Informe trimestral de la economía vasca. 3º trimestre Departamento de Hacienda y Economía: Dirección de Economía y Planificación 1

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1 3º trimestre 2018 Departamento de Hacienda y Economía: Dirección de Economía y Planificación 1

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3 SÍNTESIS En el tercer trimestre de 2018, la economía vasca dio continuidad a la suave desaceleración que se inició en el trimestre anterior y anotó un incremento del PIB del 2,6%, tres décimas inferior al valor precedente. Así, la pérdida de ritmo acumulada desde el inicio del año es de medio punto, una cifra muy similar a la prevista en el cuadro macroeconómico del Departamento de Hacienda y Economía. Esta desaceleración no es exclusiva de la economía vasca, sino que se produce también en la mayoría de los países del entorno. Así, la Unión Europea (1,8%) ha perdido ocho décimas desde finales de 2017, la zona del euro (1,6%) un punto y una décima, la economía española (2,5%) seis décimas y tanto Francia (1,4%) como Alemania (1,2%) moderan más de un punto su avance. El inicio de la actual moderación de la economía vasca llegó de la mano del sector exterior, que restó dos décimas al crecimiento del PIB. Sin embargo, en el tercer trimestre el saldo exterior mantuvo un perfil neutro, por lo que las tres décimas de menor crecimiento se debieron a una pérdida de tono de la demanda interna. Efectivamente, tanto las exportaciones como las importaciones suavizaron su crecimiento (2,2% y 2,1%, respectivamente), condicionadas por un entorno exterior menos dinámico y preocupado por las tensiones comerciales. La demanda interna abandonó el incremento del 3,0% que le caracterizó durante 2017 y la primera mitad de 2018 y registró un avance más contenido, del 2,5%. Los dos grandes componentes de ese agregado redujeron su tasa interanual en el tercer trimestre, si bien la evolución de la formación bruta de capital indica todavía un fuerte dinamismo. En concreto, ese componente aumentó un importante 4,0% en el periodo, ocho décimas menos que el trimestre anterior, pero significativamente más que en Se aprecia una pérdida de tono en la inversión en bienes de equipo (2,9%) que se compensa con el cada vez mayor ímpetu del resto de la inversión, gracias al impulso de la construcción. Dentro del gasto en consumo final, tanto el consumo de las administraciones públicas (1,2%) como el de las familias (2,3%) moderaron sus tasas de variación. En este último caso, la compra de productos duraderos que se aplazó durante la crisis parece que ya se ha realizado, por lo que el consumo se está ajustando más a su capacidad de gasto, que viene determinada por unos salarios reales que no crecen y una generación de empleo que ronda el 2,0%. Este comportamiento es compatible con una reducción de la deuda acumulada en los años previos. La evolución del valor añadido sectorial indica que el comportamiento fue diferente en cada actividad. Por un lado, la industria sorprendió con un recorte importante en su ritmo, al pasar Departamento de Hacienda y Economía: Dirección de Economía y Planificación 1

4 de tasas superiores al 3,0% a tan solo un 1,9%, condicionado por la situación de algunas empresas grandes, pero también por la incertidumbre que se ha generado respecto al entorno económico y a los intercambios comerciales. Por el contrario, la construcción aceleró su ritmo hasta el 4,8%. Por último, los servicios ofrecieron una imagen de estabilidad y mejoraron un 2,7% su valor añadido, en línea con sus resultados de 2016 y Con todo, se aprecia una suave desaceleración en los apartados de comercio, hostelería y transporte (2,5%), por un lado, y de administración pública, educación, sanidad y servicios sociales (2,1%), por el otro, que se compensa con un mayor dinamismo del resto de servicios (3,2%). Como suele ser habitual, la respuesta del empleo a las variaciones del PIB se está produciendo con un pequeño retraso. Así, el crecimiento del empleo en el tercer trimestre fue del 2,0% interanual, tan solo una décima menos que el trimestre anterior y que la media de Esa tasa significa que en el último año la economía vasca ha generado unos empleos netos a tiempo completo, con los que se aproxima ya a los puestos de trabajo. La mayor parte de ellos se concentran en los servicios (1,9%), pero también la industria (1,8%) y la construcción (3,8%) participan de ese aumento del empleo. Poco a poco el dinamismo de la actividad económica se va trasladando a los precios. En concreto, el deflactor del PIB aumentó en el tercer trimestre un 1,3%, un valor todavía modesto pero que es el más elevado de los últimos siete años. Por otro lado, los precios de consumo se encarecieron algo más del 2,0% en los últimos meses, condicionados por el componente energético, aunque en noviembre se moderaron al 1,5%. Además, la inflación subyacente se situó ese mes en el 0,9%, lejos del objetivo del 2,0%. Por último, es esperable que el IPC se modere algunas décimas en el mes final del año, como consecuencia del abaratamiento del petróleo en los mercados internacionales. Una vez incorporados los datos de las cuentas económicas del tercer trimestre y actualizadas las demás variables de entorno, el cuadro macroeconómico que se deriva del modelo de previsión apenas modifica los resultados anteriores. Así, el crecimiento del PIB esperado para 2018 sigue siendo del 2,8%, mientras que para 2019 se anticipa una suave desaceleración hasta el 2,3%. En ambos casos, las tasas coinciden con las ofrecidas en el cuadro anterior. Los pequeños cambios que se han producido afectan especialmente a la industria, que tendrá un comportamiento menos expansivo del anteriormente previsto, y a la construcción, en este caso por el fuerte dinamismo que muestra el sector en los últimos periodos. Por el lado de la demanda, la nueva previsión mantiene la fortaleza de la demanda interna y la neutralidad del sector exterior. En materia de empleo, se prevé un aumento del 2,0% para este año y del 1,4% para 2019, que se traducen en y puestos de trabajo netos en los dos años mencionados. La tasa de paro seguirá reduciéndose, pero a ritmos más modestos. 2 Departamento de Hacienda y Economía: Dirección de Economía y Planificación

