Boletín Informativo N Junio 2015

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1 digital Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros coyuntura económica y bursátil - análisis - empresa - actualidad jurídica y fiscal inversión colectiva - estrategia y finanzas - perspectivas macroeconómicas Los principales expertos del país analizan junto a la las perspectivas de los mercados financieros en su XXV aniversario Colaboran en esta edición:

2 Edita: Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros () C/Libreros 2 y Valencia Tlf: /49 Fax: comunicacion@febf.org ÍNDICE El crowdfunding, financiación alternativa o apuesta de casino? D. Alfonso Pascual de Miguel. Notario Especial XXV aniversario de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros: y Bolsa Valencia-BME analizan Las perspectivas de los mercados financieros CEU-UCH y la desgranan junto a grandes economistas las consecuencias financieras de la crisis EN PRIMERA PERSONA. Entrevistas con motivo del XXV Aniversario Noticias Alumni Ventana del Socio. Noticias DESTACAMOS Entrevista al Sr. D. José Ignacio Goirigolzarri, Presidente de Bankia pág. 16 Alumnos del Programme in European Private Law for postgraduates aprenden sobre Litigación Internacional con Garrigues en la EMPRENDEDORES La Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros ofrece las páginas de este Boletín a cualquier interesado en colaborar en su labor divulgadora en temas financieros y bursátiles. Al mismo tiempo agradece comentarios, críticas y sugerencias sobre cualquier tema publicado. Para concretar los mismos pueden dirigirse al responsable de Coordinación del Boletín. La Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros no tiene que hacer suyo necesariamente el contenido de los textos publicados, cuya responsabilidad corresponde a los autores en uso de su plena libertad intelectual. Se autoriza la reproducción del texto y de los gráficos aquí publicados citando la fuente. Depósito legal: V La empresa Beroomers gana la edición 2015 de los Premios EmprendedorXXI en la Comunitat Valenciana coyuntura económica y bursátil Coyuntura económica. La Caixa Análisis Se acerca la prohibición del dinero al portador. D. Francisco Llinares Mercados La Gran Recesión y el crecimiento de la desigualdad en EEUU. D. Felipe Sánchez Coll. Profesor Actualidad Jurídica y Fiscal La reforma de la Jurisdicción Voluntaria. Dª. Patricia Gualde. Broseta Abogados Perspectivas macroeconómicas El oráculo de Richmond. Dª. Isabel Giménez. Analistas Financieros Internacionales Servicio de Coordinación, Planificación y Difusión Estadística Entrevista al Sr. D. Juan Corberá, Socio responsable de Deloitte en la Comunidad Valenciana pág. 12 pág. 24 Manuel Conthe analiza la actualidad económica de España y la Comunidad Valenciana en la

3 4Boletín Informativo Boletín Informativo AGENDA actividades JUNIO Curso "El Capital Riesgo como Alternativa financiera para las pymes" 22, 24, 25 y 29 de junio de a horas en la. Seminario "Pon en valor tu empresa a través del rating" 17 de junio de a horas en la. Jornada "La retribución de los administradores tras la última reforma mercantil: presentación Máster Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas" 30 de junio de a horas en el Aula 1A del Ilustre Colegio de Abogados de Valencia (ICAV) - (C/ Plaza Tetuán, 16). digital Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros JULIO Conferencia-coloquio "Osborne, la experiencia reciente de una empresa familiar" con D. Ignacio Osborne, Consejero Delegado de Osborne 7 de julio a las 19 horas en la. Jornada de Puertas Abiertas. 8 de julio a las horas en la. Foro de Liderazgo Profesional 15 de julio de a 16 horas en Ayre Hotel Astoria Palace (Pl. Rodrigo Botet, 5 - Valencia) Curso "Analiza en qué valores invertir" 16, 20 y 22 de julio de a horas en la. Máster en Gestión Bursátil y Financiera Máster Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas Programa Superior de Asesoramiento Financiero Programa Superior de Planificación, Controller y Tesorería La financiación de proyectos empresariales mediante inversiones canalizadas a través de las redes sociales, ha ido afianzándose y ampliando su volumen en estos último años, fundamentalmente en los Estados Unidos, pero también en los países europeos, y entre ellos España. Esta nueva técnica de obtención de financiación directa a través de las nuevas tecnologías, al margen de los circuitos tradicionales - financiación bancaria y mercados oficiales de capital -, tiene indudable riesgo para los pequeños inversores, lo que justifica sobradamente que en la reciente Ley 5/2015, de 27 de abril, de Fomento de la Financiación Empresarial, se regule por primera vez en España el crowdfunding, que nuestro legislador denomina plataforma de financiación participativa (PFP). Sólo es objeto de regulación en este novedoso mecanismo de desintermediación financiera, el denominado crowdfunding remunerado o de recompensa, excluyéndose el micromecenazgo instrumentado mediante donaciones o préstamos sin interés y las ventas de bienes y servicios. El crowdfunding, financiación alternativa o apuesta de casino? D. Alfonso Pascual de Miguel Notario Estas plataformas financieras crean portales de acceso que sirven de cauce y permiten poner en relación, a través de las redes sociales, a un promotor o emprendedor que demanda fondos en nombre propio para acometer un concreto proyecto empresarial, con un límite de captación de de euros, - normalmente startup sin trayectoria ni experiencia pero con un alto grado de revalorización de sus activos intangibles - con potenciales pequeños inversores dispuestos a asumir riesgos considerables, a cambio de una alta remuneración. La regulación del crowdfunding introduce en nuestro ordenamiento jurídico la figura del promotor de grupos empresariales que viene a asemejarse al denominado consorcio, entidad jurídico-privada existente en otros países de la Unión Europea, pero desconocida en España. El consorcio en los ordenamientos europeos desarrolla una importantísima labor de promoción y búsqueda de negocio para grupos de empresas, plenamente legitimado para comparecer ante todo tipo de administraciones públicas y entidades privadas, presentando ofertas contractuales y proyectos de inversión, funciones que nuestras Agrupaciones de Interés Económico (AIE) o nuestras Uniones Temporales de Empresa (UTE) no pueden ejercitar. Los inversores en crowdfunding pueden ser no acreditados o pequeños inversores - hasta euros de inversión por proyecto y hasta euros por cada plataforma - o acreditados o inversores profesionales - activos superiores a de euros, cifra de facturación superior a de euros o fondos propios superiores a euros. La protección de estos inversores telemáticos se encomienda a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), sin cuya autorización y registro ante la propia CNMV, no podrán las plataformas de financiación participativa ejercer su actividad. El promotor de la plataforma, si es una sociedad, tendrá un capital social mínimo de euros totalmente desembolsado, un objeto social exclusivo: el crowdfunding y su domicilio social puede tenerlo en el extranjero pero dentro de la Unión Europea. Aunque la confianza en los organismos reguladores de nuestros mercados de capitales - Banco de España (BE) y Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) - ha sufrido una merma considerable por su acusada politización y falta de rigor fiscalizador, es acertado el extremado control que la nueva legislación atribuye a la CNMV sobre las plataformas de financiación participativa, por el alto riesgo que asumen los consumidores fi- 5

4 FUNDACIÓN DE ESTUDIOS BURSÁTILES Y FINANCIEROS ÓRGANOS DE GOBIERNO nancieros invirtiendo sus ahorros en este nuevo canal de financiación. PATRONATO Presidente Alberto Fabra Part Presidente de la Generalitat Valenciana Vicepresidente Sociedad Rectora de la Bolsa de Valores de Valencia Vicente Olmos Ibáñez Vocales Conselleria de Economía, Industria, Turismo y Empleo Máximo Buch Torralva Consejo de Cámaras Oficiales de Comercio, Industria, Servicios y Navegación de la Comunitat Valenciana Lourdes Soriano Cabanes Confederación Empresarial Valenciana José Roselló Císcar Universidad Politécnica de Valencia Ismael Moya Clemente Feria Valencia Jorge Fombellida Cortés Colegio Notarial de Valencia César Belda Casanova Consulado de la Lonja de Valencia Vicente Ebri Martínez Real Sociedad Económica de Amigos de Valencia Vicent Cebolla i Rosell Ilustre Colegio de Abogados de Valencia Rafael Bonmatí Llorens Universidad CEU Cardenal Herrera Joaquín José Marco Marco Fundación Cuatrecasas Juan Grima Ferrada Uría Menéndez Jorge Martí Moreno Deloitte Juan Corberá Martínez Divina Pastora Seguros Armando Nieto Ranero Ello no obstante, ni la Comisión Nacional del Mercado de Valores ni el Banco de España garantizan en absoluto el buen fin de la inversión. El indudable riesgo que asumen los inversores en crowdfunding exige la máxima trasparencia y en esa dirección la nueva Ley 5/2015 impone el deber de informar en la página web de la Bankia Miguel Capdevila Mulet SabadellCAM Ramón Reche Pons Patronos de Honor Damián Frontera Roig Aldo Olcese Santonja José Viñals Iñiguez Consejo Permanente Presidente Consellería de Economía, Industria, Turismo y Empleo Máximo Buch Torralva Vocales Sociedad Rectora de la Bolsa de Valores de Valencia Vicente Olmos Ibáñez Consejo de Cámaras Oficiales de Comercio, Industria, Servicios y Navegación de la Comunitat Valenciana Lourdes Soriano Cabanes Confederación Empresarial Valenciana José Roselló Císcar Universidad Politécnica de Valencia Ismael Moya Clemente plataforma participativa que el proyecto de inversión no ha sido autorizado ni supervisado por la CNMV ni por el Banco de España, así como del riesgo de pérdida total o parcial del capital invertido, del riesgo de no obtener el rendimiento dinerario esperado y del riesgo de iliquidez para recuperar su inversión. Asimismo, los proyectos de financiación participativa que se instrumenten a través de acciones u obligaciones, tienen prohibido la utilización de derivados implícitos - titulizaciones y hedge funds - o la solicitud de préstamos incluso los participativos y en ningún caso podrán facilitar financiación a los inversores en la plataforma realizando funciones propias de las entidades bancarias. El crowdfunding, exponente de la denominada economía creativa, dispone ahora en nuestro país de una muy precisa regulación normativa, controladora de sus promotores - los Administradores y Directores Generales tendrán que ser personas de reconocida honorabilidad empresarial o profesional, debiendo aportar curriculum D. Alfonso Pascual de Miguel es Notario y Mediador. Ex-Asesor jurídico grupo parlamentario Congreso de los Diputados. Ex-Miembro Comisión Medidas jurídico-económicas Ministerio de Economía. Ex-Secretario Junta Club de Encuentro Manuel Broseta. Conferenciante, ensayista y articulista jurídico. vitae y nivel de endeudamiento - y del objetivo real de sus proyectos financieros - prevención de las operaciones de blanqueo de capitales -, lo que sin duda incrementará su desarrollo y evitará muchos potenciales disgustos a sus usuarios. Artículo publicado previamente en el periódico Las Provincias, y reproducido con consentimiento del autor y del medio 7 Socios de la con representación en el Patronato Keraben. Broseta Abogados. Pavasal. Socios de la con representación en el Consejo Permanente Keraben Broseta Abogados

