Sobreponderar. GMEXICO S.A.B. de DE C.V. Nuevo Precio Objetivo 2011E: Cobre y algo más. Diciembre 9, 2010

Transcripción

1 GMEXIC S.A.B. de DE C.V. ACTINVER 1 Nuevo Precio bjetivo 2011E: Cobre y algo más Cambio de pinión/precio bjetivo Actualización de Estimaciones Noticias Estamos revisando nuestros estimados para GMEXIC y hemos establecido un Nuevo P de MXN para el término de Este P representa un rendimiento potencial de 21%, por lo que estamos reiterando nuestra recomendación de Sobreponderar (W). En nuestros estimados para 4Q10 y 2011 estamos incrementando nuestro precio promedio del cobre, soportando nuestra decisión en parte en las coberturas de GMexico, anunciadas junto con los resultados del 3T10. Catalizadores materializándose: dos más en camino. Como anticipamos en nuestro inicio de cobertura, la recuperación de Asarco y Cananea fueron catalizadores importantes para los resultados. Las eficiencias en Asarco se han comenzado a manifestar como mejoras en márgenes y el comienzo de operaciones en Cananea se ha dado más rápido de lo anticipado. Todavía hay 2 catalizadores que se materializarán en el año siguiente: la integración de las operaciones de minería en una entidad y su colocación en bolsa, así como la integración y colocación en bolsa de la división transporte. El cobre continúa con fundamentales sólidos. El mercado anticipa un precio promedio del cobre en 4T10 de US$3.76 /lb, cuando a la fecha el precio promedio del metal rojo es de US$3.81/lb. Para 2011, se anticipa que el precio promedio del cobre sea de US$3.90/lb y tienda a US$4.00 /lb en A pesar de compartir un panorama positivo para el cobre, también vemos riesgos de alta volatilidad, principalmente por el desempeño económico de China y sus medidas para contener la inflación, por lo que preferimos mantenernos conservadores, y estamos estableciendo un precio promedio del cobre para 4T10 y 2011 en US$3.65 /lb. Para 4T10 GMEXIC realizó la cobertura de 58% de la producción de a un promedio de US$3.67 y toda la producción de Asarco a un precio promedio de US$3.5. Para 2011, la compañía cubrió 25% de la producción de y 84% de la producción de Asarco, a través de diferentes contratos, que promedian US$3.75 en y US$3.71 en Asarco. tro Sobreponderar Clave Pizarra GMEXIC Precio bjetivo MXN Último Precio MXN Rto de Div 1.3% Acciones en Circulación 7,785 Float (%) Val Capitalización (millón) MXN 366,518 Val Empresa (millón) MXN 369,079 UDM Rango de Precios UDM VaR@alpha=1.50% (4.09%) Desempeno Relativo 0 Ene/09 Mar/09 May/09 Jul/09 Fuente: Bloomberg Sep/09 gmexico Nov/09 Ene/10 Mar/10 May/10 IPC Jul/10 Sep/10 Nov/ % 9m10 % 2010E % 2011E % Ventas 5, % 5, % 7, % 9, % UAFIDA 2,409 48% 2,972 51% 3,895 49% 4,387 48% Utilidad Neta % 1,167 20% 1,710 21% 1,803 20% UPA VL x Acción Div. x Acción RE 12.7% 25.5% 17.9% 17.6% RA 15.4% 27.2% 11.3% 11.5% P/VL 5.1x 4.1x 3.1x 2.8x P/U 31.4x 18.8x 17.2x 15.9x VE/UAFIDA 11.7x 7.7x 7.6x 6.6x Karla Beatriz Peña Telcos & minería kbpena@actinver.com.mx +52 (55) x 5035 Actinver ficinas Corporativas Guillermo González Camarena 1200, Piso 5, Centro de Ciudad Santa Fé México, D.F

