Cambio a COMPRAR. D. FELGUERA Ingeniería y otros. Dirección de Análisis bsanalisis.com

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1 Jueves, 28 de abril de 2011 INFORMACIÓN CLAVE Reuters / Bloomberg: Cap. Bursatil / EV Informe de compañía D. FELGUERA Ingeniería y otros Cambio a COMPRAR COMPRAR Cierre ( ): 5,63 euros /acc. Javier Esteban /8 P.O.: 6,92 euros/acc. (potencial +22,91%) MDF.MC/MDF SM 900 M / 514 M # acciones: M 12M Max/Min: 6,54/4,70 Perf. Rel. IBEX 35 (1,3,6 meses): Vol. medio acc. M Eur/M Acc. 1,147/0,206 Beta (5años) 0.62 Free-float: 28.0% Accionistas Principales Somio y Piles (Álvarez Arrojo) 24,4%, Vegasol 16,4%, TSK 10,0%, García Arias 7,6%,Termoracama 7,24%; Liquidambar/ EBN 6,2% BS(e) e 2012e Ventas Totales Crec. % -13.8% -3.7% -2.7% EBITDA Crec. % 34.2% -3.7% -1.4% Margen EBITDA 13.8% 13.8% 14.0% EBIT Crec. % 32.8% -0.4% -1.4% Margen EBIT 12.5% 12.9% 13.1% BDI Crec. % 45.7% -8.2% 9.0% x ACC e 2012e BPA Crec. % -7.1% -8.2% 9.0% BPA Ajustado Crec. % -7.1% -8.2% 9.0% DPA Crec. % -7.1% -8.2% 9.0% CFPA Crec. % 41.3% -7.8% 8.3% VCPA RATIOS e 2012e PER 8.78x 9.56x 8.77x PER Ajustado 8.78x 9.56x 8.77x PCF 8.19x 8.88x 8.20x PVC 4.21x 3.65x 3.19x ROE 48.0% 38.2% 36.4% Yield 7.5% 6.8% 7.5% EV/Ventas 0.70x 0.67x 0.64x EV/EBITDA 5.02x 4.82x 4.58x EV/EBIT 5.57x 5.17x 4.92x Fuente: Análisis BS Compañía vs País e Índice IBEX 35: 0,0%/7,7%/-4,6% Revisamos P.O. +32% hasta 6,92 euros/acc. (+23% potencial) tras nuestro cambio a COMPRAR ayer con unos excelentes Rdos. 1T'11 en los que la compañía demostró que no sólo es capaz de mantener sino mejorar el Mg. EBITDA record obtenido en 2010 (13,84%). Los Rdos. estuvieron en línea con lo esperado en ventas pero crecieron +17,4% en EBITDA (vs nuestra estimación de - 8,8%) alcanzando un Mg de 16,2% (vs 12,7% esperado por nosotros antes de nuestra revisión). Desde nuestro cambio a vender (21/10/10) MDF ha caído un -10% vs -2% el IBEX. A los niveles actuales cotiza con un descuento medio vs comparables de -45% y la caja neta a 1T 11 representa un 46% de su capitalización (411 M euros vs nuestra estimación 2011 de 397 M euros). Hemos revisado nuestra estimación de EBITDA'11 +31% y +22% en recurrencia: - +26% y +8% respectivamente por una mejora de los márgenes acentuada en el corto/ medio plazo. Estos Rdos confirman la elevada rentabilidad del proyecto adjudicado en Venezuela en 2009 de M euros; y mientras dure la ejecución de este contrato ( ) los márgenes altos estarían asegurados (esperamos 14% vs 16% a 1T'11). A partir de 2013 asumimos un fuerte recorte del Mg hasta niveles de 10,4%, en línea con la media del sector. La mejora del EBITDA justifica una mejora de nuestro P.O. de +20%. - +5% y +14% respectivamente por una mejora en nuestra estimación de contratación'11 y recurrente desde 600 M euros hasta 700 M euros (vs media histórica >800 M euros). Recordamos que nuestro escenario de 600 M euros anterior ponía de manifiesto una mayor competencia en el sector, que aunque la compañía dice que continua, también manifiesta que aprecia mayor actividad en el mercado y mantiene perspectivas razonables de nuevas adjudicaciones. Ësto se demuestra