Las diez novedades de la DECLARACIÓN DE LA RENTA 2014 LA REVANCHA DE LOS VALORES BANCARIOS

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1 Nº 972. DEL 10 AL 16 DE ABRIL DE euros EL SEMANARIO LÍDER DE BOLSA, ECONOMÍA Y GESTIÓN DE PATRIMONIOS REVISTA MENSUAL DE Nº4 Abril 2015 FRANCISCO OLIVEIRA RESPONSABLE COMERCIAL EN IBERIA OREY ITRADE «EL IBEX 35 VA A SEGUIR MEJORANDO. ME GUSTAN MÁS BANCOS, FINANCIERAS Y CONSTRUCTORAS» Esta semana, mensual de TRADING Las diez novedades de la DECLARACIÓN DE LA RENTA 2014 Raman Srivastava, BNY MELLON: «Si las negociaciones con Grecia son duras, mejor para España» LA REVANCHA DE LOS VALORES BANCARIOS TRAS UN DÉBIL ARRANQUE DE EJERCICIO, LAS ACCIONES DE LAS ENTIDADES FINANCIERAS LIDERAN LA REMONTADA DE LA BOLSA ESPAÑOLA IBEX-35 HASTA DÓNDE LLEGARÁ LA SUBIDA? LOS FONDOS DE BÚSQUEDA ATERRIZAN EN ESPAÑA

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3 INVERSIÓN & FINANZAS Nº 972 DEL 10 AL 16 DE ABRIL DE 2015 MUY PERSONAL Director: ALEJANDRO RAMÍREZ. Redacción: Cristina Vallejo, Regina Rivera Webb, Esther García López. Jefe de diseño: Ignacio Juez. Jefe de maquetación: Pablo Delgado. Analistas y colaboradores: José Codina, Alejandro Scherk, Víctor Alvargonzález, Javier Bañares, Fernando Luque, Jorge Muñoz, José Ramón Chirivella, Jorge del Canto y Guillermo Sanz (fotografía). Consejo Editorial: Rafael Rubio (presidente), Francisco Blanco, José Luis Castillo, Benjamín Lana, Enrique Marazuela, Joaquín Maudos, Concha Osácar, Alejandro Ramírez, Eduardo Ramírez, José Luis del Río, Ernesto Sanz, José Sevilla, Carlos Tusquets. Edita: INVERSOR EDICIONES, S.L. Presidente: Laura Múgica. PUBLICIDAD: Directora de Área de Revistas: Liliana Maguregui. Directora de Publicidad de INVERSIÓN: Victoria Méndez. Juan Ignacio Luca de Tena, Madrid. Tel.: Fax: Delegación en Barcelona: Travessera de Gràcia, 56-2º Tel: Fax: International Advertising Manager: Carmen Castillo. Tel: Belgium: Publicitas. Tel: France: Adnative. Tel: Germany: Publicitas GmbH. Tel: Italy: Cesanamedia srl. Tel: Portugal: International Advertising. Tel: Switzerland: AdGate SA. Tel: UK: Prime Media International. Tel: Suscripciones y venta de manuales: Cristina Rodríguez. Redacción, Administración y Suscripciones: Juan Ignacio Luca de Tena, Madrid. Suscripciones, números atrasados, venta de manuales y fascículos: Administración/Redacción: Fax: Eventos/Bolsalia: Impresión: Rotedic. Depósito Legal: M-1765/93. ISSN: Distribución: Logista S.A. Precio para Canarias, Ceuta y Melilla, el indicado en la portada, que incluye la sobretasa aérea. REDES SOCIALES Facebook: facebook.com/inversionyfinanzas Google+: Revista Inversión & Finanzas Bolsalia Facebook: facebook.com/bolsalia.es Difusión controlada por: BOLSA, BOLSA, BOLSA... Y VOLVER A INVERTIR EN BOLSA Alejandro Bolsa, bolsa, bolsa... y volver a invertir en Bolsa. Es, sin ninguna duda, la estrategia que mejor ha funcionado en los tres primeros meses del año, meses que, a priori, eran los que más complicaciones presentaban para la renta variable por las incertidumbres generadas por las elecciones generales griegas que se celebraron en enero y las autonómicas andaluzas de marzo. Pero, a pesar de estos temores, el efecto Draghi ha inclinado la balanza a favor de los mercados europeos de renta variable que, a estas alturas del ejercicio, han superado todas las expectativas de los expertos. Nos deslumbran el 24 por ciento que gana el Mib italiano, el casi 23 por ciento que avanza el Dax alemán, el 20 por ciento que repunta el índice parisíno, el Cac 40, y el 13 por ciento del Ibex-35. Es cierto que el indicador español ha tardado en despertar, por culpa de los valores bancarios. Pero cuando lo ha hecho, en marzo, el índice vuelve a ser imparable. Ahora la cuestión prioritaria para los PARA ESTE SEGUNDO TRIMESTRE SE ESPERA UNA AVALANCHA DE SALIDAS A BOLSA EN EL MERCADO ESPAÑOL No hay color. Si se compara la rentabilidad obtenida por la bolsa en el primer trimestre del ejercicio con la del resto de activos financieros, la diferencia es abismal. La subida de la renta variable en este periodo ha sido espectacular. inversores es qué estrategia seguir. No está nada claro. Mientras algunos analistas prefieren marcharse ya de la fiesta y «no apurar la última copa», entre otros motivos porque ahí sigue el riesgo de que las negociaciones con Grecia salten por los aires, y tampoco está claro cómo reaccionará el mercado a la avalancha de elecciones que están a la vuelta de la esquina, otros, sin embargo, como es el caso de José María Luna, director de Análisis de Profim, recurre al mundo del fútbol para explicar lo que hay que hacer a partir de ahora. «Nunca cambies un equipo ganador», asegura. Según Luna, lo razonable es ser fiel a la estrategia que tan bien ha funcionado en este trimestre, pero sin renunciar a introducir algunas variantes tácticas. Estas variantes pueden pasar por cambiar los valores que empiezan a dar signos de agotamiento, porque prácticamente han culminado su recorrido alcista. En el caso español, hay que estar atentos a las acciones que pueden protagonizar esos cambios tácticos, porque llegan interesantes refuerzos. Para este segundo trimestre del ejercicio, se espera que el parqué bursátil reciba a un buen número de compañías, entre las que se encuentran Cellnex, la filial de telecos de Abertis, Talgo, Naturhouse, Euskatel o Testa. Hay banquillo para el equipo ganador. 3

4 REVISTA MENSUAL DE Nº4 Abril 2015 RESPONSABLE COMERCIAL EN IBERIA OREY ITRADE SUMARIO INVERSIÓN & FINANZAS Nº 972 DEL 10 AL 16 DE ABRIL DE EN PORTADA LA REVANCHA DE LOS VALORES BANCARIOS Tras un débil arranque de ejercicio, las acciones de las entidades financieras lideran la remontada de la bolsa española. 7 OPINIÓN José Luis García Delgado El año de los tres testt 14 MERCADOS Cuánto potencial queda en el Ibex-35? 18 ESTRATEGIAS EMPRESARIALES Aena: mantener tras su fuerte revalorización 22 ACERERAS Acerinox se prepara para escalar 20 TECNOLÓGICAS Indra: confianza que dura hasta el verano 24 GUÍA DE LA INVERSIÓN Con la rentabilidad obtenida, cambio de estrategia? 26 ENTREVISTA Raman Srivastava, gestor del BNY Mellon Global Opportunistic Bond SUPLEMENTO EN PÁGINAS CENTRALES 2 CARA A CARA Luis Lorenzo vs José Luis Herrera era 6 ENTREVISTA A Francisco Oliveira Responsable comercial de Orey itrade 7 ESCUELA DE TRADING 8 IDEAS DE INVERSIÓN: Qué es la unificación triple de criterios? 10 EL ANÁLISIS DE Alfonso Escárate 12 DIVISAS: Qué fuerzas propician la subida del dólar? FRANCISCO OLIVEIRA «EL IBEX 35 VA A SEGUIR MEJORANDO. ME GUSTAN MÁS BANCOS, FINANCIERAS Y CONSTRUCTORAS» + CARA A CARA: LUIS LORENZO + QUÉ FUERZAS PROPICIAN LA Vs JOSÉ LUIS HERRERA: BBVA VS SANTANDER SUBIDA DEL DÓLAR? 30 ENTREVISTA Fabrice Jacob, gestor del fondo LFP JKC China Value de La Française 40 GESTIÓN DEL PATRIMONIO Los fondos de búsqueda vienen para quedarse 43 RENTA 2014 Las diez novedades del año 44 BANCA Actualice sus datos bajo pena de bloqueo 48 EVASIÓN Los vinos con alma se citan en Burgos 50 MOTOR Seat León ST TGI y Seat Mii Ecofuel: A todo gas 52 INVERSIONES ALTERNATIVAS Los tapices que permitieron la llegada de Goya a la aristocracia ilustrada en la Corte de Madrid 54 START UP 3presupuestos: Haga sus reformas con el servicio adecuado ÁNGEL MARTÍNEZ-ALDAMA, NUEVO PRESIDENTE DE INVERCO EN SUSTITUCIÓN DE MARIANO RABADÁN Mariano Rabadán decidió esta semana poner fin a su larga trayectoria al frente de la Asociación de Instituciones de Inversión Colectiva, Inverco. Rabadán, que ha sido presidente de Inverco durante 33 años, dará paso en la presidencia a Ángel Martínez-Aldama, que hasta ahora ostentaba la dirección general de la institución. Martínez-Aldama cuenta con una gran experiencia profesional, ya que a lo largo de su carrera ha estado al frente de Pensions Europe. En la actualidad ocupa la vicepresidencia de la Federación Internacional de Fondos de Pensiones (FIAP). También forma parte del Observatorio de Mercados de INVERSIÓN & Finanzas e IEB. Mariano Rabadán. Ángel Martínez Aldama. 4

