Telefónica: Creación de valor y rentabilidad

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1 Telefónica: Creación de valor y rentabilidad Pablo Fernández Profesor del IESE Titular de la Cátedra PricewaterhouseCoopers de Corporate Finance Javier Aguirreamalloa Profesor del IESE Luis Corres Research Assistant del IESE RESUMEN La rentabilidad de los accionistas de Telefónica en 2010 fue -7,7% mientras que la del IBEX 35 fue -12,9% (la rentabilidad del IBEX sin Telefónica habría sido -14,4%). En el periodo , la rentabilidad de los accionistas de Telefónica fue 15,2% mientras que la del IBEX 35 fue 11%. La inflación media en ese periodo fue 3,1%. Entre diciembre de 1991 y diciembre de 2010, el aumento del valor para los accionistas de Telefónica fue 85,8 millardos y la creación de valor para los accionistas fue 34,2 millardos. La capitalización de Telefónica osciló en estos 19 años entre el 11,2% y el 27,6% de la del IBEX 35; fue 22,2% en El documento también compara la evolución de la cotización de Telefónica con la de las grandes empresas de telecomunicaciones, con la del Santander, con la del BBVA y con la del IBEX 35 en los últimos 20, 10 y 5 años. Palabras clave: Telefónica; creación de valor para los accionistas; aumento del valor para los accionistas; rentabilidad para los accionistas. JEL: G12, G31, M21 18 de enero de 2010 IESE. Universidad de Navarra. Camino del Cerro del Águila Madrid. Tel Fax

2 En este documento se cuantifica y analiza la rentabilidad y la creación de valor para los accionistas de Telefónica, entre diciembre de 1991 y diciembre de El 31 de diciembre de 1991, Telefónica tenía en circulación 926,95 millones de acciones y el precio de cada acción en la bolsa fue 7,39 euros. El 30 de diciembre de 2010 Telefónica tenía en circulación millones de acciones y el precio de cada acción en la bolsa fue 16,965 euros 1. Por consiguiente, la capitalización 2 de Telefónica aumentó desde millones en diciembre de 1991 hasta millones en diciembre de El aumento de la capitalización en ese periodo fue millones. La figura 1 muestra que entre diciembre de 1991 y diciembre de 2010 el aumento de la capitalización de Telefónica fue millones, el aumento del valor para los accionistas fue millones, y la creación de valor para los accionistas fue millones (expresado en euros de 2010). Figura 1. Telefónica. Diciembre 1991-Diciembre Aumento de la capitalización, aumento del valor de los accionistas y creación de valor para los accionistas (millones de euros de 2010) Millones de de Aumento de la capitalización Aumento del valor para los accionistas Creación de valor Para llegar a la creación de valor para los accionistas, es preciso definir antes el aumento de la capitalización bursátil, el aumento del valor para los accionistas, la rentabilidad para los accionistas y la rentabilidad exigida a las acciones. Es importante no confundir la creación de valor para los accionistas con ninguno de los conceptos mencionados. En este documento se explican todos ellos. Aumento de la capitalización Aumento del valor para los accionistas Rentabilidad para los accionistas Rentabilidad exigida a las acciones Creación de valor para los accionistas 1 Los datos proceden de Sociedad de Bolsas. Ver 2 La capitalización es el valor de todas las acciones de la empresa. 3 Diciembre de 2010: millones de acciones x 16,965 euros/acción = millones de euros. Telefónica realizó un split 3 x 1 en julio de

