Finanzas Corporativas

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1 Petróleo y Gas / Argentina Pan American Energy LLC - Sucursal Argentina (PAME) Informe de Actualización Factores Relevantes de la Calificación Calificaciones ON Clase VII por hasta $1.400 MM (*) AA+(arg) ON Clase VIII por hasta un V/N en USD equivalente a $700 MM (ampliable hasta un monto máximo total en conjunto equivalente a $1.400 MM) (*) AA+(arg) (*) En conjunto, las ON Clases VII y VIII no podrán superar un monto máximo total de emisión equivalente a $1.400 MM Perspectiva Estable Resumen Financiero ($ millones) 30/06/15 Año Móvil 31/12/14 12 meses Total Activos Total Deuda Financiera Ingresos EBITDA Margen EBITDA (%) 45,6 50,7 Deuda Total/EBITDA 1,7 1,1 EBITDA/Intereses 7,3 10,3 Informes Relacionados Metodología de Calificación de Empresas registrado ante la Comisión Nacional de Valores FIX: FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO Analistas Analista Principal Patricio Bayona Director Asociado Analista Secundario Gabriela Curutchet Director Asociado Importante nivel de reservas de hidrocarburos: Al cierre de 2014, PAME reportó un nivel de reservas probadas de millones de barriles de petróleo crudo equivalente (BOE, por sus siglas en inglés), que representan alrededor de 17 años de producción (considerando el volumen promedio diario del primer semestre de 2015). Históricamente, la empresa ha incrementado en forma sostenida sus reservas a pesar de operar en un entorno sectorial desafiante para las compañías energéticas. Para lo que resta del año, esperamos que los niveles de producción se mantengan en torno a BOE diarios. Sólidas métricas crediticias: La calificación incorpora la fuerte posición de mercado de PAME y nuestra expectativa de que continúe reportando sólidas métricas crediticias en el corto y mediano plazo. A junio de 2015, la empresa registró un indicador de Deuda Total/EBITDA de 1,7x y una relación de Deuda Financiera/Reservas Probadas de USD 1,7 por BOE. En los próximos años, la compañía planea continuar endeudándose para financiar parcialmente las mayores inversiones de capital previstas. No obstante, FIX espera que el ratio de Deuda Neta/EBITDA se encuentre por debajo de 1,5x al cierre de 2015, manteniéndose así hacia adelante. Ingresos por exportaciones: En 2014, el 34% de las ventas de petróleo crudo se destinaron al mercado externo, contribuyendo con alrededor del 36% de los ingresos de PAME (durante el primer semestre de 2015 las exportaciones de crudo se mantuvieron estables, pero con un impacto menor en los resultados debido a la profundización de la caída del precio internacional). Las ventas al exterior le permiten a la empresa diversificar sus ingresos obteniendo un flujo de fondos estable denominado en dólares. FIX considera que la baja en el precio internacional del petróleo resultará en una reducción de los ingresos estimada para 2015 en unos USD 200 millones, aunque los márgenes del segmento exportador continuarían siendo positivos debido a los menores costos en dólares. Fuerte vínculo con su controlante: Pan American Energy LLC (PAE) es el accionista controlante de PAME y garante del bono vigente por USD 500 millones. Consideramos que la calidad crediticia de ambas compañías está fuertemente interrelacionada, ya que PAME representa aproximadamente el 80% de la producción y la generación de EBITDA de PAE. Factores sectoriales limitantes: El sector hidrocarburífero argentino es vulnerable a la intervención gubernamental, las elevadas tasas de inflación que afectan su estructura de costos y a las presiones sindicales. A su vez, se trata de un sector de capital intensivo. En nuestra opinión, el perfil crediticio de PAME le permite soportar un impacto moderado de dichos factores. Sensibilidad de la Calificación Una acción de calificación negativa podría derivar de un aumento material de la deuda de la empresa que no sea acompañado de un incremento asociado de sus ingresos, resultando, en forma sostenida, en un indicador de Deuda Total/EBITDA superior a 2,5x o una cobertura de intereses inferior a 5,0x. Liquidez y Estructura de Capital La compañía presenta una adecuada liquidez y un perfil de vencimientos de deuda favorecido por la reciente firma de un acuerdo de préstamo a largo plazo por un monto de USD 520 millones. Al 30 de junio de 2015, la deuda financiera alcanzó $ millones y la posición de caja e inversiones líquidas unos $310 millones. FIX prevé que PAME refinancie sin inconvenientes las obligaciones de corto plazo, dado su probado acceso a diversas fuentes de financiamiento.

