Junta Directiva y Administración 3 Mensaje del Presidente de la Junta Directiva 4 Informe de la Gerencia BVDN 5 Estados Financieros Auditados de BVDN

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1 BOLSA DE VALORES DE NICARAGUA, S.A. MEMORIA ANUAL 2002

2 Contenido Página Junta Directiva y Administración 3 Mensaje del Presidente de la Junta Directiva 4 Informe de la Gerencia BVDN 5 Estados Financieros Auditados de BVDN 29 Informe de la Gerencia de CENIVAL 49 Estados Financieros Auditados de CENIVAL 55 Puestos de Bolsa Autorizados 70 Anexo Estadístico 72 2

3 JUNTA DIRECTIVA BOLSA DE VALORES DE NICARAGUA Dr. Raúl Lacayo Solórzano Dr. Juan Bautista Sacasa Dr. Leonel Argüello Ing. Roberto Zamora Lic. William Graham Dr. Juan Alvaro Munguía Lic. Carolina Solórzano de Barrios Lic. Xavier Argüello Lic. Samuel Santos Lic. Silvio Conrado PRESIDENTE VICEPRESIDENTE SECRETARIO DIRECTOR DIRECTOR DIRECTOR DIRECTOR DIRECTOR DIRECTOR DIRECTOR ADMINISTRACIÓN Carolina Solórzano de Barrios GERENTE GENERAL Gerardo Arguello L. VICEGERENTE GENERAL Lorenzo Cortez E. DIRECTOR DE INFORMÁTICA Selena Moreira G. DIRECTORA ADMINISTRATIVA ASESORES EXTERNOS León Nuñez ASESOR LEGAL Julia Loáisiga AUDITOR INTERNO 3

4 MENSAJE DEL PRESIDENTE Junta General de Accionistas Abril 29, 2003 Estimados Accionistas: La Bolsa de Valores de Nicaragua obtuvo resultados positivos en Las utilidades netas crecieron a una tasa del 80 por ciento con relación al año anterior, alcanzando su nivel histórico más alto. Estos resultados fueron posibles en gran parte al crecimiento del 145 por ciento registrado en las transacciones del mercado secundario. El resto de los mercados registraron crecimientos modestos, tal y como es el caso en el mercado primario, o ligeras reducciones, tal y como se aplica al mercado de opciones. El crecimiento en las transacciones del mercado secundario refleja una mayor confianza de parte del público inversionista en el entorno nicaragüense. El principal instrumento transado en el mercado secundario, el Bono de Pago por Indemnización, que es a su vez el título de mayor plazo, experimentó alzas significativas en su precio. La Bolsa ha continuado su participación en las diferentes reuniones del Foro de Vivienda de Nicaragua, cuyos objetivos incluyen el desarrollo de un mercado secundario de hipotecas de primera calidad. Los instrumentos desarrollados serán colocados en mercados locales e internacionales. La aprobación de la Ley del Mercado de Valores creará el marco legal para la titulización de activos y establece otros elementos necesarios para convertir las hipotecas en títulos valores. Además, hará posible efectuar transacciones de títulos desmaterializados, y creará el marco legal para constituir fondos mutuos, ambos elementos necesarios para establecer un mercado de valores moderno en Nicaragua. La Presidencia de la República envió, a fines del año pasado, la propuesta de ley a la Asamblea Nacional. Algo que también beneficiará el desarrollo del mercado de capitales en un plazo corto, es la creación y operación de los fondos de pensión privados. Ya se cuenta con la aprobación del marco operativo de estos fondos y con la constitución de la Superintendencia de Pensiones. Por ley, las adquisiciones de valores que hagan estos fondos en el mercado nacional deberán hacerse a través de bolsas de valores. El desarrollo de inversionistas institucionales con disponibilidades importantes de recursos, dará acceso al sector privado a nuevas y ventajosas fuentes de financiamiento. La Ley de incentivos al turismo continúa siendo una oportunidad para la emisión de acciones a través de la Bolsa de Valores. Por medio de la Ley, las empresas con proyectos turísticos pueden adquirir recursos de capital, reduciendo el riesgo que tiene la implementación de esos proyectos debido a su maduración de largo plazo. Nuevamente agradecemos, en nombre de la Junta Directiva, la labor de la Gerencia General y de los funcionarios de la Bolsa, labor que siempre se ha caracterizado por su excelencia. Muchas Gracias. Raúl A. Lacayo Solórzano Presidente Junta Directiva 4

5 INFORME DE LA GERENCIA La ejecutoria de la Bolsa de Valores de Nicaragua durante el año 2002 fue más que satisfactoria en términos de resultados financieros y desarrollo institucional. Algunos indicadores financieros y operativos evidencian lo anterior. El nivel de utilidades netas generadas, en términos nominales, es el más alto desde el inicio de operaciones de la Bolsa. La utilidad neta generada durante el año 2002 fue casi un 80% superior a las utilidades generadas durante el La razón utilidad neta / ingresos fue de un 35%. El retorno sobre activos calculada sobre la base de la utilidad antes de impuestos sobre activos totales promedio fue de un 32%. El retorno sobre el patrimonio fue de un 44%. La razón de endeudamiento es de tan solo un 20%. La razón circulante es de 6 a 1. El valor en libros ajustado por acción pasó de C$ 85 a C$ 188 córdobas y la utilidad ajustada por acción pasó de C$ 28 a C$ 65 córdobas en los años 1998 a 2002 respectivamente. Razones Financieras Razón Utilidad/Ingresos 22% 22% 2% 27% 35% Retorno Sobre Activos (ROA) Retorno Sobre Patrimonio (ROE) Razón Circulante Razón de Endeudamiento 28% 36% 3 16% 27% 6 0% 2% 8 23% 33% 6 32% 44% 6 37% 28% 26% 19% 20% Valor en libros ajustado por acción Utilidad ajustada por acción Tal como se presenta en el cuadro anterior, un análisis comparativo de estos indicadores durante los últimos cinco años nos permiten concluir que el año 2002, en términos financieros, ha sido el mejor del pasado quinquenio. Los volúmenes negociados en la Bolsa crecieron en un 5% con respecto al año anterior. El crecimiento obedece exclusivamente a un mayor dinamismo en las operaciones del mercado secundario. El mercado primario básicamente mantuvo el nivel del año anterior, con una mínima alza. Los mercados de opciones y reportos se contrajeron. Dentro del volumen transado, los títulos emitidos por el sector público ocupan un lugar preponderante con un 97% del total. La tendencia general de los rendimientos en el mercado de títulos de renta fija con respecto al año anterior fue a la baja tanto para las operaciones en córdobas como en dólares. En general, aumentó el plazo promedio de las operaciones, lo que impactó positivamente los ingresos por comisiones generadas por las transacciones bursátiles. 5

