FINANCIERA AMERICA S.A. C.F.

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1 FINANCIERA AMERICA S.A. C.F. Entidades Financieras Compañías de Financiamiento Acta Comité Técnico No. 178 Fecha: 17 de Fuentes: Finamérica S.A. CF Estados financieros de Finamérica S.A. CF suministrados por la Superintendencia Financiera de Colombia Información de Entidades Financieras suministrada por la Superintendencia Financiera de Colombia Información Financiera Feb12 Feb13 Activos Patrimonio Utilidad Neta ROE 18.94% 12,56% ROA 2.23% 1,44% Cifras en millones de pesos Miembros Comité Técnico: Javier Alfredo Pinto Tabini Luis Delfin Borrero Javier Bernardo Cadena Lozano Contactos: Pablo Moisés Quintero Ortiz Raúl F. Rodríguez Londoño Luis Fernando Guevara Otálora PBX: ( ) Bogotá (Colombia) REVISIÓN ANUAL Deuda a Corto Plazo VrR 1 Deuda a Largo Plazo Perspectiva Doble A (AA) Negativa El Comité Técnico de Calificación de Value and Risk Rating S.A. Sociedad Calificadora de Valores, en sesión del 17 de, según consta en el Acta No. 178 de la misma fecha, decidió mantener la calificación VrR 1 para la Deuda de Corto Plazo y asignar Doble A (AA) a la Deuda de Largo Plazo con Perspectiva Negativa a Finamérica S.A C.F. La calificación Doble A (AA) otorgada para el largo plazo a Finamérica S.A. C.F. indica una alta capacidad para pagar intereses y devolver capital, con un riesgo incremental limitado en comparación con otras entidades o emisiones calificadas con la categoría más alta. De otro lado, la calificación VrR 1 de corto plazo corresponde a la más alta categoría en grado de inversión, que indica que la entidad goza de una alta probabilidad en el pago de las obligaciones en los términos y plazos pactados. La liquidez de la institución y la protección para con terceros son buenas. De igual manera, la capacidad de pago no se verá afectada ante variaciones del sector o la economía. Por su parte, la asignación de una Perspectiva expresa la opinión de Value and Risk acerca del comportamiento que puede seguir una calificación en el mediano y largo plazo (superior a un año) con base en los posibles cambios en la economía, la industria, el emisor, las variables críticas del negocio, su estructura organizacional y accionaria, entre otros factores relevantes. Es importante aclarar que el asignar una Perspectiva no necesariamente implica un futuro cambio en la calificación asignada. EXPOSICIÓN DE MOTIVOS DE LA CALIFICACIÓN Asignación de la Perspectiva Negativa. Teniendo en cuenta la evolución corporativa de Finamérica, en opinión de la Calificadora, la tendencia de los indicadores de calidad de la cartera tanto por vencimiento como por calificación y los anteriores incluyendo los castigos tienen una mayor probabilidad de continuar deteriorándose teniendo en cuenta los siguientes factores: a) La cartera de microcrédito en Colombia ha presentado un mayor deterioro debido a signos de sobreendeudamiento de los clientes, situación que toma mayor relevancia teniendo en cuenta que este segmento se constituye como el core bussines de Finamérica y que aumenta la probabilidad de mayor deterioro de los indicadores de calidad. b) Históricamente se ha demostrado que un mayor ritmo de colocación implica un muy probable deterioro en el mediano plazo lo que podría afectar los 1

2 indicadores de rentabilidad, cubrimiento y solvencia de la Entidad durante los próximos meses. c) Si bien los indicadores de rentabilidad se han visto afectados por un mayor gasto administrativo (producto de las inversiones realizadas en la ampliación de la red de oficinas, ATM s y Corresponsales Bancarios), un deterioro adicional de la cartera podría acentuar la tendencia decreciente de estos. Dado lo anterior, la Calificadora estará atenta a la evolución de los diferentes indicadores de la Compañía, con el fin de determinar su impacto en el riesgo relativo y por consiguiente en la Calificación vigente. Estrategia y Posicionamiento. Finamérica CF se caracteriza por la amplia trayectoria y liderazgo en el segmento de microcrédito sustentado en el direccionamiento estratégico , el cual se ha venido consolidando a través de los años mediante la oferta de productos y servicios financieros integrales acompañados del continuo fortalecimiento de las metodologías de otorgamiento, seguimiento y cobranza, así como la ampliación de la red de oficinas y canales de atención, llegando a los sectores más vulnerables de la población promoviendo el desarrollo y crecimiento de los microempresarios. Lo anterior, se ve reflejado en el reconocimiento a nivel internacional en el desarrollo de las Microfinanzas, gracias a las sinergias establecidas con organizaciones como Acción Internacional, lo que ha significado un alto grado de especialización en los nichos de mercado atendidos que apoyado de la eficiencia en los procesos, han contribuido a un mayor nivel de penetración del mercado y fidelización de sus clientes. Sin embargo, uno de los principales retos de la Entidad es mantener un continuo robustecimiento de los esquemas de originación que se traduzcan en indicadores de calidad de cartera comparables con el sector y grupo comparable 1, acorde con la calificación asignada. Crecimiento en las colocaciones. Para febrero de 2013, la cartera bruta de Finamérica asciende a $ millones (logrando un crecimiento interanual de +24,48%), comportamiento que supera lo observado en el grupo comparable (+2,53%) y sector (+5,80%), producto de la estrategia comercial enfocada en su expansión regional y en lograr una mayor profundización de sus clientes a través del segmento de microcrédito. A pesar de que el segmento de microcrédito tiene unas tasas de colocación altas generando una dinámica favorable de los ingresos, existe un riesgo incremental en relación con las demás modalidades de crédito. Lo anterior toma mayor relevancia teniendo en cuenta que la cartera de microcrédito representa el 62,88%, mientras que la cartera comercial el 26,92% y la de consumo el 10,20%, donde la primera registra un mayor crecimiento (+40,65%) gracias al proceso de expansión llevado a cabo durante el último año. Como se mencionó anteriormente, Value and Risk espera que la evolución positiva en las colocaciones se acompañe de los rigurosos esquemas de originación, seguimiento y cobranza de la cartera lo que significará adecuados niveles de calidad de cartera. 1 Grupo comparable conformado por Bancamía y WWB. 2