5 II FORO DE ASESORES FINANCIEROS 2015» Impacto MIFID II» Nueva Fiscalidad» Nuevos perfiles profesionales EMPRESAS PARTICIPANTES ABERDEEN ASSET MANAGEMENT ARACELI DE FRUTOS ASEAFI AVANTAGE CAPITAL CASER CUATRECASAS, GONÇALVES PEREIRA CONECTA CAPITAL DELOITTE EFPA EUROPA EFPA ESPAÑA ERNST&YOUNG GARRIGUES IEB KRESSLER&CASADEVALL AF TRESSIS SV URIA MENÉNDEZ ZUNGUNEGUI ABOGADOS AFORO LIMITADO Madrid, 23 de abril de 2015 REGÍSTRESE GRATIS EN csvocento.com BIBLIOTECA ABC C/ Juan Ignacio Luca de Tena, 7 PUNTO DE ENCUENTRO IMPRESCINDIBLE PARA ASESORES, ENTIDADES FINANCIERAS, GESTORAS Y ASEGURADORAS Entrevista a BLAS CALZADA Presidente del Comité Técnico Asesor del Índice IBEX. Expresidente de la CNMV. Patrocinan: Organiza: Co-organizador: Colabora: Partner académico: Válido por 4 horas de formación para la re certificación EFA y EFP 5

6 TABLERO INVERSIÓN & FINANZAS Nº 972 DEL 10 AL 16 DE ABRIL DE 2015 Petróleo Euro Euríbor Prima de riesgo Oro Dólares por barril de crudo Brent. Dólares por euro. En porcentaje. En puntos. Dólares por onza. 65 1,30 0, ,25 0,31 0, ,20 1,15 0,27 0, D E 0,23 1,10 0,21 1,05 D E F M A 0,19 D E F M A F M A 95 D E F M A 1100 D E F M A España ya cobra por emitir deuda a seis meses Parecía impensable hace unos años pero ha ocurrido. Por primera vez en la historia, España cobra por emitir deuda a corto. El Tesoro vendió el martes 725 millones en letras a seis meses a un tipo de interés medio del -0,002 por ciento. Esther García López Ya desde el verano se empezaba a vislumbrar, pero fue el pasado martes cuando el Tesoro Público español logró un hito histórico al cobrar por vender deuda española a corto plazo. Ofreció un interés medio negativo del 0,002 por ciento en la subasta de letras a seis meses y prácticamente cero en las letras a un año, que salieron a una rentabilidad media del 0,006 por ciento. La bajada de los tipos de interés, la compra de deuda soberana por parte del Banco Central Europeo y el deseo de los inversores de salvaguardar INDICADORES ECONÓMICOS EL TESORO COBRA POR PRIMERA VEZ A LOS INVERSORES PARA QUE ÉSTOS LE PRESTEN DINERO su patrimonio a toda costa son algunas de las causas que han propiciado que el Tesoro cobre por primera vez a los inversores para que éstos le presten dinero. El Tesoro Público logró colocar millones de euros en letras a seis y doce meses y, una vez más, los inversores mostraron predilección por la deuda pública española, ya que la demanda de los mercados superó lo adjudicado, situándose por encima de los millones de euros, más del doble de los millones colocados. En la subasta a seis meses el Tesoro vendió 725 millones de euros a un tipo de interés marginal del 0,000 por ciento y un tipo de interés medio que se situó en tasas negativas del -0,002 por ciento. La demanda superó en cinco veces lo colocado en los mercados, frente a las 4,1 veces de la subasta anterior. Por lo que respecta a la subasta a doce meses, el Tesoro colocó 3.920,96 millones de euros, con un tipo de interés marginal del 0,010 por ciento y una demanda que ha superado en 1,9 veces lo vendido entre los inversores, frente a las 2,1 veces de la subasta previa. La rentabilidad media se situó en el 0,006 por ciento. En 2015, el Tesoro español ha captado millones de euros, el 34,7 por ciento de la previsión de emisión a medio y largo plazo para todo el año. CRECIMIENTO DEL PIB INFLACIÓN PARO PRE 15 III TR. 14 IV TRI. 14 PRE ÚLT. 12 PRE ÚLTIMO MESES 2Alemania 1,50 1,20 1,50 0,1 0,80-0,10 4,90 5,00 4,80 Francia 1,00 0,40 0,20 0,0 0,60-0,40 10,40 10,20 10,60 Italia 0,60-0,40-0,50-0,3 0,20 0,10 12,80 12,70 12,70 Reino Unido 2,60 2,60 2,70 1,0 1,50 0,30 5,60 5,90 5,50 España 2,30 1,60 2,00-1,0-0,20-0,70 22,50 23,40 23,20 UE (Zona Euro) 1,30 0,80 0,90-0,1 0,40-0,10 11,20 11,00 11,30 Estados Unidos 3,50 2,70 2,40-0,1 1,50-0,20 5,40 5,50 5,50 Japón 1,30-1,30-0,70 0,6 2,70 2,20 3,70 3,60 3,60 Fuente: FUNCAS (CE, Eurostat e Institutos de Estadística de cada país). Dato de inflación armonizado. Metales preciosos METAL Oro Londres Oro manufacturado Plata Londres Plata manufacturada Platino Madrid Divisas DIVISA 1 EURO Dólares USA 1,0862 Yenes 130,09 Coronas danesas 7,4717 Libras esterlinas 0,7264 Coronas suecas 9,3595 Francos suizos 1,0438 Coronas noruegas 8,6766 Rublos rusos 58,6005 Dólares australianos 1,4078 Dólares canadienses 1,3487 Tipos oficiales (*) Datos a 8 de abril de ,7 ($/oz) ( /Kg) 16,80 ($/oz) 675,30 ( /Kg) ( /Kg) FEB% BCE 0,050 Reserva Federal 0,250 Letras a 6 meses -0,002 Letras a 9 meses 0,048 Letras a 12 meses 0,006 Bonos a 3 años 0,180 Bonos a 5 años 0,386 Obligac. 10 años 1,023 Obligac. 15 años 2,272 Obligac. 30 años 2,495 Tipos interbancarios FEB (%) Bancos - Cajas - Entidades de crédito - Interest Rate Swap (IRS) 0,275 Deuda Pública 0,655 Míbor/un año 0,212 Euríbor/un año 0,212 6

7 INVERSIÓN & FINANZAS Nº 972 DEL 10 AL 16 DE ABRIL DE 2015 OPINIÓN EL AÑO DE LOS TRES TEST La estabilidad no es cuestión de mayorías absolutas, sino de calidad institucional y de cultura política y civil abierta a la negociación, a compromisos firmes. José Luis García Delgado Catedrático de Economía Aplicada. De la Real Academia de Ciencias Morales y Políticas. El título que encabeza estas líneas no quiere recordar alguna vieja película de Saura («Stress es tres, tres», aburridísima, por cierto), ni tampoco los juegos aliterativos que tan brillantemente dominaba Cabrera Infante; tan solo pretende señalar que durante el curso de 2015 se evaluará en tres campos distintos la aptitud de España para mirar de frente al futuro inmediato. Primero, test para la democracia. A tenor de los resultados de las elecciones autonómicas en Andalucía y de los sondeos de opinión, 2015 está destinado a alumbrar un nuevo escenario político, con pérdida de peso de los dos grandes partidos y la comparecencia relevante de nuevas formaciones políticas de rango nacional: 4 en vez de 2; cuando menos, bipartidismo corregido, dejando atrás casi un tercio de siglo de mayorías absolutas, para abrir un nuevo pasaje en la historia presente de nuestra democracia, donde la estabilidad tendrá que basarse no en la hegemonía de un partido sino en acuerdos mantenidos entre diversos grupos parlamentarios o, eventualmente, en la destreza de quienes gobiernen con el respaldo sólo de una minoría mayoritaria en los respectivos parlamentos. Ambas situaciones, debe añadirse, ni son singulares en Europa en toda la UE proliferan nuevos partidos, «insurgentes» los ha calificado el «Times» londinense ni son tampoco desconocidas entre nosotros, tanto en la práctica de bastantes gobiernos autonómicos como en el ciclo político de la Transición. No nos adentramos, pues, en un territorio ignoto, absolutamente desconocido, hay que subrayarlo. Como conviene alertar contra la idea de que sólo las mayorías absolutas procuran estabilidad y son eficaces para combatir la incertidumbre: mucho mejor es el buen funcionamiento de las instituciones y una cultura de concertación, de pacto sobre intereses generales o públicos. La cultura del acuerdo como bien democrático, del compromiso como deber ciudadano, de la negociación como fuente de proyectos colectivos compartidos. Un buen examen de aptitudes y actitudes democráticas. Segundo test, el de la recuperación económica, el de su solidez. Los indicadores se muestran unánimes en sentido positivo: tanto los que captan el «clima» («confianza de los consumidores», «sentimiento económico») como los que registran la evolución de la actividad productiva (general o sectorial), tanto los relativos a la inversión como los que miden las ventas del comercio y el consumo de bienes representativos, tanto los financieros (crediticios y bursátiles) como los del mercado del trabajo. Después de siete años de caída o de bajo crecimiento, 2015 puede acabar arrojando una tasa (en torno al 3 por ciento) fronteriza con una fase propiamente expansiva, que facilitaría recuperar pronto el terreno perdido en términos de PIB (-7,5 por ciento) durante la crisis. Aún prolongándose las secuelas de esta paro, desigualdad, TANTO LOS INDICADORES DOMÉSTICOS COMO LOS QUE PROPORCIONA LA COMISIÓN EUROPEA REVELAN QUE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA ESTÁ YA MUY PRÓXIMA A PISAR TERRENO DE UNA FASE PROPIAMENTE EXPANSIVA deuda, déficit, 2015 supondría así la recuperada capacidad de la economía española para conocer otro ciclo de crecimiento. Queda el tercero, el tercer test de este año no poco crucial para España. Es el menos novedoso, aun cuando tenga notas diferenciales con sus precedentes: el del nacionalismo soberanista. Del 9 de noviembre de 2014 al 27 de septiembre de Otra vuelta de tuerca, otra prueba de resistencia de materiales. Tendremos ocasión de hablar de ello. 7

