Finanzas Corporativas

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1 Cosas Nuestras S.A. (CNSA) Informe de actualización Consumo Masivo / Argentina Calificaciones ON Clase B por hasta $ 15 MM ON Clase C por hasta $ 9,05 MM Perspectiva Negativa Resumen Financiero BBB(arg) BBB(arg) 12 Meses 12 Meses 30/06/15 30/06/14 NCP1 NCP1 Total Activos ($ miles) Total Deuda Financiera ($ miles) Ingresos ($ miles) EBITDA ($ miles) EBITDA (%) 20,7% 16,2% Deuda/ EBITDA 0,8x 1,2x EBITDA/ intereses 2,2x 2,7x 1 NCP: Normas Contables Profesionales de aplicación local Informes relacionados Metodología de Calificación de Empresas registrado ante la Comisión Nacional de Valores FIX: FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO Analistas Analista Principal Cecilia Minguillón Director Senior Analista Secundario Alejandro Kalogiannidis Analista Factores relevantes de la calificación Perspectiva Negativa: La Perspectiva para la industria de consumo masivo es negativa ante la expectativa de ajustada liquidez y elevada competencia en un escenario recesivo. La menor confianza del consumidor y la demanda deprimida junto con un nivel elevado de inflación erosionan la capacidad de generación de fondos a la vez que disminuyen la habilidad para recortar inversiones ante la mayor competencia. Fix anticipa una mayor presión sobre la calidad crediticia de la industria con tendencia creciente al endeudamiento y deterioro de las coberturas de interés. Exposición a las variaciones del consumo mitigada por estrategia de reducción de costos: Los principales riesgos a los que está expuesta la compañía son la alta exposición a las variaciones del consumo, una marcada estacionalidad en la generación de fondos y las fuertes necesidades de capital de trabajo. De todos modos, a junio 2015 (12 meses) CNSA registró un margen EBITDA de 20,7%, el cual compara positivamente con el 16,2% del ejercicio La mejora del margen fue consecuencia de una estrategia de reducción de costos que consistió en priorizar los locales propios con mayor rentabilidad junto con la reubicación de puntos de ventas, cierre de locales y constitución de franquicias. Por otro lado, la extensión de los plazos de pago para compras con tarjeta de crédito debido al plan impulsado por el gobierno nacional permitió mejorar los niveles de actividad. Flexibilidad operativa: La compañía presenta una estructura flexible a través de la venta en locales propios (68% de la facturación a mar 15), ingresos por regalías (24% de la facturación a mar 15) y ventas mayoristas (7% de la facturación a mar 15). Los ingresos por regalías mitigan los riesgos inherentes al manejo del capital de trabajo e inversiones de capital y a su vez le otorga mayor diversificación geográfica. CNSA detenta una buena penetración de su marca (CARDON), y a la fecha cuenta con 108 locales (9 propios y 99 franquicias). Estrategia financiera conservadora: La compañía mantiene una estructura de endeudamiento conservadora, el ratio Deuda/EBITDA a junio de 2015 fue 0,8x, desde 1,2x registrado en el mismo periodo del año anterior. Las coberturas de intereses con EBITDA fueron 2,2x, desde 2,7x en junio de La compañía ha logrado diversificar las fuentes de financiamiento a partir del ingreso al mercado de capitales (30% de la deuda financiera). Sin embargo, ante la estacionalidad propia del negocio y el incierto clima económico imperante, la flexibilidad financiera de la compañía es limitada y ante condiciones restrictivas de mercado, el costo financiero de la misma podría crecer y los plazos del financiamiento reducirse. Diversificación de mercados como objetivo: La compañía posee un local franquiciado en Paraguay que se abastece desde Argentina. Además, a partir de un acuerdo firmado para tener espacios en las zonas libres de impuestos de las principales fronteras de Uruguay y Brasil, llevó a cabo la apertura de dos puntos de venta ubicados en Río Branco (Uruguay) y en Aceguá (frontera entre Uruguay y Brasil). Esto le otorgará a la compañía ingresos por exportaciones y diversificación de sus ventas. Sensibilidad de la calificación Un mayor nivel de deuda no acompañado por el éxito de la estrategia de expansión (crecimiento de las ventas y potenciamiento de locales existentes) que ponga en riesgo la calidad crediticia de CNSA podría derivar en una revisión a la baja. Se espera que la compañía maneje sus inversiones de capital y que la deuda acompañe las necesidades de capital de trabajo, dado el contexto de tasas de interés elevadas. A su vez, un incremento de su flujo de caja operativo por encima de las expectativas, acompañado de una estrategia financiera conservadora podría hacer subir la calificación. Liquidez y estructura de capital Apalancamiento moderado: El bajo nivel de deuda le otorga a la compañía más flexibilidad para enfrentar la volatilidad propia de la industria. A junio de 2015 (12 meses), la deuda total de CNSA ascendía a $ 41,5 MM. Se espera que la compañía mantenga su nivel de deuda. En un escenario conservador se estima que el apalancamiento se mantendrá por debajo de 2,0x y las coberturas de intereses serán mayores a 2,5x. Moderado riesgo de liquidez: El 70% de la deuda se encuentra concentrada en el corto plazo. Se prevé que la compañía maneje sus vencimientos corrientes con una combinación de flujo y refinanciación de pasivos. Actualmente la compañía cuenta con dos ON en el mercado de capitales, líneas de descubierto en cuentas corrientes, prestamos de corto y largo plazo, leasing, entre otros.

