Agosto de Deuda: Calculan las IMF el costo global de todos los instrumentos de deuda?

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1 CGAP Reseña Agosto de 2007 Los procesos de decisión de las IMF sobre la estructura de capital: por un enfoque más metódico y mejor pensado Hoy en día las instituciones financieras (IMF) disponen de una gama cada vez más amplia de fuentes de financiamiento. Esto permite una mayor diversificación de recursos y también complica la toma de decisiones sobre la estructura de capital. Recientemente se han podido observar numerosas transacciones sofisticadas para el financiamiento de IMF, como titularización, emisiones de bonos en el mercado local, la primera inversión de capital-riesgo a gran escala en una IMF, la primera oferta pública de valores. Asimismo, allá donde su estructura legal lo permita, muchas IMF están lanzando campañas de movilización de depósitos a gran escala como estrategia principal de financiamiento. Recientemente, el CGAP y la Fundación Grameen llevaron a cabo una encuesta entre los gerentes de diferentes IMF para obtener un mejor entendimiento de los procesos de decisión sobre la estructura de capital de las IMF en un contexto en el que las opciones de financiamiento son cada vez más numerosas. No resulta sorprendente constatar que la máxima prioridad de los gerentes de IMF sea obtener las fuentes de financiamiento menos costosas. Sin embargo, esta encuesta sugiere que los gerentes no están evaluando de manera precisa los costos reales, ni haciendo comparaciones completamente informadas de las diferentes opciones de financiamiento. Un análisis incompleto u erróneo de los costos monetarios y no monetarios podría reducir las ganancias, resultar en un apalancamiento inadecuado o producir un riesgo cambiario excesivo. La presente reseña de CGAP resume los hallazgos del estudio y ofrece recomendaciones sobre las maneras en que se puede trabajar para optimizar el balance financiero de las IMF. Deuda: Calculan las IMF el costo global de todos los instrumentos de deuda? Para determinar un nivel de endeudamiento óptimo, ya sea a través de préstamos o bonos, nacionales o internacionales, es necesario analizar una serie de factores, incluyendo costos totales, vencimiento, denominaciones monetarias, requisitos de colateral, cláusulas restrictivas y penalizaciones, y las consideraciones sobre diversificación y creación de acceso a fondos en el futuro. El estudio indicó que la mayoría de las IMF basan sus decisiones en materia de financiamiento de la deuda principalmente en el precio, de hecho, eran pocos los gerentes de IMF que pudieron citar diferentes variables que afectaran al costo de la deuda o que tuvieran a todas éstas en cuenta a la hora de escoger entre diferentes alternativas de financiamiento. En particular, pocos gerentes calcularon de manera precisa el riesgo de la depreciación monetaria comparando las tasas de interés asociadas a diferentes monedas. Fueron pocos los gerentes que calcularon adecuadamente el riesgo de la depreciación de la moneda comparando la tasa de interés de diferentes monedas o el precio en el costo de cobertura frente al riesgo en el tipo de cambio. Claramente, los préstamos emitidos en una moneda extranjera fuerte a menudo parecen menos costosos que los préstamos locales dado que las tasas de interés nominales son más bajas. No obstante, incluso cuando la deuda externa estaba denominada en una moneda local, los gerentes consideraban que estos préstamos eran menos costosos que los locales. La deuda exterior puede tener periodos de vencimiento más largos, ser más barata y a menudo requerir de un colateral menor porque las entidades de financiación extranjeras están más familiarizadas con el riesgo de las IMF o porque éstas tengan una motivación social en virtud de la cual acepten condiciones menos rigurosas que las necesarias para maximizar ganancias. (Los prestamistas extranjeros también han empezado a competir entre ellos, lo que podría conducir a una reducción en las tasas de interés internacionales). 1 La encuesta incluía entrevistas exhaustivas por teléfono con la gerencia de 16 IMF de 14 países en América Latina, Oriente Medio/ Norte de África, Sur de Asia/Pacífico, África Subsahariana, Europa Oriental/Asia Centra. El grupo de entrevistados incluía ONG (7), instituciones no bancarias (6), bancos microfinancieros con licencia (2) y cajas rurales (1). Varias de las IMF se encontraban en diferentes etapas de transformación institucional. La mitad de las IMF entrevistadas movilizaban e intermediaban depósitos. 2 Dado el limitado número hasta la fecha de emisiones de bonos y de titulaciones en microfinanzas, no se ha obtenido mucha información sobre la toma de decisiones relacionada con estas opciones de financiamiento.

