ÍNDICES: LOS REYES DE LOS MERCADOS

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1 EN EN PORTADA PORTADA Es justo reconocer su destacado protagonismo en el desarrollo espectacular de los mercados y el sistema financiero internacional en los últimos años ÍNDICES: LOS REYES DE LOS MERCADOS 14 BOLSA. Febrero 2008

2 Hay pocos términos del ámbito de las Bolsas tan populares como los índices. Nombres como IBEX 35, DAX 30 o CAC 40 son ya marcas reconocidas para amplias capas de la población que no dudarían en asignarles su adscripción al mundo de los mercados de valores y la cotización de acciones. Sin embargo lo que no sabe tanta gente es que detrás de la expression numérica con la que el índice sintetiza la evolución de un determinado grupo de valores cotizados, se esconden técnicas de cálculo, ajuste, gestión y difusión más o menos complejas que son necesarias. Y lo son porque es indispensable que tal indicador cumpla con los requisitos de replicabilidad, transparencia y sencillez que han convertido a los índices bursátiles en los indiscutibles reyes de los mercados financieros en los últimos años. Este artículo habla del importante papel que los índices juegan en el proceso de fuerte innovación financiera que domina el nuevo siglo, en el desarrollo de los mercados y el sistema financiero en su conjunto y de su influencia directa en la dinamización de la actividad y el negocio de las Bolsas modernas. Como complemento, y a modo de compendio ilustrativo para el lector, se ofrece a continuación una síntesis del contenido de los principales índices bursátiles que se comercializan hoy en Europa elaborado por la Secretaría de Gestión de los Índices IBEX de BME. La importancia de los índices bursátiles en el nuevo entorno financiero mundial es creciente. La popularización y proliferación de numerosos índices bursátiles que han fomentado la inversión y la innovación financiera de manera consistente figura entre los factores más relevantes que explican el incremento experimentado por la actividad de los mercados de valores en el mundo durante los últimos años y el aumento de su peso en la economía. Los índices han pasado de ser meros indicadores sintéticos de evolución de una Bolsa a constituir productos de inversión por si mismos, sirviendo de subyacente a productos derivados o referencia de una ingente cantidad de nuevos productos comercializados profusamente por los intermediarios financieros tanto crediticios (bancos y cajas de ahorro) como no crediticios. QUÉ SON LOS ÍNDICES BURSÁTILES Los índices bursátiles son herramientas estadísticas que representan de manera agregada la evolución de un mercado bursátil o de un determinado conjunto de compañías. En este artículo, nos vamos a referir únicamente a los índices que se centran en acciones por ser este el producto más característico de las Bolsas. Conviene hacer este matiz porque, en la práctica totalidad de los mercados bursátiles, se negocian también otros productos financieros (de renta fija, warrants, fondos,...) y, en algunos de ellos, se calculan y negocian índices referenciados a estos instrumentos. Los índices bursátiles son, además, instrumentos utilizados para reducir el riesgo de la inversión en renta variable mediante la diversificación que proporcionan. Esto es así porque, en general, los índices bursátiles son replicables, es decir, puede cons- Febrero BOLSA 15

3 truirse una cartera de valores cuya estructura "replique" exactamente la composición del índice y su evolución sea exactamente igual a la de ese índice. Esta característica hace que, desde hace ya varias décadas, hayan proliferado índices específicos que sirvan también como subyacentes de productos derivados, opciones y futuros, que permiten graduar y gestionar el nivel de riesgo asumido por un gestor de carteras de renta variable. Este tipo de índices son los que abordaremos con más detalle en este artículo. La creciente dimensión y eficiencia de los mercados bursátiles hace que cada vez con más intensidad la inversión en acciones cotizadas se haga a través de la réplica de índices en un fenómeno conocido como "indexación" de carteras. Pero es que, además, la intensa competencia de los intermediarios financieros por ganar cuota de mercado en sus diferentes gamas de productos, ha intensificado el proceso de creación de instrumentos financieros que cuentan con índices bursátiles en algún punto de su diseño (productos estructurados, ya sean fondos o de otro tipo) o, como en el caso de los ETFs, persiguen una réplica directa en condiciones de liquidez mejores que los fondos tradicionales. La importancia de los índices bursátiles en el nuevo entorno financiero mundial es creciente. La popularización y proliferación de numerosos índices bursátiles que han fomentado la inversión y la innovación financiera de manera consistente figura entre los factores más relevantes que explican el incremento experimentado por la actividad de los mercados de valores en el mundo CLASES DE ÍNDICES BURSÁTILES Hay muchas clases de índices bursátiles atendiendo, entre otros, a criterios que tienen que ver con la forma de cálculo, la ponderación de sus componentes, los ajustes que se realicen o la muestra de valores seleccionada. La gran mayoría de índices bursátiles son, hoy, ponderados y de base fija. Índices de acciones como el Dow Jones neoyorquino o el Nikkei de Tokio, que son medias simples de unos pocos valores, siguen sirviendo como referentes históricos o del día a día, pero la realidad de la gestión de carteras ha impuesto índices más sofisticados y adaptados a los requerimientos de una demanda cada vez más selectiva. Los índices bursátiles más relevantes suelen calcularse con la fórmula de Laspeyres y las ponderaciones suelen establecerse en función del valor de mercado de las compañías (corregido o no por el "free float", anglicismo con el que en jerga bursátil se identifica la parte de capital de una compañía que no pertenece a carteras de control y, por tanto, no suele circular en el día a día de los mercados). No obstante existen índices ponderados por volumen de contratación, beneficios, importe de dividendos pagados,...según el objetivo de representatividad que persigan. Así mismo, hay índices que recogen simples variaciones de precios con ligeros ajustes y otros que recogen no solo las oscilaciones de las cotizaciones sino todas las rentas que generan los títulos valores que lo componen, ya sean dividendos u otras fórmulas de retribución al accionista. Los primeros son conocidos genéricamente como índices de precios, como es el Índice General de la Bolsa de Madrid normal (IGBM Normal), y los segundos como índices de rendimiento, tal como es el IGBM Total, por citar los de mayor recorrido histórico de los que se calculan en España. En el caso del IBEX 35, el equivalente al I. Total sería el IBEX 35 con Dividendos (no confundir con el recientemente creado IBEX TOP DIVIDENDO). En función de la muestra de valores seleccionados, los índices bursátiles más conocidos y utilizados son aquellos que representan la evolución de un mercado en su conjunto. Es este el caso del IBEX 35 en España, indicador que, a través de la selección de los 35 valores más líquidos cotizados en la Bolsa Española, representa la evolución de la misma y es a la vez subyacente de productos derivados, Opciones y Futuros sobre el Ibex, negociados en el sigue en página 18 >> 16 BOLSA. Febrero 2008

