Resumen financiero (MXN mm) E 2015E 2016E 2017E 2018E Ventas 9,392 10,362 11,543 12,676 13,539 14,011 14,640

Transcripción

1 Rassini SANLUIS Corporación, S.A.B. de C.V. 11 de marzo de 2014 Ariel Fischman Sergio Lipuzcoa Ana Zinser SANLUIS Rassini: Crecimiento cauteloso Iniciamos cobertura de SANLUIS Corporación, S.A.B. de C.V. ( SANLUIS ) con un precio objetivo para finales de 2014 de MXN para las serie A y MXN para el CPO s de las series B y C SANLUIS es un proveedor automotriz que ha logrado adecuarse al nuevo entorno competitivo surgido tras la crisis de 2009 Desde entonces la compañía ha tomado acciones que hoy le permiten posicionarse como un fabricante con alta flexibilidad para atender la demanda, con bajos costos fijos y a la vez con un punto de equilibrio que se consigue con un bajo porcentaje de capacidad utilizada, haciendo de SANLUIS un proveedor confiable a largo plazo Dedicado a la fabricación de frenos y suspensiones, SANLUIS se ha convertido en un proveedor reconocido por la calidad de sus productos con menos de 5 PPM 1 por año en los últimos 10 años. Diseña en conjunto con sus clientes para lograr adaptar los productos a las necesidades del mercado SANLUIS ha superado las tasas de crecimiento de la industria con un crecimiento en ventas del 10.3% en 2013 manteniendo el porcentaje de EBITDA sobre ventas Este crecimiento en ventas y su eficiencia operativa, le permiten un incremento de 28.9% en el flujo operativo en 2013 frente a 2012 La compañía opera a múltiplos VE/EBITDA 2013 de 3.76x y x que consideramos bajos La baja bursatilidad de la acción le da poco soporte a la valuación actual de 6.48 para la serie A y para el CPO s de las series B y C, que dista de los parámetros de mercado Riesgos a nuestro precio objetivo son una menor actividad en el sector automotriz o en sus principales clientes, derivado de una baja diversificación de clientes Resumen financiero (MXN mm) CPO Serie A Serie B-C Precio de la acción Precio objetivo Retorno potencial esperado 247.1% 239.5% Rango de 52 semanas Resumen de mercado (mm) Valor de capitalización 2,095 Valor de la empresa 4,744 3 meses ADTV (000's) % 240% 190% 140% 90% SANLUISCPO SANLUISA IPC 40% F-11 A-11 F-12 A-12 F-13 A-13 F-14 Rendimiento del precio de la acción SANLUISA SANLUISCPO 1 mes 17.0% 20.0% 3 meses 29.2% 46.7% 6 meses 36.6% 55.3% 12 meses 37.8% 25.7% E 2015E 2016E 2017E 2018E Ventas 9,392 10,362 11,543 12,676 13,539 14,011 14,640 Crecim iento en ventas % 10.3% 11.4% 9.8% 6.8% 3.5% 4.5% Utilidad neta 185 (143) ,095 1,212 1,325 Margen utilidad neta % 2.0% -1.4% 6.9% 7.3% 8.1% 8.7% 9.0% UPA P / U N.M. N.M. 2.65x 2.26x 1.91x 1.73x 1.58x 1 Partes por mm Este reporte debe leerse junto con el Aviso y Limitación de Responsabilidad ubicado al final del documento 1

2 10/10/ /10/13 12/10/13 1/10/14 2/10/14 3/10/14 3/10/11 9/10/11 3/10/12 9/10/12 3/10/13 9/10/13 3/10/14 SANLUIS Resumen del Negocio Resumen de mercado (mm) Ingresos históricos y proyectados CPO Serie A Serie B-C Precio de la acción Acciones en circulación (mm) Valor de capitalización 1, Valor de capitalización (A+CPO) 2,095 Fecha 3/10/ ,000 14,000 Norteamérica Sudamérica Deuda total 2,931 Efectivo total 625 Interés minoritario ,000 Valor de la empresa 4,744 10,000 Múltiplos implícitos E 2015E Precio / UPA N.M. 2.65x 2.26x VE / EBITDA 3.76x 2.84x 2.53x mm 8,000 6,000 4,000 2, E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E Desempeño del precio de la acción - 1 año Desempeño del precio de la acción - 3 años 200% SANLUISA SANLUISCPO IPC DJI Comparables 250% IPC SANLUISCPO SANLUISA DJI Comparables 180% 160% 200% 140% 150% 120% 100% 100% 80% 50% 60% 40% 0% Nota: Indizado a 100%. Referirse a la página 15 para mayor detalle de las compañías que se utilizaron como comparables. La evolución de las comparables se ha graficado de manera conjunta 2

