deposit Insurance Systems: Discussion Paper. Preparado por el Comité de Estudios de Investigación y Orientación, Asociación Internacional de Aseguradores de Depósito, 22 de octubre de 2006, 41 páginas.