3 1. Aumento de la capitalización La capitalización de una empresa que cotiza en bolsa es la cotización de cada acción multiplicada por el número de acciones. El aumento de la capitalización en un año es la capitalización al final de dicho año menos la capitalización al final del año anterior. La tabla 1 muestra la evolución de la capitalización de Telefónica y el aumento de capitalización en cada año. La relación capitalización/valor contable tuvo su máximo en 2000 (5,59) y su mínimo en 1992 (0,75). Tabla 1. Telefónica. Capitalización y aumento de capitalización en cada año (Millardos de euros) Suma Millones acciones 0,93 0,93 0,93 0,94 0,94 0,94 0,94 1,05 3,26 4,34 4,67 4,86 4,96 4,96 4,92 4,92 4,77 4,70 4,56 4,56 Precio / acción ( ) 7,39 6,85 11,21 9,35 10,10 18,12 26,14 37,92 24,80 17,60 15,03 8,53 11,64 13,86 12,71 16,12 22,22 15,85 19,52 16,97 Capitalización 6,85 6,35 10,39 8,78 9,49 17,02 24,56 39,64 80,92 76,40 70,22 41,46 57,69 68,69 62,55 79,33 106,1 74,57 89,09 77,43 capitalización -0,50 4,04-1,61 0,71 7,54 7,54 15,08 41,27-4,52-6,18-28,8 16,23 11,00-6,14 16,78 26,74-31,49 14,52-11,66 70,58 (Millones de euros) Capitalización (VM) Valor contable (VC) VM/VC 0,75 1,20 0,97 1,02 1,52 2,05 2,94 5,59 2,95 2,72 2,44 3,44 4,23 3,87 3,97 4,64 3,81 3,67 El anexo 1 muestra las 45 ampliaciones y reducciones del número de acciones de Telefónica en el periodo Hasta marzo de 2003 hubo ampliaciones. Desde entonces, 5 reducciones. La figura 2 contiene la evolución de la capitalización de Telefónica, Santander y BBVA entre diciembre de 1991 y diciembre de Figura 2. Evolución de la capitalización de Telefónica, Santander y BBVA (millones de euros) /12/ /12/ /12/ /12/ /01/1996 SAN BBVA Telefónica 31/12/ /12/ /12/ /12/ /01/ /01/ /01/ /01/ /12/ /01/ /01/ /01/ /01/ /01/ /12/ SAN BBVA Telefónica

4 La figura 3 contiene la evolución de la cotización de Telefónica (comparada con la del IBEX 35) en los últimos 20, 10 y 5 años. La figura 4 muestra la evolución de la cotización de Telefónica respecto a su máximo histórico. Figura 3. Comparación de la evolución de Telefónica con la del IBEX 35 en los últimos 20, 10 y 5 años. Fuente de los datos: BigCharts. La máxima cotización de Telefónica fue 27,61 y se alcanzó el 6 de marzo de La cotización de Telefónica está ajustada por el split 3x1 de 1999 Figura 4. Evolución de la cotización como % del máximo histórico de Telefónica Precio de la acción respecto al máximo histórico 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 31-Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec-05 TEF 30-Dec Dec Dec Dec Dec-10 4

5 La figura 5 compara la evolución de la cotización de Telefónica con la del Santander. Figura 5. Comparación de la evolución de Telefónica con la del Santander en los últimos 20, 10 y 5 años. Fuente de los datos: BigCharts. Las cotizaciones están ajustadas por los splits El Anexo 2 compara la evolución de Telefónica con la de BBVA. El Anexo 3 compara la evolución del Santander con la del BBVA. El Anexo 4 compara la evolución del Banco Popular con la de BBVA 2. Aumento del valor para los accionistas y rentabilidad para los accionistas Se denomina aumento del valor para los accionistas a la diferencia entre la riqueza que poseen a final de un año y la que poseían el año anterior. Se produce un aumento de la capitalización, pero no un aumento del valor para los accionistas cuando los accionistas de una empresa suscriben acciones nuevas de la empresa pagando dinero cuando se produce una conversión de obligaciones convertibles, y cuando la empresa emite acciones nuevas para pagar la compra de otras empresas Se produce una disminución de la capitalización, pero no una disminución del valor para los accionistas 4 cuando la empresa paga dinero a todos los accionistas (dividendos, reducciones de nominal ) y cuando la empresa compra acciones en el mercado (autocartera, amortización de acciones) 4 Cuando la empresa paga dividendos a los accionistas, éstos reciben dinero, pero también disminuye la capitalización de la empresa (el precio por acción) en una cantidad similar. 5

