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1 Licenciado William Calvo V., director División Económica Betty Sánchez W., directora a.i. Departamento Monetario COMENTARIOS SOBRE TASAS DE INTERES 29 de noviembre del 2002 En atención a lo dispuesto en el Título IV, numeral 2, literal D) de las Regulaciones de Política Monetaria, adjunto para consideración de la Junta Directiva el documento con los comentarios sobre tasas de interés, elaborado por los licenciados Mariano Segura Á. y Edwin Tenorio Ch, revisado por las licenciadas Martha Soto B. y Betty Sánchez W. y aprobado por esta Dirección. Secrem/DM-2002//OBB/mrr 08/03/ :39 p.m.

2 Departamento Monetario 29 de noviembre del 2002 COMENTARIOS SOBRE TASAS DE INTERES 1. Tasa de interés real De acuerdo con el Criterio de Fisher, la tasa de interés real se ubica aún en 7,27%, porcentaje que se ha mantenido constante desde marzo del 2002, fecha en que se registró la última modificación en las tasas de referencia de la Subasta Conjunta a seis meses. En esta estimación se utilizan como parámetros la tasa de interés de referencia de la Subasta Conjunta a seis meses plazo (18,00% en términos nominales) y una tasa de inflación esperada de 10,0% para el Tasa parámetro 2 La tasa de interés parámetro estimada para diciembre del 2002, según el modelo tipo Taylor modificado, dio como resultado una tasa del 17,8 % 3. Esa estimación toma en cuenta para el año 2002 los siguientes supuestos: una tasa de inflación anual del 10 %, una tasa de inflación externa de 2,7%, un aumento diario en el tipo de cambio 16 céntimos y un incremento anual estimado para el producto de 2,7%. Cabe indicar que el leve incremento de este indicador respecto al estimado el mes anterior obedece, básicamente, al reciente ajuste de un céntimo en la pauta diaria de devaluación. 3. Premio por invertir en los títulos de la Subasta Conjunta Según el Criterio de Paridad 4, al 30 de noviembre del 2002 los títulos ofrecidos a seis meses en la Subasta Conjunta reconocieron en promedio un premio de 4,43 puntos porcentuales (p.p.) respecto a las inversiones realizadas en los títulos bancarios en dólares colocados en el mercado local. Por otra parte, el premio por invertir en moneda nacional respecto a la tasa LIBOR a seis meses plazo, se ubicó en 6,31 p.p. y en 1,44 p.p. si se emplea la tasa de interés de las operaciones de recompra en dólares como referencia para la tasa de indiferencia en el cálculo del premio. 1 Contemplado en el ejercicio del Programa Monetario 2003, el cual está en la actualidad siendo discutido por parte de las Autoridades Superiores. 2 Para detalles de la metodología de cálculo véase DIE-DM/ DI Estimación de la tasa de interés parámetro en Costa Rica. 3 Esta estimación tiene un margen de error de estimación del 1,9 %. 4 El premio por invertir en colones bajo el Criterio de Paridad se deriva a partir de la siguiente expresión: e i i E, donde, i, i $ y E e corresponden al premio, la tasa nominal en colones, la tasa nominal en dólares $ y la tasa de devaluación esperada.

