Universidad Austral de Chile Escuela de Ingeniería Comercial. Tema 08a: Análisis de Costo-Beneficio I: Finanzas

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1 Universidad Austral de Chile Escuela de Ingeniería Comercial ICPM242, Economía de los RRNN y el MA Tema 08a: Análisis de Costo-Beneficio I: Finanzas Prof. Carlos R. Pitta 0

2 Introducción El sistema financiero coordina al ahorro y a la inversión. Los participantes en el mercado financiero toman decisiones en relación a la distribución de recursos a través del tiempo, y la manera de administrar los riesgos. Las Finanzas son el campo que estudia dichas decisiones. 1

3 Valor Presente: El Valor del Dinero en el Tiempo Para comparar una suma en diferentes tiempos, usamos el concepto de valor presente. El valor presente de una suma futura: es el monto que se necesitaría hoy para rendir una suma futura, a la tasa de interés prevaleciente hoy. Conceptos Relacionados: el valor futuro de una suma: el monto que la suma valdrá en una fecha futura, si se le deja ganar interés a la tasa prevaleciente. 2

4 Ejemplo 1: Un Depósito Simple Un depósito de $100 en el banco a un 5% de interés. Cuál es el Valor Futuro (VF) de este monto? En N años, VF = $100( ) N En tres años, FV = $100( ) 3 = $ En cinco años, FV = $100( ) 2 = $ En un año, FV = $100( ) = $

5 Ejemplo 1: Un Depósito Simple Un depósito de $100 en el banco a un 5% de interés. Cuál es el Valor Futuro (VF) de este monto? En N años, VF = $100( ) N En este ejemplo, $100 es el Valor Presente (VP). En general, VF = VP(1 + r ) N donde r denota la tasa de interés (en decimales). Resolviendo para VP tenemos: VP = VF/(1 + r ) N 4

6 Ejemplo 1: Una Decisión de Inversión Fórmula de Valor Presente: VP = VF/(1 + r ) N Supón que r = Debería General Motors gastar $100 millones para construir una fábrica que produzca $200 millones en 10 años? Respuesta: Encuentre el valor presente de $200 millones en 10 años: VP = ($200 millones)/(1.06) 10 = $112 millones Dado que VP > costo de la fábrica, GM debe construirla! 5

7 Ejemplo 1: Una Decisión de Inversión Ahora, suponga que r = Debería General Motors gastar $100 millones para construir una fábrica que produzca $200 millones en 10 años? Respuesta: Encuentre el valor presente de $200 millones en 10 años : VP = ($200 millones)/(1.09) 10 = $84 millones Dado que VP < costo de la fábrica, GM debe construirla! El valor presente nos ayuda a explicar porqué la inversión cae cuando la tasa de interés sube 6

8 Intermezzo! Valor Presente Estás pensando en comprar un terreno de 6 hectáreas por $70,000. El terreno valdrá $100,000 en 5 años. A. Deberías comprar el lote si r = 0.05? B. Deberías comprar el lote si r = 0.10? 7

9 Intermezzo! Respuestas Estás pensando en comprar un terreno de 6 hectáreas por $70,000. El terreno valdrá $100,000 en 5 años. A. Deberías comprar el lote si r = 0.05? VP = $100,000/(1.05) 5 = $78,350. VP del lote > precio del lote. Sí, compra!. B. Deberías comprar el lote si r = 0.10? VP = $100,000/(1.1) 5 = $62,090. VP del lote < precio del lote. No, NO compres! 8

10 Composición Composición: es la acumulación de una suma de dinero donde el interés ganado en dicha suma gana también intereses Debido a la composición, pequeñas diferencias en tasas de interés producen grandes diferencias a través del tiempo. Ejemplo: compra $1000 en acciones de Microsoft, manteniéndolas por 30 años. Si la tasa de Retorno es = 0.08, VF = $10,063 Si la tasa de Retorno es = 0.10, VF = $17,450 9

11 La Regla de 70 La Regla de 70: Si una variable crece a una tasa de x porciento al año, dicha variable se duplicará en 70/x años. Ejemplo: Si la tasa de interés es del 5%, un depósito se duplicará en 14 años. Si la tasa de interés es del 7%, un depósito se duplicará en 10 años. 10

