Nuevas tendencias en los mercados de capitales y oportunidades para los pequeños inversionistas

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1 Seminario internacional Nuevas tendencias en los mercados de capitales y oportunidades para los pequeños inversionistas Sede del BCV, Caracas, Venezuela, 06/05/2004 Qué no hacemos los venezolanos que sí hacen otros mercados? El papel de la Corporación Interamericana de Inversiones (transcripción) Tomás Bermúdez, oficial de inversiones de la Corporación Interamericana de Inversiones Buenas tardes, muchísimas gracias a la Bolsa de Valores de Caracas y a Nelson Ortiz, especialmente, por traerme de nuevo a Venezuela. Muchísimas gracias a la CAF, muchísimas gracias al Banco Central por darme la oportunidad de hacer esta presentación. Muchísimas gracias a Ellis Juan, quien va a hacer mi presentación increíblemente más fácil porque difícilmente en Washington haya alguien que sepa más del tema de garantías que él. Y así que mi presentación va a ser básicamente, primero, presentarles a la Corporación Interamericana de Inversiones que, pienso yo, de los multilaterales que hay en Washington, es el menos conocido; menos conocido por dos razones: una, que somos bastante pequeños y, dos, lo que hacemos era, hasta hace muy poco, relativamente poco atractivo. Yo siento que está tomando un interés más importante recientemente y el tema de las pequeñas y medianas empresas lo he visto mencionado en varias oportunidades en la presentación de hoy, así que siento que va a ser un poco más interesante. Como les decía, la Corporación Interamericana de Inversiones es un multilateral, es parte del grupo del Banco Interamericano de Desarrollo. Comenzó operaciones en 1989 y recientemente tuvimos un aumento de capital que nos permitió expandir las operaciones que veníamos realizando en pequeñas y medianas empresas en la región, y expandir el tipo de producto que veníamos ofreciendo. La misión de la Corporación como tal es promover el desarrollo económico de América Latina y el Caribe, específicamente a través del sector trabajo. Nosotros no tenemos en las operaciones que hacemos ningún tipo de garantía soberana y las operaciones se centran específicamente en la pequeña y mediana empresa. Qué llamamos nosotros pequeña y mediana empresa? Son empresas en la región con activos o ventas no mayores a 35 millones de dólares. Hay algunas excepciones quizás un poco más grandes que esas, a las cuales financiamos siempre, en un año, dos o tres operaciones, pero el target o el objetivo son esas pequeñas y medianas empresas. Cómo llegamos a cumplir esta misión? Tenemos tres modalidades de inversión: la primera, son las inversiones y los préstamos a largo plazo, que son, vamos a decir, el pan y la mantequilla de las cosas que hacemos. Después tenemos inversiones de capital, que son una parte importante de los activos de la Corporación; la Corporación fue de los primeros inversionistas de capital en la región a principios del año 90. Hemos venido haciéndolo y representa actualmente 20% de los activos de la Corporación y es un renglón de negocios que estamos de alguna manera disminuyendo en los años recientes, pero sigue siendo importante, sigue siendo parte de la misión de la institución, aunque por los riesgos que ello implica -el balance de la Corporación, vamos a decir, no es muy grande- hemos decidido, por razones de prudencia, bajar la exposición en las inversiones de capital.

