Fondos y Administradoras de Activos

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1 Fondo Mutuo Capitalización / Chile Análisis de Riesgo Factores Clave de la Clasificación Clasificaciones Cuotas RV-3(cl) Estrategia de Inversión Clara: Altamente consistente con el objetivo de inversión, donde su estrategia combina una asignación pasiva (seguimiento del índice IPSA) para mitigar el riesgo de la cartera con respecto a su índice de referencia, con una estrategia dinámica de selección de valores bajo un análisis cuantitativo (basado en un modelo desarrollado por el equipo de ingeniería financiera BNPP IP, junto a un análisis del mercado accionario chileno) para mejorar el rendimiento relativo del fondo mediante la generación de alfa adicional. Proceso de Inversión Adecuado: El proceso de inversión de Fondo Mutuo BancoEstado Acciones Nacionales (Acciones Nacionales) se encuentra delimitado y coordinado adecuadamente, destacando un robusto proceso de construcción de la cartera, una formalizada disciplina de venta y la utilización de parámetros de riesgos, entre otros, apoyado por la existencia de comités regulares. Medidas de Monitoreo Fuertes: El monitoreo del portafolio ha sido catalogado como fuerte, observándose controles ex-ante y ex-post y un escenario de estrés para medir y controlar el riesgo de mercado. También destaca el análisis realizado a la consistencia del desempeño, con especial hincapié en el rendimiento de la cartera de la estrategia activa. Cartera Fuertemente Alineada con Objetivo de Inversión: Acciones Nacionales muestra una fuerte orientación de la cartera a acciones nacionales de capitalización alta, (aproximadamente 89,1% corresponden a inversiones pertenecientes al índice IPSA), revelando un apego adecuado a la estrategia de inversión dada a conocer a los inversionistas. Informes Relacionados Perspectivas 2015: Fondos de Deuda Crecimiento de Activos Administrados y Volatilidad Acotada (Diciembre 18, 2014) Perspectivas de los Fondos de Deuda en Chile (Marzo 26, 2014) Fondos Tipo 1 Consecuencias del Cambio en el Sistema de Valorización (Marzo 2012) Alta Liquidez y Diversificación de la Cartera: El fondo mantiene una cartera con activos con una presencia bursátil alta, lo que, unido a una proporción en activos de deuda bajo el 1%, han permitido mantener niveles de liquidez altos. Además, mantiene un nivel de diversificación elevado, cumpliendo la composición de la cartera con los límites normativos de una concentración por emisor inferior al 10% del total de activos. Niveles de Rendimiento Adecuados: La clasificación también incorpora un desempeño ajustado por riesgo, en línea con el promedio de fondos comparables (fondos accionarios orientados a acciones nacionales, mostrando, para la serie CLASI, un desempeño durante los últimos 5 años de -1,9% (2,1% ajustado por TAC), bajo el índice IPSA, que alcanzó una rentabilidad de 0,9%. Volatilidad Alta: En línea con la clase de activos que conforman la cartera, la volatilidad de la cuota es alta, la que se compara positivamente con el promedio de fondos comparables e índices de referencia. Perfil de la Administradora Analistas Mauricio Albornoz Gonzalo Alliende La gestión del fondo está a cargo de BancoEstado S.A. Administradora General de Fondos (BancoEstado AGF), filial de Banco del Estado de Chile. Está posicionada como una administradora de tamaño medio dentro de la industria de fondos mutuos (quinta posición) gestionando un patrimonio, a abril de 2015 de USD2.792 millones, representativo de un 6,0% de la industria. Con un total de 17 fondos mutuos administrados, BancoEstado AGF ha desarrollado su mayor experiencia en el segmento de fondos de deuda (nueve fondos), los cuales alcanzan el 98,6% del total de activos administrados, donde los fondos de equity representan el 1% del patrimonio administrado por la administradora. Julio 7, 2015

