2013 0,9 0,6 0,1 0,6 0,6-0,9 0,9 0,2 0,7 0,4 0,0 4,2% 3,7% Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Rent. Vola. Sharpe 0,4

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2 Nombre: Bluenote S.I.C.A.V Precio 31 diciembre 2005 (nacimiento): 9.75 Precio 29 Noviembre 2013: Patrimonio 29 Noviembre 2013: 11,397,173 Depositario: Renta 4 Código ISIN: ES Comisión Gestión y Custodia: 1% Comisión variable: 10% beneficios (Highwatermark 10.52) Auditores: Ernst & Young Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Rent. Vola. Sharpe ,9 0,6 0,1 0,6 0,6-0,9 0,9 0,2 0,7 0,4 0,0 4,2% 3,7% 1,8% (1a ) 0, % 3.9% % 4.4% % 5.4% % 5.3% % 5% % 3% % 3.2% Volatilidad: se mide diariamente y en el computo de los últimos 3 años ( fuente MORNINGSTAR) Sharpe : Ratio Sharpe calculado tomando la rentabilidad fija del activo libre de riesgo TIPO DE INTERES EURIBOR 12 MESES. Este ratio es una medida de cuanto riesgo se asume para obtener una rentabilidad, todo lo que supere 0.3 es un muy buen resultado de este binomio.

3 La estrategia DIRECCIONAL;(Fondos 100% bolsa global). El comportamiento ha sido relativamente pobre por el mayor protagonismo de las subidas del índice S&P500 y la infraponderación, fruto de las ventas de algunos activos durante el año en curso. En cualquier caso sigue siendo de largo la mejor estrategia de la como no podía ser de otra forma. Los dos principales fondos que componen la estrategia lo están haciendo excepcionalmente bien (Odey Paneuropean y Bestinver Internacional) con subidas en el año superiores al 25% cada uno. 4,00% La estrategia de BOLSA;(Stock picking concentrado).he aprovechado para vender algunos valores españoles que considero han llegado a precios objetivo y sustituido por otros que considero tienen mayor potencial cara a El peso de la estrategia dentro del global de la esta en mínimos del año, después de las fuerte subidas es difícil encontrar grandes oportunidades que ofrezcan descuentos interesantes. El peso de valores españoles ha disminuido en favor de apuestas como unetfdeméxico(eww)otwitter. 3,00% 2,00% La estrategia de TRADING; Mes positivo pero con poca actividad dado la persistente situación de nula volatilidad en el mercado que hace difícil la actividad de trading. Esta estrategia permite poder tener flexibilidad de actuación sobre el esquema hecho a principio de cada año en caso de surgir oportunidades no previstas. 1,00% ANUAL La estrategia de RENTA FIJA; El mes ha tenido poca variación en términos de cartera, sigo manteniendo baja o nula exposición a duración y a crédito (100% Investment grade).no descarto invertir en algún fondo especializado en mercados emergentes cara a 2014 y si incorporar fondos que gestionen de forma activa el crédito. 0,00% MENSUAL La estrategia de GESTION ALTERNATIVA o RETORNO ABSOLUTO(Fondos); No ha habido cambios en la composición de la estrategia durante el mes y el comportamiento ha sido dispar dando un resultado positivo. Esta estrategia va a tener un protagonismo especial los próximos meses al ser la alternativa clara a la ausencia de rentabilidad en los plazos cortos de papeles soberanos. Creo que el objetivo a batir de un 1% máximo en plazos de 12 meses debería ser posible con estrategias de baja volatilidad como las que componen la estrategia actualmente y aportar resultados positivos al globaldelaestrategiadela. -1,00% -2,00% COBERTURA: La fuerte subida del futuro s&p500 durante el mes ha pesado en el comportamiento de la cobertura. Sigo pensando, y después de este mes aun mas, que los niveles alcanzados por este índice son insostenibles desde cualquier métrica. A día de hoy no refleja ningún posible contratiempo, esto en si mismo es un factor de preocupación. La otra pata de cobertura es la apuesta por volatilidad en Bolsa Europea que sigue sin saltar. Aquí la apuesta es menos agresiva ya que supone una delta de 0,5 como mucho y no de 1 como los futuros del s&p 500. La cobertura también se ha hecho a través de venta de activos y esta computa ya por el equivalente a un 2% de la rentabilidad obtenida en lo que va de año. Esta cobertura aunque no aparecetambiéncuentaalahoradeevaluarelperformancedela. El comportamiento de Bluenote durante el mes hapasado sin pena ni gloria aunque el análisis mas detallado permite sacar las siguientes conclusiones. No son momentos fáciles para la gestión que tiene como principal objetivo la preservación de capital que es el caso de Bluenote. La anestesia respecto a los posibles peligros de mercado a los que no están llevando los Bancos centrales encarnan un serio problema a la hora de invertir con éxito. Es por esto que la disciplina en la gestión del riesgo es fundamental en estos momentos. Esto puedo asegurar se lleva a rajatabla desde Bluenote. Por qué acabamos planos en Noviembre habiendo sido un buen mes para las bolsas mundiales, especialmente USA? Por la cobertura esencialmente. A pesar de que estamos netos largos de riesgo la descorrelacion en el comportamiento de los mercados ha hecho que el neto de las posiciones largas y cortas sea cero. En agosto esto funciono a nuestro favor dando un resultado positivo cuando los mercados en general tuvieron un comportamiento negativo. Acabamos noviembre con el nivel de riesgo mas bajo del año a la espera de oportunidades en las distintas estrategias y mas concentrados en que la parte mas conservadora de la cartera rente algo a través de inversión en Pagares corporativos de buenas compañías. Destacar, como hasta ahora, los bajos niveles de volatilidad que estamos teniendo (1,85% últimos 12meses)yapesardehaber perdidopartede la carrerade las bolsas por la coberturala buenarentabilidadenelañoy12mesesrespectodelasalternativasenmercadocomopuedenser losdepositoofondosderentafija. Bolsa 2% Direccional 16,3% Retorno Absoluto 17,6% Trading 0,6% Cobertura 10,1% Corto Plazo 24% Renta Fija 30,2%