6 Actividad Bursátil Desarrollo Operativo Durante el año, la Bolsa se concentró en dos proyectos prioritarios: la implementación de la automatización de los sistemas negociación en todos los mercados así como colaborar con el diseño y programación del nuevo sistema de liquidación de las operaciones de la Bolsa a través de CENIVAL. En enero del 2002 se instaló en todos los Puestos de Bolsa activos la última versión del sistema de negociación. A partir de enero y a lo largo de todo el año se procedió a implementar y hacer ajustes a los sistemas electrónicos, tratando de adaptar los mismos a las necesidades del mercado, manteniendo siempre como prioridad que las operaciones que se ofrezcan y transen en la Bolsa se ejecuten con la mayor transparencia y eficiencia. Este nuevo sistema electrónico sustituyó la mecánica de negociación en corro a viva voz de reportos, opciones y acciones vigente hasta esa fecha y el uso de papel para asentar los contratos bursátiles. A través del sistema electrónico de negociación se ha podido crear un libro único de órdenes de compra y de venta para todos los segmentos del mercado de valores que se operan en la Bolsa. De esta forma se logró, a partir de este año, que las negociaciones en todos los mercados de la Bolsa se realicen de forma automatizada a través del sistema electrónico desarrollado por la dirección de informática de la Bolsa. Las ventajas más importantes de esta medida es que se ampliaron los horarios para las sesiones de bolsa así como también que los sistemas están abiertos para consultas de los Puestos de Bolsa durante las veinticuatro horas del día. Con la excepción de las operaciones del mercado primario que opera durante todo el día, el resto de las operaciones en los diferentes mercados se cierran mediante un sistema de calzas en tres cortes diarios, sustituyendo de esta forma un corro diario de veinte minutos. Los cierres de transacciones se pueden realizar desde las 16:01 hasta las 16:00 del día laborable siguiente. El nuevo sistema de negociación permite ejecutar las asignaciones de las operaciones en los mercados secundarios, reportos y opciones a las 10:00, 12:00 y a las 14:00 horas. Durante este período se cierran de forma automática las operaciones calzables y se determinan los rendimientos y precios de cada instrumento de conformidad a las especificaciones del manual de operaciones. El nuevo mecanismo de negociación automatizado también permite que los Puestos de Bolsa cierren operaciones de forma bilateral dentro de determinados rangos controlados por el sistema y que garantizan la transparencia del mercado. El sistema de operaciones "en banda cero", vigente para las operaciones de reportos y opciones de las 14:00 a las 16:00, les permite a los Puestos de Bolsa cerrar operaciones discrecionalmente siempre y cuando los rendimientos sean de acuerdo a la banda cuyo nuevo "margen de variación" es 0%. 6

7 Durante el año, la Bolsa ha colaborado en el diseño y programación del nuevo sistema de liquidación de sus operaciones a través de CENIVAL. Este nuevo sistema adecuará la liquidación de las operaciones bursátiles a estándares internacionales que exigen, como uno de sus principales requisitos, que la misma se lleve a cabo respetando el principio de entrega de títulos contra pago de los mismos de forma simultánea. De esta forma se pretende brindar al mercado de valores en su conjunto una mayor seguridad y eficiencia que esperamos redunden en crear incentivos para que nuevos inversionistas y emisores, tanto locales como extranjeros, accedan a nuestro mercado. Si bien durante el año 2002 se logró conceptualizar y programar todo lo relacionado a la liquidación de las operaciones de la Bolsa a través de CENIVAL, la implementación de ésta quedó pendiente por algunos requerimientos de índole operativo. Sin embargo, a partir de noviembre del 2002, los sistemas de la Bolsa se ajustaron con el fin de compaginarlos con los requerimientos de la nueva plataforma de CENIVAL. A partir de esta fecha, todas las operaciones a digitarse deberán incluir el código alterno de los títulos tal y como se registran los valores en CENIVAL, quien otorga un código de emisión a los diferentes títulos. Dicho código queda registrado en la Bolsa y a la hora de ingresar los datos para la negociación únicamente se introduce un código único por tipo de emisión que ahora se define como conjunto de títulos iguales, en vez de digitar todas las características de un determinado título como son: emisor, tipo de título, fecha de emisión, vencimiento, valor y otros. Se puede afirmar que ésta es la primera interacción que se ha implementado a nivel de sistemas entre la Bolsa y CENIVAL. Desarrollo del Mercado En el año 2002 se transaron títulos valores por un monto total de C$ 8,611 millones de córdobas y se realizaron 3,964 operaciones bursátiles en 247 sesiones. El volumen negociado representa el segundo mayor importe nominal transado desde la fundación de la Bolsa. Con respecto al volumen del año anterior, éste creció en un 5%. El número de transacciones disminuyó en un 12%. 7

8 El volumen negociado en dólares en el 2002, al tipo de cambio promedio del año, asciende a $599 millones de dólares y decreció en un 2% con respecto al año anterior. El 70% del volumen negociado se transó en moneda nacional y el resto en dólares. Las transacciones en córdobas crecieron en un 10% y las transacciones en dólares se contrajeron en un 6% con respecto al año anterior. 8

9 El mercado de mayor importancia fue el mercado de opciones con una participación en el total del 49%. El mercado primario representó un 31% del total transado. El 20% restante se dividió entre el mercado de reportos y el secundario que contribuyeron al volumen total con un 2% y un 18% respectivamente. El mercado secundario fue el mercado que mostró un mayor dinamismo con respecto al año anterior. El volumen transado es el mayor registrado desde el inicio de operaciones de la Bolsa. Este creció en C$ 921 millones, lo que significó una tasa anual de crecimiento del 145% y fue la fuente primordial del crecimiento del volumen anual total. El mercado primario creció únicamente un 3% pero su volumen también constituye un récord histórico. Los mercados de opciones y reportos se contrajeron en un 12% y 14% respectivamente. Volumen Anual por Mercado (Millones de Córdobas) Año Primario Secundario Opciones Reportos Variación 3% -12% -14% 145% Al desglosar el volumen negociado por tipo de emisor, la participación porcentual de los títulos emitidos por el sector público pasó del 96% del volumen transado total en el 2001 al 97% en el El 3% restante corresponde a emisiones del sector privado. 9