5 ESPECIAL XXv ANIVERSARIO Los principales expertos del país coinciden en apostar por una mejor y mayor supervisión y en la creación de un mercado de Capitales Único Europeo y Bolsa Valencia-BME analizan Las perspectivas de los mercados financieros junto a grandes figuras económicas 9 8 La Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros, con la colaboración de Bolsa Valencia-BME, ha celebrado su XXV aniversario con una jornada sobre Las perspectivas de los mercados financieros. En la sesión se abordaron los cambios y oportunidades futuras que ofrecerán las finanzas corporativas. La mayoría de expertos coincidieron en apostar por una mejor y mayor supervisión y la necesidad de creación de un mercado de Capitales Único Europeo. Vicente Olmos, Presidente de Bolsa de Valencia (Grupo BME), aperturó el acto. A continuación Jaime Matas, Subdirector General de Banco Sabadell, presentó a Antonio Sáiz. Director de Estrategia de Clientes de Banco Sabadell, quien analizó las estrategias de Inversión en mercados volátiles. En su opinión, la volatilidad va a ir alza y se espera que las rentabilidades sean bajas para todos los activos. Ello implica una exhaustiva gestión del riesgo, lo que significa invertir a largo plazo, una gestión profesional y evitar el simple buy&hold. Por su parte, Isabel Pastor, Senior Advisor de IOSCO (International Organization of Securities Commissions), señaló que la globalización de los mercados de capitales es necesaria para la fortaleza de una economía desarrollada. Para el regulador, los riesgos deben identificarse y gestionarse a tiempo, deben existir estándares en todas las jurisdicciones e intensificar la cooperación entre los reguladores, así como parametrizar el riesgo sistémico, según indicó Pastor. Jorge Yzaguirre, Presidente de MEFF y Director Área de Renta Variable de BME, explicó la Plataforma de Servicios Financieros de Bolsas y Mercados Españoles. Como proyectos futuros, reveló que están creando una plataforma de fondos. Además, están apostando por BME Innova y recientemente han abierto conexiones Hub en Londres para reducir el tiempo de transmisión de datos de 13 a 11 milisegundos, y ofrecer servicios de proximidad a sus clientes. José Mª Roldán, Presidente de la Asociación Española de Banca, habló del proyecto del Mercado Único de Capitales y su relación con la Unión Bancaria, manifestando la importancia del nuevo sistema de supervisión del Banco Central Europeo riguroso, transparente y equitativo. Y que el mercado único de capitales dependa menos de los bancos y más de los mercados, con una financiación más equilibrada. Juan Carlos Ureta, Presidente del IEAF (Instituto Español de Analistas Financieros), defendió a los analistas financieros como guardianes de los principios de mercado, así como de la buena asignación de recursos conforme a los fundamentales y de los gobiernos en la forma de gestión de las finanzas públicas. Según indicó, esto es especialmente importante en un mundo de tipos cero (ZIRP) o negativos (NIRP) que tiende a generar inestabilidad financiera. En el mundo actual deben ser protagonistas activos de la pedagogía y de la educación financiera, afirmó. Por otro lado, Rafael Mínguez, Socio de Cuatrecasas, Gonçalves Pereira, junto a Juan Grima, Socio Director Oficina Valencia de Cuatrescasas, Gonçalves Pereira, analizaron las perspectivas de la regulación en los mercados financieros. Según argumentó Mínguez, la interconexión de los mercados es una realidad que hay que potenciar. Entre los retos futuros, la regulación del shadow banking (banca en la sombre) para que no salte los canales y derive en riesgos sistémicos. Por último, se ha profundizado en la competitividad en la Gestión Empresarial de la mano José Vicente Morata, Presidente de Cámara Valencia, y Ricardo Miralles, Director de Economía y Análisis de la Confederación Empresarial Valenciana, quienes han reclamado mayor formación para las empresas, una situación macroeconómica estable, y la reducción de los costes energéticos, entre otros aspectos, para seguir trabajando en ser más competitivos. La clausura corrió a cargo de Rafael Benavent, Presidente del Consejo General de Socios de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros y Vicepresidente de la Asociación Valenciana de Empresarios.

6 ESPECIAL XXv ANIVERSARIO La Universidad CEU-UCH y la desgranan junto a grandes economistas las consecuencias financieras de la crisis protagonismo creciente de fondos internacionales en España. Por último, Rubén Manso, Presidente de Mansolivar & IAX, aportó la visión más crítica. En su opinión la crisis ha provocado un sobredimensionamiento público, un proceso de concentración bancaria y un empobrecimiento en general. Manso dijo que todavía es necesario un proceso de desregulación en el sector financiero y de desintervención del Estado. Manso centró su intervención en las implicaciones de los Acuerdos de Basilea. En su opinión, las exigencias de capital por parte de Basilea III complicarán el circuito de crédito hasta Dentro de la divulgación y formación financiera, la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros imparte con la colaboración de la Universidad CEU Cardenal Herrera el Máster en Gestión Bursátil y Financiera, un renovado postgrado que toma el testigo del pionero Máster Bursátil y Financiero. Una formación decana con 23 ediciones y que ahora cuenta con el respaldo de la Universidad CEU Cardenal Herrera para convertirse en un Máster Oficial sin perder su esencia bursátil. Además de preparar a los futuros analistas y asesores financieros, también ofrece una preparación completa en el ámbito de la dirección financiera estratégica y en finanzas corporativas La Universidad CEU Cardenal Herrera junto a la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (), en el marco de su XXV aniversario, han organizado una jornada sobre la Repercusión financiera de la crisis. El acto estuvo presidido por Joaquín Marco, Decano de Derecho, Empresa y Ciencias Políticas de la Universidad CEU Cardenal Herrera, e Isabel Giménez, Directora General de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros. En primer lugar, Ricardo Gimeno, Economista del Servicio de Estudios del Banco de España, señaló que la crisis financiera nos ha llevado a una situación de mucha incertidumbre, inestabilidad y desconfianza, tres factores contra los que hay que intentar luchar. Para ello, es importante trabajar en sanear nuestro sistema financiero, recuperar la confianza y la estabilidad perdida, según apuntó. Gimeno versó su intervención sobre los instrumentos de la política monetaria del BCE y las expectativas de inflación. Tal y como argumentó, la reducción de tipos de interés no ofrece más margen por eso se han tomado medidas de política monetaria no convencional. Para el economista, el riesgo de deflación es mucho más difícil de controlar, y puede suponer no recuperar durante mucho tiempo el crecimiento. En esta línea indicó: "Bajar más los tipos supondría dejar a los bancos sin depositantes". Para Roberto Knop, Director de Riesgos de SAREB, las principales consecuencias de la crisis han sido la reordenación del sistema financiero español, teniendo que producirse procesos de depuración. Knop explicó la creación, funcionamiento y papel de SAREB en el sistema financiero español. Tal y como expuso: La Sociedad de Gestión de Activos Procedentes de la Reestructuración Bancaria es una entidad privada creada en diciembre de 2012 para ayudar al saneamiento del sector financiero español, para gestionar y comercializar una cartera de activos valorados en millones de euros en un plazo de 15 años, buscando la máxima rentabilidad. Los principales impactos estratégicos del SAREB son su referencia a los precios del mercado de deuda distressed sobre el real state español. Knop destacó el Pon en valor tu empresa a través del rating una apropiada gestión del balance facilita el acceso a financiación Miércoles, 17 de junio de 2015 De a h. Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros () C/Libreros 2 y 4 (edificio Bolsa de Valencia)

7 12 en primera persona ENTREVISTA XXv ANIVERSARIO "Lo importante es saber anticipar los cambios y adelantar los nuevos procesos para acometer una función financiera moderna" Entrevista al Sr. D. Juan Corberá, Socio responsable de Deloitte en la Comunidad Valenciana Patronos de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros () Pregunta.- En su opinión, en qué factores estratégicos se apoya el crecimiento de la Comunitat Valenciana? Respuesta.- Los sectores estratégicos de la Comunitat Valenciana siguen siendo, fundamentalmente, el turismo y el sector agroalimentario, sin olvidar el automóvil, el gran consumo o los más tradicionales como el calzado, juguete o cerámico. La Comunitat continúa siendo un referente a nivel nacional y europeo en turismo, mejorando cada vez más en la amplitud y calidad de su oferta. A esto se añade la presencia de empresas líderes tanto en distribución como en fabricación de productos de gran consumo, principalmente alimentación, que siguen siendo referente mundial. Además de estos sectores estratégicos, ha sido clave la mejora en productividad y eficiencia que están impulsando las empresas de la Comunidad que han permitido mejorar su posición competitiva en España y Europa. P.- Cuáles son las lecciones aprendidas de la última crisis? R.- Empezamos a dejar atrás la crisis y estamos en el camino de la recuperación económica. Las mejores lecciones de esta etapa surgen del tejido empresarial: empresas que han sabido adaptarse en un entorno económico muy complejo, encontrar soluciones y nuevas vías de crecimiento. La diversificación, la internacionalización y la innovación son sin duda las grandes palancas donde se han apoyado para iniciar un crecimiento sostenido. Ahora hay que dar un paso más, ya que el futuro pasa por la reindustrialización. La industria debería ser la prioridad ya que aumenta la riqueza de cualquier región. En la Comunitat contamos con sectores de alto valor añadido y con modelos de colaboración ya instaurados que son un ejemplo en el que basar el crecimiento del tejido industrial. P.- Cree que ha mejorado la cultura financiera de la sociedad valenciana durante los últimos veinticinco años? R.- Una consecuencia de la prolongada crisis económica es que cada vez la sociedad en general tiene mayores y mejores conocimientos del entorno financiero. Sin duda, en las empresas, la profesionalización de la función financiera es una prioridad indiscutible. Hay más formación y mayor regulación y eso ha hecho que se sofistique la función y que para liderarla se cuente con los profesionales mejor preparados. A este entorno de mayor exigencia, se le une que la evolución de los mercados es constante e inmediata y, en ocasiones, obliga a las empresas a tomar decisiones y adaptarse a ellas casi en tiempo real. Por lo tanto, lo importante es saber anticipar los cambios y adelantar los nuevos procesos para acometer una función financiera moderna. P.- Cuáles cree que son las perspectivas de futuro de la Comunitat Valenciana a corto y medio plazo? "En las empresas, la profesionalización de la función financiera es una prioridad indiscutible" R.- Las empresas valencianas tienen un futuro más optimista, con un crecimiento estimado del 2,7%, por encima de la media nacional. Este comportamiento macroeconómico no debe alejarnos de los retos todavía por asumir. Por ello, las empresas deben seguir trabajando en la línea de los últimos años, abriendo sus mercados al exterior, innovando, captando inversión y trabajando para ser más eficientes y competitivas dentro y fuera de nuestras fronteras. El tejido empresarial valenciano se caracteriza por su emprendimiento, y esa palanca ayudará en gran medida al crecimiento. Como decía, reconvertir nuestra industria debe ser una de nuestras prioridades. Está en primera persona Juan Corberá se incorporó a Deloitte en 1989 en el área de auditoría. Entre 1989 y 2002 trabajó en la oficina de Valencia, continuando desde dicha fecha su carrera profesional en las oficinas de Alicante y Murcia. En 2005 fue promocionado a socio. Hasta mayo de 2013 fue socio director de las oficinas de Deloitte en Alicante y Murcia. En la actualidad es socio director de Deloitte en la Comunidad Valenciana y Región de Murcia. Adicionalmente, es el socio responsable del Centro de Excelencia de Gobierno Corporativo de Deloitte en la Comunidad Valenciana y Región de Murcia. A lo largo de su trayectoria profesional ha llevado a cabo auditorías de cuentas de entidades y de grupos de sociedades con filiales tanto nacionales como internacionales en distintos sectores (industrial, agroalimentario, servicios, financiero). Adicionalmente ha participado y coordinado proyectos de salida a Bolsa, revisiones de control interno, manuales de procedimientos y colaboración con auditoría interna, asesoramiento en la implantación de las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF), diagnósticos de Gobierno Corporativo y gestión de riesgos (mapa de riesgos). comprobado que existe una relación estrecha entre la riqueza de un país y el grado de competitividad. P.- Cómo ve las empresas valencianas en los próximos años? R.- Las compañías han atravesado un proceso de saneamiento y ajustes y son ahora mucho más sólidas. Nuestra visión es optimista. Tras años difíciles, empiezan a recogerse los frutos de tantos esfuerzos realizados durante el periodo de grandes reformas. Como decía, además, esta crisis nos ha permitido reforzar valores como el esfuerzo, palanca imprescindible para 13