4 UNA HISTORIA QUE YA SUPERA LOS 15 AÑOS Ibex 35 : Génesis, representatividad y crecimiento A comienzos de los años 90 son lanzados al mercado dos índices constituidos desde entidades del entorno financiero español: el FIEX 35 y el MEFF 30. El primero fue creado por OM Ibérica en enero de 1990 atendiendo al interés mostrado por un gran segmento del mercado bursátil. FIEX 35 se constituyó formalmente el 20 de julio de 1990 con índice base a cierre del ejercicio 1989 y estaba compuesto por las acciones más líquidas contratadas en las cuatro bolsas españolas. Estaba formado por las 35 compañías españolas más líquidas cotizadas en el mercado continuo de las cuatro bolsas españolas. El MEFF 30, fundado por MEFFSA (Mercado de Futuros Financieros, S.A.), fue diseñado con el propósito de constituirse como objeto de contratación de un contrato de futuros y opciones sobre el mercado de acciones cotizadas en las bolsas españolas. MEFF 30 se constituyó formalmente el 1 de octubre de 1990 con base , formado por las 30 acciones de máxima representatividad cotizadas en el mercado continuo. En octubre de 1991 la Sociedad de Bolsas, entidad encargada de la administración y gestión del Sistema de Interconexión Bursátil, adquiere la titularidad de ambos índices y los fusiona en un indicador denominado IBEX 35, que, con el apoyo institucional de las bolsas, del mercado de opciones y futuros español y del entorno financiero, es lanzado al mercado de forma simultánea a la propia contratación del mercado de futuros financieros organizado el 14 de enero de Mucho ha llovido desde ese momento y hoy nos encontramos con un índice bursátil consolidado, referencia principal para analistas nacionales e internacionales de la evolución de la Bolsa española, y con innumerables productos financieros basados en él, desde los clásicos fondos de inversión garantizados a los fondos cotizados o ETFs de reciente aparición. A esto hay que añadir su contribución al desarrollo de otros mercados ligados a la renta variable, como el de Warrants y Certificados y un cada vez más sofisticado mercado de opciones y futuros. La esencia del IBEX 35 El fundamento del IBEX 35 reside en un reflejo fiel de la evolución de los valores de Renta Variable del Mercado Continuo, de los que representa un efectivo negociado en torno al 90% del total, y su utilización como Activo Subyacente en la negociación, compensación y liquidación de contratos de opciones y futuros en el Mercado Español de Opciones y Futuros de Renta Variable (MEFF RV) Es un índice ponderado por capitalización ajustada por flotante, compuesto por las 35 compañías más líquidas entre las que cotizan en el Mercado Continuo de las cuatro Bolsas españolas. La elevada liquidez y el número reducido de componentes minimizan el riesgo de manipulación del mismo y facilita a los profesionales la aplicación de sus estrategias de cobertura y arbitraje. Una familia que crece Con el tiempo se han ido incorporando indicadores adicionales al cálculo de este índice, como la serie de rentabilidad total, llamada IBEX 35 CON DIVIDENDOS, que incorpora en su evolución, además de la variación de precios de los valores que lo componen, las plusvalías que obtendría un tenedor de una cesta con igual composición que el lbex 35 por reparto de dividendos, primas de asistencia a juntas, etc. Otro indicador complementario al índice IBEX 35 es el IBEX 35 de compra y de venta, consistente en proporcionar información en tiempo real sobre la horquilla en la que se mueve el valor del lbex 35 durante toda la sesión de contratación, mostrando cuál es la mejor posición de compra y de venta del indicador de la bolsa española En concordancia con las propia evolución del mercado, se hizo necesario establecer nuevos índices que representaran a las empresas cotizadas de mediana y pequeña capitalización, y que mostraran su evolución midiendo su comportamiento, en ocasiones tan distinto de los blue chips. Al mismo tiempo, debían ser replicables y negociables al igual que el IBEX 35, de tal manera que fuese posible la emisión la emisión de productos financieros basados en ellos como Fondos cotizados en Bolsa, fondos índice o derivados Los índices IBEX MEDIUM CAP e IBEX SMALL CAP, llegaron el día 1 de julio de 2005, pasando a formar parte de la familia IBEX, para mejorar la visibilidad y seguimiento de los valores de mediana y pequeña capitalización. Estos tres índices, IBEX 35, IBEX MEDIUM CAP e IBEX SMALL CAP, reflejan todos los segmentos de tamaño de las empresas cotizadas en el Mercado Continuo español. Los índices bursátiles van adquiriendo una mayor relevancia en la comunidad financiera internacional, y comienzan a medir variables distintas de la tradicional capitalización bursátil de los valores. La mayoría de ellos se basan en el análisis fundamental de las compañías, y miden el PER, el BPA, o la rentabilidad por dividendos o dividend yield, siendo éste último criterio el elegido para la creación del primer índice fundamental de la familia IBEX. En este camino, el índice IBEX TOP DIVIDENDO vio la luz el 9 de mayo de 2007, con el objetivo de medir el comportamiento de las compañías que, siendo integrantes de los índices IBEX 35, IBEX MEDIUM CAP o IBEX SMALL CAP, presenten las mejores rentabilidades por dividendo, con los requisitos habituales de ser un índice replicable y negociable que permita la emisión de productos financieros basados en él, como fondos cotizados en Bolsa (ETF), fondos índice o derivados. En la actualidad, Sociedad de Bolsas, S.A. tiene en proyecto un nuevo índice en colaboración con FTSE, el FTSE4Good IBEX, un nuevo indicador de inversiones socialmente responsables compuesto por compañías españolas cotizadas en los mercados operados por BME. 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5 Mercado Español de Futuros Financieros (MEFF), actualmente integrado en la estructura de propiedad y gestión de Bolsas y Mercados Españoles (BME). Pero el potencial de los índices bursátiles no se agota con aquellos que representan la evolución agregada de un determinado mercado bursátil. En los últimos años han proliferado indicadores que representan la evolución de un conjunto de compañías que comparten una o varias características comunes. Si bien dentro de este grupo los más conocidos son los índices sectoriales, que agrupan a las compañías de un mismo sector económico, comienzan a gozar de un creciente protagonismo los que agrupan a compañías en función de otro tipo de características. En este último grupo se enmarcan los índices cuyos componentes son valores de un área geográfica y económica diferente al concepto país (índices paneuropeos, globales,...conocidos como índices regionales). También han proliferado índices locales y transnacionales de compañías de mediana y pequeña capitalización bursátil cuya pretensión es mejorar la liquidez, la visibilidad y el seguimiento de las compañías de mediana y pequeña capitalización dentro de los principales mercados bursátiles del mundo. Otra suerte de índices novedosos son aquellos que agrupan solo compañías que cumplen con determinados criterios de transparencia, gobierno corporativo y/o siguen prácticas relacionales con los inversores y el medio ambiente acordes a criterios éticos exigentes. Estos índices suelen ser conocidos como índices de sostenibilidad o índices éticos. EL ÚLTIMO DE LA FAMILIA IBEX IBEX top dividendo: el índice que remunera al accionista El índice IBEX TOP DIVIDENDO nació el 9 de mayo de 2007 con el objetivo de ofrecer una referencia adicional a los inversores interesados por los valores con mayor rentabilidad por dividendo de la Bolsa española. Por qué un índice de este tipo? Este índice ofrece una rentabilidad que se obtiene por dos vías: por un lado, la revalorización vía precios de sus componentes, que depende de la evolución diaria de sus cotizaciones; y por otro lado, por el pago de dividendos de la cesta a los accionistas por cada valor componente, teniendo en cuenta que son los más atractivos del mercado. La tendencia de las compañías a incrementar la remuneración al accionista en forma de dividendo apoyadas por sus buenos resultados, junto con las fuertes caídas de los precios de los valores cotizados desde principios de año, hacen que las rentabilidades por dividendos de las compañías cotizadas en Bolsa sean cada vez más atractivas. La creación de este índice, replicable y negociable, añade una nueva referencia para la emisión de productos indexados, fondos índice o Fondos Cotizados. En la actualidad existen en el mercado varios fondos de inversión con un objetivo de rentabilidad ligado a la evolución del IBEX TOP DIVIDENDO. Desde el pasado mes de diciembre, en el mercado cotiza un ETF sobre el índice en cuestión. Qué incluye y cómo se calcula Técnicamente, es un índice de precios, ponderado por la rentabilidad por dividendo de sus componentes, en lugar de la tradicional capitalización bursátil. La revisión del índice tiene carácter anual, y en ella se decide la nueva composición de acuerdo con lo establecido en las Normas Técnicas. Está compuesto por los 25 valores con mayor rentabilidad por dividendo a final de año, computando los dividendos efectivamente satisfechos durante doce meses - de enero de diciembre - con la condición de que presenten un historial mínimo de pago de dividendo de al menos dos años. La ponderación individual de los valores no puede superar el 10% en el momento de la revisión. Para el cálculo de las rentabilidades por dividendo de los valores, sólo se considerarán aquellos definidos como ordinarios en las Normas Técnicas, excluyéndose del cómputo de la rentabilidad los clasificados en la referida Norma como extraordinarios: pagos excepcionales, no recurrentes ni periódicos en el tiempo. Los valores que aspiran a ser componentes del IBEX TOP DI- VIDENDO deben formar parte de los índices IBEX 35, IBEX ME- DIUM CAP o IBEX SMALL CAP en el momento de la revisión. Su rentabilidad por dividendo será corregida por los mismos coeficientes flotantes aplicables en el resto de los índices IBEX, con el fin de asegurar una liquidez suficiente del valor que permita la eficiente réplica del índice. Adicionalmente, se aplica a las rentabilidades por dividendo un coeficiente de ajuste por tamaño, que se establece en función del índice al que pertenezcan: 1 para IBEX 35, 0.75 para IBEX MEDiUM CAP y 0.5 para IBEX SMALL CAP. La corrección por este coeficiente tamaño encuentra su explicación en el concepto de prima de riesgo, según la cual un inversor, ante la misma rentabilidad por dividendo, preferiría valores con mayor capitalización y liquidez. Una vez calculadas las rentabilidades ajustadas de los 25 componentes, se calculan sus ponderaciones en el índice en función del sumatorio de rentabilidades ajustadas. El número de acciones de cada valor utilizadas para el cálculo del índice resulta del cociente entre la ponderación ajustada y la cotización de final de año. Desde el punto de vista de la gestión diaria, es un índice en el que prevalece la estabilidad. La revisión de los componentes es anual, y tan sólo se ajusta por operaciones corporativas que afecten a la cotización de los valores, tales como desdoblamientos, agrupaciones o ampliaciones de capital con derecho de suscripción. 18 BOLSA. Febrero 2008