3 Evolución de la calidad y cubrimiento de la cartera. A pesar de contar con robustos procesos de otorgamiento, seguimiento y cobranza, el índice de calidad de cartera por calificación entre febrero de 2012 y 2013 aumentó 27 puntos básicos al ubicarse en 9,52%, nivel que resulta superior al registrado por los pares (9,09%) y sector (7,66%). Así mismo, al considerar los castigos, el indicador por calificación se ubica en 16,12%, frente al 16,72% de los pares aunque superior a lo revelado por el sector (12,28%, que no refleja las ventas de cartera castigada en los cálculos realizados). Este comportamiento obedece principalmente al mayor deterioro de la modalidad de microcrédito (que representa a febrero de 2013 el 62,88% de la cartera total) en el que se evidencia un deterioro en el indicador por calificación al pasar de niveles de 7,78% (feb-12) a 9,11% (feb-13). Al ser comparado este indicador frente a la cartera C, D y E (7,42%) se observa que el 81,44% se encuentra calificado en categoría diferente a B lo que da cuenta del nivel de riesgo presente en esta modalidad de crédito. Así mismo, estos resultados se pueden observar en la evolución de las cosechas donde las originadas en el segundo semestre de 2012 registran una mayor velocidad de deterioro. De igual forma, como consecuencia del aumento en los niveles de cartera vencida, el índice de cubrimiento de cartera por riesgo se reduce ligeramente al ubicarse en 88,54%; no obstante es superior a los resultados mostrados tanto por los pares como por el sector (76,47% y 72,99%, respectivamente). De otra parte, el índice de cubrimiento por temporalidad disminuye a 96,72%, situándose en menor posición frente a los pares y sector (128,65% y 148,36%, respectivamente). Adecuados niveles de concentración y atomización de cartera: Uno de los factores que mitiga la exposición a riesgo de crédito son los adecuados niveles de atomización de la cartera por sector económico donde las mayores participaciones corresponden a los segmentos Comercio y Agricultura (40,69% y 16,05%, de la cartera total). De otra parte, los 20 deudores más grandes concentran el 0,91% del total de las colocaciones, mientras que los 20 clientes con saldos vencidos más representativos constituyen el 0,64%, aspectos que denotan un apropiada dispersión del riesgo. Crecimiento destacable de los ingresos. Los ingresos por intereses a febrero de 2013 ascendieron a $ millones, cifra que supera en +34,11% al obtenido en igual periodo del año anterior y en igual sentido a los niveles mostrados por el grupo de pares y sector (+1,57% y 8,30%, respectivamente). Lo anterior, se explica básicamente por el crecimiento de las colocaciones especialmente en la modalidad de microcrédito (+40,65%) debido a una mayor consolidación de la fuerza comercial a través de apertura de nuevas oficinas y de los canales de atención de acuerdo al plan estratégico, permitiéndole lograr un cubrimiento en más de 320 ciudades y municipios. A pesar de lo anterior, un mayor deterioro de la calidad de la cartera podría tener su correspondiente impacto especialmente en los niveles de rentabilidad de la compañía. 3

4 Comportamiento estable del margen de intereses: El margen neto de intereses 2 al cierre febrero de 2013 se ubicó en 81,49%, indicador que desmejora levemente frente a igual periodo del año anterior (82,44%), explicado por mayores gastos de intereses provenientes de las captaciones en CDT s (+50,72%) que de niveles de $2.448 millones de febrero de 2012 se incrementan a $3.690 millones a febrero de Value and Risk espera para el 2013 una mayor participación de las cuentas de ahorros mediante la promoción de las cuentas de ahorro contractual con destinación específica 3, lo que permitirá optimizar la estructura de fondeo de la Compañía. Evolución de los niveles de rentabilidad. A pesar de la menor evolución de los ingresos 4 (+30,46%) frente a los gastos 5 (+41,30%) el margen financiero bruto 6 a febrero de 2013 disminuyó en p.p. al ubicarse en 90,93%, nivel que se encuentra por debajo de lo registrado por el grupo de pares (108,35%) y sector (94,07%). Así mismo, dado el incremento en los costos administrativos (+31,99%) y provisiones (+56,70%), las utilidades netas a febrero de 2013 se situaron en $1.404 millones con una disminución del -7,0% frente al mismo periodo del año anterior, desempeño que se refleja en el comportamiento de los indicadores ROE y ROA que de niveles de 18,94% y 2,23% de febrero de 2012) disminuyen a 12,56% y 1,44% a febrero de 2013, niveles inferiores a los obtenidos por el sector (25,13% y 2,69%, respectivamente). Evolución de la estructura de fondeo. La estructura de fondeo de Finamérica está concentrada principalmente en los depósitos y exigibilidades con una participación del 89,20% dentro del agregado de los pasivos, seguido por créditos con otras instituciones (7,67%). Cabe mencionar que, los depósitos están compuestos en su gran mayoría por los CDT s 7 donde el 44,88% son gestionados a través de la red de oficinas, 33,31% provienen de FONEDE 8, mientras que el saldo restante es gestionado por la tesorería (12,39%). Al respecto, vale la pena resaltar que la totalidad de los CDT s registran un plazo promedio de vencimiento a febrero de 2013 de 331 días, duración que se encuentra en menor posición frente a sus operaciones activas de crédito 9. De otra parte, se resalta la evolución favorable de las cuentas de ahorros que a febrero de 2013 ascienden a $ millones (+55,30%), donde los 20 principales clientes representan el 35,47% y la porción estable (96,66%), lo que denota estabilidad de este producto de captación. Value and Risk pondera de manera positiva la estabilidad de los recursos institucionales que junto a dinámica observada en las 2 Medido como margen neto de intereses/ Ingresos por intereses. 3 Cuentas de Ahorro-Compadre y Milagroso. 4 Ingresos por intereses y financieros diferentes a intereses. 5 Gastos por intereses y financieros diferentes a intereses. 6 Medido como el margen financiero bruto/ Ingresos por interés 7 Que equivale al 90,58% de los depósitos y exigibilidades. 8 Recursos provenientes de las cajas de compensación, principales accionistas de Finamérica. 9 A febrero de 2013, el plazo promedio ponderado de la cartera se ubica en 21 meses (630 días). 4