6 El aumento del valor para los accionistas se calcula del siguiente modo: Aumento del valor para los accionistas = Aumento de la capitalización de las acciones + Dividendos pagados en el año + Otros pagos a los accionistas (reducciones de nominal, amortización de acciones...) - Desembolsos por ampliaciones de capital - Conversión de obligaciones convertibles La tabla 2 muestra el cálculo del aumento del valor para los accionistas en el periodo El aumento del valor para los accionistas ha sido superior al aumento de la capitalización todos los años excepto en 1998 (año en el que Telefónica realizó una importante ampliación de capital 5 ), en 2000 y 2001 (años en el que Telefónica emitió muchas acciones para comprar acciones de otras empresas 6 ). En 2003 Telefónica repartió dividendos (0,25 /acción) y 16,67 millones de acciones de Antena 3 a sus accionistas. Las acciones de antena 3 se valoraron a 25,2 /acción. Por otro lado, Telefónica amortizó 101,14 millones de acciones en junio de 2003 y 34,8 millones en Telefónica repartió como dividendos 0,4 /acción en 2004, 0,5 /acción en 2005, 0,55 /acción en 2006 y 0,65 /acción en Realizó ampliaciones de capital 1x50 gratis en dic. 1998, ab. 1999, nov. 1999, mar. 2001, en. 2002, mar. 2002, en y mar En 2005 distribuyó a sus accionistas acciones de la autocartera en la proporción 1x25. La rentabilidad para los accionistas es el aumento del valor para los accionistas en un año, dividido por la capitalización al inicio del año. Rentabilidad para los accionistas = Aumento del valor para los accionistas / Capitalización Como muestra la tabla 2, la rentabilidad para los accionistas de Telefónica del año 1998 fue 54%: el aumento del valor para los accionistas del año 1998 ( millones de euros) dividido por la capitalización al final de 1997 ( millones de euros). La rentabilidad media fue 19,1% (media geométrica de las rentabilidades de los 16 años). Otro modo de calcular la rentabilidad para los accionistas es: aumento de la cotización de la acción, más los dividendos, derechos y otros cobros (reducciones de nominal, pagos especiales...) dividido por la cotización de la acción al inicio del año. La tabla 3 muestra la rentabilidad para los accionistas de Telefónica entre distintos periodos. 5 En 1998 Telefónica emitió 85,4 millones de acciones en una ampliación de capital 1x11 a 30 /acción. 6 En el año 2000 Telefónica emitió 1.017,6 millones de acciones para comprar acciones de otras empresas, principalmente Endemol, Telefónica del Perú, Telefónica Argentina, CEI Citicorp, Telesudeste Celular y Telecomunicaçoes de Sao Paulo (las dos últimas en Brasil). También emitió 60,3 millones de acciones como consecuencia de la conversión de convertibles. En febrero de 2001 emitió 32,6 millones de acciones para vender a los empleados no directivos dentro del plan de opciones sobre acciones denominado programa TIES, y en junio de 2001 emitió 122,56 millones de acciones para comprar varias sociedades mejicanas de móviles al grupo Motorola. 6

7 Tabla 2. Telefónica. Aumento de la capitalización, aumento de valor y rentabilidad para los accionistas (millones de euros) Suma Capitalización Aumento de la capitalización Dividendos Otros pagos a accionistas Recompra de acciones desembolsos de los accionistas convertibles convertidas Ajustes temporales y otros Aumento de valor para los accionistas Rentabilidad accionistas -2,5% 69,1% -14,6% 11,4% 84,4% 46,8% 54,0% 104,3% -29,0% -11,1% -41,0% 46,6% 22,7% -1,2% 31,2% 41,7% -25,4% 29,3% -7,7% 15,2% Tabla 3. Rentabilidad para los accionistas de Telefónica Hasta ,5% 28,4% 12,1% 11,9% 23,7% 27,2% 30,8% 38,3% 28,4% 23,7% 15,7% 18,0% 18,4% 16,8% 17,7% 19,1% 15,9% 16,6% 15,2% ,1% 20,2% 17,1% 31,2% 34,2% 37,3% 45,3% 32,9% 27,1% 17,7% 20,1% 20,3% 18,5% 19,3% 20,7% 17,1% 17,8% 16,2% ,6% -2,5% 20,6% 26,7% 31,7% 41,7% 28,4% 22,6% 13,0% 16,0% 16,6% 15,0% 16,2% 17,8% 14,3% 15,2% 13,7% ,4% 43,3% 44,5% 46,8% 56,8% 37,4% 29,1% 17,1% 20,0% 20,3% 18,2% 19,2% 20,8% 16,7% 17,5% 15,8% ,4% 64,5% 60,9% 70,8% 43,3% 32,3% 17,9% 21,2% 21,3% 18,9% 20,0% 21,6% 17,1% 18,0% 16,1% ,8% 50,3% 66,5% 34,6% 23,8% 9,5% 14,1% 15,2% 13,2% 14,9% 17,1% 12,8% 14,0% 12,3% ,0% 77,4% 30,7% 18,7% 3,2% 9,4% 11,2% 9,6% 11,8% 14,5% 10,1% 11,6% 10,0% ,3% 20,4% 8,8% -6,6% 2,2% 5,4% 4,4% 7,4% 10,8% 6,5% 8,4% 6,9% Desde ,0% -20,6% -28,1% -14,0% -7,7% -6,6% -2,0% 2,6% -0,9% 1,7% 0,8% ,1% -27,6% -8,4% -1,4% -1,4% 3,4% 8,2% 3,3% 5,9% 4,4% ,0% -7,0% 2,0% 1,2% 6,6% 11,8% 5,5% 8,2% 6,3% ,6% 34,1% 21,1% 23,6% 27,0% 16,2% 18,0% 14,4% ,7% 10,1% 16,7% 22,5% 11,0% 13,8% 10,5% ,2% 13,9% 22,5% 8,2% 12,1% 8,5% ,2% 36,3% 11,5% 15,7% 10,6% ,7% 2,8% 11,0% 6,0% ,4% -1,8% -3,8% ,3% 9,3% ,7% 7