2 También hacemos garantías parciales, que son un poco de lo que venía hablando Ellis Juan, y esa es el área a la que yo me dedico y eso es un producto relativamente nuevo, tenemos haciéndolas apenas un año; estuvo siempre como mandato de la Corporación pero no lo veníamos haciendo. Esos dos, capital y garantía, son diría yo, son los instrumentos principales para el desarrollo del mercado de capitales que tiene la Corporación. Además, hacemos cofinanciaciones, sindicaciones y búsqueda de socios estratégicos para empresas y servicios de asesoría con el Fomin, que es otra ventanilla del BID; Laif, que es el Latin American Investment Fund, un fondo con el cual estamos; GI, EAG y fondos de inversión de capital. El portafolio de la Corporación está segregado de esta manera: básicamente, si se ponen a ver, el capital de riesgo es un porcentaje importante, es 20% del aumento de la cartera (es una cartera de 460 millones); es un porcentaje bastante importante. Los servicios financieros representan 32% y esos son básicamente financiamientos a instituciones financieras que, a su vez, prestan a las pequeñas y medianas empresas. Como ustedes comprenderán, llegarle a estas pequeñas empresas desde Washington es casi, a veces, una misión muy difícil, entonces una de las maneras que tenemos de hacerlo es a través de las instituciones financieras directamente. Y como les decía, el tema del capital de riesgo es importante. Y me voy a dedicar básicamente a las partes que nos interesan con respecto al mercado de capitales como tal, que es la parte, vamos a decir, de renta variable, o la inversión de capital, y después un poco al tema de renta fija a través de las garantías. Las inversiones de capital, las condiciones que tenemos para nuestras inversiones son, nunca ha invertido más de 33% del capital de la empresa y buscamos tener un mecanismo definido de salida que normalmente es a través de la bolsa de valores, colocaciones privadas, o ventas internas de los patrocinadores a precios acordados previamente. Las inversiones se hacen directamente en las empresas o se hacen también en fondos de capital de riesgo que son, la mayoría, fondos de inversión. La experiencia Yo diría que es una experiencia mixta desde el punto de vista de la direccionalidad de las inversiones que venimos haciendo. Yo siento que hemos tenido una contribución importante en el desarrollo de una buena cultura corporativa de las empresas: visión estratégica, acceso a los mercados relativos. Desde el punto de vista de la inversión, ha sido un poco más complicado y eso tiene que ver con el tamaño, pienso yo, de los mercados bursátiles, renta variable, acciones en los países en los cuales trabajamos, porque no existen mecanismos claros de salida. Después que estamos en una inversión te consigues que salir de ellas es bastante complicado y además nosotros estamos haciendo inversiones en dólares, entonces a veces te consigues con inversiones que son rentables en moneda local, pero cuando tú haces la conversión y ya tienes 10 años invertidos en esta empresa, ha habido tres devaluaciones y hasta cambios de moneda en algunos casos; cuando llega el fin del período de tu inversión, el momento de hacer tu contabilidad de inversión, en términos reales tiende a ser no muy buena.en este momento estamos haciendo una evaluación detallada de cuál ha sido el performance de estos fondos de inversión, pero empíricamente sabemos que no ha sido la mejor experiencia y por eso es que estamos reduciéndolos de alguna manera, sin que eso quiera decir que no vamos a seguir habiéndolo porque es parte de nuestro mandato. La Corporación tiene un mandato particularmente difícil y es eso, pues, que es Pymes e inversión en capital de riesgo, entonces eso hace nuestra labor un poco más complicada.