10 Al analizar los volúmenes negociados por emisor, conforme el gráfico anterior, se destaca que las emisiones de títulos valores del Banco Central ocupan un lugar preponderante. El 79% del volumen negociado con valores del sector público son transacciones de títulos emitidos por el Banco Central, principalmente Certificados Negociables de Inversión (CENIS). Del 21% restante, un 20% corresponde a valores emitidos por el Ministerio de Hacienda y Crédito Público, mayoritariamente Bonos de Pago por Indemnización (BPI), y un 1% a Bonos emitidos por la Empresa Administradora de Aeropuertos Internacionales (EAAI). De los diferentes emisores del sector privado, los volúmenes transados de títulos emitidos por Nicaragua Sugar Estates Limited representaron un 77% del total. El 23% restante se distribuye entre Bancentro, Café Soluble, Financiera Delta, Club Náutico Cocibolca y Tip Top Comercial 1. Como en años anteriores, los plazos de las operaciones bursátiles se concentraron en el segmento del corto plazo. El 38% de total transado se concentró en plazos inferiores a ocho días y únicamente el 30% se transó a plazos superiores a un año. 1 A partir del año 2003 Tip Top Comercial cambió su razón social por Delipollo S.A. 10

11 Días Las operaciones a plazos inferiores o iguales a los treinta días se redujeron en un 13%. Esta disminución está ligada a la reducción de las operaciones de opciones que son en su mayoría de muy corto plazo. Las operaciones a plazos superiores a treinta días e inferiores a un año crecieron en un 4% y las operaciones a plazos superiores a un año aumentaron en un 56%. Estas últimas están ligadas al crecimiento de las operaciones en el mercado secundario donde mayoritariamente se transaron Bonos de Pago por Indemnización emitidos por el Ministerio de Hacienda. 11

12 Transacciones de títulos emitidos por el Sector Público y Privado Al cierre del año 2002, un total de diecisiete emisores estaban registrados en la Bolsa, trece del sector privado, tres del sector público y un ente autónomo. Por parte del sector privado: Bancentro, Banco de Finanzas, Café Soluble, Casa Mántica, Casa Pellas, Corporación Credomatic, Financiera Delta, Nicaragua Sugar Estates, Tip Top Comercial, Club Náutico Cocibolca, Banco de América Central, Banco de la Producción y Credifactor. Del sector público: el Banco Central de Nicaragua, el Ministerio de Hacienda y Crédito Público y la Financiera Nicaragüense de Inversiones (FNI). Por último, se tiene registrado un ente autónomo como lo es la Empresa Administradora de Aeropuertos Internacionales (EAAI). El número de emisiones registradas eran trece, de las cuales ocho corresponden al sector privado y cinco al sector público. La casi totalidad de las emisiones registradas en la Bolsa de Valores de Nicaragua son de títulos de deuda. La única excepción es una emisión de acciones comunes por C$ 5.4 millones de córdobas de Club Náutico Cocibolca, S.A., cuyo proceso de colocación en el mercado primario se inició en el año Las transacciones con títulos de deuda emitidos por el sector público crecieron en un 5% con respecto al año La capitalización 2 de este tipo de valores ascendió a C$ 20,015 millones y fue un 2% superior al año Este crecimiento se explica mayoritariamente por un aumento en la emisión de CENIS por el Banco Central de Nicaragua. La capitalización de todas las emisiones del sector privado asciende a C$ 147 millones y es un 19% inferior al registrado al cierre de año En lo que respecta al volumen de las 2 La capitalización de este tipo de títulos corresponde al monto total de los valores faciales emitidos por el Banco Central y el Ministerio de Hacienda y que se encuentran en manos del público inversionista. Un detalle se encuentra en los anexos de esta memoria. 12

13 transacciones con títulos valores emitidos por empresas del sector privado, éste se redujo en un 15%. El volumen negociado de ese tipo de transacciones es el más bajo de los últimos años. La evolución hacia la baja del volumen negociado de valores del sector privado se dio tanto en el mercado primario como en el de reportos. Rendimientos de valores emitidos por el sector público En lo que respecta a las negociaciones en el mercado primario público, éstas se concentran en la colocación primaria de Certificados Negociables de Inversión (CENIS) por el Banco Central de Nicaragua. Estas emisiones representan un 28% del volumen negociado total y crecieron en un 5% con respecto al año

14 La colocación de CENIS por el Banco Central en el mercado fue realizada mediante subastas semanales abiertas al público en general. Sin embargo, los Puestos de Bolsa ganaron la mayoría de las adjudicaciones de dichas subastas. La emisión neta durante el año 2002 fue de C$ 841 millones y creció en un 6%. El rendimiento promedio ponderado de los CENIS fue del 13.14%, inferior al 18.9% alcanzado en el año Sin embargo, en la siguiente gráfica se puede apreciar la tendencia al alza de los rendimientos para plazos de 360 y 720 días en el segundo semestre del En el segundo semestre del año 2001, antes de la elecciones generales, estos rendimientos superaron el 20% anual. Una vez despejado el panorama electoral, los rendimientos comenzaron a bajar. Al cierre del primer semestre del 2002 los rendimientos promedios a 360 y 720 días eran del 9% y el 11% respectivamente. Al cierre del año dichos rendimientos alcanzaron 16% y17%. 14

15 En lo que se refiere al mercado secundario, en éste se transaron mayoritariamente Bonos de Pago por Indemnización (BPI), emitidos por el Ministerio de Hacienda y Crédito Público. El rendimiento promedio de los Bonos de Pago por Indemnización bajó considerablemente para las diferentes emisiones. 15

16 Tal y como se observa en la gráfica anterior, la evolución de los rendimientos de los Bonos de Pago por Indemnización (BPI) tuvieron una tendencia marcada hacia la baja. A manera de ejemplo, los rendimientos de los BPI emitidos en 1999, 2000, 2001 y en el 2002, a inicios de año, oscilaban entre un 25% y 28%. Al cierre del año 2002, estos rendimientos se situaban en un rango entre el 19% y 21%. En el año 2002, la Empresa Administradora de Aeropuertos Internacionales (EAAI), colocó el 49% restante de la primera emisión de bonos estandarizados registrada en la Bolsa. La emisión total es del equivalente a $10 millones de dólares y fueron colocados en el mercado a un rendimiento promedio de Rendimientos de valores emitidos por el sector privado y de las operaciones de opciones y reportos Las colocaciones de emisores del sector privado se realizaron únicamente en dólares y los rendimientos se situaron por debajo de la tasa de interés activa promedio del sistema bancario a diciembre del