8 14 en primera persona el crecimiento y pilar esencial para asentar el futuro. P.- Cuáles son los puntos fuertes de la Comunitat Valenciana para volver a convertirse en una plaza financiera de referencia internacional? R.- Además de la solidez de los sectores estratégicos comentados, cabe destacar como fortaleza clave de la Comunitat Valenciana su capital humano. La Comunitat Valenciana cuenta con excelentes profesionales que pueden suponer un factor diferencial para que la Comunitat sea un referente en términos financieros. Sin duda, otro punto fuerte de nuestra Comunitat es el espíritu emprendedor característico de la misma, una ventaja que debemos aprovechar fomentando la innovación, la creación de nuevos proyectos empresariales, basándonos en el potencial tan rico de la Comunitat Valenciana. P.- Qué áreas quedan todavía por mejorar? R.- El principal reto de la Comunitat Valenciana viene del lado de la estabilidad. La crisis ha generado una importante falta de confianza tanto en consumidores como en muchos empresarios, lo que se traduce en un freno al consumo y la inversión. Es capital para el desarrollo de la Comunitat que exista un entorno estable, con unas reglas de juego claras que permitan a empresarios y futuros emprendedores ser libres para arriesgarse e innovar. También es un reto importante aprovechar al máximo el capital humano al que se hacía referencia en el apartado anterior. Después de años de esfuerzos para ganar en competitividad y eficiencia, es importante empezar a aprovechar los recursos existentes para buscar el crecimiento y la innovación. El equilibrio entre estos dos apartados, eficiencia y crecimiento, será clave para el devenir de la Comunitat. P.- Cuáles deberían ser las principales palancas y agentes de crecimiento? R.- La eficiencia ha sido clave en los años pasados y debe seguir siendo un foco de atención para empresas y administraciones públicas. Es importante que no se olviden las lecciones aprendidas y que la cultura de eficiencia y mejora continua se mantenga como un valor fundamental, especialmente en los sectores fuertes de la Comunitat, como el turismo, la automoción o el gran consumo. Otro agente de crecimiento para los próximos años es el tamaño de las empresas. Las pequeñas empresas, deberían ganar tamaño y afrontar este reto. La falta de tamaño se traduce en unas menores economías de escala en las inversiones y, por lo tanto, una menor productividad del capital; e introduce otras limitaciones como: mayor dificultad de acceso al crédito, nuevas tecnologías o a mercados internacionales; mayor dificultad para dotarse de personal cualificado; la menor inversión en infraestructuras o I+D. P.- Qué fuentes de financiación empresarial recomendaría a las empresas de nuestra Comunitat? R.- Habitualmente la práctica totalidad de las empresas españolas han cubierto sus necesidades financieras a través de sus recursos propios o acudiendo a la tradicional financiación otorgada por las Entidades Financieras (tipo de referencia más diferencial). Sin embargo, hoy en día hay más alternativas de financiación que tratan de aprovechar la situación actual del mercado, permiten reducir la dependencia a la financiación bancaria y, en su caso, ampliar y diversificar la base de inversores, entre las cuales destacamos: Mercados regulados: Mercado Alternativo Bursátil (MAB) y Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF). En ambos casos se da acceso a la pequeña y mediana empresa a los mercados de capitales. Financiación Pública: Uno de los objetivos del Banco Central Europeo es conseguir que la política monetaria de carácter expansivo que está ejecutando en la actualidad llegue a la economía real, para ello está canalizando líneas de crédito a través de diferentes entidades como el BEI. En este grupo también podríamos incluir entidades españolas como el ICO o el ICEX. Sociedades de Garantía Recíproca. Estas sociedades han dado el salto a la concesión de créditos tras cumplir inicialmente la función de avalistas para pymes en el acceso al crédito. Financiación Social: Proyectos innovadores o de emprendedores están encontrando financiación alternativa como el Crowdfunding, Crowdlending o Business Angel, para el desarrollo de sus proyectos. Capital Riesgo, Fondos de Inversión o colocaciones privadas, son otras alternativas de financiación. Por lo tanto, la dependencia de nuestras empresas a la tradicional financiación bancaria está cambiando poco a poco, existiendo diferentes alternativas que se pueden adaptar a cada negocio o proyecto en función de las necesidades. P.- Considera necesario e imprescindible el sector financiero para el desarrollo económico de nuestra Comunitat? Por qué? R.- La financiación es clave para el desarrollo empresarial y el sector financiero es la principal fuente de financiación. Un sector financiero consolidado no sólo aporta financiación a cualquier plazo, sino también da soporte a las empresas en momentos difíciles, da seguridad en las operaciones corrientes y fomenta la movilidad de los capitales. Destacar que el sector financiero está regulado y supervisado por diferentes entidades públicas que deben garantizar su perfecto funcionamiento, dotando de una gran estabilidad a la relación existente entre las empresas y las diferentes entidades que intervienen en el sector financiero. Por lo tanto, el sector financiero es un elemento fundamental y debe colaborar en el desarrollo de la Comunitat Valenciana. P.- Cómo se ha de vender la Comunitat Valenciana a nuestros visitantes e inversores? R.- La Comunitat Valenciana está volviendo al crecimiento a través de un tejido empresarial dinámico y competitivo. Esta oportunidad de volver a crecer, ha de servir para ganar de nuevo la confianza de los inversores para que multipliquen su actividad en la misma. Los atributos para los inversores los he ido mencionando: empresas dinámicas, profesionalización, valores sólidos, especialización en primera persona P.- Cuál es su opinión de la labor realizada por la a lo largo de estos 25 años? R.- Formar, informar y divulgar. La principal labor de la ha sido la de apoyar el desarrollo de los mercados financieros valencianos y mejorar la cultura bursátil y financiera de las empresas e inversores. Así ha actuado, a través de su formación, proyectos, jornadas, estudios y publicaciones, como punto de encuentro para los protagonistas de la coyuntura económica. P.- Cuáles han sido las actividades de la Fundación en las que más ha participado o de las que guarda un recuerdo especial? R.- Desde Deloitte intentamos estar involucrados en las actividades que desarrolla la y nos enorgullece que cuente con nosotros para organizar jornadas o cursos en los que se pueda debatir y compartir cambios de normativas, novedades que afectan las empresas, nuevos productos financieros o claves para el cierre contable. No obstante, los mejores recuerdos vienen dados por el lado de la formación. Somos parte del Claustro de Profesores del Máster Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas, del Máster Bursátil y Financiero (ahora Máster en Gestión Bursátil y Financiera) y colaboramos con el curso de Valoración de Empresas. Es una satisfacción poder ser parte del crecimiento personal de los profesionales de la Comunitat Valenciana y contribuir a mejorar la competitividad y la rentabilidad de las empresas. P.- Por qué es importante para su entidad / institución formar parte del patronato de la? R.- Formar parte del patronato nos brinda la oportunidad de apoyar a la fundación en sus actividades y la consecución de sus objetivos fundacionales. Además, nos permite mantener un contacto directo y fluido con las empresas, permitiéndonos colaborar y proponer mejoras conjuntas para el devenir del tejido empresarial valenciano. En definitiva, nos permite contribuir a la mejora de la economía de la Comunitat, favoreciendo el crecimiento profesional y personal de la sociedad valenciana. Para nuestra firma es una satisfacción formar parte del patronato de la. 15

9 16 en primera persona ENTREVISTA XXv ANIVERSARIO "La Comunidad Valenciana tiene un tejido empresarial que emerge de la crisis habiendo demostrado su solidez y su capacidad de adaptación" Entrevista al Sr. D. José Ignacio Goirigolzarri, Presidente de Bankia Patronos de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros () Pregunta.- En su opinión, en qué factores estratégicos se apoya el crecimiento de la Comunitat? Respuesta.- La economía valenciana ha iniciado un nuevo ciclo expansivo, con un crecimiento significativamente más vigoroso que la media española, apoyándose en un proceso de mejora de la competitividad y de creciente internacionalización. Los últimos datos reflejan que la Comunidad Valenciana creció a ritmos interanuales del 3,4% en el primer trimestre del año, frente al 2,7% de la economía española. Además, se ha ido produciendo una reorientación del patrón de crecimiento hacia actividades con un mayor valor añadido. P.- Cuáles son las lecciones aprendidas de la última crisis? R.- Entre otros aspectos destacaría la relevancia de la diversificación y de la flexibilidad. Conceptos que se pueden aplicar tanto a la economía en su conjunto como a las empresas. Hemos aprendido, por un lado, la importancia del papel de la diversificación para reducir los impactos de las crisis y, por otro lado, de la flexibilidad para remontarlos. Y hemos aprendido también que no vale cualquier tipo de crecimiento, el crecimiento debe asentarse en bases estables para ser sostenible, que las dependencias extremas generan desequilibrios y nos hacen muy vulnerables y acaban por acrecentar los impactos de la crisis. P.- Cree que ha mejorado la cultura financiera de la sociedad valenciana durante los últimos veinticinco años? R.- Sin duda. Y no sólo en el ámbito de la Comunidad. En general, y de forma paralela a la modernización económica de España, las necesidades de empresas y particulares han evolucionado y eso se ha plasmado en la naturaleza de los servicios financieros que demandan. Nosotros desde luego percibimos esa evolución en nuestros clientes y requieren de nosotros una adaptación continua para poder dar respuesta a sus necesidades. P.- Cuáles cree que son las perspectivas de futuro de la Comunitat Valenciana a corto y medio plazo? R.- A corto plazo son muy positivas, con un crecimiento del PIB superior al 3%, respaldado tanto por el buen comportamiento de la demanda interna como de la externa. Sectores con un gran peso en la economía valenciana, como el agroalimentario, el turístico, automovilístico y la industria de manufacturas de consumo están comportándose con un gran dinamismo y ejerciendo de motores del resto de la economía. Y en el medio plazo destacaría como retos el saneamiento de las finanzas públicas y seguir avanzando en los factores que impulsan la competitividad, como la innovación, la formación y la internacionalización. P.- Cómo ve las empresas valencianas en los próximos años? R.- Anteriormente hacía referencia a la reorientación de la economía valenciana hacia un patrón de crecimiento con mayor valor añadido. En este sentido, las empresas valencianas, y también los trabajadores, están sabiendo sacar provecho de nuestras ventajas competitivas y avanzar hacia una economía más fuerte, menos vulnerable, más dinámica y competitiva. Los frutos de este avance los seguiremos viendo a lo largo de los próximos años. P.- Cuáles son los puntos fuertes de la Comunitat Valenciana para volver a convertirse en una plaza financiera de referencia internacional? R.- La Comunidad Valenciana tiene un tejido empresarial que emerge de la crisis habiendo demostrado su solidez y su capacidad de adaptación. Las entidades y empresas que prestamos servicios financieros en la Comunidad tenemos que saber estar a la altura del tejido productivo. P.- Qué áreas quedan todavía por mejorar? R.- Creo que, tras la crisis, el sistema financiero en su conjunto tiene muchas tareas todavía por delante, pero quizás una de las más importantes sea la de recuperar la confianza de los clientes y de la sociedad en general. Nosotros en Bankia así lo pensamos y creemos que es fundamental que sigamos trabajando desde los valores y los más estrictos estándares éticos. Sólo así, desde la ejemplaridad, conseguiremos recuperar esa confianza. P.- Cuáles deberían ser las principales palancas y agentes de crecimiento? R.- Sin duda, hoy por hoy, y a la vista de lo que hemos vivido en el pasado más reciente, creo que la prioridad número uno de las empresas debe ser enfocarse cada vez más hacia un mercado global. Y desde el sistema financiero debemos ser capaces de ofrecer los instrumentos de acompañamiento para ello. en primera persona "La prioridad número uno de las empresas debe ser enfocarse cada vez más hacia un mercado global" José Ignacio Goirigolzarri Tellaeche. Nacido en 1954, es Licenciado en Ciencias Económicas y Empresariales por la Universidad Comercial de Deusto (Bilbao) y en Finanzas y Planificación Estratégica por la Universidad de Leeds (Reino Unido). Es presidente de Bankia y de BFA, Tenedora de Acciones, S.A.U. desde el 9 de mayo de Preside la Fundación Garum, es patrono de Everis, Orkestra, CEDE y patrono de honor de la Fundación España-USA, vicepresidente de Deusto Business School y presidente del Consejo Asesor del Instituto Americano de Investigación Benjamin Franklin. Asimismo, es miembro del órgano de administración de Kanban Media, S.L. Inició su carrera profesional en el Banco de Bilbao en 1977, donde fue director general del BBV y miembro del Comité de Dirección de la entidad, con responsabilidades en Banca Comercial en España y en las operaciones en América Latina. Fue responsable de Banca Minorista de BBVA y consejero delegado de la entidad hasta el año En este periodo también fue Consejero de BB- VA-Bancomer (México), Citic Bank (China) y de CIFH (Hong Kong). Además, fue vicepresidente de Telefónica y Repsol y presidente español de la Fundación España-USA. 17

