INTRODUCCIÓN A LA OPERATIVA CON PARES. LYXOR ETFs. Jorge Estévez Grupo ER

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1 INTRODUCCIÓN A LA OPERATIVA CON PARES. LYXOR ETFs Jorge Estévez Grupo ER

2 ETF viene del inglés Exchange Traded Fund, o Fondo Cotizado en Bolsa. Se trata de fondos de inversión de gestión pasiva: replican el comportamiento de un índice de referencia o benchmark. Los inversores pueden contratar los LYXOR ETF en la Bolsa como si de acciones se tratasen, en tiempo real. La liquidez está garantizada por entidades conocidas como Especialistas, independientes de la sociedad gestora. Société Générale es la entidad Especialista para todos los LYXOR ETF.

3 Instrumentos para la réplica de índices: Los LYXOR ETF replican la evolución de índices de Renta Variable, Renta Fija y Materias Primas, con la máxima eficiencia. UCITS, fondos abiertos: Los LYXOR ETF son fondos abiertos de gestión pasiva que siguen las directivas UCITS. Las directivas europeas UCITS son un conjunto de requisitos regulatorios que tiene que cumplir cualquier institución de inversión colectiva para ser libremente comercializada en la Unión Europea, y para ser libremente contratada en Bolsa (en el caso de los ETFs de la UE). Los fondos aprobados por un Regulador Europeo de acuerdo con la interpretación UCIT de cada país, pueden obtener el pasaporte Europeo para ser distribuidos en todos los países del área económica. Fondos cotizados: Los LYXOR ETF cotizan en la Bolsa, igual que las acciones. Por tanto, tiene la flexibilidad operativa de las acciones, ya que se pueden comprar y vender en Bolsa en el horario de contratación. Además, su precio es Transparente porque es cotinuamente conocido, y evoluciona del mismo modo que su índice de referencia.

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6 El objetivo básico de gestión de un ETF es la réplica de la evolución de su índice de referencia o benchmark con la máxima eficiencia. Los ETFs son fondos de gestión pasiva que utilizan diferentes métodos de réplica para cumplir su objetivo básico de gestión. La réplica sintética y la réplica física son los métodos de réplica más utilizados en la gestión de ETFs. Lyxor es pionera en el uso de la réplica sintética para la creación de ETFs o Fondos cotizados en Bolsa. Este método ofrece a los clientes una réplica precisa de los índices y mercados de referencia, con la mínima desviación (tracking error). Este método también supone la exposición, a un coste bajo, a índices y mercados de difícil acceso. Lyxor Asset Management consigue replicar la evolución de un índice de referencia o benchmark, utilizando un Performance Swap combinado con una cesta de acciones (Funds Holdings) gestionada por el ETF. La réplica física agrupa tanto a la réplica completa como a la réplica de muestras de los componentes del índice de referencia.

7 RÉPLICA SINTÉTICA: METODOLOGÍA Y RIESGO DE CONTRAPARTIDA La réplica sintética es actualmente un método muy extendido para la réplica de un índice de referencia o benchmark, con el objetivo de proporcionar un preciso y predeterminado rendimiento junto con flexibilidad en la ejecución. Mediante la réplica sintética, cada LYXOR ETF se beneficia de una exposición total al rendimiento de su benchmark a través de la contrapartida (la contrapartida del LYXOR ETF mediante un Performance Swap) y de este modo, conseguir el mismo rendimiento del benchmark (sin considerar las comisiones de gestión y los costes de réplica, si los hubiese) con una baja desviación (tracking error), después de considerar las comisiones de gestión y los costes de réplica, si los hubiese. Todos los LYXOR ETF realizan una réplica sintética de su índice de referencia o benchmark. Esto se consigue llevando a cabo una operación con instrumentos derivados (un Performance Swap) con una contrapartida que ofrece al ETF la efectiva y completa exposición al índice de referencia o benchmark. Lyxor decidió adoptar esta metodología para minimizar el tracking error, optimizar el coste de las transacciones y reducir el riesgo operativo. Un Performance Swap es un contrato no listado OTC (over-the-counter) que se acuerda entre dos partes: el LYXOR ETF y la contrapartida. Desde el punto de vista del riesgo, cada Performance Swap se considera igual a otras obligaciones senior no garantizadas de la contrapartida. En un Performance Swap, la contrapartida de cada LYXOR ETF se compromete a pagar al LYXOR ETF un rendimiento variable basado en el comportamiento del índice de referencia o benchmak, más los dividendos netos entregados por los componentes. Al mismo tiempo, la contrapartida recibirá del LYXOR ETF la rentabilidad y los dividendos generados por la cesta de activos (excluyendo el valor del Performance Swap) que tiene el LYXOR ETF.

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9 RÉPLICA FÍSICA: METODOLOGÍA Y RIESGO DE CONTRAPARTIDA La réplica física de los ETFs conlleva la inversión directa en los componentes del índice de referencia o benchmark en sus mismas ponderaciones. Si el benchmark cambia sus componentes, el gestor del ETF tendrá que cambiarlos, lo que constituye un alto coste de transacción en comparación a otros métodos de réplica. La liquidez de las acciones que componen el índice de referencia es una aspecto importante a tener en cuenta en la gestión del ETF. En países o mercados de difícil acceso como los Mercados Emergentes, desarrollar una réplica física en la gestión del ETF es muy difícil, sino imposible. En índices de mercados desarrollados con muchos componentes, también resulta difícil gestionar el ETF mediante la réplica física. Un tipo de réplica física es la muestral. En ella el gestor, mediante un análisis cuantitativo, selecciona una muestra de componentes del índice de referencia. Mediante esta técnica, el gestor busca representar el benchmark con una muestra representativa de componentes. El riesgo de usar esta metodología es que la muestra seleccionada no sea representativa del comportamiento del índice de referencia. Sin embargo, para mercado de difícil acceso, sí puede ser un método adecuado que mejore la correlación con el índice de referencia a un bajo tracking error. Para reducir el tracking error inherente a estos métodos de réplica física (completa o mediante una muestra) los gestores normalmente incluyen un gran número de acciones del ETF en programas de préstamo de títulos. Esto permite al gestor prestar acciones y conseguir un rendimiento extra que mejore y reduzca el tracking error o error de regulamiento. Sin embargo, es importante que el inversor en ETFs entienda que el préstamo de títulos que desarrollar el gestor del ETF es una fuente de dos tipos de riesgo de contrapartida: riesgo de quiebra o default del prestatario de los títulos y el riesgo del colateral reinvertido. Cuando se prestan títulos, normalmente el gestor utiliza un colateral para protegerse de una posible quiebra o default del prestatario. La naturaleza del colateral es importante y debe ser entendida por parte del inversor que adquiere el ETF. Además, si el colateral es efectivo y no acciones, normalmente el gestor reinvierte ese efectivo para conseguir un rendimiento y por tanto se asume un nuevo riesgo por reinversión del colateral.

10 El retorno de cualquier cartera se puede dividir en dos componentes, además del indicado por el tipo de interés libre de riesgo: el conocido por Beta, que representa la exposición sistemática al mercado de la cartera; y el Alpha, que muestra la exposicion específica a activos individuales. Beta y Alpha son independientes. La teoría moderna de carteras de Markowitz y la Hipótesis del mercado eficiente, dice que: la diversificación reduce el riesgo del retorno de las carteras y que es difícil batir de manera sistemática a los índices de referencia en situaciones de eficiencia, ya que toda la información novedosa queda inmediatamente integrada en el precio de las acciones.

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