Jorge Vasconcelos. El problema del bimonetarismo*

Tamaño: px

Comenzar la demostración a partir de la página:

Download "Jorge Vasconcelos. El problema del bimonetarismo*"

Silvia Romero Méndez
hace 5 años
Vistas:

1 Argentina y la crisis de 2018 Qué está bajo cuestión? a) El plan de Macri de fin de 2015 b) El bimonetarismo c) El sistema político Jorge Vasconcelos Septiembre 2018 El problema del bimonetarismo* Argentina: tipo de cambio real multilateral y resultado de la balanza de bienes y servicios reales Datos trimestrales Índice de Tipo de Cambio Real Multilateral Balanza comercial de bienes y servicios reales (mill usd) Cuando sube el precio del dólar, el déficit de la balanza de bienes y servicios se corrige Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BCRA *Ver Artículo El carácter bimonetario de la economía argentina, un factor clave que la política de estabilización no puede ignorar, Informe de Coyuntura 7 de Junio 2018, Jorge Vasconcelos y Guadalupe Gonzalez. 1

2 El problema del bimonetarismo Argentina: tipo de cambio real multilateral y demanda de dólares para atesoramiento Datos trimestrales Índice de Tipo de Cambio Real Multilateral Demanda de dólares para atesoramiento (mill usd) Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BCRA pero la demanda de dólares por atesoramiento puede subir, en lugar de bajar Tipo de cambio real 250,0 Tipo de cambio real bilateral índice base 17 Dic 2015 = ,0 150,0 100,0 50,0 0,0 jul-97 jul-98 jul-99 jul-00 jul-01 jul-02 jul-03 jul-04 jul-05 jul-06 jul-07 jul-08 jul-09 jul-10 jul-11 jul-12 jul-13 jul-14 jul-15 jul-16 jul-17 jul-18 Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BCRA 2

3 El impacto de la suba del tipo de cambio real La suba del tipo de cambio real todavía no frena la demanda de dólares para atesoramiento, pero revierte el rojo de la balanza de bienes y servicios reales. Millones de dólares en base al balance cambiario - base caja - del Banco Central Demanda de dólares para atesoramiento Balanza de bienes y servicios reales. Promedio móvil 3 meses Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BCRA Por qué no cesa la demanda de dólares? Factores explicativos, no excluyentes: Exceso de pesos Percepción de escasez de dólares Percepción de vulnerabilidad frente a shocks externos La historia argentina, con default, pesificación, devaluación, corralito Desencanto con la política económica del gobierno Incertidumbre sobre la marcha del acuerdo con el FMI Incertidumbre sobre el escenario político 2019 Etc. La importancia del manejo de las expectativas y la influencia de los esqueletos del gradualismo 3

Los esqueletos del gradualismo Argentina: M2 como porcentaje del PIB (M2 privado, incluye M1 más Caja de ahorro en pesos) 13,0% 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% Se reduce el exceso de pesos, pero en

4 Los esqueletos del gradualismo Argentina: M2 como porcentaje del PIB (M2 privado, incluye M1 más Caja de ahorro en pesos) 13,0% 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% Se reduce el exceso de pesos, pero en Agosto hubo caída en la demanda de dinero. 7,0% 6,0% * Fuente: IERAL de fundación Mediterránea en base BCRA Stock de Lebacs y reservas del BCRA Los esqueletos del gradualismo Fuente: Elypsis 4

5 Los esqueletos del gradualismo Índice de Confianza en el Gobierno 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 0,00 ene-11 jun-11 nov-11 abr-12 sep-12 feb-13 jul-13 dic-13 may-14 oct-14 mar-15 ago-15 ene-16 jun-16 nov-16 abr-17 sep-17 feb-18 jul-18 Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a UTDT El error del Plan Macri 2015 Dejar acumular tanta deuda de corto plazo en dólares o dolarizable Con un nivel de reservas relativamente bajo En 2018, permanente conflicto entre tipo de cambio y deuda - Vender dólares para aquietar el tipo de cambio reduce reservas - Menos reservas, más riesgo de rollover por menor colateral El problema no está en la necesidad neta de financiamiento, que es baja, sino en el rollover (Letes, Lebacs). Subproductos de la prematura unificación cambiaria. Adelantar desembolsos del FMI puede solucionar ese conflicto. 5

