DIARIO DE ECONOMÍA Y ESTRATEGIA 19 de octubre de 2011

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1 DIARIO DE ECONOMÍA Y ESTRATEGIA 19 de octubre de 2011 Departamento de Economía y Estrategia Cortal Consors Estefania Ponte García (Directora) Telf.: Oscar Germade; CFTe (Análisis Técnico) Telf: Tomas García-Purriños (Analista) Telf. : EEUU: precios de producción Fuente: Elaboración propia a partir de datos de Bloomberg Fuente: Reuters Ecowin y Cortal Consors Economía Alertas Hoy, inflación, inmobiliario y libro de la Fed en Estados Unidos Ayer, datos positiovs en Estados Unidos Mayor retroceso del índice ZEW en Alemania Recorte del rating de España Hoy en los mercados Principales referencias Inflación, inmobiliario y libro Beige de la Fed en Estados Unidos. Respecto a la inflación, tanto a nivel general como la subyacente habrían repuntado una décima en septiembre, hasta el 3,9% y 2,1%, respectivamente. Los indicadores de precios continúan apuntando a una inflación subyacente manteniéndose en torno al 2,0%/2,5%. Por su parte, las viviendas iniciadas se habrían situado nuevamente por debajo de las 600 mil unidades. Pese a lo anterior, el tercer trimestre habría cerrado en las 587 mil viviendas frente a las 572 mil unidades del trimestre anterior. Estaría apuntando a un ritmo de expansión de la inversión residencial del 0,0% (-6,9% interanual en el segundo trimestre). Finalmente, el libro Beige de la Fed continuará describiendo una economía expandiéndose a un ritmo moderado. Lo más relevante será el dibujo del consumo privado así como del mercado laboral. En la sesión pasada Destacados del día Datos positivos en Estados Unidos. Por un lado, los precios de producción registraron en septiembre una tasa interanual del 6,9% frente al 6,5% anterior, y al 6,4% esperado. Por su parte, el componente subyacente reflejó una tasa interanual del 2,5% frente al 2,4%, y al 2,4% esperado. Un tercio del repunte descansó en el encarecimiento de los vehículos ligeros. La parte de bienes intermedios, sin alimentos ni energía, respalda la expectativa de nuevos repuntes de precios en Estados Unidos. Así mostró un incremento interanual del 7,5% frente al 7,6% de agosto. En cuanto a la confianza del sector residencial, índice NAHB, repuntó en octubre hasta el nivel 18 desde el 14 anterior, y frente al 15 esperado. No se registraba este nivel desde agosto de Comenzaría así a dibujar un menor pesimismo de cara al cuarto trimestre. Finalmente, la compra neta de activos estadounidenses por no residentes sumó en agosto +57,9 m.m. US$ (4,6% del PIB nominal) frente a los +9,1 m.m. US$ (0,7% del PIBn) del mes anterior. Por activos, la deuda pública estadounidense volvió a destacar, registrando una compra neta de +60,1 m.m. US$. Frente a lo anterior, la renta variable registró una venta neta de -6,6 m.m.us$. China continuó siendo el principal tenedor de activos del Tesoro estadounidense, con un 26,2% del total. Indicadores internacionales a publicar hoy País Hora Indicador Previsión Anterior Italia 10:00 Pedidos industriales (ago., t.m./t.a.) 1,7%/4,2% 1,8%/6,5% R. Unido 10:30 Actas monetarias del Banco de Inglaterra EEUU 14:30 IPC (sep., t.m./t.a.) /3,8% 0,4%/3,8% Inflación subyacente (sep., t.m./t.a.) 0,2%/2,1% 0,2%/2,0% Viviendas iniciadas (sep., nº uds.) Permisos de construcción (sep., nº uds.) :00 Libro Beige de la Fed, Cortal Consors