8 #EN_PORTADA LA REVANCHA DE LOS VALORES BANCARIOS TRAS UN DÉBIL ARRANQUE DE EJERCICIO, LAS ACCIONES DE LAS ENTIDADES FINANCIERAS LIDERAN LA REMONTADA DE LA BOLSA ESPAÑOLA Cristina La banca se ha resarcido en las últimas semanas de su peor comportamiento relativo respecto al resto de sectores cíclicos. Por qué? Sobre todo por las buenas noticias sobre la economía española. Pero, y ahora?, quedan aún buenas opciones para invertir?, cuáles? Los bancos no estaban destacando por su buen comportamiento este año. Pero en las últimas semanas han despertado. En concreto, en el último mes, cuatro o cinco bancos se colocan entre los diez valores más rentables del Ibex-35. Ha brillado especialmente el Popular, con una rentabilidad superior al 16 por ciento, mientras que el Santander se ha anotado más de un 10 por ciento y BB- VA y CaixaBank se anotan alrededor de un 8 por ciento. La gran excepción ha sido Bankia, con un retroceso de un 2 por ciento en el periodo. Estas evoluciones dejan el ránking anual con apenas un valor entre los diez más rentables: BBVA, con una subida del 22,5 por ciento. Y al Santander como «farolillo rojo», con un avance de menos de un 1 por ciento, lo que contrasta con la subida del 14 por ciento que acumula el índice desde el 1 de enero. A qué se debe esta positiva evolución reciente del sector bancario? Nuria Álvarez, de Renta 4, comenta, que sobre todo, por la puesta en marcha del programa de compra de bonos del Banco Central Europeo. También, por la mejora de las perspectivas de la economía española. Además, ha apoyado al sector la fuerte actividad corporativa 100 Febrero 2015 desarrollada por las entidades en busca de rentabilidad bien dentro, bien fuera de nuestras fronteras. Y, por último, que poco a poco estén comenzando a repuntar los indicadores que miden la rentabilidad del negocio bancario, especialmente los ROE (rentabilidad del capital). También hay que tener en cuenta que hablamos de un sector que pesa prácticamente un 40 por ciento en el Ibex-35, en el que es imposible no invertir, aunque se mantenga infraponderado en las carteras. También es verdad que, como comenta Nagore Díez, de Norbolsa, como en general llevaba bastante tiempo sin hacerlo bien, el consenso estaba esperando que despertara y cerrara la horquilla respecto a los sectores más cíclicos, que sí lo han hecho muy bien en los últimos tiempos. Aunque los riesgos del sector, como dice Díez, siguen estando ahí, como la regulación más severa en ratios de capital, el pobre crecimiento en los volúmenes de crédito y el pobre margen de intereses Pero, va a durar este despertar de la banca?, va a seguir subiendo el sector en los próximos meses? Con permiso de las nuevas noticias respecto a los créditos fiscales que se pueden apuntar las entidades como capital y que podrían ser consideradas ayudas estatales y, por tanto, ilegales, por Bruselas, Ignacio Cantos, de Atl Capital, sigue apostando por estos títulos como los más apropiados para jugar la recuperación española. Pero Nuria Álvarez comenta que éste es un momento complicado para invertir, sobre todo teniendo en cuenta que los bancos españoles cotizan caros en comparación con los europeos. «Los mercados están obviando los riesgos, sobre todo los vinculados a Grecia, y es posible que en algún momento, si no es por esto, sí quizás 8

9 INVERSIÓN & FINANZAS Nº 972 DEL 10 AL 16 DE ABRIL DE 2015 por otra cosa, podrían tomarse un respiro y podrían sufrir un repliegue», comenta la analista de Renta 4. De todas maneras, lo mejor es no tomar al sector bancario en su conjunto. Hay que distinguir. De hecho, el propio mercado ha diferenciado mucho entre unas entidades y otras. Tanto desde principios de año como en el último mes cuando parece que toda la banca avanza en bolsa. Y lo primero que hay que decir es que las entidades más afectadas por el cuestionamiento de los créditos fiscales (DTA) serían Bankia y el Sabadell, además de Liberbank y la CaixaBank. Los dos grandes y el Popular sufrirían menos impacto. POPULAR, EL QUE MÁS DESPUNTA Popular ha sido el valor más rentable en las últimas semanas en parte gracias a una buena recomendación recibida de parte de Barclays, que lo situaba como su valor bancario favorito. De acuerdo con los analistas de Barclays, el valor perdió el favor de los inversores debido a una falta de progresión en la parte alta de la cuenta de resultados y la continuidad de la preocupación respecto a la calidad del crédito y su capital. Pero desde esta firma, consideran que esta entidad será la más beneficiada de la mejora esperada del margen neto, además de que se espera que el programa de compra de bonos del Banco Central Europeo ayudará a incrementar el valor de los activos inmobiliarios españoles. En general, comentan que tiene buenas previsiones de beneficio y capacidad para alcanzar un ROE del 10 e incluso del 15 por ciento, cuando sólo la parte baja de Las claves El punto fuerte de la banca española es la propia recuperación de la economía. Como señala Gemma Hurtado, de Mirabaud, un crecimiento del PIB del 3 por ciento augura una sólida reactivación del crédito, lo que se traducirá en una recuperación de su beneficio. En un contexto de bajísimos tipos de interés, situación que se mantendrá durante años, lo fundamental es el crecimiento de los volúmenes de crédito, algo en lo 0,212% es el nivel, mínimo histórico, en el que se sitúa el euribor. que se podrán enfocar, sobre todo, las entidades más saneadas. Ése puede ser un primer criterio para seleccionar los bancos más atractivos. De ser así, podríamos quedarnos con Bankia o con Bankinter, el primero porque se saneó a costa de aumentar la deuda pública, y el segundo porque nunca se metió en charcos inmobiliarios. También con Liberbank, que además está muy barato. Pero no todo es tan sencillo. EL ÍNDICE FINANCIERO, MÁS RENTABLE QUE EL IBEX-35 ÍNDICE BANCOS 12,54% es el porcentaje de créditos morosos que aún sufre la banca española. IBEX esta horquilla está recogida en el precio actual de las acciones. «Aunque existen algunos riesgos respecto a su nivel de aprovisionamiento, son manejables y también están ya recogidos en los precios», comentan los expertos de la entidad británica. Ignacio Cantos también apuesta por el Popular: «Tiene una importante base de clientes en el sector empresarial. Es cierto que es justo en ese segmento en el que va a haber más competencia, pero también es verdad que el Popular, a diferencia de otras entidades, siempre ha sido fiel con ella», argumenta. Barclays situó el precio objetivo de la entidad en los 5,10 euros, por lo que aún le quedaría cierto recorrido alcista. Ignacio Ulargui, de BBVA, por su parte, lo valoró en 5 euros por acción. Y muy por encima de ese nivel, Arturo de Frías, del Santander, colocó su precio objetivo en los 6,10 euros. Pero, de media, el consenso de analistas sitúa su precio objetivo en los 4,19 euros por acción. A juicio de Nagore Díez, una de las razones por las POPULAR TIENE UNA POTENTE BASE DE CLIENTE EMPRESARIAL QUE NO LE ABANDONARÁ que la entidad ha despuntado en los últimos tiempos está en que ha descartado la compra de los activos de Citi en América Latina. Si a Álvarez no le gusta el valor es porque aún tiene cuentas pendientes con el ladrillo, lo que le obliga a mantener provisiones muy elevadas. Además, a diferencia de los expertos de Barclays, considera que su margen de maniobra para mejorar los márgenes es muy inferior, dado que las cláusulas suelo, aunque ayudan ahora, impedirán la mejora de la rentabilidad de la cartera de crédito una vez comiencen a subir los tipos de interés en Desde el punto de vista técnico, Eduardo Bolinches, de Bolsacash, comenta que, de superarse los 4,67 euros, sería posible que volviera a testear los máximos del año 2014, situados en los 5,86 euros. Sería recomendable situar el límite de pérdidas en los 4,21 euros por acción. Marzo aumentar la deudaetil Abril 95 LIBERBANK, EL MÁS BARATO Pero Nuria Álvarez, antes que por el Popular, apostaría por Liberbank o 9