17 Durante el año 2002, en lo que respecta a la evolución de los rendimientos de las operaciones cerradas en la Bolsa, los rendimientos en córdobas en el mercado de reportos y opciones fueron los más volátiles. Estos reflejaron las condiciones de liquidez de la economía del Sistema Bancario, ya que la mayor parte de los clientes finales de estos contratos son bancos. El rendimiento en córdobas a siete días se situó en promedio en 7% y en 5% en dólares. Resultados Financieros Con el objetivo de sintetizar la ejecutoria financiera de la Bolsa durante el año, es importante destacar las siguiente relaciones: De conformidad con los Estados Financieros Auditados al 31 de diciembre del 2002 por KPMG Peat Marwick Nicaragua, S.A., las utilidades netas del año alcanzaron la suma de C$ 5,816,071 de córdobas. El nivel de utilidades netas generadas durante el año 2002 es, en términos nominales, el más alto desde el inicio de operaciones de la Bolsa en 1994 y en términos reales, el segundo más alto. 17

18 La relación utilidad neta sobre ingresos totales netos es de un 35% en comparación con el 27% registrado el año anterior. Al 31 de diciembre del 2002, los activos totales alcanzaron la cifra de C$ 21,022,123 de córdobas. De este total, casi un 80% se concentra en activos líquidos, mayoritariamente en 18

19 inversiones en valores cuyo rendimiento, tomando como base la cartera promedio de inversiones, fue de un 37% en comparación al 23% registrado el año anterior. En relación a la estructura de financiamiento de la Bolsa, un 80% de los activos son financiados con recursos propios y el 20% restante pasivos. 19

20 Como resultado de la acumulación de utilidades, en el año 2002 el patrimonio creció en un 29%. En lo que respecta a la evolución de las principales partidas del Estado de Resultados y Balance General, a continuación se presenta una breve descripción: Estado de Resultados Los ingresos totales del año fueron C$ 16,421,853 de córdobas, un 37% superior al volumen de ingresos del 2001, siendo las comisiones el rubro más importante dentro de los ingresos totales. 20

21 Las transacciones bursátiles generaron comisiones por un total de C$ 10,079,002 de córdobas, lo que representó un 61% de los ingresos totales. El monto en comisiones fue un 42% superior al año anterior, manteniéndose casi inalterable la participación relativa de éstos en los ingresos totales del año. 21

22 Cabe señalar que las razones determinantes para que las utilidades netas del año 2002 superaran en casi un 80% el nivel de utilidades del año anterior obedece principalmente al crecimiento en los ingresos financieros generados en la cartera de inversiones propia de la Bolsa así como también al crecimiento en los ingresos por comisiones en las transacciones bursátiles. Es importante destacar que el incremento tan significativo en los ingresos por comisiones se dio a pesar que el volumen negociado registrado durante el año fue tan sólo un 5% superior al del año anterior. Esto se debe básicamente a que las comisiones bursátiles se calculan considerando los plazos de las operaciones. Durante el año 2002, se registraron operaciones a plazos mayores que las registradas durante el año anterior. Dentro de la estructura de los ingresos totales netos, un 26% corresponden a ingresos financieros generados por la cartera de inversiones de la Bolsa e ingresos por ajustes monetarios. El monto absoluto por estos conceptos representan C$ 4,327,250 de córdobas, es decir 1.3 veces más que lo registrado el año anterior. 22

23 Los gastos totales de la Bolsa, incluyendo depreciación, ascendieron a la suma de C$10,389,909 de córdobas en comparación con C$ 8,579,387 en el año anterior. Los gastos totales de la Bolsa durante el año registraron un incremento de un 21% en términos nominales en córdobas y un 15% en dólares. Cabe señalar que conforme el presupuesto operativo aprobado por la Junta Directiva en el primer trimestre del año, el nivel de gastos reales superó en tan sólo un 3% el monto presupuestado. 23

24 A pesar de lo anterior, el incremento de los ingresos totales registrados durante el año no solamente compensó el incremento de gastos sino que dio origen a una utilidad neta de C$ 5,816,071 de córdobas, lo que contrasta con los C$ 3,239,858 de córdobas generados el año anterior. Balance General Al 31 de diciembre del 2002, los activos totales alcanzaron la cifra de C$ 21,022,123 de córdobas, un 30% más que el valor registrado el año anterior. De este total, casi un 80% se concentra en activos circulante especialmente en inversiones en valores negociables. Un 14% lo representa las inversiones en acciones de CENIVAL y el restante 6% en mobiliario y equipo. 24

25 Al cierre del año 2002, las inversiones en activos financieros líquidos por un total de C$13,623,434 de córdobas constituyeron la partida más significativa del activo con un 65% del total. Las inversiones de la Bolsa en valo res negociables creció en un 43% con respecto al año El valor de las inversiones representan un 81% del total del patrimonio de la Bolsa, es decir, capital social, premio en acciones, utilidades disponibles y reservas legales. 25

