8 TIPS: ADEMÁS BLUE CHIPS. Dónde poner las fichas en el IPSA para el segundo semestre del año CHILE. para anticiparse al despegue

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1 Edición 18 - Junio 2014 INVERSIONES DE RIESGO CHILE 8 TIPS: para anticiparse al despegue BLUE CHIPS ADEMÁS Dónde poner las fichas en el IPSA para el segundo semestre del año

2 Editorial El mejor consejo financiero El mes pasado el mundo de los medios financieros recibió la noticia de que el sitio especializado en mercados y finanzas personales del Wall Street Journal, MarketWatch, había cambiado a su editor. La noticia dura era que el veterano Glenn Hall dejaba el cargo para asumir como editor de noticias de Estados Unidos para el Wall Street Journal. Su paso fue fugaz pero decisivo: durante los siete meses que estuvo al frente de MarketWatch, Hall lanzó una serie de iniciativas para atraer nuevos lectores, sobre todo mejorando la presencia del sitio en tabletas y teléfonos inteligentes, modificaciones que llevaron al medio a alcanzar niveles de tráfico récord durante los últimos meses. Ahora, qué me interesa destacar de acá? El hecho de que su reemplazo vino de parte de quien hasta ese momento se desempeñaba como editor de finanzas personales del sitio, Jeremy Olshan. Sí, Olshan es un viejo lobo del periodismo clásico que ha cubierto temas que van desde huracanes a la crisis del sistema de pensiones estadounidense, pero sus últimos años los vivió en este nicho tan particular que se conoce como finanzas personales. Podría ser hasta visto como algo liviano, pero no, por mucho que en Chile se trate de algo hasta, diría, un poco mal visto dentro del mundillo periodístico. Esto, porque en estas secciones generalmente se encuentran notas facilonas como la mejor forma de planificar sus vacaciones u ordene su chequera en 5 pasos. Cuando en realidad las finanzas personales van mucho más allá Creo que tiene más que ver con explicar, en palabras simples, temas complejos que usualmente están alejados de la persona común, pero que son muy útiles para ella. Para nuestro caso específico, muchas veces tiene que ver con inversiones y números que usualmente se encuentran en los medios especializados, de forma tal que casi se necesita de un traductor para poder entenderlos. En ese sentido, me gustaría compartir el extracto de una de las primeras columnas de Olshan desde su nuevo escritorio, que creo grafica muy bien este espíritu: El mejor consejo financiero que jamás escuché no vino de parte de mis padres, un contador o de algún Master of the Universe de Wall Street, sino de un mozo en un sucucho del East Village en Nueva York, mientras yo estaba comenzando la escuela secundaria. 2

3 Mientras íbamos a sentarnos a nuestra mesa con mi amigo Rob, en medio de un arrebato de transgresión adolescente, Rob manoteó unos dólares arrugados que eran claramente la propina dejada por un cliente anterior. Creímos que nadie se había dado cuenta, pero al rato, tras tomar nuestra orden y mientras se dirigía hacia la cocina, el mozo se dio vuelta y, fuerte para que todo el mundo lo escuchara, le dijo a Rob: niño, si vas a robar, hazlo en grande. Acá hay que aclarar que la historia de Olshan no termina con una recomendación de asaltar bancos o armarse un esquema Ponzi, sino que se traduce como una gran clase sobre valuación de riesgos: nunca corras un gran riesgo cuando la recompensa no parece que valga la pena. Porque, no es ésa al final la gran pregunta en el mundo de las inversiones? Qué riesgo estamos dispuestos a correr en función de una recompensa esperada? Sin embargo, como dice Olshan, las finanzas del comportamiento han demostrado que lo seres humanos somos terribles calculando el riesgo en cualquier inversión o decisión financiera, por mucho que tengamos todos los datos duros a mano para elegir el mejor camino. Y es ahí donde estimamos que está el aporte de espacios como Inversor Global: un lugar adonde los ahorristas e inversores puedan acudir por el análisis necesario para tomar las mejores decisiones en materia financiera. Un lugar que trata de responder a la pregunta de qué significa esto para mi bolsillo y cómo puedo sacar un beneficio de ello. Filtrando los riesgos, analizando las noticias. Recomendando cuando lo creemos necesario. UNA NUEVA COMUNICACIÓN Por todo esto es que a partir de este mes la Carta para Suscriptores, que usualmente se enviaba sólo los días miércoles a los suscriptores de la revista Inversor Global, ahora estará llegando EN CUAL- QUIER MOMENTO. No es un desorden, sino que estamos adecuando las comunicaciones a la actualidad que los tiempos necesitan. De esta forma, podrá venir cualquier día y a cualquier hora, dos, tres o más veces por semana. Siempre dependiendo de lo que ocurra o no en el mundo de los mercados, tanto local como global. Con alertas noticiosas y de recomendaciones de inversión. Así que estate atento, que esto está sólo empezando. Buenas inversiones, Felipe Ramírez. Editor General de Revista IG. 3

