Capítulo 1. Conceptos estadísticos

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1 Programa de Asesor Financiero Nivel II Módulo 1: GESTIÓN DE CARTERAS Capítulo 1. Conceptos estadísticos Capítulo. Rentabilidad y Riesgo Capítulo 3. Teoría de Carteras Capítulo 4. Asignación de activos y políticas de inversión Capítulo 5. Medición y atribución de resultados PAF Nivel II_ Capítulo 1. Conceptos estadísticos 1.1 Media aritmética y esperanza matemática 1. Varianza y desviación típica 1.3 Covarianza y correlación 1.4 Regresión lineal mínimo cuadrática PAF Nivel II_1415

2 Media aritmética = x = x + 1 n + x n Esperanza matemática = E(X) = x P(x )+ x P(x )+ + x P(x ) 1 1 n n Varianza muestral = S 1 - x) + (x - x) + + (xn - (x = n x) Desviación típica muestral = S = S Varianza poblacional = σ = (x 1 - E(X)) P(x ) + (x - E(X)) P(x ) + + (x 1 n - E(X)) P(x n ) Desviación típica poblacional = σ = σ PAF Nivel II_ CAPÍTULO 1. Conceptos estadísticos PAF Nivel II_ CAPÍTULO 1. Conceptos estadísticos

3 Media aritmética = x = x + 1 n + x n Esperanza matemática = E(X) = x P(x )+ x P(x )+ + x P(x ) 1 1 n n Varianza muestral = S 1 - x) + (x - x) + + (xn - (x = n x) Desviación típica muestral = S = S Varianza poblacional = σ = (x 1 - E(X)) P(x ) + (x - E(X)) P(x ) + + (x 1 n - E(X)) P(x n ) Desviación típica poblacional = σ = σ PAF Nivel II_ CAPÍTULO 1. Conceptos estadísticos PAF Nivel II_ CAPÍTULO 1. Conceptos estadísticos

4 PAF Nivel II_ CAPÍTULO 1. Conceptos estadísticos Covarianza = S XY (x = 1 - x) (y - y)+(x - x) (y - y)+ +(x 1 n > 0 relación entre x e y directa < 0 relación entre x e y inversa = 0 no hay relación entre x e y n - x) (y n - y) Coeficiente de correlación lineal = r XY = S S X XY S Y -1 r XY +1 = + 1 relación lineal directa y perfecta = - 1 relación lineal inversa y perfecta = 0 no hay relación lineal PAF Nivel II_ CAPÍTULO 1. Conceptos estadísticos

5 PAF Nivel II_ CAPÍTULO 1. Conceptos estadísticos a = y - b x Recta de regresión = ŷ = a +b x b = S S XY X Coeficiente de determinación = XY X S Y S R = rxy = 0 R +1 S PAF Nivel II_ CAPÍTULO 1. Conceptos estadísticos

6 PAF Nivel II_ CAPÍTULO 1. Conceptos estadísticos Capítulo. Rentabilidad y Riesgo.1 Rentabilidad. Riesgo PAF Nivel II_1415 1

7 RENTABILIDAD Rentabilidad simple: PAF Nivel II_ CAPÍTULO. Rentabilidad y Riesgo RENTABILIDAD PAF Nivel II_ CAPÍTULO. Rentabilidad y Riesgo

8 RENTABILIDAD PAF Nivel II_ CAPÍTULO. Rentabilidad y Riesgo RENTABILIDAD Rentabilidad esperada de un activo: Rentabilidad esperada ANUALIZADA: PAF Nivel II_ CAPÍTULO. Rentabilidad y Riesgo

9 RENTABILIDAD Rentabilidad esperada de una cartera: PAF Nivel II_ CAPÍTULO. Rentabilidad y Riesgo RIESGO Volatilidad de un título = desviación típica de su rentabilidad: T Volatilidad ANUALIZADA de un título: 4 =,55% trimestral 1 = 4 σ 4 = 5,05% anual PAF Nivel II_ CAPÍTULO. Rentabilidad y Riesgo