26 La cartera de inversiones de la Bolsa está registrada en los Estados Auditados al valor razonable del mercado, tomando como referencia los precios promedios ponderados negociados en la Bolsa al cierre del año. Un 78% de esta cartera lo representan inversiones en Bonos de Pago por Indemnización (BPI) emitidos por el Ministerio de Hacienda y Crédito Público y sus correspondientes intereses al cobro. Estos títulos están valuados al cierre del año 2002 a un rendimiento promedio ponderado del 20% en comparación con el 25% el año anterior. Este ajuste por C$ 1,269,242, en concepto de ganancia neta no realizada sobre éstos valores, afectó positivamente el nivel de utilidades netas generadas durante el año. Los Certificados Negociables de Inversión (CENI s) emitidos por el Banco Central de Nicaragua representan un 22% de la cartera, con un rendimiento del 10% con vencimiento a marzo del Un 11% del total del activo corresponde a Disponibilidades y equivalentes de efectivo que se mantienen en cuentas de ahorro en moneda nacional por un monto de C$ 901,150 devengando un interés del 4.5%. Los certificados en moneda extranjera por un monto equivalente a C$ 1,290,497 devengan al cierre del año un interés del 3%. Como Otros Activos se registran la inversión por C$ 2,970,000 de córdobas para suscribir y pagar 900 acciones que corresponden al 90% del capital social de CENIVAL, empresa subsidiaria cuyo objeto social es proveer servicios especializados para el depósito, custodia y administración de títulos valores. Las inversiones en esta empresa representaron un 14% del total del activo. El 11% restante del activo lo integran: 1% las inversiones en acciones en el Club Naútico Cocibolca, primera emisión privada de acciones registrada y negociada en la Bolsa de Valores de Nicaragua; 2% cuentas por cobrar netas; 2% gastos pagados por anticipado y 6% mobiliario y equipo de oficina. Del total de los activos, un 20% estaba financiado con pasivos de corto y largo plazo y un 80% con recursos propios, manteniéndose casi inalterable la estructura del año anterior. Dentro del total de los pasivos por C$ 4,126,241 en el 2002, el pasivo circulante representa un 65%. En los pasivos de largo plazo, la principal partida la constituye la provisión por C$ 1,161,050 córdobas para indemnización por antigüedad conforme legislación nicaragüense y el resto lo constituye los préstamos de largo plazo por C$ 271,612 córdobas, lo que equivale a un 28% y 7% respectivamente del total del pasivo. 26

27 Como resultado de la acumulación de utilidades, el patrimonio creció en un 29% al pasar de C$ 13,079,811 de córdobas en el año 2001 a C$ 16,895,882 en el El valor en libros por acción para esos mismos años pasó de C$ 145 a C$ 188 córdobas. La reserva legal acumulada equivalente a un 15% de las utilidades netas generadas del año fue creada a partir del año 1999 y al cierre del año 2002 asciende a C$ 1,619,883 córdobas. 27

28 Reflexiones Finales Reafirmamos nuestra misión de llevar a cabo las tareas necesarias para que la Bolsa de Valores de Nicaragua opere un mercado de valores eficiente, transparente y cuyas normas de operación se rijan por estándares internacionales, teniendo como objetivo desarrollar un mercado de capitales que coadyuve al progreso económico y social de nuestro país. En este sentido, creemos que dos aspectos son de especial relevancia para el logro de nuestros objetivos: La aprobación de la Ley del Mercado de Valores de Nicaragua para fortalecer la seguridad jurídica de nuestro mercado. Esta dará nacimiento a nuevas figuras jurídicas tales como los fondos de inversión, fondos de titulización, las centrales de valores, compañías de liquidación, clasificadoras de riesgo, así como a la estandarización y la desmaterialización de los títulos que fortalecerán las relaciones jurídicas con otras bolsas y abrirá la posibilidad de negociar valores nicaragüenses fuera del país, y en Nicaragua valores extranjeros. Otro aspecto de especial relevancia lo constituye la entrada a operar del Sistema Privado de Pensiones. La Ley y Reglamentos que regulan la materia establecen que las Administradoras de Fondos de Pensión (AFP) estarán autorizados únicamente a invertir en títulos valores emitidos por el Estado, bancos y empresas del sector privado siempre y cuando gocen de una calificación adecuada y estén registrados en las bolsas de valores autorizadas en el país y custodiados en un ente especializado como CENIVAL. Los cambios planteados al marco legal y regulatorio del mercado de valores, así como los requisitos indispensables para que las AFP puedan operar eficientemente, nos marcan las directrices en que debemos movernos si es que queremos aprovechar el entorno inmediato. De ahí la importancia de mantener nuestra atención en la modernización de nuestros sistemas de transacción, sistemas de liquidación y custodia de CENIVAL, como requisitos indispensables para operar eficientemente y es ahí donde estamos enfocando nuestros mejores esfuerzos. Para finalizar, únicamente quiero hacer un reconocimiento especial a los Directores de nuestra Junta Directiva y funcionarios de la Bolsa. Es su aporte el que ha hecho posible estar donde hemos llegado, Muchas gracias, Carolina Solórzano de Barrios Gerente General 28

29 Bolsa de Valores de Nicaragua Informe de los auditores independientes y estados financieros 31 de diciembre del 2002 y del

30 Informe de los auditores independientes 18 de febrero del 2003 A la Junta Directiva y Accionistas Bolsa de Valores de Nicaragua, S. A. Hemos efectuado las auditorías de los balances de situación adjuntos de la Bolsa de Valores de Nicaragua, S.A. (la Bolsa) al 31 de diciembre de 2002 y 2001 y de los estados conexos de resultados, de movimientos en el patrimonio de los accionistas, y de flujos de efectivo, por los años entonces terminados, que se acompañan. Estos estados financieros son responsabilidad de la administración de la Bolsa. Nuestra responsabilidad es expresar una opinión sobre estos estados financieros con base en nuestras auditorías. Efectuamos nuestras auditorías de acuerdo con normas de auditoría generalmente aceptadas en Nicaragua. Esas normas requieren que planifiquemos y realicemos las auditorías para obtener seguridad razonable de que los estados financieros no contengan errores significativos. Una auditoría incluye el examen, con base en pruebas selectivas, de las evidencias que respaldan los montos y las revelaciones en los estados financieros. También, una auditoría incluye la evaluación de los principios de contabilidad utilizados y de las estimaciones significativas hechas por la administración, así como la evaluación de la completa presentación de los estados financieros. Consideramos que nuestras auditorías proporcionan una base razonable para sustentar nuestra opinión. Como se describe en la nota 3, la Bolsa prepara y presenta sus estados financieros de conformidad con las normas de contabilidad establecidas por la Superintendencia de Bancos y de Otras Instituciones Financieras (la Superintendencia), la cual es una base aceptable de contabilidad y de estricto cumplimiento para las instituciones financieras no bancarias que prestan servicios de intermediación bursátil, pero que difieren en algunos aspectos de los principios de contabilidad generalmente aceptados en Nicaragua. 30