2 Perfil del Fondo Acciones Nacionales tiene como objetivo invertir en el mercado accionario chileno, dándole al aportante acceso al mercado bursátil a través de un portafolio diversificado y donde al menos el 90% de su cartera de inversiones estará conformada por acciones chilenas con presencia bursátil, principalmente del índice IPSA. El fondo opera desde finales del 2007, manteniendo a abril de 2015 un patrimonio de CLP7.466 millones (1,6% de los fondos accionarios nacionales) y aportantes. Dirigida a todo tipo de inversionistas con horizontes de inversión de mediano y largo plazo, el fondo cuenta con cinco series de cuotas, dos de ellas activas, la serie CLASI (95,5% del patrimonio) y serie I (4,5% del patrimonio), en tanto las series APV, CRECI y PATRI no presentan aportantes a abril de Análisis Cualitativo Proceso de Inversión Con un proceso de inversión delimitado y consistente adecuadamente con el objetivo de inversión, la estrategia de inversión del fondo combina una asignación pasiva (seguimiento del índice IPSA), con una estrategia dinámica, utilizando desde el 2011, un modelo cuantitativo desarrollado por el equipo de ingeniería financiera BNPP IP. Metodologías Relacionadas Metodología para la Calificación de Calidad de Fondos (Fund Quality Ratings - FQR) (Marzo 26, 2015) Anexo Metodología para Calificaciones de Calidad de Fondos (Fund Quality Ratings - FQR) en Escala Nacional (Diciembre 30, 2014) Mientras la estrategia pasiva busca mitigar el riesgo de la cartera con respecto a su índice de referencia, la estrategia dinámica de selección de valores se enfoca en mejorar el rendimiento relativo del fondo mediante la generación de un alfa adicional, para lo cual, junto con el modelo cuantitativo mencionado, se efectúa un análisis del flujo de caja proyectado y descontado, realizado a la cartera seleccionada. Para su aplicación en el mercado local, el modelo fue probado por el equipo de ingeniería financiera de BNPP IP en París, utilizando la data entre diciembre de 2001 y marzo de 2012, en acciones con transacción diaria sobre mil unidades de fomento (UF) en promedio durante un período de tiempo de 180 días. En este proceso se analizaron 25 factores reunidos en cinco categorías (factores de crecimiento, momentum, tamaño, valoración y calidad), seleccionando siete factores de valuación, calidad y momentum). El proceso de construcción de la cartera es considerado como robusto. En este se combinan las dos estrategias, donde el portafolio manager debe seguir estrictamente el modelo de cartera, siendo el responsable de la construcción de portafolio. La decisión del peso de la cartera de la estrategia activa es tomada en el Comité de Inversión, destacando que los límites para ambas estrategias están claramente definidos, identificados y monitoreados, con un mínimo de 10% y un máximo del 40% de la cartera, donde el número de emisores del portafolio dependerá del peso de esta segunda estrategia. También destaca en el proceso de construcción de la cartera, una formalizada disciplina de venta, la que está en función del precio objetivo determinado; y la utilización de parámetros de riesgos como diversificación, liquidez, posiciones under/over weight, entre otros. Su cartera está alineada altamente a los objetivos de inversión del Reglamento Interno y estrategia planteada a través de una cartera de inversiones compuesta en un 99,7% en acciones de sociedades anónimas chilenas, donde el 97,1 de la corresponde a acciones incorporadas en el índice IPSA, mostrando una dispersión por emisor adecuada a través de 41 títulos, donde los 5 mayores emisores representan el 28,9% de la cartera. El monitoreo del portafolio ha sido catalogado como fuerte, observándose controles ex-ante y ex-post y un escenario de estrés para medir y controlar el riesgo de mercado a través de herramientas como VaR (Value at Risk) histórico, VaR relativo (en comparación al benchmark) y el tracking error, además, un escenario estresado, VaR estresado, donde la definición de los 2