12 Aversión al Riesgo La mayoría de las personas son aversas al riesgo es decir, no les gusta la incertidumbre. Ejemplo: Te ofrecen la siguiente apuesta. Tirando una moneda. Si cae cara, ganas $1000. Si cae cruz, pierdes$1000. Deberías tomar la apuesta? Si eres averso al riesgo, el dolor de perder $1000 será mayor que el placer de ganar $1000, así que no deberías tomar la apuesta. 11

13 Función de Utilidad La utilidad es una medida subjetiva del bienestar que depende de la riqueza. Utilidad Actual Utilidad A medida que la riqueza aumenta, la curva se vuelve más plana debido a la utilidad marginal decreciente: entre más riqueza tenga una persona, menos utilidad extra obtendrá de un dólar adicional. Riqueza Actual Riqueza 12

14 Función de Utilidad y Aversión al Riesgo Utilidad Aumento en la utilidad de ganar $1000 Pérdida de utilidad de perder $1000 Dada la utilidad marginal decreciente, una pérdida de $1000 reduce la utilidad más de lo que una ganancia de $1000 la incrementaría Riqueza 13

15 Administrando el Riesgo con Seguros Cómo funcionan los seguros: una persona que enfrenta un riesgo paga una cuota a la compañía aseguradora, la cual a su vez acepta parte del riesgo. Los seguros permiten compartir los riesgos, dejando mejor a las personas aversas al riesgo: Ej., es más fácil para 10,000 personas soportar 1/10,000 del riesgo de que se queme una casa, que soportar dicho riesgo una sola persona. 14

16 2 Problemas en los Mercados de Seguros 1. Selección Adversa: una persona de alto riesgo se beneficia más del seguro, así que es más probable que lo compre. 2. Riesgo Moral: Las personas con seguro no tienen incentivos para evitar comportamientos riesgosos. Las compañías aseguradoras no pueden protegerse completamente contra estos problemas, así que deben cobrar precios más altos. Como resultado, las personas de bajo riesgo a veces no contratan seguros, y pierden los beneficios de compartir los riesgos con los demás. 15

17 Intermezzo! Selección Adversa, o Riesgo Moral? Identifique en cada una de las siguientes situaciones qué tipo de problema económico existe, ya sea selección adversa, o riesgo moral. A. José empieza a fumar en su cama, después de comprar un seguro anti incendios. B. Los papas de Susana pierden sus dientes debido a la caries, así que Susana compra seguro dental. C. Cuando Gertrudis estaciona su Corvette convertible, no se molesta en ponerle la capota, dado que su seguro la cubre sobre cualquier robo que sufra de cualquier objeto dejado en el auto. 16

18 Intermezzo! Respuestas Identifique en cada una de las siguientes situaciones qué tipo de problema económico existe, ya sea selección adversa, o riesgo moral. A. José empieza a fumar en su cama, después de comprar un seguro anti incendios. Riesgo Moral B. Los papas de Susana pierden sus dientes debido a la caries, así que Susana compra seguro dental. Selección Adversa C. Cuando Gertrudis estaciona su Corvette convertible, no se molesta en ponerle la capota, dado que su seguro la cubre sobre cualquier robo que sufra de cualquier objeto dejado en el auto. Riesgo Moral 17

19 Midiendo el Riesgo Podemos medir el riesgo de un activo usando la desviación estándar, un estadístico que mide la volatilidad de una variable es decir, que tan probable sea que fluctúe. Entre mayor sea la desviación estándar del pago de un activo, mayor será el riesgo. 18

20 Reduciendo el Riesgo vía Diversificación La Diversificación reduce el riesgo al reemplazar un solo riesgo grande, por un número grande de riesgos más pequeños y no relacionados. Un portafolio diversificado contiene activos cuyo retorno no se encuentra fuertemente relacionado: Algunos activos producirán altos retornos, otros bajos retornos. Los retornos bajos y altos se promedian entre sí, así que el portafolio muy probablemente ganará un retorno intermedio, de una manera mucho más consistente que cualquiera de los activos que contiene. 19

