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1 Contactos: Camilo Andrés Pérez Mojica Albert Alejandro Moreno Díaz Comité Técnico: 21 de octubre de 2015 Acta No: 835 FONDO DE INVERSIÓN COLECTIVA CERRADO FACTORING (ANTES CARTERA COLECTIVA ESCALONADA A TRES MESES FACTORING) ADMINISTRADO POR ULTRASERFINCO S. A. (ANTES SERFINCO S. A. COMISIONISTAS DE BOLSA) BRC Investor Services S. A. SCV EFICACIA EN LA GESTIÓN DE PORTAFOLIOS Cifras en pesos colombianos (COP) al 30 de junio de 2015 Valor del fondo: COP millones cierre de mes. Rentabilidad a 90 días neta: 4,19%, promedio semestral. REVISIÓN PERIÓDICA G aa (Doble a) Creditwatch en Desarrollo Historia de la calificación: Revisión periódica Mar./15: G aa Revisión periódica Mar./14: G aa Calificación inicial Abr./13: G aa La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones del Fondo de Inversión Colectiva Cerrado Factoring de enero a junio de 2015, así como en los estados financieros auditados del fondo al cierre de diciembre de DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en revisión periódica confirmó su calificación de eficacia en la gestión de portafolios de G aa, al mismo tiempo asignó el estatus de revisión especial (Creditwatch) en Desarrollo al Fondo de Inversión Colectiva Cerrado Factoring. Nuestra calificación de eficacia en la gestión de portafolios es una opinión sobre la consistencia en las políticas de inversión del portafolio, en el nivel de retornos absolutos y en los retornos ajustados por el riesgo, y no es comparable con la calificación de riesgo de crédito y de mercado de un fondo de inversión. La calificación se basa en la evaluación de los factores cualitativos y cuantitativos que contribuyen al desempeño de los retornos del portafolio. Los factores cuantitativos incluyen la evolución histórica, la diversificación de emisores, pagadores y sector del portafolio de inversión, y la volatilidad de la rentabilidad, entre otros. 2. DEFINICIÓN DEL FONDO, POLÍTICAS DE INVERSIÓN Y DIVERSIFICACIÓN A raíz de la entrada en vigencia del Decreto 1242 de 2013, el cual regula la operación de los fondos de inversión colectiva (FIC), el reglamento del vehículo de inversión tuvo las siguientes modificaciones que ya obtuvieron la aprobación de la Superintendencia Financiera de Colombia y entraron en vigor el 11 de agosto de 2015: 1) el cambio de su denominación y naturaleza, convirtiéndolo en un fondo de inversión colectiva cerrado (a dos meses), en vez de una cartera colectiva escalonada (a tres meses), y 2) el aumento del límite máximo de inversión en depósitos en cuentas bancarias a 40% de 30% respecto del valor del fondo. De acuerdo con el reglamento de inversión, el objetivo del Fondo de Inversión Colectiva Cerrado Factoring (en adelante, Fondo Factoring o Factoring) es proporcionar un instrumento de inversión de mediano plazo y de riesgo alto, a través de inversiones en activos no tradicionales (derechos representativos de cartera y obligaciones dinerarias que no están inscritas en el Registro Nacional de Valores y Emisores RNVE). El reglamento de Factoring establece que los recursos en títulos valores no inscritos en el RNVE deben representar como mínimo el 60% de su valor, y que las inversiones en títulos inscritos en el RNVE pueden tener una participación máxima de 40%. Asimismo, el administrador del fondo puede realizar operaciones de reporto, simultáneas, tanto activas como pasivas, en un monto que no exceda el 30% del portafolio. Ultraserfinco S. A. percibe, por su gestión de administración del fondo, una comisión variable de 30% sobre los rendimientos netos del día, con un límite mínimo de 2,5% y un límite máximo de 4,0% efectivo anual sobre el valor de cierre del día anterior. El monto mínimo de inversión para vincularse y permanecer en el fondo es de cinco salarios mínimos mensuales, legales y vigentes, y $ pesos colombianos (COP), respectivamente. 3. GESTIÓN DEL ADMINISTRADOR El administrador del Fondo Factoring, Ultraserfinco S. A., cuenta con una estructura organizacional, operativa y de gestión de riesgos que buscan aplicar muy buenos estándares para los recursos administrados, los cuales son superiores a los observados en la industria de administradores en general. Tales factores respaldan la calificación de calidad en la administración de portafolios de P AA+ Creditwatch en desarrollo, otorgada por BRC Investor Services a Ultraserfinco S. A. 2 de 10 CAL-F-13-FOR-11 R2