5 cuentas de ahorros y la evolución positiva del IRL 10, le permita mitigar adecuadamente el descalce entre sus activos y pasivos, aspecto que se encuentra en línea con la calificación de corto plazo asignada. Capacidad patrimonial. Uno de los factores que se pondera positivamente de Finamérica es el fortalecimiento patrimonial que entre febrero de 2012 y 2013 registra un crecimiento del +18,99% al ubicarse en $ millones. Lo anterior, se explica por el incremento del capital social (+18,88%) que asciende a $ millones como resultado de la distribución de dividendos en acciones. Adicionalmente, la Asamblea de Accionistas aprobó en el año 2012 el incremento del capital autorizado a $ millones teniendo en cuenta la perspectiva de conversión a banco una vez sea aprobado por la Superfinanciera. Sin embargo, el indicador de solvencia a febrero de 2013 desmejoró ligeramente al situarse en 13,94% 11, nivel que se ubica en menor posición frente al grupo de pares (39,33%), aunque supera levemente al sector (13,88%). No obstante, cumple con el mínimo regulatorio (9%). De otra parte, se resalta el indicador TIER1 12 el cual se ubica en 13,37%, superando con suficiencia al mínimo exigido por Basilea (7%). Apropiada gestión de riesgos: Es de resaltar que Finamérica cuenta con un Sistema de Administración de Riesgos que compila de manera integral las políticas, procedimientos y metodologías para la identificación, medición, control y monitoreo de las diferentes tipologías de riesgo. Cabe mencionar que esta gestión es apoyada por el Comité de Gestión de Riesgos y por los diferentes órganos de control. Value and Risk destaca el fortalecimiento de las metodologías y procesos en las diferentes etapas del ciclo de crédito (modelo relacional 13 ) y la implementación de la fábrica de operaciones que asegura un desarrollo eficiente de la operatividad del negocio. Contingencias. De los procesos abiertos que enfrenta actualmente la Entidad, la mayoría hacen referencia a las acciones populares, de las cuales en una alta proporción se encuentran clasificadas con probabilidad de ocurrencia remota. No obstante, teniendo en cuenta el monto de las pretensiones que ascienden a $76 millones, en el evento de materializarse, en opinión de la Calificadora no afectaría de manera importante la situación financiera de Finamérica. Es de anotar que durante el último año, de acuerdo con la información suministrada la compañía no registró requerimientos o sanciones por parte de los entes de control. 10 Indicador de Riesgo de Liquidez a febrero de 2013 para la banda de 7 y 30 días asciende a $ millones y $ millones, respectivamente. 11 Producto de la optimización del capital para apalancar el crecimiento de la cartera de crédito. 12 Medido como patrimonio básico / Activos ponderados por nivel de riesgo. 13 Modelo comercial que permite desarrollar un conocimiento integral del cliente, su capacidad y fuentes de pago, facilitando su segmentación y el desarrollo de oferta de valor. 5

6 PERFIL FINANCIERA AMÉRICA S.A. CF Desde su creación en el año 1985, Finamérica ha tenido diferentes cambios tanto en su composición accionaria como en su perfil social, lo que ha permitido consolidar su nicho de negocio en las Micro-finanzas, a través de la oferta de productos integrales orientados hacia la bancarización de los sectores más vulnerables de la población, promoviendo el desarrollo y crecimiento de los microempresarios. Finamérica nace como una entidad no gubernamental, gracias al acompañamiento de Acción Internacional, entidad de amplia trayectoria en el área de las micro-finanzas con presencia a nivel internacional 14. En el año 1993 entra al mundo de las entidades reguladas por el sistema financiero colombiano con la razón social Financiera Fénix, Compañía de Financiamiento Comercial. Después en el año 1997 se modificó la razón social a su actual (Finamérica CF). Posteriormente en el año 2004, los actuales accionistas (cajas de compensación) adquieren la participación accionaria y Acción Internacional continua como accionista de la misma. En el año 2010, la Superfinanciera aprueba el proceso de fusión por absorción entre Finamérica y Financiera Compartir, donde éste último entra a formar parte de los accionistas de la nueva entidad. Accionistas % * Fundación Compartir * Colsubsidio * Cafam * Comfandi * Comfenalco Cartagena * Accion Gateway Fund L.L.C. * Otros 22.40% 20.09% 20.09% 20.09% 7.16% 5.36% 4.81% TOTAL 100% Fuente: Finamérica S.A. CF. Datos a Diciembre de 2012 Por su parte, el direccionamiento estratégico se encuentra conformado por mega-objetivos institucionales 15 en el que se establecen diferentes metas enfocadas al cumplimiento de su visión. De lo anterior, se destaca la importante participación 14 Presencia en más de 24 países en América, Asia, África. 15 Crecimiento, fondeo, eficiencia, desarrollo social, conversión a banco y participación de mercado. de los desembolsos en microcrédito que a febrero de 2013 representa el 9,35% del sistema financiero, logrando una dinámica del +19,06% entre febrero de 2012 y Se resalta, la estrategia corporativa de Finamérica basada en la especialización de los productos y servicios financieros enfocados hacia los clientes microempresarios. Es así que a febrero de 2013, cuenta con 75 oficinas 16, 278 CB s 17, 39 ATM s 18 y convenios de recaudo 19 que han proporcionado un mayor acercamiento de sus clientes generando ventajas y beneficios diferenciales a través de la asesoría personalizada, agilidad en las transacciones y la flexibilidad en los horarios de atención, aspectos que unidos al fortalecimiento de la Banca Móvil y la venta cruzada, le ha permitido desarrollar una mayor nivel de profundización de sus clientes. Adicionalmente, se resalta la implementación de la fábrica de operaciones con el fin de fortalecer la operatividad del negocio. Entre sus perspectivas para el 2013, espera continuar con la expansión de su red mediante la apertura de oficinas y cajeros electrónicos lo que permitirá lograr un cubrimiento en más de 320 ciudades y municipios. Por otro lado, se observa una adecuada estructura organizacional compuesta por la Gerencia General y las gerencias Comercial, Financiera, De Gestión Humana y Administrativa, Mercadeo, Operaciones y Tecnología, las cuales son apoyadas por parte de Contraloría Interna, Oficial de Cumplimiento y la Secretaría General de acuerdo a las directrices establecidas en materia de gobierno corporativo. Así mismo, se destaca la independencia entre las áreas de negociación, control de riesgos y contabilización, así como la calidad del recurso humano y trayectoria profesional, lo que garantiza la toma de decisiones y la eficiencia en los diferentes procesos operativos de la entidad. Fortalezas 16 Durante el año 2012, se instalaron 16 oficinas nuevas. 17 Corresponsales Bancarios transaccionales AKI. Al cierre del 2013 espera contar con un total de 600 CB s. 18 Cajeros automáticos de marca compartida con Servibanca. 19 Efecty y Baloto. ANÁLISIS DOFA 6