3 Página 2 El incremento en el premio estimado a partir de las tasas del SBN respondió exclusivamente a la disminución de las tasas pasivas a seis meses en dólares de los principales intermediarios financieros y de la devaluación esperada utilizada en las estimaciones 5. En el caso del premio estimado con la tasa LIBOR, el incremento respecto al nivel observado en octubre respondió básicamente al efecto de la devaluación esperada ya mencionado y a la leve disminución registrada en esta tasa pasiva en el mes de noviembre. Por su parte, el premio estimado con la tasa de las operaciones de recompra mostró un incremento de 0,48 p.p. respecto al nivel del mes de octubre, como resultado de la leve caída en las tasas de compra-venta a seis meses en el mercado bursátil y del efecto del cálculo de la devaluación esperada. Tabla 1: Premio por invertir en moneda nacional bajo el Criterio de Paridad utilizando como referencia la tasa de Subasta Conjunta a seis meses en puntos porcentuales Observado Oct-02 Observado Nov-02 Estimado Dic-02 Escenario P1 4,00 4,47 3,87 P2 3,90 4,38 3,78 Promedio 3,95 4,43 3,83 P3 6,01 6,31 5,72 P4 0,96 1,44 0,83 P1 = utiliza la tasa de interés pasiva a 6 meses en moneda extranjera del Banco Nacional como aproximación de la tasa de interés en dólares. P2 = utiliza la tasa de interés promedio ponderado en dólares del Sistema Bancario Nacional a 6 meses como aproximación de la tasa de interés en dólares. P3 = utiliza la tasa LIBOR a 6 meses como aproximación de la tasa de interés en dólares. P4 = utiliza la tasa de recompras en dólares a 6 meses como aproximación de la tasa de interés en dólares. Contrario a lo registrado en los últimos meses, las estimaciones para diciembre del 2002 sugieren una disminución generalizada cercana a 0,6 p.p. en los premios obtenidos a partir de las tasas en dólares de los bancos locales, de la Tasa LIBOR y de las recompras a 6 meses en dólares, como resultado del incremento en la devaluación esperada. Este último se generó a partir del aumento de un céntimo diario en la pauta de devaluación del colón respecto al dólar. Dichos cálculos suponen que en diciembre del 2002 las tasas de interés no sufrirán variaciones respecto a los niveles registrados al cierre de noviembre. Ahora bien, utilizando la tasa LIBOR a seis meses como referencia, el premio por invertir en títulos bancarios denominados en moneda extranjera en el mercado local se ubicaría alrededor de 1,71 p.p., mientras que el premio por invertir en operaciones de recompra en dólares alcanzaría los 4,42 p.p. 5 Los cambios en la devaluación esperada son resultado de la metodología de estimación, pues se calcula con base en la razón entre el incremento anual que implica una devaluación diaria y el tipo de cambio spot.

4 Ene 01 Mar May Jul Sep Nov Ene 02 Mar May Jul Set Nov (25) BANCO CENTRAL DE COSTA RICA 4. Primas por Riesgo respecto a las Letras del Tesoro de los Estados Unidos Página 3 Dado el leve repunte de las tasas de los títulos del Tesoro de los Estados Unidos en el mes de noviembre, el spread de los títulos de deuda soberana de los países latinoamericanos observado continuó con el comportamiento registrado el mes anterior. En lo que se refiere a los títulos ofrecidos en la Subasta Conjunta, el spread aproximado en noviembre del 2002 disminuyó no solo por el efecto de las tasas del Tesoro sino también por el incremento en la devaluación esperada como resultado del incremento en la pauta de devaluación diaria. Figura 1: Spread de la Tasa de Subasta a 12 meses y de los Títulos Latinoamericanos de Deuda Soberana respecto a los Treasury Bills emitidos a 10 años 6 en puntos base Subasta México Panamá El Salvador Costa Rica 5. Consideraciones Macroeconómicas Reservas Monetarias Internacionales (RIN): al 27 de noviembre el saldo de RIN se ubicó en $1.392,4 millones, $28,2 millones por encima del saldo observado a finales de octubre del Esta acumulación de divisas se explicó básicamente por el resultado superavitario del MONED ($108,9 millones) y por la acumulación de depósitos de los bancos y puestos de bolsa en el BCCR ($25,9 millones), los cuales fueron parcialmente compensados por las operaciones cambiarias del sector oficial (pagos netos por $117,5 millones). Al 27 de noviembre, las RIN muestran una disponibilidad cercana a los $42,5 millones con respecto a lo previsto en la revisión del Programa Monetario ($1.349,9 millones), aún cuando dicha estimación contempló el desembolso de $105 millones provenientes del crédito de China-Taiwán al BCCR. 6 Es importante señalar que a esta fecha el spread que ofrecen los títulos de Deuda Soberana de Argentina y Brasil se ubica en 5.089,8 y 826,6 puntos base, respectivamente.

5 Página 4 Índice de Sustitución Monetaria: a lo largo del 2002 la preferencia de los agentes económicos por mantener inversiones denominadas en moneda extranjera se ha mantenido, a pesar de que el premio por invertir en colones se ha incrementado. Gráfico 3: Índice de Sustitución Monetaria Enero-01 Noviembre E01 M M J S N E-02 M M J S N Seguimiento de agregados monetarios: con información del BCCR al 27 de noviembre y de los bancos comerciales al 15 del mismo mes, la emisión monetaria, el medio circulante y el M2 restringido mostraron importantes disponibilidades (un nivel promedio de ), desvíos que se consideran transitorios toda vez que a finales de noviembre se observa un incremento significativo en la demanda por estos activos financieros altamente líquidos. De igual forma, el crédito al sector privado muestra una disponibilidad cercana a los respecto a lo previsto en el ejercicio de programación.

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