5 ENTORNO ECONÓMICO En el tercer trimestre del año, el crecimiento mundial siguió siendo robusto, si bien algo más moderado que en los meses previos. En cualquier caso, mantuvo un ritmo de avance sólido. En cuanto a los riesgos existente, las tensiones comerciales comienzan a hacer mella en el clima de confianza global, el comercio mundial se ha debilitado, a la vez que la normalización de la política monetaria, especialmente la estadounidense, presiona a los países emergentes y genera inestabilidad en los mercados financieros. No obstante, por el momento, la previsión económica sigue siendo favorable y la probabilidad de una nueva crisis, reducida. Economía mundial. PIB Tasas de crecimiento interanual EE. UU. Unión Europea 1,6 2,2 1,9 2,1 2,3 2,5 2,6 2,9 3,0 2,0 2,4 2,2 2,5 2,8 2,6 2,3 2,1 1, I II III 2017 IV I II 2018 III I II III 2017 IV I II 2018 IIII China Brasil 2,2 6,7 6,8 6,9 6,9 6,8 6,8 6,8 6,7 6,5 1,0 0,0 0,6 1,7 1,3 0,9 1,3-3, I II III 2017 IV I II 2018 III I II 2017 III IV I II 2018 III Fuente: Eurostat y OCDE. Departamento de Hacienda y Economía: Dirección de Economía y Planificación 3

6 La divergencia en la evolución económica de las distintas áreas geográficas es cada vez más patente, así como la mayor heterogeneidad dentro de ellas. En concreto, se apreció un mayor dinamismo en Estados Unidos que en la Unión Europea o Japón, mientras que entre las economías emergentes, se contrapuso la mayor fortaleza de América Latina al menor avance de los países asiáticos. Entre las principales economías emergentes de Asia, el crecimiento del PIB de China se suavizó ligeramente, confirmando la desaceleración de esa economía. En concreto, el PIB aumentó un 6,5%, un ritmo todavía notable, pero dos décimas por debajo del registro previo y el más débil desde el primer trimestre de El adelanto de los envíos realizado por las empresas exportadoras chinas antes de que Estados Unidos aplicase aranceles más altos impulsó fuertemente las exportaciones y permitió contrarrestar la debilidad de la demanda interna, que, pese a los esfuerzos realizados por las autoridades chinas, no acaba de asumir su papel tractor. De cara al futuro, se prevé que, a medida que se endurezcan las medidas proteccionistas, la desaceleración se acentuará. Ante esa situación, el gobierno chino baraja suavizar las restricciones al comercio exterior, a excepción de las exportaciones estadounidenses. Esto supondría abrir su economía al resto del mundo y asegurar la estabilidad de sus ventas. India, por su parte, creció un 7,2%, impulsado por la solidez del consumo y la inversión. El tirón de las importaciones, que duplicaron su ya espectacular ritmo de avance (25,6%), conllevó una mayor detracción del sector exterior y, con ello, un crecimiento seis décimas inferior al registrado el trimestre anterior. En América Latina, las dos principales economías crecieron de manera destacada. Brasil remontó tras la desaceleración del trimestre previo, perjudicado por la huelga de camioneros sufrida en mayo. En concreto, su PIB se aceleró hasta el 1,3% y dejó atrás la fase desacelerada iniciada a finales de La demanda interna impulsó el crecimiento, gracias al fuerte tirón de la inversión (7,7%) y, en menor medida, al avance del consumo privado (1,3%), que contrarrestó la detracción de la demanda externa. A pesar de esta mejora y de que la confianza del consumidor ha dejado atrás los mínimos, el PIB continúa manteniéndose por debajo del promedio histórico, lo que unido a la incertidumbre política y a las turbulencias de los mercados financieros parece indicar que la recuperación de la economía brasileña será lenta. México, por su parte, creció un 2,6%, un punto más que el segundo trimestre del año, y dejó atrás la debilidad registrada los trimestres anteriores causada por la incertidumbre política y comercial. En conjunto, los países de la OCDE crecieron un 2,4%, una décima por debajo del dato del trimestre anterior, y confirmaron la tendencia desacelerada iniciada hace un año. De entre los países avanzados, Estados Unidos volvió a sorprender con un importante avance del PIB. Concretamente, la actividad económica del país creció un robusto 3,0%, el mejor registro desde el segundo cuarto de 2015, apuntalada por la solidez de la demanda interna y el estable 4 Departamento de Hacienda y Economía: Dirección de Economía y Planificación

7 mercado laboral. En cuanto al sector exterior, las exportaciones se vieron lastradas por la fortaleza del dólar, mientras que las importaciones volvieron a crecer impulsadas por el buen momento inversor. Como resultado de todo ello, la demanda externa drenó dos décimas a la actividad. El mercado laboral es, en gran medida, impulsor de este dinamismo, y es que Estados Unidos lleva ocho años creando empleo de una manera continuada. En concreto, en el mes de octubre la tasa de paro se mantuvo en el 3,7%, su nivel más bajo desde diciembre de En contraste, la economía japonesa no sólo no logró consolidar la senda ascendente iniciada el trimestre previo, sino que moderó su actividad económica hasta el 0,4%, su menor avance desde principios de A pesar de que el consumo, tanto privado como público, mejoró respecto al trimestre anterior, su trayectoria continuó siendo apática, lo que unido al menor gasto inversor y a la caída de las exportaciones explican este pobre resultado. En lo que respecta al mercado laboral, la tasa de paro se situó en octubre en el 2,4%, una décima por encima del dato de septiembre, pero cerca del 2,2% registrado en mayo, su menor nivel en cinco lustros. Los precios, por último, acumularon su vigésimo quinto mes consecutivo en positivo. En octubre, el aumento del IPC fue del 1,4%, su mayor registro desde abril de En la Unión Europea, la actividad económica continuó expandiéndose, si bien a un ritmo notablemente inferior al registrado en De hecho, el PIB creció un 1,8% en el tercer trimestre de 2018, un punto por debajo del registro obtenido un año antes. La causa de esta ralentización radica, en gran medida, en el menor dinamismo de la demanda externa, ya que tanto el consumo como la inversión mantuvieron un buen tono. En los últimos trimestres, la zona del euro había logrado mantenerse ligeramente por encima de los registros de la Unión Europea. Sin embargo, en el tercer trimestre perdió seis décimas respecto al trimestre previo y fijó su PIB en el 1,6% interanual. En referencia al mismo trimestre de 2017, la pérdida de ritmo es de 1,2 puntos. Más en detalle, Alemania fue el país que más acusó la desaceleración, al reducir su tasa de actividad hasta el 1,2%. Pese a que tanto la inversión en maquinaria y equipamiento como en construcción fue superior a la del trimestre anterior, el gasto de los hogares disminuyó. Además, la producción se vio temporalmente interrumpida por la nueva normativa de emisiones y las exportaciones debilitadas por la tensiones comerciales, lo que redujo el nivel de actividad siete décimas respecto al registro obtenido el trimestre previo. Francia, por su parte, sólo perdió dos décimas respecto al trimestre anterior, pero, a diferencia de Alemania, todos los componentes de la demanda interna mermaron sus niveles. Incluso las importaciones llegaron a contraerse, hecho que no se registraba desde enero de Italia se situó entre ambas economías y perdió medio punto del PIB. En este caso, fue la debilidad, tanto de la demanda interna como de la externa, la causante de su menor avance. Departamento de Hacienda y Economía: Dirección de Economía y Planificación 5