4 Junio 2014» Año 02» Número 18 SUMARIO STAFF DIRECTOR Federico Tessore La vuelta de los pesos pesados de Wall Street EDITOR GENERAL Felipe Ramírez M. EDITOR Ignacio Ros SUPERVISOR ECONÓMICO Diego Martínez Burzaco REDACCIÓN Ana Clara Pedotti Dolores Ugarte Lucía Abello Luz de Sousa COLABORADORES Alberto Olivares Alejandra Lizana Pérez Ana Rivarola Carlos Montoya Ramos José Santomingo Juan Pablo de Santis Marcos Kaplún Mariano Pantanetti 29 Matías Barbería Sebastián Ortega DISEÑO / DIAGRAMACIÓN Facundo Britez 10 CORRECCIÓN Any Cayuela Inversor Global es una revista mensual propiedad de Inversor Global SpA. Inversiones De Riesgo Avenida Providencia Nº1308 Piso 3, Oficina D Santiago, Región Metropolitana. Administración y suscripciones: (2) Web cl.igdigital.com infochile@igdigital.com Hay mejores proyecciones de rentabilidad en los desarrollados Money Week 49 4

5 Mover las piezas en el tablero local La mente: el peor enemigo del inversor? Gabriela Clivio, CFA Hay mejores proyecciones de rentabilidad en los desarrollados El Ojo sobre el mercado Caterpillar (NYSE: CAT): Maquinaria que empuja su rentabilidad En todas las ediciones 02. Editorial 06. Flash 09. Foro de Inversores 10. Entrevista Tips 18. El Ojo sobre el Mercado 20. Test para Inversores 46. Que Mirar 47. Rincón del Inversor Columnas 22. Capital Emprendedor 24. Fondos Mutuos 28. Mercado Inmobiliario Mercados Globales 29. La vuelta de los pesos pesados de Wall Street Investigación Especial 34. La mente: el peor enemigo del inversor? Chile 38. Mover las piezas en el tablero local Conceptos y Estrategias 44. Manual para el inversor activo Money Week 49. Inversiones de Riesgo 5

6 EN UN FLASH 44,49% subió la acción de CFR Pharmaceuticals el último mes en la Bolsa de Santiago tras el anuncio de fusión por parte de Laboratorios Abbott. Concha y Toro fue la acción local más comprada por los fondos mutuos chilenos durante el mes, con $4.605 millones. El año pasado, fue recomendada por El Ojo Sobre el Mercado de revista IG. 1,3% subió la acción de Apple el día en que implementó un split de sus acciones, cuando cada acción de US$ 644 fue dividida en 7 papeles de US$ 92 cada uno. Al cierre de esta edición, cotizaban a US$ 93, carteras de recomendaciones de corredoras chilenas incluyen a Falabella como comprar en este mes de junio. Yo esperaría de un ex Presidente prudencia. Rodrigo Peñailillo, ministro del Interior, tras las críticas de Sebastián Piñera a las reformas tributaria y educacional impulsadas por el Gobierno. El precio del maíz caería un 20% para fines de año, según cálculos del Departamento de Agricultura de Estados Unidos. Otros commodities agrícolas, como el trigo y la soya, también sufrirían fuertes bajas. 6

7 Crisis & Oportunidad Reporte Mensual Una vez por mes le enviamos por nuestro Reporte Mensual, con las mejores recomendaciones de inversión en formato pdf. Apunte &O Semanal cl.igdigital.com Una vez por semana le enviamos por una actualización de las inversiones recomendadas. Además, nuevas oportunidades de inversión y noticias que afecten nuestra cartera. Suscríbete hoy con un 40% de descuento por sólo $ Click aquí CHILE