2 CGAP Reseña Agosto de 2007 Los procesos de decisión de las IMF sobre la estructura de capital: por un enfoque más metódico y mejor pensado Hoy en día las instituciones financieras (IMF) disponen de una gama cada vez más amplia de fuentes de financiamiento. Esto permite una mayor diversificación de recursos y también complica la toma de decisiones sobre la estructura de capital. Recientemente se han podido observar numerosas transacciones sofisticadas para el financiamiento de IMF, como titularización, emisiones de bonos en el mercado local, la primera inversión de capital-riesgo a gran escala en una IMF, la primera oferta pública de valores. Asimismo, allá donde su estructura legal lo permita, muchas IMF están lanzando campañas de movilización de depósitos a gran escala como estrategia principal de financiamiento. Recientemente, el CGAP y la Fundación Grameen llevaron a cabo una encuesta entre los gerentes de diferentes IMF para obtener un mejor entendimiento de los procesos de decisión sobre la estructura de capital de las IMF en un contexto en el que las opciones de financiamiento son cada vez más numerosas. No resulta sorprendente constatar que la máxima prioridad de los gerentes de IMF sea obtener las fuentes de financiamiento menos costosas. Sin embargo, esta encuesta sugiere que los gerentes no están evaluando de manera precisa los costos reales, ni haciendo comparaciones completamente informadas de las diferentes opciones de financiamiento. Un análisis incompleto u erróneo de los costos monetarios y no monetarios podría reducir las ganancias, resultar en un apalancamiento inadecuado o producir un riesgo cambiario excesivo. La presente reseña de CGAP resume los hallazgos del estudio y ofrece recomendaciones sobre las maneras en que se puede trabajar para optimizar el balance financiero de las IMF. Deuda: Calculan las IMF el costo global de todos los instrumentos de deuda? Para determinar un nivel de endeudamiento óptimo, ya sea a través de préstamos o bonos, nacionales o internacionales, es necesario analizar una serie de factores, incluyendo costos totales, vencimiento, denominaciones monetarias, requisitos de colateral, cláusulas restrictivas y penalizaciones, y las consideraciones sobre diversificación y creación de acceso a fondos en el futuro. El estudio indicó que la mayoría de las IMF basan sus decisiones en materia de financiamiento de la deuda principalmente en el precio, de hecho, eran pocos los gerentes de IMF que pudieron citar diferentes variables que afectaran al costo de la deuda o que tuvieran a todas éstas en cuenta a la hora de escoger entre diferentes alternativas de financiamiento. En particular, pocos gerentes calcularon de manera precisa el riesgo de la depreciación monetaria comparando las tasas de interés asociadas a diferentes monedas. Fueron pocos los gerentes que calcularon adecuadamente el riesgo de la depreciación de la moneda comparando la tasa de interés de diferentes monedas o el precio en el costo de cobertura frente al riesgo en el tipo de cambio. Claramente, los préstamos emitidos en una moneda extranjera fuerte a menudo parecen menos costosos que los préstamos locales dado que las tasas de interés nominales son más bajas. No obstante, incluso cuando la deuda externa estaba denominada en una moneda local, los gerentes consideraban que estos préstamos eran menos costosos que los locales. La deuda exterior puede tener periodos de vencimiento más largos, ser más barata y a menudo requerir de un colateral menor porque las entidades de financiación extranjeras están más familiarizadas con el riesgo de las IMF o porque éstas tengan una motivación social en virtud de la cual acepten condiciones menos rigurosas que las necesarias para maximizar ganancias. (Los prestamistas extranjeros también han empezado a competir entre ellos, lo que podría conducir a una reducción en las tasas de interés internacionales). 1 La encuesta incluía entrevistas exhaustivas por teléfono con la gerencia de 16 IMF de 14 países en América Latina, Oriente Medio/ Norte de África, Sur de Asia/Pacífico, África Subsahariana, Europa Oriental/Asia Centra. El grupo de entrevistados incluía ONG (7), instituciones no bancarias (6), bancos microfinancieros con licencia (2) y cajas rurales (1). Varias de las IMF se encontraban en diferentes etapas de transformación institucional. La mitad de las IMF entrevistadas movilizaban e intermediaban depósitos. 2 Dado el limitado número hasta la fecha de emisiones de bonos y de titulaciones en microfinanzas, no se ha obtenido mucha información sobre la toma de decisiones relacionada con estas opciones de financiamiento.