8 Alejados de esta tendencia se situaron España y Reino Unido. En el caso de la economía española, tanto el consumo como, especialmente, la formación bruta de capital redujeron sus tasas de crecimiento, si bien ambas continuaron en niveles importantes. Por ello, la demanda interna minoró en tres décimas su aportación al crecimiento del PIB. No obstante, la pérdida de tono de las exportaciones y, en mayor medida, de las importaciones redujo la aportación negativa del saldo exterior y permitió mantener el PIB estable en el 2,5%. Por último, la economía británica, en contra de las previsiones, consiguió crecer un 1,5%, tres décimas más que el trimestre anterior. El tirón del consumo privado, probablemente impulsado por el inusual tiempo caluroso del verano, y la recuperación de la inversión, que logró dejar atrás los número rojos, explican este avance. ECONOMÍA ESPAÑOLA. CUADRO MACROECONÓMICO Tasas de variación interanual II III IV I II III Gasto en consumo final 2,4 2,3 2,4 2,7 2,9 2,2 2,1 - Gasto de los hogares 2,5 2,5 2,6 2,7 3,1 2,3 2,1 - Gasto de las administraciones 1,9 1,7 2,0 2,6 2,4 1,9 2,1 Formación bruta de capital 5,4 3,9 6,7 6,2 4,3 7,8 6,6 Demanda nacional (*) 2,9 2,6 3,2 3,3 3,1 3,3 3,0 Exportaciones 5,2 5,4 5,4 4,2 3,4 2,3 0,4 Importaciones 5,6 4,4 7,0 5,4 4,7 5,2 2,0 PIB (p.m.) 3,0 3,1 2,9 3,1 2,8 2,5 2,5 Agricultura y pesca -0,9-2,5-0,8 0,4 2,2 3,2-0,6 Industria 4,4 4,2 4,0 4,9 2,6 2,5 1,3 Construcción 6,2 6,5 6,0 6,8 7,4 7,1 7,2 Servicios 2,5 2,6 2,5 2,5 2,5 2,3 2,6 Impuestos netos sobre los productos 3,3 4,2 3,1 2,7 2,9 1,0 1,3 Base (*) Aportación al crecimiento del PIB. Fuente: Instituto Nacional de Estadística (INE). En cuanto al mercado laboral, la tasa de paro de la Unión Europea se fijó en octubre en el 6,7%, el nivel más bajo registrado hasta el momento. En el último año, el desempleo se ha reducido en todos los estados miembros, siendo la evolución de España una de las más marcadas, al pasar del 16,6% al 14,8%. 6 Departamento de Hacienda y Economía: Dirección de Economía y Planificación

9 ECONOMÍA VASCA Producción y empleo Durante el tercer trimestre de 2018, la economía vasca dio continuidad a la desaceleración iniciada el periodo anterior. Más en detalle, el incremento del PIB quedó fijado en el 2,6%, tres décimas menos que el dato anterior y medio punto por debajo del resultado cosechado en el inicio del año. Esta pérdida de ritmo estaba anunciada en el cuadro macroeconómico de la Dirección de Economía y Planificación, del que tan solo se ha desviado en una décima. Además, el proceso de moderación no es exclusivo de la economía vasca, sino que se aprecia en la mayoría de las economías del entorno, incluso con mayor intensidad. Así, la Unión Europea (1,8%) perdió ocho décimas de intensidad respecto al inicio del año, la zona del euro (1,6%), en conjunto, un punto y una décima, Alemania (1,2%) un punto y seis décimas, y Francia (1,4%) un punto y cuatro décimas. VARIABLES DE LA OFERTA Tasas de variación interanual III IV I II III PIB real 3,3 2,9 3,0 3,0 3,1 2,9 2,6 Agricultura y pesca 1,0 6,8 9,6-2,7-3,0 0,8-4,6 Industria y energía 4,2 3,1 3,0 3,5 3,7 3,1 1,9 - Industria manufacturera 4,3 3,2 2,9 3,4 3,9 3,1 2,0 Construcción 0,2 3,8 4,7 4,0 2,7 4,1 4,8 Servicios 2,8 2,7 2,8 2,7 3,1 2,8 2,7 - Comercio, hostelería y transporte 3,6 4,0 4,1 3,6 3,1 2,7 2,5 - AA. PP., educación y sanidad 2,4 2,2 2,2 2,4 2,9 2,3 2,1 - Resto de Servicios 2,5 2,2 2,2 2,3 3,1 3,0 3,2 Valor añadido bruto 3,0 2,9 3,0 2,9 3,1 2,9 2,6 Impuestos netos sobre producción 6,8 2,8 2,7 3,3 3,1 2,8 2,6 Fuente: Eustat. El origen de esa desaceleración se encuentra en un contexto económico menos dinámico, en el que varios factores han generado un grado de incertidumbre importante. Entre ellos, destacan las negociaciones del Brexit, las tensiones comerciales surgidas por el proteccionismo de Estados Unidos, el efecto de la nueva normativa de emisiones en el sector de automoción y las Departamento de Hacienda y Economía: Dirección de Economía y Planificación 7