8 IG RESPUESTAS PARTICIPE DE ESTA SECCIÓN EXCLUSIVA PARA SUSCRIPTORES DE LA REVISTA INVERSOR GLOBAL Bienvenido a este nuevo espacio donde, no sólo podrá resolver sus dudas, sino que también podrá evacuar las de otros lectores. Ahora, el experto es usted. Todo esto, por supuesto, con la supervisión constante de nuestro equipo de economistas. Para participar, ingrese a IG Respuestas, dentro de la plataforma de la revista Inversor Global 8

9 R IG RESPUESTAS Hola, buenos días. Me gustaría saber qué es el withholding tax y sobre qué se aplica. Muchas gracias. Diego Martínez Burzaco Supervisor económico de revista Inversor Global Respuesta Hola Roberto, Se trata de un impuesto que los inversores no residentes en Estados Unidos deben pagar si invierten en activos financieros que cotizan en ese país. Específicamente, ese impuesto lo retiene el broker estadounidense y se aplica a los dividendos en efectivo que pagan las acciones y a las rentas provenientes de bonos. La alícuota es del 30% del monto total percibido y se le retiene antes de que se acrediten los fondos a la cuenta del inversor por lo que el dinero que ingresa finalmente es el importe neto. Se trata del único impuesto que debe pagar un inversor no residente. En principio se aplica a todos los casos de dividendos y Roberto rentas de bonos, aunque puede haber excepciones puntuales. El inversor no residente en USA, en cambio, no tributa el impuesto sobre las ganancias de capital que puedan provenir de sus inversiones, básicamente para evitar la doble tributación ya que, en principio, el inversor paga este impuesto conforme a la legislación tributaria vigente en el país de residencia. Para que se aplique esto último, cuando se procede a la apertura de una cuenta en un bróker del exterior, el inversor deberá firmar lo que se conoce como el formulario W8-BEN, de manera tal de no quedar alcanzado por el impuesto a las ganancias de capital en Estados Unidos. Hola. A qué se refieren cuando indican aplicar un stop loss de 25% en las recomendaciones de las acciones que aparecen en los informes especiales a los que tengo acceso con mi suscripción de la Revista? Muchas gracias. Pablo Respuesta Hola Pablo, La estrategia de stop loss, como su nombre en inglés lo indica, es para poner un límite a una potencial pérdida en caso de que la inversión que llevamos a cabo no tenga el rendimiento esperado en un principio. En términos conceptuales, se trata de establecer un precio máximo de caída, desde el precio inicial de compra de un bono o acción, que uno está dispuesto a tolerar de pérdida de capital sobre esa inversión. El porcentaje del stop loss a aplicar depende del nivel de riesgo: a mayor tolerancia al riesgo, mayor es el porcentaje de caída tolerable. Veamos un ejemplo: suponemos que compramos una acción a US$ 10 y le aplicamos un stop loss de 25% a esa inversión. Esto quiere decir que si en algún momento del tiempo la acción comienza a bajar y cae hasta US$ 7,50 (eso implica una caída de 25% desde el precio de compra), automáticamente se vende esa tenencia para evitar una pérdida mayor a la tolerable. Claramente es una medida de protección de la inversión que debe aplicarse. Saludos. 9