3 benchmarks para los fondos es tomada en el Comité de Inversiones, así como los niveles máximos de tracking error. El control de la liquidez es realizado por medio de un seguimiento al indicador de presencia bursátil y al número de días necesarios para liquidar la cartera, utilizando el 10% del volumen transado para cada acción. El análisis del performance attribution se lleva a cabo a través de Bloomberg y presentado por el portafolio manager al comité semanal y por el gerente de inversiones para el Comité de Inversión mensual. Este muestra resultados en términos de la asignación y selección (para toda la cartera y una secundaria para la estrategia activa para medir la contribución de la asignación alfa). BNP Paribas Investment Partners es provisto de detalles (Net Asset Value - NAV, benchmark), relativos a los fondos. La consistencia del desempeño es analizada en tres etapas: la primera durante las sesiones de trading, seguido de un análisis diario del desempeño sobre la base del informe preparado por el área de operaciones y, mensualmente, análisis del rendimiento en relación al benchmark y fondos comparables y los resultados del modelo de cartera, con especial hincapié en el rendimiento de la cartera de la estrategia activa, análisis presentado y discutido en el comité mensual de inversiones y que incluye coeficiente de correlación entre los resultados del fondo y la referencia, Beta de la cartera, tracking error, information ratio y volatilidad. En cuanto a conflictos de interés, si bien la gestión de carteras con objetivos de inversión similares y/o potencial posibilidad de invertir en un mismo activo, podría implicar generación de conflictos de interés entre los fondos administrados, estos se ven mitigados adecuadamente por los procedimientos y sistemas de control junto con la existencia del Manual de Tratamiento y Solución de los Conflictos de Interés mantenidos por la administradora. Dicho manual establece que para la asignación de activos se deben considerar las restricciones normativas y del Reglamento Interno de cada fondo, la estrategia de inversión y los recursos disponibles, entre otros, manteniendo, a su vez, criterios adecuados de asignación para las operaciones de compra y/o venta de los activos. A modo de ejemplo, para activos de renta variable, las decisiones de inversión deben seguir los lineamientos y estrategias de inversión definidas en el Comité de Inversiones, toda operación debe contar con una asignación previa, que es ingresada al sistema Asset Arena, las transacciones son ejecutadas al precio promedio. Recursos Personal y Tecnología La estructura organizacional de la administradora cuenta con una adecuada segregación y definición de roles, compuesta de 59 empleados (siete de primera línea) repartida en seis gerencias. Si bien el riesgo de personal clave pudiera existir, este es mitigado apropiadamente por el apoyo de BNPP IP y Banco Estado, ambas entidades con alto nivel de recursos. El equipo de renta variable encargado de la gestión del fondo es considerado como adecuado. Está compuesto por un analista y un portafolio manager, junto con la participación activa del gerente de inversiones. Además, en la gestión del modelo cuantitativo se cuenta con el apoyo del equipo de ingeniería financiera BNPP IP. El equipo de control, que depende de la gerencia de control financiero, cuenta con una experiencia y recursos tecnológicos adecuados para el ejercicio de sus funciones, donde el oficial de cumplimiento es quien revisa el cumplimiento de los límites normativos e internos, y el área de riesgo financiero es la encargada del monitoreo de los riesgos de mercado. Asimismo, y tal como es realizado con el resto de las filiales del banco, la Contraloría de Banco Estado se encarga de realizar un control sobre los riesgos que han sido asumidos por la administradora y la adhesión que ha tenido esta respecto a las políticas establecidas por el banco. Los recursos en tecnología han sido considerados como elevados por la agencia. Los principales procesos operacionales del front-office (inversión, asignación de activos, aportes y rescates) tienen un alto nivel de automatización con un nivel de intervenciones manuales bajo. 3