10 RIESGO Volatilidad de una cartera = desviación típica de su rentabilidad: P PAF Nivel II_ CAPÍTULO. Rentabilidad y Riesgo RIESGO PAF Nivel II_ CAPÍTULO. Rentabilidad y Riesgo

11 RIESGO Cartera de mínimo riesgo formada por dos títulos PAF Nivel II_ CAPÍTULO. Rentabilidad y Riesgo RIESGO PAF Nivel II_1415 CAPÍTULO. Rentabilidad y Riesgo

12 RIESGO Consecuencias de la HIPÓTESIS DE NORMALIDAD PAF Nivel II_ CAPÍTULO. Rentabilidad y Riesgo RIESGO Consecuencias de la HIPÓTESIS DE NORMALIDAD PAF Nivel II_ CAPÍTULO. Rentabilidad y Riesgo

13 Capítulo 3. Teoría de carteras 3.1 Eficiencia de los mercados 3. Selección de carteras 3.3 Modelo de mercado de Sharpe 3.4 Modelo de equilibrio de los activos. CAPM PAF Nivel II_ EFICIENCIA DE LOS MERCADOS CONCEPTO DE MERCADO EFICIENTE El precio de mercado de cualquier título constituye una buena estimación de su precio teórico o intrínseco (valor actual de todos los flujos de caja esperados). Los precios de los títulos que se negocian en los mercados financieros eficientes reflejan toda la información disponible y ajustan total y rápidamente la nueva información. En un mercado eficiente todos los títulos estarán perfectamente valorados, por lo que no existirán títulos sobre o infravalorados, con lo que el VAN de la inversión será nulo. Si el mercado es eficiente, las múltiples estimaciones del valor de un activo financiero deberán oscilar de forma aleatoria alrededor de su verdadero valor intrínseco. La serie de cambios en los precios sigue un modelo de recorrido aleatorio (variaciones en los precios de los títulos impredecibles). PAF Nivel II_1415 6

14 EFICIENCIA DE LOS MERCADOS NIVELES DE EFICIENCIA DEL MERCADO Los precios reflejan toda la información del pasado El análisis técnico sería INUTIL NIVEL DÉBIL Los precios reflejan toda la información del pasado y la información pública disponible El análisis técnico y el análisis fundamental no sirven NIVEL INTERMEDIO Los precios reflejan toda la información relevante, pública y privada Ni el análisis técnico, ni el fundamental, ni la información privilegiada sirven NIVEL FUERTE PAF Nivel II_ EFICIENCIA DE LOS MERCADOS ANOMALÍAS EN EL MERCADO FINANCIERO El efecto fin de semana El efecto tamaño El efecto olvido y el efecto liquidez El efecto Enero Otras anomalías: Información incompleta, comportamiento no totalmente racional de los inversores privados o institucionales, existencia de gastos de gestión, transacción e impuestos sobre la posesión y venta de títulos, barreras legales para determinadas empresas etc... Cuando el mercado no sea completamente eficiente gestión activa PAF Nivel II_1415 8

15 SELECCIÓN DE CARTERAS. Modelo de Markowitz MODELO DE H. MARKOWITZ La principal aportación de Markowitz se halla, en haber recogido de forma explícita en su modelo los rasgos fundamentales de lo que en un principio podemos calificar de conducta racional del inversor, consistente en buscar la cartera eficiente, o una composición de la cartera que haga máximo su rendimiento para un determinado nivel de riesgo o que minimice el riesgo para un rendimiento dado. Rentabilidad de la cartera E[R p ] = E p Riesgo σ p PAF Nivel II_ SELECCIÓN DE CARTERAS. Modelo de Markowitz MODELO DE H. MARKOWITZ 1ª Etapa : Formación de la Frontera de Carteras Eficientes Maximizar E N p XiEi i 1 ss. p XiXj ij i j a. * V CARTERAS EFICIENTES Minimizar p XiXj ij i j ss. a. E = * XE = E p N 1 i= i i PAF Nivel II_