con una contratación a 1T'11 de 220 M euros vs 150 M euros esperados por nosotros. La mejora de la contratación justifica una mejora de nuestro P.O. de +12%. - Tras estos cambios nuestras estimaciones quedan alineadas con las del consenso: +2% y +1% por encima en EBITDA en 2011 y 2012; mientras que en BDI seguimos por debajo de consenso: -14% y -8% en 2011 y Seguimos destacando que la variable contratación es clave en la valoración de MDF. Cada variación de ±100 M euros en contratación recurrente tiene un efecto en nuestra valoración de ±7%. La estrategia de MDF ante un entorno competitivo como el actual es no firmar contratos que pongan en peligro sus márgenes a medio plazo. De este modo, MDF mantiene la estrategia de acudir a proyectos más grandes con mejores márgenes. 80 abr-10 jun-10 ago-10 oct-10 dic-10 feb-11 D.FELGUERA IBEX 35 IGBM Fuente: Bloomberg Por otra parte, esperamos un fuerte dividendo en 2011: 6,1% yield asumiendo un mantenimiento del payout en 65%. Aún así, somos conservadores porque implica una caída en términos absolutos de -7% vs Dirección de Análisis

2 Índice 1. MAYORES MÁRGENES Y CONTRATACIÓN...3 MÁRGENES...3 CONTRATACIÓN REVISIÓN DE ESTIMACIONES...4 P&G...4 BALANCE VALORACIÓN Y SENSIBILIDADES...6 DCF...6 SENSIBILIDADES RATIOS DATOS FINANCIEROS DATOS OPERATIVOS...8 Pág 2 de 10

3 1. MAYORES MÁRGENES Y CONTRATACIÓN MÁRGENES Los Rdos. 1T 11 resolvieron nuestras dudas sobre los márgenes EBITDA de MDF. La compañía demostró que no sólo es capaz de mantener sino mejorar el Mg. EBITDA record obtenido en 2010 (13,84%). Los Rdos. estuvieron en línea con lo esperado en ventas pero crecieron +17,4% en EBITDA (vs nuestra estimación de -8,8%) alcanzando un Mg de 16,2% (vs 12,7% esperado por nosotros antes de nuestra revisión para todo el año). Tras nuestra revisión de estimaciones seguimos asumiendo un Mg EBITDA recurrente medio de ciclo -580 p.b. por debajo del obtenido a 1T 11: 10,4% vs 16,2% e 2012e 2013e 2014e 2015e EBITDA 66,4 74,8 82,5 110,7 106,6 105,1 76,5 75,6 74,8-7,6% crto % 13% 10% 34% -4% -1% -27% -1% -1% Mg EBITDA 7,81% 8,00% 8,89% 13,84% 13,84% 14,03% 10,41% 10,44% 10,43% TAAC Antes 74,8 82,5 110,7 81,1 68,4 65,3 62,9 61,4-11,1% Mg EBITDA antes 8,00% 10,70% 9,63% 9,68% 9,65% 9,66% Cambio 31% 54% 17% 20% 22% CONTRATACIÓN Hemos mejorado nuestra estimación de contratación'11 y recurrente desde 600 M euros hasta 700 M euros (vs media histórica >800 M euros). Recordamos que nuestro escenario de 600 M euros anterior ponía de manifiesto una mayor competencia en el sector, que aunque la compañía dice que continua, también manifiesta que aprecia mayor actividad en el mercado y mantiene perspectivas razonables de nuevas adjudicaciones. Esto se demuestra con una contratación a 1T'11 de 220 M euros vs 150 M euros esperados por nosotros e 2012e 2013e 2014e 2015e Nuevos contratos Crto % 5% 32% -20% 133% -67% 12% 0% 0% 0% 0% Antes Cambio 17% 17% 17% 17% 17% Cartera de pedidos Crto % 22% 7% -12% 86% -8% -4% -3% -2% -1% -1% Antes Cambio 5% 8% 11% 14% 15% Duración media del proyecto 3,05 3,06 2,58 2,21 3,22 3,36 3,36 3,36 3,36 3,36 3,36 Crto % 0% 0% 0% 0% 0% Antes 3,29 3,33 3,31 3,32 3,31 Pág 3 de 10