3 Tesis de Inversión Méritos Méritos Posicionamiento de marca SANLUIS opera desde hace más de 84 años en la industria de autopartes y hoy se posiciona como uno de los principales proveedores de frenos y suspensiones en E.E.U.U., México y Brasil con innovación tecnológica y relación con el cliente desde la etapa de diseño de los productos SANLUIS opera mediante procesos totalmente integrados. La compañía ha sido capaz de convertir en costos variables algunos de los que antes eran costos fijos Estructura de costos competitiva Hoy la compañía consigue su punto de equilibrio con una de las tasas más bajas de utilización de la capacidad instalada con 36% para el negocio de Suspensiones Norteamérica, 40% en frenos y 58% en Brasil SANLUIS mantiene fuertes políticas de reducción de costos y mejora de la rentabilidad Cuenta con diez centros de producción y desarrollo tecnológico repartidas entre E.E.U.U., México y Brasil Presencia geográfica SANLUIS entrega a sus clientes en 80 plantas diariamente bajo el esquema de JIT ( Justo a Tiempo por sus siglas en inglés) La ubicación de sus plantas representa ventajas significativas sobre sus competidores asiáticos y europeos al ofrecer menores costos de transporte y de envío Administración La administración de SANLUIS y los funcionarios que encabezan la operación cuentan con experiencia y una trayectoria de éxito en la industria Las decisiones tomadas previas a la crisis de 2009 y la estrategia marcada por la administración han dotado a SANLUIS de ventajas competitivas estructurales Fluctuaciones en el precio de las materias primas La compañía está expuesta a cambios en los precios del acero y de la chatarra de hierro para fundición. Sin embargo, ha logrado transferir dichas fluctuaciones a sus clientes bajo esquemas de pass-through Niveles de deuda SANLUIS ha mantenido una política de pago anticipado de deuda. Su posición actual de apalancamiento de 1.6x veces EBITDA así como las mejoras en productividad y en rentabilidad, posicionan a la empresa con mejor liquidez para afrontar el crecimiento a futuro 3

4 Tesis de Inversión Riesgos Riesgos Fluctuaciones en el tipo de cambio Concentración de clientes y proveedores Capacidad productiva Entorno regulatorio Ciclicidad de la industria Baja diversificación de fuentes de ingresos Exposición macroeconómica Iliquidez de la acción La compañía no está cubierta contra fluctuaciones en el tipo de cambio, por lo que sus resultados consolidados en MXN se ven afectos por la volatilidad cambiaria por su operación y ventas en E.E.U.U. y Brasil SANLUIS tiene un alto grado de especialización, que le confina a un portafolio de productos y clientes limitado La compañía concentra en tres proveedores el abastecimiento de los materiales más importantes para su proceso de manufactura Las interrupciones en el suministro de la materia prima pueden ser causadas por varios factores, tales como el cierre de una de las plantas de estos proveedores por fallas técnicas o huelgas. Esto obligaría a trabajar con inventarios más altos para no dejar de suministrar JIT a sus clientes Debido a la naturaleza de los contratos en la industria, la compañía está obligada a suministrar sus productos a las OEM s 1 durante la vida de la plataforma, destinando un porcentaje de su capacidad productiva para cubrir los requerimientos de cada cliente SANLUIS está sujeta a una demanda variable e incierta en el largo plazo; necesita tener tanto inventario como capacidad disponible sin la seguridad de que se ejecuten las ventas La subutilización de las líneas de producción impiden la absorción de los costos fijos con respecto a los ingresos generados Las regulaciones en la industria automotriz han evolucionado en los últimos años, cambiando la tecnología de los automóviles para reducir la cantidad de gases emitidos por los vehículos Las ventas de SANLUIS están directamente relacionadas con la producción de automóviles. La industria automotriz cuenta con un alto nivel de ciclicidad. La producción es significativamente menor en el tercer trimestre del año debido al lanzamiento de los nuevos modelos Las ventas totales de la compañía muestran una dependencia del negocio de suspensiones, que representa el 79% de las ventas totales SANLUIS se encuentra expuesta a varios factores de riesgo: económicos, políticos y financieros. La situación macroeconómica de E.E.U.U., México y Brasil, impactan la situación financiera de la compañía Una situación económica adversa se traduce en menor producción y venta de automóviles, ya que éstas dependen directamente de factores como la disponibilidad de crédito, la confianza del consumidor, los precios del combustible, entre otras variables La baja bursatilidad de la acción impide comprar o vender posiciones de manera rápida 1 Original Equipment Manufacturer por sus siglas en inglés 4