10 dudas respecto al presupuesto de Italia. Excepto esta última, todas las razones mencionadas afectan especialmente al sector industrial, que es el más expuesto a la competencia. Más en detalle, el valor añadido de esa actividad pasó de crecer por encima del 3,0% durante 2017 y la primera mitad de 2018 a avanzar tan solo un 1,9% en el tercer trimestre; un 2,0% si ceñimos el análisis a las manufacturas. INDICADORES DE ACTIVIDAD Tasas de variación interanual Industria III IV I II III Índice de producción industrial 2,3 3,0 3,0 3,7 3,6 2,3 0,5 Cifra de negocios 0,4 9,4 10,2 9,5 7,0 11,3 7,3 Entrada de pedidos 2,5 6,5 11,2 11,6 7,7 5,6 1,9 Afiliación a la Seguridad Social 1,7 1,8 1,6 1,7 1,9 1,9 1,9 Construcción Índice coyuntural de la construcción 2,1 5,9 2,0 6,4 6,7 13,2 13,9 Visados para viviendas nuevas -13,4 26,7 103,1 25,9-5,9 88,5 16,7 Compraventa viviendas 12,2 11,4 19,0 10,6 9,4 5,1 10,3 Afiliación a la Seguridad Social 0,0 1,8 1,6 2,0 2,7 3,4 4,0 Servicios Tráfico de pasajeros en avión 7,6 9,2 5,4 14,2 11,7 9,6 10,3 Pernoctaciones hoteleras 8,9 2,6-0,9 2,7 9,3 5,7 5,9 Índice de cifra de negocios 3,7 4,4 2,9 5,2 7,5 7,8 9,0 Índice coyuntural de servicios 2,9 1,8 1,8 2,0 2,7 2,1 1,1 Afiliación a la Seguridad Social 2,2 2,2 2,2 2,2 2,4 2,1 1,7 Fuente: Elaboración de la Dirección de Economía y Planificación según datos del Eustat, INE, Ministerio de Fomento, Seguridad Social y AENA. Las dificultades por las que atraviesa la industria quedan recogidas en los datos coyunturales del sector. Por un lado, la entrada de pedidos se ha moderado de forma significativa, desde los dos dígitos de la segunda mitad de 2017 hasta el 1,9% del último periodo conocido. Por otro, la producción industrial prácticamente se estancó (0,5%) en el tercer trimestre del año, tras un primer semestre dinámico. A pesar de que tanto en septiembre como en octubre el IPI mejoró hasta el entorno del 2,0%, es de esperar que la adaptación del sector de automoción a los nuevos requisitos de los motores diésel todavía se traslade a los resultados del IPI. En este sentido, la empresa Mercedes tiene previsto el paro de su actividad durante varios días del cuarto trimestre. 8 Departamento de Hacienda y Economía: Dirección de Economía y Planificación

11 Según el destino económico de los bienes, la moderación en los ritmos de producción han sido especialmente importantes en los bienes de equipo y en los intermedios. En el primer caso, los fuertes incrementos de la primera mitad del año dieron lugar a caídas en los meses de verano, aunque hay mejores resultados en los meses de septiembre y octubre. Por su parte, los bienes intermedios no dan muestras de mejora y permanecen con su producción estancada. El grupo de energía entró en tasas negativas en primavera y prolonga esa situación hasta el otoño. Las buenas noticias llegan desde la producción de bienes de consumo, que han dejado atrás las caídas del verano para registrar incrementos interanuales sólidos. La construcción vive un momento de gran expansión, que se traduce en un crecimiento de su valor añadido del 4,8%, el dato más elevado desde finales de La información coyuntural disponible indica que el sector de la vivienda se está recuperando con fuerza, aunque hay que recordar que parte de niveles históricamente bajos. Así, la venta de viviendas aumentó un 10,3% en el tercer trimestre, en línea con los resultados medios de los años 2016 y Además, los visados para la construcción de viviendas nuevas aumentaron un 16,7%. Por otro lado, el índice de coyuntura de la construcción sitúa en el 3,2% el avance de la obra civil. Frente a la moderación de la industria y la aceleración de la construcción, los servicios mostraron el perfil más estable en el tercer trimestre. En concreto, su valor añadido aumentó un 2,7%, tan solo una décima menos que en el periodo anterior y el mismo resultado del conjunto de Sin embargo, esta estabilidad no es compartida por los tres grandes grupos de actividades que conforman el sector, puesto que tanto comercio, hostelería y transporte (2,5%) como administración pública, educación, sanidad y servicios sociales (2,1%) muestran una clara tendencia a la desaceleración de su valor añadido, mientras que el resto de servicios (3,2%) mejoró ligeramente los resultados anteriores. El índice coyuntural de servicios que realiza el Eustat permite desglosar la evolución del sector en las actividades principales que lo componen. Esta información sugiere que el comercio, tanto el mayorista como el minorista, ha perdido algo de intensidad en el tercer trimestre, a medida que el consumo de las familias se ha ido conteniendo. De igual manera, en hostelería también se aprecia una suavización del crecimiento, si bien se mantiene en tasas importantes (2,5%). En sentido contrario, la venta de automóviles sigue registrando tasas de variación elevadas (4,1%) al tiempo que el transporte (3,4%) y las actividades administrativas y servicios auxiliares (4,7%) acentúan ligeramente sus ya de por sí elevados incrementos. La cifra de negocios en los servicios que calcula el INE confirma el optimismo que se desprende de las cuentas económicas, al situar el incremento interanual en el 9,0%, incluso por encima de los valores anteriores. Finalmente, las estadísticas relativas al turismo vuelven a ofrecer datos Departamento de Hacienda y Economía: Dirección de Economía y Planificación 9

12 muy favorables, con un aumento de las pernoctaciones en establecimientos hoteleros del 5,9%, en línea con el dato anterior, y un movimiento de pasajeros en avión del 10,3%, que mejora los aumentos de 2016 y La generación de empleo sigue mostrando una notable fortaleza. En el tercer trimestre, el número de puestos de trabajo equivalentes a tiempo completo aumentó un 2,0% interanual, tan solo una décima menos que el periodo anterior y en línea con los valores medios de 2016 y Esa tasa significa que en el último año la economía ha creado unos empleos netos, gracias a los cuales el total conseguido es de prácticamente puestos de trabajo. No obstante, es probable que la desaceleración del PIB tenga como resultado un menor dinamismo en el mercado laboral en un futuro próximo, dado el retardo que suele existir en la evolución del empleo respecto a la variación del PIB. Evolución del empleo Tasas de variación interanual Cuentas económicas Afiliación 1,9 2,1 2,0 2,1 2,1 2,0 2,2 2,1 2,0 2,0 2,1 2,0 2,2 2,1 2,0 2,2 2,1 1,8 2, I II 2017 III IV I II 2018 III I II 2017 III IV I II 2018 III Oct-nov. Fuente: Eustat y Seguridad Social. La mayor parte de los puestos de trabajo generado se concentraron en el sector servicios, que aumentó sus efectivos en empleos, un 1,9% de incremento respecto al mismo periodo de La tasa obtenida por la industria fue similar (1,8%) y no varió apenas en relación a los valores anteriores. Este sector generó empleos netos en el último año. Por último, la construcción volvió a registrar la mayor tasa interanual del periodo (3,8%), si bien su reducido tamaño actual limita el total de empleos creados a poco más de Departamento de Hacienda y Economía: Dirección de Economía y Planificación