6 Como puede observarse la variedad de índices en la actualidad es enorme y a ello ha contribuido de forma decisiva el desarrollo tecnológico que desde hace algunos años ha posibilitado procesar, casi instantáneamente, miles de precios y transformarlos en un número índice que, además, alcanza difusión internacional en segundos. Este factor ha posibilitado la aparición de gamas de índices bursátiles con ticks de cálculo cada vez más reducidos (índices continuos o de tiempo real) y donde el número de integrantes importa poco si la representatividad perseguida es la correcta y la versatilidad y flexibilidad del indicador es coherente con el objetivo para el que se ha diseñado. En general, los índices que sirven de subyacente a otros productos financieros (derivados, warrants,...) suelen estar compuestos por un número de valores reducido, aunque suficientemente representativo del comportamiento del mercado o segmento del mismo que quieren medir. La intensa competencia de los intermediarios financieros por ganar cuota de mercado en sus diferentes gamas de productos ha intensificado el proceso de creación de instrumentos financieros que cuentan con índices bursátiles en algún punto de su diseño: productos estructurados, ya sean fondos o de otro tipo PROLIFERACIÓN DE ÍNDICES: MEJORAS EN LA TRANSPARENCIA, LA COMPETENCIA Y LA INNOVACIÓN FINANCIERA EN LOS MERCADOS La "fiebre" de los índices bursátiles, que se viene produciendo desde hace algunos años, está muy ligada al acelerado y continuo avance de las tecnologías de la información, al crecimiento de la demanda de acciones y a la globalización e integración de las finanzas y los mercados internacionales, entre otros factores. La sociedad de la información y la difusión de la cultura financiera, ha convertido a los mercados en empresas de producción de referentes o índices (a ser posible en tiempo real) que el inversor pueda seguir de forma simple o, como en el caso de gestionar una cartera, índices contra los que pueda medir sus resultados ("benchmarks"). Lo cierto es que por numerosas razones los índices bursátiles se han convertido en argumentos clave de competencia para los mercados de acciones domésticos, todo lo cual ha redundado en beneficio de la mayor transparencia de esos mercados. Cuanto mayor es la aceptación de un índice bursátil entre la comunidad inversora mayor es la liquidez de sus componentes (especialmente en sus mercados de origen) y mayor el número de nuevos productos financieros que de alguna manera referencian sus promesas de rentabilidad al mismo. El nuevo entorno global de las finanzas internacionales ha convertido a los índices bursátiles en instrumentos de competencia para los mercados domésticos. Un índice es tanto más competitivo cuanto, a su vez, más pueda ser utilizado como argumento de competencia por los principales intervinientes en los mercados: inversores, emisores, intermediarios y las propias bolsas. Es precisamente desde las Bolsas, desde donde se vela hoy con especial celo por la calidad de los índices que agrupan componentes cotizados en su seno. Conseguir un índice de calidad tiene hoy importantes repercusiones para los mercados de valores domésticos y más en la actualidad cuando la mayoría de las Bolsas son compañías anónimas que deben de hacer compatibles sus fines institucionales, los comerciales y el interés de sus accionistas. Si se consigue la máxima aceptación de índice en la comunidad financiera, se obtienen cuotas de difusión y publicidad muy elevadas para el mercado doméstico que lo sustenta y los valores que lo componen. Ello suele implicar mayor demanda de ese índice y, lógicamente, mayor número de licencias expedidas por la empresa o Bolsa propietaria del indicador. También por esto, se ha convertido en una exigencia para los mercados respaldar sus índices con Comités de Expertos especializa- Febrero BOLSA 19

7 dos que regularmente publican informes sobre los mismos y ejercen diariamente una labor de "cuidadores" del o de los índices que se encargan de gestionar. Es un círculo virtuoso de beneficios mutuos, que comienza en el momento en el que un mercado es capaz de generar un índice con criterios de selección y métodos de cálculo apropiados. Un índice de máxima representatividad y máxima flexibilidad debe tener capacidad de respuesta o acoplamiento a las cambiantes circunstancias de un entorno cada vez más integrado. Si el índice responde rápida y adecuadamente a la multitud de operaciones financieras que afectan cada día a sus componentes (pago de dividendos, ampliaciones, splits,...) y se transforma de manera conveniente cuando se produce una baja, una alianza, una fusión o similar, se asegura la estabilidad del mismo y probablemente gozará de gran aceptación entre los inversores. No olvidemos que un índice es lo que son sus componentes y, a su vez, si la difusión y aceptación del mismo es máxima, se convierte en un escaparate de publicidad cuasi universal para cada uno de los emisores cuyos valores lo integran. Para un emisor, el que sus acciones pertenezcan a un índice reputado representa, por sí solo, mayor liquidez para su acción y, además, un argumento óptimo de venta en el seno de sus actividades ordinarias como empresa. Paralelamente si un índice es mayoritariamente aceptado y puede ejercer de subyacente en otros productos financieros, permite a los intermediarios ofrecer a sus clientes alternativas de inversión o cobertura de sus posiciones con garantías ampliamente legitimadas. Asimismo, como gestor (fondo o similar), la posibilidad de contar con índices cualificados les concede una mayor flexibilidad en el diseño y la gestión de los productos que ofrecen, toda vez que respalda el potencial éxito de sus actividades. El círculo de ventajas se cierra en las que, por todo lo dicho, el mercado o empresa, propietario y génesis del índice en cuestión, obtiene si consigue prestigiarlo. Esta hipotética situación se traduce en mayores volúmenes de negociación de los valores que componen el índice, mayor cobertura de los analistas, mayor competencia de los emisores por dotar a sus valores de la liquidez necesaria para mantenerse o pasar a formar parte de algún indicador de ese mercado, un número superior de compañías que desearán incorporarse al mercado doméstico de referencia y, en definitiva, mayor representatividad o cuota de participación de esa Bolsa en el concierto financiero internacional. Todo esto redunda en beneficio del prestigio del mercado en cuestión y de sus sociedades cotizadas, lo cual atraerá cada vez más inversores y, de esta forma, el proceso circular se realimenta. ESTUDIO DE ÍNDICES EUROPEOS Este análisis presenta un resumen, con los datos más significativos de los principales índices europeos, sus normas, componentes y características esenciales. Su finalidad es tener una imagen clara y simplificada de la composición de los diversos índices así como de sus reglas y procedimientos para facilitar la comparación de éstos entre ellos mismos y los índices IBEX. El estudio presta un interés especial a los elementos comunes de los distintos índices que son susceptibles de ser tratados de formas distintas, como son la elección de sus componentes, las bandas de freefloat, la inclusión de un CAP, las revisiones, COMPONENTES AEX 25 1 ROYAL DUTCH SHELLA ING GROEP ARCELORMITTAL UNILEVER PHILIPS KON FORTIS AEGON KPN KON AHOLD KON AKZO NOBEL TNT HEINEKEN ASML HOLDING REED ELSEVIER WOLTERS KLUWER DSM KON UNIBAIL-RODAMCO SBM OFFSHORE TOMTOM HAGEMEYER VEDIOR RANDSTAD CORPORATE EXPRESS 0.28 los criterios de inclusión y exclusión Para cada indicador seleccionado se ha realizado un resumen de las normas y criterios que sigue y una tabla con la composición y ponderación de cada constituyente en un día de la segunda quincena de noviembre de El trabajo ha sido realizado por la Secretaría de Gestión de los Índices IBEX de BME. AEX 25 Índice de precios basado en los 25 valores más negociados que cotizan en Euronext Ámsterdam. Cálculo del índice: Este índice no tiene valor base, al calcular su composición, se calcula el número de acciones de cada título necesarias para formar una cesta, y con ese número se calcula el valor del índice de la siguiente manera: Se multiplica el número de acciones (cartera) por su último precio, se suman todos y se dividen por 100. REVISIONES El índice es revisado anualmente el primer día de negociación del mes de marzo, y la aplicación de los cambios es inmediata, la lista de valores incluidos con su freefloat es anunciada al menos un mes antes de la revisión. Free-float: El free-float de los valores es ajustado en la revisión anual ajustándose a las siguientes bandas: 1. Valores con free-float inferior al 25% 25% 2. Valores entre el 25 y el 50% 50% 3. Valores entre el 50 y el 75% 75% 4. Valores por encima del 75% 100% Los valores de free-float permanecen fijos durante el periodo de un año entre revisión y revisión. Componentes: El índice AEX, recoge los 25 valores más líquidos del mercado de Ámsterdam, en caso de que tengan más de una serie de acciones, se incluirá sólo una de ellas, la más líquida. CAP: El índice AEX tiene un CAP del 15% que es aplicado en el momento del ajuste periódico. SELECCIÓN Criterios de selección: Para la confección del índice, se seleccionan las compañías según su volumen de efectivo durante 20 BOLSA. Febrero 2008

8 el año anterior, pero los títulos han de cumplir dos requisitos más: 1) Cumplir con una rotación mínima del 10% anual, sobre el total de acciones, durante el año anterior. 2) Tener un Free-float mínimo del 25%, con la excepción de aquellas compañías cuya capitalización flotante les conceda una capitalización mayor al puesto número 25 del mercado de Ámsterdam. Además, para que una compañía sea seleccionada para formar parte del índice AEX, ha de estar admitida a negociación en el mercado de Ámsterdam y también se tienen en cuenta factores como: dónde esté situada su sede social, quiénes son los dueños de la sociedad, su historial de pertenencia a índices No serán elegibles: SICAVS, Holdings de compañías admitidas en el mercado Euronext Ámsterdam, compañías listadas en un régimen especial, valores que no hayan sido admitidos al menos 80 días antes del 31 de Diciembre del año anterior (con la excepción de la regla de entrada rápida) Criterios de inclusión Inclusión rápida: Si un valor no ha cotizado al menos 80 días antes del 31 de diciembre del año anterior, podrá ser elegible para formar parte del índice AEX si: su efectivo se sitúa por encima del puesto número 23. Ranking de elegibles: Se confecciona una lista con los valores que cumplan los criterios de selección y se ordena de mayor a menor volumen de efectivo, en caso de que un valor no halla cotizado durante todo el año anterior, se anualizan sus cifras. Formarán parte del índice en la próxima revisión: Los valores desde el puesto 1 al 23, siempre, los 2 valores restantes se escogen de entre los puestos 24 a 27, primando la previa pertenencia al índice sobre el valor del efectivo contratado. Procedimiento en caso de OPA: La compañía será eliminada del índice, siempre que el resultado de la OPA la deje con un free-float inferior al 25%, con la excepción de que aún con un free-float inferior al 25% la compañía se sitúe entre las 25 primeras compañías en términos de capitalización flotante. La exclusión del índice se anunciará como mínimo con tres días de antelación, y el índice permanecerá con menos de 25 valores hasta la siguiente revisión ordinaria. TIPOS DE ÍNDICES AEX total return: Se calcula un índice AEX con dividendos todos los días al cierre de mercado. COMITÉ Existe un comité de miembros independientes, que es consultado por el gestor en casos excepcionales, o en caso de que se quiera modificar las normas del índice. Del trabajo diario del índice se encarga el gestor. BEL 20 Índice formado por las mayores compañías nacionales de la bolsa belga, ha de estar integrado por un mínimo de 10 y un máximo de 20 compañías. REVISIONES El índice BEL 20 es ajustado una vez al año tanto en sus componentes como en el peso de los constituyentes, este ajuste tiene efectos el primer día de negociación COMPONENTES DEL BEL 20 1 SUEZ KBC INBEV(EX.INTERBREW FORTIS DEXIA GBL BELGACOM DELHAIZE GROUP SOLVAY UMICORE UCB COLRUYT NAT PORTEFEUILLE MOBISTAR ACKERMANS V.HAAREN BEKAERT COFINIMMO-SICAFI AGFA-GEVAERT OMEGA PHARMA 0.64 de marzo, y se realiza teniendo en cuenta los datos disponibles al final de diciembre. Free-float: El BEL 20 utiliza un free float por bandas de un 5% de diferencia, ajustando a las empresas hacia su banda superior. Ejemplo: si una empresa tiene un free-float entre el 20% y el 25%, se ajusta al 25%. Las empresas presentes en este índice han de tener un free-float mínimo del 15%. Febrero BOLSA 21