2 el 20 de agosto de 2015 (el documento está disponible para consulta en la página web de BRC Standard & Poor s o bien, haga clic aquí). Asignamos el Creditwatch en desarrollo a la calificación del Fondo Factoring en línea con la misma acción sobre la calificación de calidad en la administración de portafolios de Serfinco S. A. tras su fusión con Ultrabursatiles S. A., momento desde el cual se denomina Ultraserfinco. El administrador estableció un cronograma que contempla el traslado de los puestos de trabajo y de la red de datos, la migración de datos y la implementación de sistemas de información y procesos integrados. De tal manera daremos seguimiento al avance del cronograma por la incidencia potencial sobre la operatividad de los fondos de inversión colectiva administrados. Ultraserfinco, en su labor de administrador del vehículo calificado, efectúa controles para mitigar riesgos operacionales, de crédito y legales derivados de la operación del fondo, y busca el continuo desarrollo y actualización de las herramientas y metodologías para el análisis y la gestión de los riesgos. Gestión de riesgo de crédito La Gerencia de Riesgos de la comisionista se encarga de la gestión de riesgo de crédito de Factoring, para lo cual cuenta con un modelo que evalúa el riesgo de crédito asumido con los pagadores, emisores y originadores de los activos no tradicionales, a través de un análisis que se basa en factores cuantitativos y cualitativos de cada empresa. En la evaluación de los últimos, es importante incluir otros aspectos, como las prácticas de gobierno corporativo, el respaldo de los accionistas y la calidad de la gerencia de las empresas evaluadas. De igual forma, desde la calificación inicial, asignada en abril de 2013, consideramos que el alcance de las herramientas para la gestión de riesgo de crédito del fondo pueden mejorar de manera que permitan identificar posibles inconvenientes operativos y/o prever variaciones en el perfil de riesgo de crédito de los pagadores a través del monitoreo de variables, como el comportamiento de pago. En diciembre de 2014, el Comité de Riesgos aprobó la eliminación del límite de inversión (anteriormente el límite era de 15%) en derechos económicos derivados de operaciones de descuento de facturas solicitadas por el emisor (factoring) adquiridos a través de la plataforma virtual utilizada por el principal originador de activos con el que opera el fondo; también continúan aplicando el límite máximo de 30% por pagador establecido en el reglamento y los cupos aprobados para cada emisor y pagador de acuerdo con los resultados del modelo de análisis financiero. Por otro lado, el comité autorizó el aumento del límite para operaciones de descuento de facturas solicitadas por el pagador (confirming) a través de la plataforma electrónica del 15% al 30% del valor del fondo. El uso de la plataforma electrónica para el descuento de facturas podría generar un crecimiento de Factoring en el mediano plazo, con una mayor diversificación por pagadores y emisores. Sin embargo, dado que los activos adquiridos a través de la plataforma en operaciones de confirming no están respaldados por una segunda fuente de pago, existe un mayor riesgo de crédito derivado de posibles incumplimientos respecto a las obligaciones de los pagadores de las facturas. El administrador cuenta con procedimientos formales y documentados para exigir el cumplimiento de las obligaciones contenidas en los instrumentos en que invierte Factoring, y para ejecutar las garantías en caso de incumplimiento por parte de un acreedor del fondo. Debido a que en