2 GMEXIC S.A.B. de C.V. 2 Distribución del Ingreso (2010e) ESTIMADS Fuente: Actinver 65% Prevemos que incremente sus ingresos a US$5,100 millones en 2010 (+37% AaA) y US$5,900 millones en 2011 (+16% AaA). El EBITDA deberá alcanzar US$2,850 millones en 2010 (+51.2% AaA) y para 2011 se anticipa que alcance US$3,320 millones (+18.7% AaA). Estas cifras representan un margen EBITDA de 56% en 2010 (+731pb AaA) y un margen similar en 2011, con una mejora de 16pb. Vale la pena mencionar que nuestros estimados en el volumen de la producción de cobre fueron ligeramente revisados a la baja, debido una pérdida mayor a la esperada en las leyes del cobre en, y a pesar de la producción adicional de Cananea. Sin embargo, el alza en los precios de cobre más que compensa la caída esperada en la producción de Distribución del Ingreso (2011e) Fuente: Actinver 65% Las operaciones de Asarco se consolidaron a GMEXIC el 9 de diciembre de Nuestra revisión en la producción de cobre estuvo sin mayor cambio, por lo que el alza en el ingreso se atribuye principalmente a los precios del cobre. Los ingresos deberán subir a US$1,500 millones en 2010 y US$1,690 millones en El EBITDA deberá llegar a US$668.8 millones en 2010 y US$760 millones para 2011.Los márgenes continuarán mejorándose del esperado 43.9% en 2010 a 45% en Las eficiencias en la operación de Asarco se han estado reflejando en mejores márgenes, y consideramos que las nuevas iniciativas como la recuperación de Moly en el futuro- continuarán mejorando los márgenes. Distribución EBITDA (2010e) 17% Source: Actinver 73% La división ferroviaria ha mostrado un desempeño excelente gracias a las mejores tarifas que se lograron negociar a principios del año y gracias a una mejor actividad económica, particularmente en el sector automotriz. Prevemos que los ingresos llegarán a US1,270 millones en 2010 (+19.9% AaA) y el EBITDA llegaría a US$402 millones (26.60% AaA). El margen EBITDA mejora por 290bp de acuerdo a nuestros estimados, a 31.5% en 2010 (vs. 28.6% en 2009) y a un nivel similar en Destacamos que las operaciones de transporte ferroviario en EUA y en Brasil no han mostrado tan buen desempeño como en México, beneficiando a cuya participación de en el ingreso total de GMexico es de 16% y del EBITDA es de 10%. El crecimiento potencial y las sinergias que esperamos una vez se complete la integración de Ferrosur, incrementan el actual valor de, y deberá ser visible para el mercado para finales de Distribución EBITDA (2011e) 16% 72% En el consolidado, esperamos que los ingresos de GMEXIC alcancen US$7,998 millones (+67% AaA) y un US$9,060 millones en 2011 (+13.4% AaA). El EBITDA deberá llegar a US$3,890 millones en 2010 (+85% AaA) y se incrementará hacia los US$4,380 (+12.6%) en Esperamos que el margen EBITDA se mantenga alrededor de 48.5%. Source: Actinver

3 GMEXIC S.A.B. de C.V. 3 VALUACIN Estamos revisando los estimados de GMEXIC y estableciendo un nuevo P de MXN para finales de btuvimos este estimado a través del método de suma de las partes. Estamos todavía estimando un mayor múltiplo VE/ EBITDA adelantado para, aunque prevemos que en el futuro, los costos y eficiencias de Asarco de las dos compañías deberán converger. Sin embargo, en este momento, de tener que valuar Asarco y en una sola entidad, ponderaríamos la proporción correspondiente del EBITDA con un múltiplo mayor para. Cabe mencionar que actualmente cotiza a un múltiplo de 11x VE/12m EBITDA, por arriba del múltiplo que le establecimos de 8.0x. Para Asarco usamos un múltiplo de 7.0x y para el múltiplo fue de 8.0x. También estamos considerando un ajuste por holding de 20%. Nuestro nuevo precio objetivo es de MXN57.00 a finales de Esto representa un potencial de crecimiento de 21% al cierre del jueves, a lo que le sumamos un rendimiento por dividendo de 1% que anticipamos para Estamos reiterando nuestra recomendación de Sobreponderar para GMEXIC. EBITDA VE Unidad 2011E VE/fwd EBITDA 2011E SCC 4, x 35, Asarco x 5, x 6, EV Implícito 47, Deuda -3, Efectivo 1, Interés Minoritario -1, Capitalización de Mcdo 43, Acciones 7, Precio implícito por acción Ajuste por Holding 20.0% Gmexico Rendimiento potencial 21.1% 2011E