13 La información ya disponible del cuarto trimestre indica que el empleo sigue creciendo a un ritmo similar al descrito para el tercer trimestre. Así, la afiliación a la Seguridad Social de octubre y noviembre, por término medio, aumentó un 2,1% interanual, tras un dato previo (1,8%) que estaba condicionado por el distinto calendario de vendimia de los años 2017 y En general, este registro indica que la construcción continúa mejorando sus datos en el tramo final del año, con un incremento superior al 4,0% en ambos meses. Por el contrario, la industria ya está notando la desaceleración de su producción y encadena cuatro meses de moderación en su ritmo de avance, hasta el 1,3% de noviembre. En los servicios, las fortalezas se encuentran en los servicios que no se comercializan, con aumentos significativos para la administración pública (2,0%), educación (3,7%) y sanidad (4,0%). Pero también hay dinamismo en las actividades profesionales (3,3%), en las artísticas (4,1%), y en información y comunicaciones (4,1%), entre otras. Por el contrario, comercio (0,0%) y actividades financieras (-0,1%) ofrecen un perfil de evolución plano. La importante creación de empleo y la estabilidad de la población activa han permitido un nuevo descenso del paro. En concreto, la tasa de desempleo del tercer trimestre se situó en el 9,5%, por debajo del objetivo fijado por el Gobierno Vasco para la presente legislatura. No obstante, se prevé que la reducción de la tasa de paro no sea tan intensa a partir de ahora. Por un lado, el propio dinamismo del empleo está atrayendo a nuevos demandantes de un puesto de trabajo. Por otro, a consecuencia de la reducción del paro, las personas disponibles para las vacantes ofertadas serán cada vez menos, con lo que las posibilidades de encontrar el perfil solicitado también serán menores. Demanda interna y externa A diferencia de lo expuesto para el segundo trimestre, en el tercero toda la desaceleración vivida por la economía vasca tuvo su origen en el menor impulso de la demanda interna, frente a un saldo exterior que tuvo un comportamiento neutro en el periodo. Más en detalle, la demanda interna aumentó un 2,5% interanual, una tasa que es medio punto inferior a la conseguida en 2017 y en la primera mitad de 2018, y que daba estabilidad al crecimiento. Ese valor se traduce en una aportación al PIB de 2,6 puntos. Por su parte, tanto las exportaciones como las importaciones moderaron sus tasas de variación hasta el 2,2% y el 2,1%, respectivamente, con aportaciones de 1,4 puntos cada una, pero de signos opuestos. Por tanto, el saldo exterior no aportó nada al incremento del PIB, frente a las dos décimas que restó en el periodo anterior. Esta mejora relativa del saldo exterior no ha sido suficiente para compensar la desaceleración de la demanda interna. Departamento de Hacienda y Economía: Dirección de Economía y Planificación 11

14 La pérdida de dinamismo de la demanda interna se apreció en sus dos componentes principales. De un lado, el gasto en consumo final pasó de crecer un 2,5% en el segundo trimestre al 2,0% del tercero. De otro, la formación bruta de capital registró un incremento del 4,0% tras el 4,8% del trimestre precedente. En este último caso, da la impresión de que fue el resultado del segundo trimestre el atípico, y que en el tercero se ha vuelto al ritmo que se apreciaba en los trimestres anteriores, un ritmo que es muy robusto y que ayudará a la expansión futura de la competitividad, en un modelo de crecimiento más basado en la inversión productiva que en el consumo final. Una de las características del tercer trimestre ha sido la moderación del intenso avance del consumo final, tanto del privado como del público. Efectivamente, el consumo privado aumentó un 2,3% interanual, la cifra más modesta de los últimos cuatro años. Esta moderación del consumo de las familias hace pensar que gran parte de la demanda pospuesta durante los años de la crisis ya se ha satisfecho, y que en estos momentos la evolución del consumo está más ligada a la capacidad de gasto, que se basa, especialmente, en la generación de empleo y en la subida de los salarios. Dado que los salarios reales no aumentan, el aumento del empleo marcará, en gran medida, la evolución futura del consumo. Por su parte, el consumo público redujo su incremento interanual hasta el 1,2%, si bien esta variable suele conocer oscilaciones importantes en el tiempo, en función del calendario de gastos realizados por las distintas administraciones. VARIABLES DE LA DEMANDA Tasas de variación interanual III IV I II III PIB real 3,3 2,9 3,0 3,0 3,1 2,9 2,6 Gasto en consumo final 3,0 2,9 2,9 2,8 2,8 2,5 2,0 - Consumo de los hogares 3,3 3,0 3,0 2,9 2,9 2,6 2,3 - Consumo de las AA. PP. 1,8 2,4 2,5 2,7 2,6 2,0 1,2 Formación bruta de capital 5,5 3,3 2,8 3,7 3,7 4,8 4,0 - Bienes de equipo 8,6 3,2 1,9 3,4 4,8 6,1 2,9 - Resto de inversión 3,8 3,4 3,3 3,9 3,0 4,0 4,6 Demanda interna 3,6 3,0 2,9 3,0 3,0 3,0 2,5 Exportaciones 1,8 4,7 5,6 6,8 6,7 2,9 2,2 Importaciones 2,2 4,8 5,4 6,9 6,4 3,1 2,1 Fuente: Eustat. 12 Departamento de Hacienda y Economía: Dirección de Economía y Planificación

15 En lo referente a la formación bruta de capital, destaca el empuje que está consiguiendo el resto de la inversión, con un incremento interanual del 4,6%, muy por encima de las cifras medias de 2016 y La recuperación del sector de la construcción explica la buena marcha de ese componente. Por su parte, la inversión realizada en bienes de equipo anotó una subida del 2,9%, todavía muy significativa, pero alejada del 6,1% del trimestre anterior. La información coyuntural disponible justifica la pérdida de tono de la inversión en bienes de equipo que estiman las cuentas económicas. Más en detalle, la importación de ese tipo de bienes aumentó un 4,4% en el tercer trimestre, menos de la mitad del excepcional dato anterior, pero tan solo ligeramente por debajo de la media de De igual manera, la matriculación de vehículos de carga volvió a registrar un incremento muy elevado (25,9%), si bien está condicionado por la nueva normativa de emisiones de los motores diésel, por lo que se trata de un adelanto de las compras que se compensará con descensos posteriores, como el ya observado para octubre. La producción de bienes de equipo, menos ligada a la inversión propia por su vocación exportadora, suavizó su dinamismo hasta el 1,2%. Por su parte, los indicadores relacionados con la inversión en construcción ofrecieron imágenes dispares. Así, los visados para nuevas viviendas aumentaron un 16,7% en el trimestre, al tiempo que la licitación oficial, muy oscilante en el tiempo, registró un descenso del 40,5%. INDICADORES DE CONSUMO E INVERSIÓN Tasas de variación interanual Consumo III IV I II III Ventas en grandes superficies y cadenas 1,8 2,1 3,3 1,4 2,6 2,1-0,9 Índice de comercio minorista 1,7 0,8 2,6 0,1 0,8-0,1-0,9 Producción de bienes de consumo 0,2 2,6 1,1 2,2-0,3-1,6 2,1 Importación de bienes de consumo -0,5 4,2 8,8 7,1-1,7-4,7-7,1 Matriculación de turismos 5,3 7,3 5,2 13,7 12,8 8,6 10,8 Inversión Producción de bienes de equipo 8,7-0,1-3,3 2,8 5,3 7,0 1,2 Importación de bienes de equipo 13,4 5,5 9,2 3,1 6,3 10,6 4,4 Matriculación de vehículos de carga 3,6 7,8 11,9 15,9 7,8 38,3 25,9 Visados para nuevas viviendas -13,4 26,7 103,1 25,9-5,9 88,5 16,7 Licitación oficial -18,0 75,1 35,1 252,4 52,5 1,0-40,5 Fuente: Elaboración de la Dirección de Economía y Planificación según datos del Eustat, Aduanas, Ministerio de Fomento, Seopan y DGT. Departamento de Hacienda y Economía: Dirección de Economía y Planificación 13