16 SELECCIÓN DE CARTERAS. Modelo de Markowitz MODELO DE H. MARKOWITZ 1ª Etapa : Formación de la Frontera de Carteras Eficientes Maximizar E N p XiEi i 1 ss. * a. p XiXj ij V i j CARTERAS EFICIENTES Minimizar p XiXj ij i j ss. a. E = * XE = E p N 1 i= i i PAF Nivel II_ SELECCIÓN DE CARTERAS. Modelo de Markowitz MODELO DE H. MARKOWITZ ª Etapa :La especificación de la actitud del inversor frente al riesgo PAF Nivel II_1415 3

17 SELECCIÓN DE CARTERAS. Modelo de Markowitz MODELO DE H. MARKOWITZ 3ª Etapa :La determinación de la cartera óptima CARTERA ÓPTIMA PAF Nivel II_ SELECCIÓN DE CARTERAS. Modelo de Markowitz PAF Nivel II_

18 SELECCIÓN DE CARTERAS. Modelo de Markowitz CONCEPTO DE DIVERSIFICACIÓN DE CARTERAS Volatilidad de una cartera = desviación típica de su rentabilidad: P PAF Nivel II_ SELECCIÓN DE CARTERAS. Modelo de Markowitz E p σ p = x 1σ1 + xσ + x1x ρ1σ1σ PAF Nivel II_

19 SELECCIÓN DE CARTERAS. Modelo de Markowitz E p σ p = x 1σ1 + xσ + x1x ρ1σ1σ PAF Nivel II_ SELECCIÓN DE CARTERAS. Modelo de Markowitz E p PAF Nivel II_

20 SELECCIÓN DE CARTERAS. Modelo de Markowitz PAF Nivel II_ MODELO DE MERCADO DE SHARPE R it MODELO DE MERCADO LCT: R it = α i + β i R Mt + u it α j β i RENTABILIDAD ESPERADA Y RIESGO DE UN TÍTULO E i = α i + β i E M σ i = β i σ M + σ ui BETA DE UN TÍTULO cov(r,r βi = σ i M M α = E - β E i i i M ) σ = σ im M R Mt ß<-1 o ß>1 Títulos Agresivos -1< ß < 1 Títulos Defensivos ß = -1 o ß= 1 Títulos Neutros Riesgo Sistemático Riesgo Diversificable PAF Nivel II_

21 MODELO DE MERCADO DE SHARPE LÍNEA CARACTERÍSTICA DE LOS TRES TIPOS DE TÍTULOS PAF Nivel II_ MODELO DE MERCADO DE SHARPE PAF Nivel II_1415 4

22 MODELO DE MERCADO DE SHARPE BETA DE UNA CARTERA. LÍNEA CARACTERÍSTICA DE UNA CARTERA PAF Nivel II_ MODELO DE MERCADO DE SHARPE RENTABILIDAD ESPERADA Y RIESGO DE UNA CARTERA La Línea Característica de una cartera La rentabilidad esperada de la cartera El riesgo de la cartera PAF Nivel II_

23 MODELO DE MERCADO DE SHARPE RIESGO SISTEMÁTICO Y RIESGO NO SISTEMÁTICO PAF Nivel II_ MODELO DE MERCADO DE SHARPE PAF Nivel II_