7 Retos Conocimiento y experiencia en la gestión de las microfinanzas que se traduce en una evolución creciente y sostenible de las colocaciones. Amplia cobertura geográfica a nivel nacional gracias al fortalecimiento de la red y canales de atención acorde con el proceso de expansión establecido. Fortalecimiento de las diferentes etapas del ciclo del crédito gracias al robustecimiento de los modelos y scoring de originación que junto a la gestión comercial, le permite soporta adecuadamente los diferentes productos y servicios ofrecidos. Diversos canales especializados para la atención y profundización de clientes. Apropiada estructura de fondeo, favorecida por la estabilidad de los recursos institucionales y la dinámica creciente de las cuentas de ahorros. Implementación de la fábrica de operaciones para el soporte de la operatividad del negocio. Adecuados niveles de solvencia reflejado en su capacidad patrimonial que cumple de manera suficiente con lo exigido en la regulación. Ubicar los indicadores de calidad de cartera en niveles cercanos a los grupos de referencia teniendo en cuenta la situación de sobreendeudamiento actual de los microempresarios. Robustecer sus indicadores de rentabilidad ROE y ROA con base en los niveles mostrados por el sector. Aprovechar los bajos niveles de bancarización mediante la potencialización de su portafolio de productos y servicios especialmente en microcrédito de acuerdo a la orientación estratégica y social de la Entidad. Fortalecer la infraestructura tecnológica a los altos estándares del mercado lo que permitirá contar con un Core Bancario más flexible y estar preparada una vez entre en operación como entidad bancaria. Afrontar de manera eficaz la incursión de nuevos competidores en el nicho de mercado atendido. Robustecer los diferentes Sistemas de Administración de Riesgo frente a la conversión a entidad bancaria. PERFIL FINANCIERO Ingresos y Gastos de Intereses. Entre diciembre de 2011 y 2012, los ingresos por intereses crecieron en +36,39% al ubicarse en $ millones, dinámica que se mantiene para febrero de 2013 al incrementarse en +34,11% frente a lo revelado en igual periodo del año anterior, superando a los niveles mostrados tanto por el grupo de pares 20 como el sector (+1,57% y +8,30%, respectivamente). Se destaca dentro de los ingresos por intereses, los generados por la línea de microcrédito que a febrero de 2013 representa el 71,06% del total de ingresos por intereses (con crecimiento interanual de +46,66%), seguido por comercial y consumo que aportan el 19,32% y 7,89%, respectivamente. Es de anotar que la evolución destacable en los ingresos provienen principalmente de la dinámica registrada de la cartera de microcrédito (+40,65%) gracias al fortalecimiento del modelo relacional 21 por lo que Finamérica espera para el 2013, alcanzar un crecimiento del 28% en este segmento. Teniendo en cuenta lo anterior, es importante que la Entidad mantenga un robustecimiento continuo de sus esquemas de originación que eviten un mayor deterioro de la calidad de la cartera y por consiguiente menores niveles de rentabilidad. 20 Grupo comparable conformado por Bancamía y WWB. 21 Modelo comercial que permite desarrollar un conocimiento integral del cliente, su capacidad y fuentes de pago, facilitando su segmentación y el desarrollo de oferta de valor. 7

8 Miles de Millones COMPAÑÍAS DE FINANCIAMIENTO Composición de Ingresos 100,0% ,0% ,0% 70,0% ,0% ,0% 40,0% ,0% ,0% 10,0% ,0% 0 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Dic-12 Feb-12 Feb-13 Cartera Comercial Cartera Consumo Depósitos Vs. Gastos Dic-09 Dic-10 Dic-11 Dic-12 Feb Cartera Microcredito Ingresos por Intereses Depósitos y Exigibilidades Gastos por Intereses 22 Por su parte, como resultado de la importante dinámica experimentada en los niveles de captación vía CDT así como en cuentas de ahorro, los gastos por intereses a diciembre de 2012 ascendieron a $ millones, cifra que supera en +69,44% al del año anterior, donde su principal fuente de fondeo continúa siendo los CDT s (que representan el 90,68% de los depósitos y exigibilidades). Para el mes febrero de 2013, los gastos por intereses presentaron un crecimiento interanual del +41,09%, ubicándose en $4.364 millones, cifra que supera a los niveles mostrados por sus pares (-8,32%) y al reportado por las Compañías de Financiamiento (+12,91%). Es de anotar que los CDT s, representan el 84,56% del total de gastos por intereses, registrando un crecimiento entre febrero de 2012 y 2013 de +50,72%, donde más del 30% se encuentran constituidos a plazos superiores a los 360 días. Para efectos de financiar sus operaciones de largo plazo, Finamérica ha venido reduciendo la utilización de los créditos de redescuento. Es así que de representar el 12,36% (feb-12) del pasivo total se reduce al 7,67% (feb-13) con su correspondiente efectos en los gastos por intereses, que para febrero de 2013 alcanzan los $474 millones (-13,68%). 22 Ingresos por intereses anualizados. De esta manera, el margen neto de intereses se ubica en $ millones, ubicándose el indicador en 81,49% 23, nivel inferior a lo mostrado por el grupo de pares (85,18%) pero superior al observado en el sector (47,67%). Ingresos y Gastos Diferentes de Intereses. Debido a la mayor dinámica de los ingresos diferentes a intereses 24 frente a los gastos, el margen financiero bruto a febrero de 2013 se ubicó en $ millones, rubro que experimenta un crecimiento del +28,04% frente al obtenido en igual periodo del año anterior, superando la dinámica mostrada tanto por sus pares (+6,02%) como el sector (+27,30%). En igual sentido, el indicador que relaciona el margen financiero bruto frente a los activos se ubicó en 3,38%, nivel inferior si se compara frente a los pares (4,39%), pero superior con respecto al sector (1,57%). Eficiencia Operacional. Los costos administrativos sin depreciaciones y amortizaciones a febrero de 2013 ascendieron a $ millones, rubro que registra un crecimiento interanual de +31,99% 25, superando lo mostrado por el grupo comparable (+8,04%) y el sector (+12,13%), explicado por el proceso de expansión llevado a cabo durante el 2012 con la 23 Medido como Margen Neto de intereses/ Ingresos por Intereses. 24 Principalmente por los servicios financieros (que a febrero de 2013 ascienden a $2.751 millones). 25 Jalonado por el aumento significativo de los costos indirectos (+46,70%), y los relacionados con el personal y honorarios (+25,97%). 8