21 Reduciendo el Riesgo vía Diversificación La Diversificación puede reducir riesgos específicos a la firma, aquellos que afectan a una sola compañía. La diversificación NO PUEDE REDUCIR EL riesgo del mercado, que afecta a todas las compañías en los mercados de valores. 20

22 Desv. Standar del retorno del portafolio Reduciendo el Riesgo vía Diversificación Incrementar el número de acciones reduce el riesgo específico a la firma # acciones en el portafolio Pero el riesgo de mercado continua. 21

23 Disyuntiva entre Riesgo y Ganancia Un principio económico fundamental es que: Las personas enfrentan disyuntivas. Existen una disyuntiva entre riesgo y retorno: Los activos más riesgosos pagan un retorno más alto, en promedio, para compensar el riesgo extra de tenerlos. Por ejemplo, la experiencia histórica de los últimos 200 años indica que el promedio real de retorno en el mercado accionario fue de 8%. Los bonos de gobierno, 3%. 22

24 Disyuntiva entre Riesgo y Ganancia Ejemplo: Suponga que quieres dividir tu portafolio entre dos tipos de activos. Un grupo diversificado de acciones riesgosas: retorno promedio = 8%, desv. estand. = 20% Un activo seguro: retorno = 3%, desv. estand. = 0% El riesgo y el retorno del portafolio depende del porcentaje seleccionado de cada activo en dicho portafolio 23

25 Disyuntiva entre Riesgo y Ganancia Incrementand o el porcentaje de acciones en el portafolio incrementa el retorno promedio, pero también el riesgo. 24

26 Valoración de Activos Cuando decidimos si comprar o no las acciones de una compañía, comparamos los precios de las acciones en relación al valor de la compañía. Si precio acción > valor, la acción se encuentra sobrevaluada. Si precio < valor, la acción está subvaluada. Si precio = valor, la acción está valorada justamente. Es fácil mirar el precio. Pero cómo determinar el valor de la acción? 25

27 Intermezzo! Valorando una Acción Si compras una acción de AT&T hoy, Podrás venderla en 3 años en $30 Recibirás un dividendo de $1 al final de cada uno de esos 3 años Si la tasa de interés durante esos 3 años es 10%, cuál es el valor de dicha acción de AT&T el día de hoy? 26

28 Intermezzo! Respuestas Monto a recibir $1 $1 $1 $30 Cuando lo recibirás En 1 año En 2 años En 3 años En 3 años Valor presente de Dicho Monto $1/(1.1) = $.91 $1/(1.1) 2 = $.83 $1/(1.1) 3 = $.75 $30/(1.1) 3 = $22.54 El valor de la acción de AT&T es igual a la suma de los números en la última columna: $

29 Valoración de Activos Valor de una acción = VP de todo dividendo que la acción pagará + VP del precio que obtendrás cuando vendas la acción Problema: cuando compras la acción, no conoces ni los dividendos futuros, ni el precio al que venderás en el futuro. Una manera de valorar una acción: análisis fundamental, es el estudio de los estados financieros de una compañía, y de sus prospectos futuros, para poder valorarla. 28

30 La Hipótesis de los Mercados Eficientes Hipótesis de los Mercados Eficientes: es la teoría de que cada precio de un activo refleja toda la información pública disponible acerca del valor de dicho activo Los administradores de fondos mutuos Usan en análisis fundamental para determinar el valor de todas las compañías transadas públicamente Compran acciones cuando el precio < valor, Venden acciones cuando el precio > Valor Monitorean continuamente el mercado y actúan de inmediato ante cualquier noticia que pueda afectar el valor de cualquier acción. 29

31 La Hipótesis de los Mercados Eficientes Los precios de las acciones se encuentran determinados por la oferta y la demanda En Equilibrio, El número de personas que creen que una acción se encuentra sobrevalorada balancea exactamente al número de personas que creen que la acción está subvalorada La persona típica percibirá a todas las acciones como valoradas de manera justa 30