10 EN_PORTADA SANTANDER ROE 7,70 Capital 8,61 Per 14,24 Rent./div. 8,50 7,02 1 Ene Abr. BBVA Rent. 15 0,84% 7,05 ROE 5,72 Capital 11,48 Per 21,77 Rent./div. 3,86 7,85 Rent ,15% 9,59 1 Ene Abr. CAIXABANK ROE 2,52 Capital 15,43 Per 37,77 Rent./div. 4,32 POPULAR ROE 2,74 Capital 12,70 Per 30,12 Rent./div. 0,42 4,16 4,36 SABADELL ROE 3,46 Capital 12,86 Per 27,93 Rent./div. 1,68 2,04 Rent. 15 0,76% Rent ,4% Rent ,94% 4,39 1 Ene Abr. 2,37 1 Ene Abr. 4,74 1 Ene Abr. Su gran equipo gestor, alabado por todos los analistas, no es suficiente para hacer volar la cotización. El castigo sufrido por su ampliación de capital tampoco ofrece el descuento deseado. Su exposición al mercado brasileño preocupa. Gusta más que su mayor rival porque su diversificación geográfica, sobre todo su apuesta por México, le da mayor potencial de crecimiento. Los expertos confían en que, pese a su gran comportamiento, siga al alza. La gran incógnita que pesa sobre este valor es si finalmente comprará BPI y si éste, a su vez, se hará con Novo Banco, porque ello requerirá una ampliación de capital que puede meter presión sobre el valor. Hay algunas casas de análisis que han rebajado su recomendación sobre el valor por la compra del británico TSB que le ha obligado a realizar una ampliación de capital. La operación genera muchas discrepancias entre los expertos. Ha brillado especialmente en las últimas semanas. Quizás porque se ha negado a comprar el negocio latinoamericano de Citi. Preocupa, aún, su exposición al ladrillo, pero hay quien considera que es el mejor banco de España. por el Sabadell. A favor de Liberbank, que gana cerca de un 15 por ciento en el año, esta analista argumenta que cotiza barata. También, su potente posicionamiento en los lugares en que se encuentra presente. «Tiene unos márgenes razonables, está bien provisionada y, aunque creemos que no va a haber una consolidación del sector a corto plazo, sí puede ser un buen complemento para alguna de las grandes entidades españolas o incluso para algún banco extranjero que quiera entrar en España», añade Ignacio Cantos. Por sí mismo también es muy válido, según Gemma Hurtado, de Mirabaud: «Es cierto que su rentabilidad, medida con el ROE, es muy baja, pero el proceso de limpieza acometido por la entidad, así como su posición de liderazgo en las zonas en las que opera pueden hacer que se duplique durante este año». De los quince analistas consultados por Bloomberg, diez aconsejan «comprar» y sólo uno, «vender». De media, el consenso de expertos sitúa su precio objetivo en 0,82 euros, cuando se está manteniendo por debajo de los 0,8. LA OPINIÓN DEL EXPERTO Gemma Hurtado, Mirabaud «Ahora mismo tenemos cuatro apuestas bancarias: BBVA, por su fabuloso guidance ; Bankinter y Bankia, porque sorprenderán con su rentabilidad; y Liberbank». SABADELL: PREMIO A LA COMPRA DEL TSB El gráfico que ha dibujado la cotización del Sabadell ha sido muy volátil en los últimos doce meses. Sobre todo desde septiembre, sus acciones han estado moviéndose entre un mínimo de 1,90 euros y un máximo de 2,36 euros, que es justo el nivel que ronda ahora, por encima del precio objetivo medio que le dan los expertos en los 2,15 euros. El último tirón entre los 2,05 euros y los 2,36 euros ha tenido que ver con la ampliación de capital. También la cotización de los derechos para acudir a la operación se ha disparado. «Se está viendo de manera muy positiva la compra del TSB», afirma Álvarez. Confirma al Sabadell como una opción interesante, dado que enfoca su diversificación internacional en un mercado que se encuentra en pleno proceso de crecimiento, como lo es el Reino Unido. Aunque los expertos de Barclays comentan que el éxito financiero de la compra depende de su habilidad de recortar los costes del TSB alrededor de un 20 por ciento casi exclusivamente con la migración informática. Es un verdadero reto, pese a que el Sabadell ha logrado integrar con éxito todas las adquisiciones que ha realizado en España, no tiene mucha experiencia en operaciones transfronterizas, sobre todo cuando la entidad es británica y, por tanto, con una regulación distinta. En definitiva, si el Sabadell quiere cumplir con el objetivo de que la compra tenga un efecto neutral en el beneficio por acción, ha de ser rápido con el recorte de costes. En todo caso, la entrada en el mercado británico diluye su interés como puro jugador de la recuperación española, dado que incrementa sus activos fuera de España desde el 5 al 22 por ciento del grupo. De todas maneras, no es la única apuesta internacional del Sabadell: en Estados Unidos obtiene el 8,5 por ciento de su beneficio neto. Pero precisamente la operación de compra es la que ha provocado que Barclays haya rebajado su recomendación sobre el valor de «sobreponderar» a «mantener». Aunque la visión más negativa es la que mantiene Cantos: «Parece una huida hacia adelante, para incrementar beneficios a costa de lo que sea». También en Gesconsult lo han puesto en cuarentena. «Es un banco que nos gusta mucho, pero nos da la impresión de que está castigando siempre al accionista, por una razón o por otra. Además, muestra un apetito impresionante, da una sensación de no LA OPINIÓN DEL EXPERTO Nuria Álvarez, Renta 4 «Nos sigue gustando Liberbank, porque es una historia de recuperación y posicionamiento de la franquicia, y BBVA, por su mix geográfico y su exposición al área dólar». 10

11 INVERSIÓN & FINANZAS Nº 972 DEL 10 AL 16 DE ABRIL DE 2015 parar nunca: ha crecido en España con adquisiciones a bajísimo precio y ahora se va al extranjero a seguir comprando», se lamenta Alfonso de Gregorio. CAIXABANK: PENDIENTE DE BPI Si al Popular le ha ayudado haber descartado la compra de los activos de Citi en América Latina, a CaixaBank, también, que se le haya complicado la compra de BPI. Aunque también es algo que hay que confirmar. «Si sale adelante la operación, debería realizar una ampliación de capital, por lo que es mejor esperar un poco antes de entrar en el valor», explica Nuria Álvarez. Quizás cuando se aclare el panorama la entidad pueda beneficiarse de la mejora del margen de intereses que ha logrado gracias a la compra del negocio de Barclays en España. Con este mismo diagnóstico coinciden los expertos de Barclays, que comenzaban la cobertura de CaixaBank con la recomendación de «igual que el mercado», dado que, según su opinión, el precio actual de sus acciones refleja bien la fortaleza de la franquicia en España, así como su potencial de mejora de los beneficios. Y eso que desde la firma británica valoran muy bien el hecho de que la entidad sea líder en la banca «retail» en España, teniendo en cuenta su número de oficinas y uno de los tres principales bancos en cuota de mercado en crédito. También sus ratios de capital son sólidos, aunque pendientes, claro, de la posibilidad de que compre BPI y de que éste a su vez se haga con Novo Banco. Pero para Luis Lorenzo, de Dif Broker, en cambio, CaixaBank es el valor más atractivo del sector bancario. Argumenta que en estos días está superando la directriz bajista que arrastraba desde septiembre de 2014 y ahora tiene como objetivo los máximos del año pasado. También le gusta a Alfonso de Gregorio. Confía en que ella porque es una de las entidades más capitalizadas de España. Además, le apoya el hecho de que se espere un crecimiento de su beneficio neto de un 79 por ciento para este año. Y eso, cotizando a los ratios más baratos de la banca española, junto a Liberbank. BANKINTER: LUJO CARO LA OPINIÓN DEL EXPERTO Nagore Díez, Norbolsa «En los bancos medianos es complicado que veamos mucho más recorrido alcista. Ahora mismo apostamos por BBVA, por México y su buen hacer en el mercado doméstico». Bankinter también es una entidad de la que los analistas han destacado su calidad. Sin duda, fue la menos expuesta a la crisis inmobiliaria. Pero ahora está cara. Lo dice Ignacio Cantos: «Es lujo caro. Es un banco muy centrado en su segmento, en productos de valor añadido, en banca privada, pero cotizando a 1,2 veces valor en libros, lo consideramos sobrevalorado». De hecho, cotiza por encima BANKIA ROE Capital Per Rent./div. Rent. 15 5,41% 1,24 1 Ene. 15 8,07 13,94 16,07 1,34 1,31 8 Abr. BANKINTER ROE Capital Per Rent./div. 8,07 13,08 23,07 2,14 Rent. 15 6,92% 6,70 7,17 1 Ene. 15 ROE Capital Per Rent./div. También diferencias de opinión entre los analistas respecto a este valor: por un lado, hay quien dice que es «lujo caro», pero hay quien considera que es de los pocos bancos que se pueden centrar en la rentabilización de su balance. 8 Abr. LIBERBANK 5,80 13,14 - Rent ,43% 0,68 0,76 1 Ene. 15 El saneamiento realizado a costa del erario público le hace partir con una ventaja envidiable. Gracias a eso, su equipo gestor puede fijarse en la rentabilización de su balance. Pero sobre su cotización pesa que, poco a poco, el Estado venderá. Liberbank tiene, como mayor atractivo, su posición de liderazgo claro en los mercados en los que opera. También, ser el banco cotizado más barato del mercado. Y la posibilidad de que sea opado tanto por un nacional como por un extranjero. 8 Abr. NOTA PARA LAS FICHAS: ROE: rentabilidad del capital; capital de primera calidad medido sobre los activos ponderados por riesgo; per: precio entre beneficio; rentabilidad por dividendo. Fuente: Bloomberg. IG.com CFDs: ACCIONES DIVISAS ÍNDICES 11