5 USD mm SANLUIS Descripción de la Empresa Introducción SANLUIS es una de las principales empresas en el sector de autopartes en México. Diseña y manufactura componentes de frenos y suspensiones para su comercialización en los mercados de Norteamérica y Brasil A través de sus dos principales divisiones, Norteamérica y Sudamérica, distribuye productos para la manufactura de vehículos ligeros y pesados SANLUIS cuenta con una participación en el mercado de suspensiones de 94% en Norteamérica y de 63% en Sudamérica. La división de frenos representa el 15% del mercado en Norteamérica Estructura de operación SANLUIS Rassini División Norteamérica División Sudamérica Suspensiones Norteamérica (Rassini Suspensiones) Tenencia accionaria 100% Frenos Norteamérica (Rassini Frenos) Tenencia accionaria 100% Suspensiones Sudamérica (Rassini Suspensiones) Tenencia accionaria 50.1% Ventas por segmento Suspensiones Norteamérica Frenos Norteamérica Suspensiones América del Sur 5

6 Descripción de la Empresa Rassini Suspensiones Rassini Suspensiones es por tamaño la principal línea de negocio de la compañía, representando el 79% de las ventas totales de 2013 A través de su división de suspensiones SANLUIS ofrece los siguientes productos: Muelles: se utilizan en camionetas pick-up, camiones semipesados, pesados y tráileres Resortes: son de menor peso que las muelles, por lo que se utilizan principalmente en automóviles y en la parte delantera de camiones ligeros La producción en el mercado de Norteamérica está dirigida fundamentalmente a camionetas y camiones ligeros, mientras que en Brasil está enfocada para tráileres y camiones pesados La compañía invierte constantemente en innovación y desarrollo de nuevas tecnologías. Actualmente tiene el registro de cinco patentes en el negocio de suspensiones Negocio de suspensiones en 2013 Las ventas para el 2013 en Suspensiones Norteamérica fueron 2.6% superiores a las de 2012 en USD y 3.5% mayores en términos de volumen La diferencia se debe a un menor costo de la materia prima, que se traduce en un menor precio de venta del producto final En Brasil, una vez agotado el inventario de camiones pesados con la tecnología anterior a la implementación del control de emisiones introducida durante el 2012, se estabilizó el volumen de ventas, incrementando éstas 21.3% con respecto a 2012 en términos de dólares Barra de acero plana (solera) Proceso de producción de suspensiones Acabados de las hojas Austenizado Formado y temple Revenido Muelle SANLUIS Rassini Área de ensamble E-Coat Stress Shot Peen Operaciones previas Tratamientos térmicos Operaciones finales Producto terminado Pintura bicapa Resortes SANLUIS Rassini 6

7 Descripción de la Empresa Rassini Frenos A través de su división de frenos SANLUIS ofrece los siguientes productos: Discos y tambores: son componentes para el sistema de frenado del vehículo; están constituidos de dos superficies planas para transmitir la fuerza de frenado Mazas: son dispositivos que proporcionan la conexión mecánica entre las ruedas, rotores y tambores SANLUIS es un proveedor importante de frenos en el mercado de Norteamérica, utilizados tanto en autos deportivos como en vehículos comerciales ligeros Rassini Frenos es el único productor de discos de frenos en América con procesos totalmente integrados en un solo centro de: manufactura-fundición, maquinado, pintura, relevado de esfuerzos y ferro-nitro carburación. Lo anterior representa una ventaja frente a sus competidores al disminuir tanto el tiempo como los costos de producción Actualmente la compañía tiene el registro de seis patentes para el proceso de producción de frenos Negocio de frenos en 2013 La división de frenos presentó un incremento anual en las ventas en 2013 de 37.9% YoY y 50.0% en el cuarto trimestre con respecto al tercer trimestre SANLUIS inició la producción de varios programas nuevos, entre ellos: el Corvette Stingray de Chevrolet, el Ghibli y el Quattroporte de Maserati, el Viper y el Ducato de Chrysler. Asimismo tuvo un incremento en la producción de las diez plataformas lanzadas en el 2012 Proceso de producción de frenos Línea de pintura Freno SANLUIS Rassini Ferro nitro carburación Maquinado Chatarra de acero Fusión de materiales Molde Acabado Relevado de esfuerzos Casting Proceso de fundición Proceso de maquilado Proceso anticorrosivo Producto terminado 7

8 Descripción de la Empresa Distribución y presencia geográfica Presencia geográfica Michigan Tokio Ohio Coahuila Querétaro Puebla São Paulo Rio de Janeiro Distribución de ventas por armadora 5% 4% 7% OEM's Norteamericanas 6% OEM's Europeas OEM's Asiáticas Otros 13% Trailers Brasil 65% Repuestos Brasil Canales de distribución La distribución de los productos dirigidos al mercado de las OEM s, se realiza a través de fleteros consolidados de las armadoras En E.E.U.U. y Canadá los productos son comercializados a través de las oficinas en Plymouth, Michigan Los productos dirigidos al mercado nacional se comercializan FOB (las armadoras envían su propio transporte) El canal de distribución en el mercado brasileño para las OEM s es por medio del sistema de entrega directa y para el mercado de repuestos su distribución se lleva a cabo a través de empresas de transporte 8