2 Retroceso del índice ZEW en Alemania. El índice de confianza de analistas e inversores retrocedió en octubre hasta el -48,3 desde el -43,3 anterior, y frente al -45,0 esperado. No se registraba tal nivel desde finales de La debilidad de la demanda interna fue la causa de este pesimismo. El subíndice de situación actual se situó en el 38,4 frente al 43,6 de septiembre, y al 40,0 estimado. La suma de ambos apuntaría a un ritmo de expansión de esta economía del 0,4% (2,8% interanual en el segundo trimestre). En otro orden de cosas, la canciller alemana, A. Merkel, descartó un fondo de estabilidad apalancado a través del BCE. Tal proposición ya había sido descartada desde el propio banco central europeo. Respecto a la reunión del Eurogrupo el próximo 23 de octubre, Merkel si bien alejó la expectativa de que fuera la última reunión, sí se mostró confiada en avances importantes tras la misma. En este sentido, la canciller alemana confirmó será discutida la recapitalización de las entidades financieras. Pese a lo anterior, las dudas sobre el resultado final de la reunión continuaron pesando sobre la renta variable. Así el Eurostoxx cerró con una caída del -0,2% y el Ibex, del -0,6%. Por su parte, el euro se situaba por debajo de los 1,37 US$/. Recorte del rating de España. La agencia de calificación internacional Moody s recortó en dos escalones el rating de la deuda pública española hasta el A1, manteniendo la perspectiva en negativo. Con este movimiento, Moody s es la que menor calificación otorga a la deuda pública española. Los argumentos fueron la vulnerabilidad de la economía española. Moody s advirtió al próximo gobierno entrante la necesidad de nuevas medidas para reducir el déficit público. La agencia baraja un crecimiento medio para España del 1% (1,8% estimado previamente), con un déficit público estimado equivalente al 5,2% del PIB nominal (4,4% objetivo del gobierno). Previa a este anuncio, el Tesoro colocó un total de 4,6 m.m. frente a un objetivo máximo de 5,0 m.m. La subasta letras a 12 meses se saldó con un tipo de interés del 3,608% (3,591% de la subasta anterior), y un ratio de cobertura de 2,3 veces (2,78x en la de septiembre). Por su parte, la de letras a 18 meses resultó en un tipo de interés del 3,801% (3,807% de la de septiembre) y un ratio de cobertura de 4,26x (frente a 2,74x en la anterior). La subasta se vio afectada negativamente por los recientes repuntes de rentabilidades de la curva española. Pese a la noticia, los rumores sobre una ampliación del EFSF permitieron un repunte del euro, cotizando esta madrugada por encima de los 1,38 US$/. Por lo demás Nuevo repunte de la inflación en el Reino Unido, situándose en septiembre en el 5,2% desde el 4,5% anterior, y frente al 4,9% esperado. El encarecimiento de la energía (luz y agua) explicó este repunte. Debe señalarse que desde el Banco de Inglaterra se barajaba una inflación por encima del 5% en esta última parte del año. Desde el banco central británico continúa apuntándose a elementos temporales como causas del repunte. Mantiene así la expectativa de un rápido descenso de la inflación para el próximo año, retornado al objetivo del Banco de Inglaterra (2%). Mayor dinamismo en Argentina al registrar el índice de actividad en agosto una tasa interanual del 8,6% frente al 7,6% anterior, y al 7,4% esperado. Pese a lo anterior, dibujaría un menor dinamismo de esta economía: 8,0% frente al 9,5% interanual del segundo trimestre. Indicadores internacionales publicados ayer País Indicador Previsión Dato Real Anterior R. Unido IPC (sep., t.a.) 4,9% 5,2% 4,5% Alemania Indice ZEW (oct.) (situación actual/expectativas) +40/-44,5 +38,4/-48,3 +43,6/-43,3 EEUU Precios producción (sep., t.m./t.a.) 0,2%/6,4% 0,8%/6,9% 0,0%/6,5% Precios producción subyacente (sep., t.m./t.a.) 0,1%/2,4% 0,2%/2,5% 0,1%/2,5% Compra de activos por no residentes (ago., m.m. US$) +57,9 +9,5 Confianza sector residencial (NAHB) (oct.) 15,0 18,0 14,0 Conferencia de B. Bernanke, Cortal Consors