12 EN_PORTADA INVERSIÓN & FINANZAS Nº 972 DEL 10 AL 16 DE ABRIL DE 2015 QUÉ ESTÁN HACIENDO EL RESTO DE LOS BANCOS EUROPEOS? El comportamiento de la banca española, aunque positivo, es muy discreto en comparación con el del resto del sector en Europa. Dentro del índice paneuropeo de banca, entre los peores, detrás de Alpha Bank y National Bank of Greece, con pérdidas de un 44 y un 24 por ciento, respectivamente, se colocan CaixaBank, Santander, Bankia y Bankinter. Entre los diez peores, también el Popular. Pero, cuáles son los mejores? Los italianos. Destacan, en primer lugar, los pequeños bancos italianos, con Banca Popolare di Milano y Banca Popolare di Emilia Romagna, en cabeza, con subidas de un 75 y un 45 por ciento, respectivamente. Entre los diez más rentables, también se encuentra una de las grandes entidades del país, Los bancos europeos más rentables del año Entidad Rent Per Rent./Div. Consenso Banca Popolare di Milano 75,94 16,77 2,31 3,68 Banca P. Emilia Romagna 44,83 87,09 0,25 3,92 Banco Popolare 43, ,68 Banco Comercial Portugués 42, ,53 B. P. di Sondrio 41,34 12,94 1,37 5,00 Banca Monte dei Paschi Siena 33, ,05 Société Générale 32,58 15,69 2,59 4,14 Natixis 32,51 20,75 2,75 3,06 Deutsche Bank 32,00 22,41 2,28 3,14 Mediobanca 31,76 18,06 1,68 3,69 Rentabilidad en 2015, en %. Per: precio entre beneficio. Rentabilidad por dividendo, en %. Consenso de analistas de Bloomberg (5: comprar; 4: sobreponderar; 3: mantener; 2: infraponderar; 1: vender). Fuente: Bloomberg. Intesa San Paolo, con una subida de algo más del 30 por ciento. Destaca, además, Banco Comercial Portugues, con una ganancia del 40 por ciento. De la Europa «core», nos encontramos con dos entidades: Deutsche Bank y Société Générale, con subidas de más del 30 por ciento. Si éste es el balance de lo que llevamos del año 2015, lo que ha ocurrido en el último mes es bien diferente. En este periodo más reciente, hemos visto cómo se ha intentando cerrar el diferencial de rentabilidad existente entre las entidades españolas y el resto, eso a excepción de Bankia, uno de los pocos bancos que ha sufrido pérdidas en estos últimos tiempos. Porque el Popular es el más rentable del índice, con una subida de más del 16 por ciento. También el Santander se ha colocado entre los diez valores más rentables de las cuatro últimas semanas, con una subida cercana al 10 por ciento. Los que han acompañado a los valores españoles han sido, por ejemplo, los alemanes Deutsche Bank, Commerzbank, y los franceses Société Générale, BNP Paribas y Crédit Agricole. de los 7 euros por acción, cuando el consenso de analistas de Bloomberg sitúa su precio objetivo en los 6,42 euros. Pero Gemma Hurtado, de Mirabaud, comenta a su favor que esté creciendo en crédito por encima de su cuota de mercado y por eso, además de por centrar su estrategia en la rentabilización del balance, lo tiene en cartera. De los 28 analistas consultados por Bloomberg, sólo uno conserva su recomendación de «comprar»; mientras que doce aconsejan «vender»; los otros quince apuestan por «mantener». 12 Y BANKIA? Ahora mismo, en el entorno de 1,33 euros por acción, estaría bien valorada, de acuerdo con el consenso de analistas, pero las recomendaciones están muy divididas entre comprar, vender y mantener, síntoma de que hay analistas, como los de Beka Finance, que sitúan su precio objetivo en 1,70 euros por acción, o los de UBS, que la valoran en 1,50 euros, pero también que hay otros, como los de BBVA, que sitúan su precio objetivo en 1,13 euros. Para Nuria Álvarez, todo lo que pudiera tener de bueno la entidad ya está en precio. Aunque recuerda que se enfrenta al inconveniente de la progresiva desinversión del Estado, lo que frena su evolución en bolsa. «Está cara, ha subido mucho, no creo que sea muy acertado entrar ahora mismo en el valor», comenta Alfonso de Gregorio. En cambio, Gemma Hurtado, de Mirabaud, sí que la cuenta entre las apuestas de su fondo. Argumenta que, junto con Bankinter, es uno de los bancos que ha mostrado resultados más fuertes en Además, considera que por su balance limpio, su tasa de mora claramente a DE BBVA GUSTA SU EXPOSICIÓN A ESPAÑA Y A MÉXICO, DE SANTANDER PREOCUPA BRASIL la baja, su equipo gestor con José Ignacio Goirigolzarri a la cabeza, está claro que puede poner el foco en rentabilizar el balance y no en otras cuestiones. BBVA, MEJOR QUE SANTANDER BBVA es, entre los grandes, el favorito de los expertos. Todos, por ejemplo Hurtado, destacan el atractivo de su exposición tanto a España como a México, un mercado este último, no sólo en claro crecimiento, sino sobre todo estable y, además, inmerso en un proceso de reformas del que la entidad española puede sacar mucho partido. Desde Norbolsa, que también lo tiene en cartera, apuntan que aunque las últimas adquisiciones reducirán su ratio de capital por debajo del 10 por ciento y, por tanto, por debajo de la media europea del sector, confían en que se reponga con vistas a final de año, debido a una mayor retención del beneficio esperada para el periodo. Por eso, De Gregorio confía en que, pese a lo mucho que ha subido en el año, BBVA podría seguir dando alegrías a los inversores en los próximos meses. Bien es verdad que ha superado el precio objetivo medio que le da el consenso de analistas de Bloomberg (9,19 euros por acción), pero hay un puñado de casas de análisis que lo valoran en 10 euros por acción e incluso por encima de este precio. El Santander también tiene su público, aunque más reducido, al parecer. El hecho de que se haya quedado atrás en los últimos tiempos por la ampliación de capital acometida sólo supone un atractivo para Nicolás López, de MG Valores, entre los analistas consultados. También, pese a su discreto comportamiento este ejercicio, cotiza por encima del precio objetivo que le dan los expertos (6,67 euros por acción). El grueso de expertos aconsejan «mantener» sus acciones.