9 Descripción de la Empresa Principales clientes y distribución Selección del proveedor y estructura de los contratos El proceso de selección de los proveedores es largo y costoso. Se eligen con base a la calidad del producto, nivel de desarrollo tecnológico y capacidad de entrega (esto ocurre cuando la plataforma se encuentra en la etapa de desarrollo o rediseño) La ubicación estratégica de las plantas de SANLUIS representa una ventaja significativa frente a sus competidores Asiáticos y Europeos al ofrecer menores costos de transporte y de envío El arreglo con un cliente para suministrar componentes para una plataforma determinada puede adoptar diferentes formas. El contrato puede ser por la vida de la plataforma o por un periodo determinado. Frecuentemente se trabaja con órdenes de compra abiertas para suministrar un porcentaje determinado de las necesidades del cliente. Sin embargo, el volumen requerido por cliente depende de factores no observables al momento de la firma del contrato Reconocimientos SANLUIS se encuentra entre los 100 principales productores de partes automotrices en Norteamérica En los últimos 10 años registró 5 partes defectuosas PPM s General Motors le otorgó a Rassini Frenos el reconocimiento Supplier of the Year 2012 Suspensiones de Brasil fue nombrado por Toyota en 2012 Proveedor con Mejor Desempeño en Sudamérica Principales clientes de la compañía 7% 22% 6% 4% General Motors 31% 30% Ford Otros Chrysler VW - MAN Mercedes Benz Cambio en la producción programada de las compañías automotrices para 1Q % -2.3% -0.6% -0.7% -1.4% -2.0% -4.6% 0.0% 0.9% 4.4% 3.4% 5.3% 4.0% 10.1% 13.6% Volkswagen Toyota Subaru Nissan Mitsubishi Mercedes Benz Mazda Kia Motors Hyundai Honda General Motors Ford Chrysler BMW Total 1 Estimados de Wards -10% -5% 0% 5% 10% 15% 9

10 Estrategia del Negocio Capacidad instalada, nuevos productos y reducción de emisiones Capacidad instalada SANLUIS implementó en 2013 una estrategia de estricto control de costos, logrando aumentos de productividad en sus operaciones División Capacidad utilizada actual Punto de equilibrio Suspensiones Norteamérica 68% 36% Frenos Norteamérica 86% 40% Suspensiones Brasil 92% 58% La compañía inició en 2013 un proyecto para ampliar su capacidad de fundición en el negocio de frenos. Con esta medida se incrementará la capacidad de fundición en 40%. Se espera concluir el proyecto en el último semestre de 2014 SANLUIS concluyó una inversión de USD 10 mm en Brasil, buscando dos objetivos: Incrementar la capacidad de la planta en Río de Janeiro, para llegar a 1.5 mm de ensambles de suspensión anualmente Optimizar la entrega de componentes de suspensión con la construcción del centro de logística y secuenciación de entregas en Resende Nuevos productos SANLUIS tiene un programa tecnológico de largo plazo, buscando avances en sus procesos de producción así como en productos con mayor tecnología y más innovadores La compañía tiene invertidos más de USD 20 mm en laboratorios y herramientas analíticas SANLUIS trabaja en sus centros tecnológicos de E.E.U.U., México y Brasil de manera integrada desde el diseño de los productos con las armadoras En el 2013 SANLUIS creo el primer rotor en la industria con mezcla de hierro nodular o dúctil y de hierro gris para el Corvette Stingray, así como los rotores de los frenos DuraLife, muelles y resortes para la pick-up Silverado En el área de Suspensiones la compañía continuará desarrollando productos más ligeros que reduzcan las emisiones de CO2 Reducción de emisiones En el periodo SANLUIS redujo en 20% las emisiones de CO2. En 2011 inició otro proyecto de reducción de emisiones que termina en 2014, con el que se pretende reducir las emisiones otro 10%. Este proyecto supone una inversión de USD 4 mm La división de Brasil recibió el Reconocimiento Especial- Reducción de CO2 de Toyota Brasil 10