4 GMEXIC S.A.B. de C.V. 4 Estado de Resultados Acumulado Resultados Trimestrales 9m09 % 9m10 % % Var. 3Q09 % 3Q10 % % Var. Ventas 3, % 5, % 67% 1, % 1, % 35% Ventas domesticas 1,353 39% 1,621 28% 20% % % 0% Ventas extranjeras 2,104 61% 4,159 72% 98% % 1,402 72% 56% Utilidad Bruta 1,365 39% 2,644 46% 94% % % 41% UAFIDA 1,597 46% 2,972 51% 86% % 1,058 55% 42% Utilidad perativa 1,260 36% 2,501 43% 99% % % 42% CIF (33) (1%) (247) (4%) 647% (17) (1%) (71) (4%) 314% Intereses pagados (99) (3%) (222) (4%) 124% (36) (3%) (78) (4%) 118% Intereses Ganados 75 2% 11 0% (85%) 22 2% 6 0% (74%) Utilidad (Pérdida) en Cambios (neto) 15 0% (57) (1%) NM 21 1% (8) (0%) NM Resultados por Posición Monetaria 0 0% 0 0% NA 0 0% 0 0% NA tros Gastos Financieros (23) (1%) 21 0% NM (24) (2%) 9 0% NM tros Ingresos y (Gastos) Neto (119) (3%) (267) (5%) 124% (57) (4%) (130) (7%) 129% Utilidad antes de Impuestos 1,107 32% 1,987 34% 79% % % 25% Impuesto a la utilidad (434) (13%) (518) (9%) 20% (235) (16%) (92) (5%) (61%) Particip en Sub No Cons 18 1% 22 0% 17% 5 0% 8 0% 49% PARTIDAS N RDINARIAS 0 0% 0 0% NA 0 0% 0 0% NA Interés Minoritario 169 5% 324 6% 91% 82 6% 117 6% 43% Interés Mayoritario % 1,167 20% 123% % % 101% Balance Estado de Flujos de Efectivo Sep 09 % Sep 10 % % Var. 9m10 % Activo Total 9, % 14, % 46% UAFIDA 2, % Efectivo e Inversiones Temporales 1,075 11% 3,021 21% 181% tros flujos de efectivo operativos (97) (3%) Cuentas por Cobrar 627 6% 690 5% 10% UAFIDA Ajustada 2,875 97% Inventarios 425 4% 755 5% 78% Activo Circulante 2,233 22% 4,650 32% 108% Cuentas Por Cobrar y otros % Inversiones LP 470 5% 590 4% 26% Inventarios 127 4% Inmuebles, Plantas y Equipo 6,226 62% 7,485 51% 20% Proveedores y otros (265) (9%) Activos Intangibles y Diferidos 390 4% 915 6% 135% Impuestos (459) (15%) tros Activos 674 7% 933 6% 39% Inversión en Capital de Trabajo (287) (10%) Pasivo Total 3,377 34% 5,917 41% 75% Inversión: Inmuebles, Planta y Equipo (334) (11%) Proveedores 193 2% 176 1% (9%) tras Inversiones Netas (631) (21%) Deuda Corto Plazo 97 1% 348 2% 258% Inversión, Neta (965) (32%) Pasivo Circulante ME* 455 5% 498 3% 9% Pasivo Circulante Pesos 408 4% 917 6% 125% Pasivo Circulante 864 9% 1,415 10% 64% Deuda Largo Plazo 1,612 16% 3,635 25% 126% Financiamiento, Neto (210) (7%) Deuda Largo Plazo ME* 1,366 14% 2, % Deuda Largo Plazo Pesos 246 2% 895 6% 264% Créditos Diferidos 0 0% 0 0% NA tros Pasivos LP sin Costo 902 9% 868 6% (4%) Cambio en efectivo 1,406 47% Efecto de conversión en el Efectivo 35 1% Capital Contable 6,616 66% 8,656 59% 31% Capital Contable Minoritario 1,492 15% 1,599 11% 7% Efectivo, Inicio 1,580 53% Capital Contable Mayoritario 5,123 51% 7,057 48% 38% Efectivo, Fin 3, % * Moneda Extranjera Cifras en MXN millones (nominales) Fuentes: Actinver, InfoSel, y reportes de emisoras