4 2. REVISIÓN DE ESTIMACIONES P&G Hemos revisado nuestra estimación de EBITDA'11 +31% y +22% en recurrencia: - +26% y +8% respectivamente por una mejora de los márgenes acentuada en el corto/ medio plazo. Estos Rdos confirman la elevada rentabilidad del proyecto adjudicado en Venezuela en 2009 de M euros; y mientras dure la ejecución de este contrato ( ) los márgenes altos estarían asegurados (esperamos 14% vs 16% a 1T'11). A partir de 2013 asumimos un fuerte recorte del Mg hasta niveles de 10,4%, en línea con la media del sector. La mejora del EBITDA justifica una mejora de nuestro P.O. de +20%. - +5% y +14% respectivamente por una mejora en nuestra estimación de contratación'11 y recurrente desde 600 M euros hasta 700 M euros (vs media histórica >800 M euros). La mejora de la contratación justifica una mejora de nuestro P.O. de +12% e 2012e 2013e 2014e 2015e Ventas 927,7 800,1 770,4 749,5 734,8 724,4 717,2-2,2% crto % -1% -14% -4% -3% -2% -1% -1% TAAC Antes 927,7 800,1 757,9 709,7 675,0 651,8 635,5-4,5% Cambio 2% 6% 9% 11% 13% Gestión integral de proyectos 625,3 578,6 538,2 532,8 517,8 512,8 506,5-2,6% Antes 625,3 578,6 525,4 498,9 471,2 456,6 444,5-5,1% Cambio 2% 7% 10% 12% 14% Servicios auxiliares 204,1 150,4 157,2 146,9 147,0 143,5 142,7-1,0% Antes 204,1 150,4 147,9 129,6 127,5 121,1 119,1-4,6% Cambio 6% 13% 15% 18% 20% Fabricación 98,3 71,0 75,0 69,8 70,0 68,2 67,9-0,9% Antes 98,3 71,0 84,6 81,2 76,3 74,1 72,0 0,3% Cambio 0% -11% -14% -8% -8% -6% EBITDA 82,5 110,7 106,6 105,1 76,5 75,6 74,8-7,6% crto % 10% 34% -4% -1% -27% -1% -1% Mg EBITDA 8,89% 13,84% 13,84% 14,03% 10,41% 10,44% 10,43% Antes 82,5 110,7 81,1 68,4 65,3 62,9 61,4-11,1% Mg EBITDA antes 10,70% 9,63% 9,68% 9,65% 9,66% Cambio 31% 54% 17% 20% 22% Gestión integral de proyectos 59,9 112,4 104,9 98,6 69,9 69,2 68,4-9,5% Mg EBITDA 9,6% 19,4% 19,5% 18,5% 13,5% 13,5% 13,5% Mg EBITDA antes 11,3% 10,2% 10,2% 10,2% 10,2% Cambio p.b Servicios auxiliares 16,1 2,5 3,1 5,9 5,9 5,7 5,7 18,0% Mg EBITDA 7,9% 1,7% 2,0% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0% Mg EBITDA antes 9,9% 8,9% 8,9% 8,9% 8,9% Cambio p.b Fabricación 6,5-4,2-1,5 0,7 0,7 0,7 0,7-169,5% Mg EBITDA 6,6% -5,9% -2,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% Mg EBITDA antes 8,6% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6% Cambio p.b EBIT 75,2 99,8 99,4 98,0 69,5 68,7 67,9-7,4% Rdos financieros 5,06 5,51 11,96 15,10 15,15 16,57 17,24 Impuestos -9,29-9,10-20,95-15,58-14,01-13,03-13,55 Minoritarios -0,60-1,74-1,60-1,74-1,28-1,31-1,30 BDI 70,1 102,2 93,8 102,3 75,0 77,0 76,1-5,7% crto % 37% 46% -8% 9% -27% 3% -1% Antes 70,1 102,2 67,9 58,3 55,8 54,3 53,4-12,2% Cambio 38% 75% 35% 42% 43% Pág 4 de 10