9 Componentes: Entre las diez y las veinte mayores compañías que coticen en el mercado belga atendiendo a su capitalización ajustada por su free-float. CAP: El BEL 20 tiene un CAP del 15%, el cual es revisado y ajustado en su revisión periódica. SELECCIÓN Ranking: Para formar el índice se realiza una lista con las empresas elegibles ordenadas por capitalización, ajustada al flotante. Criterios de selección: Para que una empresa sea elegible en el BEL 20 aparte de cumplir los requisitos de estar listada en la bolsa belga, tener una importancia económica relevante para el país, unos dueños nacionales y además ha de cumplir : 1) Que el valor de la capitalización de las acciones, teniendo en cuenta su freefloat, sea al menos el resultado de multiplicar el valor del índice BEL 20 en el día de su última revisión por ) Que su rotación anual sea mayor del 30%. Criterios de inclusión: Todos los meses se realiza una lista con las compañías ordenadas por capitalización ajustada por freefloat, si una compañía que no pertenece al BEL 20 se encuentra en el puesto 10 o superior, será elegida para una "inclusión rápida". Si en este momento hay 20 empresas en el índice, la última de la lista será excluida. Si hay menos de 20, ningún valor será excluido. Si un valor esta cualificado para entrar en el índice, pero no cumple la condición de inclusión rápida, será incluido en la próxima revisión. Criterios de exclusión: En las revisiones, las empresas pertenecientes al índice han de cumplir las siguientes reglas para no ser excluidos: 1) Su capitalización ajustada por su freefloat, sea como mínimo igual al valor del índice BEL 20 el día de la revisión multiplicado por ) Que su rotación anual sea de al menos un 25% Procedimiento en caso de OPA: El valor será excluido del índice y será reemplazado por el siguiente en la lista, avisando del ajuste con al menos 2 días de antelación. TIPOS DE ÍNDICES Bel 20 total return: Se calcula un índice con dividendos todos los días al cierre. COMITÉ La supervisión del índice es realizada por un equipo de miembros independientes, designado por el equipo gestor del índice. CAC 40 Índice formado por las cuarenta mayores compañías de Euronext París, atendiendo su capitalización y liquidez. REVISIONES El índice CAC 40 es revisado una vez al año, en el mes de septiembre, exhaustivamente en sus componentes, free-float, CAP Además de unas revisiones, de "seguimiento", trimestrales coincidiendo con el viernes de liquidación de los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre en las que revisa el número de acciones y cambios "significativos" en la composición. Las decisiones tomadas por el comité son notificadas justo después de su reunión y aplicadas antes de dos semanas. Revisiones trimestrales: En estas revisiones se ordenan de mayor a menor las compañías del universo de selección según su capitalización ajustada por flotante y su liquidez, en las revisiones trimestrales se ajusta el número de acciones de cada valor. Free-float: A los valores del CAC 40 se les aplica un capital flotante exacto (sin bandas) El free-float de los valores del CAC 40 es revisado una vez al año, (con los datos del último día de negociación de agosto y efectos el mismo día que se apliquen los ajustes de la revisión de septiembre). El free-float de una compañía también puede ser modificado en un ajuste normal del índice, cuando éste haya variado en más de un 5%. Componentes: Está compuesto por 40 compañías elegidas de una lista de las 100 compañías con mayor capitalización y efectivo negociadas en el Euronext de Paris, en el caso de que existan más de un tipo de acciones (ordinarias, preferentes ) se escogen las más representativas. CAP: El CAC 40 tiene un CAP del 15% de la capitalización total del índice. El CAP es revisado anualmente en la misma fecha que el free-float. Pero el Comité puede decidir revisarlo y ajustarlo, en caso de un cambio sustancial. COMPONENTES CAC 40 1 TOTAL SANOFI-AVENTIS BNP PARIBAS SUEZ FRANCE TELECOM AXA SOCIETE GENERALE ARCELORMITTAL VIVENDI CARREFOUR DANONE L'OREAL VINCI (EX.SGE) VEOLIA ENVIRON SAINT GOBAIN EDF AIR LIQUIDE LVMH SCHNEIDER ELECTRIC CREDIT AGRICOLE RENAULT LAFARGE BOUYGUES PERNOD RICARD ALSTOM ACCOR ALCATEL-LUCENT UNIBAIL-RODAMCO MICHELIN DEXIA VALLOUREC GAZ DE FRANCE PPR ESSILOR INTL PEUGEOT EADS STMICROELECTRONICS LAGARDERE S.C.A AIR FRANCE -KLM CAP GEMINI 0.54 SELECCIÓN. Ranking: Para formar el CAC 40 se utiliza una lista con las 100 mayores empresas cotizadas en París, ordenadas por su capitalización total en el mercado, sin free-float. Requisitos: La inclusión en este índice depende de la capitalización de mercado se- 22 BOLSA. Febrero 2008