9 apertura de oficinas y fortalecimiento de la fuerza comercial. Lo anterior, condujo a que el indicador de eficiencia operacional 26 se ubicara en 59,25%, superando en 1.77 p.p. el registrado en febrero de 2012 (57,48%), así como los niveles mostrados por su grupo de pares (57,26%) y sector (44,78%). Por otro lado, el indicador que relaciona los gastos administrativos frente a los ingresos operacionales, registra una evolución favorable para febrero de 2013 al mejorar en 87 puntos básicos al ubicarse en 53,88% frente a 54,75% de febrero de 2012, nivel que refleja una adecuada estructura de costos en comparación a los pares (62,04%), aunque se observa oportunidades de mejora frente al sector (42,13%). Por su parte, el indicador de Overhead 27 se ubica en 12,64%, nivel que se ubica en mejor en posición frente a los pares (16,06%), pero que contrasta a lo observado en el sector (4,29%). Provisiones. Las provisiones netas de recuperación entre febrero de 2012 y 2013 crecieron en +56,70% al ubicarse en $4.380 millones, como resultado de un menor nivel de recuperaciones de cartera por componente procíclico (-32,93%) que de niveles de $5.412 millones de febrero de 2012 disminuyeron a $3.630 millones a febrero de De otra parte, la eficiencia en la cartera 28 a febrero de 2013 se ubica en 19,96%, nivel que supera a lo observado en el grupo de pares (19,32%) y sector (17,35%), lo que evidencia oportunidades de mejora. De lo anterior, la Calificadora espera que el robustecimiento del modelo de otorgamiento 29, seguimiento y recuperación de la cartera se traduzca para el año 2013 en adecuados niveles provisión así como de recuperación, lo que permitirá registrar provisiones netas de recuperación por debajo de los niveles mostrados durante el Medida como: Gastos operacionales/ Margen Financiero Bruto. 27 Medido como los costos administrativos anualizados / el total de activos. 28 Provisiones netas de recuperación / ingresos por intereses 29 A partir del diciembre de 2012, se establecieron mecanismos para la consolidación del proceso de verificación del respaldo patrimonial de los clientes, consolidación de endeudamiento, validación de huellas de consulta, análisis de conglomerados económicos, entre otros. Rentabilidad. De la mayor dinámica de los costos administrativos y de las provisiones registrada frente a los años anteriores, el margen operacional para febrero de 2013 se ubicó en 16,86%, indicador que se reduce en 5.35 p.p. frente a lo obtenido en igual periodo del año anterior (22,21%), situándose por debajo de los resultados obtenidos por los grupos de referencia 30. Lo anterior, se ve reflejado en el comportamiento de las utilidades netas que disminuyen en -7,0% al ubicarse en $1.404 millones, tendencia similar a la registrada por los pares (-23,20%) pero que contrasta con lo observado en el sector (+78,52%). Indicadores de Rentabilidad De esta manera, las menores utilidades generaron que los indicadores ROE y ROA disminuyeran de niveles de 18,94% y 2,23% (feb-12) y se ubicaran en 12,56% y 1,44% (feb-13), niveles que se encuentra por debajo de lo observado en el sector (25,13% y 2,69%, respectivamente). Calidad de la Cartera. A febrero de 2013, la cartera bruta de Finamérica asciende a $ millones (con crecimiento interanual del +24,48%), compuesta por los segmentos microcrédito (62,88%), comercial (26,92%) y consumo (10,20%), donde la modalidad de microcrédito continua siendo la que registra mayor crecimiento (+40,65%), gracias al incremento del número de clientes, producto de la presencia en plazas nuevas y la apertura de nuevas oficinas acorde con la estrategia orientada hacia una mayor atención al segmento de los microempresarios. No obstante, vale la pena mencionar que la dinámica observada en las colocaciones no compensa el incremento en los niveles de la cartera vencida (+36,34%) lo que termina afectando los indicadores de calidad. Es de resaltar que Finamérica espera para el Para febrero de 2013 el sector y pares se ubican en niveles de 34,10% y 26,49%, respectivamente. 9

10 lograr un crecimiento en la cartera del 20%, expectativa que en opinión de Value and Risk es posible que se alcance con base en la dinámica observada. 100,00% 90,00% 80,00% 70,00% 60,00% 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% Estructura de la Cartera 52,83% 55,02% 34,02% 28,68% 13,15% 16,30% 61,80% 62,88% 27,18% 26,92% 11,02% 10,20% Dic-10 Dic-11 Dic-12 Feb-13 Consumo Comercial Microcrédito De otra parte, la Calificadora resalta la adecuada atomización de la cartera, toda vez que los 20 principales deudores representan apenas el 0,91% del total, lo que sumado a la constitución de garantías minimizan la exposición al riesgo de concentración de la cartera. Vale la pena mencionar la distribución de la cartera por actividad económica, donde el sector Comercio participa con el 40,69%, mientras que Agricultura lo hace con el 16,05%, acorde con el nicho atendido. 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% Calidad por Temporalidad - Total Cartera - Finamerica Sector Grupo de Pares 31 8,72% 5,40% 3,77% 31 Para el análisis de la calidad de cartera bruta por temporalidad, riesgo y cubrimiento, el indicador recoge las compañías de Leasing. Por su parte, el comportamiento del indicador de calidad por temporalidad a febrero de 2013 se ubica en 8,72%, nivel que supera en 76 puntos básicos al de un año atrás (7,96%) y en igual sentido frente a los niveles mostrados por sus pares (5,40%) y el sector (3,77%). Este deterioro es explicado por el mayor crecimiento de la cartera vencida (+36,34%) frente a la dinámica de las colocaciones (+24,48%) para el periodo objeto de estudio. 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% Calidad por Calificación - Total Cartera - Finamerica Grupo de Pares Sector 9,52% 9,09% 7,66% Por su parte, el indicador de calidad por calificación se ubica en 9,52%, nivel que desmejora levemente frente al obtenido en febrero de 2012 (9,26%), superando los niveles mostrado por el grupo de pares y sector (9,09% y 7,66%, respectivamente). Así mismo, al considerar los castigos, el indicador por calificación se ubica en 16,12%, frente al 12,28% del sector aunque se sitúa en mejor posición con respecto a los pares (16,72%). De lo anterior, cabe señalar que la política de castigos establece como máximo el 2% del promedio de la cartera total del año ejecutado. De otra parte, se observa una leve mejora en el indicador de calificación CDE/ Cartera bruta que de niveles de 8,04% (feb-12) pasa a 7,77% (feb- 13), no obstante continúa registrando diferencias significativas frente a los resultados de los pares (5,97%) y del sector (4,63%). Value and Risk espera que del robustecimiento de los modelos de originación, seguimiento y recuperación de cartera, se traduzcan en un mejor comportamiento de los niveles de calidad. Lo 10