13 Suscríbase por un año a la revista y reciba esta tablet de REGALO Por solo 99 + I.V.A. THE TABLET EXPERIENCE Tablet PC 7 DUAL CORE salty PLUS. Pantalla CAPACITIVA de 7 800*480 16:9. Sistema Operativo Google Android 4.2. Procesador DUAL CORE Rockchip ,0Ghz. Memoria interna 4 GB. RAM 512 MB DDR3. Soporta 3G externo. WIFI. Cámara frontal. Entradas: puerto micro USB; tarjeta micro SD y entrada de auriculares. Altavoz y micrófono incluidos. Batería de litio de 2800 mah. Formatos de video compatibles: AVI H.264, DIVX, DIVX, XVID, rm, MKVH.264, DIVX, DIVX, XVID), WMV, MOV, MP4. Formatos de Imagen: JPG, JPEG, GIF, BMP, PNG. Formatos de Audio: MP3, WMA, APE, FLAC, WAV, OGG, AAC, MP1, MP2, AC3, AMR, DTS, RA, M4A. Dimensiones: 190x115x10. Suscríbase o consulte otras promociones llamando al LA SUSCRIPCIÓN INCLUYE: - Revista en papel y acceso a la publicación on-line. - Todos los manuales y suplementos especiales que edite INVERSIÓN & Finanzas.com en ese periodo. - Regalos promocionales. *Excepto extranjero Además, consiga un 25% de descuento en la colección de libros de la Biblioteca de Inversión BOLETIN DE SUSCRIPCIÓN REF. TABL NOMBRE: FECHA NACIMIENTO: / / CIF/NIF: TELÉFONO: DIRECCIÓN: CÓDIGO POSTAL: LOCALIDAD: PROVINCIA: EMPRESA: PROFESIÓN: FORMA DE PAGO Domiciliación bancaria Tarjeta Visa Tarjeta 4B Muy Sres. míos: Les ruego carguen en mi cuenta, hasta nueva orden, los recibos que presente INVERSOR EDICIONES, S.L. en concepto de suscripción a INVERSIÓN & Finanzas IBAN Entidad Oficina D.C Cuenta corriente o libreta Nº tarjeta Caducidad / Puede enviar esta orden por fax: Por Por correo: INVERSOR EDICIONES, S.L / Dpto. de Suscripciones / Juan Ignacio Luca de Tena, 7-1ª planta / Madrid. FIRMA Y FECHA:... /... /... Para su validez debe ser completado veraz e íntegramente, y marcar las casillas correspondientes. En caso contrario, no podrá acogerse a la promoción. Soy mayor de edad y/o tengo capacidad para contratar. Los datos anteriores se incorporarán a fichero específico, y serán utilizados por TALLER DE EDITORES, S.A. ( INVERSIÓN ) domiciliada a estos efectos en Madrid, calle Juan Ignacio Luca de Tena, 7), únicamente para gestionar esta promoción. Para ejercer sus derechos de acceso, rectificación, cancelación u oposición puede dirigirse a INVERSIÓN al número de teléfono gratuito o la dirección de correo electrónico siguientes, o por escrito al domicilio antes citado: No obstante la finalidad antes citada, en función de la casilla que marque a continuación (únicamente debe marcar una, pues en caso contrario prevalecerá el Sí), presta su consentimiento o no para que INVERSIÓN pueda comunicar los datos personales a sus empresas vinculadas del sector editorial y de los medios de comunicación (su denominación se indica en tallerdeeditores.com) y para que sean utilizados con la finalidad de realizar INVERSIÓN y su grupo gestiones de marketing incluyendo el envío de información comercial sobre productos y servicios de todas ellas por cualquier medio, incluyendo el correo electrónico o medio equivalente. SI, autorizo expresamente la cesión y uso adicional citados. NO, autorizo expresamente la cesión y uso adicional citados.

14 EN_PORTADA IBEX CUÁNTO POTENCIAL QUEDA EN EL IBEX-35? Cristina Los analistas son, en general, optimistas con el selectivo español, que tiene ya al alcance de la mano los puntos. Los expertos echan de menos un recorte que dé la oportunidad de comprar más barato, pero pueden aparecer pronto excusas para vender. 14 Pese a que el Ibex-35 se ha quedado un poco rezagado respecto al resto de índices europeos, subió un 12 por ciento en el primer trimestre del año y en las pocas jornadas que llevamos del mes de abril hasta el momento de escribir estas líneas, ha engordado su rentabilidad hasta rozar el 15 por ciento. El indicador, que nos aburrió durante muchos días, durante semanas enteras, atrapado en el entorno de los puntos, salió un día disparado por encima de los puntos, una resistencia importantísima. Fue el viernes, 20 de marzo, cuando saltó de los hasta situarse por encima de los puntos. La reciente ruptura de los puntos «garantiza» seguir subiendo. Al menos, en principio. Aunque con resistencias por delante. Según Sara Carbonell, de CMC Markets, la más próxima se encuentra en los puntos y, a partir de ahí, los puntos. Aunque esta analista lanza una advertencia para quienes se sientan tentados a entrar en bolsa ya en estos niveles: «Cuando todo el mundo empieza a comprar porque oye rumores, suele ser peligroso, pero en este caso concreto creo que tenemos potencial de la mano de compañías como Inditex, Ferrovial, IAG». Luis Benguerel, analista de GPM, sitúa la primera resistencia importante en los puntos, que son los máximos del año «Va a llegar sin descanso hasta ahí? Yo creo que sí. Y por encima de los puntos? La tendencia es alcista. De momento no hay ninguna razón que haga pensar en que se van a frenar las Bolsas», explica. Recomienda, no obstante, prestar atención a los indicadores americanos. Muy en especial al S&P 500: «Mientras Wall Street no corrija, las bolsas seguirán subiendo. La referencia a vigilar a muy corto plazo son los puntos. No debería perder ese nivel. Aunque la primera zona peligrosa se encuentra en los puntos y, después, en los 1.600», detalla Benguerel. Hay expertos muy ambiciosos en cuanto a objetivos para el Ibex-35. Daniel Pingarrón, de IG, comenta que podemos ver al selectivo terminando el año en los puntos, lo que implicaría un recorrido, desde niveles actuales, de alrededor de un 7 por ciento y de algo más de un 20 por ciento desde los en que comenzó el ejercicio. Además, señala que hay más probabilidades de que cierre todavía más arriba que por debajo de esa cota. También cree que lo va a hacer mejor que otros índices en Eu-

15 INVERSIÓN & FINANZAS Nº 972 DEL 10 AL 16 DE ABRIL DE 2015 El Ibex-35, en máximos de cinco años Cotización, en puntos. Fuente: Bloomberg LOS BAJOS TIPOS DE INTERÉS JUSTIFICAN COMPRAR ACCIONES MÁS CARAS ropa. De hecho, según ha constatado este experto, ya está empezando a cerrarse: «El 16 de marzo, al Dax y al Ibex-35 les separaban más de mil puntos, ahora, menos de 400. En puntos, el selectivo español va a cerrar el año por encima del indicador alemán», afirma Daniel Pingarrón, de IG. Según este experto, la reducción del diferencial existente entre el Dax y el Ibex-35 se debe, en parte, al Santander, que desde el 26 de marzo hasta el 8 de abril, ha aportado al indicador 200 puntos. Sólo su ampliación de capital le había restado un 3 por ciento. Sin embargo, Felipe López, de Self Bank, destaca algunas cifras para prestar atención: por ejemplo, que, de acuerdo con el consenso de Bloomberg, el potencial del Ibex-35 está más que cubierto, ya que su cotización objetivo es de puntos; además, ya cotiza a unos niveles de per (precio entre beneficio) estimado superior, por ejemplo, al del Dow Jones americano; y, por último, tras los nuevos planes del Santander, que pesa un 18 por ciento en el Ibex-35, y las últimas subidas del Ibex, su rentabilidad por dividendo ha dejado de ser tan elevada. De todas maneras, enumera una serie de factores positivos que pueden seguir tirando al alza del indicador, como la depreciación del euro, los bajos tipos de interés, el abaratamiento de los precios del petróleo, la mejora de la economía española y, sobre todo, los planes del BCE de seguir inyectando liquidez en el sistema vía compra de activos. Por la situación de la deuda pública española, cuya prima de riesgo en su plazo a diez años se encuentra en los cien puntos básicos, el indicador debería estar ya en los o los puntos, según comenta Alfonso de Gregorio, de Gesconsult. «La prima de riesgo ya lleva mucho tiempo ahí. El Ibex-35 ya está muy cerca de esos niveles, pero le ha costado mucho llegar», apunta el experto. Pero es que quizás no tenga mucho más potencial desde estos niveles. Óscar Germade, de BNP Paribas Personal Investors, cuenta que su firma plantea un objetivo para el Ibex-35 situado en los puntos, teniendo en cuenta las previsiones de crecimiento de la economía española y las primas de riesgo española y latinoamericana. El análisis técnico apunta, en cambio, a los puntos, pero no se justificarían niveles por encima de esta cota. SUBIDA JUSTIFICADA? Pero sí, parece que está justificado que el indicador haya llegado a los puntos y aún conserve potencial, pese a todo. Natalia Aguirre, de Renta 4, dice que, sobre todo, por la falta de alternativas de inversión existentes. «Es cierto que hay una burbuja en la renta fija, pero puede seguir durante mucho tiempo, porque el BCE seguirá inyectando, como mínimo, hasta septiembre de Además, aunque los tipos estén en terreno negativo, eso no significa que no se pueda ganar con la deuda, siempre y cuando no se mantenga a vencimiento», explica esta analista. En cuanto a las valoraciones, considera que si bien es verdad que el índice está caro en términos de per NATALIA AGUIRRE Renta 4 LUIS BENGUEREL GPM SARA CARBONELL CMC MARKETS LA OPINIÓN DE LOS EXPERTOS El Ibex-35 va a seguir subiendo y está justificado. En primer lugar, por la falta de alternativas de inversión. En segundo lugar, aunque en términos de per (precio entre beneficio), puede estar caro, con unos tipos de interés tan bajo, los inversores pueden estar dispuestos a comprar múltiplos más altos. Lo que no nos gusta es que esté subiendo en línea recta. Nos gustaría que se tomara un respiro y dé la oportunidad de comprar más barato. A partir de los niveles actuales, la primera resistencia importante es la de los puntos o, para ser exactos, los puntos, que son los máximos del año Va a llegar a ese punto sin descanso? Yo creo que sí. Y por encima de ese nivel? La tendencia es alcista. De momento no hay ningún factor que nos haga pensar en que no va a ser así, siempre y cuando la bolsa americana no vaya a corregir. La siguiente resistencia importante del selectivo español está en los puntos. Yo creo que la superará. Y la siguiente referencia son los puntos. Cuando todo el mundo empieza a comprar porque oye rumores, suele ser peligroso, pero en este caso concreto creo que el Ibex-35 tiene potencial de la mano de compañías que empujarán del índice, como Inditex, Ferrovial o IAG, entre otros. 15