5 Tras esta revisión nuestras estimaciones quedan alineadas con las del consenso: +2% y +1% por encima en EBITDA en 2011 y 2012; mientras que en BDI seguimos por debajo de consenso: -14% y -8% en 2011 y e 2012e 2013e Ventas Consenso Dif % -9% -17% -29% EBITDA Consenso Dif % 2% 1% -26% EBIT Consenso Dif % 3% 2% -25% BDI Consenso Dif % -14% -8% -71% Caja neta Consenso Dif % 15% 9% 8% BALANCE e 2012e 2013e 2014e 2015e Activo fijo Capital circulante Caja ACTIVO Fondos propios Socios externos Deuda Provisiones y otros PASIVO POSICIÓN NETA DE CAJA Antes Cambio 10% 15% 18% 20% 22% DPA 0,29 0,42 0,38 0,42 0,31 0,31 0,31 Antes 0,28 0,24 0,23 0,22 0,22 Cambio 38% 75% 35% 42% 43% Pay-out 65% 65% 65% 65% 65% 65% 65% Yield 5,0% 7,5% 6,8% 7,5% 5,5% 5,6% 5,6% La caja neta a 1T 11 representa un 46% de su capitalización (411 M euros vs nuestra estimación 2011 de 397 M euros). Por otra parte, esperamos un fuerte dividendo en 2011: 6,1% yield asumiendo un mantenimiento del payout en 65%. Aún así, somos conservadores e implica una caída en términos absolutos de -7% vs Pág 5 de 10

6 3. VALORACIÓN Y SENSIBILIDADES DCF Revisamos P.O. +32% hasta 6,92 euros/acc. (+23% potencial) que implica una valoración implícita de 6,2x EV/EBITDA 11e: 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e EBIT * ( 1 - t ) 81,54 85,27 58,68 58,87 57,75 + Amortización 7,15 7,10 7,03 6,97 6,91 - Variación en circulante 8,92-4,60-3,23-2,27-1,60 - CAPEX -6,00-6,00-6,00-6,00-6,00 FCFF 91,61 81,77 56,47 57,57 57,07 Tasa libre de riesgo 5,00% Prima de mercado 4,50% Beta 1,0 Coste equity/ ponderación 9,5% 100% Coste deuda/ ponderación 5,3% 0% WACC 9,46% g 1,50% VAN 766,1 + Caja Neta n-1 352,5 - Socios externos -12,0 Valoración 1.106,6 Acciones 160,0 P.O. 6,92 SENSIBILIDADES WACC y g g WACC 6,92 0,0% 0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 10,3% 6,12 6,25 6,38 6,53 6,70 10,1% 6,19 6,32 6,46 6,62 6,80 9,9% 6,26 6,40 6,55 6,72 6,90 9,7% 6,34 6,48 6,64 6,81 7,01 9,5% 6,41 6,56 6,73 6,92 7,13 9,3% 6,50 6,65 6,83 7,02 7,25 9,1% 6,58 6,74 6,93 7,14 7,38 8,9% 6,67 6,84 7,04 7,26 7,51 8,7% 6,76 6,94 7,15 7,39 7,66 Pág 6 de 10

7 Contratación y márgenes recurrentes La variable contratación es clave en la valoración de MDF. Cada variación de ±100 M euros en contratación recurrente tiene un efecto en nuestra valoración de ±7%. La estrategia de MDF ante un entorno competitivo como el actual es no firmar contratos que pongan en peligro sus márgenes a medio plazo. De este modo, MDF mantiene la estrategia de acudir a proyectos más grandes con mejores márgenes Contratación recurrente Mg EBITDA recurrente P.O ,4% 5,20 10,9% 5,76 10,4% 6,29 10,4% 9,9% 9,4% 6,92 7,41 7,87 8,9% 8,31 8,4% 8,72 7,9% 9,11 7,4% 9,46 6,9% 9,79 4. RATIOS MDF cotiza con un descuento medio vs comparables de -45%: PER EV/ EBITDA EV/ VENTAS Market cap 2011e 2012e 2013e 2011e 2012e 2013e 2011e 2012e 2013e MDF 898 9,6 8,8 12,0 4,8 4,6 6,0 0,7 0,6 0,6 BS(e) vs comparables -45% -41% -9% -49% -42% -13% -43% -37% -29% MEDIA COMPARABLES 17,3 14,8 13,1 9,4 7,9 6,9 1,2 1,0 0,9 Tecnicas Reunidas BS(e) ,8 12,9 12,5 9,0 7,4 6,8 0,5 0,4 0,4 Technip SA ,4 16,0 13,3 8,6 7,0 5,9 1,1 0,9 0,8 Petrofac ,6 14,8 13,0 10,6 9,4 7,9 1,5 1,3 1,1 Saipem SpA ,4 15,6 13,7 9,5 7,8 6,9 1,6 1,4 1,2 Pág 7 de 10

