PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS (PEP) II

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1 PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS (PEP) II Apuntes N 4 1

2 Estudio Financiero Objetivo Recopilar, sistematizar y confeccionar toda la información financiera relevante para la construcción de los flujos de caja que permitan evaluar la decisión que corresponda. ORDENAR Inversiones Reinversiones Costos de Operación Ingresos Operacionales Beneficios Activo Fijo Activos Nominales Capital de Trabajo Directos Indirectos Costos no desembolsables Ingresos no operacionales Valor de desecho del proyecto Recuperación del Capital de Trabajo

3 Clasificación de las Inversiones Activos Fijos Activos Nominales (Servicios y derechos Adquiridos) Maquinaria Infraestructura Equipamiento Gastos de Puesta en marcha Compra de Marca Software Depreciable Amortizable Capital de Trabajo Capital de Operación Recuperable

4 Calendario de Inversiones Identifica el momento en que se realiza cada inversión para determinar el costo financiero de la Inversión -n -n+1,,, VA VF VF VF VF VF Costo Financiero v/s Momento Cero ITEMS/PERÍODO Período -3 Período -2 Período -1 Período -0 Período 1 Período 2 Período 3 INVERSIÓN TERRENO CONSTRUCCIÓN MAQUINARIAS CAPITAL DE TRABAJO FLUJO NETO VAN,13%

5 Capital de Trabajo Se define como la inversión necesaria para la operación normal y eficiente de un ciclo productivo. Es una inversión de largo plazo, ya que asegura la operación del negocio en el tiempo. Se entenderá por ciclo productivo al proceso que se inicia con el primer desembolso para cancelar la materia prima de la operación y termina cuando éstas son transformadas en producto, son vendidas y el resultado de la venta es percibido y queda disponible para cancelar nuevos insumos.

6 Ciclo Productivo Pedido de Materia Prima Transporte 60 días Producción 30 días Retiro y despacho 10 días Pago de Materia Prima Crédito a clientes 90 días Comercialización 60 días Ciclo Productivo = = 250 días Crédito de Proveedor

7 Cómo estimar la necesidad de Capital de Trabajo? (1/3) Contable Métodos Período de Desfase Déficit Acumulado Máximo A) Método Contable El capital de Trabajo se determina por la diferencia entre los activos circulantes y los pasivos circulantes Activo Caja Cuentas x Cobrar Existencias Pasivo Cuentas x Pagar Pasivos de Corto Plazo Inversión en Capital de Trabajo: A. Circulante - P. Circulante

8 Cómo estimar la necesidad de Capital de Trabajo? (2/3) B) Método Período de Desfase El nivel de capital de Trabajo se determina por el costo total diario multiplicado por el número de días de desfase entre desembolsos por compra de materias primas, hasta disponer de ingresos. Costo Anual Inversión Capital detrabajo = x N º Díasde desface 365

9 Cómo estimar la necesidad de Capital de Trabajo? (3/3) C) Método Acumulado Máximo El nivel de capital de Trabajo se determina a través de flujos de caja proyectados mensuales, quincenales u otro período. Con estos flujos se calcula la diferencia entre ingresos y egresos para establecer la necesidad de financiamiento operacional. Determinación Capital de Trabajo Déficit a cumula do máximo Ingresos Egresos Saldo (50) (45) (10) (7) Saldo acumulado (50) (95) (105) (112) (92) (52) Ingresos Egresos Saldo 112 (50) (45) (10) (7) Saldo acumulado

10 Qué método Utilizar? Depende del nivel de Profundidad de la evaluación y de la disponibilidad de Información A) Contable Perfil Empresa en funcionamiento B) Período de Desfase Prefactibilidad Empresa Nueva o en Funcionamiento C) Déficit Acumulado Máximo Factibilidad

11 Beneficios del Proyecto Ingresos Operacionales Originados por la venta del bien o servicio Beneficios Ingresos Originados por Venta de Activos, Venta de Subproductos o Desechos, Arriendo a terceros, etcétera. Ahorro de Costos (Situación Actual v/s con Proyecto) Recuperación del Capital de Trabajo Valor de Desecho del Proyecto

12 Valor de Desecho del Proyecto Representa el valor total del proyecto al final del horizonte de evaluación Valor de Desecho del Proyecto Valor de Desecho del Activo Criterios para calcular el Valor de Desecho A) Criterio Contable: Corresponde a la sumatoria lineal de los valores libro de todos los activos al final de la evaluación. B) Criterio Comercial: Corresponde a la sumatoria lineal de los valores comerciales de todos los activos al final de la evaluación ajustado por su efecto tributario. C) Criterio Económico: Se asigna un valor al proyecto en base a la capacidad de generación de flujos futuros a contar del término de la evaluación.