10 COMPONENTES DAX 30 1 E.ON AG O.N. 11,12 2 SIEMENS AG NA 10,27 3 DAIMLER AG NA O.N. 8,40 4 ALLIANZ SE VNA O.N. 8,19 5 BASF AG O.N. 5,68 6 DT.TELEKOM AG NA 5,59 7 RWE AG ST O.N. 5,56 8 DEUTSCHE BANK AG NA O.N. 5,48 9 BAYER AG O.N. 5,38 10 SAP AG O.N. 4,12 11 MUENCH.RUECKVERS.VNA O.N. 3,44 12 VOLKSWAGEN AG ST O.N. 3,07 13 DEUTSCHE BOERSE NA O.N. 3,07 14 DEUTSCHE POST AG NA O.N. 2,43 15 COMMERZBANK AG O.N. 1,99 16 THYSSENKRUPP AG O.N. 1,91 17 BAY.MOTOREN WERKE AG ST 1,73 18 CONTINENTAL AG O.N. 1,70 19 MAN AG ST O.N. 1,36 20 LINDE AG O.N. 1,35 21 ADIDAS AG O.N. 1,23 22 LUFTHANSA AG VNA O.N. 1,07 23 HENKEL KGAA VZO O.N. 0,89 24 FRESEN.MED.CARE KGAA ST 0,88 25 METRO AG ST O.N. 0,87 26 INFINEON TECH.AG NA O.N. 0,80 27 MERCK KGAA O.N. 0,70 28 HYPO REAL ESTATE HLDG ST 0,63 29 DEUTSCHE POSTBANK AG NA 0,59 30 TUI AG NA 0,50 Los índices bursátiles se han convertido en argumentos clave de competencia para los mercados de acciones domésticos, todo lo cual ha redundado en beneficio de la mayor transparencia de esos mercados. Cuanto mayor es la aceptación de un índice bursátil entre la comunidad inversora mayor es la liquidez de sus componentes y mayor el número de nuevos productos financieros que de alguna manera referencian sus promesas de rentabilidad al mismo gún free-float, el efectivo de los títulos, y la presencia del negocio o su sede social en Francia, es revisada trimestralmente y el efectivo es revisado periódicamente para asegurar que el índice cumple con sus objetivos. Criterios de inclusión: Ante nuevas salidas a bolsa, el Comité puede decidir su inclusión en el índice, dando un margen de aviso de al menos dos semanas. Criterios de exclusión: El Comité podrá eliminar cualquier componente del índice, en caso de que éste sea suspendido, o cualquier circunstancia por la que el Comité estime que deja de cumplir los objetivos del índice. Procedimiento en caso de OPA: El Comité puede decidir excluir a algún valor del índice en caso de OPA, hasta que se publiquen los resultados, en cuyo momento decidirán si se excluye definitivamente o no. TIPOS DE ÍNDICES Return index: Diariamente se calcula un CAC 40 con dividendos. COMITÉ Existe un comité encargado de la composición del CAC 40 llamado: "Conseil Scientifique". Dicho comité se reúne trimestralmente y revisa la composición del índice. Miembros del Comité: El Comité está formado por miembros de Banco de Francia, la autoridad de mercados financiera francesa (AMIF), la asociación europea y francesa de analistas financieros, economistas y académicos, incluyendo especialistas y estadistas de prestigio. DAX30 Índice que representa a los 30 mayores y más líquidos valores del mercado de Frankfurt. REVISIONES Tanto el número de acciones como el "free-float" son ajustados trimestralmente coincidiendo con el viernes de liquidación (marzo, junio, septiembre y diciembre). Free-float: El índice DAX está ajustado por free float exacto, es decir, sin bandas, considerando capital cautivo a todas aquellas participaciones superiores al 5% y en el caso de los nominees, se considera freefloat hasta el límite del 25%. El free-float es revisado en las revisiones trimestrales del índice. CAP: El índice DAX tiene un CAP del 10% el cual es ajustado trimestralmente. CRITERIOS DE SELECCIÓN. Para ser elegibles, los títulos han de cumplir las siguientes condiciones: - Pertenecer al "Prime Standard Segment" - Ser negociados en el mercado continuo. - Tener un free-float de al menos un 5% - Pertenecer a un sector considerado como clásico - Tener su sede social en Alemania. - Que la mayoría de sus títulos sean negociados en el mercado principal de Frankfurt Una vez cumplidos estos requisitos, los valores son seleccionados atendiendo al volumen de efectivo contratado en el libro de órdenes y a su capitalización media. Ranking: Los valores se ordenan por su capitalización de mayor a menor, teniendo en cuenta su free-float (el cual no va por tramos sino ajustado al valor exacto), los valores que se incluyen en el DAX son los primeros de la lista con algunas excepciones, como aquellos que no cumplan algún requisito, o algunos que a pesar de tener un gran capitalización su efectivo sea muy bajo, en cuyo caso se incluyen en el MDAX. Revisiones ordinarias: El índice DAX es revisado trimestralmente según la siguiente tabla, con una revisión principal en septiembre. DAX MARZO JUNIO SEPT. DICIEM. Fast Exit Regla 45 x x x x Fast Entry Regla 25 x x x x Regular Exit Regla 40 x Regular Entry Regla 30 x Fast Exit: Un componente será reemplazado si su ranking en capitalización o efectivo es inferior al puesto 45, siempre que exista un valor que supere el puesto 35 en ambos criterios. Fast Entry: Un valor será incluido en el índice si se sitúa en el puesto 25 o por encima en ambos criterios, en éste caso abandona el índice el valor con la menor capitalización y un ranking inferior al puesto 35 en un criterio. Regular Exit: Un valor será excluido si queda por debajo del puesto 40 en alguno de los dos criterios, siempre que exista un valor que esté en el puesto 35 o superior Febrero BOLSA 23

11 COMPONENTES DJ EURO STOXX 1 BP PLC 4,5 2 HSBC 4,42 3 VODAFONE GROUP 3,89 4 TOTAL 3,73 5 NESTLE R 3,59 6 ROYAL DUTCH SHELL A 3,06 7 GLAXOSMITHKLINE 3,04 8 NOKIA 3,04 9 NOVARTIS R 2,77 10 ROCHE HOLDING GS 2,59 11 BANCO SANTANDER 2,47 12 E.ON 2,47 13 SIEMENS 2,39 14 TELEFONICA 2,38 15 UBS R 2,15 16 ALLIANZ 2,13 17 ROYAL BANK OF SCOTLAND GRP 2,06 18 ABN AMRO 2,05 19 DAIMLERCHRYSLER 2,01 20 ING GROEP 1,99 21 BNP PARIBAS 1,96 22 ENI 1,85 23 ANGLO AMERICAN 1,83 24 SANOFI-AVENTIS 1,79 25 BCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA 1,79 26 RIO TINTO 1,75 27 UNICREDITO ITALIANO 1,72 28 BHP BILLITON PLC 1,69 29 BARCLAYS 1,68 30 AXA 1,64 31 GROUPE SOCIETE GENERALE 1,59 32 ASTRAZENECA 1,51 33 TESCO 1,44 34 HBOS 1,42 35 INTESA SANPAOLO S.P.A. 1,41 36 CREDIT SUISSE GRP R 1,41 37 SUEZ 1,41 38 BASF 1,38 39 FORTIS 1,34 40 DEUTSCHE BANK R 1,31 41 FRANCE TELECOM 1,29 42 LLOYDS TSB GRP 1,27 43 ERICSSON LM B 1,21 44 DEUTSCHE TELEKOM 1,19 45 DIAGEO 1,16 46 SAP 1,08 47 UNILEVER NV 1,08 48 ASSICURAZIONI GENERALI 1,06 49 BT GROUP PLC 1,03 50 PHILIPS ELECTRONICS 0,99 Si se consigue la máxima aceptación de un índice en la comunidad financiera, se obtienen cuotas de difusión y publicidad muy elevadas para el mercado doméstico que lo sustenta y los valores que lo componen. Ello suele implicar mayor demanda de ese índice y, lógicamente, mayor número de licencias expedidas por la empresa o Bolsa propietaria del indicador en ambos criterios. Regular Entry: Un valor será incluido si supera el puesto 30 en ambos criterios siempre que exista otro valor, dentro del índice, que quede por debajo del puesto 35 en un criterio. Además de éstas revisiones se realizan revisiones extraordinarias cuando se producen: - Problemas de insolvencia, se excluye el valor sustituyéndolo por el siguiente atendiendo a las normas de inclusión. - Situaciones en las que se dejen de cumplir los requisitos mínimos por parte de algún valor. Procedimiento en caso de OPA: En caso de OPA el Comité decidirá la forma de actuar, pero no se registra en sus normas un procedimiento estándar. TIPOS DE ÍNDICES DAX Total return: Se calcula un índice con dividendos sobre el DAX 30. Además la Deutsche Börse calcula una gran cantidad de índices incluidos en el anexo 1. COMITÉ Existe un "Working Comité", que asesora y propone los cambios o ajustes, a la Deutsche Börse en materia de índices, pero la decisión final sobre la composición y posibles modificaciones de los índices recae sobre Deutsche Börse AG. Las decisiones son publicadas en un comunicado de prensa la tarde del comité. El "Working Comité" se reúne el tercer día de negociación de los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre. La composición del comité incluye miembros de las sociedades: - BNP Paribas - Commerzbank AG - Deutsche Bank AG - Deutsche Börse AG - DZ Bank AG - Dresdner Bank AG - Hypovereinsbank AG - BHF-Bank AG - MEAG Asset Management GMBH - Sal. Oppenheim jr. & Cie. KGaA - UBS Warbug - WestLB AG DJ EURO STOXX 50 Índice formado por las 50 mayores compañías de los principales sectores de 12 de los países de la Eurozona: Austria, Bélgica, Finlandia, Francia, Alemania, Grecia, Irlanda, Italia, Luxemburgo, Países Bajos, Portugal y España. REVISIONES Se realizan 4 revisiones al año cuyos resultados son implementados en el tercer viernes de liquidación de los cuatro trimestres naturales, la revisión principal es la de septiembre. Free-float: Los valores del índice, se ajustan según su free-float exacto, y son revisados trimestralmente. Componentes: Está compuesto por las 50 compañías líderes de los principales sectores de la Eurozona. CAP: EURO STOXX 50 tiene un CAP del 10% y es revisado en las reuniones trimestrales (4 al año) SELECCIÓN Universo de elegibles: El universo esta compuesto por todos los valores que están presentes en los 18 índices sectoriales del EURO STOXX, que a su vez representan los valores que pertenecen al DOW JONES STOXX 600, que recoge los valores de las 600 mayores compañías de los 18 mayores mercados europeos, a partir de éste universo se confecciona la lista de selección. Lista de selección: Se ordenan las compañías por orden de capitalización, ajustada por free-float, hasta que sumen el 60%, como máximo, de la capitalización del Euro STOXX TMI. Si alguna compañía pertenece al EURO STOXX 50 y no esta en la lista, es añadida automáticamente. Una vez confeccionada esta 24 BOLSA. Febrero 2008