11 Deuda Amortización acelerada Derivado de la crisis financiera de 2009, en agosto de 2011 SISA se declaró en estado de concurso mercantil. A partir de ese momento la compañía ha tomado medidas para mejorar su nivel de deuda La compañía ha mantenido una estrategia de estricto control de gastos que le ha permitido incrementar sus flujos operativos La división de suspensiones de Norteamérica ha aprovechado la generación de flujo operativo en 2013 para continuar con su estrategia de amortización acelerada del crédito sindicado En el cuarto trimestre de 2013 SANLUIS logró amortizar anticipadamente USD 27.9 mm para llegar a un total de USD 59.8 mm en prepagos de 2010 a 2013 Con este pago, la amortización final programada para 2014 se reduce a USD 54.1mm, lo que equivale a un 57% del saldo inicial Lo anterior le ha permitido a SANLUIS reducir su nivel de endeudamiento de 2.2x EBITDA al cierre de 2012 a 1.6x al cierre de 2013 Fruto de estas mejoras, en agosto de 2013, S&P mejoró la calificación de SANLUIS a B+ Deuda neta/ebitda 3.0x 2.5x 2.0x 1.5x 1.0x 0.5x 0.0x 2.6x 2.3x 2.3x 2.2x 1.7x 1.8x 1.7x 1.6x 1Q2012 2Q2012 3Q2012 4Q2012 1Q2013 2Q2013 3Q2013 4Q2013 SANLUIS tiene como estrategia mantener un apalancamiento menor a 2.5x. Sin embargo, si llegara a presentarse una oportunidad de alto valor estratégico, la compañía estaría dispuesta a aumentar su nivel de deuda EBITDA/ Intereses netos 6.0x 5.0x 4.0x 3.0x 2.0x 3.3x 3.4x 3.6x 3.5x 4.8x 4.3x 4.5x 4.4x Su razón EBITDA/Intereses netos pasó de 3.5x en 2012 a 4.4x en 2013 debido al pago anticipado de la deuda y el crecimiento es resultado de operación 1.0x 0.0x 1Q2012 2Q2012 3Q2012 4Q2012 1Q2013 2Q2013 3Q2013 4Q

12 Descripción de la Empresa Historia y evolución Historia y evolución de la empresa Inicia operaciones de su planta productora de muelles, ubicada en Xalostoc, Estado de México Rassini realiza su primera venta de muelles para equipo original a la planta Ford Motor Company de México Construye una planta de resortes en Piedras Negras, Coahuila La Corporación Industrial San Luis concretó la compra del Grupo Rassini Inaugura la planta de resortes automotrices en E.UA., llamada SANLUIS Rassini Ohio Construye una planta Muelles 2 en Piedras Negras, Coahuila Rassini Suspensiones lanza siete nuevos programas de resortes y muelles para seis diferentes plataformas Desarrolla como cliente a Case New Holland en el mercado de componentes agrícolas Rassini Rheem inicia operaciones como un taller reparador de muelles Efectúa la primera exportación de muelles al mercado estadounidense SANLUIS incrementa su capacidad de fundición y maquinado con la expansión de la planta de San Martín Texmelucan, Puebla Se concluye la inversión de más de USD 5 mm en el Centro de Desarrollo Tecnológico ubicado en Plymouth, Michigan SANLUIS concluyó una inversión de USD 10 mm SANLUIS establece una oficina de diseño, ingeniería y servicio al cliente en Ann Arbor, Michigan, E.U.A. La compañía adquiere dos empresas de suspensiones en Brasil, Fabrini situada en Sao Paulo y Cimebra en Río de Janeiro SANLUIS entra al mercado europeo con el embarque de muelles para Motor Ibérica así como para Isuzu Motors 12

13 Descripción de la Empresa Estructura corporativa y principales funcionarios Estructura corporativa SANLUIS Co-inter, S.A. (SISA) Tenencia accionaria 100% SANLUIS Rassini, S.A. de C.V. (SR) Tenencia accionaria 100% Rassini, S.A. de C.V. (Rassini) Tenencia accionaria 100% SANLUIS Investments, LLC Tenencia accionaria 100% SR Holding, S.A. de C.V. (SR Holding) Tenencia accionaria 100% Rassini NHK Autopecas, Ltda. Tenencia accionaria 50.1% Rassini Chassis Systems LLC Tenencia accionaria 100% SANLUIS Developments, LLC Tenencia accionaria 100% Fundimak, S.A. de C.V. Tenencia accionaria 100% Rassini Frenos, S.A. de C.V. Tenencia accionaria 100% Principales funcionarios Nombre Puesto Antigüedad Antonio Madero Bracho Presidente Ejecutivo y Director General 34 Sergio M. Visintini Freschi Director General de Finanzas y CFO 12 Juan Pablo Rosas Director Jurídico 1 Enrique Villaseñor Ezcurdia Director General SANLUIS Rassini Sudamérica 25 Eugenio Madero Pinson Director General SANLUIS Rassini Norteamérica 19 13