3 Según las IMF que participaron en el estudio, continúa siendo difícil o costoso acceder a los préstamos nacionales, especialmente aquellos con periodos de vencimiento más largos. Los obstáculos relacionados con el uso de préstamos locales como fuente de financiamiento son los siguientes: Las IMF estudiadas están ubicadas principalmente en países con mercados nacionales suficientemente desarrollados para los préstamos a corto plazo pero, en la mayoría de los mercados emergentes,continúan sin estar disponibles periodos de vencimiento más largos. Los bancos locales carecen de incentivos para aprender nuevas maneras de funcionamiento y asumir nuevos tipos de crédito o estructuración del riesgo. Igualmente, este tipo de bancos no esta familiarizado con las microfinanzas. Varias IMF señalaron haber tardado entre dos y tres años en convencer a un banco local para que les concediera un préstamo. Los bancos nacionales con frecuencia exigen un colateral o algún tipo de garantía. Algunas IMF agregaron que los bancos comerciales locales quieren que sus préstamos estén garantizados por activos fijos que la IMF puede que no tenga que o no quiera utilizar de esa manera. Las participaciones en capital social: es una fuente de financiación barata o costosa? Comparado con los bancos comerciales, las IMF tienen un bajo coeficiente de endeudamiento (la proporción deuda capital media de las IMF está justo por debajo de un 2,0, mientras que la de los bancos comerciales tiende a estar entre un 9,0 y un 12,0 3 ). Sin embargo, la mayoría de las IMF entrevistadas buscaban tener un mayor capital social, y existía una preferencia universal entre éstas por los inversionistas de capital extranjero frente a fuentes locales. Aquí también encontramos que muchas de las IMF no tienen muy claro el costo verdadero del capital social de la misma. Una tercera parte de las instituciones que participaron en el estudio consideró que el capital social era la fuente de capital menos costosa de las disponibles, una tercera parte la más cara y una tercera parte la situaba entre las otras dos estimaciones 4. El uso repetido por parte de los cooperantes de ciertos términos como subvenciones de inversión y subvenciones de capital social han suscitado confusión acerca de la distinción entre subvenciones y capital social, además de dar lugar a una suposición errónea de que éste último es la forma de capital menos costosa. Para aumentar aún más esta confusión, algunos inversionistas con objetivos sociales exigen unos dividendos mínimos o una apreciación de las acciones (o nada de lo anterior), de manera que el costo de su capital no refleja el verdadero costo del capital social tradicional. Por lo tanto, parece que algunas IMF hoy en día, basándose en su propia experiencia, Alto Acciones ordinarias Rendimiento para los inversionistas Deuda garantizada Deuda no garantizada Deuda subordinada Acciones preferentes Depósitos Bajo Riesgo para los inversionistas Alto 3 Mix Market, Bankscope. 4 Estos puntos de vista no están basados en ninguna región o estructura legal. De las IMF que pensaban que ésta era la forma de capital más barata, la mitad están reguladas (instituciones financieras no bancarias o bancos) y la mitad son organizaciones no gubernamentales de microfinanzas. 2

4 tienen expectativas del costo de los fondos de financiamiento que son muy diferentes de las del continuo riesgorendimiento de los mercados capitales principales que muestra la gráfica a continuación. La preferencia de las IMF por inversionistas extranjeros en capital social frente a los nacionales se basa en varios factores: los primeros presentan más probabilidades de ofrecer una orientación estratégica, alinearse con una misión social, así como paciencia, neutralidad política y experiencia técnica. En algunos casos, su presencia podría aislar a la organización de las presiones políticas internas. Por supuesto, los inversionistas extranjeros en capital social disponen de recursos mucho más abundantes que los locales porque los mercados de capital locales por lo general no están muy arraigados en los aquellos donde se realizan las operaciones de microfinanzas. Asimismo, los inversionistas locales generalmente no están familiarizados con este campo y rara vez tienen en consideración criterios sociales a la hora de tomar decisiones sobre estrategias de inversión. Para muchas de las IMF que están creciendo a un ritmo acelerado, obtener capital social o quasi-capital social resulta crítico para mantener una base de capital sólida a partir de la cual impulsar el crecimiento. Los gerentes de las IMF necesitan ser capaces