2 Anexo I. Resumen Financiero A partir del ejercicio iniciado el 1 de enero de 2012, y en forma comparativa con el ejercicio anterior, PAME ha adoptado las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF). La Deuda Total Ajustada incorpora los pasivos financieros de la empresa (netos de las tenencias líquidas reservadas para el pago de los mismos) y otros conceptos como provisiones relacionadas con juicios, abandono de pozos y planes de beneficios/contribuciones, el costo de emisión de la deuda financiera vigente y planes de pagos por deudas fiscales. Resumen Financiero - Pan American Energy LLC (Suc. Argentina) (miles de ARS; año fiscal finalizado en diciembre) Cifras Consolidadas Tipo de Cambio ARS/USD (Cierre) 9,10 8,57 6,53 4,93 4,31 Norma Contable NIIF NIIF NIIF NIIF NIIF Período jun Año Móvil 12 meses 12 meses 12 meses 12 meses Rentabilidad EBITDA Operativo Margen de EBITDA 45,6 50,7 47,6 41,8 57,7 Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%) 12,5 18,1 22,6 13,0 35,3 Margen del Flujo de Fondos Libre (26,9) (11,5) 4,0 (5,8) 1,1 Retorno sobre el Patrimonio Promedio 7,1 12,8 12,0 10,9 N/A Coberturas FGO / Intereses Financieros Brutos 5,0 7,9 11,0 5,8 14,0 EBITDA / Intereses Financieros Brutos 7,3 10,3 10,7 8,8 17,2 EBITDA / Servicio de Deuda 1,1 2,4 1,9 1,4 3,4 FGO / Cargos Fijos 4,9 7,7 10,6 5,6 13,4 FFL / Servicio de Deuda (0,5) (0,3) 0,3 (0,0) 0,3 (FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda (0,5) (0,3) 0,4 0,2 0,8 FCO / Inversiones de Capital 0,5 0,8 1,1 1,0 1,4 Estructura de Capital y Endeudamiento Deuda Total Ajustada / FGO 2,9 1,8 1,4 2,8 1,4 Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA 1,7 1,1 1,2 1,6 1,0 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA 1,7 1,1 1,1 1,5 0,8 Deuda Total Ajustada / EBITDAR Operativo 2,0 1,4 1,4 1,9 1,1 Deuda Total Ajustada Neta / EBITDAR Operativo 2,0 1,4 1,4 1,7 1,0 Costo de Financiamiento Implícito (%) 9,4 10,5 8,4 7,3 N/A Deuda Corto Plazo / Deuda Total 0,5 0,3 0,4 0,4 0,2 Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Fuera de Balance y Otros Ajustes a la Deuda Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo Generado por las Operaciones (FGO) Variación del Capital de Trabajo ( ) Flujo de Caja Operativo (FCO) Inversiones de Capital ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Dividendos (260) (62.260) (48.475) ( ) ( ) Flujo de Fondos Libre (FFL) ( ) ( ) ( ) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos (Neto) (14.149) Otras Inversiones (Neto) (51.362) (29.362) ( ) Variación Neta de Deuda ( ) Variación Neta de Capital Otros (Inversión y Financiación) ( ) Variación de Caja ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) 0,1 48,6 35,3 (7,0) N/A EBIT Operativo Intereses Financieros Brutos Alquileres Resultado Neto Pan American Energy LLC - Sucursal Argentina (PAME) 2

