Carta de Noviembre. Idea del mes China vs USA Veamos la situación macro de China y de USA:

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1 Visión del Mercado Durante el mes de Octubre, como suele ser habitual y como habíamos anticipado en nuestros informes del mes Septiembre, los mercados han sufrido una corrección cuando menos relevante. Existen unos ciclos a largo plazo que todos conocemos pero también unos ciclos estacionales dentro del año que suelen repetirse con cierta recurrencia, por los cuales Octubre suele ser un mes de corrección. La lectura positiva que podemos extraer de la estacionalidad es que entre Noviembre y Diciembre suele recuperarse la totalidad de la caída e incluso superarse en lo que se conoce como rally de final de año. Consideramos por lo tanto que es momento de echar un vistazo con cierta profundidad a las carteras, de hacer algunos cambios tácticos, pero nunca debemos perder la calma, tomar grandes decisiones de nivel estratégico ni hacer cambios radicales en las carteras por las caídas o subidas del mercado en una semana o un mes. Seguimos considerando que la recuperación en EEUU tiene un componente de poca solidez y en gran parte se basa en las inyecciones monetarias y en una política fiscal expansiva, así como una política cambiaria basada en la devaluación. No nos parece muy atractiva la inversión en bolsa en EEUU y pese a las subidas de los últimos meses y las caídas de las últimas semanas, sigue pareciéndonos una categoría de inversión a minimizar. Por el contrario, Europa y sus bolsas, desde hace 2 años y especialmente desde hace 1 año han sido una de las principales inversiones de nuestras carteras, se han comportado muy bien manteniendo unos rendimientos en línea con lo esperado y estamos satisfechos con la decisión. Pasamos de visión positiva a neutral en Europa dado al empeoramiento de las previsiones en los últimos meses, el conflicto en Ucrania y su efecto en Alemania y la Europa Oriental. Otros motivos además del macroeconómico, son que las empresas ya no están tan infravaloradas desde una visión fundamental y si atendemos al corto plazo y el análisis técnico vemos como ya se ha hecho la mitad del recorrido esperado a largo plazo. 1

2 Estamos en una situación donde el posible beneficio ya es menor, y por el contrario las posibles pérdidas en el mercado europeo ya son mayores, por ello dejaríamos de sobreponderar la bolsa de la UE y sus países para otorgar una posición neutral. Y si Europa lo vemos neutral y creemos que debemos infraponderar la bolsa de EEUU. Qué hacemos con el dinero? Pues básicamente necesitamos dos cosas, imaginación y valor, para invertir fuera de los clásicos mercados europeos y americanos y de las clásicas divisas euro y dólar. Dentro del mundo desarrollado nos parece que la evolución económica del Reino Unido invita a pensar en su Bolsa como un activo con fuerza para los próximos meses. Vemos en Asía diferentes momentos, por un lado Japón, como economía que parece abandonar una recesión de prácticamente 30 años como un activo muy interesante para incluir en cartera a 3-5 años vista. Entramos en 2012 para muchos clientes que han ganado más de un 20% y llevábamos todo 2014 sin ponderar Japón en nuevas carteras. Desde hace unas semanas consideramos que debemos volver a ponderar Japón con dinero nuevo y lógicamente seguimos manteniendo las posiciones adquiridas en años previos. En el caso de China, así como otros emergentes, creemos que si bien es cierto que están próximos a una economía en auge o cima, con crecimiento pero cada vez menor, posibles tensiones y burbujas, sigue siendo una opción muy atractiva para invertir en los próximos meses puesto que su bolsa lleva 5 años cayendo con economía creciendo, pero por el contrario ahora mismo se encuentra en máximos de 1 año, situación contraria a USA con 5 años subiendo y actualmente con debilidad a corto plazo. La economía de China crece, lo hace a niveles altos, con una balanza comercial positiva, con poco déficit y un desempleo bajo. Claro que da miedo, hay burbujas posibles por reventar y se trata de una economía emergente, en desarrollo y con muchos cambios estructurales por hacer, pero es de las pocas apuestas que vemos claras a 1 año vista. 2

3 Sobre India, mantenemos las posiciones adquiridas el último año con fuertes ganancias pero de momento detenemos nuevas compras a la espera de una posible corrección que nos invite a entrar con un stop más ajustado. Si seguimos buscando otros emergentes vemos como Brasil, en términos cíclicos está aún más avanzado que China, agotado un ciclo y próximo a una posible entrada en recesión, por ello descartamos su bolsa y en cambio si vemos sus bonos atractivos y por ello compramos deuda pública Brasileña, pero en dólares americanos para evitar su principal riesgo, el inflacionista y cambiario. Si pensamos sobre si es momento de bolsa o de bonos, ciertamente según Europa sale de la depresión y entra en expansión debemos ir cambiando bonos por bolsa, pero existen otras economías como China o Brasil con momentos muy diferentes por ello creemos que la renta fija puede seguir siendo una parte importante de nuestras carteras, pero con una clara reducción del sesgo euro y del mercado europeo. Ya que los tipos bajos efectivamente son un riesgo, pensamos que la divisa puede compensar en parte el movimiento al alza de tipos esperado, que castiga los bonos pero aprecia las divisas de referencia y ello puede compensar las subidas de tipos, no en bonos en euros pero si en bonos en USD o GBP por ejemplo. Resumen táctico Por este motivo y resumiendo marcamos las siguientes líneas estratégicas: - RF o RV: ligera reducción de RF y aumento de RV - Áreas geográficas: importante reducción en USA, reducción en UE, aumento en Asia y especial aumento en China y Japón. Aumento táctico en Reino Unido. - Divisas: fuerte reducción de posiciones en euros y aumento de otras divisas, especialmente las majors es decir GBP y USD, pero casi sirve cualquiera puesto más que alcistas en otros estamos bajistas en euros. 3

4 - RV: mucho cuidado con sectores cíclicos como banca y construcción y vuelta a sectores defensivos como consumo, telecos o energía. - RF: seguimos reduciendo zona euro y aumentando bonos emergentes o bien globales en otras divisas como el USD y GBP. Idea del mes China vs USA Veamos la situación macro de China y de USA: En EEUU vemos un crecimiento de entre el 2% y el 3% con un desempleo del 5-6% y un déficit tanto comercial como público de más del 2%. El crecimiento real de esta economía, a nivel interno sin sector exterior ni público, es menor al 2% pero su bolsa no para de subir. Si atendemos a China, vemos como los crecimientos se ralentizan pero del 10% al 7%! El desempleo es menor que en EEUU y su inflación ligeramente superior. 4

5 La economía de China también tiene déficit público, del 2%, pero una balanza comercial positiva. Si descontamos sector exterior, déficit público y otras formas de financiar PIB, vemos como China, a nivel interno crece a un mayor ritmo que USA; tanto en el pasado reciente como en la previsión para los próximos años. La Bolsa que hace entonces? Pues la de EEUU lleva subiendo 5 años sin parar y parece estar próxima a agotar un ciclo alcista completo, mientras la realidad de recuperación económica no es tanto y no vemos claro sean merecidas tales subidas. Por el contrario la bolsa de China, tras 5 años cayendo, dentro de una tendencia bajista y otra aún más fuerte, logra hacer suelo y parece girarse al alza en el corto plazo, mientras, EEUU parece tontear las últimas semanas. 5

6 En China vemos un aumento de volumen muy importante y creemos que algo se está cociendo allí, consideramos que a 1 año vista ofrece un potencial superior al 15%. Desde Panoramia os deseamos un feliz Noviembre y buenas rentabilidades. 6

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