de evaluar el verdadero costo de los productos de capital social, como la dilución de propiedad y de control, y las expectativas de los inversionistas sobre la apreciación de las acciones o los dividendos. Esto se aplica especialmente a las IMF que están pasando de ser organizaciones no gubernamentales a bancos microfinancieros con licencia o instituciones financieras no bancarias. La mayoría de las IMF encuestadas opinaban que compartir la misión social de la IMF era un aspecto crucial en el proceso de selección de los inversionistas. Si las IMF que desean obtener un financiamiento externo tuvieran acceso a capacitación sobre alternativas de inversiones y sus métodos de valuación, podrían evaluar de una mejor manera el costo del capital accionario y tomar mejores decisiones sobre la estructura del capital. Depósitos: son éstos la fuente de capital menos costosa para las IMF? La mayoría de los gerentes de las IMF entrevistados piensan que los depósitos son la fuente de financiamiento menos costosa y una que resulta más fácil de obtener que otras formas de deuda. Asimismo, reconocen que los servicios de depósito representan un tipo de servicio financiero muy valioso para los clientes. A pesar de que las IMF que aceptan depósitos conocen la tasa de interés que pagan a sus ahorradores, no todas las IMF calculan el verdadero costo global de la implementación y gestión de un programa de depósitos, como por ejemplo el impacto de las reservas necesarias estipuladas por las diferentes autoridades supervisoras. Los depósitos pueden ser la manera menos costosa de financiamiento para una IMF cuando se dan las condiciones adecuadas. Cuando los depósitos son muchos y muy pequeños, rara vez resultan rentables en sí mismos, pero sí contribuyen a la viabilidad a largo plazo de las instituciones ya que proporcionan un servicio valorado por su clientela, atraen a nuevos clientes, proporcionan fondos estables, disminuyen su dependencia de préstamos externos y proporcionan plataformas para la venta cruzada de otros productos. Cuando se escoge entre depósitos y otras fuentes alternativas de financiamiento, esta decisión debería hacerse teniendo en cuenta todos estos factores, no simplemente los costos. Lista de factores para comparar los costos de la deuda Tasa de interés Comisión de apertura por adelantado Comisión por compromiso Gastos de gestión Otras comisiones Depreciación monetaria Cobertura del riesgo cambiario Inflación Cargos sobre la garantía Costos legales Tasas de inscripción Gastos de calificación Costos de calificación Impuestos de timbre Otros impuestos (como los impuestos retenidos por las transferencias internacionales) Penalización por amortización anticipada Gastos asociados al montaje de la operación Seguridad (costo del registro de bienes pignorados) 3

5 La disponibilidad de préstamos subsidiados provenientes tanto de fuentes extranjeras como locales también afecta al atractivo de la movilización de ahorros como estrategia de financiamiento. Podría parecer más fácil depender de estos préstamos de bajo costo en vez de tener que desarrollar una estrategia de movilización de ahorros. La estrategia de mercado y el modelo empresarial de la institución tienen una enorme influencia sobre cómo el ahorro puede ser movilizado de manera rentable. La herramienta de evaluación del costo de productos elaborada por el CGAP puede ayudar a una IMF a calcular el verdadero costo integral de los depósitos. Esta herramienta, así como el programa informático en Excel que lo acompaña están disponibles en Conclusiones El sector necesita más herramientas para ayudar a las IMF a evaluar y comparar el verdadero costo y el riesgo de todas las fuentes de financiamiento disponibles. Si una IMF es capaz de analizar de una manera precisa el costo relativo de las diferentes fuentes de financiamiento, podrá tomar decisiones más estratégicas y mejor pensadas en cuanto a la estructura de su capital. Esto le permitirá a su vez minimizar el riesgo y maximizar la flexibilidad financiera. Algunas IMF ya disponen de un enfoque exhaustivo y estratégico para la toma de decisiones sobre la estructura de su capital, en el que se consideran de manera explícita factores como la diversificación de fondos y los límites de exposición del tipo de cambio. Sin embargo, muchas de las decisiones referentes a la estructura de capital de las IMF se toman de manera oportunista y reactiva, y están motivadas tanto por factores internos (un rápido crecimiento de la cartera), como externos (el marco legal y regulador y el nivel de desarrollo del mercado financiero local). La mejora de los procesos de