3 Exposición de bancos nacionales Estrategia Análisis del día Exposición de deuda de los bancos europeos. De cara a la reunión del próximo 23 de octubre, un punto clave será la recapitalización de las entidades financieras. En esta sentido, la Asociación Bancaria Europea estaría realizando un ejercicio barajando determinados porcentajes de quita de deuda pública. Así, según rumores, el ejercicio incluiría una quita para Grecia del 60%, del 40% para Portugal e Irlanda, y del 20% para España e Italia. Se sumaría además la recapitalización necesaria para cubrir un ratio de capital del 9%. Centrándonos en la exposición a deuda pública europea, y en el caso de los bancos españoles, la mayor exposición se registra en el caso de deuda pública portuguesa (12%), seguida de la alemana (8%). En el caso de Francia, los bancos franceses, del total de la deuda pública europea adquirida, el 21,7% es deuda pública italiana, seguida por un 13,5% a Alemania. En el caso de los bancos germanos, la mayor exposición se observa en deuda pública francesa (10,8%). Fuente: BIS y Cortal Consors Principales macromagnitudes PIB e 2012e Inflación (1) e 2012e Estados Unidos -0,3-3,5 3,0 1,6 2,0 Estados Unidos 0,1 2,7 1,5 3,1 2,0 Eurozona 0,9-4,1 1,7 1,7 1,5 Eurozona 1,6 0,6 2,2 2,6 2,0 España 0,9-3,9-0,2 0,3 1,0 España 1,4 0,8 3,0 2,5 2,5 Japón -0,7-6,2 4,0-0,7 3,1 Japón 3,6-1,2-0,9 0,4 0,2 Tipos de interés a 3 meses (1) e 2012e Tipos de interés a 10 años (1) e 2012e Estados Unidos 1,43 0,25 0,30 0,25 2,00 Estados Unidos 2,22 3,84 3,30 2,00 3,50 Eurozona 1,74 0,70 1,00 1,50 2,25 Eurozona 2,95 3,39 2,96 2,00 3,30 España 3,81 3,98 5,45 5,00 5,20 Japón 0,83 0,28 0,19 0,30 0,50 Japón 1,40 1,30 1,13 1,20 1,50 (1) a final del período Fuente: Cortal Consors Próximos movimientos de los bancos centrales Banco central Nivel de tipos de interés A corto plazo A medio plazo Reserva Federal 0,0%/0,25% 0 Estabilidad tipos de interés hasta 2012 BCE 1,50% - Posible bajada de sus tipos de referencia Banco de Inglaterra 0,5% - Nuevas medidas antes de final de año Banco de Japón 0,1% 0 Estabilidad tipos de interés (*) 0: sin variaciones; -: bajadas de tipos de interés; +: subidas de tipos de interés Fuente: Cortal Consors Calendario de subastas Día Fecha País Referencia Volumen Lunes 17/10/11 Martes 18/10/11 España Letras a 12 y 18 meses <5,0 m.m. Grecia Letras a 91 días 1,25 m.m. Miércoles 19/10/11 Alemania Bono a 10 años DBR2,25% 21/10/11 Jueves 20/10/11 España Bono a 6 años SPGB3,80% 31/01/17 Bono a 8 años SPGB4,60% 30/07/19 Bono a 10 años SPGB5,50% 30/04/21 Francia Bono a 5 años OATi0,45% 25/07/16 <4,25 m.m. Bono a 11 años OATi1,1% 25/07/22 Bono a 16 años OATi1,85% 25/07/27 Bono a 2 años BTAN2,00% 25/09/13 Bono a 3 años BTAN3,00% 12/07/14 Bono a 4 años BTAN3,00% 12/07/14 Bono a 5 años BTAN2,50% 25/07/16 Viernes 21/10/11 (*) se excluyen las subastas de letras, Cortal Consors

4 RENTA VARIABLE Variación diaria (%) 1,6% 2,0% 1,6% -0,4% -0,6% -0,8% -0,5% 2,1% -10% -6% -2% 2% 6% 10% FUNDAMENTALES DOW J. S&P500 NASDAQ NIKKEI EURO50 IBEX DAX CAC40 MIB30 FTSE BOVESPA Desde cierre 2010 ESTRATEGIA SECTORIAL EN ESPAÑA 0,0% Recomendación (*) Bancos -2,6% Telecomunicaciones 0,2% Utilities -14,3% -17,4% Energía -10,6% Construcción Infraponderar -15,0% Mat. Básicos -17,4% Consumo no cíclico -20,8% Consumo cíclico -8,3% -20,6% Tecnología-Media Autopistas -50% -36% -22% -8% 6% 20% (*) en función de análisis macro ANÁLISIS TÉCNICO Crecimiento esperado del BPA PERY0 PERY1 Media 50 (*) Media 200 (*) Cruce Medias S&P500 36,00% 16,99% 10,72% 14,75 12,61 4,3% -3,9% Bajista DJ Eurostoxx 66,91% 2,07% 11,28% 11,60 11,59 5,0% -14,3% Bajista DJ Eurostoxx 50 29,38% 6,95% 7,05% 11,23 10,50 3,8% -14,4% Bajista Ibex35 11,86% -6,80% 8,45% 10,08 10,82 4,9% -10,6% Bajista (*) desviación frente a su media DIVISAS MATERIAS PRIMAS Hoy Finales 11 (*) Hoy Var.año US$/ 1,382 1,30 Precio crudo Brent (US$) 113,01 19,84% /US$ 76,74 90,00 Precio crudo Brent ( ) 82,25 16,59% BRL/US$ 1,76 2,00 Precio oro (US$/oz.) 1658,75 16,75% (*) estimaciones Cortal Consors Indice CRY materias primas 314,91-5,38% RENTA FIJA PRIVADA TIPOS DE INTERÉS Spread corporate Forward sobre tipos de interés a 3 meses Autos Telecos.