10 en primera persona En Bankia así lo hemos entendido. Hemos dado mucha importancia a los servicios de Comex y estamos obteniendo crecimientos muy significativos en la financiación de actividades de comercio exterior en la Comunidad. P.- Qué fuentes de financiación empresarial recomendaría a las empresas de nuestra Comunitat? R.- Sin duda la financiación bancaria, por accesibilidad, sigue y seguirá teniendo un papel muy relevante. prendimiento. La prueba la tenemos en el tejido empresarial de la Comunidad, pero también en las múltiples iniciativas surgidas en el ámbito de la sociedad civil. P.- Cuál es su opinión de la labor realizada por la a lo largo de estos 25 años? R.- Destacaría muy especialmente la labor de difusión de la cultura financiera por parte de la Fundación, desarrollada, entre otros, a través de la formación de los agentes económicos regionales, haciéndolo además de una manera muy participativa. NOTICIAS ALUMNI... Carcrash.es ALUMNI "Si se tiene la posibilidad de emprender, y sobre todo, las ganas y la ilusión, se debe de intentar" Entrevista a D. Alejandro Sanchís, Antiguo Alumno del Máster Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas 16 Pero también es cierto que, a medida que van ganando en tamaño, las empresas deben dotarse de las capacidades para saber aprovechar en cada momento la fuente de financiación más favorable en términos de coste, plazo, o flexibilidad, ya sea financiación bancaria o directa en los mercados de capitales. P.- Considera necesario e imprescindible el sector financiero para el desarrollo económico de nuestra Comunitat? Por qué? R.- Economía real y financiera van de la mano. No se puede entender una economía sólida sin un sistema financiero y un mercado de capitales sólidos. Y a la inversa. La dependencia, por tanto, es mutua. P.- Cómo se ha de vender la Comunidad Valenciana a nuestros visitantes e inversores? R.- Realmente como lo que es. Como una sociedad en la vanguardia, que ha sido y es un referente en España en cuanto a innovación y em- P.- Cuáles han sido las actividades de la Fundación en las que más ha participado o de las que guarda un recuerdo especial? En Bankia nuestros equipos valoran especialmente los encuentros de trabajo, porque permiten un diálogo directo y multidireccional con los principales agentes económicos y sociales de la Comunidad. P.- Por qué es importante para su entidad / institución formar parte del patronato de la? R.- En primer lugar porque somos una entidad valenciana, el único banco con sede en la Comunidad Valenciana. Una parte muy importante de nuestra actividad tiene lugar en la Comunidad, en la que tenemos más de 1,5 millones de clientes. Nos sentimos por tanto responsables de su desarrollo económico y social, desarrollo para el que la Fundación es un vehículo fundamental. Desde Bankia estamos encantados de poder apoyar su labor. Si quiere recibir nuestra publicación en su correo electrónico o hacernos llegar alguna sugerencia sobre la misma, envíenos un a: comunicacion@febf.org La Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros agradece a sus patronos y socios el inestimable apoyo prestado en la consecución de sus fines fundacionales, contribuyendo de este modo a la divulgación de la cultura Financiera y Bursátil en la Comunitat. Pregunta.- Qué le llevó a estudiar el Máster Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas de la? Respuesta.- Tras terminar la universidad y trabajar en diferentes despachos, decidí dirigir mi carrera profesional hacia el ámbito de la empresa. Buscaba un Máster en asesoramiento jurídico de empresa que fuese Executive, en el que pudiese combinar la formación y la vida profesional al mismo tiempo. El Máster Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas se ajustaba perfectamente a lo que necesitaba. P.- Profesionalmente, qué le ha aportado cursar el citado postgrado? R.- El Máster me ha aportado los conocimientos y la experiencia profesional necesaria para poder emprender y dirigir mi carrera hacia el ámbito jurídico de la empresa. En el Máster de la recibí la formación imprescindible para poder trabajar en el departamento jurídico de una empresa, acceder a un despacho o bien para prestar un asesoramiento integral a clientes. P.- Qué proyectos has iniciado tras cursar el postgrado? R.- He iniciado dos proyectos, ambos relacionados con la abogacía. Cuando finalicé el Máster, mi socio Gonzalo García Bullón y yo decidimos constituir una firma de abogados, Holdänd. Se trata de un despacho especializado en Civil y Mercantil. Asesoramos desde pequeños empresarios en el desarrollo de sus actividades profesionales hasta personas físicas. Con ello pretendemos contribuir a la generación de empleo y al desarrollo del ecosistema empresarial. Pienso que todos podemos aportar nuestro granito de arena en ese sentido. Por otro lado, junto con mi socio Gonzalo descubrimos un nicho de mercado, un problema por solucionar en la gestión de los accidentes de tráfico. Para solucionarlo creamos CarCrash.es. En esta compañía ofrecemos a los clientes defensa online gratuita para accidentes de tráfico. Ofrecemos desde rehabilitación gratuita, hasta una plataforma online donde el cliente puede comunicarse con su abogado, subir documentación, o fijar citas en el calendario. Obtenemos la mayor indemnización posible en mucho menos tiempo de manera cómoda, sencilla y gratis, claro. Además, hemos conseguido hasta la fecha obtener euros en financiación de Bussines Angels, lo que está aportando al proyecto una velocidad que no podría haber alcanzado por sus propios medios. Contamos también con el apoyo de instituciones públicas como VLCemprende o VITemprende, que nos premió y nos está ayudado muchísimo. Sin su trabajo no habría sido posible. P.- El binomio emprendedor y abogado es poco habitual Qué le diría a otros letrados que tengan inquietudes similares a las suyas? 19

11 18 alumni R.- Les diría que se trata de una carrera de fondo, en la que se requiere mucho esfuerzo y paciencia, pero que a la larga es muy gratificante. Si se tiene la posibilidad de emprender, y sobre todo, las ganas y la ilusión, se debe de intentar. P.- Qué es lo que más le ha ayudado del Máster Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas a la hora de llevar a cabo sus proyectos? P.- La formación de Máster de la ha sido fundamental para afrontar mis proyectos. Recibí la formación que necesitaba tanto para prestar asesoramiento a clientes del despacho de Abogados, como para gestionar el departamento jurídico de Carcrash.es. P.- Desde la perspectiva del paso del tiempo, cuáles son sus mejores recuerdos de la etapa vivida junto a la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros? R.- Guardo muy buenos recuerdos de la etapa que cursé el Máster. En especial, la implicación de la coordinadora Diana Villalba, los trabajos en grupo, compartir buenos momentos con los compañeros y debatir las soluciones de los casos prácticos, fue una experiencia muy enriquecedora. P.- Cuál es la relación con los antiguos compañeros de clase? R.- Tengo una estrecha relación con los compañeros de clase. Mantengo el contacto con ellos a diario e incluso colaboro profesionalmente con alguno de ellos. P.- Recuerda con especial cariño a alguno de los profesores de la? BOLSA DE TRABAJO Alejandro Sanchís es Licenciado en Derecho por la Universidad Cardenal Herrera CEU ( ). Entre su formación de postgrado destaca la Escuela de Práctica Jurídica del Ilustre Colegio de Abogados de Valencia, cursos de contabilidad práctica (CEF), y el Máster Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas que imparte la con la colaboración de la Universidad Católica San Vicente Mártir. Actualmente es Abogado del turno de Oficio en Valencia, en Penal, Civil y Contencioso Administrativo. Destaca su vertiente emprendedora, siendo Socio fundador y CLO de Carcrash.es, la primera plataforma de abogados especialistas en accidentes de tráfico. Además, también es Socio fundador del despacho de abogados Holdand Abogados, S.L. Anteriormente trabajó en el Departamento jurídico en Comercial Blattina, S.L y en el despacho de D. Ignacio Brines Flames. Si eres antiguo alumno, actualiza tu CV en estudiosbursatiles@febf.org y accede a los mejores empleos R.- La verdad es que guardo un buen recuerdo de todos los profesores, pero en especial de los profesores del módulo de Mercantil, que fue el que más me gustó, como Jesús Olavarría, Paloma del Moral o Jorge Martí. P.- Qué cree que es más decisivo para el desarrollo de un abogado, apostar por la formación o intentar ganar experiencia profesional? R.- Considero que se debe apostar por ambos, para el desarrollo de un abogado es imprescindible combinar la formación con la experiencia profesional. Así, uno de los motivos por el que decidí cursar éste Master, fue la posibilidad de combinar mi formación, sin frenar mi carrera profesional. P.- Más allá de su profesión, nos podría hablar de alguna de sus aficiones? R.- Aunque no le dedico el tiempo que me gustaría soy aficionado a cualquier tipo de deporte, en especial al baloncesto, running y ski. Durante esta temporada he estado jugando en el equipo de baloncesto del Colegio Alemán. Creo que es imprescindible dedicarle tiempo de tu jornada al deporte, ayuda a desconectar, hay que buscar siempre un hueco al deporte. P.- En referencia al mundo empresarial, en su opinión Qué cambios legislativos deberían realizarse para ser más competitivos? R.- Considero que los cambios que deben realizarse en mundo empresarial, son los que afectan a las empresas de reciente creación. A diferencia de otros países, existen demasiadas trabas burocráticas para emprender. Y aunque es cierto que ha habido cambios que facilitan la creación de empresas, se debe seguir trabajando para que todo el talento y cantera de emprendedores que existe en España se pueda desarrollar. FUNDACIÓN DE ESTUDIOS BURSÁTILES Y FINANCIEROS CONSEJO GENERAL DE SOCIOS Presidente Rafael Benavent Adrián Keraben Vocales Agilitas Abogados Aguas de Valencia Ahorro Corporación Alentta Abogados Atl Capital Banco de Santander BBVA BMN Bondholders Bravo Capital CajaMar Carbonell Abogados Club para la Innovación Comunidad Valenciana Consum Secretario Manuel Broseta Dupré Broseta Abogados ECO3 Multimedia EY Abogados Garrigues Abogados y Asesores Tributarios Gas Natural Fenosa GB Consultores Gómez Acebo & Pombo Abogados Grant Thornton GVC Gaesco Improven Consulting, S.L José A. Noguera. Abogados Julio Pascual de Miguel KPMG CaixaBank 21 MA Abogados MAIN M&A Investment Network, S.L. Mercadona Olleros Abogados Pavasal Pedrós Abogados PwC Qrenta Romá Bohorques Talde S.G.E.C.R. Tressis UBE Varona Abogados Vossloh España

12 22 VENTANA DEL SOCIO NOTICIAS Isabel Estapé, Notario de Madrid y miembro de la Real Academia de Ciencias Económicas y Financieras, ha analizado el contexto económico en el actual momento de cambio en un almuerzo-coloquio organizado por la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (), el Ilustre Colegio de Abogados de Valencia (ICAV) y Bankia. En la sesión, Estapé puso de manifiesto la necesidad de tener una visión optimista para construir un país y la Unión Europea. Según argumentó, la Unión Europea tiene perspectivas económicas positivas pero hay que tener cautela principalmente por los factores políticos que pueden afectar. Como factores de inestabilidad de Europa, Estapé habló de las elecciones, la situación de Rusia y Ucrania, la inmigración y el terrorismo, así como los problemas demográficos de una Europa envejecida. Sin embargo, destacó también los grandes esfuerzos llevados a cabo por la unión energética, la unificación de los Mercados de Capitales o la inversión en redes y la unión digital. Estamos en un momento histórico fascinante de pulsión de cambio, apuntó. De este modo, indicó: si Europa Aguas de Valencia, promueve el H2O Challenge, programa de aceleración empresarial que apoyará los diez mejores proyectos innovadores que ofrezcan soluciones viables y sostenibles en el sector del agua a nivel mundial. En el proyecto participan el IE Business School, la red para jóvenes con talente Pangea y la comunidad de empresas sociales Impact Hub. El H2O Challenge se ha planteado como un programa formativo y de mentoring, dirigido a proyectos con menos de dos años de trayectoria, que permita a las propuestas seleccionados entender mejor la situación actual del sector del agua, validar sus modelos de negocio, mejorar sus herramientas de gestión, comerciales o financieras. Foro de Liderazgo Profesional organizado por la, el ICAV y Bankia Isabel Estapé: La Unión Europea presenta perspectivas económicas positivas con cautelas políticas quiere sobrevivir tiene que seguir siendo museo, pero también laboratorio. También invitó a no olvidar y seguir los principios constitucionales europeos. A nivel internacional, habló de los riesgos de que China no crezca al ritmo de los últimos años, y también de India como un país muy interesante, que está creciendo más que el gigante asiático. Sobre España, señaló que nos encontramos en una encrucijada histórica y los mayores frentes de preocupación son la necesidad de reducir los niveles de endeudamiento sobre todo del sector público, y el riesgo de la inflación. En su opinión, de momento es necesario que se mantenga la moderación salarial. La rigidez del Producto Interior Bruto Español y la alta tasa de abandono escolar, son otras dos de las problemáticas a tener presentes, según ha razonado. Alumnos de la Universitat de València conocen el funcionamiento de la Bolsa de la mano de la Banco Sabadell a través de su junta ha aprobado mayoritariamente la gestión y los resultados del 133º ejercicio social de la entidad y ha dado así mismo la conformidad a la propuesta de distribución de los 371,6 millones de euros de beneficios, obtenidos al cierre del ejercicio de Olleros Abogados ha incorporado a su equipo de profesionales en el área de Litigios al abogado Luis Morón como Of Counsel. Además de especialista en Derecho Procesal, Luis Morón cuenta, con amplia experiencia en el ámbito del Derecho Civil, Societario, Contencioso- Administrativo y Urbanismo. Según el informe 'Impacto Social de BBVA en España en 2014', el valor económico de la actividad generada por BBVA equivale al 0,6% del PIB español. Para BBVA, que los clientes tomen decisiones financieras informadas es uno de los pilares básicos de su política de Negocio Responsable. Agilitas Abogados se incorpora como nuevo socio a la El acuerdo fue ratificado en las instalaciones de la por Fermín M. Muñoz, Socio Fundador de Agilitas Abogados, e Isabel Giménez, Directora General de la. DIVULGACIÓN BURSÁTIL Estudiantes de la UV se interesan por cómo es el día a día de un bróker La Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (), con la colaboración de Tressis, organizó en la Facultad de Económicas de la Universitat València la jornada Pasa un día con un broker sin salir la universidad. La jornada acercó el mundo de los mercados financieros a jóvenes estudiantes, al tiempo que ha desmitificado la visión americana que se tiene del mundo de la bolsa y de los brókers. Leonor Vargas, Directora Financiera de la, señaló que cada vez se exigen más requisitos para ejercer el asesoramiento financiero, por lo que se requiere de una especialización. En un mercado financiero cambiante la formación es muy importante, apuntó Vargas. Del mismo modo, Juan Miguel Damiá, director de Tressis Valencia, antiguo alumno y profesor del Máster en Gestión Bursátil y Financiera de la, también indicó la relevancia de dominar los datos macroeconómicos como base fundamental para poder asesorar. En la sesión se puso de manifiesto que no hay ningún activo con riesgo cero, y siempre hay que tener en cuenta la variable riesgo-rentabilidad a la hora de realizar cualquier inversión. Hay que saber qué riesgo se quiere asumir en función del perfil del cliente, argumentó Vargas. NOMBRAMIENTOS Sandra Deltell, nueva responsable de PwC en la Comunidad Valenciana y Murcia Sandra Deltell ha sido nombrada responsable de PwC en la Comunidad Valenciana y Murcia. Hasta la fecha, Deltell dirigía el negocio de Auditoría de PwC en Levante y sustituye en el cargo a Rafael Sanmartín, quien recientemente ha sido nombrado socio responsable de la división de Auditoría y miembro del Comité de Dirección de la firma en España. Sandra Deltell tiene 41 años y cuenta con una larga experiencia de 19 años dentro de la firma en sectores como construcción, productos industriales, automoción, seguros, sector sanitario, etc. Así como en perfiles de clientes muy variados que comprenden desde grandes multinacionales a clientes de la pequeña y mediana empresa de la Comunidad Valenciana y la Región de Murcia. Su nombramiento se enmarca dentro de la nueva etapa iniciada en la firma, el pasado mes de marzo, con la presidencia de Gonzalo Sánchez y la apuesta por un equipo directivo joven y con amplia experiencia nacional e internacional. 23