4 RENTA FIJA DIRECCIONAL BOLSA RETORNO ABSOLUTO TRADING CORTO PLAZO COBERTURA 30,2% de la 16,3% de la 1,78% de la 15% de la 21,8% Deuda publica corto plazo. Corto futuro S&P 500 7% 1,8% en Cedulas hipotecarias. 4 Fondos de Inversión. 6 Valores (3 españoles) 7 Fondos de inversión Pagares corporativos 5,3% Un Fondo gestión Volatilidad 3% 18% Fondo depósitos bancarios alta remuneración. Muy diversificado regional y sectorialmente Máxima posición individual 0.7% BBVA Estrategias ; Global Macro, Long short equity, diversified alpha. 4,4% en Deuda Senior Bancos Preponderancia estrategia valor. Máxima posición individual de un fondo 4% TIR estimado 2,0% a cierre de mes 5,5% mayor posición individual en un fondo. Duración máxima 2,44 Duración media 0.7 Rango rating activos A3 Baa1 Moody,s 2,6% Pagares corporativos 5,4% 2 Fondos gestión activa bonos soberanos.

5 Evolución Patrimonio desde creación Comportamiento BLUENOTE(naranja)desde origen(enero 2006)respecto de EUROSTOXX 50(gris), da una idea de la baja volatilidad y la descorrelaccion con los índices bursátiles de la estrategia de inversión que se lleva y la consistencia en el objetivo principal de preservación de capital.