11 anterior, teniendo en cuenta el análisis de cosechas que denota un mayor deterioro en las modalidades de microcrédito y consumo. 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% Cubrimiento por Calificación - Total Cartera - 88,54% 76,47% 72,99% Finamerica Sector Grupo de Pares Fuente: Finamérica C.F Fuente: Finamérica C.F Se resalta que Finamérica mantiene adecuados niveles de cobertura de la cartera. Es así, que por calificación se ubica en 88,54%; siendo esta superior a los resultados mostrados tanto por sus pares como el sector (76,47% y 72,99%, respectivamente). De otra parte, el índice de cubrimiento por temporalidad disminuye a 96,72%, ubicándose en nivel inferior si se compara contra los pares y el sector (128,65% y 148,36%, respectivamente). Indicadores de Calidad y Cubrimiento 32 Cartera Comercial. Para febrero de 2013, el indicador de calidad por calificación se ubica en 9,21%, nivel que mejora en 2.66 p.p. frente a lo presentado en igual periodo del año anterior (11,87%) e incluso frente al nivel registrado por los pares (12,31%) aunque por encima de lo 32 Para el análisis de la calidad de cartera bruta por temporalidad, riesgo y cubrimiento, el indicador recoge las compañías de Leasing. 11

12 mostrado por el sector (6,67%), mientras que el indicador CDE/ Cartera bruta, se ubica en 7,03%, lo que refleja una alta concentración de la cartera calificada en las categoría de riesgo C, D y E (76,37%). 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Calidad por Calificación - Cartera Comercial - Finamerica Sector Grupo de Pares 12,31% 9,21% 6,67% registrado en febrero de 2012, tendencia acorde con la estrategia de reducir su participación en esta modalidad de crédito. Así mismo, se observa un deterioro en la evolución del indicador por riesgo que de niveles de 9,79% de febrero de 2012 pasa a 12,88% a febrero de 2013, ubicándose por encima de lo observado en el sector (11,30%). 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% Calidad por Calificación - Cartera Consumo - 12,88% 11,30% 0,01%. Por su parte, el indicador de cubrimiento por calificación a febrero de 2013 asciende a 93,93%, nivel que supera a lo mostrado por sus pares (37,66%) y el sector (61,06%). 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Cubrimiento por Calificación - Cartera Comercial- Finamerica Sector Grupo de Pares 93,93% 61,06% 37,66% Finamerica Sector Grupo de Pares. Por su parte, el indicador de cubrimiento por calificación a febrero de 2013 se ubica en 83,87% manteniendo niveles similares al de febrero de 2012, aunque el sector registra mayores niveles de cobertura (97,55%). 110% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% Cubrimiento por Calificación - Cartera Consumo - 97,55% 83,87% Finamerica Sector Cartera de Consumo. La cartera de consumo 33 a febrero de 2013 se ubica en $ millones, cifra que disminuye en (-21,89%) frente a lo 33 Segmento vehículos y cupos rotativos.. Cartera de Microcrédito. Entre febrero de 2012 y 2013, la cartera de microcrédito registra un crecimiento del +40,65% al ubicarse en $

13 millones, dinámica que supera a la evolución mostrada por el sector y grupo de pares (+5,68% y 0,49%, respectivamente). De acuerdo con el direccionamiento estratégico, Finamérica espera para el 2013 lograr un crecimiento del 28% en esta modalidad de crédito lo que podría implicar una mayor probabilidad de deterioro en los indicadores de calidad de la cartera dado el riesgo existente en este segmento. 15,0% 13,0% 11,0% 9,0% 7,0% 5,0% 3,0% 1,0% Calidad por Temporalidad - Cartera Microcrédito - 8,44% 8,78% 5,45% Por otro lado, se resalta los adecuados niveles de cubrimiento de la cartera por calificación que a febrero de 2013 se ubica en 76,31%, nivel que se encuentra levemente inferior frente al sector (78,14%) aunque por encima del grupo comparable (66,95%). 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% Cubrimiento por Calificación - Cartera Microcrédito - Finamerica Sector Grupo de Pares 78,14% 76,31% 66,95% Finamerica Sector Grupo de Pares Por su parte, el indicador de calidad por calificación desmejora en 133 puntos básicos al ubicarse en 9,11%, lo que se constituye en una oportunidad de mejora frente a las cifras consolidadas por el sector y grupo comparable que cuenta con indicadores de 8,79% y 9,14%, respectivamente. Situación similar se observa en el indicador CDE sobre Cartera bruta (7,42%), que supera a los niveles mostrados por el sector (5.3%) y pares (6,05%). 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% Calidad por Calificación - Cartera Microcédito - 9,14% 9,11% 8,79%. Capacidad Patrimonial. El patrimonio de Finamérica entre febrero de 2012 y 2013 registra un crecimiento del +18,99% al ubicarse en $ millones, gracias al incremento del capital social (+18,88%) que asciende a $ millones, producto de la distribución de dividendos en acciones. Cabe señalar que la Asamblea de Accionistas aprobó en el año 2012 el incremento del capital autorizado de $ millones a $ millones de acuerdo con la perspectiva de conversión a banco. Por su parte, el indicador de solvencia a febrero de 2013 se ubica en 13,94%, nivel que disminuye en 37 puntos básicos frente al registrado en febrero de 2012 (14,31%), siendo éste inferior al del grupo comparable (39,33%), pero superior al mostrado por el sector (13,88%), cumpliendo con el nivel mínimo regulatorio (9%). Así mismo, se resalta el indicador TIER1 34 el cual se ubica en 13,37%, superando con suficiencia al mínimo exigido por Basilea (7%). Finamerica Sector Grupo de Pares 34 Medido como patrimonio básico / Activos ponderados por nivel de riesgo. 13