13 Ciclo Conferencias Competitividad Empresarial Amado Franco Lahoz, Presidente de Ibercaja, analiza los retos de la banca mediana La Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros en colaboración con FUE-UJI, celebró una conferencia-coloquio sobre Los retos de la banca mediana con Amado Franco Lahoz, Presidente de Ibercaja. El acto estuvo presidido por Rafael Benavent, Presidente del Consejo General de Socios de la y Presidente de la FUE-UJI; Isabel Giménez, Directora General de la ; y Jaime Rebull, Director Territorial Arco Mediterráneo. Amado Franco comenzó su intervención haciendo un repaso de la trayectoria y especialmente de los últimos logros alcanzados por la entidad durante el último ejercicio, considerándolo un año histórico para Ibercaja en el que destacan hitos tan importantes como la culminación del proceso de integración de Caja3, a través del cual se ha convertido en la octava entidad del sistema bancario español, la superación con éxito de las segundas pruebas de estrés bajo la supervisión única del Banco Central Europeo, su conversión en Fundación Bancaria, y por supuesto, un año en el que la actividad financiera del nuevo Grupo Ibercaja ha recuperado con solidez la senda del crecimiento obteniendo excelentes cifras en su cuenta de resultados. RECONOCIMIENTO EMPRENDEDORES La empresa Beroomers gana la edición 2015 de los Premios EmprendedorXXI en la Comunitat Valenciana Iniciativa de apoyo a emprendedores de la Caixa y del Ministerio de Industria, Energía y Turismo, a través de ENISA, que cuenta con la colaboración del Institut Valencià de Competitivitat Empresarial (IVACE) y del CEEI Valencia PRESENTACIÓN Pensar con Arte. Historias que el zorro le contó al erizo Manuel Conthe analiza la actualidad económica de España y la Comunidad Valenciana en la Manuel Conthe, Presidente Consejo Asesor de Expansión y Actualidad Económica y expresidente de la CNMV debatió en la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (), sobre su última obra Pensar con Arte. Historias que el zorro le contó al erizo. El acto contó con Jorge Martí, Socio Director de la oficina de Uría Menéndez en Valencia, Rafael Navarro, Director regional de El Mundo en la Comunidad Valenciana, e Isabel Giménez, Directora General de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros. Sobre su obra, comentó que a la hora de tomar decisiones el ser humano suele cometer errores sistemáticos y, por otro lado, el individuo nunca se puede sustraer de la influencia que tiene el grupo sobre él, lo que tiene muchas repercusiones políticas. Para Conthe, el espíritu emprendedor y empresarial es la base de la riqueza y la prosperidad de un país, sin embargo, los empresarios también deben saber que se deben ganar el favor de la ciudadanía. Como consejo, señaló que no nos debemos dejar llevar por excesivas euforias en épocas de bonanza. ESTUDIO KPMG Alimentación y Bebidas crece un 2,2% en la Comunidad Valenciana Las principales empresas del sector de Alimentación y Bebidas (A&B) de la Comunidad Valenciana cerraron 2013 con un incremento del 2,2% en las ventas, pasando de los millones de euros en 2012 a los millones de euros en A pesar de ello, el resultado de explotación se redujo un 6,9% respecto a 2012, motivado principalmente por el empeoramiento del margen bruto -con una caída de 1 punto porcentual sobre las ventas - y por el incremento de los costes de aprovisionamiento. El beneficio neto alcanza los 105 millones de euros en 2013 (119 millones de euros en 2012) a pesar del complicado entorno económico y de la caída de precios que ha afectado al sector y que ha obligado a estas empresas a ganar en eficiencia y reducir márgenes para no perder cuota de mercado. El margen de explotación sobre ventas también se ha visto reducido hasta situarse en el 4,4%, frente al 4,8% de La empresa BeRoomers ha ganado la edición 2015 de los Premios EmprendedorXXI en la Comunitat Valenciana. El galardón está impulsado por la Caixa y co-otorgado por el Ministerio de Industria, Energía y Turismo, a través de ENISA (Empresa Nacional de Innovación), con el objetivo de reconocer a los emprendedores más innovadores de España. En la Comunitat Valenciana, los premios cuentan con la colaboración del Institut Valencià de Competitivitat Empresarial (IVACE) de la Generalitat Valenciana y del CEEI Valencia. La entrega del premio estuvo presidida por Máximo Buch, Conseller de Economía, Industria, Turismo y Empleo de la Generalitat Valenciana; y por Bernardino Gosp, director de Empresas de la Caixa en Comunitat Valenciana y Región de Murcia, quien quiso reconocer la actitud de los emprendedores que, a pesar de la crisis han decidido salir a ganarse la confianza de la sociedad. Esto implica, a su juicio, recuperar valores que parecen haber caído en el olvido: esfuerzo, capacidad de sacrificio, compromiso, respeto, diálogo, humildad y aspiración y búsqueda del bien común. Beroomers ha puesto un marcha un marketplace de alojamientos para estudiantes, cuyo objetivo es reunir la oferta de este tipo de alojamientos y canalizarla hacia los estudiantes nacionales o extranjeros que se desplazan a otras ciudades. La compañía ha obtenido un premio en metálico de euros y la participación en un curso de aceleración del negocio en la Universidad de Cambridge, especialmente diseñado para emprendedores de todo el mundo, denominado Ignite Fast Track.

14 26 EMPRENDEDORES Además, durante un año, la Caixa le ofrecerá acceso al programa de acompañamiento que impulsa su gestora de capital riesgo, Caixa Capital Risc, y que da apoyo a los emprendedores en la búsqueda de mercados, sectores y personas que pueden ser claves para el desarrollo de su empresa. El programa incluye misiones comerciales a Silicon Valley, Tel Aviv y Nueva York para conocer de primera mano los principales polos de innovación a escala mundial, así como actividades de formación y networking. Igualmente, los emprendedores participantes tienen acceso preferente a financiación para empresas en etapas iniciales de Caixa Capital Risc y ENISA. Como ganador de la fase autonómica de los Premios EmprendedorXXI, Beroomers participará en la fase nacional, en la que competirá por un galardón de euros que se dará a conocer en el mes de octubre, en la gala oficial de entrega de los Premios EmprendedorXXI. Han quedado finalistas, las siguientes empresas: Emotion Research Lab: Empresa de software que genera reports con información vital en la toma de decisiones a partir del reconocimiento facial de emociones. Capta estas emociones a través de las microexpresiones faciales a través de cámaras con visión artificial. Laurentia Technologies: Industrial que convierte materiales tradicionales en productos de valor añadido a partir de la integración de nanomateriales, dotándolos de nuevas o mejoradas funcionalidades como: autolimpieza, fotocatálisis, durabilidad, etc. MESlider: Empresa industrial que transforma en DIGITAL la gestión tradicional de la industria, en un camino hacia la Industria 4.0. y las fábricas inteligentes. Han creado el primer Gestor de Fábricas Virtual: MESbook, "el CRM de la gestión industrial. PlayFilm: Desarrolla un software que permite a las agencias de publicidad producir el primer formato publicitario que no interrumpe ni molesta y lo hace integrando interactividad en vídeo de forma rápida, sencilla y económica. Un total de 40 empresas de la Comunitat Valenciana se han presentado en 2015 a los Premios EmprendedorXXI, considerada como una de las convocatorias de referencia para proyectos de innovación en España. Este año, los premios han alcanzado su novena edición. Desde su creación, en 2007, un total de empresas de nueva creación han participado en la iniciativa en el conjunto de España. COYUNTURA ECONÓMICA Y BURSÁTIL Servicio de Estudios "La Caixa" Informe Mensual Núm Junio 2015 Estados Unidos: El PIB retrocedió un 0,2% intertrimestral en el 1T 2015, tras la revisión que efectúa mensualmente el Bureau of Economic Analysis (BEA). El avance inicialmente publicado (+0,1%) se trasformó en retroceso por el efecto de un sector exterior que lastró el crecimiento más de lo que se había estimado en la primera entrega. Asimismo, el crecimiento interanual quedó en el 2,7%, frente al 3,0% anterior. Aunque la caída intertrimestral se debe principalmente a factores transitorios, el efecto escalón de un primer trimestre flojo nos obliga a revisar a la baja el cómputo total del año: del 3,1% al 2,7% en La actividad repuntará en el 2T del año, después de un invierno más duro de lo habitual y del retorno al trabajo de los empleados de los puertos de la costa oeste, tras la importante huelga que llevaron a cabo en el tramo final del 1T. El mal tiempo implicó un descenso excepcionalmente abrupto en el componente de inversión en estructuras y de inversión residencial. Entre los indicadores de actividad más recientes, los servicios avanzaron y las manufacturas se estancaron. Así, si bien los índices de sentimiento empresarial (ISM) continúan en la zona expansiva, se agranda la diferencia entre el índice de manufacturas y el de servicios. Mientras que el ISM manufacturero de abril quedó invariado en el nivel de los 51,5 puntos, su homólogo de servicios escaló hasta los 57,8 puntos. Por otra parte, el índice de confianza del consumidor elaborado por el Conference Board tuvo una ganancia mínima en mayo después de la corrección experimentada en abril. El empleo se recupera en abril, después de un marzo más flojo de lo previsto. En abril se crearon puestos de trabajo netos, con un especial protagonismo de la construcción. El número de asalariados creció a un ritmo del 2,2% interanual, y la tasa de paro de marzo se redujo una décima, hasta el 5,4% de la población activa. La inflación estadounidense empieza a mostrar signos Coyuntura Económica de recuperación. Aunque el IPC general volvió a caer en términos interanuales en abril ( 0,2%), los precios avanzaron un 0,1% entre marzo y abril en términos intermensuales (tomando como referencia la serie ajustada estacionalmente), lo que supone el tercer avance mensual consecutivo desde las fuertes caídas ocurridas a finales de 2014 e inicios de Asimismo, el IPC subyacente (sin alimentos ni energía y, por tanto, inmune a la caída del precio del petróleo) se situó en cotas más dinámicas (creció un 1,8% interanual). Japón: El PIB del 1T 2015 sorprende al alza. La economía japonesa creció un 0,6% intertrimestral en el 1T 2015, algo por encima de lo previsto. Pero el dato queda algo empañado por una mala composición, en la que destaca la contribución al avance de la acumulación de existencias (dos tercios del crecimiento total en términos absolutos), un componente volátil que debería remitir en los próximos meses. El consumo privado creció un 0,4% intertrimestral. Aunque es un dato significativo, no es suficiente para compensar los descensos del consumo a resultas de la subida del IVA de abril de Para 2015 se prevén subidas salariarles que deberían estimular la demanda interna, pero su efecto se podría ver mermado por la creciente proporción de contratos a tiempo parcial. Estos condicionantes matizan sustancialmente el buen dato del 1T y nos llevan a mantener nuestra previsión de crecimiento en el 0,8% y en el 1,2% para el conjunto de 2015 y 2016, respectivamente. Sigue la atonía en la inflación japonesa. En abril, el IPC sin alimentos pero con energía, el índice de referencia del Banco de Japón, avanzó un 0,3% interanual. El dato queda lejos todavía de su objetivo del 2,0%, a pesar de que continúa implementando las medidas de expansión cuantitativa. Eurozona: Se confirma la buena marcha de la economía de la eurozona. Un crecimiento del PIB más robusto en el 1T La economía avanzó un 0,4% de enero a marzo en la eurozona, por encima del 0,3% registrado en el 4T Por países, destaca el fuerte crecimiento de España, del 0,9% intertrimestral, y sorprende al alza el avance del PIB en Francia, del 0,6% intertrimestral, con un importante incremento del consumo privado. No obstante, la elevada contri- 27