6 Cuándo funcionó el bimonetarismo? Durante algunos años de la convertibilidad, - Cuando hubo escasez de pesos - Cuando hubo baja inflación - Cuando hubo endeudamiento moderado Pero el tipo de cambio era 1 a 1 En 2004/2005, pero con un tipo de cambio de $42 a precios de hoy. En las condiciones actuales, quizás no 42 pesos, pero necesita ser alto porque los fundamentos son débiles. Qué pasa con dólar flotante? Se necesita una macro con fundamentos sólidos. Y también reservas que permitan reducir volatilidad. La importancia de distinguir entre fundamentos e instrumentos Fundamentos Dependencia o no del ahorro externo Activos y pasivos en dólares del sector público Trayectoria y nivel de la tasa de inflación Solidez y liquidez del sistema bancario Los fundamentos definen si existen o no restricciones macroeconómicas para crecer. Instrumentos Metas de inflación/eficacia de la política monetaria Dinámica fiscal/capacidad de políticas anticíclicas Flexibilidad cambiaria/capacidad para acotar volatilidad Los instrumentos tienen que ver con la sintonía fina. No son un sustituto de buenos fundamentos. 6

7 La Argentina sigue siendo muy dependiente del campo Valor de la cosecha como % del PIB (gráfico de Marzo 2018) Referencia: PIB 2016 USD 554 mil millones La Argentina sigue siendo muy dependiente del campo 7

8 El plan déficit cero Las retenciones, un pésimo impuesto* *Ver Artículo Mayo 2011 La Paradoja de las retenciones como factor de industrialización, Revista Novedades Económicas, Jorge Vasconcelos y Juan Manuel Garzón. 8

Las retenciones, un pésimo impuesto, pero - Agosto precipitó los acontecimientos (riesgo país, huida del peso) - En Sector Público Nacional la inflación licúa sólo ¼ del gasto - Impuesto

9 Las retenciones, un pésimo impuesto, pero - Agosto precipitó los acontecimientos (riesgo país, huida del peso) - En Sector Público Nacional la inflación licúa sólo ¼ del gasto - Impuesto generalizado, con suma fija de límite Dólar financiero, turístico y de importaciones Dólar de exportaciones, 3 ó 4 pesos por debajo, define el tipo de cambio real - Fracaso de la primera versión del Programa FMI - Poder de fuego del FMI versus BCE - Sin opciones al déficit cero - Se alivia el ajuste en las provincias - Caja inmediata para el Tesoro; más poder de fuego para el Central? Programa financiero 2019 (sin contar adelantos de fondos del FMI) Cómo administrar los 17,5 mil millones de dólares restantes? 9

10 La crisis y el sistema político Pacto fiscal 2017: el compromiso de las provincias a favor de la competitividad En términos del PIB (%) -Acumulado Devolución del 15% 0,7 0,9 1,0 0,9 0,8 Impuesto Inmobiliario (RTP) 0,1 0,2 0,3 0,3 0,4 Ingresos Brutos (RTP) -0,3-0,6-0,9-1,2-1,5 Sellos (RTP) -0,1-0,1-0,2-0,2-0,3 Transferencias corrientes (FMI) -0,2-0,5-0,6-0,6-0,6 Transferencias de capital (FMI) -0,2-0,4-0,5-0,5-0,5 Transferencias automáticas (RTN) 0,0-0,4-0,7-1,2-1,7 Neto 0,0-1,0-1,6-2,5-3,4 La crisis y el sistema político En el escenario de medianoy largo plazo, la Argentina tienemuypoco margen para la selección de instrumentos de política económica. - Entre 2011 y 2015, huboimplosiónde lasexportaciones (-26 mil millonesde dólares), se estancaron el PIB y el empleo privado, el Banco Central se quedósin activosporfinanciaral Tesoro. - Aúnasí, la inflaciónoscilóentre el 25% y el 30% y la brechacambiaria en tornoal 50%. - En 2020, un nuevo cepo tendría consecuencias dramáticas: - En inflación, brechacambiaria y sobreel sector real. El impuesto a las exportaciones, un instrumento heterodoxo que, para el peronismo federal, podría funcionar como antídoto a la idea de un nuevo cepo. Presupuesto 2019, un test relevante Para el Peronismo Federal (una parte) una nueva gestión CFK sería el fin del peronismo 10

11 Muchas gracias! 11

Documentos relacionados

Informe de Política Monetaria

Informe de Política Monetaria Octubre de 2018 Índice de la presentación 1 Evolución reciente 2 Plan monetario: esquema e implementación 3 Sustentabilidad 2 1 Evolución reciente 3 Precios Evolución reciente