( junio 12 0,63 1,13 1, Energia (izda.) 160 Autos (dcha.) marzo 12 0,60 50 Telecos (izda.) 80 1, /10 01/11 03/11 06/11 09/11 0 diciembre 11 0,53 PENDIENTE DE LA CURVA EUROZONA EEUU R. UNIDO JAPÓN 0,00 0,50 1,00 1,50 2,00 2,50 Eurozona EE.UU. Japón 2-5 años años años años años años años años años años años años 88

5 Cortal Consors, suc. en España Ribera del Loira 28-4ª plta Madrid AVISO LEGAL Elaboración del documento Este documento, así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaborados por Cortal Consors, suc. en España. (en adelante Cortal Consors ), con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del informe y están sujetas a cambio sin previo aviso. Cortal Consors no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Cada analista de renta variable que ostenta la responsabilidad principal del contenido de este informe de análisis certifica con respeto de cada valor u emisor cubierto por dicho informe que: 1) todos los puntos de vista aquí recogidos reflejan fielmente sus opiniones personales sobre dichos valores u emisores 2) que ninguna parte de su renumeración estaba, es o será directamente o indirectamente relacionada con la recomendación específica u opiniones que contiene este informe. No es oferta pública ni comunicación publicitaria Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Fuentes y declaraciones El contenido del presente documento se basa en informaciones que se estiman disponibles para el público, obtenidas de fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por Cortal Consors por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita, en cuanto a su precisión, integridad o corrección. Cortal Consors no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor debe tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o los resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros. No asesoramiento en materia de inversión El inversor que tenga acceso al presente documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que no han sido tomadas en consideración para la elaboración del presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario. El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor e incluso suponerle la pérdida de la inversión inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas. Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes a los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos. Cortal Consors o cualquier otra entidad del Grupo BNP Paribas, así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable. 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Supervisión Cortal Consors es una Sucursal de Cortal Consors, S.A., entidad francesa supervisada por el Banco de Francia, inscrita en el Registro de Comercio y Sociedades de Paris (Francia) con el número B , la actividad de Cortal Consors se encuentra sometida a la supervisión del Banco de España y de la Comisión Nacional del Mercado de Valores. Se encuentra inscrita en el Registro Mercantil de Madrid con el número , Libro 0, Folio 8, Hoja M , inscripción 1ª, con C.I.F.: W C, N.B.E.:1475, Cortal Consors es miembro del Fondo de Garantía Francés de Depósitos (Fonds de Garantie des Dépôts), constituido según la ley bancaria francesa (Ley francesa del 25 de junio de1999 relativa al ahorro y la seguridad financiera).

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