3 Anexo II. Glosario Cargos Fijos: Intereses Financieros Brutos + Dividendos Preferidos + Alquileres Devengados Costo de Financiamiento Implícito: Intereses Financieros Brutos / Deuda Total Deuda Ajustada: Deuda Total + Deuda Asimilable al Patrimonio + Deuda Fuera de Balance EBITDA: Resultado Operativo antes de Amortizaciones y Depreciaciones EBITDAR: EBITDA + Alquileres Devengados MM: Millones Servicio de Deuda: Intereses Financieros Brutos + Dividendos Preferidos + Deuda Corto Plazo Anexo III. Características de los Instrumentos Obligaciones Negociables Clase VII por hasta un valor nominal de $1.400 millones (a ser emitidas bajo el Programa Global de Emisión de Obligaciones Negociables por un Valor Nominal de hasta USD millones o su equivalente en otras monedas, aprobado por la Comisión Nacional de Valores el 10 de octubre de 2013) (*) Moneda: Pesos. Fecha de Vencimiento: 60 meses contados desde la fecha de emisión y liquidación. Amortización: Mediante 1 pago por un monto igual al 100% del capital total de las Obligaciones Negociables, pagadero en la fecha de vencimiento. Tasa de Interés: Las Obligaciones Negociables en circulación devengarán intereses, sobre el monto de capital no amortizado, a un tasa de interés variable anual que será la suma de la Tasa BADLAR Privada, aplicable al período de devengamiento de intereses que corresponda, más un margen de corte que será determinado luego del cierre del período de subasta pública y antes de la fecha de emisión y liquidación. La tasa de interés no podrá exceder el 35% nominal anual, mientras que el margen de corte no podrá exceder el 6% nominal anual de las Obligaciones Negociables. Pago de Intereses: Los intereses se pagarán trimestralmente por período vencido a partir de la fecha de emisión y liquidación, en las fechas que sean un número de día idéntico a la fecha de emisión y liquidación, pero del correspondiente mes. La última fecha de pago de intereses tendrá lugar en la fecha de vencimiento. Destino de los Fondos: PAME empleará el producido neto proveniente de la colocación de las Obligaciones Negociables para financiar proyectos productivos en la República Argentina a través de inversiones en activos físicos de la compañía utilizados en el curso ordinario de sus negocios. En particular, la emisión de las Obligaciones Negociables tendrá como objetivo financiar parcialmente la campaña de perforación para el desarrollo de las reservas de hidrocarburos del área Cerro Dragón y el incremento de la producción de petróleo y gas. Rescate Opcional: En cualquier momento PAME tendrá el derecho, a su sola opción, de rescatar las Obligaciones Negociables en su totalidad (pero no en parte), al precio de rescate de capital (más los intereses devengados y no pagados calculados hasta la fecha de rescate, los montos adicionales y cualquier otra suma adeudada bajo las Obligaciones Negociables) que surge del siguiente detalle: (i) 104% desde la fecha de emisión y liquidación hasta el sexto mes desde la citada fecha; (ii) 103% luego del sexto mes desde la fecha de emisión y liquidación y hasta el décimo segundo mes desde dicha fecha; y (iii) 102% luego del décimo segundo mes desde la fecha de emisión y liquidación y hasta el día anterior a la fecha de vencimiento. Obligaciones Negociables Clase VIII por hasta un valor nominal en USD equivalente a $700 millones, ampliable hasta un monto máximo total en conjunto equivalente a $1.400 millones (a ser emitidas bajo el Programa Global de Emisión de Obligaciones Negociables por un Valor Nominal de hasta USD millones o su equivalente en otras monedas, aprobado por la Comisión Nacional de Valores el 10 de octubre de 2013) (*) Pan American Energy LLC - Sucursal Argentina (PAME) 3

4 Moneda: Las Obligaciones Negociables estarán denominadas en dólares estadounidenses. La integración inicial se realizará en pesos al tipo de cambio aplicable. Fecha de Vencimiento: 36 meses contados desde la fecha de emisión liquidación. Amortización: Mediante 1 pago por un monto igual al 100% del capital total de las Obligaciones Negociables, pagadero en la fecha de vencimiento. Tasa de Interés: Las Obligaciones Negociables devengarán intereses a una tasa fija nominal anual del 1,0%. Pago de Intereses: Los intereses se pagarán trimestralmente por período vencido a partir de la fecha de emisión y liquidación, en las fechas que sean un número de día idéntico a la fecha de emisión y liquidación, pero del correspondiente mes. La última fecha de pago de intereses tendrá lugar en la fecha de vencimiento. Destino de los Fondos: PAME empleará el producido neto proveniente de la colocación de las Obligaciones Negociables para: (i) Financiar proyectos productivos en la República Argentina a través de inversiones en activos físicos de la compañía utilizados en el curso ordinario de sus negocios; (ii) integración de capital de trabajo en el país; y (iii) refinanciación de pasivos. (*) En conjunto, las Obligaciones Negociables Clases VII y VIII no podrán superar un monto máximo total de emisión equivalente a $1.400 millones. Pan American Energy LLC - Sucursal Argentina (PAME) 4