decisión en materia de estructura de capital permitirá disminuir el riesgo, optimizar la flexibilidad financiera y promover la solvencia a largo plazo necesaria para proporcionar servicios financieros a los clientes pobres. Los gerentes de las IMF que han tomado decisiones estratégicas y deliberadas para diversificar las fuentes de financiamiento y limitar el riesgo monetario han conseguido reducir la proporción de financiamiento externo que reciben, a pesar de los desafíos encontrados a la hora de movilizar los ahorros, la deuda y el capital de inversión locales. Las IMF que participaron en el estudio estaban muy interesadas en conocer qué factores y costos se deben tener en cuenta a la hora de determinar las diferentes opciones de préstamo y la estructura del capital. Éstas deseaban obtener capacitación sobre análisis financiero, control de riesgos y gestión de tesorería. Las IMF, tanto las ya transformadas como las que se encuentran en pleno proceso de transformación, deseaban obtener cierta orientación sobre los factores que deben tener en cuenta a la hora de seleccionar a los inversionistas de capital social. Asimismo, les gustaría recibir una asistencia individual sobre el proceso de transformación y los mercados de capital, al igual que recomendaciones de IMF similares que ya han alcanzado su transformación. Las fuentes de financiamiento internacional deben ser conscientes del impacto que sus fondos tienen en el desarrollo de los mercados locales. En la medida en que las entidades de financiamiento no estén invirtiendo con motivos puramente comerciales, una parte de sus objetivos debería ser no sólo el de establecer instituciones, si no también el de crear sistemas financieros locales que puedan ofrecer a los pobres una amplia gama de servicios. En este momento, en muchos casos, es posible que el mecanismo más útil para lograr esto no sea recibir fondos de inversión adicionales, sino una inversión extra para ayudar a las instituciones financieras locales a evaluar las opciones existentes de manera adecuada y a incrementar el acceso a las fuentes internas de financiamiento. Autores: Rani Deshpande, Camilla Nestor y Julie Abrams, junto con el apoyo de Elizabeth Littlefield. Esta Reseña es una colaboración del CGAP y la Fundación Grameen 4

6 Según las IMF que participaron en el estudio, continúa siendo difícil o costoso acceder a los préstamos nacionales, especialmente aquellos con periodos de vencimiento más largos. Los obstáculos relacionados con el uso de préstamos locales como fuente de financiamiento son los siguientes: Las IMF estudiadas están ubicadas principalmente en países con mercados nacionales suficientemente desarrollados para los préstamos a corto plazo pero, en la mayoría de los mercados emergentes,continúan sin estar disponibles periodos de vencimiento más largos. Los bancos locales carecen de incentivos para aprender nuevas maneras de funcionamiento y asumir nuevos tipos de crédito o estructuración del riesgo. Igualmente, este tipo de bancos no esta familiarizado con las microfinanzas. Varias IMF señalaron haber tardado entre dos y tres años en convencer a un banco local para que les concediera un préstamo. Los bancos nacionales con frecuencia exigen un colateral o algún tipo de garantía. Algunas IMF agregaron que los bancos comerciales locales quieren que sus préstamos estén garantizados por activos fijos que la IMF puede que no tenga que o no quiera utilizar de esa manera. Las participaciones en capital social: es una fuente de financiación barata o costosa? Comparado con los bancos comerciales, las IMF tienen un bajo coeficiente de endeudamiento (la proporción deuda capital media de las IMF está justo por debajo de un 2,0, mientras que la de los bancos comerciales tiende a estar entre un 9,0 y un 12,0 3 ). Sin embargo, la mayoría de las IMF entrevistadas buscaban tener un mayor capital social, y existía una preferencia universal entre éstas por los inversionistas de capital extranjero frente a fuentes locales. Aquí también encontramos que muchas de las IMF no tienen muy claro el costo verdadero del capital social de la misma. Una tercera parte de las instituciones que participaron en el estudio consideró que el capital social era la fuente de capital menos costosa de las disponibles, una tercera parte la más cara y una tercera parte la situaba entre las otras dos estimaciones 4. El uso repetido por parte de los cooperantes de ciertos términos como subvenciones de inversión y subvenciones de capital social han suscitado confusión acerca de la distinción entre subvenciones y capital social, además de dar lugar a una suposición errónea de que éste último es la forma de capital menos costosa. Para aumentar aún más esta confusión, algunos inversionistas con objetivos sociales exigen unos dividendos mínimos o una apreciación de las acciones (o nada de lo anterior), de manera que el costo de su capital no refleja el verdadero costo del capital social tradicional. Por lo tanto, parece que algunas IMF hoy en día, basándose en su propia experiencia, Alto Acciones ordinarias Rendimiento para los inversionistas Deuda garantizada Deuda no garantizada Deuda subordinada Acciones preferentes Depósitos Bajo Riesgo para los inversionistas Alto 3 Mix Market, Bankscope. 