algunos negocios el recaudo se realiza a través de un solo factor y no existen esquemas para asegurar el ingreso oportuno y detallado de los pagos de las obligaciones, el fondo se encuentra expuesto a un riesgo de contraparte; no obstante, de acuerdo con el administrador, desde el inicio de operaciones no se han presentado inconvenientes. Gestión de riesgo de liquidez Para los fondos de inversión, el administrador mide el indicador de riesgo de liquidez, y usa un modelo que califica las posiciones tomadas contra la liquidez en el mercado. Igualmente, Ultraserfinco controla los indicadores de liquidez para los fondos, como los límites por concentración de emisor, el plazo al vencimiento y la concentración de efectivo por entidades bancarias e inversionistas. Gestión de riesgo operacional Dentro del proceso operativo del Fondo Factoring identificamos mecanismos clave que mitigan su exposición al riesgo operacional. Los siguientes son los principales: - Ultraserfinco S. A. custodia directamente las facturas que conforman el fondo, realiza una comprobación trimestral de los títulos almacenados en la bóveda, y verifica que la custodia de los documentos se realice bajo condiciones adecuadas. - La entidad controla el manejo de la información a través de contraseñas que restringen las atribuciones de los empleados. - Las carpetas de los emisores y pagadores, y los títulos están digitalizadas. - La capacitación especializada de los empleados de las diferentes áreas involucradas en la operación del fondo, en particular, ante un cambio en los 3 de 10

3 procedimientos, la implementación de nueva normatividad, nuevos desarrollos en el sistema, y la estructuración de nuevos esquemas de negocio, entre otros. - La implementación de una plataforma virtual para comprar derechos económicos derivados de facturas, lo cual mitiga los riesgos operacionales asociados con la actividad del factoring físico, como los derivados del transporte y custodia de los títulos. Gestión de SARLAFT Una dirección independiente es la responsable del Sistema de Administración del Riesgo de Lavado de Activos y Financiación del Terrorismo (SARLAFT) de la comisionista, la cual ha implementado mejoras en las metodologías y herramientas del sistema, tales mejores han generado una mejor segmentación de los factores de riesgo. Serfinco usa el Sistema de Administración de Clientes (SAC) para gestionar dicho tipo de riesgo, y en este unifica el ingreso de los clientes y crea un canal para la validación de datos, lo que permite identificar con antelación la duplicidad, el fraude o la inconsistencia de la información reportada. 4. EVOLUCIÓN DEL FONDO Al cierre del primer semestre de 2015, el valor del Fondo Factoring se ubicó en COP millones y presentó un decrecimiento anual de 51,6%; resultado, principalmente, de la escasa oferta de activos no tradicionales en el mercado y de su alta demanda por parte de otros vehículos de inversión y entidades financieras, aspectos que limitaron la capacidad de Ultraserfinco para adquirir papeles que cumplan sus estándares de calidad crediticia. Por lo anterior, el administrador programó la redención de las participaciones de algunos inversionistas, lo que generó que el número de adherentes tuviera una disminución anual de 37,0% al 30 de junio de De acuerdo con la última información pública disponible, entre julio y septiembre de 2015, el valor de Factoring se recuperó y, al 29 de septiembre, alcanzó COP millones, equivalente al crecimiento anual y semestral de 5,9% y 67,7%, respectivamente. El desempeño exhibido durante el tercer trimestre del año respondió a la consecución de nuevos activos en el mercado a partir de las nuevas relaciones que el administrador logró con pagadores, particularmente de los sectores económicos telecomunicaciones, comercio y alimentos. periodo de 2014 de 4,66% y al promedio de la tasa de depósitos a término fijo (DTF) a 90 días de 4,44% (ene./jun. 15), que es la tasa objetivo establecida por el administrador. Asimismo, la rentabilidad