31 Tal y como se indica en la nota 7 a los estados financieros, la inversión en acciones de la Bolsa en la Central Nicaragüense de Valores, S.A. (CENIVAL), (la Bolsa posee el 90% de las acciones con derecho a voto), se presenta al costo; por consiguiente, los estados financieros de la Bolsa se presentan en forma individual y no consolidados con los de CENIVAL. Las normas de contabilidad establecidas por la Superintendencia requieren que se presenten estados financieros consolidados cuando una compañía posea el 50% o más de las acciones con derecho a voto de las compañías emisoras de las acciones. La administración ha optado por esta práctica para informar en forma independiente la gestión financiera de la Bolsa. En nuestra opinión, excepto por los efectos de la no consolidación de los estados financieros de CENIVAL, tal como se menciona en el párrafo anterior, los estados financieros antes mencionados presentan razonablemente, en todos sus aspectos importantes, la situación financiera de la Bolsa de Valores de Nicaragua, S.A. al 31 de diciembre de 2002 y 2001, y los resultados de sus operaciones y sus flujos de efectivo por los años entonces terminados, de conformidad con la base de contabilidad descrita en el párrafo tercero. Nuestras auditorías se efectuaron con el propósito de expresar una opinión sobre los estados financieros básicos considerados en su conjunto. La información suplementaria, incluida en los Anexos I y II, se presenta para propósitos de análisis adicionales y no es parte requerida de los estados financieros básicos. Dicha información ha sido objeto de los procedimientos de auditoría aplicados en las auditorías de los estados financieros básicos y, en nuestra opinión, se presenta razonablemente, en todos sus aspectos importantes, en relación con los estados financieros básicos considerados en su conjunto. 31

32 BOLSA DE VALORES DE NICARAGUA, S.A. (Managua, Nicaragua) Balances de Situación 31 de diciembre de 2002 y

33 BOLSA DE VALORES DE NICARAGUA, S.A. (Managua, Nicaragua) Estados de Resultados 31 de diciembre de 2002 y

34 BOLSA DE VALORES DE NICARAGUA, S.A. (Managua, Nicaragua) Notas a los Estados Financieros 31 de diciembre de 2002 y 2001 (1) Organización de la Compañía Bolsa de Valores de Nicaragua, S. A. (la Bolsa) fue constituida el 9 de septiembre de 1993, de conformidad con las leyes de la República de Nicaragua. La actividad principal de la Bolsa es operar una Bolsa de Valores para la negociación de: a) valores susceptibles de oferta pública expresados en títulos o mediante anotaciones en cuenta y b) de otros documentos y contratos uniformes susceptibles de oferta pública o de servicios de intermediación bursátil. Las operaciones de la Bolsa están reguladas por la Superintendencia de Bancos y de Otras Instituciones Financieras (la Superintendencia). (2) Unidad monetaria y control de cambios Los registros de la Bolsa están expresados en córdobas (C$), unidad monetaria de la República de Nicaragua. La tasa oficial de cambio con respecto al dólar de los Estados Unidos de América (US$) se está deslizando diariamente, con base en tabla emitida y publicada mensualmente por el Banco Central de Nicaragua. Al 31 de diciembre de 2002 y 2001, las tasas oficiales de cambio vigentes eran de C$ y C$ por US$ 1.00, respectivamente. Para efectuar operaciones de compra y venta de divisas existe un mercado libre, el cual opera a través del Sistema Financiero Nacional y de casas de cambio debidamente autorizadas por el Banco Central de Nicaragua. La tasa de cambio en ese mercado se rige por la oferta y la demanda. Al 31 de diciembre de 2002 y 2001, dichas tasas eran similares a la oficial. (3) Resumen de las principales políticas contables Los estados financieros de la Bolsa al 31 de diciembre de 2002 y 2001, están presentados de acuerdo con las normas de contabilidad establecidas por la Superintendencia, las que se resumen en el manual único de cuentas para las instituciones financieras no bancarias que prestan servicios de intermediación bursátil. Esas normas son de obligatorio cumplimiento para las instituciones no financieras por dicho organismo, pero que difieren en algunos aspectos de los principios de contabilidad generalmente aceptados en Nicaragua. A continuación se resumen las políticas contables más significativas utilizadas por la Bolsa en la preparación de sus estados financieros: 34

35 a) Equivalentes de efectivo Para propósitos de los estados de flujos de efectivo, la Compañía considera como equivalentes de efectivo todas las inversiones temporales de alta liquidez que a) son fácilmente convertibles por sumas de efectivo y b) adquirida originalmente con vencimiento de tres meses o menos. Al 31 de diciembre de 2002 y 2001 ascienden a C$ 1,290,497 y C$ 368,958, respectivamente, correspondientes a certificados de depósitos a plazo fijo (véase nota 4). b) Valuación de las inversiones La Bolsa clasifica sus inversiones de dos maneras: Temporales Son aquellos que pueden ser convertidas fácilmente en efectivo y han sido realizadas por la Bolsa con la intención de mantener una reserva secundaria de liquidez, estas inversiones son negociables en la bolsa de valores. Permanentes Son aquellas inversiones en títulos valores o depósitos a plazo realizados por la institución con el propósito de mantenerlas hasta su vencimiento. A continuación se detalla la valuación: Las inversiones temporales y permanentes en títulos valores están valuadas al costo de adquisición más los intereses devengados, a su valor de mercado, a su valor presente neto, el que resulte menor. En caso de que el valor de mercado o el valor presente neto resulte menor que el costo, se establece una provisión por desvalorización y se suspende el reconocimiento de los intereses devengados. En los casos de títulos de deuda con plazo fijo de vencimiento, (Bonos de Pago por Indemnización emitidos por el Ministerio de Hacienda y Crédito Publico) están valuadas a su valor de mercado a un rendimiento promedio ponderado del 20% en 2002 (25% en 2001), sobre la base de la información de las cotizaciones oficiales efectuadas en la Bolsa de Valores de Nicaragua, S.A. c) Inversiones en acciones de CENIVAL Las inversiones en la subsidiaria Central Nicaragüense de Valores, S. A. en la cual la Bolsa posee el 90% de las acciones con derecho a voto, están valuadas al costo de adquisición. 35