15 28 COYUNTURA ECONÓMICA Y BURSÁTIL bución de las existencias sobre el crecimiento galo apunta a que será difícil que mantenga este ritmo en lo que queda de año. La tasa en Alemania, del 0,3% intertrimestral, fue algo inferior a lo previsto, pero su composición favorable (la demanda interna y las exportaciones siguieron mostrando signos de fortaleza) apunta a que la expansión es sólida. Por otro lado, la economía italiana abandonó la recesión en la que estaba inmersa desde 2008 (con excepción del año 2010) y tuvo un avance del PIB del 0,3% intertrimestral. De cara a los próximos meses, se espera que la actividad económica siga creciendo en Italia a un ritmo moderado. La Comisión Europea mejora las previsiones económicas para la eurozona. La Comisión Europea considera que la recuperación será ligeramente más acentuada que lo anticipado hace unos meses, gracias al empuje de varios factores temporales: la caída del precio del petróleo, la depreciación del euro y el programa de expansión monetaria del Banco Central Europeo (BCE), que está ayudando a que las condiciones financieras sean más favorables. Con todo, el impacto de estos factores será dispar entre países. Así, la revisión al alza de las previsiones de crecimiento de 2015 fue más acentuada en España (0,5 p. p.) y en Alemania (0,4 p. p.) que en Francia (0,1 p. p.) y en Italia (sin cambios). La institución también rebajó las perspectivas de crecimiento para Grecia del 2,5% al 0,5%, y señaló la situación financiera del país como uno de los mayores riesgos para la recuperación de la eurozona. Dentro del Semestre Europeo, la Comisión alerta de las debilidades estructurales que acumulan muchos países de la eurozona y de la temporalidad de los factores positivos que apoyan el crecimiento. Para fortalecer la economía de los distintos países de la Unión Europea, la Comisión se ha comprometido a disminuir a partir de ahora el número de recomendaciones, aunque serán más específicas y se hará una revisión más exhaustiva del grado de cumplimiento. En esta línea, los informes por países han concretado las prioridades de actuación: aumentar la competencia del mercado de productos o servicios (en Alemania), flexibilizar la legislación laboral (en Francia), consolidar la reducción del déficit (en España) o apuntalar las debilidades del sector financiero (en Italia). La actividad económica se mantiene en zona expansiva en el 2T 2015, aunque no acelera, como indica la evolución del índice PMI compuesto de mayo, por ejemplo. Sin embargo, si se analiza por zonas, el mensaje precisa de importantes matices. En Alemania, el índice PMI compuesto registró en mayo el menor nivel de 2015, pero se mantiene en cotas relativamente elevadas. En Francia, por el contrario, anotó un ligero ascenso, aunque el nivel sigue siendo muy modesto. La valoración global para el resto de países es claramente positiva, tanto por el nivel como por la tendencia mostrada en los últimos meses. El consumo sigue en la senda ascendente. Las ventas minoristas mantuvieron un notable ritmo de avance en marzo, del 1,6% interanual. Aunque esta cifra se sitúa ligeramente por debajo del 2,8% de febrero, el promedio para el 1T fue superior al del 4T, así que esperamos que el consumo privado haya seguido creciendo en el 1T (el desglose del PIB por componentes todavía no ha sido publicado). En cuanto al 2T, los datos de la confianza del consumidor apuntan a que el consumo seguirá siendo robusto, con la ayuda de un mejor comportamiento del mercado laboral. El comercio exterior impulsa la recuperación. La depreciación del euro de los últimos trimestres está ayudando a mejorar la relación competitividad-precio de los productos de la eurozona. Esto se está materializando en los flujos comerciales: las exportaciones de bienes de la eurozona al resto del mundo aumentaron un 5% interanual en el 1T, y las importaciones permanecieron estables. Así, la balanza comercial alcanzó los millones de euros, un importante avance respecto al mismo período del pasado año ( millones). El creciente superávit de la cuenta de bienes está permitiendo que la balanza por cuenta corriente de la eurozona mantenga una buena tónica. Alemania: crecimiento más moderado en el 1T, pero con una composición prometedora. El detalle del crecimiento del PIB alemán invita al optimismo. Si bien el avance intertrimestral, del 0,3%, fue menor de lo esperado, el consumo, la inversión y las exportaciones aumentaron con vigor. El crecimiento más contenido del PIB en el 1T fue, por tanto, resultado de las aportaciones negativas de la variación de existencias ( 0,3 p. p.) y de las importaciones ( 0,6 p. p.). Crecimiento robusto en la Europa emergente. El dinamismo mostrado por las importaciones alemanas en los últimos trimestres contribuyó a que el ritmo de crecimiento de las economías de la Europa emergente también se acelerara en el 1T. Destaca de manera positiva el notable avance de Polonia (1,0% intertrimestral), que, por ser la principal economía de la región, tiene un fuerte impacto sobre el resto. La República Checa registró una tasa excepcionalmente elevada (2,8% intertrimestral), gracias en parte a un cambio legislativo sobre la imposición al tabaco que restó al crecimiento en el 4T, pero lo sumó en el 1T. El avance de la actividad económica también fue de calado en otros países de la Europa emergente, así que de momento se han visto poco afectados por la incertidumbre generada por las tensiones geopolíticas entre Rusia y Ucrania, aunque sigue siendo un motivo de alerta. La inflación se recupera. La mayor fortaleza del consumo que se observa de forma generalizada en la eurozona y la recuperación del precio del petróleo han permitido que la inflación saliera del terreno negativo. A juzgar por la evolución de la inflación en mayo en España y en Italia (todavía no se ha publicado la tasa para la eurozona y para la mayoría de países), la inflación debería seguir recuperándose. En concreto, la tasa de inflación armonizada aumentó en España cuatro décimas, hasta el 0,3%, y tres décimas en Italia, hasta el 0,2%. La oferta monetaria siguió fortaleciéndose. La orientación acomodaticia de la política monetaria del BCE, sobre todo a través de las compras de títulos de deuda pública, está afectando al agregado monetario amplio (M3), que incluye el efectivo en circulación, los depósitos a la vista y a plazo fijo, y otros valores, como por ejemplo las participaciones en fondos del mercado monetario. En conjunto, el ritmo de crecimiento del M3 se ha acelerado seis décimas, hasta el 6,6% interanual, debido principalmente a que incluye los depósitos de los vendedores finales de los activos adquiridos por el BCE (hogares, sociedades no financieras etc.). España: El PIB avanza a toda vela con viento a favor. La recuperación económica gana intensidad en el 1T, apoyada en la demanda interna. Los datos de contabilidad nacional confirman un avance del PIB del 0,9% intertrimestral en el 1T (0,7% en el 4T), gracias sobre todo al gran dinamismo de la demanda doméstica. La aportación de la demanda COYUNTURA ECONÓMICA Y BURSÁTIL externa también ha sido positiva debido al buen desempeño de las exportaciones. Esta aceleración de la actividad observada en los últimos meses, y que los indicadores de actividad más recientes sugieren que se mantendrá, se apoya tanto en factores externos como internos. Entre los primeros destacan el descenso del precio del petróleo, la depreciación del euro y la aceleración del crecimiento de los socios europeos. En clave doméstica, despunta la rápida mejora de la confianza de los agentes, que impulsa la inversión empresarial y el consumo privado. Ante este escenario, mantenemos la previsión de crecimiento del PIB en el 2,8% para 2015, pero apuntamos que el crecimiento puede sorprender de nuevo al alza si los efectos de los factores antes citados ganan vigor en los próximos meses. La demanda interna se consolida como principal motor del crecimiento económico. El avance del consumo privado se desaceleró dos décimas en el 1T, hasta el 0,7% intertrimestral. Sin embargo, se compensó con el impulso del consumo público, que creció un 1,6% intertrimestral. Se espera que el consumo privado mantenga un buen pulso en los próximos trimestres gracias a la mejora de la situación financiera de los hogares, favorecida por la buena evolución del mercado de trabajo y por la mejora de las condiciones financieras. Por otro lado, el avance de la inversión en bienes de equipo se ha moderado ligeramente y ha registrado un crecimiento del 1,3% intertrimestral en el 1T (1,8% en el 4T), como ya anticipaban los registros del indicador sintético de los bienes de capital. Esta ligera desaceleración respecto a los trimestres anteriores coincide con el patrón habitual de la inversión en las etapas de recuperación. La actividad económica no muestra signos de agotamiento en el 2T. Según los indicadores de 29

16 30 COYUNTURA ECONÓMICA Y BURSÁTIL actividad del 2T disponibles, la buena evolución del PIB de inicio de año se mantiene. Muestra de ello es el intenso repunte del índice PMI de servicios, que avanzó hasta los 60,3 puntos en abril, un nivel que no se registraba desde El índice de manufacturas se mantuvo cómodamente en zona expansiva en los 54,2 puntos. Asimismo, los indicadores de confianza también apuntan a que el momentum positivo del crecimiento de la economía prosiguió en el 2T. Así lo indica el índice de sentimiento económico de la Comisión Europea, que se situó en los 110,4 puntos en mayo, el máximo nivel desde En cuanto a los factores que componen el índice, destaca la mejora de la confianza en el sector de la construcción, gracias al incremento de la actividad y de la demanda de vivienda. El buen ritmo de crecimiento económico favorece la creación de empleo. Los datos de contabilidad nacional del 1T corroboran las buenas cifras de la encuesta de población activa, con un crecimiento del número de ocupados en términos de puestos de trabajo equivalentes a tiempo completo del 0,8% respecto al trimestre anterior. Asimismo, la remuneración por asalariado avanzó un 0,9% interanual, lo que en parte refleja la devolución de parte de la paga extra de 2012 a los empleados públicos, por lo que los costes laborales unitarios aumentaron un 1,0% respecto al año anterior. De cara al 2T, los datos de afiliados a la Seguridad Social apuntan a que el dinamismo del mercado laboral se mantuvo en abril, con una aceleración de dos décimas, hasta el 3,5% interanual. Finalmente, patronales y sindicatos alcanzaron un preacuerdo sobre el pacto salarial, tras meses de negociaciones. En él se establece un incremento salarial del 1,0% en 2015 y del 1,5% en La evolución de los precios sigue fuertemente condicionada por el petróleo. La evolución del precio del crudo ha afectado tanto al índice de precios de consumo (IPC) como a los precios industriales, ambos con una tasa de variación interanual negativa desde hace casi un año. Sin embargo, la reciente subida del precio del petróleo está contribuyendo a que el ritmo de contracción de ambos índices se modere de manera paulatina. Concretamente, la tasa de variación interanual de los precios industriales avanzó tres décimas en abril, hasta el 1,0%, dos décimas de las cuales responden al avance del componente energético. Este mismo efecto también se ha observado en la tasa general de inflación, que avanzó cuatro décimas en mayo, hasta el 0,2%. La evolución de los precios deja huella en la balanza comercial. El saldo por cuenta corriente registró un superávit de millones de euros en marzo (datos acumulados de 12 meses), millones por encima del registro de febrero. Esta mejora es consecuencia, en gran medida, del efecto que está teniendo la caída del precio del petróleo en la balanza comercial. Dado que estos registros están en línea con nuestro escenario de mejora gradual del saldo a lo largo de 2015, mantenemos las previsiones de un superávit por cuenta corriente del 1,1% del PIB para este año. Los datos del sector turístico también corroboran la buena marcha del sector exterior. Concretamente, España recibió en abril un 6,0% más de turistas internacionales que en abril del año pasado (acumulado de 12 meses). Destaca el incremento de los turistas de fuera de la eurozona, en concreto de EE. UU., beneficiados por la depreciación del euro. Los signos de recuperación del mercado inmobiliario son cada vez más evidentes. La inversión residencial avanzó un 0,2% intertrimestral en el 1T y registra una tasa de crecimiento positiva por quinto trimestre consecutivo. La buena evolución de los indicadores de actividad y de demanda sugieren que la recuperación del sector irá ganando tracción en los próximos trimestres. La Comisión Europea recuerda la importancia de aprovechar la situación económica actual para adoptar las reformas pendientes. Los datos de abril sobre la ejecución presupuestaria del Estado muestran una mejora del déficit de tres décimas respecto al año pasado. Sin embargo, este leve avance se apoya más en la vigorosa recuperación de la actividad económica que en un aumento de los esfuerzos de consolidación fiscal, por lo que el cumplimiento del objetivo de déficit para el conjunto de 2015 no está asegurado. Un entorno económico favorable para el sector bancario. El informe sobre la tercera evaluación tras la finalización del programa de ayuda financiera para la banca concluye que el proceso de restructuración y privatización de las entidades bancarias en manos del Estado avanza según lo previsto, aunque todavía no haya finalizado. Asimismo, el entorno operativo del sector bancario es cada vez más benévolo, gracias a la desaparición de muchas de las incertidumbres regulatorias y a la mejora de la actividad económica. Se acerca la prohibición del dinero al portador Francisco Llinares Analista Financiero Hemos hablado muchas veces de las diferentes modalidades que se pueden aplicar para que los tontos paguen la mayor estafa perpetrada por la élites corruptas en toda la historia de la humanidad, pero mientras se permita que exista papel moneda al portador, la gente lo esconde en el colchón y se escaquea de algunos de los planes (no de todos) de los de arriba para despojarle de sus ahorros. Para que la rapiña del patrimonio de la clase media sea efectiva al 100%, no hay más remedio que prohibir el dinero al portador. Vamos a repasar las ventajas (para los que mandan) de implantar esta medida: 1 - Se termina de un plumazo con la economía sumergida hasta el cuello. Como todos los trabajos se tendrían que pagar por transferencia o con tarjeta, quedaría todo reflejado y nadie podría eludir el pago de impuestos. En Grecia ya están yendo en esa dirección, al aplicar un IVA menor a los pagos con tarjeta que a los pagos en efectivo. 2- Nadie podría robar dinero, porque no existiría. ANÁLISIS No se podría robar una cuenta a través de un delito informático, porque el dinero tendría que ir obligatoriamente a otra cuenta con nombre y apellidos, con lo cual, coger al ladrón sería cuestión de minutos. Sólo podrían robar los que hacen las leyes (y no me refiero a los que se sientan en el Congreso), pues tendrían todo el patrimonio de la gente a mano para poder confiscar la cantidad que hiciera falta. 3 - Los pequeños delincuentes que ahora trafican con drogas, armas, prostitución, secuestros, chantajes, etc., tendrían que cerrar el negocio. Esos delitos pasarían a ser monopolio de los que mandan. Como es natural, al quitar la libre competencia, se produciría un alza en los precios. 4 - Cuando los países tienen que aplicar un corralito, siempre hay quien se escapa porque se entera antes de que lo hagan. No circulando moneda al portador, los corralitos se podrán aplicar incluso con efecto retroactivo. Así se harán posibles los sueños húmedos de los partidos populistas, que, sin saberlo, llevan a buen término la agenda de los amos del mundo a rajatabla. 5 - El castigo para los que propaguen teorías contrarias a la dictadura mundial no será el de meterlos en la cárcel como ahora y tirar la llave. Eso resulta caro y queda feo. Los de arriba les aplicarán una eutanasia financiera, impidiendo por ley que abran o mantengan ninguna cuenta bancaria por la que podrían ser financiados o recibir donaciones de las personas afi- 31