12 TABLA RESUMEN DE LOS ÍNDICES EUROPEOS COMENTADOS Características \ Índice AEX 25 BEL 20 CAC 40 DAX 30 EURO STOXX 50 FTSE 100 IBEX 35 PSI 20 S&P/MIB 40 PAÍS HOLANDA BÉLGICA FRANCIA ALEMANIA 12 PAÍSES DE REINO UNIDO ESPAÑA PORTUGAL ITALIA Composición 25 valores Entre los Los 40 mayores 30 mayores y la Eurozona 100 mayores 35 valores 20 mayores 40 valores más líquidos 10 y 20 valores del más líquidos 50 compañías valores del más líquidos valores y más liquidos negociados en mayores mercado de del mercado líderes de los mercado de del mercado más liquidos que Euronext valores Euronext París de Frankfurt. principales Londres español del mercado representan Ámsterdam de la bolsa ordenados por sectores portugués a los 10 belga capitalización y de la sectores liquidez Eurozona. principales del mdo italiano Free-float Ajustado por Ajustado por Free-float Free-float Free-float Free-float Free-float Free-float Free-float bandas en bandas de exacto, exacto, exacto, ajustado ajustado ajustado por exacto tramos tramos sin bandas. sin bandas. sin bandas. a bandas. por bandas. bandas.de sin bandas de 25 % de 5% tramos de 5% CAP 15% 15% 15% 10% 10% No tiene No tiene 15% 15% Revisión Anual efectiva Anual efectiva Revisiones Revisiones Revisiones Revisiones Revisiones Revisión Revisiones el primer día el primer día trimestrales, trimestrales, trimestrales, trimestrales, trimestrales, anual con trimestrales de marzo de marzo revisión revisión revisión principal día efectivo: dos principales aplicación dos principal en principal en en Septiembre, viernes de en diciembre el primer principales Septiembre, Septiembre, día efectivo: liquidación. y junio, día día de en marzo día efectivo: día efectivo: viernes de efectivo negociación y viernes de viernes de liquidación. primer día de del septiembre liquidación. liquidación. negociación del mes de mes siguiente. marzo. Índice con dividendos Sí Sí Sí Sí Sí Sí Sí Sí Sí Capitalización top 5 59,81% 64,19% 35,62% 43,66% 20,13% 30,24% 65,11% 62,85% 60,21% lista se siguen los siguientes pasos: 1) Las primeras 40 compañías entran como componentes. 2) El resto de compañías que componen el índice actual que se encuentren entre el puesto 41 y el 60 también entran como componentes. 3) Si aún no se ha llegado a 50 valores, los valores restantes con más peso de la lista, son añadidos al índice hasta completar los 50 valores. Criterios de inclusión: Las nuevas empresas que salen a bolsa son revisadas para ver si son aptas para una inclusión rápida en la revisión trimestral, han de cumplir la siguiente norma: ser elegibles en la lista de selección de la última revisión trimestral y quedar en el puesto 40 o por encima, o ser la mayor compañía en capitalización, de lista de selección. Si es elegida, se excluiría del índice la de menor capitalización. Criterios de exclusión: Falta de liquidez: serán excluidos del índice aquellos valores que no sean negociados Febrero BOLSA 25

13 COMPONENTES FTSE BP PLC 7,34 2 Vodafone Group PLC 6,62 3 HSBC Holdings PLC 6,62 4 Royal Dutch Shell PLC 4,90 5 GlaxoSmithKline PLC 4,76 6 Royal Dutch Shell PLC 3,70 7 Rio Tinto PLC 3,47 8 Royal Bank of Scotland Group PLC 2,83 9 Anglo American PLC 2,64 10 Tesco PLC 2,53 11 BHP Billiton PLC 2,35 12 AstraZeneca PLC 2,34 13 BG Group PLC 2,23 14 Barclays PLC 2,21 15 British American Tobacco PLC 1,93 16 Diageo PLC 1,93 17 HBOS PLC 1,89 18 Lloyds TSB Group PLC 1,77 19 Standard Chartered PLC 1,58 20 BT Group PLC 1,57 21 Unilever PLC 1,57 22 Xstrata PLC 1,47 23 National Grid PLC 1,40 24 Reckitt Benckiser Group PLC 1,31 25 Imperial Tobacco Group PLC 1,15 26 Aviva PLC 1,14 27 BAE Systems PLC 1,10 28 Prudential PLC 1,07 29 SABMiller PLC 0,98 30 Scottish & Southern Energy PLC 0,89 31 Centrica PLC 0,87 32 Cadbury Schweppes PLC 0,85 33 Marks & Spencer Group PLC 0,70 34 Man Group PLC 0,68 35 Rolls-Royce Group PLC 0,63 36 Old Mutual PLC 0,59 37 British Sky Broadcasting Group PLC 0,56 38 Legal & General Group PLC 0,55 39 WM Morrison Supermarkets PLC 0,54 40 Imperial Chemical Industries PLC 0,54 41 Reuters Group PLC 0,49 42 Land Securities Group PLC 0,49 43 J Sainsbury PLC 0,49 44 Reed Elsevier PLC 0,49 45 WPP Group PLC 0,49 46 International Power PLC 0,47 47 Scottish & Newcastle PLC 0,46 48 United Utilities PLC 0,42 49 Shire PLC 0,41 50 Pearson PLC 0,39 51 Compass Group PLC 0,39 52 Standard Life PLC 0,36 53 Smith & Nephew PLC 0,36 54 Invesco PLC 0,35 55 British Energy Group PLC 0,34 56 Resolution Plc 0,33 57 British Land Co PLC 0,31 58 Lonmin Plc 0,31 59 Cable & Wireless PLC 0,31 60 Royal & Sun Alliance Insurance Group 0,30 61 Carnival PLC 0,30 62 Wolseley PLC 0, i Group PLC 0,29 64 Experian Group Ltd 0,29 65 Capita Group PLC 0,28 66 Tullow Oil PLC 0,27 67 Liberty International PLC 0,27 68 British Airways PLC 0,26 69 Kingfisher PLC 0,26 70 Next PLC 0,26 71 Smiths Group PLC 0,26 72 Johnson Matthey PLC 0,25 73 Associated British Foods PLC 0,23 74 Severn Trent PLC 0,23 75 Friends Provident PLC 0,22 76 ITV PLC 0,22 77 ICAP PLC 0,22 78 Home Retail Group PLC 0,21 79 Yell Group PLC 0,21 80 Rexam PLC 0,20 81 Hammerson PLC 0,20 82 Vedanta Resources PLC 0,19 83 Enterprise Inns Plc 0,19 84 Whitbread PLC 0,19 85 Intercontinental Hotels Group PLC 0,19 86 Sage Group PLC 0,18 87 Alliance & Leicester PLC 0,18 88 Antofagasta PLC 0,18 89 Rentokil Initial PLC 0,18 90 Mitchells & Butlers PLC 0,16 91 Persimmon PLC 0,16 92 Kazakhmys PLC 0,16 93 Schroders PLC 0,15 94 Punch Taverns PLC 0,15 95 Taylor Wimpey PLC 0,14 96 Tate & Lyle PLC 0,14 97 DSG International PLC 0,13 98 Barratt Developments PLC 0,11 99 Daily Mail & General Trust 0, Carphone Warehouse Group PLC 0, Schroders PLC 0, Northern Rock PLC 0,02 durante 10 días seguidos, caigan en bancarrota o sean suspendidos de negociación. Procedimiento en caso de OPA: El valor será excluido del índice si deja de cumplir los objetivos de éste. TIPOS DE ÍNDICES Euro stoxx 50 total return: se calcula diariamente un índice con dividendos. Dow Jones STOXX posee gran variedad de índices incluidos en el anexo 1 COMITÉ Existe un "Stoxx ltd Supervisory board", que actúa como Comité en ocasiones puntuales. FTSE 100 Índice compuesto por los 100 mayores valores del Reino Unido por capitalización de mercado completa. REVISIONES El índice FTSE 100 es revisado en reuniones trimestrales, celebradas el miércoles después del primer viernes de los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre. Los ajustes necesarios serán realizados el tercer viernes de los citados meses (viernes de liquidación). Free-float: El free-float de los componentes del FTSE 100 se ajusta por bandas: 1. Inferior al 5% No será elegible 2. Entre 5 y 15% Regla especial.¹ 3. Entre el 15% - 20% 20% 4. Entre el 20% - 30% 30% 5. Entre el 30% - 40% 40% 6. Entre el 40% - 50% 50% 7. Entre el 50% - 75% 75% 8. Mayor del 75% 100% ¹ (será elegible sólo si su capitalización total es mayor o igual de millones $) se ajusta al valor exacto, ésta regla no se aplica para empresas cuyo free-float sea inferior al 15% debido a una OPA en cuyo caso no serán elegibles. Las empresas que cambien de free-float, serán ajustadas cuando su nuevo coeficiente cambie más de un 10% en las bandas inferiores y más de un 25% para las bandas superiores. Componentes: los 100 mayores valores del reino unido por capitalización de mercado completa, en el caso de las empresas que tengan emitidas más de una serie de acciones se escogerá la más representativa. CAP: El índice FTSE 100 no tiene CAP SELECCIÓN Para ser elegible en la lista de selección 26 BOLSA. Febrero 2008