neta de Factoring fue inferior al promedio de 5,68% observado entre sus pares (FIC, que invierten en activos no tradicionales), en gran parte resultado del menor plazo de vencimiento de los activos que componen el portafolio del fondo calificado frente al de los comparables (65 días vs. 120 días). Los retornos de Factoring dependen principalmente de la tasa de descuento de los títulos de contenido crediticio adquiridos, de la calidad crediticia de estos papeles y de los niveles de liquidez que mantiene el administrador. En cuanto a las tasas de descuento de los activos no tradicionales, estas dependen de la negociación que hace Ultraserfinco con quienes le ceden los derechos económicos de los títulos y de las condiciones de la oferta y demanda en mercado de este tipo de activos. Además, el comportamiento de la tasa de descuento de los títulos se asocia con su plazo de vencimiento, indicadores para los que ha predominado una tendencia decreciente desde Esto ha afectado la rentabilidad del fondo (Gráfico 2). Desde el segundo semestre de 2014 hasta junio de 2015, el comportamiento creciente del plazo de vencimiento de los títulos no ha sido compensado por una mayor tasa de descuento, situación que evidencia el limitado mercado de activos no tradicionales y la alta competencia en la demanda. La calidad crediticia de los activos descontados está vinculada a la capacidad de pago de los pagadores y emisores de los papeles, y con la gestión de riesgo de crédito, operativo y legal del administrador. Tales aspectos determinan la generación de ajustes en valoración que, a su vez, impactan la rentabilidad del vehículo. Los ajustes en valoración acumulados durante el semestre de análisis representaron en promedio el 1,3% del valor de Factoring (porcentaje equivalente a COP362 millones), por lo cual los niveles de rentabilidad han sido estables, con una volatilidad semestral de los retornos de 0,29% (ene./jun. 15), levemente mayor al 0,25% mostrado por sus pares. Por su parte, en los últimos 24 meses terminados en junio de 2015, el índice de cartera vencida (ICV) mostró un promedio de 0,81%, con un máximo de 1,54% y un mínimo de 0,3%, lo cual se compara favorablemente con los ICV que alcanzan otros fondos que invierten en activos no tradicionales. Como se observa en el Gráfico 3, entre enero y junio de 2015 (en adelante, semestre de análisis), el fondo tuvo, en promedio, una rentabilidad neta a 90 días de 4,19% efectivo anual, menor a la reportada durante igual Para lo que resta de 2015 y 2016, el administrador continuará asumiendo el reto de adquirir activos no tradicionales en el mercado a tasas de descuento favorables y con una buena calidad crediticia. Lo 4 de 10

4 anterior, con el fin de obtener niveles de rentabilidad competitivos, y así incentivar el crecimiento del fondo a través de una base de inversionistas cada vez más amplia, como lo consiguió entre julio y septiembre de 2015, cuando la rentabilidad promedio fue de 4,88% y el valor de vehículo presentó un crecimiento trimestral de 59%. 5. PORTAFOLIO ACTIVO 5.1 Composición y diversificación del portafolio Durante el primer semestre de 2015, en promedio, el administrador invirtió 70,2% de los recursos del Fondo Factoring en facturas y en derechos económicos sobre facturas (Tabla 1) y 28,1% en cuentas bancarias y operaciones de liquidez activas. Los derechos económicos de facturas adquiridos mediante la plataforma electrónica aumentaron su participación promedio a 18,4% en el semestre de análisis frente al 0,7% observado entre enero y junio de 2014, lo cual fue posible por la consecución de negocios con nuevos pagadores y emisores logrados por el principal originador de activos de Factoring. Sin embargo, las facturas y los derechos económicos sobre este tipo de papeles, diferentes a los descontados mediante la plataforma electrónica, disminuyeron su representatividad promedio a 51,8% desde 72,6%, lo cual, junto a la finalización de los negocios de libranzas, derivó en una baja de la participación de