3 En el tema de renta fija es donde estamos enfocando principalmente nuestros esfuerzos de desarrollo del mercado de capitales. Como ustedes saben y lo hemos visto en las distintas presentaciones que hemos tenido en el día de hoy, los mercados de capitales en la región, en América Latina, están en distintos períodos de evolución en este momento. Sin embargo, yo diría que desde hace unos diez años se viene manifestando un proceso de evolución importante y eso se evidencia en que hay un mayor número de emisiones, que cada vez hay mayor número de emisiones en la región. Se percibe una mayor sofisticación por parte de los emisores y los inversionistas; ves emisiones, estructuras cada vez más complejas, más atractivas y eso es un indicativo de que el mercado se va desarrollando poco a poco y también los gobiernos en muchos sitios han puesto de su parte, y ahí se han implementado legislaciones que hacen más transparente los mercados; la separación de los activos para las securitizaciones queda más transparente y también se han establecido beneficios fiscales que de alguna manera contribuyen al desarrollo de estos mercados. El motor de este incremento en la demanda de renta fija en la región es principalmente el crecimiento de los fondos de pensiones y cesantías, que viene aumentando a un ritmo bastante acelerado. Eso sí le da una liquidez a los mercados locales que les permite incrementar los mercados de capitales locales. Ahora, estos fondos de jubilaciones y cesantías tienen algunas limitaciones, de las cuales también se ha hablado hoy, y algunas de esas limitaciones son las restricciones que tienen los fondos de jubilaciones para las inversiones que pueden hacer. En muchísimos casos tienen restricciones, primero, sobre qué es lo que pueden invertir en términos de la distribución de la cartera y hay unas que son muy buenas y muy prudenciales, como no poder invertir, por ejemplo, más de 50% de sus activos en papeles del Estado. Pero también hay otras con respecto a la calidad de la inversión que pueden hacer; en muchos casos son muy restrictivas y hay países en los cuales no se puede invertir en papeles que tengan una calificación por debajo de AA, por ejemplo, o investment great en general, que eso es lógico. Entonces, cuáles son las consecuencias de estas restricciones? Primero, que tienes una gran masa de ahorros institucionales que no tienen muchas alternativas de inversión. Te consigues fondos de inversión que tienen, por ejemplo, en el caso de Colombia, que tienen sus activos puestos casi 50% en bonos del Estado, después tienen un porcentaje importante en empresas, tienen un cupo importante para invertir en el exterior, que se los acaban de aumentar recientemente, pero no hay suficientes emisores que lleguen a los niveles necesarios para poder calificar el nivel de riesgo que estos fondos de pensiones y cesantías exigen y eso hace que muchas empresas, que son solventes pero de menor tamaño en los mercados, no tengan acceso a este mercado de capitales y que toda esta liquidez que tenemos en los mercados no se pueda colocar eficientemente. Qué ha traído todo esto? Que los emisores que tienen niveles de riesgo por debajo de los exigidos por las calificadoras están buscando maneras muy creativas de cómo acceder a este mercado y se ha generado una especie de boom en créditos estructurados, un poco lo que mencionaba Ellis Juan, estructuras de hipotecas de manera que garanticen emisiones; hay papeles comerciales, hay recibos de tarjetas de crédito, hay instituciones financieras que tienen que tener una cartera aparte para poder acceder al riesgo que las calificadoras de riesgo están exigiendo y este crédito estructurado en el 2003 alcanzó unos cinco mil

4 millones de dólares; los principales mercados son México, Brasil y Colombia. México representa más o menos la mitad de ese crédito estructurado con unos millones; Brasil tiene mil millones y lo interesante de esto es Colombia: es el tercero en términos de crédito estructurado con unos 690 millones de dólares en operaciones estructuradas el año pasado, de manera que Colombia está, diría yo, en las grandes ligas de los mercados locales en la región. Y eso es un fenómeno relativamente reciente. En este contexto, la intención de la Corporación Interamericana de Inversiones es participar en estos mercados con garantías parciales de crédito, un poco como las venía describiendo Ellis Juan, pero con objetivos distintos a los que plantea el Banco Mundial y que están más alineados con lo que es el objetivo de la Corporación: llegar a la pequeña y mediana empresa. El objetivo es básicamente que empresas de menor tamaño tengan acceso al mercado de capitales a través de un soporte por parte de la Corporación y es básicamente incrementar el número de emisores, que