2 Anexo I. Resumen Financiero Resumen Financiero - Cosas Nuestras S.A. (miles de ARS$, año fiscal finalizado en Junio) Finanzas Corporativas Tipo de Cambio ARS/USD a final del Período 9,1 8,15 5,39 4,52 4,11 12 meses Rentabilidad 12 EBITDA Operativo EBITDAR Operativo Margen de EBITDA 20,7 16,2 15,0 15,6 14,3 Margen de EBITDAR 27,9 25,2 25,0 25,6 24,5 Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%) 16,9 9,4 11,4 13,6 15,5 Margen del Flujo de Fondos Libre (7,6) (6,4) (2,2) (8,5) (15,7) Retorno sobre el Patrimonio Promedio 2,3 4,3 6,3 5,0 5,1 Coberturas FGO / Intereses Financieros Brutos 1,8 1,7 0,4 0,9 1,1 EBITDA / Intereses Financieros Brutos 2,2 2,7 3,6 2,6 2,5 EBITDAR Operativo/ (Intereses Financieros + Alquileres) 1,7 1,7 1,8 1,6 1,5 EBITDA / Servicio de Deuda 0,9 0,8 1,2 1,0 1,3 EBITDAR Operativo/ Servicio de Deuda 1,4 0,9 1,1 1,0 1,2 FGO / Cargos Fijos 1,8 1,3 0,8 0,9 1,0 FFL / Servicio de Deuda 0,1 (0) 0,2 (0,1) (0,9) (FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda 0,1 0 0,2 0,2 (0,8) FCO / Inversiones de Capital (0,7) (0,8) 0,1 (1,0) (1,3) Estructura de Capital y Endeudamiento Deuda Total Ajustada / FGO neto de intereses 5,3 4,9 7,3 6,0 6,0 Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA 0,8 1,2 1,0 1,4 1,9 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA 1,0 1,2 1,0 1,0 1,8 Deuda Total Ajustada / EBITDAR Operativo 2,3 3,7 3,4 3,6 4,0 Deuda Total Ajustada Neta/ EBITDAR Operativo 2,3 3,7 3,4 3,4 4,0 Costo de Financiamiento Implicito (%) (*) 32,3 38,2 25,4 28,8 30,6 Deuda Corto Plazo / Deuda Total 0,7 0,7 0,5 0,5 0,2 Balance Total Activos Caja y equivalentes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Deuda asimilable al Patrimonio Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Fuera de Balance Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) (2.750) (841) 395 Variación del Capital de Trabajo (20.386) (9.797) (3.137) (6.793) Flujo de Caja Operativo (FCO) (6.205) (3.945) 415 (3.978) (6.398) Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total Inversiones de Capital (8.980) (4.918) (2.840) (3.859) (4.768) Dividendos Flujo de Fondos Libre (FFL) (15.185) (8.863) (2.425) (7.837) (11.166) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto Variación Neta de Deuda (2.337) Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) Variación de Caja (381) 526 (4.762) Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) 43,4 23,1 22,6 29,3 48,2 EBIT Operativo Intereses Financieros Brutos Alquileres Resultado Neto (*) En el cálculo de junio 2015 se consideró deuda fuera de balance Cosas Nuestras S.A. (CNSA) 2

3 Anexo II. Glosario Finanzas Corporativas EBITDA: Resultado operativo antes de Amortizaciones y Depreciaciones EBITDAR: EBITDA + Alquileres devengados Servicio de Deuda: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Deuda Corto Plazo Cargos Fijos: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Alquileres devengados Costo de Financiamiento Implícito: Intereses Financieros Brutos / Deuda Total Deuda Ajustada: Deuda Total + Deuda asimilable al Patrimonio + Deuda Fuera de Balance Anexo III. Características de los instrumentos Obligaciones Negociables Simples Clase B por hasta $ 15 millones Fecha de emisión: 14 de enero de 2011 Moneda: Pesos Monto y precio: $ 10.2 MM, al 100% del valor nominal Vencimiento: 18 de julio de 2017 Amortización de capital: El capital es abonado en doce cuotas semestrales iguales. Cuentan con un periodo de gracia de 6 meses para el pago de servicios de amortización de capital desde la fecha de emisión. Tasa de Interés: Las ON devengan intereses a una tasa variable igual a la tasa de referencia Badlar bps, pagaderos trimestralmente. La tasa de interés mínima es de 8% nominal anual y la máxima no puede superar el 24% nominal anual. Destino de los fondos: Los fondos provenientes de la colocación son destinados a integración de capital de trabajo y/o refinanciación de pasivos. Principales obligaciones: Cosas Nuestras debe cumplir con determinados indicadores financieros, teniendo que mantener una relación deuda/ebitda inferior a: 3x durante los primeros 30 meses, 3.5x durante los treinta meses inmediatos siguientes, 4x durante los treinta meses inmediatos siguientes y hasta el vencimiento. La relación EBITDA/intereses tendrá que ser mayor a 2.5x hasta el vencimiento de las ON, medible al final de cada ejercicio. Asimismo, el capital social mínimo deberá ser de $ 8.5 millones. Obligaciones Negociables Clase C por hasta $ 9.05 millones Fecha de emisión: 18 de Julio de 2014 Moneda: Pesos Monto y precio: $ 9.05 MM, al 100% del valor nominal Fecha de Vencimiento: 18 de Enero de 2017 Amortización de capital: El capital se amortiza en cuotas semestrales iguales y consecutivas en Julio y Enero. Tasa de Interés: Las ON devengan intereses a una tasa variable igual a la tasa de referencia Badlar más el margen aplicable del 4.1%. Los intereses son pagados semestralmente. Destino de los fondos: Los fondos provenientes de la colocación son destinados a inversiones en activos físicos ubicados en Argentina, integración de capital de trabajo y/o refinanciación de pasivos. Cosas Nuestras S.A. (CNSA) 3