los activos no tradicionales a 70,2% desde 75,1% en los periodos analizados. Tabla 1. Composición por especie Tipo de activo IS 2015 IS 2014 Factura 46,1% 25,1% 46,7% 58,2% 41,4% 70,5% 46,4% 61,1% Derecho económico de factura 12,2% 13,2% 28,6% 23,2% 20,8% 18,4% 18,4% 0,7% (plataforma electrónica) Derecho económico de factura 4,5% 6,1% 5,9% 3,6% 2,0% 9,5% 5,4% 11,5% Pagaré 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 1,7% Total activos no trad. 62,8% 44,4% 81,2% 85,0% 64,1% 98,4% 70,2% 75,1% Op. de liquidez activas 20,4% 19,8% 4,0% 0,3% 5,7% 0,4% 10,2% 3,3% TES 0,0% 8,1% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 1,7% 0,0% Cuenta Bancaria 16,8% 27,7% 14,8% 14,8% 30,1% 1,2% 17,9% 21,5% Fuente: Ultraserfinco S.A. Cálculos: BRC Investor Services S.A. El administrador de Factoring busca cumplir las políticas y límites de inversión establecidos en el reglamento; no obstante, al cierre de febrero de 2015, la participación en inversiones no tradicionales fue menor al límite inferior permitido de 60% del valor del fondo (Tabla 1), como consecuencia de la decisión de la comisionista de reducir su exposición a facturas con riesgo de crédito asociado a compañías del sector petrolero, y de la limitada oferta de activos en el mercado para reemplazar estas inversiones que no fueron renovadas. Dicha situación obligó al administrador a implementar una estrategia orientada a mantener altas posiciones en depósitos a la vista y en operaciones de liquidez activas, y realizar una inversión temporal en títulos emitidos por el gobierno (TES). Durante el semestre de análisis, las operaciones de liquidez activas representaron en promedio el 10,2% del valor del fondo y se realizaron con contrapartes autorizadas, y activos subyacentes de excelente calidad crediticia y alta liquidez en el mercado secundario. Entre enero y junio de 2015, 50,6% del valor del fondo se invirtió en títulos cuyos pagadores, contrapartes (en el caso de las operaciones de liquidez activas) o la entidad donde se depositan los recursos cuentan con una calificación de riesgo, pública, en escala local, de AAA, el 7,2% de AA- (contraparte de operación de liquidez) y el porcentaje restante se invirtió en activos cuyos pagadores no están calificados. De la porción del portafolio que se compone de activos con calificación AAA, el 35,4% de los aportes se concentró en depósitos a la vista, el 61,2% en activos no tradicionales, y el 3,4% en TES. Durante el primer semestre de 2015, la atomización del portafolio por pagador fue adecuada, ya que la participación promedio del mayor fue de 11,4% del valor del fondo, porcentaje menor al 17,6% que exhibió en igual periodo de 2014; además las concentraciones promedio en los demás pagadores fueron inferiores a 8,1% en el semestre de análisis. La composición y calidad de los pagadores indica una moderada probabilidad de pérdidas por incumplimientos en la cancelación de sus obligaciones, además la alta calidad crediticia del mayor pagador mitiga el riesgo de concentración asociado. Del análisis realizado sobre los emisores de los papeles encontramos que, en el semestre de análisis, en promedio, el 26,3% de los recursos del fondo se invirtieron en títulos emitidos por entidades con calificación AAA, y el 70,2% en activos no calificados. En el mismo periodo, la concentración promedio en el mayor emisor de facturas fue 11,0%, menor al 16,8% registrado un año atrás; además, las concentraciones en los demás emisores no superaron el 7,3%. La amplitud y diversificación por pagadores y emisores contribuye a una mayor estabilidad en la dinámica del negocio de descuento de facturas. Respecto a la composición del portafolio por sector económico del pagador, al cierre de junio de 2015, sobresalían los de comercio, hidrocarburos, telecomunicaciones y alimentos, con participaciones de 24,4%, 20,1%, 19,8 y 12,1%, respectivamente (Gráfico 1). La composición observada favorecería la estabilidad 5 de 10