36 d) Bienes de uso y depreciación acumulada Los bienes de uso se registran al costo de adquisición o de construcción. Los costos de mantenimiento y reparaciones que no mejoran o aumentan la vida útil del bien se cargan a los resultados de las operaciones en el momento en que se incurren. Los costos relacionados con renovaciones y mejoras importantes se capitalizan. Las provisiones para depreciación se cargan a los resultados de las operaciones y se calculan bajo el método de línea recta utilizando tasas de depreciación basados en la vida útil estimada de los bienes. e) Impuesto sobre la renta El impuesto sobre la renta se contabiliza conforme el método del pasivo. Los activos y pasivos de impuesto sobre la renta diferido se reconocen para las consecuencias fiscales futuras atribuibles a las diferencias entre los saldos de los activos y pasivos registrados y sus respectivas bases fiscales, y por las pérdidas fiscales acumuladas y créditos fiscales disponibles. Los activos y pasivos de impuestos diferidos se calculan utilizando tasas fiscales vigentes que se espera sean aplicables a la renta imponible en los años en que se espera recuperar o cancelar esas diferencias temporales. El efecto en los activos y pasivos de impuesto diferido de un cambio en la tasa de impuestos se reconoce en los ingresos en el año en que se promulgue el cambio. Una provisión para valuación reduce los activos de impuestos diferidos cuando lo más probable es que una parte de los activos de impuestos diferidos no será realizada. f) Reserva patrimonial De conformidad con la Ley General de Bancos, Instituciones Financieras no Bancarias y Grupos Financieros, la Bolsa debe constituir una reserva de capital del 15% de sus resultados netos anuales. Cada vez que dicha reserva alcance un monto igual al de su capital social pagado, el 40% de la reserva se convertirá automáticamente en capital social pagado y se deberán emitir nuevas acciones de capital, las cuales se entregarán a los accionistas. g) Reconocimiento de los ingresos Los ingresos por comisiones bursátiles y cuotas de membresía se reconocen conforme se devengan. 36

37 h) Indemnización por antigüedad La legislación nicaragüense requiere el pago de indemnización por antigüedad al personal que renuncie o fuese despedido sin causa justa, de la siguiente forma: un mes de salario por cada año laborado, para los tres primeros años de servicio; veinte días de salario por cada año adicional. Sin embargo, ninguna indemnización podrá ser menor a un mes o mayor a cinco meses de salario. La Compañía registra mensualmente una provisión en el pasivo para cubrir desembolsos futuros por ese concepto. Al 31 de diciembre de 2002 y 2001, la Bolsa tiene una provisión por antigüedad de C$ 1,161,050 y C$ 830,007, respectivamente. i) Transacciones en moneda extranjera Las transacciones en moneda extranjera se contabilizan a su equivalente en córdobas al tipo de cambio oficial vigente, en el momento en que se efectúa la operación. Los activos y pasivos denominados en moneda extranjera son convertidos a la tasa de cambio oficial a la fecha de cierre. Las diferencias de cambio resultantes son reconocidas en los resultados de las operaciones. j) Provisiones Una provisión es reconocida en el balance general, cuando la Bolsa adquiere una obligación legal o contractual como resultado de un evento pasado y es probable que se requiera un desembolso económico para cancelar tal obligación. La provisión realizada es aproximada a su valor de cancelación; no obstante, puede diferir del monto definitivo. El valor estimado de esa provisión, se ajusta a la fecha del balance general afectando directamente el estado de resultados. k) Uso de estimados La preparación de los estados financieros de conformidad con normas de contabilidad establecidas por la Superintendencia, requieren que la Gerencia haga estimaciones y juicios que afectan las cantidades informadas de los activos y pasivos y las revelaciones de las posibles contingencias a la fecha de los estados financieros y de los ingresos y gastos reconocidos durante el año. Los resultados reales podrían diferir de tales estimaciones. l) Cambio en política contable Adopción de las Normas de Contabilidad establecidas por la Superintendencia Hasta el año terminado el 31 de diciembre de 2000 la Bolsa preparaba y presentaba sus estados financieros de acuerdo a Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados en Nicaragua. Durante el año terminado el 31 de diciembre de 2001, la Bolsa adoptó las 37

38 Normas de Contabilidad establecidas por la Superintendencia de Bancos y de Otras Instituciones Financieras, lo cual es una base aceptada de contabilidad y de estricto cumplimiento para las instituciones financieras no bancarias que prestan servicios de intermediación bursátil supervisadas por la Superintendencia. m) Instrumentos financieros Se conoce como instrumentos financieros a cualquier contrato que origine un activo financiero en una empresa y a la vez un pasivo financiero o instrumento patrimonial en otra empresa. Los estados financieros incluyen lo que se denomina instrumentos financieros. (4) Disponibilidades y equivalentes de efectivo Al 31 de diciembre de 2002 y 2001, el saldo del efectivo está integrado de la siguiente manera: Efectivo en caja C$ 5,000 5,000 Bancos moneda nacional: Cuenta Corriente - 579,817 Equivalentes de efectivo ( c ) - 211,620 Cuenta de ahorro (a) 901, , ,437 Bancos moneda extranjera: Equivalentes de efectivo ( c ) 1,290, ,338 Cuenta corriente (b) 11, ,521 1,301, ,859 C$ 2,207,751 1,717,296 (a) Al 31 de diciembre de 2002 la cuenta de ahorro en córdobas devenga intereses del 4.5%. (b) Al 31 de diciembre de 2002 y 2001, las disponibilidades en moneda extranjera corresponden a US$ 757 y US$ 55,166, respectivamente. (c) Al 31 de diciembre de 2002 y 2001, corresponden a certificados de depósito a plazo en el Banco de Crédito Centroamericano, S. A. (BANCENTRO), por un monto de C$ 1,290,497 (US$ 87,934) y C$ 368,958 (US$ 25,935), respectivamente. Los certificados al 31 de diciembre de 2002 y 2001, en moneda extranjera devengan intereses del 3% y 5.25%, respectivamente. El certificado en moneda nacional al 31 de diciembre de 2001 devengaba intereses del 10%. Al 31 de diciembre de 2002 y 2001 estos certificados habían devengado intereses por un monto de C$ 251 y C$ 1,621, respectivamente. 38