17 30 ANÁLISIS nes a sus actividades. Esto se hizo hace poco con las cuentas de los que defendían el referendum para que Suiza tuviera el 20% de sus reservas en oro. 6 - Y por último y lo más importante: que la gente se vea obligada a pagar los intereses negativos por sus ahorros. Hace cinco años ya avisé de que llegarían los intereses negativos, pero no tenía claro qué medidas tomarían para obligar a la gente a pagar esos intereses y no sacar el dinero del banco. Ahora ya está claro el camino que van a tomar. De momento, los intereses negativos están alrededor de unos porcentajes pequeños. Cuando todo el dinero de la gente tenga que estar obligatoriamente en una cuenta de un banco, ya se podrán dar unas cuantas vueltas de tuerca y meter intereses negativos del 3% para los ricos y del 5% para cuentas pequeñas (quedarán exentos los dueños de los bancos que, por un casual, también son los dueños del resto). Con ello se consigue una recaudación brutal, pues el porcentaje va sobre todo el patrimonio y no sobre los beneficios. La mayor ventaja de esta forma de expropiar el dinero es que nadie puede decir que eso es un impuesto. Los partidos progres tampoco verán la medida con malos ojos, pues está bien visto y es muy demagógico sangrar a todo aquel que tenga un duro. De esa manera se podrían sanear los balances de los bancos centrales en unos 10 años y que cuadraran las cuentas, después de que los amos hayan robado, en los últimos años, más dinero del que existe en el mundo. Lógicamente, los intereses negativos que se paguen no serán deducibles de cualquier ganancia que se haya tenido en renta variable o activos inmobiliarios, y mucho menos de las rentas del trabajo. Eso se considerará a todos los efectos como una aportación a fondo perdido para enriquecer a un puñado de personas que, según ellos dicen, hacen el trabajo de Dios. Y debe de ser verdad, pues, hasta el momento, Dios nunca los ha desmentido. Como es natural, prohibir el dinero al portador sólo funcionará si se hace a nivel mundial. Por eso el tema de la moneda mundial está en la agenda de los amos desde hace muchos años. El último refinamiento será que para poder pagar las patatas tengas que llevar un chip implantado que, además, sirva de localizador. De esa forma, si alguien necesita ser reeducado, por su bien, se le podrá encontrar sin problemas. He repetido varias veces que, como lo que está pasando no había pasado nunca, lo que viene detrás también debe de ser algo nuevo, inesperado e imprevisible. Que desapareciera el dinero al portador en todo el mundo sería algo nuevo, por tanto, entra dentro de lo posible. Más interactivo, más social, más cerca de ti Información de tarifas y recepción: comunicacion@febf.org Es curioso, pero, la revisión de cualquier crisis sirve como oportunidad para promover una particular visión del mundo. Objetivamente, se puede afirmar que una suma de factores como las malas prácticas bancarias, una mala conducta de las agencias de calificación de rating, una legislación laxa y unos incentivos gubernamentales equivocados condujeron al desastre 1. Sin embargo, para aquellos que se sitúan a la izquierda el acento se debía de poner en los perniciosos efectos de una cultura política neoliberal que promovió la idea de que cuanto menos regulación mucho mejor. Una corriente ideológica que nació en la presidencia de Ronald Reagan y que culminó en la de George W. Bush. Mientras, los que se sitúan en el otro lado del espectro político defendían que, como siempre, el gobierno fue el causante al empujar constantemente a la industria bancaria a prestar a gente con bajos recursos para que pudieran comprar una vivienda. Es decir, el mercado, el mejor mecanismo creado por el hombre para asignar eficientemente los recursos existentes, había sido pervertido por los políticos que se empeñaban en que ciudadanos que no tenían dinero pudieran acceder al mercado inmobiliario para cumplir con el sueño de vida estadounidense, algo que posteriormente se convertiría en su pesadilla. Así pues, de algún modo como afirma Brescia 2, la crisis financiera es como un test de Rorschach. En esa prueba se presentan ante un individuo una serie de láminas con manchas de tinta ambiguas y desestructuradas las cuales ha de intentar describir. Las láminas son las mismas siempre, pero lo que el sujeto ve en ellas ayuda a explicar cómo MERCADOS La Gran Recesión y el crecimiento de la desigualdad en EEUU Felipe Sánchez Coll Profesor de la dicha persona funciona y entiende el mundo que le rodea. Por ello, para estudiar las causas de la crisis y las consecuencias, prescindiendo de esas gafas ideológicas podemos intentar hacer algo diferente: seguir el rastro del dinero y analizar a dónde fue y con qué consecuencias. Podemos empezar con una gráfica que muestra el crecimiento del crédito inmobiliario en EEUU y descubriremos la expansión del mismo a principios de la primera década de este siglo. Este crecimiento fue financiado con Mortgage Backed Securities (MBS) y Collateralized Debt Obligations (CDO), unas titulizaciones que ofrecían inicialmente unas atractivas tasas de retorno debido a los altos intereses en las hipotecas. Por desgracia, la baja calidad de este crédito llevó a impagos masivos cuando los tipos de interés subieron en EEUU como vemos en la siguiente transparencia, por encima de los 14 billones de dólares. Por tanto, la conclusión es evidente: las burbujas crecen porque hay crédito fácil. Las consecuencias del estallido por la subida de los tipos de interés se aprecian en el siguiente gráfico, donde descubrimos que en 2010 se alcanza el pico de la mora en el sistema financiero estadounidense, un total de millones de 33

18 MERCADOS dólares. Lo que supuso la destrucción de muchas familias del sueño de tener una vivienda propia. Obsérvese que en todos estos gráficos obtenidos de la Reserva Federal, las zonas sombreadas corresponden a las épocas de recesiones. Sin embargo, aunque lo más duro ha pasado, la crisis ha dejado una huella profunda y perenne en la sociedad estadounidense en términos de desigualdad de la riqueza. Por ejemplo, podemos fijarnos en la caída en picado de la renta en los hogares estadounidense, utilizando la media, lo que señala que la situación en el país retrocede prácticamente dos décadas. Una idea que es respaldada por el índice Gini, el indicador que mide las desigualdades distributivas en la renta, se situaba en 2003 en el 46,4%, para subir en 2013 hasta el 47,6%. Para que nos hagamos una idea, ese índice en España ha pasado del 31% al 33,7%. En síntesis, EEUU se sitúa entre los 5 peores países de la OCDE en este aspecto. Llamativamente, la población afroamericana en EEUU alcanzaba en 2013 un ratio peor al registrar un 49,30% lo que, conjugado con la violencia policial, explicaría las revueltas sociales. Por último, fijémonos en otro dato importante como es la parte del PIB que se destina a pagar salarios. Significativamente, esta cifra baja año tras año en la economía estadounidense. Por qué? Porque la parte retributiva del capital (dividendos, cupones, plusvalías bursátiles ) crece continuamente. Así, no es de extrañar que el profesor y premio Nobel de Economía, Robert Shiller, declarará tras recibir el premio que El problema más importante que estamos enfrentando hoy es el crecimiento de las desigualdades en EEUU y en todo el mundo. Simple y llanamente, la concentración de la riqueza en manos de unos pocos es preludio de desestabilización y de falta de democracia, porque como se pregunta el también premio Nobel Paul Krugman Alguien puede negar seriamente qué nuestro sistema político está siendo deformado por la influencia de grandes cantidades de dinero? 3 Notas al pie: 1 LUTTRELL, David; ATKINSON, Tyler y RO- SENBLUM, Harvey (2013) "Assessing the Costs and Consequences of the Financial Crisis and Its Aftermath". Federal Reserve Bank of Dallas. Economic Letter. Vol. 8, No. 7. September RAYMOND H. BRESCIA (2011) "THE COST OF INEQUALITY: SOCIAL DISTANCE, PREDATORY CONDUCT,AND THE FINANCIAL CRISIS". NYU ANNUAL SURVEY OF AMERICAN LAW [Vol. 66: de Abril de KRUGMAN, Paul (2013) Oligarchy, American Style opinion/oligarchy-american-style.html?_ r=2&partner=rssnyt&emc=rss Patricia Gualde Capó Socia de BROSETA, directora del área de Derecho Procesal Actualidad jurídica y fiscal La reforma de la Jurisdicción Voluntaria El pasado 11 de mayo se publicó en el Boletín Oficial de las Cortes Generales el Proyecto de Ley de la Jurisdicción Voluntaria que regula los procedimientos en aquellos asuntos en los que no hay controversia entre dos o más partes pero sí se necesita que intervenga un órgano judicial para la tutela de determinados derechos e intereses relativos al Derecho civil y mercantil. A modo de ejemplo, nos referimos a los actos de conciliación previos a la demanda, los expedientes de consignación judicial, convocatoria judicial de juntas generales de sociedades de capital, la disolución judicial de sociedades etc. Este proyecto de ley viene a cumplir con mucho retraso- el mandato que la Ley de Enjuiciamiento Civil daba al Gobierno en el año 2000 para el desarrollo de una ley de jurisdicción voluntaria, y responde a la necesidad de adaptar los distintos procesos de jurisdicción voluntaria a la realidad actual, necesidad que era ya acuciante si tenemos en cuenta que la regulación de alguno de estos procedimientos se contenía en el Libro III de la Ley de Enjuiciamiento Civil de 1881 que será ahora derogado por esta nueva Ley de Jurisdicción Voluntaria. Con el objetivo de descargar a la Administración de Justicia, el Proyecto de Ley simplifica por un lado la tramitación de los expedientes de jurisdicción voluntaria y, por otro y esta es la principal novedad- desjudicializa además algunos asuntos que podrán pasar a ser tramitados por Notarios y Registradores de la Propiedad y Mercantiles y amplía en esta materia las competencias de los Secretarios Judiciales. El Proyecto de Ley modifica la Ley del Notariado añadiendo un nuevo Título VII que recoge estas nuevas competencias encomendadas a los Notarios. Entre estas nuevas funciones la que más eco mediático ha tenido es la celebración de matrimonios y la de separación matrimonial o divorcio, pero existen otras muchas competencias de gran relevancia que esperemos sirvan para reducir en cierta medida la carga de trabajo que soportan nuestros tribunales. Así, en materia de obligaciones, se atribuye a los Notarios el expediente de ofrecimiento de pago y consignación dineraria que también puede tramitarse en régimen de concurrencia ante el Secretario Judicial. Igualmente, también se encomiendan a los Notarios de manera concurrente con los Secretarios Judiciales competencias para efectuar subastas voluntarias, tramitar el depósito mercantil y la venta de bienes depositados, nombrar peritos en materia de contratos de seguros etc. Asimismo, podrá realizarse ante Notario la conciliación de los distintos intereses de los otorgantes con la finalidad de alcanzar un acuerdo extrajudicial siempre que el mismo no verse sobre una materia indisponible. La escritura pública notarial en la que se formalice la conciliación estará dotada de fuerza ejecutiva en el orden jurisdiccional. Otra de las novedades más importantes es la posibilidad de que un acreedor solicite al Notario que requiera al deudor de pago siempre que la deuda se acredite en la forma documental, que a juicio del notario sea indubitada. Se excluyen determinadas deudas como las derivadas de contratos entre un empresario o profesional y consumidores y usuarios o las reclamaciones en que sea parte una Administración Pública. Una vez hecho el requerimiento, caben tres posibilidades: 35