10 PROTAGONISTAS CONOCEDOR 10

11 Gabriela Clivio, CFA Hay mejores proyecciones de rentabilidad en los desarrollados Chile, Estados Unidos, Europa y hasta los poco difundidos mercados de frontera, los emergentes entre los emergentes, acaparan la atención al momento de definir el plan de inversión para el resto del año. El análisis indica que hoy los inversores chilenos no están donde está el dinero. Carlos Montoya Ramos Santiago de Chile Comienza el segundo tiempo y al igual que en el fútbol, nada está dicho hasta el pitazo final. Pero si en el ambiente mundialero todos los ojos están puestos en Brasil, en el mundo de las inversiones la atención se ubica en Europa y Estados Unidos. En esta línea, parece ser que lo más llamativo de Chile es su participación en la Copa del Mundo, porque de la Bolsa de Santiago mejor ni hablar. La escasez de flujos extranjeros hacia la plaza local ha quitado atractivo a los papeles chilenos, y en un mercado carente de las emociones que otorgan los movimientos de los grandes inversionistas, la opción parece ser acercarse a los fondos mutuos y alejarse de las acciones. Esta es una de las conclusiones que se desprenden del análisis de Gabriela Clivio, CFA. Cómo analiza el comportamiento del mercado de renta variable local en lo que va del año? A diferencia de años anteriores, durante estos meses de 2014 el comportamiento de la Bolsa de Santiago ha sido positivo, pero levemente, aunque es un gran contraste con lo que ha pasado en los últimos tres años. No hay que olvidar que en países como Estados Unidos la renta variable subió casi 30% el año pasado, mientras que la Bolsa local cerró en terreno negativo. Y cómo se ha comportado el mercado internacional? Los mercados que mejor se han presentado en la renta variable siguen siendo los desarrollados. Sin embargo, ahora destaca más Europa que Estados Unidos, al revés de lo que fue De Japón no podemos hablar mucho, porque tuvo un primer trimestre con un crecimiento prácticamente de economía emergente, casi 5%. Pero esto se dio porque se adelantó mucho en consumo de bienes durables, ya que se esperaba el alza del IVA a partir del 1 de abril, por lo que las cifras no reflejan un real comportamiento de su economía. En cuanto a los emergentes, diría que recién ahora, en junio, se han comenzado a ver flujos en estos mercados. El dinero entró, pero no lo hizo por el equity, sino por la renta fija, por el tema de las tasas, donde en Estados Unidos están por el piso, y lo que podría llegar a ser un gran driver: que el Banco Central Europeo vuelva a bajar sus propias tasas de interés. Cómo ha movido esto el comportamiento de los institucionales? Antes los institucionales entraban en mercados emergentes, básicamente, para diversificar carteras, porque las correlaciones eran muy bajas entre los índices de mercados emergentes y los de desarrollados, pero desde 2008 esa correlación ha aumentado y no sirve para bajar el riesgo de una cartera. Lo que justifica, hoy en día, entrar en mercados emergentes ya no es 11

12 tanto la diversificación por el menor riesgo a la cartera, sino una rentabilidad adicional. Y esto en la renta variable de este año no ha sucedido, por lo menos en la región. A DIFERENCIA DE AÑOS ANTERIORES, DURANTE ESTOS MESES DE 2014 EL COMPORTAMIENTO DE LA BOLSA DE SANTIAGO HA SIDO POSITIVO, PERO LEVEMENTE, AUNQUE ES UN GRAN CONTRASTE CON LO QUE HA PASADO EN LOS ÚLTIMOS TRES AÑOS. NO HAY QUE OLVIDAR QUE EN PAÍSES COMO ESTADOS UNIDOS LA RENTA VARIABLE SUBIÓ CASI 30% EL AÑO PASADO, MIENTRAS QUE LA BOLSA LOCAL CERRÓ EN TERRENO NEGATIVO. Comienza el segundo tiempo Al hablar del mercado local, la discusión en torno a la reforma tributaria es el gran tema del momento, cómo lo analizas? Creo que no podemos decir que haya tenido un impacto, porque en el fondo se está hablando de reforma tributaria hace mucho tiempo. Diría que ese impacto se vio más en la evolución de los precios de los papeles el año pasado, sobre todo en el último trimestre: la Bolsa adelanta los elementos macro. El tema importante es que este año lo que no hay son flujos hacia la Bolsa local por parte de los inversionistas internacionales. No hay demanda de acciones por parte de las AFP y no hay flujo tampoco de inversionistas institucionales. Todo esto hace que los volúmenes que se tranzan no sean importantes. Qué escenario se podría esperar en la renta variable para el resto de 2014? Al momento de comprar un activo, hay varias razones a tomar en cuenta: proyecciones de crecimiento importantes o una economía en clara expansión, y eso hoy en Chile no se está dando. Si hubiese una reforma energética, eso podría ser un gran driver para la Bolsa. En tanto, la renta fija en Latinoamérica es interesante por las tasas que está dando y sobre todo por el spread entre emergentes y desarrollados. Hay que tener en este momento también alguna apuesta para diversificar o bajar el riesgo total de la cartera, algún commodity por ejemplo. Me parece interesante algo de grano, o algo más estratégico como el paladio, que es un componente importante de los motores catalíticos y una de sus principales fuentes está en Rusia. Por otro lado, éste va a ser el primer año en que no va a haber una política fiscal que reste puntos de crecimiento a las economías desarrolladas. Con las tasas de interés que tienen Estados Unidos y Europa, se favorece un rally en los equities. Puede que el Banco Central Europeo baje la tasa, porque la inflación sigue estando bajo lo esperado, o que lleve a cabo algún tipo de política heterodoxa, como compra de bonos o algo así. Un gran driver: que el Banco Central Europeo vuelva a bajar sus propias tasas de interés. 12