14 Valuación Flujos descontados de efectivo (DCF) Estamos iniciando cobertura de SANLUIS Corporación, S.A.B. de C.V. con un PO 2014 de MXN para las acciones de la serie A y de MXN para el CPO s de las series B y C Valuamos SANLUIS con el método de flujos descontados (DCF) de cinco años hasta 2019 con WACC de 13.16% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 2.0%. SANLUIS opera actualmente a un múltiplo P/U 2014E de 2.65x y de 2.84x VE/EBITDA 2014E Para el valor terminal estamos utilizando asimismo una tasa de crecimiento a perpetuidad de 2%, que arroja una valuación en 2019 de 4.27x VE/EBITDA 2019E La compañía opera a múltiplos bajos, que consideramos que no están justificados dadas las buenas perspectivas a futuro de la compañía, soportadas en su buena posición de liquidez, su generación de flujos, su eficiencia operativa y su posicionamiento en el mercado Flujos de efectivo descontados (MXN mm) 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E Utilidad de operación 1,296 1,467 1,694 1,822 1,919 1,978 Impuestos sobre utilidad (339) (398) (469) (519) (568) (593) Depreciación y amortización Cambios en capital de trabajo (104) (19) (23) (13) (11) (7) Inversión en activos (547) (601) (642) (664) (694) (716) EBITDA 1,671 1,879 2,134 2,276 2,394 2,468 Flujos libres de efectivo ,000 1,080 1,121 1,152 Flujos descontados Valor terminal - crecimiento a perpetuidad 6,032 Valor empresa 9,850 Deuda 2,931 Efectivo 625 Deuda neta 2,307 Interés minoritario 343 Valor de capitalización objetivo ,201 CPO's Serie A Serie B-C Precio de la acción actual Acciones en circulación (mm) % del valor de capitalización 55.7% 44.3% Valor de capitalización objetivo 2014 Valor implícito de capitalización por CPO 7,201 4,008 3,193 Precio objetivo para Actual (3/10/2014) Objetivo (12/31/2014) SANLUISA SANLUISCPO SANLUISA SANLUISCPO Precio actual Retorno potencial esperado 247.1% 239.5% Valor de Mercado 2,095 7,201 Valor Empresa 4,744 9,850 P/UPA x 9.11x VE / EBITDA x 5.90x 14

15 Comparables Públicos Precio % máximo 52 Valor de capitalización Valor empresa VE / EBITDA Empresa acción semanas (USD mm) (USD mm) E 2015E E 2015E Comparables E.E.U.U. American Axle % 1,493 2, x 5.5x 5.1x 15.8x 7.9x 6.8x Borg Warner % 14,216 14, x 10.6x 9.6x 22.8x 19.1x 16.4x Dana Holdings % 3,256 3, x 4.7x 4.2x 13.3x 10.6x 9.4x Merltor Inc % 1,241 2, x 7.4x 6.4x NM 31.7x 19.9x Tower % x 4.5x 4.0x NM 10.0x N.A. TRW % 10,127 10, x 5.9x 5.3x 10.4x 11.5x 10.3x P/U Percentil % 11,149 11, x 8.2x 7.2x 21.0x 22.2x 18.2x Mediana 96.5% 2,375 3, x 5.7x 5.2x 14.6x 11.1x 10.3x Percentil % 1,070 1, x 4.6x 4.2x 11.2x 9.4x 8.1x Nota: Excluye los valores atípicos. Análisis basado en Consultora 414 y estimados de Wall Street. Datos al 10/03/

16 Resumen de Estados Financieros Estado de resultados histórico y proyectado (MXN mm) Estado de Resultados (MXN mm) E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E Ventas netas 9,353 9,392 10,362 11,543 12,676 13,539 14,011 14,640 15,093 Costo de ventas 7,486 7,678 8,699 9,463 10,348 10,925 11,238 11,727 12,090 Utilidad bruta 1,867 1,714 1,663 2,080 2,328 2,614 2,773 2,913 3,003 Gastos generales ,025 Otros gastos - (10) Utilidad de operación ,296 1,467 1,694 1,822 1,919 1,978 Ingresos financieros Intereses pagados (358) 353 (321) (177) (157) (165) (132) (77) (73) Otros cargos financieros - 56 (37) Utilidad / pérdida antes de impuestos a la utilidad 1, ,130 1,327 1,565 1,731 1,893 1,978 Impuestos a la utilidad Resultado neto (78) ,095 1,212 1,325 1,385 Depreciación y amortización EBITDA consolidado 1,255 1,163 1,262 1,671 1,879 2,134 2,276 2,394 2,468 Indicadores financeros / operativos E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E Margen bruto 20.0% 18.2% 16.1% 18.0% 18.4% 19.3% 19.8% 19.9% 19.9% Margen EBITDA 13.4% 12.4% 12.2% 14.5% 14.8% 15.8% 16.2% 16.4% 16.4% Margen operativo 10.2% 9.0% 9.1% 11.2% 11.6% 12.5% 13.0% 13.1% 13.1% 16