32 Eficiencia en Información De acuerdo a la Hipótesis de los Mercados Eficientes, el mercado accionario es informacionalmente eficiente: el precio de cada acción refleja toda la información de que se dispone y es relevante para la formación del valor de la compañía. Cuando se hacen públicas buenas noticias en relación a los prospectos de una compañía, el valor de la compañía sube, así que los administradores compran muchas acciones, hasta que el precio suba a su nuevo valor, más elevado. Cuando se hacen públicas malas noticias, el valor de la compañía cae, así que los administradores venden acciones hasta que su precio caiga en un monto igual. 31

33 Eficiencia en Información En cualquier momento, el precio de la acción es la mejor estimación del mercado sobre el valor de la compañía, basado en toda la información que sobre ella se encuentre disponible. 32

34 Paseo Aletorio Paseo Aleatorio (Random Walk): el recorrido de una variable cuyos cambios son imposibles de predecir La hipótesis de los mercados eficientes implican que los precios de las acciones siguen un Paseo Aleatorio. De acuerdo a esta teoría, lo único que puede mover los precios de las acciones es cualquier noticia que modifiquen la percepción del mercado sobre el valor de la compañía. Tales noticias son imposibles de predecir. De otra manera, no serían en verdad noticias, (sería una información disponible) y su efecto ya se encontraría incorporado en el precio de la acción 33

35 Fondos por Índices VS Fondos Administrados Un fondo Índice es un fondo mutuo que compra todas las acciones en un determinado índice accionario. Un fondo mutuo administrado activamente intenta comprar solamente las mejores acciones. La hipótesis de los mercados eficientes implica que es imposible ganarle al mercado continua y consistentemente Si esto es verdad, los retornos de los fondos administrados activamente no deberían exceder consistentemente los retornos de los fondos índices. En la práctica, la mayor parte de los fondos mutuos administrados activamente se desempeñan pero que los fondos índice (y tienen cuotas más altas) 34

36 Irracionalidad de los Mercados Los economistas han argumentado que los movimientos de los precios de las acciones son parcialmente sicológicos: 1930s: John Maynard Keynes dijo que los precios de las acciones se encuentran conducidos por los espíritus animales de los inversionistas Es decir, olas irracionales de pesimismo, u optimismo 1990s: El presidente de la Reserva Federal Alan Greenspan dijo que el alza accionaria reflejaba una exuberancia irracional Las burbujas especulativas pueden ocurrir: alguien puede estar dispuesto a pagar más de lo que crea que vale una acción si cree que podrá venderla aun más cara en el futuro 35

37 Irracionalidad de los Mercados Los economistas y quienes observan al mercado debaten sobre la importancia que tienen dichos desvíos de la racionalidad. Es verdad que los precios de las acciones se mueven, a veces, en formas que son muy difíciles de explicar racionalmente. Aun así, es imposible determinar cuáles movimientos de los precios son racionales. Y si muchos inversionistas se comportan irracionalmente, existirían grandes oportunidades de lucro para los inversionistas racionales. Y aun así, ganarle al mercado es casi imposible. 36

38 RESUMEN DEL CAPÍTULO El valor presente de cualquier suma futura es el monto necesario hoy, dada la tasa de interés, para producir dicha suma futura. Debido al principio de utilidad marginal decreciente de la riqueza, la mayoría de las personas son aversas al riesgo. Las personas aversas al riesgo pueden administrar el riesgo mediante los seguros, a través de la diversificación, o al escoger un portafolio de inversión con menor riesgo y menor ganancia. 37

39 RESUMEN DEL CAPÍTULO El valor de un activo es igual al valor presente que su dueño recibirá. En el caso de una acción, estos pagos incluyen dividendos más el precio final de venta. De acuerdo a la hipótesis de los mercados eficientes, los mercados financieros son eficientes en información, y el precio de una acción siempre será igual a la mejor estimación del mercado del valor de la firma, y el precio de las acciones siguen un camino aleatorio a medida que nueva información se produce. 38

40 RESUMEN DEL CAPÍTULO Algunos economistas critican la hipótesis de los mercados eficientes, y creen que factores sicológicos irracionales también influencian a los precios de los activos. 39

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