5 Disclaimer Certificación de los Analistas Juan Carlos Sotomayor Jaime Ascencio Pablo Duarte Roberto Galván Ramón rtiz Karla Peña Los analistas responsables de éste reporte, certifican que las opiniones en cuanto a los valores y temáticas mencionadas en el reporte, así como las opiniones o previsiones, reflejan su punto de vista. Ninguna parte de su compensación fue, es o será directa o indirectamente relacionado a una recomendación o comentarios que vienen dentro del documento. Todas las unidades de negocio de Grupo Actinver o sus filiales pueden explorar realizar negocios con cualquier compañía mencionada en este documento. Toda compensación por servicios dada en el pasado o en el futuro, recibido por Grupo Actinver o cualquiera de sus filiales por parte de cualquier compañía mencionada en este reporte no ha tenido y no tendrá ningún efecto en la compensación otorgada a los analistas. Sin embargo, así como ocurre con cualquier otro empleado de Grupo Actinver y sus filiales, la compensación que puedan gozar nuestros analistas será afectada por la rentabilidad de la que goce Grupo Actinver y sus filiales. Guía para nuestra metodología utilizada en nuestras recomendaciones El rendimiento total esperado en cualquier activo bajo cobertura incluye dividendos y otras formas de distribución de riqueza esperadas por ser implementada por los emisores, en adición a la apreciación o depreciación en el precio de las acciones durante los próximos doce meses acorde al precio objetivo definido por nuestros analistas. Los analistas emplean una amplia variedad de métodos para calcular el precio objetivo, entre otros, incluye modelos de flujos descontados, modelos basados en múltiplos ajustados por nivel de riesgo, modelos de Suma de partes, modelos que asumen u escenario de liquidación y/o quiebra, así como modelos de valuación relativa. Cambios en nuestros precios objetivos y/o nuestras recomendaciones. Las compañías bajo cobertura están bajo una constante vigilancia y como resultado de dicha vigilancia nuestros analistas actualizan sus modelos lo que resulta en modificaciones potenciales a los precios objetivos. Cambios en general en cuanto al clima de los negocios, que afecten el costo del capital y/o en sus perspectivas de crecimiento de todas las compañías bajo cobertura o de una industria, o de un grupo de industrias son factores que usualmente derivan revisiones a nuestros precios objetivos y/o recomendaciones. tros evento micro y/o macroeconómico pueden llegar a afectar de forma importante las perspectivas de una compañía bajo cobertura y, como resultado, dichos eventos pueden llevar a un cambio en nuestros precios objetivos y/o recomendaciones sobre la compañía afectada. Aún cuando las expectativas para alguna compañía no hayan cambiado, nuestras recomendaciones son puestas a revisión en caso de que las cotizaciones hayan cambiado lo suficiente de tal manera que afecte el rendimiento total esperado. Términos tales como Precio bjetivo, nuestro precio objetivo, rendimiento total esperado, el precio objetivo de los analistas o cualquier otro termino similar son utilizados en este documento como complemento a nuestras recomendaciones o como una condición que al llegar a modificarse nuestro punto de vista y, de acuerdo con el artículo 188 del Securities Market Act, no implica que Actinver, sus asesores, o compañías relacionadas garanticen o aseguren de forma alguna responsabilidad por los riesgos asociados en cualquier inversión discutida en este documento. Recomendaciones para compañías bajo cobertura y que formen parte del Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC). Para las acciones que sean parte de la muestra del IPyC, tenemos dos posibilidades: a) Subponderar, o b) Sobreponderar. Acciones clasificadas como Subponderar: se espera que su rendimiento sea muy similar o más bajo que el del Índice (IPyC). Consideramos que cuando esto ocurre es en el mejor interés del inversionista que mejor adquiera ya sea fondos de inversión pasiva o un ETF que replique el rendimiento del Índice IPyC (como el NAFTRAC). Acciones clasificadas como Sobreponderar: se espera que sus rendimientos sean considerablemente mayores a los del Índice IPyC. Recomendaciones para compañías bajo cobertura que no pertenecen al Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC). Para las acciones que sean parte de la muestra del IPyC, tenemos dos posibilidades: a) CMPRA, o b) VENTA. Recomendación de Compra : se espera que su rendimiento supere el Índice IPyC, y en 2.5 veces los Certificados Mexicanos de la Tesorería de la Federación (CETES) a 364 días. Distribución de Recomendaciones al 31 de Agosto de 2010 Compañías que pertenecen al IPyC Compañías que no pertenecen al IPyC Subonderar: 22% Revisión: 14% Sobreponderar: 78% Compra: 86% ACTINVER ctubre 6,

6 ctubre 6, Análisis Juan Carlos Sotomayor Salinas Director (52) x5030 jcsotomayor@actinver.com.mx Jaime Ascencio Analista Económico y de Mercados x5032 jascencio@actinver.com.mx Ramón rtiz Cemento, Construcción y Vivienda x5034 rortiz@actinver.com.mx Karla Peña Telecomunicaciones x5035 kbpena@actinver.com.mx Pablo Duarte Aeropuertos, Acero y Conglomerados x5031 pduarte@actinver.com.mx Paulino Musi Analista Jr. x5037 pmusi@actinver.com.mx Emilio Alanis Analista Jr. x5036 ealanis@actinver.com.mx David Foulkes Analista Jr. x5045 dfoulkes@actinver.com.mx Roberto Galván Análisis Técnico (52) x5039 rgalvan@actinver.com.mx Mesa de Capitales Jose Pedro Valenzuela Director Adjunto (52) jvalenzu@actinver.com.mx Gerardo Roman Director (52) groman@actinver.com.mx Julie Roberts Ventas Institucionales (210) jroberts@actinversecurities.com Tulio Chávez Ventas Institucionales (52) mchavez@actinver.com.mx Sandra Suárez perador (52) ssuarez@actinver.com.mx Victor Hugo Masse perador (52) vmasse@actinver.com.mx