tengan acceso al mercado local no necesariamente a través de la banca, en moneda local; muchas de estas empresas no son necesariamente exportadoras y el tener la posibilidad de obtener el financiamiento en moneda local es algo que para ellas es importante. En general, fomentar el desarrollo del mercado local y, un poco el tema que se hablaba temprano, fomentar bien la cultura del mercado de capitales y la diferenciación por parte de los inversionistas de los distintos niveles de riesgos y de emisores que existen, de manera que se empiece a generar también esta cultura de mercado de capitales que en muchos sitios está faltando. Quería solamente mencionarles, ya para terminar, algunos de los casos en los cuales estamos trabajando. Principalmente, los dos primeros son en Colombia, son dos emisiones que van a salir el mes que viene y por lo tanto no puedo decirles todavía el nombre de los emisores, pero una es una compañía de leasing. Tradicionalmente, las empresas de leasing en Colombia, para poder acceder a los mercados, han tenido que colocar una buena parte de su cartera A, ponerla en una fiduciaria en garantía y utilizar eso como colateral para poder hacer la emisión. Eso implica un trabajo detallado con la cartera y una filigrana legal importante, con unos costos también relevantes. Y una empresa de leasing con la cual nosotros venimos trabajando desde hace mucho tiempo que financia empresas muy pequeñitas, se nos acercó: quieren hacer una emisión y nosotros, bueno, vamos a hacer una emisión, entonces lo que le estamos ofreciendo es básicamente una garantía parcial de crédito que cubre un porcentaje de la emisión que la calificadora de riesgo estima es necesario para llevarlos a ellos, a los dos, que tienen ahorita AA, a AAA y así garantizar la mejor liquidez y colocación de los papeles. Tenemos también una garantía para una institución financiera de deuda subordinada. Es una institución financiera que viene experimentando un crecimiento importante de sus activos; tiene su nivel de solvencia en los niveles un poco por arriba de los mínimos exigidos por la superintendencia, pero quieren incrementar este nivel de solvencia. Entonces, estamos ofreciendo una garantía parcial para una emisión de deuda subordinada que les computa para su capital, y de esa manera pueden incrementar su índice de solvencia, de una manera mucho más barata que teniendo que hacer el aporte de capital directamente.

5 Tenemos en México una operación con Nafinsa, que es un banco de desarrollo en México importante, en el cual tenemos un programa interesante de garantías para proveedores pequeños de empresas-ancla muy grandes. Por ejemplo, los proveedores de Wal Mart o proveedores de Makro en México tienen acceso. Y esto es un programa donde estamos Nafinsa, la Corporación Interamericana de Inversiones y la banca local, a través de la cual estamos estableciendo un programa de garantías. La banca asume 50% del riesgo de estos créditos de proveedores, Nafinsa asume 25% y nosotros asumimos el otro 25% y ha venido funcionando a las mil maravillas hasta ahora. Hubo algunos problemas al principio que se solucionaron rápidamente y es una idea interesante que quisiéramos explorar en algunos otros países. En Venezuela, por las restricciones o, vamos a decir, por las características de la economía de Venezuela, de volatilidad tradicional, con las inversiones en dólares siempre hemos tenido una experiencia mezclada. Con los que son exportadores nos ha ido muy bien y nos han pagado siempre sin ningún problema, pero aquellos que no son exportadores, cuando tenemos estas devaluaciones gigantescas, se meten en un problema para pagarnos las obligaciones en dólares. Un mecanismo que estamos ensayando concretamente ahorita con una empresa local, un banco local y nosotros, es una garantía en moneda local, en la cual el banco financia la operación y nosotros asumimos 50% del riesgo. Las condiciones al cliente obviamente le cambian, como si ellos fueran exclusivamente solos, y en ese caso cambia el tema de tasas porque 50% del riesgo es la Corporación Interamericana, que es un AA internacional, y el banco ha estado dispuesto a incrementar los plazos de cinco a siete años en este caso. La tasa tuvo una reducción importante de 30% con respecto a donde estaba antes, y se le puso un período de gracia. Esto fue para la construcción de un edificio de una universidad aquí en Caracas. Es un mecanismo que pensamos expandir en Venezuela porque pienso que es una manera interesante de poder trabajar en un mercado con una volatilidad importante y con unas restricciones cambiarias que harían del préstamo en dólares una complicación adicional. Eso es básicamente mi presentación, muchisimas gracias de nuevo.

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