5 del vehículo de inversión por la calidad crediticia que, en general, mantienen las entidades de estos sectores económicos. A raíz de los menores ingresos de las empresas del sector petrolero derivado de la caída del precio internacional del producto, en marzo de 2015, el Comité de Crédito de la comisionista implementó una política más conservadora en relación con este tipo de pagadores. Por otra parte, los resultados del information ratio observados en la Tabla 2, muestran que, en el primer semestre de 2015, Factoring obtuvo una rentabilidad ajustada por riesgo inferior a la de sus pares; no obstante, entre julio y septiembre del mismo año, el resultado positivo de 1,45 demostró una habilidad superior de Ultraserfinco respecto de los administradores de los fondos comparables. Gráfico 1. Composición del portafolio por sector económico del pagador 9% 12% 7% 4% 3% Comercio 20% Fuente: Ultraserfinco S.A. 25% 20% Hidrocarburos Telecomunicaciones Alimentos Automotor Manufactura Financiero (depósitos a la vista) Otros 5.2 Desempeño de los retornos relativos ajustados por riesgo En el análisis de los retornos ajustados por riesgo (information ratio, que mide la rentabilidad extra obtenida por el fondo, considerando la volatilidad del exceso de los retornos frente al índice objetivo) del Fondo Factoring frente a su índice de referencia, la DTF a 90 días, observamos un resultado acumulado de 0,99 desde el inicio de operaciones (Tabla 2), levemente menor al 1,10 observado en la pasada revisión periódica; estos niveles demuestran una habilidad superior del administrador para generar retornos competitivos con una menor volatilidad. Si bien, evaluando un horizonte de seis meses a junio de 2015, el resultado del information ratio es negativo con -0,82, entre julio y septiembre de 2015, el nivel fue favorable con 2,60, derivado de niveles de rentabilidad superiores a la DTF (estos indicadores presentaron promedios trimestrales de 4,88% y 4,46%, respectivamente) logrados a raíz de los nuevos activos adquiridos que permitieron al administrador disminuir la liquidez del fondo. Para lo que resta de 2015 y 2016, el reto para Ultraserfinco es conservar un buen desempeño del vehículo con base en la capacidad mostrada a lo largo de su operación, de manera que esto derive en retornos ajustados por riesgo, anual y semestral, positivos y similares a los alcanzados en el tercer trimestre de 2015, en línea con el nivel actual de calificación. Por su parte, como variable descriptiva, los niveles del beta, durante el semestre de análisis, indican que la volatilidad relativa de los retornos de Factoring es menor frente a la DTF a 90 días. Tabla 2. Indicadores de los retornos de Factoring frente al grupo de pares y a la DTF a 90 días Desde el inicio Feb-08/Jun-15 Ene / Jun-15 Factoring vs. Factoring vs. Factoring vs. Factoring vs. Factoring vs. DTF a 90 días DTF a 90 días Par 1 Par 2 Par 3 Information ratio 0,99-0,82-3,17-9,01-0,37 Beta 0,96-0,74 2,22-1,40-0,63 Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Investor Services S. A. Rentabilidad a 90 días E.A. 6. PASIVO DEL FONDO Y LIQUIDEZ DEL PORTAFOLIO Entre enero y junio de 2015, el administrador del Fondo Factoring mantuvo, en promedio, un 17,9% de los recursos en depósitos a la vista, porcentaje levemente menor al 21,5% registrado un año atrás. Ultraserfinco ajusta los niveles de liquidez de acuerdo con el monto de las redenciones de aportes programadas, de manera que Factoring cubrió el máximo retiro (inscripciones redenciones) / valor del fondo) presentado durante el semestre de análisis, equivalente al 25,1% del valor de Factoring, con la liquidez de 33,2% disponible el día de la redención. La participación promedio de los aportes del mayor inversionista del fondo bajó a 4,5% en el semestre de análisis frente al 6,7% observado un año atrás, mientras que la concentración de los recursos de los 20 mayores adherentes aumentó a 26,5% desde 22,0% en los periodos comparados. La gestión del administrador ha permitido generar niveles de liquidez suficientes y acordes con las redenciones realizadas en cada periodo. Sin embargo, la mejora o el mantenimiento de la atomización de los aportes contribuye a mitigar el riesgo de liquidez derivado de la eventual salida de los mayores inversionistas del fondo. La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la calificadora. Es necesario 6 de 10