14 del FTSE 100, la empresa ha de estar listada en la bolsa de Londres, su precio ha de estar expresado en Libras esterlinas o en Euros, ha de tener una rotación superior al 0,5% de su capitalización con free-float en al menos 10 de los últimos 12 meses y ha de llevar un mínimo de 20 sesiones cotizando. Ranking de elegibles: Para la composición del FTSE 100 se ordenan de mayor a menor los valores admitidos en la bolsa del Reino Unido, ordenados por su capitalización total. Criterios de inclusión: Un valor será incluido en el índice si en una revisión trimestral queda situado por encima del puesto número 90 de la lista de elegibles por capitalización de mercado total. - "Inclusión rápida": En caso de una salida a bolsa de un nuevo valor cuya capitalización sea muy importante, por ejemplo superior al 1% de la capitalización del FTSE All-Share, y el Comité considera que ha de pertenecer al índice, será incluida al día siguiente de su primer día de cotización, y en consecuencia el valor que quede en última posición del ranking será excluido del índice. - Salida a bolsa de un valor suspendido: Cuando un valor es suspendido será excluido del índice en el plazo de 10 días, en caso de que en el futuro (menos de un año) sea readmitido y cumpla los requisitos para pertenecer al índice, será incluido en el FTSE 100, tras el primer día de cotización. Y al día siguiente se decidirá qué valor sale del índice. Criterios de exclusión: Un valor será excluido, en les revisiones trimestrales, si queda en una posición inferior o igual al puesto 111 de la lista de elegibles. También se eliminarán aquellas compañías excluidas de cotización, o que por un proceso de OPA queden con un flotante inferior al 15%. En estos casos el valor excluido será reemplazado por el próximo más alto en la lista de elegibles. Exclusión por falta de rotación: Un valor será excluido del índice si, no llega a negociar un mínimo del 0.5% de su capital ajustado por flotante al mes, en más de cuatro de los doce meses de su periodo de revisión. Procedimiento en caso de OPA: Siempre que un valor tras una OPA se quede con un flotante inferior al 15% será excluido del índice siendo reemplazado por el próximo en la lista de elegibles. TIPOS DE ÍNDICES FTSE total return: se calcula diariamente un índice FTSE 100 con dividendos. FTSE calcula y difunde una gran variedad de índices incluidos en la tabla de la página 31. GARANTÍA DE CALIDAD Comité de Gestión de los Índices IBEX La gestión de los índices IBEX está a cargo de la Secretaría de Gestión de los Índices. Sus principales funciones son la gestión, el cálculo, la publicación y el mantenimiento de los índices IIBEX ya existentes, siguiendo las instrucciones dictadas por el Comité Asesor Técnico. Adicionalmente a la gestión diaria de los índices, el Comité de Gestión de los índices IBEX evalúa de forma continua la posibilidad de crear nuevos índices que pasen a formar parte de la familia IBEX, ampliando con ello el abanico de productos replicables y negociables que BME ofrece a los inversores financieros. Para ello, realiza estudios de mercado y análisis de viabilidad tanto técnica como comercial de proyectos de nuevos índices. En este nivel, valora la aportación de nuevos conceptos de índice, distintos a los tradicionales, que permitan recoger situaciones del mercado, tales como la alta remuneración que ofrecen algunas compañías cotizadas, el cumplimiento de ciertos criterios de sostenibilidad, o el análisis de los ratios fundamentales de las compañías. Con el fin de adecuarse a las tendencias del mercado, el Comité de Gestión de los índices IBEX mantiene contacto con los proveedores de índices internacionales, tales como FTSE, STOXX o MSCI, con los principales emisores de ETFs, y demás miembros de la comunidad financiera relevantes a estos efectos. Tras la preselección de un nuevo índice, se consensua la redacción de un borrador de Normativa aplicable y Cálculo, y, en consonancia, el Comité de Gestión prepara una reconstrucción de la serie histórica de precios y componentes para analizar rentabilidades pasadas, correlaciones con otros índices de referencia, volatilidades, betas, representatividad del mercado, etc. Desde un punto de vista técnico, se estudian las modificaciones técnicas necesarias en el sistema de cálculo de índices para incluir el nuevo producto, y se realiza una propuesta a los desarrolladores técnicos. Por el lado de la promoción, se prepara la estrategia de lanzamiento y comercialización del índice, siempre en colaboración con el Dpartamento de Comunicación de BME. Febrero BOLSA 27

15 COMITÉ El FTSE 100 está regido por un comité regional designado por "FTSE Policy Group", que es un comité independiente compuesto por miembros que representan a los usuarios de los índices FTSE. IBEX 35 Índice compuesto por los 35 valores más líquidos de la bolsa española. REVISIONES Se realizan 4 revisiones anuales, 2 ordinarias en junio y diciembre, (en las que se ajusta el número de títulos, los valores que componen el índice, los free-floats de los valores ) y dos de seguimiento en septiembre y marzo (en las que se aplicarán cambios a el índice en caso de que se hayan producido cambios significativos en alguno de los valores). Las decisiones adoptadas en dichas revisiones son anunciadas el mismo día de la revisión y aplicadas el primer día de cotización del mes siguiente. Free-float: en el índice IBEX 35 se sigue una política de free float ajustado por bandas de acuerdo con la siguiente tabla: Tramo de Capital Flotante Coeficiente Aplicable Menor o igual al 10% 10% Mayor del 10% y menor o igual al 20% 20% Mayor del 20% y menor o igual al 30% 40% Mayor del 30% y menor o igual al 40% 60% Mayor del 40% y menor o igual al 50% 80% Superior al 50% 100% Componentes: El índice está compuesto por 35 valores escogidos en función de su liquidez. CAP: El IBEX 35 no aplica CAP. SELECCIÓN Valores elegibles: Se realiza un ranking con los valores que cumplan las siguientes condiciones mínimas: haber cotizado por lo menos un tercio de las sesiones del periodo de control (seis meses anteriores al mes del comité) y tener una capitalización superior al 0,3% de la capitalización media del índice durante el periodo de control. Ranking: Las empresas elegibles se ordenan de mayor a menor, en función de su liquidez en el mercado, y el Comité decide las que van a formar el índice. Entrada rápida: Para aquellos valores que queden en el puesto número 15 o por COMPONENTES IBEX 35 1 TELEFONICA 20,21 2 SANTANDER 17,02 3 BBVA 11,44 4 IBERDROLA 10,78 5 REPSOL YPF 5,66 6 INDITEX 3,30 7 ACS CONST. 2,74 8 B.POPULAR 2,65 9 ALTADIS 2,32 10 GAS NATURAL 2,14 11 UNION FENOSA 2,14 12 ACCIONA 2,02 13 ABERTIS INFR 2,01 14 B. SABADELL 1,63 15 GAMESA 1,31 16 G.FERROVIAL 1,24 17 RED ELEC.ESP 1,00 18 ACERINOX 0,90 19 ENAGAS 0,87 20 BANKINTER 0,86 21 FCC 0,83 22 BOLSAS Y MER 0,73 23 CINTRA 0,66 24 SACYR VALLEH 0,63 25 IBERIA 0,63 26 AG.BARCELONA 0,61 27 INDRA "A" 0,57 28 MAPFRE 0,51 29 TELECINCO 0,49 30 INM.COLONIAL 0,40 31 SOGECABLE 0,40 32 BANESTO 0,36 33 ENDESA 0,36 34 NH HOTELES 0,31 35 ANTENA3TV 0,25 encima en el ranking de capitalización ajustada por flotante, podrán ser incluidas en el índice, en su próxima revisión ordinaria, a pesar de que no cumplan la condición de sesiones mínimas cotizadas. Siempre y cuando tengan una liquidez tal, que el comité estime que deben pertenecer al índice. Criterios de exclusión: El comité podrá decidir excluir un valor del IBEX 35 en caso de que deje de cumplir los requisitos mínimos, o sea considerado no apto para el cumplimiento de los objetivos del índice. Procedimiento en caso de OPA: Se excluirá el valor el último día del periodo de suscripción, y una vez publicados los resultados de la OPA, el Comité decidirá su reinclusión o su sustitución por otra. TIPOS DE ÍNDICES IBEX 35 con dividendos: Calcula en índice reinvirtiendo los dividendos repartidos por los componentes del mismo. IBEX MEDIUM Y SMALL CAP: Índices formado por las empresas de mediana y pequeña capitalización cotizadas en España, no incluidas en el IBEX 35. IBEX TOP DIVIDENDO : Índice formado por los valores de mayor rentabilidad por dividendo, que a su vez pertenezcan a alguno de los índices anteriores. IBEX Nuevo Mercado : Índice formado por los valores negociados en el segmento de contratación: Nuevo Mercado. Hasta el 3 de diciembre. COMITÉ Existe un comité 28 BOLSA. Febrero 2008