17 Resumen de Estados Financieros Balance general histórico y proyectado (MXN mm) Balance general (MXN mm) E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E Efectivo e inversiones temporales ,521 2,620 2,302 2,708 4,511 Clientes ,022 1,092 1,130 1,823 1,217 Otras cuentas por cobrar Inventarios Otros activos Total activo circulante 2,246 2,401 2,401 2,513 3,508 4,717 4,460 5,704 6,818 Inversiones Inmuebles, planta y equipo, neto 5,377 5,702 5,702 5,874 6,064 6,266 6,475 6,753 6,920 Activos por impuestos diferidos Otros activos Activos intangibles Total activo no circulante 6,152 6,773 6,773 6,826 7,067 7,308 7,539 7,964 8,032 Total activo 8,398 9,174 9,174 9,339 10,575 12,026 11,999 13,668 14,850 Pasivo circulante Proveedores 1,075 1,499 1,499 1,450 1,586 1,674 1,722 1,831 1,852 Préstamos bancarios 630 1,300 1, , Otros pasivos con costo Otros pasivos Impuestos por pagar Pasivo no circulante 3,587 3,282 3,282 3,903 4,050 4,306 1,889 3,034 3,167 Deuda a largo plazo 2,532 1,632 1,632 2,250 2,275 2,437 (30) 1,132 1,132 Reserva impuestos diferidos 737 1,240 1,240 1,243 1,365 1,458 1,509 1,493 1,625 Otros pasivos de largo plazo con costo Otros pasivos no circulantes Total pasivo 5,848 6,900 6,900 6,275 6,581 6,937 5,699 5,686 5,840 Capital contribuido Utilidades retenidas 1,526 1,400 1,400 2,191 3,120 4,215 5,427 7,109 8,136 Otros Total capital contable 2,549 2,274 2,274 3,064 3,993 5,089 6,301 7,982 9,010 Total pasivo y capital contable 8,398 9,174 9,174 9,339 10,575 12,026 11,999 13,668 14,850 17

18 Resumen de Estados Financieros Estado de flujos de efectivo histórico y proyectado (MXN mm) Estado de flujos de efectivo (MXN mm) E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E Utilidad (pérdida) neta antes de impuestos a la utilidad 1, ,130 1,327 1,565 1,731 1,893 1,978 Depreciación y amortización Otros (1,994) 638 1, Impuestos (443) (217) (679) (339) (398) (469) (519) (568) (593) Cambios en el capital de trabajo 218 (126) (371) (104) (19) (23) (13) (11) (7) Efectivo total de operaciones (523) 1,062 1,370 1,184 1,392 1,566 1,684 1,829 1,896 Inversiones en capital (397) (281) (656) (547) (601) (642) (664) (694) (716) Efectivo total de inversiones (209) (397) (678) (547) (601) (642) (664) (694) (716) Cambios en la deuda (1,001) (338) (231) (580) (1,337) (106) - Efectivo total de financiamiento (403) (472) (568) (580) (1,337) (106) - Cambio en efectivo (1,135) ,099 (318) 1,029 1,180 18

19 Industria Industria automotriz La industria de autopartes provee componentes, sistemas, subsistemas y módulos para las OEM s, tanto para la producción de vehículos nuevos como para el mercado secundario de refacciones para vehículos usados La demanda de autopartes está directamente relacionada con la producción de vehículos. Los cambios en las tendencias así como los cambios tecnológicos en la industria automotriz tienen que ser incorporados en los diseños de los proveedores de autopartes para evitar ser eliminados del mercado El marco regulatorio de la industria busca una producción con menos emisiones y menor consumo de combustible. Estos cambios junto con el aumento de los precios de la gasolina han orientado la demanda hacia vehículos ligeros Impulsores de la industria Variables macroeconómicas estables incluyendo: bajos niveles de desempleo, niveles altos de crédito al consumo e inflación controlada se traducen en un crecimiento económico sostenido impactando favorablemente el índice de confianza del consumidor y los niveles de consumo Para el 2014 se estima una continua recuperación en el sector de viviendas, lo que apoyará el crecimiento de las ventas de vehículos ligeros El promedio de antigüedad de los vehículos en E.E.U.U. es cercano a 11 años, generando la necesitada de sustituirlos por vehículos nuevos Crecimiento económico sostenido Mayor consumo de automóviles Mayor demanda de autopartes Las ventas de la compañía en el mercado de Norteamérica y Sudamérica representan el ~70% y ~30% de las ventas totales, respectivamente. Por lo anterior la estabilidad política y financiera de Canadá, E.E.U.U., México y Brasil impacta en la situación financiera de la compañía Las expectativas del FMI sobre el crecimiento de México son del 3.0% en 2014 frente a 1.2% en Las expectativas para E.E.U.U. también son favorables estimando un crecimiento de 2.8% para 2014 frente a 1.9% en En Brasil se estima que se mantendrá el crecimiento de 2.3% obtenido en el