13 Quién es? Gabriela Clivio es Economista y CFA (Chartered Financial Analyst) desde Además, es Magister en Economía PUC, Master en Finanzas Aplicadas de la Universidad de Los Andes. Actualmente es integrante del Disciplinary Review Committee del CFA Institute y miembro del Directorio de la Asociación Chilena del CFA. Cuenta con más de 15 años de experiencia en el área de economía en organismos internacionales y gubernamentales, donde se ha desempeñado como Head of Strategy en Vantrust Capital, Gerente de Inversiones en Zurich Administradora General de Fondos Mutuos, Head of Research en Itaú Chile Corredores de Bolsa y Gerente de Estudios en BBVA Corredora de Bolsa. Si los mercados desarrollados se muestran más fuertes este año, qué sucede con el resto de las economías? Hay diferentes mercados para todo tipo de inversionistas. Están los Desarrollados, los Emergentes y debajo de los emergentes vienen los de Frontera, mercados financieros menos desarrollados donde la gente que quiere invertir en ellos lo hace básicamente a través de fondos que replican los índices accionarios. En tanto, para los mercados emergentes, creo que se justifica tener estrategias de inversión pasivas. Cuando no hay mucho por subir y hay que ser más selectivo, no sirven los ETFs ni seguir un índice, sino comprar acciones directas o tener un fondo con una selección muy específica. En mercados emergentes se justifica no invertir a través de índices, pero en mercados desarrollados sí justifica, ya que han subido mucho y hay que ser muy selectivos. Y qué sectores en la economía chilena se ven atractivos de aquí a final de año? Hay que tener presente algo: hoy en día muchas de las empresas que cotizan en Bolsa ya no son 100% chilenas. Y por otro lado, las monedas emergentes han tenido bastante fluctuación, así que habría que ver el comportamiento de las monedas y las políticas de cobertura que tienen las compañías. Para resguardarse de ese riesgo, hay que pensar en compañías que tengan sus flujos generados en dólares, que compran y venden en esa moneda, los commodities principalmente. Por ello, en estos momentos me gustan las empresas que están en el sector forestal. En cuanto al sector energético, siempre se habla que se ve favorecido cuando hay años lluviosos, pero más que pensar si lloverá o no, creo que el tema va a estar dado por la Reforma Energética que se pueda proponer. HAY QUE TENER PRESENTE ALGO: HOY EN DÍA MUCHAS DE LAS EMPRESAS QUE COTIZAN EN BOLSA YA NO SON 100% CHILENAS. Y POR OTRO LADO, LAS MONEDAS EMERGENTES HAN TENIDO BASTANTE FLUCTUACIÓN, ASÍ QUE HABRÍA QUE VER EL COMPORTAMIENTO DE LAS MONEDAS Y LAS POLÍTICAS DE COBERTURA QUE TIENEN LAS COMPAÑÍAS. Para invertir en los mercados de frontera es aconsejable hacerlo a través de fondos mutuos? Si alguien tiene un family office y quiere ir a invertir a los Emiratos Árabes o a los mercados de frontera, va directo. Pero hay muy pocos fondos 13

14 Los fondos mutuos tienen muchos beneficios, porque dan una diversificación inmediata y es un territorio seguro. de mercados de frontera, yo de hecho no conozco ninguno que no replique índices. De todas formas, los fondos mutuos tienen muchos beneficios, porque dan una diversificación inmediata y es un territorio seguro: las carteras diversificadas cubren de eventos que pueden llegar a ser catastróficos. La gente que en el año 2001 tenía toda la plata en Enron perdió todo, por eso para invertir hay que tener un mínimo de diversificación. Sí, el fondo mutuo cobra una comisión que no se paga si uno arma la cartera solo, pero es difícil que una persona tenga acceso a un conocimiento financiero que lleve a tomar buenas decisiones en materia de inversiones. Por eso vale la pena pagar esa comisión. De todos modos esto depende del inversionista. Claro, así como hay diferentes mercados, hay también distintos inversionistas. Está el que compra y se queda, el buy and hold, la famosa estrategia de estudiar una compañía, ver que el precio no refleja su verdadero valor, comprar y quedarse. También está quien busca rentabilidad por carry trade (divisas), que entra y sale. Uno es un inversionista transaccional, de trading, y el otro es de comprar, tomar posición y quedarse, que no lo hace en monedas sino en acciones o bonos. POR ESTADOS UNIDOS, ME GUSTA MUCHO EL TEMA DE LAS AEROLÍNEAS Y HAY ALGUNAS COMPAÑÍAS DEL SECTOR SALUD QUE QUEDAN BIEN PARADAS CON EL OBAMACARE. Y LOS BANCOS EN ESTOS MOMENTOS ESTÁN MUY CASTIGADOS, LO QUE PUEDE SER UNA GRAN OPORTUNIDAD PARA ENTRAR EN LA BANCA ESTADOUNIDENSE. Dónde invertir? Si tuvieras que armar una cartera de acciones, independientemente del sector, qué acciones incluirías? Pensaría en una cartera con una ponderación 14