8 3. Rentabilidad exigida a las acciones y creación de valor para los accionistas La rentabilidad exigida a las acciones (también llamada coste de las acciones o de los recursos propios) es la rentabilidad que deben obtener los accionistas para sentirse suficientemente remunerados. La rentabilidad exigida a las acciones depende de los tipos de interés de los bonos del Estado a largo plazo y del riesgo de la empresa. Un ejemplo. En diciembre de 2002, los bonos del estado a 10 años proporcionaban una rentabilidad del 4,3%. Un accionista exigiría entonces a su inversión una rentabilidad superior al 4,3% que podía obtener sin riesgo. Cuánto más? Esto depende del riesgo de la empresa. Lógicamente exigiría más rentabilidad a una inversión en acciones de una empresa con mucho riesgo que a una inversión en acciones de otra empresa de menor riesgo. La rentabilidad exigida a las acciones (Ke) es la suma del tipo de interés de los bonos del Estado a largo plazo más una cantidad que se suele denominar prima de riesgo de la empresa 7 y que depende del riesgo de la misma. Rentabilidad exigida (Ke) = Rentabilidad de los bonos del estado a largo plazo + prima de riesgo La tabla 4 muestra la evolución de los tipos de interés de los bonos del Estado a 10 años y de la rentabilidad exigida a las acciones de Telefónica. Una empresa crea valor para los accionistas cuando la rentabilidad para los accionistas supera a la rentabilidad exigida a las acciones (el coste de las acciones). La cuantificación de la creación de valor para los accionistas se realiza del siguiente modo: Creación de valor para los accionistas = Capitalización x (Rentabilidad accionistas - Ke) La creación de valor también puede calcularse del siguiente modo: Creación de valor para los accionistas = Aumento del valor para los accionistas - (Capitalización x Ke) Por consiguiente, la creación de valor es el aumento del valor para los accionistas por encima de las expectativas, que se reflejan en la rentabilidad exigida por los accionistas. La tabla 4 muestra la creación de valor para los accionistas de Telefónica. Telefónica ha creado valor para sus accionistas todos los años excepto 1992, 1994, 1995, , 2005, 2008 y Como puede comprobarse en Fernández (2008a y 2008b), la creación de valor de Telefónica en el periodo supuso el 25,8% de la creación de valor de todas las empresas del IBEX 35. La tabla 5 muestra la creación de valor de Telefónica en todos los periodos entre 1991 y Hubo creación de valor en la mayoría de los periodos, pero hubo destrucción de valor en todos los periodos hasta 2002 y en todos los periodos que comienzan en 1999 y Si en lugar de invertir en acciones de una sola empresa, invertimos en acciones de todas las empresas (en una cartera diversificada), entonces exigiremos una rentabilidad que es la siguiente: Ke = rentabilidad de los bonos del estado + prima de riesgo del mercado Como referencia, en los años , los analistas de bolsa utilizaban en su mayoría una prima de riesgo del mercado comprendida entre 4% y 5,5%. 8