8 5. DATOS FINANCIEROS PERDIDAS Y GANANCIAS e 2012e 2013e TACC 08/13 Ventas % Crec% -0.7% -13.8% -3.7% -2.7% -2.0% EBITDA % Crec% 10.3% 34.2% -3.7% -1.4% -27.3% Margen EBITDA 8.0% 8.9% 13.8% 13.8% 14.0% 10.4% EBIT % Crec% 11.2% 32.8% -0.4% -1.4% -29.2% Margen EBIT 7.2% 8.1% 12.5% 12.9% 13.1% 9.5% Impuestos % Tasa Impositiva (%) 24.9% 11.6% 8.0% 18.0% 13.0% 15.5% Minoritarios s/ BAI (%) 2.2% 0.7% 1.5% 1.4% 1.5% 1.4% BDI % Nº Accs medio BPA % Crec% 36.6% -7.1% -8.2% 9.0% -26.6% BPA Ajust % Crec% 36.6% -7.1% -8.2% 9.0% -26.6% DPA % Payout (%) 65.6% 65.5% 65.5% 65.5% 65.5% 65.5% Yield (%) 5.9% 8.0% 7.5% 6.8% 7.5% 5.5% Capex % FLUJOS DE TESORERIA (M euros) e 2012e 2013e TACC 08/13 NOPLAT % Amortizaciones % Variación Circulante Neto % Total Inversiones % Ajustes n.a. Cash Flow Libre n.a. BALANCE (M Euros) e 2012e 2013e TACC 08/13 Activo fijo % Circulante neto # VALOR! # VALOR! # VALOR! # VALOR! # VALOR! # VALOR! n.a. % circulante neto / Ventas n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Patrimonio neto atribuible % Minoritarios % Deuda Neta % Deuda Neta / Equity -2.3x -1.6x -1.7x -1.6x -1.5x -1.5x Deuda Neta / EBITDA -4.5x -3.5x -3.2x -3.7x -4.1x -5.9x ROE 36.0% 39.9% 48.0% 38.2% 36.4% 24.5% ROCE -28.2% -65.5% -72.0% -59.3% -63.6% -44.5% RATIOS DE MERCADO e 2012e 2013e TACC 08/13 EV/Ventas 0.27x 0.32x 0.70x 0.67x 0.64x 0.62x EV/EBITDA 3.33x 3.56x 5.02x 4.82x 4.58x 5.99x ROCE/WACC PER 11.14x 8.16x 8.78x 9.56x 8.77x 11.95x PER Ajustado 11.14x 8.16x 8.78x 9.56x 8.77x 11.95x P/CF 9.77x 7.38x 8.19x 8.88x 8.20x 10.93x P/VC 4.01x 3.25x 4.21x 3.65x 3.19x 2.92x FCF Yield 0.0% -21.5% 11.2% 8.6% 7.0% 5.5% 6. DATOS OPERATIVOS VENTAS POR DIVISIONES 1T'11 Fabricación 8% CARTERA POR REGIÓN 1T'11 España 4% Servicios especializ. 19% Gestión integral de proyectos 73% Resto del mundo 96% Pág 8 de 10

9 Dirección Análisis Assistants Director Análisis Análisis Técnico Derivados y Cuantitativo Equipo Small&Medium Equipo Eurostoxx50 Estrategia de Renta Variable Financieras Utilities, gas y energía TMTs Industriales Farmacia, química y papeleras Construcción, materiales de construcción e inmobiliarias Distribución, retail, logística, alimentación y bebidas Hoteles, transportes y autopistas Ana Torrente: Isabel Riera: Eamon Donoghue: Conchi Galán: Nicolás Fernández: Mario Lodos: Nicolás Fernández: Jorge González: Jesús Domínguez: Jean-Baptiste Bruny: María Cebollero: Francisco Rodríguez: Francisco Rodríguez: Javier Esteban: Jean-Baptiste Bruny: María Cebollero: Ignacio Romero: Ignacio Romero: Jesús Domínguez: Jesús Domínguez: Francisco Rodríguez: Javier Agrela: Diego Ferrer: María Cebollero: Javier Esteban: Jean-Baptiste Bruny: Beatriz Tejero: Antonio Zamora: Patricia Garcia: María Salud Vicente: Laura Benito: Pág 9 de 10

10 Disclaimer sin asesoramiento de inversión Sistema de recomendaciones: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector) podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son COMPRAR, VENDER y BAJO REVISIÓN. La recomendación de COMPRAR se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Indice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro) mientras que las de VENDER se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible, empleando información de fuentes consideradas fiables, pero Banco de Sabadell, S.A. no se hace cargo ni acepta responsabilidad ante posibles errores en dichas fuentes ni en su elaboración, ni se responsabiliza de notificar cualquier cambio en su