4 Estos puntos de vista no están basados en ninguna región o estructura legal. De las IMF que pensaban que ésta era la forma de capital más barata, la mitad están reguladas (instituciones financieras no bancarias o bancos) y la mitad son organizaciones no gubernamentales de microfinanzas. 2

7 tienen expectativas del costo de los fondos de financiamiento que son muy diferentes de las del continuo riesgorendimiento de los mercados capitales principales que muestra la gráfica a continuación. La preferencia de las IMF por inversionistas extranjeros en capital social frente a los nacionales se basa en varios factores: los primeros presentan más probabilidades de ofrecer una orientación estratégica, alinearse con una misión social, así como paciencia, neutralidad política y experiencia técnica. En algunos casos, su presencia podría aislar a la organización de las presiones políticas internas. Por supuesto, los inversionistas extranjeros en capital social disponen de recursos mucho más abundantes que los locales porque los mercados de capital locales por lo general no están muy arraigados en los aquellos donde se realizan las operaciones de microfinanzas. Asimismo, los inversionistas locales generalmente no están familiarizados con este campo y rara vez tienen en consideración criterios sociales a la hora de tomar decisiones sobre estrategias de inversión. Para muchas de las IMF que están creciendo a un ritmo acelerado, obtener capital social o quasi-capital social resulta crítico para mantener una base de capital sólida a partir de la cual impulsar el crecimiento. Los gerentes de las IMF necesitan ser capaces de evaluar el verdadero costo de los productos de capital social, como la dilución de propiedad y de control, y las expectativas de los inversionistas sobre la apreciación de las acciones o los dividendos. Esto se aplica especialmente a las IMF que están pasando de ser organizaciones no gubernamentales a bancos microfinancieros con licencia o instituciones financieras no bancarias. La mayoría de las IMF encuestadas opinaban que compartir la misión social de la IMF era un aspecto crucial en el proceso de selección de los inversionistas. Si las IMF que desean obtener un financiamiento externo tuvieran acceso a capacitación sobre alternativas de inversiones y sus métodos de valuación, podrían evaluar de una mejor manera el costo del capital accionario y tomar mejores decisiones sobre la estructura del capital. Depósitos: son éstos la fuente de capital menos costosa para las IMF? La mayoría de los gerentes de las IMF entrevistados piensan que los depósitos son la fuente de financiamiento menos costosa y una que resulta más fácil de obtener que otras formas de deuda. Asimismo, reconocen que los servicios de depósito representan un tipo de servicio financiero muy valioso para los clientes. A pesar de que las IMF que aceptan depósitos conocen la tasa de interés que pagan a sus ahorradores, no todas las IMF calculan el verdadero costo global de la implementación y gestión de un programa de depósitos, como por ejemplo el impacto de las reservas necesarias estipuladas por las diferentes autoridades supervisoras. Los depósitos pueden ser la manera menos costosa de financiamiento para una IMF cuando se dan las condiciones adecuadas. Cuando los depósitos son muchos y muy pequeños, rara vez resultan rentables en sí mismos, pero sí contribuyen a la viabilidad a largo plazo de las instituciones ya que proporcionan un servicio valorado por su clientela, atraen a nuevos clientes, proporcionan fondos estables, disminuyen su dependencia de préstamos externos y proporcionan plataformas para la venta cruzada de otros productos. Cuando se escoge entre depósitos y otras fuentes alternativas de financiamiento, esta decisión debería hacerse teniendo en cuenta todos estos factores, no simplemente los costos. Lista de factores para comparar los costos de la deuda Tasa de interés Comisión de apertura por adelantado Comisión por compromiso Gastos de gestión Otras comisiones Depreciación monetaria Cobertura del riesgo cambiario Inflación Cargos sobre la garantía Costos legales Tasas de inscripción Gastos de calificación Costos de calificación Impuestos de timbre Otros impuestos (como los impuestos retenidos por las transferencias internacionales) Penalización por amortización anticipada Gastos asociados al montaje de la operación Seguridad (costo del registro de bienes pignorados) 3