9 Tabla 4. Evolución de la rentabilidad de los bonos del estado a 10 años (datos de diciembre). Evolución de la rentabilidad exigida a las acciones (Ke) y de la creación de valor de Telefónica. ( millones) Suma media Aumento valor accionistas Rentabilidad accionistas -2,5% 69,1% -14,6% 11,4% 84,4% 46,8% 54,0% 104,3% -29,0% -11,1% -41,0% 46,6% 22,7% -1,2% 31,2% 41,7% -25,4% 29,3% -7,7% 1362,9% 15,2% Tipos de interés 10 años 12,5% 8,1% 11,9% 9,7% 6,9% 5,6% 4,0% 5,6% 5,2% 5,1% 4,3% 4,3% 3,6% 3,3% 3,97% 4,40% 3,81% 3,96% 5,45% 193,9% 5,8% Rentabilidad exigida acciones 15,5% 16,9% 11,5% 16,0% 14,2% 11,7% 10,5% 8,2% 11,2% 10,4% 9,9% 8,7% 8,5% 7,4% 7,5% 7,8% 8,1% 7,5% 7,8% 560,3% 10,4% Prima de riesgo mercado 5,0% 5,5% 4,0% 5,2% 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0% 3,8% 3,8% 4,0% 4,3% 4,4% 4,3% 4,5% 118,5% 4,2% Prima de riesgo 4,3% 4,4% 3,4% 4,2% 4,5% 4,8% 4,9% 4,2% 5,6% 5,2% 4,8% 4,4% 4,2% 3,8% 4,2% 3,9% 3,7% 3,7% 3,8% 122,9% 4,3% Creación de valor Creación valor ( de 2010) Tabla 5. Creación de valor de Telefónica ( millardos) A ,1 9,2-2,7-4,3 17,8 35,5 64,1 158,6 86,1 52,9-12,8 13,8 26,6 18,1 38,1 71,7 30,5 48,0 34, ,2 4,3 2,8 24,8 42,5 71,2 165,6 93,1 59,9-5,7 20,8 33,6 25,1 45,1 78,7 37,5 55,1 41, ,9-13,5 8,6 26,3 55,0 149,4 76,9 43,7-22,0 4,6 17,4 8,9 28,9 62,5 21,3 38,8 25, ,5 20,5 38,2 66,9 161,3 88,8 55,6-10,1 16,5 29,3 20,8 40,8 74,4 33,2 50,8 37, ,0 39,8 68,4 162,9 90,4 57,2-8,5 18,1 30,8 22,4 42,4 76,0 34,8 52,3 38, ,7 46,4 140,8 68,3 35,1-30,6-4,0 8,8 0,3 20,3 53,9 12,7 30,3 16, ,6 123,1 50,6 17,4-48,3-21,7-8,9-17,4 2,6 36,2-5,0 12,5-1, ,5 21,9-11,2-76,9-50,4-37,6-46,1-26,1 7,6-33,7-16,1-29,9 Desde ,5-105,7-171,4-144,8-132,0-140,5-120,5-86,9-128,1-110,6-124, ,2-98,9-72,3-59,5-68,0-48,0-14,4-55,6-38,1-51, ,7-39,1-26,3-34,8-14,8 18,8-22,4-4,9-18, ,6 39,3 30,9 50,9 84,5 43,3 60,8 47, ,8 4,3 24,3 57,9 16,7 34,2 20, ,5 11,5 45,1 3,9 21,5 7, ,0 53,6 12,4 29,9 16, ,6-7,6 9,9-3, ,2-23,7-37, ,5 3, ,8 9

10 4. El ROE no es la rentabilidad para los accionistas La traducción directa de ROE (return on equity) es rentabilidad de las acciones. Sin embargo, no es cierto que el ROE, que se calcula dividiendo el beneficio del año entre el valor contable de las acciones, sea la rentabilidad para los accionistas. La rentabilidad para los accionistas es el aumento de valor para los accionistas dividido por la capitalización y eso no es el ROE. Una prueba de ello es la figura 6, que muestra el ROE y la rentabilidad para los accionistas de Telefónica en cada uno de los años. Puede observarse que el ROE guarda poca relación (por no decir ninguna) con la rentabilidad para los accionistas. 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% Figura 6. ROE y la rentabilidad para los accionistas de Telefónica ROE Rentabilidad accionistas Rentabilidad accionistas 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 0% 10% 20% 30% 40% 50% ROE 7. Comparación de Telefónica con otras empresas de telecomunicaciones La tabla 6 muestra la rentabilidad de las mayores empresas de telecomunicaciones cotizadas en bolsa. Telefónica fue la tercera empresa más rentable en el periodo La rentabilidad para los accionistas en el periodo fue negativa en todas las empresas y 2008 también fueron malos años para las empresas de telecomunicaciones europeas, norteamericanas y japonesas. 10