5 Anexo IV. Dictamen de Calificación FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACION DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) - Reg. CNV Nº9 El Consejo de Calificación de FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, realizado el 15 de octubre de 2015 confirmó (*) en Categoría AA+(arg) a las Obligaciones Negociables Clase VII por hasta $1.400 millones y Clase VIII por hasta un valor nominal en dólares estadounidenses equivalente a $700 millones (ampliable hasta un monto máximo total en conjunto equivalente a $1.400 millones), a ser emitidas por Pan American Energy LLC (Sucursal Argentina) en el marco del Programa Global de Emisión de Obligaciones Negociables por un Valor Nominal de hasta USD millones (o su equivalente en otras monedas). La perspectiva se mantiene Estable. Categoría AA(arg): "AA" nacional implica una muy sólida calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. El riesgo crediticio inherente a estas obligaciones financieras difiere levemente de los emisores o emisiones mejor calificadas dentro del país. Los signos "+" o "-" podrán ser añadidos a una calificación nacional para mostrar una mayor o menor importancia relativa dentro de la correspondiente categoría, y no alteran la definición de la categoría a la cual se los añade. Las calificaciones nacionales no son comparables entre distintos países, por lo cual se identifican agregando un sufijo para el país al que se refieren. En el caso de Argentina se agregará "(arg)". La Perspectiva de una calificación indica la posible dirección en que se podría mover una calificación dentro de un período de uno a dos años. La Perspectiva puede ser positiva, negativa o estable. Una perspectiva negativa o positiva no implica que un cambio en la calificación sea inevitable. Del mismo modo, una calificación con perspectiva estable puede ser cambiada antes de que la perspectiva se modifique a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen. La calificación asignada se desprende del análisis de los Factores Cuantitativos y Factores Cualitativos. Dentro de los Factores Cuantitativos se analizaron la Rentabilidad, el Flujo de Fondos, el Endeudamiento y Estructura de Capital, y el Fondeo y Flexibilidad Financiera de la compañía. El análisis de los Factores Cualitativos contempló el Riesgo del Sector, la Posición Competitiva, y la Administración y Calidad de los Accionistas. La información suministrada para el análisis es adecuada y suficiente. El presente informe resumido es complementario al informe integral de fecha 17 de septiembre de 2015, disponible en El informe contempla los principales cambios acontecidos en el período bajo análisis. Las siguientes secciones no se incluyen en este informe por no haber sufrido cambios significativos desde el último informe integral: Perfil del Negocio y Factores de Riesgo. Respecto de la sección correspondiente al Perfil Financiero, se resumen los hechos relevantes del periodo bajo el título de Liquidez y Estructura de Capital. Las calificaciones aquí tratadas fueron revisadas incluyendo los requerimientos del artículo 38 de las Normas Técnicas CNV 2013 Texto Ordenado. (*) Siempre que se confirma una calificación, la calificación anterior es igual a la que se publica en el presente dictamen. Fuentes La presente calificación se determinó en base a información cuantitativa y cualitativa de carácter público (disponible en Estados financieros anuales hasta el y desde el (auditor externo de los últimos estados financieros publicados: KPMG). Estados financieros intermedios condensados hasta el y desde el (auditor externo de los últimos estados financieros publicados: KPMG). Pan American Energy LLC - Sucursal Argentina (PAME) 5

6 Prospecto Global de Emisión de Obligaciones Negociables por un Valor Nominal de hasta USD millones (o su equivalente en otras monedas) de fecha 24 de octubre de 2013, y actualización de fecha 5 de octubre de A su vez, para el presente proceso de calificación se utilizó la siguiente información cuantitativa y cualitativa de carácter privado suministrada por el emisor: Suplemento de Precio preliminar de las Obligaciones Negociables Clase VII por hasta un valor nominal de $1.400 millones. Suplemento de Precio preliminar de las Obligaciones Negociables Clase VIII por hasta un valor nominal en USD equivalente a $700 millones (ampliable hasta un monto máximo total en conjunto equivalente a $1.400 millones). Pan American Energy LLC - Sucursal Argentina (PAME) 6

7 Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) en adelante FIX SCR S.A. o la calificadora-, ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FIX SCR S.A., Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FIX SCR S.A. PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FIX SCR S.A. Este informe no debe considerase una publicidad, propaganda, difusión o recomendación de la entidad para adquirir, vender o negociar valores negociables o del instrumento objeto de calificación. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, FIX SCR S.A. se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que FIX SCR S.A. considera creíbles. FIX SCR S.A. lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que FIX SCR S.A. lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de FIX SCR S.A. deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que FIX SCR S.A. se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a FIX SCR S.A. y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, FIX SCR S.A. debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. FIX SCR S.A. no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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