24 MODELO DE MERCADO DE SHARPE PAF Nivel II_ MODELO DE MERCADO DE SHARPE PAF Nivel II_

25 MODELO DE MERCADO DE SHARPE PAF Nivel II_ MODELO DE EQUILIBRIO DE LOS ACTIVOS. CAPM CARTERAS MIXTAS Combinación de un activo riesgoso con un activo libre de riesgo R p = X 1 R f + X R v Rentabilidad esperada de la cartera mixta p con préstamo o endeudamiento E p = X 1 R f + X E(R v ) o lo que es lo mismo, E p = X 1 R f + (1-X 1 )E(R v ) Riesgo de la cartera mixta p con préstamo ó endeudamiento σp = X. σ (R v ) = (1- X1). σ (R v ) σ = X σ(r ) p. v Frontera eficiente de carteras mixtas E p = R f E(R v ) -R + σ(r ) v f σ p la pendiente = ratio de Sharpe o precio del riesgo. PAF Nivel II_

26 MODELO DE EQUILIBRIO DE LOS ACTIVOS. CAPM CARTERAS MIXTAS Combinación de un activo riesgoso con un activo libre de riesgo R p = X 1 R f + X R v Frontera eficiente de carteras mixtas PAF Nivel II_ MODELO DE EQUILIBRIO DE LOS ACTIVOS. CAPM PAF Nivel II_1415 5

27 MODELO DE EQUILIBRIO DE LOS ACTIVOS. CAPM E p =,5 +1,815 σ p PAF Nivel II_ MODELO DE EQUILIBRIO DE LOS ACTIVOS. CAPM Capital Market Line (CML) Ahora, al tener en cuenta la inversión sin riesgo, el conjunto de carteras eficientes viene definido por la recta R f WF, y ya no por la curva CE En el punto R f destina todo su presupuesto de inversión al activo sin riesgo. En el intervalo de la recta R f W,elinversor destina parte de su presupuesto de inversión al activo sin riesgo, y la parte restante a la cartera W. En el intervalo de la recta WF, el inversor se endeuda al tipo de interés sin riesgo para adquirir una cuantía de la cartera W superior a su presupuesto de inversión. PAF Nivel II_

28 MODELO DE EQUILIBRIO DE LOS ACTIVOS. CAPM Capital Market Line (CML) En la nueva situación todos los inversores se situarán en algún punto de la recta R f WF ya que de esta forma consiguen maximizar su utilidad. Esto significa que todos dedicarán una parte de su presupuesto al título sin riesgo, y otra a la cartera con riesgo W. A ésta última la llamaremos cartera de mercado M, ya que, al invertir todos una parte de su riqueza en ella (concretamente, la parte invertida en títulos con riesgo), ésta representará la totalidad de los títulos con riesgo existentes en el mercado, y con el peso que cada uno tiene en el mismo. Esta cartera de Mercado estará representada generalmente por algún índice, también llamado benchmark. Llegamos así al teorema de la separación de Tobin: la cartera óptima formada por activos individuales con riesgo no depende de la actitud frente al riesgo de los inversores individuales, sino que es la misma para todos ellos. Los individuos, según sus preferencias, comprarán más o menos cartera con riesgo, pero las proporciones de los títulos que componen esta cartera serán las mismas para todos, independientemente de dichas preferencias. PAF Nivel II_ MODELO DE EQUILIBRIO DE LOS ACTIVOS. CAPM Capital Market Line (CML) PAF Nivel II_

29 MODELO DE EQUILIBRIO DE LOS ACTIVOS. CAPM Capital Market Line (CML) Cálculo de proporciones de Activo Libre de Riesgo y de Cartera de Mercado en la cartera de un inversor La rentabilidad esperada de cartera eficiente será E P =x 1.R f +(1-x 1 ).E M Conociendo la rentabilidad esperada de mercado (E M ) y la rentabilidad del activo libre de riesgo (R f ), esta expresión nos permitiría calcular la proporción x 1 de activo sin riesgo para un inversor que espera una determinada rentabilidad (E P ). El riesgo de la cartera eficiente será σ P =(1-x 1 ). σ M Esta expresión nos permitirá calcular la proporción x 1 si el inversor, en lugar de fijar la rentabilidad esperada, fija la volatilidad que está dispuesto a asumir. En ambos casos, la proporción que habrá que invertir en la cartera de mercado seráx =1 x 1. En el caso de que x 1 sea negativo, el inversor estará exigiendo una rentabilidad tan elevada que sólo podrá alcanzarse mediante el endeudamiento a la tasa libre de riesgo. PAF Nivel II_ MODELO DE EQUILIBRIO DE LOS ACTIVOS. CAPM PAF Nivel II_