11 Tabla 6. Rentabilidad para los accionistas de empresas de telecomunicaciones (rentabilidad calculada en dólares). Fuente: Datastream. Rentabilidad Rentabilidad para el accionista ($) media America Movil -26% 91% 92% 72% 52% 41% -49% 54% 23% 38% China Mobile 1% 261% -13% -36% -32% 33% 12% 44% 87% 109% -42% -3% 10% 16% 23% Telefonica SA 66% 74% -34% -16% -30% 76% 32% -14% 47% 57% -25% 29% -8% 12% 19% Vodafone Group 127% 53% -25% -28% -29% 38% 12% -18% 35% 41% -22% 10% 22% 10% 12% France Telecom 124% 69% -34% -52% -53% 89% 18% -23% 18% 37% -11% -5% -2% 2% 11% Telstra Corp. 124% 18% -32% -19% -7% 54% 12% -21% 22% 34% -13% -3% -11% 6% 7% AT & T 50% -7% 0% -16% -28% 2% 4% 0% 53% 21% -28% 5% 12% 2% 6% Deutsche Telekom 79% 119% -57% -41% -23% 43% 23% -24% 16% 26% -24% 5% 1% 2% 6% Verizon Comm 23% 17% -16% -3% -15% -6% 20% -22% 35% 22% -18% 4% 23% 3% 5% Telecom Italia 558% -9% -16% -39% -20% 37% 44% -26% 11% 9% -43% 0% -6% 7% -1% NTT Docomo 364% -55% -32% -22% 24% -18% -16% 6% 6% -2% -24% 13% -3% NTT (XSQ) -10% 125% -59% -54% 13% 33% -7% 5% -3% 1% -27% -18% -1% -8% -3% Sprint Nextel 64% 62% -69% 1% -25% 18% 55% -5% -10% -30% -86% 100% 16% -11% -12% Worldcom 137% 11% -73% 4% -99% -90% -100% Telefónica Móviles -30% -10% 65% 23% -15% 34% Bellsouth 81% -5% -11% -5% -30% 13% 2% 2% 73% Telecom Italia Mobile 62% 52% -27% -28% -7% 20% 45% -27% La tabla 7 muestra la capitalización de las empresas. Telefónica fue la duodécima empresa por capitalización bursátil en 1998 y la cuarta en También se aprecia que en 2001 y 2002 la capitalización de las empresas descendió como consecuencia de la crisis de las empresas tecnológicas, de media y de telecomunicaciones. La tabla 7 también permite apreciar la evolución de la desaparecida WorldCom, que fue la empresa con mayor capitalización en Tabla 7. Capitalización en diciembre de de empresas de telecomunicaciones (millones de dólares). Fuente: Datastream China Mobile Limited AT & T Inc Vodafone Group Telefonica Verizon Comm America Movil NTT Docomo Inc Deutsche Telekom France Telecom Telstra Corp Telecom Italia Sprint Nextel Corp NTT (XSQ) Worldcom Bellsouth Telefónica Móviles Telecom Italia Mobile BellSouth es parte de ATT desde Telefónica Móviles dejó de cotizar el 31/07/06. WORLDCOM dejó de cotizar el 21 de abril de Telecom Italia Mobile dejó de cotizar en junio de 2005 Los anexos 5, 6 y 7 comparan la evolución de Telefónica con la de varias de estas empresas 11