19 36 Actualidad jurídica y fiscal (i) Si el deudor comparece ante Notario y paga íntegramente la deuda en el plazo de veinte días hábiles se hará constar por diligencia que tendrá la naturaleza de carta de pago. (ii) Si el deudor comparece y se opone al pago se recogerán en el acta los motivos de oposición y se pondrá fin a la actuación notarial quedando abierta la posibilidad de que el acreedor recurra a la vía judicial.. (iii) Si el deudor ni abona la deuda ni comparece para mostrar su oposición a la misma, el Notario cerrará el acta quedando abierta la vía judicial para su reclamación. Como se afirma en la Exposición de Motivos del Proyecto de Ley, se considera que esta nueva vía para la reclamación de cantidades líquidas ya vencidas y no pagadas puede contribuir de forma notable a una importante disminución del volumen de asuntos que llega anualmente a los Juzgados, al constituirse como una alternativa a la reclamación de las deudas en vía judicial. Al establecerse competencias compartidas entre Secretarios Judiciales, Notarios o Registradores se permite a los ciudadanos acudir a distintos profesionales en materias que tradicionalmente estaban reservadas al ámbito judicial, de manera que se amplían los medios para garantizar sus derechos. Al igual que ocurre con los Notarios, el Proyecto de Ley también encomienda nuevas funciones a los Registradores Mercantiles. Por ejemplo, el Proyecto de Ley regula el expediente de convocatoria judicial de juntas generales de las sociedades de capital modificando determinados artículos de la Ley de Sociedades de Capital y otorgando al Registrador Mercantil nuevas competencias en esta materia. A solicitud de cualquier socio, el Secretario Judicial o el Registrador Mercantil podrán convocar la junta general ordinaria o las juntas generales previstas en los estatutos, si éstas no fueran convocadas dentro del plazo legal o estatutariamente establecido, previa audiencia a los administradores. Asimismo, podrán convocar junta general si los administradores no atienden oportunamente la solicitud de convocatoria de la junta general efectuada por la minoría. Asimismo, en concurrencia con los Secretarios Judiciales también se otorga a los Registradores Mercantiles competencia para el nombramiento de auditores en los casos legalmente previstos en la Ley de Sociedades de Capital Por otro lado, como hemos visto y con independencia de la sede ante la que se tramiten, este Proyecto de Ley regula de manera pormenorizada los tradicionales expedientes de jurisdicción voluntaria simplificándolos y haciéndolos más acordes con la realidad actual, como ocurre con la conciliación o los expedientes de consignación. En estos momentos, el Proyecto se encuentra en fase de discusión en el Senado. En resumen, y a la espera de la virtualidad que pueda tener en la práctica, entendemos que este Proyecto de Ley trata de simplificar los expedientes de jurisdicción voluntaria e involucra en determinadas materias a otros profesionales en concurrencia con los Secretarios Judiciales, lo que sin duda ayudará a descongestionar en cierta medida a nuestros tribunales y ampliará los medios que se ponen a disposición de los ciudadanos para garantizar sus derechos. Isabel Giménez Directora PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS El oráculo de Richmond Sois más atractivos que yo, pero confiáis en mí y me dejáis gestionar vuestro dinero. Si veis que hago algo mal, decírmelo. T. Gayner. Encuentro anual de inversores de Markel Corp. Mayo E l pasado mes de mayo una multitud se acercó al Teatro Altria en Richmond para la reunión anual de Markel Corp. El ponente estrella fue sin duda Thomas Gayner, Copresidente y Responsable de Inversiones, que trabaja en exclusividad para Markel y no acepta otros clientes, aunque todos los inversores pueden aprender a partir de sus enseñanzas, razón por la cual cada cita anual asisten más personas. Durante los pasados 15 años, las inversiones de Mr. Gayner han generado una rentabilidad media anual del 11,3% frente a la del 4,2% del Índice S&P 500 (incluyendo dividendos). Por ejemplo, en 2014, que fue un año particularmente difícil, también superó el Índice en 4,9%; su cartera cayó un 34% con respecto de 2008, pero tuvo mejor resultado que el S&P, que perdió un 37%. Uno de los temas más llamativos de sus intervenciones es la humildad con la que habla. Sus seguidores dicen que Mr. Gayner es un buen inversor que se ha hecho grande precisamente por ser consciente de sus limitaciones. No es Warren Buffet y lo sabe. El salario de Gayner es tan reducido que aunque gestiona una cartera de millones de $, cobra menos del 0,01% de comisión anual; de hecho apenas repercute 1/70 del salario anual habitual de los gestores americanos de fondos. Con 53 años, su perfil profesional previo a su incorporación a Markel en 1990 ha sido de contable, bróker y analista financiero. Gayner busca negocios rentables con niveles bajos de deuda, buen equipo gestor, oportunidades para reinvertir los beneficios futuros, y razonablemente baratos de precio. Soy tan exigente con las inversiones como si se tratara de mi propio dinero, y como si no dispusiera de más fondos. Por eso a veces estoy más tiempo del que debería. Thomas Gayner. De acuerdo con los postulados de Gayner, su aseguradora ha ofrecido una rentabilidad consistente con cashflows positivos desde A diferencia de la mayoría de gestores de fondos y hedge funds, ha sido capaz de añadir a su cartera al objeto de su deseo: inversores individuales ahorradores netos. Markel no apoya las ideas de analistas ni proporciona pistas sobre beneficios futuros. De esta forma, han atraído inversores a los que no les importa mantener las acciones durante años, lo cual les libera de la presión por resultados a corto plazo que superen al S&P 500. Así pues, pueden hacer apuestas altas. Sus 10 mayores apuestas concentran el 45% de la cartera frente al posicionamiento medio de la industria de fondos de inversión americanos, que se sitúa por debajo del 30%. En Markel dejan terreno para que los campeones ganen y se luzcan. Tuvieron en cartera Berkshire Hathaway, con un peso de aproximadamente el 11% durante 25 años pero también han invertido en Carmex 37

20 PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS Selección de citas: 1.- Sobre inversión. Si invierto en un valor, me preocupo más por él que si lo tuviera fuera de la cartera. Invierto en semillas para dejarlas germinar. PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS Indicadores macroeconómicos internacionales Inflación (*) Tasa de Paro P. Industrial (*) 2.- Sobre gestión. Asegúrate de que el equipo gestor de cualquier inversión disponga de talento e integridad, no sólo uno de ellos. Ej: Under Armour o Chipotle PERIODO DATO ANTERIOR EEUU Marzo -0,1% 0,0% PERIODO DATO ANTERIOR Abril 5,4% 5,5% PERIODO DATO ANTERIOR Abril 1,9% 2,3% 3.- Sobre liquidez. La liquidez es semejante al oxígeno, lo necesitamos para respirar, pero si la atmósfera no tuviera más que oxígeno explotaríamos como si encendiéramos un cigarro. 4.- Sobre los malos negocios. El peor negocio es cualquier inversión que no genere rendimientos, y cada vez exija mayores aportaciones de capital. Si una inversión no es rentable, no deberíamos mantenerla en la cartera para controlar las pérdidas. 5.- Sobre divisas y oro. Aunque son importantes, no tenemos ningún control sobre ellos, y no son predecibles. Son inversiones arriesgadas. 6.- Sobre los precios. La mejor manera de identificar un precio justo es aquel que permita a todo accionista obtener la misma rentabilidad que su propietario. JAPÓN Marzo 2,4% 2,2% ÁREA EURO Abril 0,0% -0,1% REINO UNIDO Abril -0,1% 0,0% Marzo 3,4% 3,5% Marzo 11,3% 11,3% Marzo 5,5% 5,6% Marzo -3,3% -2,1% Marzo 1,8% 1,6% Marzo 0,6% 0,1% Cto. Pib Real (*) Bza Comercial (**) Tipos de interés a LP (**) PERIODO DATO ANTERIOR EE.UU 1T15 3,0% 2,4% JAPON 1T15-1,4% -0,8% ÁREA EURO 1T15 1,0% 0,9% REINO UNIDO 1T15 2,4% 3,0% PERIODO DATO ANTERIOR Marzo Marzo Marzo Marzo (*) Tasa interanual (**) En países del Euro-12, miles de millones de euros. El resto, moneda nacional. Saldo acumulado doce meses. (***) Media mensual de datos diarios (a fecha 23 de abril) PERIODO DATO ANTERIOR Abril 2,2% 1,9% Abril 0,4% 0,3% Abril 0,5% 0,2% Abril 1,9% 1,6% (9%), Brookfield Asset Management (4%), Walt Disney Co. (4%) y Marriot Int. (3%) durante al menos 15 años. Según Paul Samuelson, a la hora de elegir un gestor de fondos en un saloon, el mejor es el barman porque es el único que dispone de serenidad y perspectiva. Mr. Gayner lo sabe, e invierte precisamente en este tipo de empresas. Ej: BlackRock, Oaktree Cap. Group y T. Rowe Price Group. Las otras 90 posiciones son pequeñas, incluyendo Perry Rush Ent, una operadora de transporte de camiones en la que Markel tiene una posición de 300,000 $. Gayner es inversor de valor pero como dice Brune Grunwald, todos los inversores se consideran -de valor- porque nadie quiere pagar 1$ por lo que apenas vale 50 centavos. En sus propias palabras, los inversores solo deberían entrar en aquellos negocios que puedan ofrecer rentabilidades o un valor en libros a una tasa razonable. Preguntémonos si el mercado está pidiendo un crecimiento creíble. Si una empresa puede crecer a una tasa del 20% durante los próximos años, pero pagamos 60 veces sus beneficios por sus acciones, no podremos tener sus mismos rendimientos. Así pues, los componentes claves de sus inversiones son el modelo de negocio, el equipo gestor, y en menor medida, el precio de entrada. En lugar de tratar de imitar a Warren Buffet, cada vez más inversores siguen de cerca al sentido común y la paciencia de Thomas Gayner, que no en vano ya se perfila como discípulo aventajado, y con identidad propia. Por algo será. Si se mantiene en cartera una buena opción durante décadas, habrá diferencia. Los aciertos cobran mayor sentido y relevancia con el paso del tiempo, mientras que los errores son menos importantes. T. Gayner. Producción y Demanda IPC. Índice de precios de consumo Mercado de Trabajo Comercio exterior (**) Indicadores de coyuntura económica de la Comunitat Valenciana Matriculación de Turismos Abril ,6% Variación anual Abril ,5% Paro registrado (**) Abril ,0% Exportaciones totales Enero 20,8% Índice de Producción Industrial Marzo 8,3% Variación mensual Abril ,1% Tasa de actividad I Trim. 2015(***) 59,0% Exportaciones de bienes de consumo Enero 42,5% * Precios Corrientes ** Tasas de variación sobre el mismo mes del año anterior *** Base Poblacional 2011 Pernoctaciones Hoteleras Abril ,8% Variación en lo que va de año Abril ,5% Tasa de ocupación I Trim. 2015(***) 44,7% Importaciones totales Enero 0,4% Indice de comercio al por menor Marzo (*) 3,3% IPC alimentación (**) Abril ,6% Tasa de Paro I Trim. 2015(***) 24,3% Importaciones bienes de consumo Enero 4,0%

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