30 MODELO DE EQUILIBRIO DE LOS ACTIVOS. CAPM PAF Nivel II_ MODELO DE EQUILIBRIO DE LOS ACTIVOS. CAPM Security Market Line (SML) La SML es la ecuación fundamental en la que se basa el Capital Asset Pricing Model (CAPM), modelo que permite la valoración de todo tipo de activos financieros y, también, la determinación de la tasa de descuento para analizar todo tipo de inversiones. PAF Nivel II_

31 MODELO DE EQUILIBRIO DE LOS ACTIVOS. CAPM Security Market Line (SML) El título A está sobrevalorado. Los inversores tratarán de venderlo, haciendo disminuir su precio hasta conseguir que su rentabilidad esperada lo situara sobre la recta. El título A 1 está infravalorado. Los inversores tratarán de comprarlo, haciendo aumentar su precio hasta conseguir que su rentabilidad esperada lo situara sobre la recta. PAF Nivel II_ MODELO DE EQUILIBRIO DE LOS ACTIVOS. CAPM PAF Nivel II_1415 6

32 MODELO DE EQUILIBRIO DE LOS ACTIVOS. CAPM PAF Nivel II_ MODELO DE EQUILIBRIO DE LOS ACTIVOS. CAPM PAF Nivel II_

33 MODELO DE EQUILIBRIO DE LOS ACTIVOS. CAPM PAF Nivel II_ Capítulo 4. Asignación de activos y definición de políticas de inversión 4.1 Gestión activa y pasiva de carteras 4. Definición de la política de inversión 4.3 Asignación de activos PAF Nivel II_

34 GESTIÓN ACTIVA Y PASIVA DE CARTERAS GESTIÓN ACTIVA: Objetivo alcanzar unos resultados superiores a los que obtenga un índice de referencia (benchmark) seleccionado. Asset Allocation (estrategia a L/P: asignación de categoría de activos) Fase más importante. Estrategias Security Selection (elección concreta de los títulos de cada categoría de activos) Market Timing (elección del momento para comprar o vender los títulos) GESTIÓN PASIVA: Objetivo alcanzar unos resultados similares a los que obtenga un índice de referencia (benchmark) seleccionado. PAF Nivel II_ CAPÍTULO 4. Asignación de activos y definición de políticas de inversión GESTIÓN ACTIVA Y PASIVA DE CARTERAS TRACKING ERROR El tracking error mide la dispersión que ha tenido la rentabilidad de la cartera respecto a la rentabilidad del benchmark. α = R - β. R tracking error = P P P I σ α P = σ R P - β P.σ R I >% gestión activa Si β P = 1: α P = R P - R I tracking error = σ α P = σ R P - σ R I <% gestión pasiva PAF Nivel II_ CAPÍTULO 4. Asignación de activos y definición de políticas de inversión

35 GESTIÓN ACTIVA Y PASIVA DE CARTERAS PAF Nivel II_ CAPÍTULO 4. Asignación de activos y definición de políticas de inversión DEFINICIÓN DE LA POLÍTICA DE INVERSIÓN PAF Nivel II_ CAPÍTULO 4. Asignación de activos y definición de políticas de inversión

36 DEFINICIÓN DE LA POLÍTICA DE INVERSIÓN PAF Nivel II_ CAPÍTULO 4. Asignación de activos y definición de políticas de inversión DEFINICIÓN DE LA POLÍTICA DE INVERSIÓN >Cuestionarios PAF Nivel II_ CAPÍTULO 4. Asignación de activos y definición de políticas de inversión