12 8. Telefónica y el IBEX 35 La tabla 8 compara la rentabilidad de Telefónica para sus accionistas con la rentabilidad del IBEX 35. La rentabilidad media anual de Telefónica fue 19,1%, superior a la del IBEX 35 (15,1%). La rentabilidad media de todas las empresas del IBEX exceptuando Telefónica fue 14,2%. 8 La rentabilidad de Telefónica fue 12 años superior a la del IBEX 35 y 8 años ( , , y 2009) inferior. La tabla 9 muestra que la capitalización de Telefónica durante estos años osciló entre el 11,2% y el 27,6% sobre el total de la capitalización del IBEX 35. La tabla 10 muestra que Telefónica fue la mayor empresa por capitalización del IBEX en estos años exceptuando 1993, 1995 (la mayor empresa fue Endesa) y (la mayor empresa fue SAN). Tabla 10. Comparación de la capitalización (millones ) y de la rentabilidad de Telefónica con la de las mayores empresas españolas Capitalización Telefónica Santander BBV / BBVA Iberdrola Endesa Repsol YPF Popular Inditex Media rentabilidad geom aritm Telefónica -3% 69% -15% 11% 84% 47% 54% 104% -29% -11% -41% 47% 23% -1% 31% 42% -25% 29% -8% 15,2% 21,5% Santander 12% 59% -7% 26% 41% 88% 14% 34% 3% -16% -28% 49% 0% 26% 31% 8% -49% 85% -28% 12,7% 18,4% BBVA -9% 41% 7% 39% 65% 115% 36% 7% 14% -11% -32% 24% 23% 19% 24% -5% -46% 55% -37% 11,5% 17,5% Iberdrola 2% 61% -17% 44% 73% 12% 36% -12% 0% 13% -6% 22% 24% 28% 48% 29% -36% 8% -8% 13,7% 16,9% Endesa 31% 87% -20% 31% 37% 19% 42% -11% -6% 0% -34% 43% 18% 33% 75% 5% -18% 13% -16% 13,1% 17,3% Repsol YPF 14% 65% -18% 15% 29% 34% 19% 55% -25% -2% -22% 25% 26% 31% 8% -5% -36% 34% 14% 10,6% 13,7% Banco Popular 9% 55% 2% 48% 18% 72% 3% 3% 17% 2% 9% 25% 6% 9% 37% -13% -46% -10% -22% 8,5% 11,8% Inditex 6% -28% 37% 29% 51% 5% -23% 42% 32% MAX 31% 87% 7% 48% 84% 115% 54% 104% 17% 13% 9% 49% 37% 33% 75% 42% -18% 85% 32% 15,2% 21,5% min -9% 41% -20% 11% 18% 12% 3% -12% -29% -16% -41% -28% 0% -1% 8% -13% -49% -10% -37% 8,5% 11,8% 8 Esta rentabilidad se calcula: R IBEXnoTEL = (CAP IBEX x R IBEX - CAP TEL x R TEL )/CAP IBEXnoTEL Siendo R IBEX y CAP IBEX la rentabilidad del IBEX y su capitalización a principio del año; R TEL y CAP TEL la rentabilidad de Telefónica y su capitalización a principio del año; y CAP IBEXnoTEL la capitalización del IBEX sin Telefónica principio del año. 12

13 Tabla 8. Comparación de la rentabilidad para los accionistas de Telefónica con la del IBEX media Telefónica -2,5% 69,1% -14,6% 11,4% 84,4% 46,8% 54,0% 104,3% -29,0% -11,1% -41,0% 46,6% 22,7% -1,2% 31,2% 41,7% -25,4% 29,3% -7,7% 15,2% Rentabilidad IBEX 35 (sin div) -9,9% 54,2% -14,6% 17,6% 41,7% 41,0% 35,6% 18,3% -21,7% -7,8% -28,1% 28,2% 17,4% 18,2% 31,8% 7,3% -39,4% 29,8% -17,4% 7,3% Rentabilidad IBEX 35 (con div) -5,0% 61,0% -11,7% 22,4% 47,1% 44,5% 38,6% 20,1% -20,5% -6,1% -26,5% 32,2% 21,1% 22,0% 36,0% 10,7% -36,5% 38,3% -12,9% 11,0% Rentabilidad IGBM (sin div) -13,0% 50,7% -11,7% 12,3% 39,0% 42,2% 37,2% 16,2% -12,7% -6,4% -23,1% 27,4% 18,7% 20,6% 34,5% 5,6% -40,6% 27,2% -19,2% 7,7% Rentabilidad ITBM (con div) -7,5% 56,1% -9,2% 15,7% 42,9% 45,4% 39,5% 19,7% -10,4% -3,6% -20,5% 33,0% 23,1% 25,8% 40,5% 9,2% -36,9% 35,9% -14,7% 11,8% Inflación 4,9% 4,3% 4,3% 4,3% 3,2% 2,0% 1,4% 2,9% 4,0% 2,7% 3,9% 2,8% 3,0% 3,4% 2,7% 4,2% 1,5% 0,9% 2,9% 3,1% IBEX 35 sin Telefónica -5,4% 59,7% -11,2% 23,9% 42,3% 44,1% 36,0% 2,4% -17,3% -4,4% -21,9% 28,8% 20,7% 27,7% 36,9% 5,0% -39,3% 41,0% -14,4% 10,0% Telefónica - IBEX 2,5% 8,1% -3,0% -11,0% 37,4% 2,3% 15,4% 84,2% -8,5% -5,1% -14,5% 14,4% 1,6% -23,1% -4,9% 30,9% 11,1% -9,0% 5,3% 4,2% (1+Tel)/(1+IBEX) - 1 2,7% 5,0% -3,4% -9,0% 25,4% 1,6% 11,1% 70,1% -10,7% -5,4% -19,7% 10,9% 1,3% -19,0% -3,6% 28,0% 17,5% -6,5% 6,1% 3,8% Tabla 9. Comparación de la capitalización de Telefónica con la del IBEX 35 Capitalización IBEX Telefónica % 13,4% 13,8% 13,2% 12,3% 11,2% 14,2% 14,6% 17,3% 27,6% 24,9% 24,1% 19,2% 20,9% 19,9% 15,6% 15,5% 20,2% 23,1% 22,0% 22,2% 13