16 Como se ha señalado anteriormente, el saldo exterior mantuvo una posición neutra en el tercer trimestre de 2018, tras la resta de dos décimas realizada el trimestre anterior. En general, el comercio con el exterior se ha ralentizado, tanto en la economía vasca como en los países del entorno, en buena medida a consecuencia de la incertidumbre generada por las tensiones comerciales entre Estados Unidos y otros países. En lo referente a Euskadi, las exportaciones reales moderaron su ritmo hasta el 2,2%, mientras que las importaciones aumentaron un 2,1%, en ambos casos muy por debajo de los valores anteriores. La aportación al PIB fue de 1,4 puntos, de signo opuesto, en cada caso. Cuando el análisis del comercio exterior se limita a los bienes (sin servicios) vendidos al extranjero, la imagen es todavía favorable. Efectivamente, las exportaciones a ese mercado aumentaron un notable 6,9% en el trimestre, una tasa ligeramente superior a la del periodo anterior. Gracias a ello, el importe de las ventas fue de millones de euros, un volumen muy importante que favorece que en el conjunto de los primeros nueve meses del año se haya vuelto a conseguir un nuevo récord de exportaciones al extranjero. Parte del aumento se justifica por una elevación de los precios de exportación. La incidencia de los precios es más significativa en el análisis de las exportaciones de combustibles minerales, cuyas ventas en el tercer trimestre aumentaron en valor un destacado 12,2% mientras que la cantidad enviada fue un 10,3% inferior a la del mismo periodo de A pesar de que recientemente el precio del barril tipo Brent se ha abaratado desde los 82 dólares (71 euros) de octubre hasta los 64 dólares (56 euros) de noviembre, en las fechas del tercer trimestre su valor medio se situó en los 75 dólares (65 euros), un precio un 43% superior a los 53 dólares (45 euros) que costaba el barril en el mismo periodo de Las exportaciones no energéticas aumentaron en valor un 6,4%, una tasa muy próxima al 6,8% del trimestre anterior. La sorpresa negativa del momento la protagonizó la venta de material de transporte, el componente con mayor peso en la estructura exportadora, que pasó de anotar incrementos de dos dígitos en el inicio del año a retroceder un 3,9% en el tercer trimestre. Las dudas planteadas por la nueva normativa europea de emisiones de los vehículos ha traído consigo un freno en las ventas de componentes y de vehículos, que se irá solucionando en el futuro. Los otros dos grandes apartados de las exportaciones conocieron incrementos significativos. Por un lado, los metales comunes y sus manufacturas mejoraron un 6,2% sus ventas, al tiempo que las máquinas y aparatos aumentaron su valor exportado un 8,1%. Con un peso sensiblemente menor en la estructura, los plásticos y caucho consiguieron un avance interanual del 21,6%, mientras que los productos agrícolas redujeron ligeramente el valor de sus ventas al extranjero (-3,1%). 14 Departamento de Hacienda y Economía: Dirección de Economía y Planificación

17 A diferencia de los trimestres anteriores, las ventas a los países en desarrollo aumentaron más que las destinadas a las economías avanzadas. Más en detalle, las primeras alcanzaron un 10,0%, el mejor resultado en varios trimestres, y las segundas un 6,2%, un poco por debajo del dato anterior. Esa diferencia hace que el porcentaje destinado a cada área se haya modificado ligeramente y que ahora los países de la OCDE hayan concentrado el 81% de las ventas vascas al extranjero, un punto menos que el trimestre anterior. Buena parte de ese cambio radica en el diferente comportamiento de los vehículos automóviles, que mejoraron sus ventas en los países emergentes un 17,6%, pero se redujeron un 2,1% en los desarrollados. DESTINO DE LAS EXPORTACIONES Tasas de variación interanual y miles de euros IV I II III III TOTAL -1,6 10,5 11,1 10,9 6,1 6, OCDE 1,0 10,6 12,3 12,0 7,1 6, Unión Europea 0,7 9,4 11,9 8,5 7,8 8, Alemania 4,4 12,4 16,9 12,4 6,0-4, Francia -1,4 3,1 7,7 5,2 7,0 5, Reino Unido -9,4 16,6 9,9 16,0 1,8 20, Italia -9,0 2,1 7,3 12,3 21,7 15, Estados Unidos -10,5 18,5 16,9 47,1 17,7-0, No OCDE -11,8 9,9 6,2 5,6 1,8 10, Fuente: Eustat. Entre los países avanzados, contrasta el impulso logrado en el mercado europeo, a pesar de su clara desaceleración, y el estancamiento en el dinámico mercado estadounidense. En este último país, la mayoría de las partidas con peso en la exportación registraron caídas en las ventas. Así, las exportaciones de combustibles minerales, que son un tercio del total de las ventas vascas a esa economía, redujeron su valor un 3,3%, a pesar del encarecimiento del producto. Por otro lado, las manufacturas de fundición, con un peso del 10%, redujeron sus ventas un 4,3%, tras año y medio de incrementos extraordinarios. Las amenazas que Estados Unidos realizó al acero europeo pueden haber influido en el calendario de ventas al país. Por último, los diferentes tipos de maquinaria obtuvieron evoluciones dispares, con las eléctricas en tasas negativas y las mecánicas en expansión (16,8%). Departamento de Hacienda y Economía: Dirección de Economía y Planificación 15