6 mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por el calificado. Se aclara que BRC Investor Services no realiza funciones de auditoría, por tanto, la administración de la entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. 7. CONTINGENCIAS A junio de 2015, la sociedad administradora del fondo, Ultraserfinco S. A., enfrentaba procesos administrativos y civiles en contra, con pretensiones estimadas que no presentan riesgo para su estabilidad financiera en caso de que los procesos sean fallados en su contra, con base en la información presentada por la entidad. 7 de 10

7 8. FICHA TÉCNICA CALIFICACIÓN DE FONDOS DE INVERSIÓN COLECTIVA FONDO DE INVERSIÓN COLECTIVA CERRADO FACTORING Calificación: 'G aa' CWD Administrado por: Contactos: Clase (plazo de aportes): Camilo Andrés Pérez Mojica Fecha última calificación: Seguimiento a: Ultraserfinco S.A. 90 días 21 de octubre de de junio de 2015 DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN Eficacia en la Gestión de Portafolios: 'G aa' CWD Indica que tanto la calidad de las políticas y procesos de inversión con que cuenta el Portafolio, como la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia o con portafolios de características de inversión similares son muy altas. Gráfico 2: Evolución Rentabilidad a 90 días - Serie diaria 7,0% 6,5% 6,0% 5,5% 5,0% 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 Gráfico 3: Evolución Rentabilidad a 90 días - Serie Mensual 5,5% 5,0% EVOLUCIÓN DEL FONDO Recursos Administrados y Rentabilidad Obtenida Valor en millones al: 30 de junio de 2015 $ Máximo retiro semestral /1 25,1% Crecimiento anual del fondo -51,6% Crecimiento semestral del fondo -42,6% Volatilidad anual del valor del fondo /2 2,0% Volatilidad semestral del valor del fondo /2 2,6% Gráfico1: Valor del Fondo ($millones) - Promedio mensual dic-12 mar-13jun-13 sep-13 dic-13 mar-14jun-14 sep-14 dic-14 mar-15jun-15 $ Empresas $ Individuos Vlr Cartera 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 Cartera DTF a 90 días E.A. RIESGO DE CRÉDITO Gráfico 4: Composición Crediticia por Pagador 49% 42% 28% 40% 59% 45% 53% 49% 51% 51% 58% 41% AA- N/A AAA Tabla 1: Desempeño financiero /3 Tabla 2: Concentración en los Cinco Principales Pagadores FONDO CALIFICADO Año Semestre Trimestre Pagador Total Rentabilidad 4,25% 4,19% 4,17% Primero 23% 2% 4% 20% 0% 17% 11,4% Volatilidad 0,26% 0,29% 0,30% Segundo 6% 6% 9% 6% 15% 11% 8,1% Tercero 9% 10% 6% 4% 2% 14% 7,8% PARES /4 Año Semestre Trimestre Cuarto 9% 7% 11% 7% 9% 1% 7,3% Rentabilidad 5,65% 5,68% 5,72% Quinto 18% 12% 0% 0% 5% 0% 7,2% Volatilidad 0,20% 0,25% 0,32% Total 65% 36% 30% 36% 30% 43% 41,8% 1/ Retiro: medido como la posiciónneta (ingresos menos egresos) enel periodot =n, en relacióncon el valordel fondoen el día t = n-1. 2/ Volatilidad: medida como la desviacióndela variaciónporcentualdiariadel valor del fondoparael periodo mencionado. 3/ Promedio de la rentabilidad a 90 días E.A y desviación de la rentabilidad a 90 días E.A ; Periodo Semestre: Ultimos 6 meses calendario corrido a partir de la fecha de seguimiento. 4/ Grupocomparable establecidopor el administradoro grupo defondos decaracterísticas similares enel mercado. Página 1 de 2 La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC. Una calificación otorgada por BRC a una cartera colectiva o fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 8 de 10