20 Industria Principales mercados México La industria automotriz en México se ha consolidado como una de las más importantes, contribuyendo con 4% del PIB y el 20% de la producción manufacturera Representa un motor de crecimiento importante, por su generación de empleo, gran atractivo a la inversión extranjera e ingresos por exportación. En el 2013 el sector automotriz represento el 26% de las exportaciones totales A nivel global México está posicionado como el octavo productor de vehículos ligeros. En los últimos dos años superó la producción tanto de Francia como de España Exportaciones totales de México 1 35,000 30,000 Resto de Manufacturas Automotriz No Manufactureras 25,000 20,000 15,000 10,000 5, Producción total de automóviles en México y la composición del mercado externo 2 Mercado externo Mercado interno 1.4% 1.1% 2.8% 5.9% 8.0% 17% 83% 12.7% 68.0% E.U.A. América del Sur Canadá Europa Asia Otros África 1 Fuente INEGI 2 Fuente AMIA 20

21 Industria (Cont.) Principales mercados Unidades Producción total de automóviles en México 1 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000, , % 50% 40% 30% 20% 10% 0% La ventas de vehículos en México se integraron en 48.7% por vehículos producidos en territorio nacional y el 51.3% restante de origen extranjero La industria automotriz en México ha mostrado claras señales de recuperación y se estima que tanto la producción como la venta de vehículos continuarán con esta tendencia E.E.U.U. Debido a la importancia de E.E.U.U. en las ventas de la compañía, su desarrollo económico está directamente relacionado con los movimientos en los precios de la acción Periodos de crecimiento económico en Norteamérica se traducen en una mayor actividad industrial y por lo tanto mayor producción y consumo de automóviles Identificamos la misma tendencia entre los precios de las acciones y el índice Industrial Dow Jones, especialmente para SANLUISA (serie A) y para los comparables de la industria Correlación entre el precio de la acción de SANLUIS con el índice Dow Jones Industrial 2 600% 500% DJI SANLUISCPO Comparables SANLUISA Recuperación económica 400% 300% 200% Crisis económica 100% 0% Fuente AMIA 2 Fuente Yahoo Finance 21

22 mm de unidades SANLUIS Industria (Cont.) Principales mercados Producción total de automóviles en Norteamérica % 40% 30% % 10% 0% % % -30% Automóviles Camiones ligeros Crecimiento -40% La producción de vehículos ligeros en Norteamérica alcanzó su nivel más alto en 2013 con 16.2 mm de unidades, representó un aumento del 5.5% en comparación con 2012 Las estimaciones de crecimiento para E.E.U.U. en 2014 se fundamentan con menores niveles de desempleo, reducción de la presión fiscal y buena comunicación de la Reserva Federal para reducir los estímulos monetarios Brasil Las regulaciones implementadas en 2011, obligan a los productores de camiones a incorporar la tecnología Euro 5 emissions para reducir la cantidad de gases emitidos por los vehículos. Lo anterior afectó negativamente al mercado automotriz debido a los costosos cambios que implicaba la implementación de la nueva tecnología Una vez incorporando los cambios en la tecnología y agotando los inventarios de vehículos anteriores a la regulación, el mercado logró estabilizarse en Alcanzó 3.7 mm de unidades producidas, lo que representa un aumento del 10% en relación al Fuente: Administración SANLUIS 22

23 Aviso de Limitación de Responsabilidad Los analistas responsables de la producción de este reporte certifican que las posturas expresadas aquí reflejan exclusivamente sus visiones y opiniones personales sobre cualquiera de los emisores o instrumentos discutidos, y que fueron preparadas de manera independiente y autónoma, incluyendo de 414 Capital Inc. y Consultora 414 S.A. de C.V. (por separado o en conjunto, 414 ) y otras empresas asociadas. Los analistas responsables de la producción de este reporte no están registrados y/o calificados por NYSE o FINRA, y no están asociados con ninguna casa de bolsa en los Estados Unidos o cualquier otro lado, por lo que no están sujetos a las restricciones de comunicación con compañías cubiertas o presentaciones en público de acuerdo a las reglas 2711 de NASD y 472 de NYSE. 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Las valuaciones proveídas se pueden basar en un número de factores incluyendo, pero no limitados a, precios actuales, valuación de activos subyacentes, liquidez de mercado, modelos propietarios y supuestos (sujetos a cambio sin notificación) e información públicamente disponible que se considera confiable, pero no ha sido verificada de manera independiente. Todos los supuestos, opiniones y estimados constituyen el juicio del analista a la fecha y están sujetos a cambio sin notificación. La inversión a la que se refiere esta publicación puede no ser adecuada para todos los receptores. Se recomienda a los receptores a tomar decisiones de inversión con base en sus propias investigaciones que ellos consideren necesarias. 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Las leyes y los reglamentos de otros países pueden restringir la distribución de este reporte. Las personas en posesión de este documento deben informarse sobre las posibles restricciones legales y cumplirlas de manera acorde. 23