opinión o en la información contenida en el mismo o utilizada para su elaboración. Banco de Sabadell, S.A. se encuentra supervisado por la Comisión Nacional del Mercado de Valores y por el Banco de España. Este informe, ha sido elaborado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del informe, y está sujeto a cambio sin previo aviso. Banco de Sabadell, S.A. no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. En ningún caso contiene recomendaciones personalizadas, y tampoco implica asesoramiento en materia de inversión. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base a ningún contrato o compromiso. Los inversores deben tomar sus propias decisiones de inversión, basadas en sus objetivos específicos de rentabilidad y de posición financiera y empleando los consejos independientes que consideren oportunos, y no simplemente en el contenido de este informe. Las inversiones comentadas o recomendadas en este informe podrían no ser interesantes para todos los inversores. Banco de Sabadell, S.A. no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor debe tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros. El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor incluso suponerle la pérdida de la inversión inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas. Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos. Cuando una inversión se realiza en una moneda distinta de la de referencia del inversor, la evolución del tipo de cambio podría afectar a la inversión negativamente, tanto en su valor de mercado como en su rentabilidad. Banco de Sabadell, S.A., así como sus Consejeros, directores o empleados pueden: tener una relación comercial relevante con la Compañía o Compañías referidas en el presente documento; formar parte de los órganos de gobierno de las mismas; tener posición directa o indirecta en cualesquiera de los valores o instrumentos emitidos por dicha o dichas Compañías; negociar con dichos valores o instrumentos por cuenta propia o ajena, incluso actuando como creador de mercado de los mismos o proveedor de liquidez; disponer de derechos de cualquier tipo para la adquisición de valores emitidos por la Compañía o Compañías analizadas o vinculados directa y fundamentalmente a ellos; proporcionar servicios de asesoramiento u otros al emisor de dichos valores o instrumentos; tener intereses o llevar a cabo transacciones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable. No obstante lo señalado en el párrafo anterior, el Grupo Banco Sabadell tiene establecidos procedimientos de actuación y medidas de control que constan en el Reglamento Interno de Conducta del Grupo Banco Sabadell en el ámbito del mercado de Valores (aprobado por el Consejo de Administración de Banco de Sabadell el 26 de noviembre de 2009), aplicable a los miembros de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., para prevenir y evitar los conflictos de interés en el desarrollo de sus funciones. Dichas medidas incluyen la obligación de los miembros de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. de informar de los conflictos de interés a que estén sometidos por sus