16 EN_PORTADA IBEX INVERSIÓN & FINANZAS Nº 972 DEL 10 AL 16 DE ABRIL DE 2015 Nuestro objetivo para el año está en los puntos, teniendo en cuenta las previsiones de crecimiento para el año, así como las primas de riesgo española y latinoamericana. El análisis técnico apunta a los puntos, que son los niveles máximos de No estaría justificado, por fundamentales, que se fuera más arriba de este último nivel, al menos este año, el índice se encarecería. Hay algunas cifras que habrá que vigilar de cerca. En primer lugar, según el consenso, el potencial del Ibex-35 está más que cubierto, ya que su objetivo es de puntos. Además, ya cotiza a un nivel de per (precio entre beneficio) estimado superior, por ejemplo, al del Dow Jones americano. Por último, tras los nuevos planes del Santander (que ya pesa un 18 por ciento en el índice) y las recientes subidas del índice, su rentabilidad por dividendo ha perdido atractivo. El Ibex-35 puede terminar el año en los puntos, lo que implicaría un potencial del 7 por ciento desde los niveles actuales. Y hay una mayor probabilidad de que termine el ejercicio por encima de ese nivel que por debajo. En total, la rentabilidad del selectivo en 2015 podría ser de entre un 20 y un 25 por ciento. El recorrido que le queda al índice por delante es superior al que pueden tener tanto el Dax o el Mib. ÓSCAR GERMADE BNP PARIBAS PERSONAL INVESTORS FELIPE LÓPEZ SELF BANK DANIEL PINGARRÓN IG en comparación con sus niveles medios históricos, cree que quizás no tiene sentido tener en cuenta esos ratios del pasado, puesto que nunca antes en la historia los tipos de interés habían estado tan bajos. Por eso, comenta Aguirre, los inversores van a estar dispuestos a pagar múltiplos más altos en términos de per. Además, a la hora de realizar las valoraciones de las compañías por flujos de caja esperados, costes de financiación más bajos justifican precios más altos. Y, sobre todo, apoyan a la bolsa española unas mejores perspectivas de crecimiento de la economía española, lo que tendrá que favorecer una mejora de los resultados empresariales. «Lo que no nos gusta es que suba en línea recta. Debería tomarse un descanso», asegura Aguirre. Ello daría la oportunidad de comprar a precios más bajos. Respecto a esto, esta analista considera que tras recortes de un 5 por ciento, se volvería a comprar bolsa de nuevo. No harían falta descensos de mayor dimensión. Aguirre sitúa el primer objetivo del índice en los puntos. Y el analista técnico de la firma fija el siguiente objetivo de medio plazo en los puntos. CON RIESGOS De momento, pues, como señala Luis Benguerel, y también los analistas de Bankinter, hay que seguir aprovechando la tendencia positiva. De todas maneras, el analista más cauto de entre los consultados, Felipe López, alerta de algunos riesgos que puede haber por delante. En primer lugar, las incertidumbres políticas, dado que a lo largo de este año habrá más elecciones en Europa, empezando por las que tendrán lugar a principios de mayo en el Reino Unido y a finales, en España. Además, hay riesgos geopolíticos, sobre todo en Oriente Medio; la situación en América Latina, que no es la mejor de las posibles, puede poner en dificultades a alguna de las grandes compañías presentes en la región; por no hablar de la la deflación, las negociaciones con Grecia, o la elevada deuda Los valores en los que reside el potencial del selectivo El indicador se encuentra en máximos de los cinco últimos años. Ello puede ocasionar cierto vértigo a algunos inversores. Para ellos, posiblemente, sea adecuada la cartera que proponen en Norbolsa, con preferencia por las grandes capitalizaciones que, en general, son más estables, como BBVA, Ferrovial, Repsol y Gamesa. Mientras, Luis Lorenzo, de Dif Broker, aconseja una cartera mixta con valores que están tirando del Ibex-35 en la superación de máximos y otros que deberían tomar el relevo. Apuesta, de esta manera, por CaixaBank, Acerinox, Técnicas Reunidas, Telefónica e Iberdrola. Nicolás López, de MG Valores, también apuesta por una cartera mixta formada por valores cíclicos, tanto bancarios como industriales, además de otros con elevada rentabilidad por dividendo, como Abertis, Acciona o Ferrovial. Ángel Pérez, de Renta 4, por su parte, apuesta por Abertis, Técnicas Reunidas, Dia y CaixaBank. 25% ES EL RETORNO QUE PODRÍA PROPORCIONAR EL IBEX ESTE AÑO que mantiene España, además del riesgo (de momento, lejano), de que suban los tipos de interés en EE.UU. a corto plazo. Pero, al menos a priori, Aguirre cree que pueden provocar correcciones que se aprovecharán para comprar. En cuanto a los niveles que hay que vigilar si el índice recorta, Germade comenta que sólo la pérdida de los puntos le haría perder al indicador la tendencia alcista. Pero, antes de que llegue a ese nivel, hay que prestar atención a los puntos, que son los máximos del año pasado, así como a los puntos. Están dispuestos a aguantar estas pérdidas? 16

17 BOLETÍN DE PEDIDO BIBLIOTECA DE INVERSIÓN Una colección con más de 40 manuales prácticos y útiles para el inversor NOVEDAD CÓMO FUNCIONA UN BANCO Rafael Rubio, presidente del Consejo Editorial de «INVERSIÓN & Finanzas.com», es el autor de este libro en el que los usuarios bancarios encontrarán respuestas a todas sus dudas: desde las causas de la crisis y el papel de los bancos, hasta los sistemas que aseguran sus depósitos y los productos que puede demandar a su entidad financiera. Últimos títulos publicados FECHA PEDIDO: CIF/NIF: NOMBRE: DIRECCION: TELÉFONO: LOCALIDAD: PROVINCIA: CÓDIGO POSTAL: ISBN Título Cantidad Euros Importe MANUALES CÓMO FORMAR UN CLUB DE INVERSIÓN 6, CÓMO FUNCIONA UN BANCO 6, X CÓMO GESTIONAR UNA PYME 6, CÓMO INVERTIR EN BOLSA «ON LINE» 6, CÓMO INVERTIR EN BOLSAS INTERN. POR INTERNET 6, CÓMO INVERTIR EN WARRANTS 6, CÓMO VALORAR UNA EMPRESA COTIZADA 6, CURSO PRÁCTICO DE BOLSA 6, DICCIONARIO DEL INVERSOR 6, DICCIONARIO DEL INVERSOR EN BOLSA 6, GUÍA DEL INVERSOR PRINCIPIANTE 6, GUÍA DEL SEGURO CÓMO INVERSIÓN 6, GUÍA PARA EVITAR UN MATRIMONIO RUINOSO (2ª ED) 6, GUÍA PRÁCTICA DE LA BOLSA EN INTERNET 6, MANUAL DE «FAMILY OFFICE» 6, MANUAL DE «HEDGE FUNDS» 6, MANUAL DE CARTERAS DE FONDOS 6, MANUAL DE CFD S 6, MANUAL DE FONDOS DE PENSIONES (19ª EDICIÓN) 6, MANUAL DE F. PENSIONES PARA EMPRESAS E INSTITUC. 6, MANUAL DE LA INVERSIÓN EN BOLSA (TOMO I) 4, MANUAL DE LA INVERSIÓN EN BOLSA (TOMO II) 4, MANUAL DE LA INVERSIÓN EN ETF S 6, MANUAL DE LA INVERSIÓN EN RENTA VARIABLE 6, MANUAL DE OPCIONES Y FUTUROS 6, MANUAL DEL «DAY TRADER» (3ª EDICIÓN) 6, MANUAL DEL INVERSOR (15ª EDICIÓN) 6, CURSO BÁSICO DE MERCADOS FINANCIEROS 21, CURSO PRÁCTICO DE OPCIONES Y FUTUROS 21, GUÍA PARA INVERTIR EN EL MERCADO INMOBILIARIO 21, GUÍA PARA INVERTIR CON SENTIDO COMÚN 21, X GUÍA PRÁCTICA GESTIÓN INTEGRAL DEL PATRIMONIO 21, x CURSO PRÁCTICO DE ANÁLISIS FUNDAMENTAL 21, X CURSO PRÁCTICO DE ANÁLISIS TÉCNICO 21, CURSO PRÁCTICO DE BOLSA 21,00 Subtotal CÓMO INVERTIR EN WARRANTS MANUAL DEL DAY TRADER Gastos de envío: Descuento a suscriptores 25% Subtotal Hasta 30 euros +4,00 Más de 30 euros +5,00 TOTAL Ofertas no acumulables MANUAL DE LA INVERSIÓN EN RENTA VARIABLE MANUAL DE CFD S CÓMO VALORAR UNA EMPRESA COTIZADA La forma de pago que elijo es la siguiente: Transferencia bancaria a: ES VISA Caducidad a nombre de Inversor Ediciones, S.L. (Departamento de Publicaciones) Juan Ignacio Luca de Tena, 7, 1º Madrid Venta telefónica: Envío del boletín por fax:

18 #ESTRATEGIAS EMPRESARIALES RECOMENDACIONES Compra: 3 Mantener: 2 Venta 2 Fuente: Bloomberg AENA: MANTENER TRAS SU FUERTE REVALORIZACIÓN AENA es el valor de moda de la bolsa española gracias a su espectacular trayectoria desde que aterrizó en el parqué. Sin embargo, estas fuertes alzas han podido agotar su potencial de revalorización. Precaución, por tanto, con sus títulos. Alejandro Scherk AENA es el principal operador aeroportuario del mundo en cuanto a número de pasajeros, gestionando 46 aeropuertos y dos helipuertos en España y conjuntamente con otros operadores otros quince aeropuertos internacionales, 12 en México, 2 en Colombia y 1 en Reino Unido. En la red nacional destaca un hub internacional, el Adolfo Suárez Madrid-Barajas, un hub de vuelos domésticos y europeos, el Barcelona- El Prat, y diversos aeropuertos turísticos, de negocios y regionales. AENA opera en red un conjunto de aeropuertos muy diferentes por el que pasan 728 compañías aéreas que conectan 147 países y donde prestan sus servicios empresas que a su vez generan empleo directos y empleos totales. AENA salió a bolsa en febrero y desde entonces su cotización ha subido más de un 40 por ciento. Tras la OPV, el 51 por ciento del capital pertenece todavía al Estado a través de su vehículo Enaire, un 6,7 por ciento pertenece al fondo luxemburgués TCI y otros participantes son HSBC, Fidelity o Morgan Stanley. 18

19 INVERSIÓN & FINANZAS Nº 972 DEL 10 AL 16 DE ABRIL DE 2015 Vertiginosa trayectoria bursátil de AENA Cotización en euros. Fuente: Bloomberg. Febrero 2015 Marzo Abril Muchos aeropuertos de AENA no son rentables y hay un claro desequilibrio entre ellos. El Prat ganó 339 millones de euros, la mitad del beneficio total, bien es verdad que Barajas tuvo que provisionar expropiaciones, sin lo cual habría ganado 117 millones de euros más. No obstante, muchos aeropuertos pequeños están en pérdidas recurrentes, con grados crónicos de subutilización e ingresos en algunos casos nulos o mínimos. Las unidades más rentables son Barcelona y Palma, así como el resto de aeropuertos canarios y baleares. En la península son también rentables Madrid, Alicante, Bilbao, Sevilla y Málaga, mientras que el resto o tienen pérdidas o beneficios testimoniales. Por ingresos, Madrid lideró el ranking en 2014 con 934 millones de euros, seguido de Barcelona con 722 millones de euros. Solo catorce aeropuertos ganaron dinero en 2014 (quince en 2013). PASAJEROS El ritmo de crecimiento, no obstante, es elevado, y el número de pasajeros en febrero de 2015 creció un 6,2 por ciento respecto al mismo mes de AENA tuvo ingresos totales MUCHOS AEROPUERTOS DE AENA NO SON RENTABLES Y HAY UN CLARO DESEQUILIBRIO ENTRE ELLOS en 2014 por valor de algo más de millones de euros, casi un 7 por ciento más que en 2013, mientras que su beneficio neto cayó un 20 por ciento hasta 479 millones de euros debido a factores extraordinarios como expropiaciones de terrenos y factores fiscales. El EBITDA alcanzó los millones de euros, con un alza del 20 por ciento. Las tarifas aeroportuarias no crecerán en 2015 y José Manuel Vargas, presidente de la compañía, estima que el EBITDA se mantendrá o será ligeramente inferior. Los ingresos totales, impulsados por el aumento de tráfico, pueden crecer algo. La deuda bruta de AENA es superior a los millones de euros, doblando los recursos propios, mientras que el ratio deuda neta/ ebitda es de seis veces. La ROE del 8,4 por ciento se halla en cifras normales para el sector (media del 8,7 por ciento). Recomendación Tras las espectaculares alzas de cotización, la acción cotiza a PER 20, en línea con un sector sólido, de crecimiento sostenido aunque no muy alto y márgenes estables, cuyo principal riesgo es el regulatorio. Aunque AENA no paga dividendos, va a empezar a hacerlo este año según su presidente, y ha prometido un pay-out del 50 por ciento, lo que situaría la rentabilidad en alrededor del 2,5 por ciento, en línea o ligeramente por encima de la del sector. Al tratarse de un grupo que ya ha realizado todas las inversiones necesarias para crecer por mucho tiempo, el CAPEX de mantenimiento es inferior a las amortizaciones, de forma que sobre beneficios de caja el PER es inferior, de unas 17 veces. De todas formas, creemos que las alzas experimentadas han agotado el potencial de revalorización del valor, que en estos momentos se halla alineado con sus competidores, aun cuando teóricamente tienen un potencial de crecimiento de beneficios superior a medida que consigue rentabilizar algunos aeropuertos. El tráfico ferroviario (AVE, Renfe) es un competidor que previsiblemente irá a más, pero no parece que AENA vaya a salir especialmente perjudicado. A los precios actuales, nuestra recomendación es de MANTE- NER. PRINCIPALES RATIOS DEL SECTOR COMPAÑÍA CB EBITDA 14 PER 2014 PER 2015 PER 2016 ROE DPA Bº 2015 AENA ,2 20,4 22,5 8, ADP ,7 25,9 23,7 10,10 2, FRAPORT , ,7 7,21 1, FLUGHAFEN WIEN ,8 18,2 16,1 9,49 1,3 92 SECTOR ,3 21,6 21,3 8, Nota: CB (capitalización bursátil); EBITDA (beneficio bruto de explotación); PER (precio entre beneficio estimado) BDI (beneficio después de impuestos); ROE (rentabilidad sobre recursos propios). DPA (dividendo por acción). Bº (beneficio estimado) Las macromagnitudes son en millones de euros. ADP = Aéroports de Paris. EVOLUCIÓN DE LAS VENTAS * * Datos en millones de euros. * Estimado. 19

20 ESTRATEGIAS EMPRESARIALES TECNOLOGÍA Tras la fuerte caída de sus resultados y de sus títulos en 2014 INDRA: CONFIANZA QUE DURA HASTA EL VERANO El aumento de la presencia de Telefónica en el capital y el desembarco de Abril Martorell como CEO apoyan el avance de sus acciones. Sin embargo, el optimismo de los analistas tiene de plazo hasta junio, cuando presenten su nuevo plan estratégico. Juan Cruz Como dice la gestora de equities en España de Mirabaud Gemma Hurtado, «en Indra han pasado muchas cosas». Si recapitulamos y nos vamos dos años atrás, «la compañía ha venido presentando unos malos resultados» apunta Víctor Peiro, analista de Beka Finance, que achaca ese fracaso a la crisis económica en la que vivía inmersa España y que provocó una fuerte caída en su capital circulante. Por otro lado, también destaca la mala posición de la compañía en Latinoamérica. Ahondando en esta idea, Hurtado dice que empezó fuerte 2014, con el objetivo de generar caja en ese ejercicio por valor de 100 millones de euros. Sin embargo, apunta esta misma experta, a medida que fueron llegando las presentaciones de resultados trimestrales se vio que llegar a esa meta se antojaba imposible. Ese incumplimiento de objetivos lo pagó caro: la acción pasó de los 9,9 euros a 7,8 en pocos días a inicios de noviembre de Las cuentas no salían en España, y en Latinoamérica, los expertos coinciden en que se le metió una china en el zapato. La empresa de servicios y soluciones tecnológicas compró la brasileña Politec, una adquisición que no cumplió con las expectativas y que «seguirá con una panorama complicado para 2015 y 2016, dada la mala coyuntura económica que vive la economía canariña», apunta Hurtado. A pesar de los hándicaps, con la llegada de 2015, Indra resurgió de sus cenizas cual ave fénix. A la mejora de la situación macro hay que añadir dos aspectos fundamentales: El primero es la entrada de Telefónica dentro del capital de la empresa. Así, el gigante español de las telecomunicaciones adquirio algo más de un tres por ciento a lo que sumará otra participación equivalente mediante la compra de opciones sobre sus acciones. En total, un seis por ciento. Esto ya lo agradeció el mercado con subidas, pero los inversores y expertos entendieron que el 6% TELEFÓNICA AUMENTA SU PRESENCIA. La compañía que preside César Alierta entró dentro del capital de Indra con la adquisición de un 3% al que sumará otro tanto mediante la compra de opciones sobre sus acciones. gran golpe de timón llegó con el cambio en la presidencia de la compañía. Javier Monzón abandonaba la presidencia de Indra, empresa en la cual llevaba al frente más de 22 años, por Fernando Abril Martorell, un hombre que ya sabe lo que es tener que gestionar empresas en apuros tras su paso por Prisa y Telefónica. Precisamente, se le considera alguien cercano a Cesar Alierta, presidente de la compañía de telecomunicaciones que poco tiempo antes había apostado por EL NUEVO CEO, ABRIL MARTORELL. Tras su paso por Prisa o Telefónica, desembarca en Indra y sustituye a Javier Monzón, que llevaba 22 años al frente de Indra. El mercado ve el cambio con optimismo. EL VALOR VUELVE A REPUNTAR EN 2015 Cotización en euros. Oct Nov. Dic. Ene Feb. Mar. A

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