8 CALIFICACIÓN DE FONDOS DE INVERSIÓN COLECTIVA FONDO DE INVERSIÓN COLECTIVA CERRADO FACTORING Calificación: 'G aa' CWD Administrado por: Contactos: Clase (plazo de aportes): Camilo Andrés Pérez Mojica Fecha última calificación: Seguimiento a: Ultraserfinco S.A. 90 días 21 de octubre de de junio de 2015 Gráfico 5: Composición por Tipo de Emisor 0% 15% 15% 0% 1% 18% 14% 30% 17% 33% 99% 81% 85% 63% 65% 45% Soc. Economía Mixta Gobierno Banco Sector Real Gráfico 6: Composición por Especie 1% 19% 15% 15% 28% 12% 30% 17% 27% 35% 17% 28% 23% 46% 19% 70% 58% 47% 41% 25% TITULOS TES GOBIERNO NACIONAL REPO SIMULTANEA CUENTA BANCARIA DERECHO ECONOMICO DE FACTURA FACTURAS RIESGO DE MERCADO Gráfico 7: Composición por Factores de Riesgo 17% 15% 15% 1% 28% 30% 99% 83% 85% 85% 72% 70% Tabla 3: Composición de los Recursos de los Adherentes Fecha Concentración Mayor Adherente Concentración 20 Mayores ene-15 8,0% 28,4% feb-15 5,7% 27,4% mar-15 3,8% 25,6% abr-15 3,3% 26,8% may-15 3,3% 26,1% jun-15 2,8% 24,6% Promedio semestre de estudio 4,5% 26,5% Promedio año anterior /5 Tabla 4: Duración en días - Metodología McCaulay Duración /6 ene feb mar abr may jun Promedio Semestre de estudio Gráfico 9: Evolución de la Duración en días ,7% ,0% 0 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun VISTA TASA FIJA Gráfico 8: Composición por Plazos 15% 14% 23% 34% 29% 47% INDICADORES DEL FONDO Beta /7 Correlación /8 Information Ratio / 9 Abr./Jun Ene./Jun Jul. 2014/ Jun ,57-0,74 0,04-0,13-0,17 0,03-0,84-0,82-0,22 73% 71% 58% 55% 55% 40% Vecimiento mayor a 60 días Página 2 de 2 /5 Promedio para los mismos meses o periodo de análisis del año anterior. /6 Plazo promedio de lasinversiones del portafolio ; Calculado porel administrador del fondo. /7 Beta: describelasensibilidad de la rentabilidad a 90 días del fondoconrespectoala rentabilidad a 90 días del benchmark /8 Correlación: Relación recíprocaomedida de asociaciónlineal entreel valorde la unidad del fondoyel benchmark. /9 Informatio Ratio: Diferencia entre la rentabilidad a 90 días del fondo y la rentabilidad a 90 días promedio de su índice de referencia, dividido por la desviación estándar de ambos componentes. Mide la rentabilidad extra obtenida por el fondo como consecuencia de la habilidad del gestor con relación al mercado. La informacióncontenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora yla Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculosrealizados por BRC. Una calificación otorgada por BRC a unacarteracolectiva o fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 9 de 10

9 CALIFICACIÓN DE LA EFICACIA EN LA GESTIÓN DE PORTAFOLIOS Las escalas entre G aa y G b pueden tener un signo (+) o (-), que indica si la calificación se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior, respectivamente. Grado de inversión ESCALA G aaa G aa G a G bbb DEFINICIÓN La calificación G aaa es la más alta otorgada por BRC Standard & Poor s, lo que indica que tanto la calidad de las políticas y procesos de inversión con que cuenta el Portafolio, como la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia o con portafolios de características de inversión similares son sumamente altas. La calificación G aa indica que tanto la calidad de las políticas y procesos de inversión con que cuenta el de características de inversión similares son muy altas. La calificación G a indica que tanto la calidad de las políticas y procesos de inversión con que cuenta el de características de inversión similares son altas. La calificación G bbb indica que tanto la calidad de las políticas y procesos de inversión con que cuenta el de características de inversión similares son adecuadas. Grado de no inversión o alto riesgo ESCALA G bb G b E DEFINICIÓN La calificación G bb indica que tanto la calidad de las políticas y procesos de inversión con que cuenta el de características de inversión similares son bajas. La calificación G b indica que tanto la calidad de las políticas y procesos de inversión con que cuenta el de características de inversión similares son muy bajas. La calificación E indica que BRC Standard & Poor s no cuenta con la información suficiente para calificar. 9. MIEMBROS DEL COMITÉ TÉCNICO Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles en nuestra página web 10 de 10

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