13 Horizonte de Evaluación DEBE MEDIR LA RENTABILIDAD EN EL LARGO PLAZO QUÉ ES EL LARGO PLAZO? Depende de la envergadura de la inversión y de las características del proyecto Se puede encontrar Determinado por: - Contrato Ejemplos: Negocio Largo Plazo - Concesiones Kiosko 1 año Restaurante 5 años Supermercado 10 años Planta Procesadora de Petróleo 20 años + de 30 años es poco relevante lim 1 = n n

14 EBITDA v/s EERR v/s Flujo Neto + Ingresos Afectos a Impuestos - Costos Directos e Indirectos = EBITDA EBITDA - Gastos Financieros - Depreciacion - Amortización Intangibles EBITDA EERR FLUJO NETO = Resultado Antes de Impuesto EERR - Impuesto = Resultado Después de Impuesto + Depreciacion + Amortización Intangibles = Flujo Neto de Caja FLUJO NETO EBITDA: (Earning Before Interest, Tax, Depreciations, Amortizations), Utilidades antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización. Generalmente utilizado como factor base de valoración de empresas. EERR: Estado de Resultados: Base Imponible Contable, la cual se utiliza para determinar el impuesto de primera categoría. (Ver Normativa Legal Vigente). FLUJO NETO: Mide cuánto Genera la empresa o el proyecto para ser distribuido entre sus accionistas

15 Flujos de Caja Proyectados QUÉ QUIERO MEDIR? Rentabilidad de la inversión Rentabilidad del inversionista Capacidad de pago del Proyecto FLUJO DE CAJA +INGRESOS AFECTOS A IMPUESTO -EGRESOS AFECTOS A IMPUESTO -GASTOS NO DESEMBOLSABLES RAI IMPUESTO RDI +AJUSTE POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES -EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS +BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS FLUJO DE CAJA NETO PROYECTO INGRESOS POR VENTA, VENTA DE ACTIVOS COSTOS DE PRODUCCIÓN DP, AMORTIZACIONES ACTIVOS INT, VL SEGÚN SII DP, AMORTIZACIONES ACTIVOS INT, VL INVERSIONES, REINVERSIONES Y CAPITAL DE TRABAJO VALOR DE DESECHO, RECUPERACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO

16 Rentabilidad del Inversionista Mide la rentabilidad de los recursos efectivamente aportados (Incorpora el efecto financiamiento) FLUJO DE CAJA PROYECTO +INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS -EGRESOS AFECTOS A IMPUESTO COSTOS DE PRODUCCIÓN -GASTOS NO DESEMBOLSABLES DP, AMORTIZACIONES ACTIVOS INT, VL -GASTOS FINANCIEROS RAI IMPUESTO SEGÚN SII RDI +AJUSTE POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES DP, AMORTIZACIONES ACTIVOS INT, VL -EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS +BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS -AMORTIZACIONES DE CAPITAL +PRESTAMO FLUJO DE CAJA NETO INGRESOS POR VENTA, VENTA DE ACTIVOS INVERSIONES, REINVERSIONES Y CAPITAL DE TRABAJO VALOR DE DESECHO, RECUPERACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO

17 Flujo de Caja Normal Mide la capacidad operacional de los flujos para recuperar la inversión y los costos de operación. FLUJO DE CAJA NORMAL ITEMS/PERÍODO INGRESOS COSTOS DEPRECIACIÓN RAI IMPUESTO 17% 17% RDI DEPRECIACIÓN CAPITAL DE TRABAJO -500 REC. CAPITAL DE TRABAJO 500 INVERSIÓN VALOR DE DESECHO FLUJO CAJA VAN, 13% 679,50