37 DEFINICIÓN DE LA POLÍTICA DE INVERSIÓN >De liquidez. >Horizonte temporal y fase del ciclo de vida. >Los impuestos. >Restricciones legales. >Singulares. >De carácter personal. PAF Nivel II_ CAPÍTULO 4. Asignación de activos y definición de políticas de inversión ASIGNACIÓN DE ACTIVOS Asset Allocation (estrategia a L/P: asignación de categoría de activos) Fase más importante. PROCESO de asignación de activos Security Selection (elección concreta de los títulos de cada categoría de activos) Market Timing (elección del momento para comprar o vender los títulos) MODELOS de asignación de activos Strategic Asset Allocation vocación a L/P (modelo de gestión pasiva con ajustes) Tactical Asset Allocation (gestión activa: varía los pesos de los activos a C/P) Asset Allocation asegurado (fija un patrimonio mínimo) Asset Liability Modelling (utilizada por aseguradoras y Fondos de Pensiones ) PAF Nivel II_ CAPÍTULO 4. Asignación de activos y definición de políticas de inversión

38 ASIGNACIÓN DE ACTIVOS METODOLOGÍAS PRÁCTICAS DE ASIGNACIÓN DE ACTIVOS >1 Análisis Top-Down Parte de lo más general para concretar en los más particular. Adecuado en mercados emergentes > Análisis Bottom-Up Parte del análisis particular para llegar a lo general. Adecuado en mercados eficientes. >3 Trading y market timing Aprovecha oportunidades a C/P utilizando el análisis técnico. >4 Value Selecciona empresas consolidadas pero infravaloradas. Growth Selecciona valores con perspectivas de crecimiento de beneficios. >5 Diversificación internacional Selecciona por diversificación geográfica, sectorial, por divisas. PAF Nivel II_ CAPÍTULO 4. Asignación de activos y definición de políticas de inversión Capítulo 5. Medición y atribución de resultados 5.1 Introducción 5. Medidas de rentabilidad 5.3 Medidas de rentabilidad ajustada al riesgo 5.4 Comparación con un índice de referencia. Benchmark 5.5 Aplicación al análisis y selección de fondos 5.6 Atribución de resultados 5.7 Normas GIPS PAF Nivel II_

39 MEDIDAS DE RENTABILIDAD RENTABILIDAD SIMPLE RENTABILIDAD DEL INVERSOR RENTABILIDAD DEL GESTOR n ( 1+ TGR) = (1+ RS1) (1+ RS )... ( 1+ RSn ) TGR = n (1+ RS1 ) (1+ RS )... ( 1+ RSn ) 1 PAF Nivel II_ MEDIDAS DE RENTABILIDAD RENTABILIDAD SIMPLE PAF Nivel II_

40 MEDIDAS DE RENTABILIDAD RENTABILIDAD SIMPLE PAF Nivel II_ MEDIDAS DE RENTABILIDAD RENTABILIDAD DEL INVERSOR PAF Nivel II_

41 MEDIDAS DE RENTABILIDAD RENTABILIDAD DEL GESTOR n ( 1+ TGR) = (1+ RS1) (1+ RS )... ( 1+ RSn ) TGR = n (1+ RS1 ) (1+ RS )... ( 1+ RSn ) 1 PAF Nivel II_ MEDIDAS DE RENTABILIDAD Comparando la TIR y la TGR se puede analizar el grado de acierto de la política de entradas y salidas de capital de la inversión llevada a cabo: Si TIR > TGR, el inversor ha acertado en sus decisiones. Si TIR = TGR, el resultado es indiferente de la política llevada a cabo. Si TIR < TGR, el inversor se ha equivocado en su política. PAF Nivel II_1415 8

42 MEDIDAS DE RENTABILIDAD PAF Nivel II_ MEDIDAS DE RENTABILIDAD RENTABILIDAD DEL GESTOR n ( 1+ TGR) = (1+ RS1) (1+ RS )... ( 1+ RSn ) TGR = n (1+ RS1 ) (1+ RS )... ( 1+ RSn ) 1 PAF Nivel II_