14 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Índice de Solvencia 39,33% 13,94% 13,88% FINAMERICA Sector Regulatorio Grupo Par Liquidez y deuda. A febrero de 2013, los pasivos de Finamérica ascienden a $ millones, siendo la principal fuente de apalancamiento los depósitos y exigibilidades 35 que representan el 89,20% del pasivo total, mientras que los recursos provenientes de créditos con otras instituciones 36 participan con el 7,67%. Es de resaltar que los CDT s continúan siendo la principal fuente de fondeo representando el 90,58% de los depósitos y exigibilidades, mientras que las cuentas de ahorros participan con el 9,42%. Cabe señalar que el 44,88% de los CDT s son gestionados por medio de la red de oficinas, el 33,31% a través de los recursos de FONEDE 37 y el saldo restante a través de la tesorería (12,39%). Vale la pena mencionar que la totalidad de los CDT s registran un plazo promedio de vencimiento a febrero de 2013 de 331 días. En adición a lo anterior, el indicador de renovación de los CDT s de los últimos doce meses ha sido estable (73,82% en promedio), mientras que la concentración de los 20 principales inversionista en este producto de captación se ubica en 50,85%. Al respecto vale la pena mencionar que si bien se observa una moderada concentración por inversionista, el riesgo se ve mitigado por la estabilidad de los recursos institucionales provenientes de sus principales accionistas. Se destaca que las cuentas de ahorros han presentado una evolución destacable (con crecimiento entre febrero 2012 y 2013 de +55,30%) alcanzando los $ millones, gracias a la promoción de las cuentas de ahorro contractual con destinación específica 38, lo que se traducirá para el 2013 en una apropiada optimización de la estructura de fondeo favoreciendo los niveles de rentabilidad. Es de resaltar que los 20 principales clientes representan el 35,47% de esta fuente de captación. 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Mezcla de Depósitos 91,73% 90,68% 90,58% 8,27% 9,32% 9,42% 98,85% 1,08% 86,58% 13,35% Dic-11 Dic-12 Feb-13 Feb-13 Feb-13 Sector Ahorro Cdt Otros Pares Cálculos: Value and Risk Rating S. De otra parte, la relación de activos líquidos sobre depósitos y exigibilidades a febrero de 2013 se ubica en 13,57%, nivel que desmejora en 1.30 p.p. frente a lo registrado en igual periodo del año anterior, ubicándose por debajo de los niveles mostrados por el grupo de pares y sector (23,11% y 17,03%, respectivamente), lo que evidencia oportunidades de mejora. No obstante, la Calificadora considera que los cupos que cuenta en otras entidades 39, le permite hacer frente oportunamente a los requerimientos de liquidez. Adicionalmente, el indicador del IRL 40 ha evolucionado positivamente tanto para la banda de 7 días como a 30 días, el cual se ha mantenido en niveles adecuados durante los últimos años, brindando estabilidad a la estructura de fondeo, acorde con la calificación de corto plazo asignada. 35 Con crecimiento entre febrero de 2012 y 2013 de +37,95%. 36 Esta fuente de fondeo disminuye entre febrero de 2012 y 2013 en -22,04% al ubicarse en $ millones. 37 Recursos provenientes de las cajas de compensación, principales accionistas de Finamérica. 38 Cuentas de Ahorro-Compadre y Milagroso. 39 A febrero de 2013, los cupos ascienden a $ millones con un porcentaje de utilización del 10,04%. 40 Indicador de Riesgo de Liquidez a febrero de 2013 para la banda de 7 y 30 días asciende a $3.094 millones y $ millones. 14

15 Tesorería. Para febrero de 2013, el portafolio de inversiones de Finamérica asciende a $ millones, conformado en su gran mayoría por inversiones obligatorias (TRD 41 y TDA 42 ) clasificadas al vencimiento (que representan el 88,57% del total de inversiones que ascienden a $ millones), mientras que la diferencia corresponde a inversiones negociables en títulos participativos (carteras colectivas a la vista) que cuentan con calificaciones de las más calidades crediticias. 10,65% Composición del Portafolio 11,43% 77,93% TDA TRD Carteras Colectivas Finamérica cuenta con un Sistema de Administración de Riesgos que compila de manera integral las políticas, procedimientos y metodologías para la identificación, medición, control y monitoreo de las diferentes tipologías de riesgo. En lo que respecta a las instancias de decisión, se resalta la existencia del Comité de Gestión de Riesgos, órgano responsable del seguimiento y aplicación adecuada de los procedimientos, así como de la implementación de los controles y correctivos necesarios frente a los posibles eventos de incumplimiento. Dicho comité se reúne por mínimo dos veces al mes. Riesgo de Mercado y Liquidez. Teniendo en cuenta que la mayor participación del portafolio de inversiones se encuentra clasificado hasta el vencimiento, los niveles de VaR son bajos. Es así 41 Títulos de Reducción de Deuda que representan el 78,16% del portafolio de inversiones. 42 Títulos de Desarrollo Agropecuario con una participación del 10,68%. ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS como a febrero de 2013 se ubicó en $273 millones, cifra que supera en 2.68 veces al de febrero de 2012 ubicándose dentro del límite máximo establecido 43 ($885 millones a febrero de 2013). El incremento en los niveles de VaR se explica por el aumento de la posición en carteras colectivas que de niveles de $470 millones de febrero de 2012 pasó a $1.794 millones a febrero de De otra parte, con respecto al riesgo de liquidez, Finamérica gestiona sus posiciones activas y pasivas utilizando el modelo de referencia establecido por la Superfinanciera. Además, cuenta con un plan de contingencia definido en el FISARL 44, liderado por el Comité de Riesgos quien define las estrategias encaminadas a reducir la exposición ante una situación de stress de liquidez. Riesgo de Crédito. Para la administración del riesgo de crédito, Finamérica cuenta con el manual FISARC el cual contiene las diferentes políticas, metodologías y procedimientos que abarcan las diferentes etapas del ciclo del crédito, lo que soportado en una apropiada estructura organizacional, infraestructura tecnológica, procesos de auditoría e instancias de decisión 45, le permite gestionar adecuadamente la exposición al riesgo. De otra parte, se destaca que durante el último año se fortalecieron los procesos de otorgamiento, seguimiento y recuperación de la cartera a través del modelo relacional, el cual involucra diferentes factores orientados hacia un mayor conocimiento del cliente, negocio y entorno con el objeto de establecer una adecuada estimación de la capacidad de pago acompañado de la generación de alertas tempranas sobre situaciones que puedan afectar el comportamiento de la cartera, aspectos ponderados positivamente por la Calificadora. Por otro lado, Finamérica cuenta con modelos de seguimiento de calificación que incorporan scoring ajustados a la modalidad del crédito lo que 43 El límite máximo de VaR corresponde al 1,5% del 10% del valor de los activos de la compañía. 44 Sistema de Administración del Riesgo de Liquidez. 45 Comités de aprobación de Microcrédito, Pymes, Reestructuraciones y Calificación de Cartera. 15