18 Flujo de Caja de la Capacidad de Pago No incluye Valor de Desecho y recuperación del Capital de Trabajo FLUJO DE CAJA CAPACIDAD DE PAGO ITEMS/PERÍODO INGRESOS COSTOS DEPRECIACIÓN RAI IMPUESTO 17% 17% RDI DEPRECIACIÓN CAPITAL DE TRABAJO -500 REC. CAPITAL DE TRABAJO INVERSIÓN VALOR DE DESECHO FLUJO CAJA VAN, 13% -360,97

19 Tasa de Descuento Representa el costo de Capital de los Recursos Invertidos. Corresponde a la rentabilidad que se le debe exigir a la inversión al renunciar a un uso alternativo. Por tanto una tasa de descuento mal calculada puede derivar en una decisión mal tomada. FLUJO/PERÍODO Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 FLUJO NETO, A FLUJO NETO, B VAN PROYECTO VAN/T.D 6% 10% 15% 20% 25% VAN, A VAN, B RELACIÓN VAN versus TASA DE DESCUENTO VAN, A VAN, B % 5% 10% 15% 20% 25% 30% TASA DE DESCUENTO

20 Costo de Capital Rentabilidad Esperada E(R i ) Retorno Esperado Del Mercado R i = R f + (R m R f ) x β R f B=1 Riesgo de La cartera de mercado Riesgo del Proyecto (BETA)

21 Cómo Estimar el Costo de Capital? Existen diferentes métodos: 1) Ke = Rf + Rp ( premio por riesgo) [E(Rm- Rf)] 2) Ke = D/P + g Donde D corresponde a dividendo por acción, P al precio de la acción y g a la tasa de crecimiento esperada. 3) Capital Assets Pricing Model (CAPM) (Modelo de valorización de activos de capital). Ke = Rf + [E(Rm) - Rf]β i

22 Cómo estimar el Costo de Capital con CAPM? Por ejemplo, si la tasa libre de riesgo fuese 6%, la tasa de rentabilidad observada en el mercado fuese 13% y el beta del sector 1.5, la tasa de costo de capital sería: Ke = 6% + (13% - 6%)* 1,5 Ke = 16,5% El problema del preparador y evaluador de proyectos surge cuando debe estimar el beta.

23 Análisis de Sensibilidad Qué pretende? Proporcionar información adicional para disminuir la incertidumbre en la toma de decisiones. Qué sensibilizar? Aquellas variables con mayor incidencia en la rentabilidad del proyecto, tales como: Nivel de inversión Costos variables Precio Cantidad demanda Tipo de Cambio

24 Cómo podemos Sensibilizar? Este análisis puede efectuarse bajo tres dimensiones; 1.- Unidimensional 2.- Bidimensional 3.- Multidimensional Enfoques complementarios 1) El análisis unidimensional o VAN 0, tiene por objeto determinar el punto de equilibrio de largo plazo (máximos o mínimos), por ejemplo establecer cuál es el nivel de ingresos mínimos que deberá recaudarse para no incurrir en pérdidas de largo plazo, o bien la inversión máxima que resiste el proyecto, etcétera.

25 Análisis de Sensibilidad Bidimensional El análisis de sensibilidad bidimensional busca establecer los resultados posibles del proyecto tomando en consideración cambios en las dos variables de mayor incidencia. Se puede conocer el resultado del proyecto considerando múltiples escenarios de posible ocurrencia. De esta manera, se podrá analizar los resultados del proyecto sobre la base de distintas percepciones y creencias de escenarios futuros. Se definen las variables y escenarios posibles.

26 Análisis de Sensibilidad Multidimensional Con la ayuda de un software estadístico (Crystal Ball), se puede realizar un análisis de sensibilidad multidimensional. Este análisis considera la construcción de una distribución de probabilidades del resultado del proyecto, basándose en la iteración reiterada de las principales variables que afectan el resultado del negocio, sobre la base de un comportamiento específico que se infiera para estos parámetros. Con estos resultados se puede conocer el valor esperado del proyecto y la probabilidad de que el resultado del mismo sea positivo o esté al menos sobre el valor calculado inicialmente.

27 Distribución de Probabilidades Forecast: VAN PATRIMONI Trials Frequency Chart 112 Outliers, , ,7, ,5,006 61,25, Certainty is 76,13% from to +Infinity M$

28 Fin Estudio Financiero 28

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