4 Anexo IV. Dictamen de calificación. FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACION DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) - Reg.CNV Nº9 El Consejo de Calificación de FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, realizado el 14 de Octubre de 2015 confirmó* en categoría BBB(arg) a las ON Clase B por hasta $15 MM y ON Clase C por hasta $9.05 MM emitidas por Cosas Nuestras S.A. La Perspectiva es negativa. Categoría BBB(arg): BBB nacional implica una adecuada calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas tienen una mayor probabilidad de afectar la capacidad de pago en tiempo y forma que para obligaciones financieras calificadas con categorías superiores. Los signos + o - podrán ser añadidos a una calificación nacional para mostrar una mayor o menor importancia relativa dentro de la correspondiente categoría, y no altera la definición de la categoría correspondiente a la cual se los añade. Las calificaciones nacionales no son comparables entre distintos países, por lo cual se identifican agregando un sufijo para el país al que se refieren. En el caso de Argentina se agregará (arg). Las calificaciones aquí tratadas fueron revisadas incluyendo los requerimientos del artículo 38 de las Normas Técnicas CNV 2013 Texto Ordenado. La Perspectiva de una calificación indica la posible dirección en que se podría mover una calificación dentro de un período de uno a dos años. La Perspectiva puede ser positiva, negativa o estable. Una perspectiva negativa o positiva no implica que un cambio en la calificación sea inevitable. Del mismo modo, una calificación con perspectiva estable puede ser cambiada antes de que la perspectiva se modifique a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen. La información suministrada para el análisis es adecuada y suficiente. La calificación asignada se desprende del análisis de los Factores Cuantitativos y Factores Cualitativos. Dentro de los Factores Cuantitativos se analizaron la Rentabilidad, el Flujo de Fondos, el Endeudamiento y Estructura de Capital, y el Fondeo y Flexibilidad Financiera de la Compañía. El análisis de los Factores Cualitativos contempló el Riesgo del Sector, la Posición Competitiva, y la Administración y calidad de los Accionistas. El presente informe resumido es complementario al informe integral de fecha 8 de julio de 2015, disponible en El informe contempla los principales cambios acontecidos en el período bajo análisis. Las siguientes secciones no se incluyen en este informe por no haber sufrido cambios significativos desde el último informe integral: Perfil del Negocio, Factores de Riesgo. Respecto de la sección correspondiente a Perfil Financiero, se resumen los hechos relevantes del periodo bajo el título de Liquidez y Estructura de Capital. Cosas Nuestras S.A. (CNSA) 4

5 Fuentes Balances auditados hasta el 30/06/2015 (12 meses), disponibles en Auditor externo a la fecha del último balance: Karina A. Maguitman, Contadora Publica U.B.A. Mat. T 223 F 225 C.P.C.E.C.A.B.A. Suplemento del prospecto de emisión de Obligaciones Negociables Clase B del 11/01/2011 disponible en Suplemento del prospecto de emisión de Obligaciones Negociables Clase C de fecha 07/07/2014 disponible en (*) Siempre que se confirma una calificación, la calificación anterior es igual a la que se publica en el presente dictamen. Cosas Nuestras S.A. (CNSA) 5

6 Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) en adelante FIX SCR S.A. o la calificadora-, ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FIX SCR S.A., Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FIX SCR S.A. PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FIX SCR S.A. Este informe no debe considerase una publicidad, propaganda, difusión o recomendación de la entidad para adquirir, vender o negociar valores negociables o del instrumento objeto de calificación. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, FIX SCR S.A. se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que FIX SCR S.A. considera creíbles. FIX SCR S.A. lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que FIX SCR S.A. lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de FIX SCR S.A. deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que FIX SCR S.A. se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a FIX SCR S.A. y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, FIX SCR S.A. debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. FIX SCR S.A. no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de FIX SCR S.A. son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de FIX SCR S.A. estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de FIX SCR S.A. no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de FIX SCR S.A.. FIX SCR S.A. no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier titulo. 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