relaciones familiares, su patrimonio personal o por cualquier otra causa, y mantener dicha información actualizada, así como el establecimiento de barreras y medidas de separación entre las distintas áreas de actividad que desarrolla la entidad relacionadas con valores negociables o instrumentos financieros y con respecto al resto de áreas y departamentos de Banco de Sabadell, S.A. de conformidad con lo previsto en la legislación aplicable, a fin de que la información y documentación propia de cada área de actividad se custodie y utilice dentro de ésta y la actividad de cada una de ellas se desarrolle de manera autónoma con respecto a la de las demás. Los empleados de otros departamentos de Banco de Sabadell, S.A. u otra entidad del grupo Banco Sabadell pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opciones contrarias a las expresadas en el presente documento; asimismo Banco de Sabadell, S.A. o cualquier otra entidad del grupo Banco Sabadell puede adoptar decisiones de inversión por cuenta propia que sean inconsistentes con las recomendaciones contenidas en el presente documento. Dicho Reglamento Interno de Conducta puede consultarse en la Web corporativa del Grupo Banco Sabadell (www.bancsabadell.com). Ninguna parte de este documento puede ser copiada o duplicada de ningún modo, reproducida, redistribuida o citada sin el permiso previo por escrito de Banco de Sabadell, S.A. Queda prohibida la distribución del presente informe en Estados Unidos, y en todas aquellas jurisdicciones en que la misma pueda estar restringida por la ley. A 31 de diciembre de 2009, Banco de Sabadell, S.A. era titular, directa o indirectamente de al menos un 3% del capital social de las siguientes compañías cuyas acciones están admitidas a negociación en algún mercado organizado y que pueden ser objeto de análisis en el presente informe: BANCO COMERCIAL PORTUGUÉS, FERSA ENERGIAS RENOVABLES, S.A., COMPANYIA D AIGÜES DE SABADELL, S.A., METROVACESA, S.A., FLUIDRA, S.A.. Adicionalmente, Banco de Sabadell, S.A. o entidades vinculadas pueden tener financiación concedida a alguno de los emisores mencionados en el presente informe. Banco de Sabadell, S.A., directa o indirectamente, o alguna entidad vinculada puede haber sido entidad directora o codirectora durante los 12 meses previos de una oferta pública de alguno de los emisores cuyos valores se mencionan en recomendaciones contenidas en este documento, o puede haber prestado servicios bancarios de inversión durante los 12 meses previos a alguno de los emisores cuyos valores se mencionan en recomendaciones contenidas en este informe. Banco de Sabadell, S.A. puede ser parte de un acuerdo con un emisor relativo a la elaboración de la recomendación. La remuneración de los analistas que han elaborado estos informes no esta vinculada, ni directa ni indirectamente, a las recomendaciones u opiniones expresadas en los mismos. Los factores de remuneración de los analistas pueden incluir los resultados de Banco de Sabadell, S.A., parte de los cuales puede ser generado por actividades de banca de inversión. Pág 10 de 10

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