18 Las exportaciones a la Unión Europea mantienen un tono estable en el entorno del 8,0% durante todo el presente año. En general, todos los grupos importantes de productos que se destinan a esa zona han tenido una evolución favorable, con la única excepción de los vehículos automóviles, cuya venta se redujo un 4,4%. La nueva normativa sobre emisiones ha tenido especial incidencia en los motores diésel y ha afectado a los intercambios del sector de automoción. Por el contrario, la exportación de productos ligados a la fundición tuvo un impulso notable en el periodo, al igual que la maquinaria, el caucho y los combustibles minerales, los otros grupos con peso dentro de la estructura exportadora. Las dificultades en la automoción son la principal razón por la que las ventas vascas en Alemania se redujeron un 4,1%, teniendo en cuenta que casi la mitad de todas las expediciones de bienes a esa economía tienen relación con el sector y que sus ventas cayeron un 11,9%. Otros componentes de peso también redujeron sus ventas, como son el grupo que incluye la maquinaria mecánica (-4,3%) y las herramientas y útiles (-22,4%). Mejor evolución tuvieron tanto la fundición de hierro y acero (26,4%) como las manufacturas de fundición (17,1%) y el caucho (23,2%). Tanto Alemania como Francia compraron productos vascos por valor de 903 millones de euros en el tercer trimestre. Las ventas a Francia no dependen tanto de los vehículos automóviles, por lo que el descenso que se produjo en ese mercado (-7,2%) pudo ser compensado por la mejora de otros productos hasta registrar un incremento total del 5,3%. Entre esos grupos de productos, hay que destacar a la fundición de hierro y acero, que aumentó sus ventas un 37,8% y encadena su cuarto trimestre a dos dígitos. También la maquinaria mecánica anotó un avance significativo (22,8%), que se añade a los buenos resultados anteriores. Ni la incertidumbre del Brexit ni los problemas del sector de automoción afectaron a las exportaciones al Reino Unido, que mejoraron un 20,8% respecto al año anterior. La rúbrica de vehículos automóviles, que aglutina a un tercio del total de las ventas, aumentó un 9,8%, un valor ligeramente superior al del trimestre anterior. Otras de las partidas que tienen peso en ese mercado y que registraron variaciones muy importantes son la maquinaria mecánica (25,0%) y el caucho y sus manufacturas (20,2%). También es reseñable el incremento de la fundición de hierro y acero (11,2%). Los resultados obtenidos en Italia también fueron favorables, a pesar de que el país ofrece una imagen de estancamiento y vive tensiones políticas internas y externas. Así, las exportaciones a ese país crecieron un 15,7%. Cuatro grupos de productos con pesos similares concentran el 60% de todas las ventas a esa economía y los cuatro registraron incrementos significativos en el periodo. Por un lado, la venta de vehículos automóviles aumentó un 14,5%; por otro, se 16 Departamento de Hacienda y Economía: Dirección de Economía y Planificación

19 vendió un 29,9% más de caucho, un 20,1% más de fundición de hierro y acero, y un 30,7% más de maquinaria mecánica. Como ya se ha señalado, en el tercer trimestre las ventas a los países en vías de desarrollo fueron más dinámicas que las enviadas a países avanzados y aumentaron un 10,0%, totalizando millones de euros. La venta de automóviles mejoró un 17,6%, pero la exportación de maquinaria se redujo ligeramente. Los otros dos grupos de productos con peso en las exportaciones tuvieron buenos resultados. Por un lado, la venta de combustibles minerales aumentó un 20,1%, al tiempo que el valor de las manufacturas de fundición exportadas a esa área subió un 26,9% China es el principal destino de ese grupo y las ventas a ese país volvieron a conocer un descenso interanual, en este caso del 5,0%. La maquinaria es el principal producto que se envía a ese país, con algo más de la mitad de las ventas, y anotó descensos significativos que no pudieron ser contrarrestados por la buena marcha de las manufacturas de fundición (4,1%). Tampoco Brasil resultó ser un mercado expansivo en el tercer trimestre y las exportaciones al país se redujeron ligeramente (-1,1%), por la caída de los combustibles y de la maquinaria. Buena parte de esos descensos fueron compensados por la evolución favorable de la industria aeroespacial (14,4%) y por la venta de productos químicos, que han pasado a concentrar el 15% de todas las ventas vascas a Brasil. Muy cerca en importancia se ha situado Irán, un país que ha cuadruplicado sus compras en Euskadi, que se concentran muy especialmente en manufacturas de fundición y en maquinaria. Sin embargo, las sanciones impuestos por Estados Unidos a Irán tendrán efectos en las exportaciones al país. Las importaciones tuvieron un comportamiento más dinámico en el tercer trimestre y crecieron un 13,1% interanual, por encima de los dos trimestres anteriores. Esta mejora vino de la mano de los combustibles minerales (29,4%), si bien también los productos no energéticos consiguieron una variación notable en el periodo (7,2%), similar a la de los trimestres anteriores. Los problemas surgidos en automoción también se notaron en las importaciones y la compra de material de transporte cayó un 5,9%. En sentido contrario, los metales comunes y sus manufacturas crecieron un 9,9%. Un trimestre más, los principales proveedores de las empresas vascas se encuentran en países desarrollados, pero los aumentos más significativos los tuvo el área de países en desarrollo. En concreto, el aumento de bienes provenientes de la OCDE fue del 4,9%, frente al 30,6% del resto. De nuevo hay que señalar que esa diferencia en las tasas obedece a que parte de los combustibles minerales que se importaban de Noruega se ha sustituido por los procedentes de Departamento de Hacienda y Economía: Dirección de Economía y Planificación 17