6 Estamos viviendo unos momentos en los mercados financieros excepcionales o únicos. Cuando empecé en esto, allá por los 80s, los activos sin riesgo se remuneraban por encima dela inflación, incluso elestado sefinanciaba condinero negro atravésdelospagaresdel tesoro famosos(olascesionesdecrédito quecasilecuestanundisgusto a Botin) con rentabilidades superiores a la inflación al final siempre la apelación al dinero negro sale a la salvación de las cuentas del estado, porque no harán una reforma fiscaldeuna puñetera vez, que no sea confiscatoria yacabeconla dichosa economía negra pero bueno meestoy saliendo deltema. Loque intento transmitiresquehoy el ahorro NO se remunera fruto de las políticas monetarias de los bancos centrales que de manera decidida y con alevosía nos están llevando hacia un mundo desconocido con el experimento de la expansión monetaria como vía de solución de los problemas problemas creado por los estados fomentando un crecimiento brutalmente apalancado solución inflacionar para rebajar el peso de la deuda. Que evidencias o resultados tenemos de este experimento si hay inflación pero de activos la inflación fruto de un shock de demanda es la que no aparece y me temo que fruto del desapalancamiento y de la sobrecapacidad tardara esto provoca que los activos financieros estén beneficiando a una parte de la población(muy minoritaria) enriqueciéndola y otra cada vez mas pobre fruto de la especulación a gran escala. He de reconoceros que si sigo por esta diatriba filosófica debería pensar en dejar la gestión eirmeacaritas.peromeniegoaabandonarelbarco. Todas estas conjeturas y pajas mentales me llevan a hacerme muchas preguntas Es necesario que el ahorro este remunerado? En el fondo no debería todo el capital estar invertido en proyectos de riesgo en cualquiera de sus formulas? Con la fuerza actual de los Bancos Centrales, para que queremos políticos que viven de la demagogia para salvar la cara cada cuatro años por virtud de un sistema democrático anticuado y podrido a todos los niveles? Las patadas para adelante son la solución o habría que dejar caer mas instituciones y resetear de verdad la economía mundial? Podríamos considera que hay un serio Problema Moral con las actuaciones de los bancos centrales por no resolver el problema y acentuar el gap social?...y así seguiría partiéndome el coco horas. La realidad es que las cartas están encima de la mesa, los Bancos centrales van a forzarnos a que sigamos apostando por el riesgo a los inversores y así poder reactivar la economía, y los políticos en su ineptitud están confiando y de forma muy peligrosa el futuro de occidente a los BancosCentrales y no aprovechando el tiempo que les están dandoestaspolíticas.estovaasuponerqueantelafaltadecorajeeideaslacreacióndeburbujaseslaúnicasoluciónalosproblemasdelaeconomíamundialmientrasnose cambie el statu quo actual. Desde el punto de vista de inversión que supone esta situación?. Claramente la primera conclusión que debemos sacar es que no debemos ponernos en contra y aprovechar la inflación de activos en la medida que podamos por nuestro nivel de aversión al riesgo. También debemos tener en cuenta que la búsqueda de rentabilidad por parte de los inversores a nivel global anestesian los posibles riesgo escondidos en esta fiebre o huida del limbo inversor del ahorrador conservador. Aquí esta la labor de los gestoresyquenoesotraqueidentificarlospeligrosenunasituaciónenlaparecetodovalealahoradeinvertir. Obviamente no toda la subida del mercado es fruto de un efecto monetario. A nivel empresarial si se han hecho muchas reformasy ajustes que han saneado a las buenas compañías, claramente la evolución de la economía pasa por las empresas 2.0, 3.0 etc. Que son las que están aportando innovación y tecnología cara al futuro. Creo sinceramente que los políticos de occidente deben preocuparse en exclusiva por incorporar las partes de la población trabajadora, que por la innovación tecnológica de los procesos productivos, se están quedando marginadas con pocas posibilidades de recicle. Por supuesto no tirar de infraestructuras y si mas en formación y fomento de nuevas vías de crecimiento. Los países emergentes bastante tienen con sobrevivir a los posibles efectos del fin de las políticas monetarias y en procurar que la creación de una clase media en estos países que hasta ahora crecían por un sector exterior muy fuerte basado en salarios infrahumanos cambien. Estoy dedicando estos días a leer mucha estrategia cara a 2014 y me sorprende mas que nunca el consenso que hay a favor de invertir en Bolsa, no tocar los bonos gubernamentales yafavordedólar.encualquiercasoenlafichadediciembre hareunadescripciónmayordemivisióndelosmarcadoscara a CONCLUSION: Buscar las oportunidades fuera de los activos que están mas influenciados por el efecto monetario de las políticas de los bancos centrales. Por ahora no apostarporellargoplazodelacurva.noponerseencontradelainerciadelmercadoperositenerencuentaqueapesardelescepticismodelamayoríadelosinversores institucionales,que estáncomo yo,elmercadoesta empezando anometer enprecio ningúnposible riesgoyestoensimismoya es una gran amenaza para elmercado. Como siempre digo paciencia y disciplina a la hora de invertir y procurar no perseguir al mercado. Las situaciones de ansiedad por la sensación amarga de haber perdido oportunidades pueden llevar a errores mas graves que las oportunidades perdidas.