39 (5) Inversiones Al 31 de diciembre de 2002 y 2001, el saldo de inversiones se presenta a continuación: Valores del Gobierno Central Valor Valor Valor facial razonable razonable ajustado de de (en córdobas) _mercado _mercado_ Bonos de Pago por Indemnización (BPI), Emitidos por el Ministerio de Hacienda y Crédito Público de la República de Nicaragua, en córdobas con mantenimiento de valor con respecto al dólar estadounidense. Los vencimientos de la última amortización del valor facial comprenden del 2008 al C$ 16,389,021 10,282,350 7,657,410 Valores del Estado Certificados Negociables de Inversión, en córdobas con mantenimiento de valor con respecto al dólar estadounidense, con rendimiento del 10% con vencimiento en marzo de _3,056,076 _2,910,548 1,210,879 19,445,097 13,192,898 8,868,289 Intereses por cobrar sobre inversiones - 430, ,819 C$ 19,445,097 13,623,434 _9,487,108 (6) Cuentas por cobrar Al 31 de diciembre de 2002 y 2001, las cuentas por cobrar están integradas a como sigue: Puestos de Bolsa por operaciones bursátiles C$ 175, ,853 Por cobrar cuotas de membresías 239,752 13,593 Préstamos a funcionarios y empleados 36,548 23,912 Impuestos por cobrar 30,203 Intereses por cobrar certificados de depósito a plazo 251 1,621 Otras cuentas por cobrar - 13, , ,618 Menos-Estimación para cuentas incobrables 106,597 7,891 C$ 375, ,727 39

40 (7) Inversiones en acciones Al 31 de diciembre de 2002 y 2001, el saldo de las inversiones en acciones se encuentra integrado de la siguiente manera: Inversión en Central Nicaragüense de Valores S.A. Corresponde a la adquisición de novecientas acciones 900 que representan el 90% del capital suscrito y pagado de CENIVAL, a un costo por acción de C$ 3,300. (a) C$ 2,970,000 2,970,000 Inversión en Club Náutico Cocibolca. Corresponde a ciento treinta y cinco (135) acciones adquiridas a un valor nominal de C$ 2,000 por acción y representan menos del 10% (b) _308,259 - C$ 3,278,259 2,970,000 (a) Las normas de contabilidad establecidas por la Superintendencia de Bancos y de Otras Instituciones Financieras, requieren que las compañías tenedoras de acciones que tengan el 50% o más del capital social de las empresas emisoras de las acciones, presenten estados financieros consolidados. La gerencia considera que la adopción de la política de mantener las inversiones en acciones de CENIVAL al costo es adecuada para informar en forma independiente la gestión financiera de la Bolsa. A continuación presentamos un resumen de la situación financiera de CENIVAL al 31 de diciembre de 2002 y 2001: Total Activos C$ 6,433,610 3,840,858 Pasivos C$ 2,557, ,192 Capital Social 3,296,700 3,276,900 Reservas legal 50,023 50,023 Utilidades acumuladas _529,847 _276,743 C$ 6,433,610 3,840,858 (b) De acuerdo con la Ley N 306 Ley de Incentivos al Turismo articulo N 6, a las Empresas que invierten en Proyectos de Desarrollo Turístico, se les tratará y considerará el monto total de dichas inversiones como crédito deducible del impuesto sobre la renta, siempre y cuando esta inversión no sea mayor al 70% del total de obligación fiscal anual por concepto de IR, para lo cual el Instituto de Turismo emitirá Certificado de Crédito Fiscal y será avalado por el Ministerio de Hacienda y Crédito Público para su correspondiente deducción. Estas inversiones deben ser mantenidas por un período no menor de diez años, a partir de la fecha que fuesen adquiridas (véase nota 13). 40

41 (8) Bienes de uso, neto Al 31 de diciembre de 2002 y 2001, el saldo de los bienes de uso se encuentra integrado como sigue: Tasa anual de depreciación y amortización_ Mobiliario y equipo de oficina C$ 431, ,297 20% Equipo de cómputo 1,729,029 1,670,224 33% Software de contabilidad y otros 466, ,514 33% Vehículos 623, ,451 20% Otros equipos _441,846 _441,846 20% Menos-depreciación y amortización acumulada C$ 3,692,648 3,606,332 2,538,909 2,309,363 1,153,739 1,296,969 La depreciación y amortización cargada a los resultados de las operaciones por los años terminados el 31 de diciembre de 2002 y 2001 fue de C$ 242,741 y C$ 276,445, respectivamente. (9) Préstamos por pagar a largo plazo El saldo del préstamo al 31 de diciembre de 2002 y 2001 de C$ 419,454 (U$ 28,590) y C$ 514,430 (U$ 37,168), respectivamente, corresponde a un préstamo para adquisición de vehículo por US$ 42,164 al 16% de interés anual, pagadero en 50 cuotas niveladas mensuales, garantizado con prenda comercial de vehículo a adquirir con el financiamiento y fianza solidaria de una funcionaria de la Bolsa. Al 31 de diciembre de 200 y 2001 el saldo del préstamo por pagar está integrado de la siguiente manera: Total préstamo por pagar C$ 419, ,430 Porción circulante (147,842) (118,690) Préstamo por pagar a largo plazo C$ 271, ,740 41

42 Los pagos mínimos futuros expresados en US$ dólares por los siguientes años se detallan a continuación: Año finalizado al 31 de _diciembre de Monto_ 2003 US$ 10, , ,674 US$ 28,590 (10) Capital social El capital social autorizado está representado por 90,000 acciones comunes y nominativas con valor nominal de C$ 100 cada una, suscritas y pagadas. De conformidad con lo registrado en acta N 102 del 24 de septiembre de 2002, la Junta General de Accionistas aprobó la distribución de dividendos por un monto de dos millones de córdobas (C$ 2,000,000) de la cuenta de utilidades retenidas, los cuales al 31 de diciembre de 2002, fueron pagados a los accionistas la cantidad de C$ 1,800,200, quedando pendientes por pagar el monto de C$ 199,800 córdobas. (11) Ingresos por ajustes monetarios Producto del deslizamiento diario del córdoba en relación con el dólar estadounidense (véase la nota 2), la Bolsa ajusta mensualmente sus activos y pasivos en moneda extranjera y en moneda nacional sujetos a mantenimiento de valor, a la nueva tasa de cambio. Al 31 de diciembre de 2002 y 2001, la Bolsa registró ingresos por ajustes monetarios por C$ 303,017y C$ 150,886, respectivamente, los cuales fueron reconocidos en los resultados. (12) Otros ingresos Durante los años terminado el 31 de diciembre de 2002 y 2001, se percibieron otros ingresos que se detallan a continuación: Publicaciones y folletos C$ 3,781 4,538 Condonación de deuda BID (a) - 1,741,098 Venta de sistema integrado de administración y custodia (b) 985,581 - Ganancia en venta de activo fijo 10,660 21,500 Mantenimiento de sistema bursátil 137, ,099 Otros 2,194 35,182 C$ _1,140,025 _1,990,417 42

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