20 un país en desarrollo, como Brasil, que pasa a ser el segundo suministrador de Euskadi, detrás de México. Además, Libia se ha alejado de la primera posición ORIGEN DE LAS IMPORTACIONES Tasas de variación interanual y miles de euros IV I II III III TOTAL -8,0 20,5 13,9 2,9 8,7 13, OCDE -7,7 17,8 8,9 1,5 4,6 4, Unión Europea -8,1 13,4 5,6-6,0 2,7 3, Alemania 9,5 6,8 5,4 4,8 11,5 4, Francia -8,9 12,0 18,9 11,9 14,5 0, Reino Unido -51,7 62,8-26,5-57,0-42,2 2, Italia 3,5 7,7 9,9 11,9 9,0 10, Estados Unidos -3,9 18,8 34,3 0,8-30,4 25, No OCDE -8,5 26,9 26,5 6,4 17,0 30, Fuente: Eustat. En ese juego de cambio de origen de los productos energéticos, Estados Unidos recupera protagonismo como proveedor y las compras en ese país aumentaron un 25,8%, tras el brusco descenso del trimestre anterior. Por otro lado, todos los países europeos importantes aumentaron sus ventas en Euskadi, pero en general se trata de tasas muy reducidas. La excepción es Italia (10,4%), gracias a la fundición de hierro y acero (15,2%). Alemania sigue siendo, con diferencia, el principal origen de los productos importados, que se concentran en maquinaria y automóviles. La compra de estos últimos se redujo un 19,6%, pero quedó compensada por una compra de máquinas que mejoró algo más de un 10,0%. En el caso de Francia, la fundición de hierro y acero (8,8%) sirvió para compensar el descenso de la maquinaria mecánica (-5,0%). En el tercer trimestre, los intercambios comerciales de bienes con el extranjero dejaron un saldo favorable a Euskadi de millones de euros, una cifra inferior a la registrada en muchos de los periodos anteriores. El saldo no energético fue de millones de euros, un valor que no difiere mucho de los obtenidos en trimestres anteriores. Sin embargo, el saldo energético, que suele ser negativo, llegó hasta los 945 millones de euros, a consecuencia del encarecimiento del petróleo en los mercados internacionales. 18 Departamento de Hacienda y Economía: Dirección de Economía y Planificación

21 Precios, salarios y costes Entre los distintos indicadores que analizan la evolución de los precios, el deflactor del PIB sigue siendo el que menor tasa de variación registra, a pesar de que muestra una suave tendencia al alza. Concretamente, este indicador pasó del 1,0% registrado en el segundo trimestre al 1,3% del tercero. Todos los componentes del deflactor participaron de esa tendencia alcista y anotaron tasas superiores a las anteriores. En el caso del deflactor del consumo privado, el avance fue de tres décimas, hasta el 2,1%, mientras que el de la formación bruta de capital subió cuatro décimas, hasta el 2,2%. En línea con el deflactor del consumo privado, el IPC subió un 2,2% en el tercer trimestre, pero suavizó de manera importante su tasa de variación en noviembre, hasta el 1,5%. Tal y como se anticipaba en los anteriores boletines económicos, una vez que desapareciese el efecto de la subida de los precios energéticos, el índice general se acercaría a la inflación subyacente, más contenida que aquel. Pues bien, en noviembre los precios de la energía dieron un paso en esa dirección y moderaron su variación interanual, desde el 11,3% del tercer trimestre hasta el 5,9% de noviembre. Esa moderación se traduce en seis décimas menos de incremento en el IPC, al que también se unió la subida más suave de los alimentos frescos. La suma de esos dos componentes, que forman la denominada inflación residual, aumentó sus precios un 4,3% en noviembre, muy por debajo del 8,0% del tercer trimestre. Con todo, hay que recordar que la inflación residual es muy volátil y que puede volver a anotar fuertes subidas en cualquier momento. DESGLOSE DEL ÍNDICE DE PRECIOS AL CONSUMO Tasas de variación interanual y aportaciones II III Noviembre Aportación Inflación total (100%) 0,0 2,0 1,8 2,2 1,5 1,5 Inflación subyacente (81,8%) 0,9 1,1 1,0 0,9 0,9 0,7 - Alimentos elaborados (14,3%) 0,9 0,0 1,3 1,0 0,6 0,1 - Bienes industriales (24,5%) 0,8 0,3-0,1 0,0 0,0 0,0 - Servicios (43,1%) 1,1 1,7 1,6 1,4 1,5 0,6 Inflación residual (18,2%) -4,2 6,5 5,2 8,0 4,3 0,8 - Alimentos no elaborados (7,8%) 2,6 3,7 3,9 3,8 2,0 0,2 - Energía (10,4%) -8,2 8,2 6,3 11,3 5,9 0,6 Fuente: INE. Departamento de Hacienda y Economía: Dirección de Economía y Planificación 19

22 La moderación de la energía está ligada a los precios que el petróleo está teniendo en los mercados internacionales, puesto que esta materia prima registró descensos cercanos a los 30 dólares entre los meses de octubre y noviembre, desde los más de 86 dólares por barril a los casi 57 dólares, el nivel mínimo del año. Entre las razones para ello, hay que señalar que los inventarios de crudo en Estados Unidos conocieron un alza notable en las últimas semanas. Al mismo tiempo, la OPEP trató de ponerle freno a dicho exceso de oferta, al aprobar de forma inminente un recorte de producción que lograra mitigar en cierta medida las notables caídas registradas en el precio de barril tipo Brent. Este anuncio tuvo el efecto deseado, puesto que el precio superó los 60 dólares en la primera quincena de diciembre. Al margen de los precios energéticos, la inflación subyacente, que recoge a los elementos más estables del índice de precios al consumo, sigue sin dar muestras de aceleración y anotó una tasa interanual del 0,9% en noviembre, sin desviarse mucho de los valores anteriores ni de la media alcanzada en 2016 y Por tanto, siguen sin trasladarse a los precios las mejoras en el empleo y las subidas de los salarios nominales. Ninguno de los componentes de la inflación subyacente registra incrementos de precios preocupantes. Así, los servicios, que aglutinan la mitad de ese indicador, tuvieron una subida media del 1,5% en noviembre, no muy distinta a la registrada en los trimestres anteriores y todavía lejos de la referencia del 2,0%. Por su parte, los bienes industriales contienen sus precios (0,0%) para hacer frente a la competencia, en un entorno de incertidumbre respecto al crecimiento futuro y de moderación de las exportaciones. Por último, los alimentos elaborados suavizaron su tasa interanual hasta el 0,6%. A pesar de la significativa moderación de los precios energéticos, su tasa interanual sigue siendo elevada (5,9%), como se ha señalado. Esto explica que los grupos de productos con mayores incrementos sean los que están relacionados con la energía. Así, la mayor tasa interanual de noviembre (2,9%) se encontraba en los grupos de transporte y en el de vivienda. En el primer caso, los combustibles son la razón de ese incremento, mientras que en el segundo se trata del gasóleo para calefacción, pero también el de la electricidad. Otros grupos que se sitúan ligeramente por encima del 2,0% son el de bebidas alcohólicas y tabaco (2,3%), el de comunicaciones (2,2%) y el de hoteles, cafés y restaurantes (2,1%). En los dos primeros casos, se aprecia una notable desaceleración en la subida, mientras que en el último la evolución es justo la contraria y acelera respecto a los datos anteriores. En sentido contrario, los productos relacionados con el ocio y la cultura (-0,7%) redujeron sus precios con respecto a noviembre de Por otro lado, tanto en sanidad (0,2%) como en 20 Departamento de Hacienda y Economía: Dirección de Economía y Planificación