43 MEDIDAS DE RENTABILIDAD AJUSTADA AL RIESGO RATIO DE SHARPE RATIO DE TREYNOR ALFA DE JENSEN RATIO DE INFORMACIÓN PAF Nivel II_ MEDIDAS DE RENTABILIDAD AJUSTADA AL RIESGO RATIO DE SHARPE PAF Nivel II_

44 MEDIDAS DE RENTABILIDAD AJUSTADA AL RIESGO RATIO DE SHARPE PAF Nivel II_ MEDIDAS DE RENTABILIDAD AJUSTADA AL RIESGO RATIO DE SHARPE PAF Nivel II_

45 MEDIDAS DE RENTABILIDAD AJUSTADA AL RIESGO RATIO DE TREYNOR PAF Nivel II_ MEDIDAS DE RENTABILIDAD AJUSTADA AL RIESGO ALFA DE JENSEN Indice de Jensen modificado PAF Nivel II_

46 MEDIDAS DE RENTABILIDAD AJUSTADA AL RIESGO ALFA DE JENSEN PAF Nivel II_ MEDIDAS DE RENTABILIDAD AJUSTADA AL RIESGO RATIO DE INFORMACIÓN Si suponemos que la cartera replica 100% al benchmark, entonces β P =1 PAF Nivel II_1415 9

47 COMPARACIÓN CON UN ÍNDICE DE REFERENCIA.BENCHMARK CARACTERÍSTICAS DE UN ÍNDICE DE REFERENCIA Composición claramente definida. Posibilidad de replicarlo. Exista información pública de sus componentes. Medible. Adecuado al estilo de gestión que queremos implementar en la cartera. Definido con antelación. COMPARAR FRENTE A: MERCADO (Ibex 35, Eurostoxx50, S&P 500,...) CARTERA NORMALIZADA O BASE OTROS GESTORES PAF Nivel II_ COMPARACIÓN CON UN ÍNDICE DE REFERENCIA.BENCHMARK BENCHMARKS MÁS UTILIZADOS GLOBAL ESTADOS UNIDOS EUROPA JAPON MSCI World Dow Jones Industrials DJ EuroStoxx 50 Nikkei 5 FTSE World S&P 500 DJ Stoxx 50 Topix DJ Global Titans Nasdaq Composite FTSE Eurotop 100 Nasdaq 100 FTSE Eurotop 300 MSCI Europe BENCHMARKS DE RENTA FIJA AFI-Euro JP Morgan Bond Index Salomon Brothers Bond Index PAF Nivel II_

48 ANÁLISIS Y SELECCIÓN DE FONDOS Selección por Ranking o Rating Clasificación de rentabilidades a un determinado plazo (normalmente 1 meses o superior) dentro de una misma categoría. Inconvenientes No diferencian entre estilos: value versus growth Los grupos de comparación no son homogéneos El ranking tampoco funciona en renta fija Selección de Fondos y Multigestión Selección y combinación de activos (vehículos de inversión) y gestores (estilos de gestión). PAF Nivel II_ ATRIBUCIÓN DE RESULTADOS PAF Nivel II_

49 ATRIBUCIÓN DE RESULTADOS ATRIBUCIÓN DE RESULTADOS PARA CADA TIPO DE ACTIVO PAF Nivel II_ ATRIBUCIÓN DE RESULTADOS PAF Nivel II_

50 ATRIBUCIÓN DE RESULTADOS PAF Nivel II_ ATRIBUCIÓN DE RESULTADOS PAF Nivel II_

51 ATRIBUCIÓN DE RESULTADOS PAF Nivel II_ ATRIBUCIÓN DE RESULTADOS PAF Nivel II_

52 NORMAS DE PRESENTACIÓN DE RESULTADOS. GIPS PAF Nivel II_

Capítulo 1. Conceptos estadísticos

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