4 La herramienta de front office, Asset Arena cuenta con todas las funcionalidades necesarias para poner en práctica las diferentes carteras modelo o estrategias y para administrar el fondo de acuerdo con ellas, además del seguimiento en directo de la ejecución de la cartera modelo en el fondo y permitir una comprobación del cumplimiento pre-trade de cualquier incumplimiento de las directrices, bajo la supervisión / validación del oficial de cumplimiento. Acceso a los mercados de activos realizados en forma directa a través del terminal de la Bolsa de Comercio de Santiago, con información en tiempo real de las transacciones, ofertas y demandas hechas en el mercado. El área middle & back-office cuenta con sus principales sistemas integrados, donde los procesos esenciales son realizados automáticamente por los sistemas, con bajo grado de ingreso en planillas. Experiencia, Compromiso Estratégico y Situación Financiera BancoEstado AGF, filial de Banco del Estado de Chile ( AAA(cl) /Outlook Estable clasificado por Fitch), se posiciona como una administradora de tamaño medio dentro de la industria de fondos mutuos (quinta posición). A abril de 2015, gestionaba un patrimonio de USD2.792 millones, (6,0% de la industria). Con un total de 17 fondos mutuos gestionados, la administradora ha desarrollado su mayor experiencia en el segmento de fondos de deuda (nueve fondos), representativos del 98,6% del total de activos administrados. Los fondos de equity alcanzan solo el 1% del patrimonio administrado (0,8% para acciones nacionales), representando el 0,4% de la industria de fondos mutuos. La presencia de Banco Estado en la propiedad de la administradora es evaluada positivamente por Fitch, al entregarle este un soporte financiero y todos los controles propios de una filial bancaria, además de acceder a la segunda mayor red de distribución del sistema. Es así como la comercialización de los fondos es realizada a través de dos canales: canal propio y la mencionada red del banco. En el 2009 ingresa a la propiedad de la administradora con el 49,99% de la propiedad, BNP Paribas Investment Partners (BNPP IP) Highest Sandards por Fitch -, administrador de activos perteneciente al grupo financiero BNP Paribas cuya especialización se ha orientado a la gestión de instrumentos de renta fija y variable europeos, productos estructurados, estrategias indexadas y productos de asset alocation. La incorporación de BNPP IP a la propiedad de BancoEstado AGF significó importantes cambios en la estructura de la administradora local y en el proceso de inversión y de control, entre otros, viéndose beneficiada, en opinión de Fitch, debido a la alineación de estándares de calidad y especialmente a la incorporación de controles robustos. Desempeño Financiero Producto de la estrategia de inversión postulada por la administradora (combinación de una asignación pasiva -seguimiento del índice IPSA- con una estrategia dinámica de selección de valores), el desempeño del fondo muestra una alta correlación con el desempeño de su benchmark, con un desempeño (ajustado por TAC) durante los últimos 5 años, superior al alcanzado por los índices representativos para la clase de activos (IPSA e IGPA). Desempeño Promedio de Fondos Chilenos (Base 100 abr'10, ajustado por TAC) abr 10 oct 10 abr 11 oct 11 abr 12 oct 12 abr 13 oct 13 abr 14 oct 14 Fuente: SVS. Estimaciones Fitch. IPSA Promedio Fondos Mutuos FM Acciones Nacionales 4

5 De esta forma, el fondo revela una rentabilidad nominal anual compuesta durante los últimos 5 años de -1,9% (2,1% ajustado por TAC) para la serie CLASI, similar a la obtenida por el promedio de fondos comparables (fondos accionarios orientados a acciones nacionales), y bajo el índice IPSA (0,9%). Respecto a la volatilidad, si bien esta es alta, en línea con la clase de activos que conforman la cartera, se compara positivamente con el promedio de fondos comparables e índices de referencia. 5