16 en conjunto a la actualización de la información financiera, se constituyen en herramienta eficaz para la medición de las probabilidades de incumplimiento. Adicionalmente, se destaca el fortalecimiento de las políticas y procedimientos definidos para la gestión de cobranzas (preventiva, administrativa, pre-jurídica y jurídica), que son soportados a través del Call Center y de la fuerza comercial, permitiendo llevar a cabo una adecuada recuperación de la cartera. De otra parte, se resalta que los cupos de contraparte son evaluados semestralmente utilizando la metodología CAMEL mediante la cual se ponderan los principales factores de riesgo de liquidez de cada entidad y su capacidad de solvencia. Riesgo Operativo. Durante el último no se observan cambios relevantes en las políticas y procedimientos relacionados con la gestión del riesgo operativo. No obstante, a diciembre de 2012 se evidencia un incremento en los riesgos identificados producto de la incorporación de nuevos productos y servicios lo cuales cuentan con los controles para su adecuada mitigación. Es de anotar que los eventos de riesgo reportados entre febrero de 2012 y 2013, 128 corresponde a tipo A los cuales generaron pérdidas cercanas a los $572 millones donde la de mayor cuantía ($215 millones) se registra en diciembre de 2012 correspondiente a una demanda en contra por evento de fraude externo. Con relación al Sistema de Control Interno, se resalta la gestión realizada por el Comité de Auditoría, instancia que soporta a la Junta Directiva en la definición de las políticas y procedimientos y seguimientos, verificando que se cumplan las directrices y las respectivas capacitaciones en todas áreas de la organización. Por su parte, durante el año 2012, Finamérica realizó pruebas al PCN (Plan de Continuidad del Negocio) asociadas al funcionamiento de la plataforma tecnológica Core del Negocio Dialogo, con el objeto de verificar su capacidad y nivel de soporte en los diferentes procesos, las cuales resultaron satisfactorias. Riesgos de Lavado de Activos. Dentro del proceso para la gestión realizada en materia de SARLAFT, la entidad llevó a cabo la actualización de la matriz de riesgos, donde el 80% presentan nivel bajo, mientras que el 20% restante se encuentra en moderado, lo que denota un perfil de riesgo residual bajo, destacándose la gestión del modelo relacional a través de visita a los clientes y las continuas capacitaciones realizadas en materia de LA y FT, que ha significado un mayor conocimiento del cliente, negocio y su entorno. Para el cruce de la información de los clientes en listas restrictivas, utiliza el aplicativo aliansoft, el cual permite generar señales de alerta de las transacciones e identificación de las operaciones inusuales. Tecnología. Finamérica cuenta con la infraestructura tecnológica adecuada, que integra los diferentes procesos a través del core bancario Dialogo, que acompañado de las políticas relacionadas con la seguridad informática le permite desarrollar de manera eficiente los diferentes procesos que soportan los productos y servicios ofrecidos. Adicionalmente, se resalta la plataforma transaccional que soporta los servicios de Banca Móvil lo que permite ofrecer servicios más eficientes y mejora en los procesos vinculación y procesamiento de créditos. Para la operación del negocio en estado de contingencia, se resalta la infraestructura y aplicaciones instaladas en dos centros de cómputo (principal y alterno) soportado de los servicios de virtualización y replicación de servidores. CONTINGENCIAS De los procesos abiertos que enfrenta actualmente la Entidad, la mayoría hacen referencia a las acciones populares, de las cuales en una alta proporción se encuentran clasificadas con probabilidad de ocurrencia remota. No obstante, teniendo en cuenta el monto de las pretensiones que asciende a $76 millones, en el evento de materializarse, en opinión de la Calificadora no afectaría de manera importante la situación financiera de Finamérica. Es de anotar que durante el último año, de acuerdo con la información suministrada la compañía no registró requerimientos o sanciones por parte de los entes de control. 16

17 FINAMÉRICA C.F Estados Financieros Dic-09 Dic-10 Dic-11 Dic-12 Feb-12 Feb-13 Sector Feb-13 BALANCE (cifras en $ millones) ACTIVOS DISPONIBLE INVERSIONES CARTERA DE CREDITOS Y OPERACIONES DE LEASING CARTERA DE CREDITOS OPERACIONES DE LEASING OTROS ACTIVOS PASIVOS Y PATRIMONIO PASIVOS PASIVOS COSTOS INTERES DEPOSITOS Y EXIGIBILIDADES AHORRO CDT CRÉDITOS OTRAS INSTITUCIONES CRÉDITO TÍTULOS DE DEUDA OTROS PATRIMONIO CAPITAL SOCIAL RESERVAS Y FONDOS DE DESTINACION ESPECIFICA RESULTADO DEL EJERCICIO ESTADO DE PERDIDAS Y GANANCIAS (cifras en $ millones) INGRESOS INTERESES INTERESES POR MORA GASTO INTERESES MARGEN NETO DE INTERESES INGRESOS FINANCIEROS DIFERENTES DE INTERESES GASTOS FINANCIEROS DIFERENTES DE INTERESES MARGEN FINANCIERO BRUTO COSTOS ADMINISTRATIVOS (SIN DEPR Y AMORT) PROVISIONES NETAS DE RECUPERACION MARGEN OPERACIONAL ANTES DE DEPR Y AMORT DEPRECIACIONES Y AMORTIZACIONES MARGEN OPERACIONAL NETO DESPUES DE DEPR Y AMORT GANANCIA O PERDIDA DEL EJERCICIO

18 18

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