16 del IBEX 35 formado por miembros independientes, expertos en el ámbito bursátil, que toman las decisiones de composición en las reuniones ordinarias, de seguimiento y extraordinarias. Del seguimiento diario del índice se ocupa un equipo de gestión perteneciente a Sociedad de Bolsas, S.A. PSI 20 COMPONENTES PSI 20 1 EDP P.TELECOM B.COM.PORTUGUES B.ESPIRITO SANTO GALP ENERGIA-NOM BRISA-PRIV SONAE,SGPS PT MULTIMEDIA BANCO BPI CIMPOR,SGPS J.MARTINS,SGPS PORTUCEL MOTA ENGIL SONAE IND.SGPS SONAECOM,SGPS ALTRI SGPS REN SEMAPA IMPRESA,SGPS S.COSTA 0.23 Índice compuesto por las 20 mayores y más líquidas compañías que cotizan en el mercado principal de Portugal. REVISIONES El índice es revisado anualmente, y se ajusta al cierre del primer día de negociación del mes de marzo, sus componentes y free-floats son anunciados al menos un mes antes de dicho ajuste Free-float: El free float se ajusta el día de la revisión anual, teniendo en cuenta los datos del último día de cotización de diciembre, es ajustado por bandas redondeando al alza en tramos del 5%. Es decir un valor con un 22% tendría un free-float del 25%. En casos aislados en los que el free-float de un valor varíe más de un 5 % podrá ser revisado y ajustado en una fecha distinta a la de la revisión anual, si así lo considera el gestor. CAP: Los valores incluidos en el PSI 20 no deben sobrepasar un 15% del peso total del índice en el momento del ajuste. SELECCIÓN Para ser elegibles en el PSI, el emisor ha de tener su sede social en Portugal, o tener cotizando el principal de sus títulos en Euronext Lisboa (que se negocie en Lisboa como mínimo un 66,7% del total de su volumen). Deben llevar cotizando un mínimo de 20 días. Ranking: para formar parte del índice PSI 20, se ordenan las compañías de mayor a menor según su volumen de efectivo contratado durante el año anterior a su revisión. Criterios de inclusión: Un valor será incluido en el índice cuando: 1. Quede en el puesto 18 o mayor en el nuevo ranking. 2. Quede en el puesto 19 o 20 del nuevo ranking reemplazando a algún valor incluido que quede por debajo del puesto 21. Entrada rápida: Si hay un nuevo valor en la bolsa, que por su capitalización y liquidez, el gestor considere que debe pertenecer al índice, podrá ser incluido en el PSI 20, si sale en la primera mitad del año, el primer día de negociación del mes de septiembre. En caso de entrada rápida la última empresa del ranking será excluida. Criterios de exclusión: Un valor será excluido del índice en su revisión anual cuando: 1. Quede por debajo del puesto 22 del ranking. 2. Quede en el puesto 21 o 22 y pueda ser reemplazada por una empresa que esté en el puesto 18 o por encima del nuevo ranking. Capitalización / Liquidez: Para que un valor pueda formar parte del índice ha de tener una rotación mínima del 10% anual. Procedimiento en caso de OPA: Se realizará una reunión extraordinaria del comité para decidir cómo actuar, y se dará un plazo de aviso de los cambios del índice de al menos 2 días. TIPOS DE ÍNDICES Return index: existe un PSI 20 con dividendos, que reinvierte los dividendos repartidos para su cálculo. COMITÉ Existe un comité del índice PSI el cual está compuesto por miembros independientes que supervisan la gestión del índice. El equipo gestor del índice, puede pedir consejo al comité a la hora de realizar cambios en las normas y en ocasiones excepcionales. Febrero BOLSA 29

17 Los índices bursátiles más relevantes suelen calcularse con la fórmula de Laspeyres y las ponderaciones suelen establecerse en función del valor de mercado de las compañías corregido o no por el "free float", anglicismo con el que en jerga bursátil se identifica la parte de capital de una compañía que no pertenece a carteras de control y, por tanto, no suele circular en el día a día de los mercados COMPONENTES S&P MIB 1 ENI SpA 14,77 2 UniCredito Italiano SpA 14,30 3 Intesa Sanpaolo SpA 12,23 4 Assicurazioni Generali SpA 10,00 5 Enel SpA 8,91 6 Telecom Italia SPA 5,95 7 FIAT Spa 3,46 8 UBI Banca ScpA 3,16 9 Banco Popolare - Societa Cooperativa 2,35 10 Tenaris 1,98 11 ST Microelectronics NV (Italy) 1,91 12 Saipem SPA 1,79 13 Atlantia SpA 1,74 14 Mediobanca SpA 1,72 15 Finmeccanica SpA 1,55 16 Mediaset SpA 1,34 17 Banca Monte dei Paschi di Siena SpA 1,21 18 Parmalat SpA 1,14 19 Banca Popolare di Milano Scrl 1,09 20 Alleanza Assicurazioni 0,99 21 Snam Rete Gas 0,98 22 Terna SPA 0,88 23 Luxottica SPA 0,81 24 AEM SPA 0,73 25 Fondiaria SAI 0,52 26 Pirelli & C. SPA 0,51 27 Unipol Gruppo Finanziario SpA - Ordinary Shares 0,45 28 Bulgari SpA 0,37 29 Buzzi Unicem 0,37 30 Prysmian SpA 0,36 31 Lottomatica SpA 0,35 32 Seat Pagine Gialle SPA 0,34 33 Autogrill SpA 0,33 34 Impregilo SpA 0,30 35 Mediolanum SpA 0,28 36 Italcementi SpA 0,24 37 Mondadori (Arnoldo) Editore SpA 0,17 38 Alitalia 0,16 39 Gruppo Editoriale L'Espresso SpA 0,13 40 Fastweb 0,10 S&P/MIB Índice formado por los 40 valores más líquidos de la bolsa italiana, que representan a los 10 sectores principales del mercado italiano. REVISIONES Se realizan 4 revisiones al año: marzo, septiembre, junio y diciembre, en las que ajusta el número de títulos de cada valor, el CAP del 15% y el free-float. Los componentes de los índices son revisados dos veces al año en las revisiones de marzo y septiembre. Free-float: El free-float de las compañías es ajustado a su valor exacto en cada reunión trimestral, sin bandas, considerando como capital cautivo a todas aquellas participaciones superiores al 5%, que no estén en manos de nominees. Componentes: El índice está compuesto por las 40 mayores empresas de la bolsa italiana atendiendo a su capitalización, liquidez y representatividad sectorial. CAP: El S&P/MIB, tiene un CAP del 15% y es revisado en trimestralmente. SELECCIÓN Ranking de elegibles: Se realiza un ranking en función de su liquidez durante el periodo de los seis meses anteriores a su revisión. Clasificación sectorial: El objetivo del índice es replicar el peso de cada sector de la economía del país en sus componentes, pero también han de elegir a los valores más líquidos, por lo que puede que no todos los sectores sean representados. Criterios de inclusión: Sólo se incluyen nuevas empresas si existe en el índice un puesto vacante, y siempre que no perjudique la representatividad de los diferentes sectores en el índice. En los casos de nuevas empresas con gran capitalización y liquidez, se pueden hacer excepciones: Las nuevas empresas que cotizan en la bolsa italiana, son observadas por el comité durante seis meses en los que se estudia su liquidez, para su posible inclusión. Inclusión rápida: Si una nueva compañía de la bolsa italiana, posee una capitalización igual o superior al 3% de la capitalización total del mercado, puede ser incluida en el índice, antes de cumplir el periodo de los seis meses, si el comité lo estima oportuno. Criterios de exclusión: Las exclusiones se producen por fusiones, bancarrotas, suspensiones, si un componente deja de cumplir los criterios de inclusión del índice, o si deja de ser representativo de su sector. Capitalización / Liquidez: Los valores que componen el S&P/MIB, han de tener una rotación de al menos un 30% durante el periodo de control. Procedimiento en caso de OPA: En caso de que el flotante de la compañía varíe en más de un 10% el valor será ajustado al finalizar el proceso de la OPA según estime el Comité. TIPOS DE ÍNDICES Total return: También se calcula un índice S&P/MIB con dividendos. Índices del S&P: Standard & Poor's calcula una gran cantidad de índices de tipos muy variados entre los que encontramos: Índices de renta variable Índices de renta fija Índices alternativos: Inmobiliarios, Hedge Funds, Commodity "Custom indices": creados a la medida del usuario. "Strategy índices" (índices fundamentales): según dividendos, tasas de crecimiento COMITÉ Compuesto por miembros de la bolsa italiana y de Standard & Poor`s, su labor consiste en la selección de los constituyentes y el seguimiento de la composición del índice. 30 BOLSA. Febrero 2008

18 EJEMPLOS DE OTROS TIPOS DE ÍNDICES CALCULADOS EN EUROPA Para todos los gustos Índices de la Deutsche Börse Índices selectos: Índices basados en la capitalización (DAX) o el sector (TecDAX) Índices fundamentales: Basados en estrategias de inversión como riesgo y rentabilidad (DAXplus) Índices All-Share: con índices de distintos segmentos. Índices de volatilidad: relacionados con la volatilidad de opciones (VDAX- NEW ) Índices internacionales: tanto regionales como sectoriales. Commodity índices Índices de bonos Índices inmobiliarios Índices customizados Índices de FTSE: Índices de renta variable globales Índices regionales Índices de renta fija Índices inmobiliarios Índices de inversiones alternativas: Hedge; infraestructuras en India; banca privada Índices de inversión responsable: FTSE 4Good Índices fundamentales: Índices compuestos por empresas, atendiendo a datos económicos como cash-flow, o beneficio neto Índices de Dow Jones Stoxx: Benchmark: Índices globales así como regionales, que replican la tendencia del mercado. Blue-Chip: Índices europeos que reflejan a las empresas líderes de cada sector. El Dow Jones EURO STOXX 50 pertenece a éste tipo de índices. Select dividend: Índices que se basan en aquellas compañías con mayor rentabilidad por dividendo. Dentro de ellas, tienen índices americanos, globales, europeos Size: Índices europeos que se basan en la capitalización de las empresas teniendo: large, mid y small. Sector: Son índices globales y europeos, que clasifican a sus componentes según al sector al que pertenecen. Style (fundamentales): Índices basados en el mercado europeo, que se basan en las características de crecimiento y de valor de las empresas, teniendo así: strong growth, strong value, growth mid, value small Strategy: Índices basados en estrategias de inversión, que se basan en conceptos como la volatilidad, el apalancamiento, "buy-write" y "Short", por ejemplo: DJ EURO STOXX 50 Short, DJ EURO STOXX 50 Volatility (VSTOXX ), DJ EURO STOXX 50 Leveraged Theme; Son índices temáticos, como índices, deportivos, de "private equity" o de IPO (OPV). Sustainability: Con la colaboración de SAM Group, son unos índices europeos basados en principios de sostenibilidad tanto económica, como social y medioambiental.

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