8 La disponibilidad de préstamos subsidiados provenientes tanto de fuentes extranjeras como locales también afecta al atractivo de la movilización de ahorros como estrategia de financiamiento. Podría parecer más fácil depender de estos préstamos de bajo costo en vez de tener que desarrollar una estrategia de movilización de ahorros. La estrategia de mercado y el modelo empresarial de la institución tienen una enorme influencia sobre cómo el ahorro puede ser movilizado de manera rentable. La herramienta de evaluación del costo de productos elaborada por el CGAP puede ayudar a una IMF a calcular el verdadero costo integral de los depósitos. Esta herramienta, así como el programa informático en Excel que lo acompaña están disponibles en Conclusiones El sector necesita más herramientas para ayudar a las IMF a evaluar y comparar el verdadero costo y el riesgo de todas las fuentes de financiamiento disponibles. Si una IMF es capaz de analizar de una manera precisa el costo relativo de las diferentes fuentes de financiamiento, podrá tomar decisiones más estratégicas y mejor pensadas en cuanto a la estructura de su capital. Esto le permitirá a su vez minimizar el riesgo y maximizar la flexibilidad financiera. Algunas IMF ya disponen de un enfoque exhaustivo y estratégico para la toma de decisiones sobre la estructura de su capital, en el que se consideran de manera explícita factores como la diversificación de fondos y los límites de exposición del tipo de cambio. Sin embargo, muchas de las decisiones referentes a la estructura de capital de las IMF se toman de manera oportunista y reactiva, y están motivadas tanto por factores internos (un rápido crecimiento de la cartera), como externos (el marco legal y regulador y el nivel de desarrollo del mercado financiero local). La mejora de los procesos de decisión en materia de estructura de capital permitirá disminuir el riesgo, optimizar la flexibilidad financiera y promover la solvencia a largo plazo necesaria para proporcionar servicios financieros a los clientes pobres. Los gerentes de las IMF que han tomado decisiones estratégicas y deliberadas para diversificar las fuentes de financiamiento y limitar el riesgo monetario han conseguido reducir la proporción de financiamiento externo que reciben, a pesar de los desafíos encontrados a la hora de movilizar los ahorros, la deuda y el capital de inversión locales. Las IMF que participaron en el estudio estaban muy interesadas en conocer qué factores y costos se deben tener en cuenta a la hora de determinar las diferentes opciones de préstamo y la estructura del capital. Éstas deseaban obtener capacitación sobre análisis financiero, control de riesgos y gestión de tesorería. Las IMF, tanto las ya transformadas como las que se encuentran en pleno proceso de transformación, deseaban obtener cierta orientación sobre los factores que deben tener en cuenta a la hora de seleccionar a los inversionistas de capital social. Asimismo, les gustaría recibir una asistencia individual sobre el proceso de transformación y los mercados de capital, al igual que recomendaciones de IMF similares que ya han alcanzado su transformación. Las fuentes de financiamiento internacional deben ser conscientes del impacto que sus fondos tienen en el desarrollo de los mercados locales. En la medida en que las entidades de financiamiento no estén invirtiendo con motivos puramente comerciales, una parte de sus objetivos debería ser no sólo el de establecer instituciones, si no también el de crear sistemas financieros locales que puedan ofrecer a los pobres una amplia gama de servicios. En este momento, en muchos casos, es posible que el mecanismo más útil para lograr esto no sea recibir fondos de inversión adicionales, sino una inversión extra para ayudar a las instituciones financieras locales a evaluar las opciones existentes de manera adecuada y a incrementar el acceso a las fuentes internas de financiamiento. Autores: Rani Deshpande, Camilla Nestor y Julie Abrams, junto con el apoyo de Elizabeth Littlefield. Esta Reseña es una colaboración del CGAP y la Fundación Grameen 4

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