14 Anexo 1. Telefónica. Ampliaciones y reducciones de capital fecha Acciones Nº Acciones Observaciones nuevas después dic Amortización acciones propias jul Amortización acciones propias jun Amortización acciones propias may Amortización acciones propias (Programa TIES) may Amortización acciones propias mar Ampliación liberada 1x en Ampliación liberada 1x mar Ampliación liberada 1x en Ampliación liberada 1x jun Ampliación para canje por acciones del grupo Motorola mar Ampliación liberada 1x feb Ampliación programa TIES en Ampliación liberada 1x dic Ampliación para canje por acciones CEI Citicorp Holding ag Canje de convertibles ag Ampliación para canje por acciones Endemol jul Ampliación para canje por acciones Telefónica del Perú jul Ampliación para canje por acciones de Telesp jul Ampliación para canje por acciones de Telesudeste jul Ampliación para canje por acciones de Telefónica de Argentina jul Canje de convertibles may Ampliación para canje por acciones de Telefónica de Vigil Corp. Y AMBit mar Canje de convertibles nov Ampliación liberada 1x nov Canje de convertibles jul Split 3 x ab Ampliación liberada 1x dic Ampliación liberada 1x jul Canje de convertibles ab Ampliación liberada 1x Canje de convertibles Canje de convertibles Canje de convertibles Canje de convertibles Canje de convertibles Canje de convertibles oc Canje de convertibles en Ampliación 1x9, 90% Ampliación 1x8, 80% oc Ampliación 1x9, 70% nov Ampliación 1x5, 70% dic Ampliación 1x8, 50% jul Ampliación 1x5, 60% jul Ampliación 1x8, 70% nov Ampliación 1x10, 70% ACCIONES PROPIAS. Acciones en cartera : Adquisiciones Enajenaciones ( ). Plan de opciones sobre acciones de empleados de Lycos y Endemol (4.750). Canje de acciones de Telefónica, S.A. por acciones de Telefónica Móviles, S.A. ( ) Acciones en cartera : Adquisiciones Enajenaciones (68.759). Amortización de capital ( ) Acciones en cartera : Adquisiciones Intercambio de acciones de Telefónica, S.A. por acciones de China Unicom ( ). Plan de opciones sobre acciones de empleados ( ). Amortización de capital ( ) Acciones en cartera :

15 Anexo 2. Comparación de la evolución de Telefónica con la de BBVA en los últimos 20, 10 y 5 años. Fuente de los datos: BigCharts 15

16 Anexo 3. Comparación de la evolución del Santander con la del BBVA en los últimos 20, 10 y 5 años. Fuente de los datos: BigCharts 16

17 Anexo 4. Comparación de la evolución del Banco Popular con la de BBVA en los últimos 20, 10 y 5 años. Fuente de los datos: BigCharts 17

18 Anexo 5. Comparación de la evolución de Telefónica con la de Vodafone (VOD), AT&T (T) y Versión (VZ) en los últimos 20 años: Fuente de los datos: BigCharts 18

19 Anexo 6. Comparación de la evolución de Telefónica con la de Vodafone (VOD), China Movile (HK:941), France Telecom (FR:FTE), Deutsche Telecom (DE:DTE), AT&T (T), Verizon (VZ) y NTT en los últimos 10 años: Fuente de los datos: BigCharts 19

20 Anexo 7. Comparación de la evolución de Telefónica con la de Vodafone (VOD), China Movile (HK:941), France Telecom (FR:FTE), Deutsche Telecom (DE:DTE), AT&T (T), Verizon (VZ) y NTT en los últimos 5 años: Fuente de los datos: BigCharts 20

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