6 Acuerdo Comisión Clasificadora de Riesgo (1) Claridad y Precisión de los Objetivos del Fondo El fondo establece claramente su objetivo de inversión, mostrando, a su vez, una clara estrategia consistente con su objetivo. Su cartera está alineada altamente a los objetivos y filosofía de inversión del Reglamento Interno. Grado de Orientación de las Políticas al Logro de los Objetivos del Fondo y la Coherencia entre ellas y demás Disposiciones del Reglamento Fitch ha considerado que en relación a las políticas de inversión, la administradora ha establecido políticas y límites de inversión adecuados, estando ellos en línea con el mantenimiento de un cumplimiento del objetivo apropiado y altamente consistentes con su Reglamento Interno. Conflictos de Interés Si bien la gestión de carteras con objetivos de inversión similares y/o potencial posibilidad de invertir en un mismo activo, podría implicar generación de conflictos de interés entre los fondos administrados, estos se ven mitigados adecuadamente por los procedimientos y sistemas de control junto con la existencia del Manual de Tratamiento y Solución de los Conflictos de Interés mantenidos por la administradora. Dicho manual establece que para la asignación de activos se debe considerar las restricciones normativas y del Reglamento Interno de cada fondo, la estrategia de inversión y los recursos disponibles, entre otros, manteniendo, a su vez, criterios de asignación adecuados para las operaciones de compra y/o venta en de los activos. A modo de ejemplo, para activos de renta variable, las decisiones de inversión deben seguir los lineamientos y estrategias de inversión definidas en el Comité de Inversiones, toda operación debe contar con una asignación previa, que es ingresada al sistema Asset Arena, las transacciones son ejecutadas al precio promedio. Idoneidad, Experiencia y Recursos de la Administración La capacidad de BancoEstado AGF para gestionar el fondo ha sido considerada como adecuada, evaluada favorablemente la experiencia de quienes se encuentran gestionando directamente el fondo y el apoyo brindado por Banco Estado, principalmente en el acceso a su extensa red de distribución a través de BNPP IP, robusteciendo los estándares de calidad operacional y de control. Endeudamiento El riesgo proveniente de este factor queda limitado adecuadamente dado que el fondo no ha incurrido en la adquisición de deuda, situación que lo ha liberado del posible riesgo que pudiese emanar de algún grado de apalancamiento mayor, junto con los estrictos límites establecidos por normativa, en donde ningún fondo mutuo podrá adquirir deuda por un monto superior al 20% del patrimonio, la cual, además, solo podrá tener como objeto el pago de retiros de capital o la realización de operaciones con activos derivados (estos últimos analizados como riesgosos por Fitch en la situación que sean utilizados con un objetivo distinto a la pura cobertura). Concentración por Emisor El reglamento considera un límite máximo (i) de inversión por emisor de 20% del activo del fondo y (ii) de inversión por grupo empresarial y personas relacionadas de 25% del total del activo del fondo. Acciones Nacionales ha mantenido durante los últimos 12 meses de análisis, una diversificación por emisor adecuada. Valoración La valorización de las inversiones es realizada en conformidad a lo establecido por la normativa vigente, esto es precio promedio ponderado de las transacciones efectuadas en las bolsas de valores del país, utilizando como fuente de precios Risk America. (1) Fundamentos a los requerimientos definidos en el Acuerdo Nº 31 de la Comisión Clasificadora de Riesgo 6

7 Definición de Clasificaciones RV-1(cl): Cuotas con la mejor capacidad para entregar retornos adecuados a su nivel de riesgo. RV-2(cl): Cuotas con muy buena capacidad para entregar retornos adecuados a su nivel de riesgo. RV-3(cl): Cuotas con buena capacidad para entregar retornos adecuados a su nivel de riesgo. RV-4(cl): Cuotas con aceptable capacidad para entregar retornos adecuados a su nivel de riesgo. RV-5(cl): Se trata de cuotas no elegibles para inversionistas institucionales. Cuotas con escasa capacidad para entregar retornos adecuados a su nivel de riesgo. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 7

8 Las clasificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. Derechos de autor 2015 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY Teléfono: , (212) Fax: (212) La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmó una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD y USD (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and Markets Act of 2000 de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. 8

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