15 Educación Financiera, el eterno pendiente Qué piensas acerca de educar a los inversores para que ellos tomen sus propias decisiones? Creo que en un sistema financiero hay que educar, educar y educar. Me parece que es la única alternativa, porque en Chile no se da el conocimiento culturalmente. Hay países, como Estados Unidos, donde es cultural el interés con el tema financiero y hasta los mismos niños entienden eso. Aquí se han hecho esfuerzos hacia el ahorro pero no hacia la inversión y son dos cosas distintas que la gente confunde. Ahorran para la vejez, se ha hablado de los beneficios tributarios de cierto tipo de ahorro y compran seguros, pero no hay una educación hacia la inversión. Para mucha gente las palabras diversificación o remuneración no quieren decir nada. Cómo afecta el no tener una educación financiera adecuada? Si uno mira la historia, los inversionistas retail en general entran cuando el precio está más alto. Cuando eso pasa, falta poco para que se haga un ajuste: las cosas suben y suben hasta que se ajustan, después corrigen y vuelven al alza. Y la gente entra en este último momento. Por ejemplo, en 2009 y 2010 la Bolsa subió mucho. Entonces, alguien que abrió el diario en 2011 y vio esta alza, entró y se vio golpeado porque llegó en el peor momento. Por ello hay desconfianza. Hay que considerar que un activo financiero se evalúa en el presente respecto a los flujos futuros: las correlaciones entre activos son parecidas, no cambian mucho en el tiempo, pero la expectativa de retorno sí cambia, los retornos pasados no tienen nada que ver con los futuros. de renta variable un poco menor que la del año pasado, porque la expectativa de retorno estuvo mejor en En renta variable estarían Estados Unidos y Europa. En cuanto a renta fija, lo tendría en bonos latinoamericanos o en renta fija chilena, que me parece que está dando una buena tasa. Quizás algo de fondos, pero con tener de América Latina estás bien. Por Estados Unidos, me gusta mucho el tema de las aerolíneas y hay algunas compañías del sector salud que quedan bien paradas con el Obamacare. Y los bancos en estos momentos están muy castigados, lo que puede ser una gran oportunidad para entrar en la banca estadounidense. Además, me quedaría fuera de lo que es tecnología. También sería interesante considerar algo de consumo, pero hablo del lujo, tipo Macy s, o algo más retail. En Europa, a diferencia de Estados Unidos, a las compañías de lujo les va bien porque la gente consume ciertos productos independientemente a cómo esté la situación mundial. Me gusta España también, un país que ha hecho buenas reformas, hay papeles que han subido pero todavía hay algunos a los que les queda bastante por subir. Por eso, los papeles españoles se verían interesantes, si no directamente, al menos a través de ETFs. Entonces para los inversores chilenos es más atractivo invertir en el extranjero? Sí, pero es como en todo. Va a llegar un momento en que los precios van a estar atractivos, porque no hay demanda en los valores actuales, pero cuando los precios bajen y se ajusten, la gente verá que en otros mercados no hay tanta posibilidad de hacer ganancia. Siempre ha sido así, si miramos en 2009 o 2010, nadie pensaba invertir en mercados desarrollados. La Bolsa rentó en 2009 un 54% y en 2010 más de un 30%, había mucha holgura para invertir en mercados desarrollados, en renta variable. Los mercados tienen ese comportamiento cíclico. En este momento hay mejores proyecciones de rentabilidad en mercados desarrollados que en mercados emergentes. 15